項(xiàng)目投資課件

第七章項(xiàng)目投資

1一、項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn)二、項(xiàng)目投資的程序三、項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量四、項(xiàng)目投資的一般評(píng)價(jià)方法第一節(jié)項(xiàng)目投資概述2

項(xiàng)目投資是指以擴(kuò)大生產(chǎn)能力和改善生產(chǎn)條件為目的的資本性支出。包括用于機(jī)器、設(shè)備、廠房的構(gòu)建與更新改造等生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資。項(xiàng)目投資主要具有以下特點(diǎn)：投資金額大影響時(shí)間長(zhǎng)變現(xiàn)能力差投資風(fēng)險(xiǎn)大一、項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn)3二、項(xiàng)目投資的程序投資項(xiàng)目的提出項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資的決策項(xiàng)目投資的執(zhí)行項(xiàng)目投資的再評(píng)價(jià)5三、項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量(P130)現(xiàn)金流量是指投資決策項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金支出與現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。

不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值?，F(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量

6(一)、現(xiàn)金流出量

現(xiàn)金流出量是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額，簡(jiǎn)稱(chēng)現(xiàn)金流出。包括：（1）購(gòu)置生產(chǎn)線(xiàn)的價(jià)款。購(gòu)置生產(chǎn)線(xiàn)的價(jià)款可能是一次性的，也可能分幾次支出。（2）墊支的流動(dòng)資金。(3)經(jīng)營(yíng)支出(4)其他現(xiàn)金流出7(三)、現(xiàn)金凈流量

一個(gè)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金凈流量是指項(xiàng)目周期內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。它是評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資決策的主要依據(jù)。

當(dāng)現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時(shí)，現(xiàn)金凈流量為正值；反之，為負(fù)值。是評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資決策的主要依據(jù)。9四、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)的一般方法（一）、非貼現(xiàn)指標(biāo)（二）、貼現(xiàn)指標(biāo)（三）、應(yīng)用項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的決策分析10（一）非貼現(xiàn)指標(biāo)

非貼現(xiàn)指標(biāo)也稱(chēng)為靜態(tài)指標(biāo)，即沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)。非貼現(xiàn)指標(biāo):會(huì)計(jì)收益率,投資回收期會(huì)計(jì)收益率投資回收期

非貼現(xiàn)指標(biāo)112、投資回收期(P135-136)

投資回收期是指收回全部投資總額所需要的時(shí)間。（1）經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量相等投資回收期=投資總額÷年現(xiàn)金凈流量（2）經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量不相等投資回收期=收回全部投資前所需要的整年數(shù)+年初沒(méi)有收回的成本/相應(yīng)年度的現(xiàn)金流量

13（二）貼現(xiàn)指標(biāo)

貼現(xiàn)指標(biāo)也稱(chēng)為動(dòng)態(tài)指標(biāo)，即考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)。包括：

凈現(xiàn)值(NPV)(P133)現(xiàn)值指數(shù)(PV)內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)(P134)貼現(xiàn)指標(biāo)141、凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按一定貼現(xiàn)率計(jì)算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。式中:n——項(xiàng)目計(jì)算期(包括建設(shè)期與經(jīng)營(yíng)期)；

NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量；（P/F，i，t)——第t年、貼現(xiàn)率為i的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。

凈現(xiàn)值指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是：凈現(xiàn)值大于或等于零是項(xiàng)目可行的必要條件。15凈現(xiàn)值是一個(gè)貼現(xiàn)的絕對(duì)值正指標(biāo)。優(yōu)點(diǎn)：一是綜合考慮了資金時(shí)間價(jià)值，能較合理地反映了投資項(xiàng)目的真正經(jīng)濟(jì)價(jià)值；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性。缺點(diǎn)：無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際投資收益率水平；當(dāng)各項(xiàng)目投資額不同時(shí)，難以確定最優(yōu)的投資項(xiàng)目。缺點(diǎn)：無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際投資收益率水平；當(dāng)各項(xiàng)目投資額不同時(shí)，難以確定最優(yōu)的投資項(xiàng)目。例:P133

172、現(xiàn)值指數(shù)(PV)

現(xiàn)值指數(shù)是指項(xiàng)目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計(jì)算的在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)與投資現(xiàn)值合計(jì)的比值。

