建材行業(yè)專題研究：高庫(kù)存進(jìn)入淡季關(guān)注節(jié)后需求成色

1告建材告建材華泰研究專題研究增增持(維持)建材防控優(yōu)化推動(dòng)需求邊際改善，旺季不旺后高庫(kù)存進(jìn)入淡季1月17日統(tǒng)計(jì)局發(fā)布12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。隨著疫情防控優(yōu)化，投資呈現(xiàn)邊際復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。當(dāng)月固定資產(chǎn)投資同比+3.2%，增速較11月提升2.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)/基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(不含電力)投資同比分別-12.2%/+14.3%，降幅/增速分別較11月收窄/提升7.7/3.7個(gè)百分點(diǎn)。得益金融政策優(yōu)化，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)當(dāng)月國(guó)內(nèi)貸款同比降幅顯著收窄，但因銷售疲弱(當(dāng)月銷售金額同比降27.7%)，新增開發(fā)資金同比仍然降28.7%，穩(wěn)地產(chǎn)尚需要更多時(shí)間。2022年4季度旺季不旺，水泥和玻璃等建材商品今年都將面臨高庫(kù)存進(jìn)入春節(jié)的局面，節(jié)后需求成色將是決定庫(kù)存去化速度及節(jié)后價(jià)格表現(xiàn)的關(guān)鍵。水泥：錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行是節(jié)后市場(chǎng)回暖的關(guān)鍵受采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行影響，12月水泥產(chǎn)量同比-12.3%，降幅較11月擴(kuò)大7.6個(gè)百分點(diǎn)。2022年全年水泥產(chǎn)量累計(jì)同比降10.8%，降幅為1962年以來最大。盡管房建投資的滯后性或?qū)⒃?H23繼續(xù)拖累水泥需求，但隨著穩(wěn)定房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)政策進(jìn)一步落地，我們預(yù)計(jì)2023年水泥需求有望逐季改善、逐步企穩(wěn)。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，截至1月13日，全國(guó)水泥企業(yè)平均庫(kù)容比在72%，較2018-2022年同期平均水平高16個(gè)百分點(diǎn)。為了確保春節(jié)后庫(kù)存能顯著消化，錯(cuò)峰生產(chǎn)的嚴(yán)格執(zhí)行正變得更為迫切。如果節(jié)后的采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行仍有松動(dòng)，水泥行業(yè)盈利的修復(fù)可能會(huì)更為波折。研究員SACNo.S0570519110002SFCNo.BHG354研究員SACNo.S0570520110001SFCNo.AOH868gongjie@+(86)2128972097bruce.wang@+(86)2128972099行業(yè)走勢(shì)圖建材滬深300(%)1(8)(16)(25)(33)Jan-22May-22Sep-22Jan-23資料來源：Wind，華泰研究浮法玻璃：持續(xù)減產(chǎn)和下游補(bǔ)庫(kù)，廠庫(kù)壓力階段性緩解12月平板玻璃產(chǎn)量同比-6.3%，降幅較11月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。2022年7月以來，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)削減。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2022年底浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能較2022年6月底的年內(nèi)高點(diǎn)回落7.9%，同比-7.4%。12月商庫(kù)存較去年同期(農(nóng)歷)高32.5%，而12月初貿(mào)易商庫(kù)存同比仍低52%；玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存較12月初降17.7%，庫(kù)存壓力得到階段性緩解，但13省玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存仍較去年同期(農(nóng)歷)高40.8%。光伏玻璃：組件排產(chǎn)提升，但供給仍是主要矛盾2022年12月以來，光伏主材價(jià)格顯著回落。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至1月13日，硅料/硅片/電池片/組件價(jià)格分別較4Q22高點(diǎn)降59%/52%/41%/14%。在12月上下游博弈引發(fā)需求邊際走弱的情況下，1月終端需求正在修復(fù)。根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，組件企業(yè)開工率近期呈走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，1月樣本組件企業(yè)將當(dāng)月排產(chǎn)計(jì)劃從原水平上調(diào)約12%至28GW。我們預(yù)計(jì)雖然主材價(jià)格的回落有利于2023年裝機(jī)需求延續(xù)較強(qiáng)增長(zhǎng)，但對(duì)光伏玻璃行業(yè)而言，當(dāng)前核心矛盾仍未緩解。由于22-23年更為快速的產(chǎn)能增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2023年光伏玻璃行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒏吋ち?。風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，水泥行業(yè)競(jìng)合弱于預(yù)期，玻璃供給擴(kuò)張強(qiáng) 北京天津河北山西內(nèi)蒙古遼寧吉林黑龍江湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南北京天津河北山西內(nèi)蒙古遼寧吉林黑龍江湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南西藏陜西新疆2018201920222020(RMB/t201820192022202020236502023650600550500450400350JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，華泰研究20192022 2018202120192022 20182021(%)2023100806040200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，華泰研究(百萬噸)201820192020(百萬噸)25023021019017015013011090705020212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDe資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，統(tǒng)計(jì)局，華泰研究 2018 201820192020202120212022202370605040JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，華泰研究 