第七投資決策

會計學1第七投資決策2章節(jié)安排第一節(jié)投資決策基礎(chǔ)第二節(jié)投資決策指標第三節(jié)幾種典型的長期投資決策第四節(jié)投資決策的擴展（自學）第1頁/共71頁3第一節(jié)投資決策的基礎(chǔ)一、貨幣時間價值二、現(xiàn)金流量三、資金成本第2頁/共71頁4現(xiàn)金流量與利潤利潤是一個評價盈虧的指標利潤與現(xiàn)金流量的區(qū)別價值補償（折舊）與現(xiàn)金流量權(quán)責發(fā)生制與收付實現(xiàn)制第3頁/共71頁5現(xiàn)金流量的相關(guān)性投資決策：接受還是不接受相關(guān)與不相關(guān)相關(guān)現(xiàn)金流量：與一個項目接受與否有關(guān)接受一個投資項目所導(dǎo)致的公司未來現(xiàn)金流量的改變量。第4頁/共71頁6現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量以投資者手中自由現(xiàn)金數(shù)量的增減來判斷現(xiàn)金流出：投資者手中自由現(xiàn)金數(shù)量減少現(xiàn)金流入：投資者手中自由現(xiàn)金數(shù)量增加自由現(xiàn)金第5頁/共71頁7項目的相關(guān)現(xiàn)金流出在固定資產(chǎn)上的投資在無形資產(chǎn)上的投資在流動資金上的投資（資金的占壓）經(jīng)營中以現(xiàn)金支付的營運成本經(jīng)營中支付的所得稅金第6頁/共71頁8項目的相關(guān)現(xiàn)金流入銷售收入項目終結(jié)時的設(shè)備殘值收入項目終結(jié)時收回的流動資金第7頁/共71頁9相關(guān)的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量NCF----NetCashFlowNCF=現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出或者說，現(xiàn)金流量流入的方向為正，流出的方向為負問題：籌資得來的資金是否現(xiàn)金的流入？利息費用是否是現(xiàn)金流出項？第8頁/共71頁10現(xiàn)金凈流量：在投資建設(shè)期現(xiàn)金凈流量NCF=現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出=0－各種投資總額（即：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資及流動資金投資）第9頁/共71頁11現(xiàn)金凈流量：在營運期經(jīng)營NCF=現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出經(jīng)營NCF=銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅金（1）稅前利潤=銷售收入－銷售成本銷售成本=付現(xiàn)的營運成本+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷等，雖然是成本，但沒有發(fā)生現(xiàn)金流動。第10頁/共71頁12現(xiàn)金凈流量：在營運期經(jīng)營NCF=稅前利潤+折舊及攤銷－所得稅金經(jīng)營NCF=稅后利潤+折舊及攤銷（2）第11頁/共71頁13現(xiàn)金凈流量：在營運期所得稅金=稅前利潤(π)×所得稅率(t%)稅前利潤＝銷售收入(S)－銷售成本銷售成本=經(jīng)營成本(OC)+折舊及攤銷(D)所以：Δ經(jīng)營NCF=ΔS–ΔOC–Δπ·t%=ΔS－ΔOC－(ΔS－ΔOC－ΔD)·t%Δ經(jīng)營NCF＝(ΔS－ΔOC)(1－t%)+ΔD·t%（3）第12頁/共71頁14現(xiàn)金凈流量：在項目終結(jié)點終結(jié)點NCF=當年經(jīng)營NCF+殘值收入+回收的流動資金第13頁/共71頁15匯總：現(xiàn)金凈流量在投資建設(shè)期：NCF=－各種投資總額在營運期1，經(jīng)營NCF=銷售收入－營運成本－所得稅金2，NCF=稅后利潤+折舊及攤銷3，ΔNCF＝(ΔS－ΔOC)·(1－t%)+ΔD·t%在終結(jié)點：NCF=當年經(jīng)營NCF+殘值收入+回收的流動資金第14頁/共71頁16資本成本個別資本成本綜合資本成本第15頁/共71頁17個別資本成本K=第16頁/共71頁18個別資本成本長期借款資本成本債券資本成本優(yōu)先股資本成本第17頁/共71頁19個別資本成本普通股資本成本留存利潤資本成本第18頁/共71頁20綜合資本成本第19頁/共71頁21第二節(jié)投資決策指標第20頁/共71頁22評價指標的分類正指標與反指標靜態(tài)（非折現(xiàn)）指標與動態(tài)（折現(xiàn)）指標絕對量指標與相對量指標主要指標、次要指標與輔助性指標第21頁/共71頁23非折現(xiàn)評價指標與方法投資回收期即：通過經(jīng)營期間凈現(xiàn)金流量收回當初投資所用的時間。