現(xiàn)值指數(shù)=∑經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值÷投資現(xiàn)值

凈現(xiàn)值率大于或等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1是項(xiàng)目可行的必要條件。183、內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)

內(nèi)含報(bào)酬率又稱(chēng)內(nèi)部收益率，是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)數(shù)等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。

內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行的必要條件是：內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于貼現(xiàn)率。19（2）經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等采用逐次測(cè)試法，計(jì)算步驟如下：

1.估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率i1，如果NPV>0，說(shuō)明IRR>i1，重新估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率i2，如果NPV<0，說(shuō)明IRR<i2，則實(shí)際的內(nèi)含報(bào)酬率介于i1和i2之間。如此反復(fù)測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值由正到負(fù)或由負(fù)到正且接近零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。

2.根據(jù)上述相鄰的兩個(gè)貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內(nèi)含報(bào)酬率。例:P134214、評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系

凈現(xiàn)值NPV，凈現(xiàn)值率NPVR，現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報(bào)酬率IRR指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：當(dāng)NPV>0時(shí),PI>1,IRR>i

當(dāng)NPV=0時(shí),,PI=1,IRR=i

當(dāng)NPV<0時(shí),PI<1,IRR<i22四、應(yīng)用項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的決策分析1、單一項(xiàng)目的評(píng)價(jià)決策獨(dú)立方案常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率，如果評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿(mǎn)足以下條件：NPV≥0,,PI≥1,IRR≥i，則項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性。23

（2）差額法當(dāng)各方案的投資額不相等，但項(xiàng)目投資期相等時(shí)的決策。

差額法，是指在兩個(gè)投資總額不同方案的差量現(xiàn)金凈流量(記作△NCF)的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額凈現(xiàn)值(記作△NPV)或差額內(nèi)含報(bào)酬率(記作△IRR)，并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。25（3）年等額凈回收法當(dāng)投資額不相等，投資項(xiàng)目期也不相同時(shí)的決策。年回收額法的計(jì)算步驟如下：

1.計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值NPV2.計(jì)算各方案的年等額凈現(xiàn)值，若貼現(xiàn)率為i，項(xiàng)目計(jì)算期為n，則年等額凈現(xiàn)值A(chǔ)=凈現(xiàn)值÷年金現(xiàn)值系數(shù)

=NPV÷(P/A，i，n)

年等額凈回收法，是指通過(guò)比較所有投資方案的年等額凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來(lái)選擇最優(yōu)方案的決策方法。在此法下，年等額凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。26第二節(jié)項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法的實(shí)際應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有資產(chǎn)進(jìn)行改造。

(一)更新決策的現(xiàn)金流量分析更新決策不同于一般的投資決策。一般設(shè)備的更換不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。272.考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值3．固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命固定資產(chǎn)的使用初期運(yùn)行成本較低，以后隨著設(shè)備逐漸陳舊，性能變差，維護(hù)費(fèi)用、修理費(fèi)用、能源消耗等會(huì)逐漸增加。與此同時(shí)，固定資產(chǎn)的價(jià)值逐漸減少，資產(chǎn)占用的資金應(yīng)計(jì)利息也會(huì)逐步減少。29二、所得稅與折舊對(duì)投資的影響(一)稅后成本與稅后收入稅后成本=支出金額×（1-稅率）稅后收入=收入金額×（1-稅率）(二）折舊的抵稅作用稅負(fù)減少額=折舊額×稅率(三)稅后現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)+折舊

=收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率

=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少30三、固定資產(chǎn)項(xiàng)目改造實(shí)例分析某企業(yè)于4年前購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)設(shè)備，現(xiàn)在考慮是否需要更新。假定新舊設(shè)備每年產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入相同，均采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊。有關(guān)資料見(jiàn)下表。要求：利用以下資料為企業(yè)作出決策。假設(shè)企業(yè)的所得稅為40％，貼現(xiàn)率為10％。31三、固定資產(chǎn)項(xiàng)目改造實(shí)例分析解:該題新舊設(shè)備投資額不同，項(xiàng)目計(jì)算期不同，應(yīng)采用年回收額法。