2018(RMB/t)202120192022202020232201801401006020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，華泰研究yoy%)yoy%)50資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，統(tǒng)計(jì)局，華泰研究Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22(YTDyoy(YTDyoy%)200150100500(50)(100)當(dāng)月水泥和熟料進(jìn)口值當(dāng)月水泥和熟料進(jìn)口值-左軸累計(jì)同比-右軸250200150100500資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，海關(guān)總署，華泰研究2020201920222018220202019202220182021600600550500450400350300JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，華泰研究201820192022201820192022202020237002021700650600550500450400350JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，華泰研究(美元/噸)201820192020652021202265605550454035JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，海關(guān)總署，華泰研究 20182019 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20182019202020212021202220233,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：卓創(chuàng)資訊，華泰研究20192020202320192020202320181,050202220211,05020221,0301,010990970950930910890870850JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：卓創(chuàng)資訊，華泰研究 2018 201820212019202220202023100806040200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，華泰研究(千重量箱)201920202021(千重量箱)100,00020222023100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：卓創(chuàng)資訊，華泰研究20182021201920222018202120192022202020231,6001,4001,2001,0008006004002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：卓創(chuàng)資訊，華泰研究 20182019 20182019202020212021202220233,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：卓創(chuàng)資訊，華泰研究 20182019 2018201920202022202320213,202022202320213,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：卓創(chuàng)資訊，華泰研究 20182019 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20172020 20172020201820212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：Wind，華泰研究201820192020201820192020202120222023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：卓創(chuàng)資訊，Wind，華泰研究(億元)20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000 201720202018202120192022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：統(tǒng)計(jì)局，華泰研究12010080604020182019120100806040200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：Wind，華泰研究201820212018202120192022(%)90807060504030201002020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：公司公告，華泰研究 20172020 201720202018202120192022350300250200150100500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究2018202120192018202120192022(小時(shí))1801601401202020100806040200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：公司公告，華泰研究(萬輛) (萬輛)20202018202120192022350300250200150100500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：乘聯(lián)會(huì)，Wind，華泰研究 2017 2017201820212019202220202,5002,0001,5001,0005000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究 2017(萬臺(tái))(萬臺(tái))20182021201920221,0009008007006005004003002001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究 20172020 2017202020182021(%)20224030200(10)(20)(30)(40)FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(萬臺(tái))3,0002,5002,0001,5001,0005000 20172020201820212019 2017202020182021JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(臺(tái))70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000 20172020201820212019 2017202020182021JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究 2017202020182021 2017202020182021(%)504030200(10)(20)(30)(40)FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究Dec13Jun14Dec14Jun15Dec15Jun16Dec16Jun17Dec13Jun14Dec14Jun15Dec15Jun16Dec16Jun17Dec17Jun18Dec18Jun19Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22Dec222018202120192018202120192022(%)2020100806040200(20)(40)FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究2018202120192018202120192022(%)202060504030200(10)(20)(30)(40)JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(%)GDP(當(dāng)季同比，不變價(jià))-左軸502050GDP(當(dāng)季環(huán)比，季調(diào))-右軸Dec10Jun11Dec11Jun12Dec12Jun13Dec13Jun14Dec14Jun15Dec15Jun16Dec16Jun17Dec17Jun18Dec18Jun19Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22Dec22資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究201820212018202120192022(%)20204030200(10)(20)(30)(40)FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovFebMar資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(%) 