收回投資使投資者最起碼的要求投資回收期反映了投資者在收回投資之前承受風險的時間長短反指標，絕對量指標，輔助性指標第22頁/共71頁24投資回收期的計算例如：一項投資，期初投資100萬元，當年建成投產(chǎn)，壽命期4年，預(yù)計營運后每年獲取增量現(xiàn)金流量40萬元，求其投資回收期。投資回收期=100萬/40萬=2.5年NCF=40萬元40萬40萬40萬NCF=-100萬01234第23頁/共71頁25投資回收期的計算如果各年現(xiàn)金凈流量不等投資回收期=2年+10萬/40萬=2.25年NCF=-100萬NCF=40萬50萬40萬30萬01234第24頁/共71頁26投資回收期的優(yōu)點與弊端優(yōu)點：計算簡單弊端：沒有考慮貨幣時間價值不能反映出超過回收期之后的現(xiàn)金凈流量對這一指標的影響。第25頁/共71頁27會計收益率(ARR)會計收益率ARR—accountingrate-of-returnARR=年平均凈利潤/期初投資額注意：年平均凈利潤為預(yù)計的各年稅后利潤的平均值第26頁/共71頁28平均會計報酬率AARAAR----averageaccountingreturn有不同的定義及公式AAR=平均凈利潤/平均賬面價值或：AAR=年平均凈利潤/年平均投資額平均賬面價值，獲年平均投資額的計算：假設(shè)：某投資項目起初一次投資110萬，4年期經(jīng)營壽命，期末殘值10萬元，直線法折舊。第27頁/共71頁29AAR的平均賬面價值第一年第二年第三年第四年年折舊額25萬25萬25萬25萬年末賬面價值85603510每年平均值97.572.547.522.5四年平均投資（97.5+72.5+47.5+22.5)/4=60萬直線法折舊，簡便計算公式：平均賬面價值=（期初投資+期末殘值）/2第28頁/共71頁30非折現(xiàn)指標方法的固有缺陷沒有考慮貨幣的時間價值不同時點發(fā)生的現(xiàn)金等量齊觀忽略了收回現(xiàn)金的風險因素第29頁/共71頁31折現(xiàn)指標及評價方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）模型

—discounted-cash-flowmodel折現(xiàn)的投資回收期凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值率(NPVR)獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）(PVI)內(nèi)含報酬率（內(nèi)部收益率）(IRR)第30頁/共71頁32折現(xiàn)的投資回收期折現(xiàn)投資回收期----discountedpaybackperiod從投資項目所取得的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和剛好能夠抵償投資額所用的時間。第31頁/共71頁33折現(xiàn)的投資回收期沿用前例：各年現(xiàn)金凈流量相等，k=15%第32頁/共71頁34折現(xiàn)的投資回收期如果各年現(xiàn)金凈流量相等，利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算：第33頁/共71頁35折現(xiàn)的投資回收期如果各年NCF不相等，按15%折現(xiàn)后計算第34頁/共71頁36凈現(xiàn)值（NPV)的概念NPV----netpresentvalue如果一項投資在市場上的價值高于我們?nèi)〉盟某杀?，那么，我們就?chuàng)造了價值。比如：購置一所舊房屋，更新改造后以高于成本價格出售。凈現(xiàn)值：投資項目未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和減去初始投資值之后的差額。是投資者一次性獲得的超過預(yù)期收益率的投資凈收益。第35頁/共71頁37凈現(xiàn)值的概念沿用前例：投資者必要報酬率k=15%第36頁/共71頁38凈現(xiàn)值的概念第37頁/共71頁39凈現(xiàn)值指標NPV為正指標，絕對量指標，主要指標可行性標準：NPV>=0NPV>0的含義：投資者不僅僅取得了預(yù)期的必要報酬率，而且在必要報酬率之外，還取得了一筆凈收益。故：項目的實際投資報酬率大于必要報酬率。第38頁/共71頁40凈現(xiàn)值的計算：各年NCF等額例如：投資項目期初一次性投資200萬元，當年建成投產(chǎn)，預(yù)計經(jīng)營壽命期為4年，每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為75萬元，行業(yè)平均投資收益率為16%，要求你利用凈現(xiàn)值法評價其可行性。NCF=75萬元75萬75萬75萬NCF=-200萬01234第39頁/共71頁41NPV的計算：各年NCF等額第40頁/共71頁42NPV計算：各年NCF不等NCF=70萬元80萬80萬70萬NCF=-200萬01234第41頁/共71頁43凈現(xiàn)值率(NPVR)定義：投資項目取得的凈現(xiàn)值(NPV)與期初投資額(I)之比NPVR為正指標，相對量指標可行性判定標準：NPVR>0計算：首先計算凈現(xiàn)值第42頁/共71頁44現(xiàn)值指數(shù)（PI）也叫獲利能力指數(shù)(profitabilityindex)定義：現(xiàn)值系數(shù)是投資收益的現(xiàn)值之和與期初投資值之比反映單位投資所取得的投資收益的現(xiàn)值。