1.新設(shè)備各年現(xiàn)金凈流量:NCF0=-新設(shè)備價(jià)款+出售舊設(shè)備損失抵稅

=-800,000+[(800,000-4×72000)-50,000]×40%=-655,200(元)NCF1~7=營(yíng)業(yè)收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率

=0-70,000×(1-40%)+90,000×40%=-6000(元)NCF8=經(jīng)營(yíng)期NCF+實(shí)際殘值-(實(shí)際殘值-稅法殘值)×稅率

=-6000+90000-(90000-80000)×40%=80000(元)32三、固定資產(chǎn)項(xiàng)目改造實(shí)例分析2.計(jì)算新設(shè)備成本現(xiàn)值新設(shè)備成本現(xiàn)值=655200+6000×(P/A,10%,7)-80000×(P/F,10%,8)=647090.4(元)新設(shè)備年均成本=647090.4/(P/A,10%,8)=121293.82(元)33三、固定資產(chǎn)項(xiàng)目改造實(shí)例分析3.計(jì)算舊設(shè)備各年NCF:NCF0=-舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值=-150,000(元)NCF1~2=營(yíng)業(yè)收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅 =0-90,000×(1-40%)+72000×40%=-25200(元)NCF3=-25200-大修費(fèi)用×(1-稅率)=-25200-100,000×(1-40%)=-85200(元)NCF4~5=-25200(元)NCF6=經(jīng)營(yíng)期NCF+實(shí)際殘值-(實(shí)際殘值-稅法殘值)×稅率

=-25200+70,000-(70,000-80,000)×40%=48,800(元)34三、固定資產(chǎn)項(xiàng)目改造實(shí)例分析4.計(jì)算舊設(shè)備成本現(xiàn)值舊設(shè)備成本現(xiàn)值=150,000+25200×(P/A,10%,2)+85200×(P/F,10%,3)+25200×(P/F,10%,4)+25200×(P/F,10%,5)-48800×(P/F,10%,5) =263056.04(元)

舊設(shè)備年均成本

=263056.04/(P/A,10%,6)=60399.06(元)

新設(shè)備年均成本121293.82元,舊設(shè)備年均成本

60399.06元,新設(shè)備年均成本大于舊設(shè)備年均成本,企業(yè)應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。35第三節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法二、肯定當(dāng)量法36一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率調(diào)整為考慮風(fēng)險(xiǎn)的投資報(bào)酬率，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率來(lái)計(jì)算凈現(xiàn)值并據(jù)此選擇投資方案的決策方法。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度假如用K表示風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，i表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，b表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率，Q表示風(fēng)險(xiǎn)程度，則上式可以表示為：

K=i+b×Q37風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法計(jì)算步驟1.確定風(fēng)險(xiǎn)程度Q(1)計(jì)算投資方案各年現(xiàn)金凈流量的期望值。

(2)計(jì)算反映各年現(xiàn)金凈流量離散程度的標(biāo)準(zhǔn)差dt。

(3)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)qt=dt/Et。38風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法計(jì)算步驟(4)計(jì)算綜合標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)Q=D/EPV

式中：D—綜合標(biāo)準(zhǔn)差，其計(jì)算公式為

EPV—各年期望值的現(xiàn)值之和，其計(jì)算公式為：39風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法計(jì)算步驟2.確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率b3.計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率K K=i+b×Q4.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率計(jì)算投資方案的凈現(xiàn)值NPV風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是通過(guò)調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分母來(lái)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。

可根據(jù)歷史資料用高低點(diǎn)法或直線(xiàn)回歸法求出40風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法優(yōu)缺點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率,風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率,理論比較完善,便于理解,使用廣泛。把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混淆在一起，對(duì)遠(yuǎn)期現(xiàn)金凈流量的調(diào)整比較大，夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)，且計(jì)算繁復(fù)。41二、肯定當(dāng)量法肯定當(dāng)量法就是按照一定的系數(shù)(即肯定當(dāng)量系數(shù))把有風(fēng)險(xiǎn)的每年現(xiàn)金凈流量調(diào)整為相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金凈流量，然后根據(jù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率計(jì)算凈現(xiàn)值等指標(biāo)，并據(jù)以評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策方法。42肯定當(dāng)量法計(jì)算公式：式中:αt—第t年現(xiàn)金凈流量的肯定當(dāng)量系數(shù)；