201720202018202120192022504030200(10)(20)(30)(40)JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(%)城鎮(zhèn)居民可支配收入城鎮(zhèn)居民可支配收入86420(2)(4)(6)資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究Dec95Dec97Dec99Dec01Dec03Dec05Dec07Dec09Dec11Dec13Dec15Dec17Dec19Dec21Dec95Dec97Dec99Dec01Dec03Dec05Dec07Dec09Dec11Dec13Dec15Dec17Dec19DecDec95Dec97Dec99Dec01Dec03Dec05Dec07Dec09Dec11Dec13Dec15Dec17Dec19Dec21Dec95Dec97Dec99Dec01Dec03Dec05Dec07Dec09Dec11Dec13Dec15Dec17Dec19Dec21Jan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Jan12Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan18Apr18Jul18Oct18Jan19Apr19Jul19Oct19Jan20Apr20Jul20Oct20Jan21Apr21Jul21Oct21Jan22Apr22Jul22Oct22Jan236.56.05.55.04.54.0中中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率28023018013080資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率28023018013080資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(%)CPI86420(2)(4)資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(%)300250200150100500DecDec95Dec96Dec97Dec98Dec99Dec00Dec01Dec02Dec03Dec04Dec05Dec06Dec07Dec08Dec09Dec10Dec11Dec12Dec13Dec14Dec15Dec16Dec17Dec18Dec19Dec20Dec21Dec22居民部門非金融企業(yè)部門政府部門資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(%)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(%)3.02.52.0500.50.0(0.5)Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究Jan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Jan12Jan13Jan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Jan12Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23(%)PPI(%)PPI(當(dāng)月同比)-左軸50(5)(10)Jan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10JanJan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Jan12Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan233210(1)(2)(3)(4)資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(%)出口金額，美元計(jì)價(jià)(當(dāng)月同比)-左軸(億美元)806040200(20)(40)(60)Jan05Jan06Jan07Jan08Jan09JanJan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Jan12Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan231,2001,0008006004002000資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(%)公共財(cái)政收入(當(dāng)月同比)60504030200(10)(20)(30)(40)Jan05Nov05Sep06Jul07May08Mar09Jan05Nov05Sep06Jul07May08Mar09Jan10Nov10Sep11Jul12May13Mar14Jan15Nov15Sep16Jul17May18Mar19Jan20Nov20Sep21Jul22資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(%)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額(當(dāng)月同比)-左軸(%)100806040200-20-40-60Jan12Jul12Jan13Jul13Jan14Jul14Jan15Jul15Jan16Jul16Jan17Jul17Jan18JulJan12Jul12Jan13Jul13Jan14Jul14Jan15Jul15Jan16Jul16Jan17Jul17Jan18Jul18Jan19Jul19Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan2342資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(%)社會(huì)消費(fèi)品零售總額(當(dāng)月同比)4030200(10)(20)資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(%)政府性基金收入(當(dāng)月同比)90705030(10)(30)(50)Jan16May16Sep16JanJan16May16Sep16Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Jan23資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究Jan16May16Sep16Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Jan16May16Sep16Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Jan23Jan16May16Sep16Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Jan23(%)國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入(當(dāng)月同比)土地成交價(jià)款(當(dāng)月同比)806040200(20)(40)(60)資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(%)社會(huì)融資規(guī)模存量(同比)各項(xiàng)貸款余額存量(同比)9Dec15Apr16Aug16Dec16AprDec15Apr16Aug16Dec16Apr17Aug17Dec17Apr18Aug18Dec18Apr19Aug19Dec19Apr20Aug20Dec20Apr21Aug21Dec21Apr22Aug22Dec22資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(%)公共財(cái)政收入+政府性基金收入(當(dāng)月同比)60 公共財(cái)政支出+政府性基金支出(當(dāng)月同比)60504030200(10)(20)(30)(40)資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究(億元)2018201920202021202225,00020,00015,00010,0005,0000(5,000)(10,000)(15,000)(20,000)(25,000)JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究分析師聲明本人，龔劼、王帥，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參