第43頁/共71頁45現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)為正指標，相對量指標可行性判定標準：PI>1相互關(guān)系：NPVR=PI－1計算：首先計算現(xiàn)值之和第44頁/共71頁46內(nèi)部報酬率（IRR）內(nèi)部報酬率的概念以投資儲蓄項目為例：1000元存銀行3年，復(fù)利計息，3年后一次性獲得本利和1323.75元，求這一項目的投資報酬率。第45頁/共71頁47內(nèi)部報酬率的概念第46頁/共71頁48內(nèi)部報酬率（IRR）的概念I(lǐng)RR----internalrateofreturn第47頁/共71頁49內(nèi)部報酬率的概念內(nèi)部報酬率也叫內(nèi)含報酬率，是一個投資項目內(nèi)在的投資報酬率。按照這一收益率對未來現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)，現(xiàn)值之和恰好等于項目投資的現(xiàn)值。內(nèi)含報酬率是能夠使未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于投資值所用的折現(xiàn)率。第48頁/共71頁50IRR指標特征正指標，相對量指標，主要決策指標可行性判定標準：IRR>必要收益率k第49頁/共71頁51IRR計算試錯法（內(nèi)插法）：代入一個折現(xiàn)率計算，等號兩邊能否近似相等？比如，折現(xiàn)率=i’，算出：左邊>右邊，說明：i’<IRR，應(yīng)增大折現(xiàn)率如果以折現(xiàn)率=i’’，算出：左邊<右邊說明：i’’>IRR，應(yīng)減小折現(xiàn)率折現(xiàn)率取值范圍：i’<IRR<i’’第50頁/共71頁52IRR計算：各年NCF等額NCF=75萬元75萬75萬75萬NCF=-200萬01234第51頁/共71頁53IRR計算：各年NCF不等NCF=70萬元80萬80萬70萬NCF=-200萬01234第52頁/共71頁54主要折現(xiàn)指標的比較NPVPIIRR定義公式指標性質(zhì)正，絕對量正指標，相對量指標判定可行NPV>0PI>1IRR>必要收益率k折現(xiàn)率用已知的必要收益率k未知待求的IRR第53頁/共71頁55主要折現(xiàn)指標之間的關(guān)系如果：NPV>0，則：PI>1,IRR>必要收益率k如果：NPV=0，則：PI=1,IRR=必要收益率k如果：NPV<0，則：PI<1,IRR<必要收益率k第54頁/共71頁56第三節(jié)幾種典型的長期投資決策生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新決策固定資產(chǎn)修理和更新的決策固定資產(chǎn)租賃或購買的決策第55頁/共71頁57生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新決策課本P259例8-5第56頁/共71頁58壽命期不同：等年值法計算各項目的凈現(xiàn)值，然后按照年金現(xiàn)值系數(shù)將凈現(xiàn)值等額分配到每年，每年分得的等額凈現(xiàn)值A(chǔ)大者為優(yōu)。第57頁/共71頁59項目壽命期相同，投資額不等每年NCF=50萬元NCF=-135萬1234每年NCF=75萬元NCF=-210萬1234A項目：NPV=7.75萬B項目：NPV=4.12萬折現(xiàn)率k=15%第58頁/共71頁60增量投資的凈現(xiàn)值每年NCF=25萬元NCF=-75萬1234增量投資：NPV=-3.63萬元<0第59頁/共71頁61增量分析法在投資決策中的應(yīng)用NPV=投資收益現(xiàn)值－投資額項目B相對項目A：增量凈現(xiàn)值=NPVB－NPVA=增量投資收益現(xiàn)值－增量投資額增量投資額=B項目投資額－A項目投資額增量投資收益現(xiàn)值=B項目投資收益現(xiàn)值－A項目投資收益現(xiàn)值第60頁/共71頁62增量分析法增量投資收益現(xiàn)值第61頁/共71頁63增量凈現(xiàn)值判定標準：如果ΔNPV>0，應(yīng)增加投資。因為增量投資產(chǎn)生了增量凈現(xiàn)值。第62頁/共71頁64增量投資內(nèi)含報酬率（ΔIRR）判定增量投資可行的標準：ΔIRR>必要收益率注意：ΔIRR≠B項目IRR－A項目IRR第63頁/共71頁65應(yīng)用：設(shè)備更新改造決策四達公司欲購買一臺新設(shè)備替換正在使用的舊設(shè)備，相關(guān)決策信息如下：用新設(shè)備可使每年營運成本由6萬元降低到5萬元，銷售收入不變。第64頁/共71頁66應(yīng)用：設(shè)備更新改造決策新設(shè)備購買價3萬元，運費及安裝費6000元，可使用4年，期滿殘值4000元，年計提折舊8000元。舊設(shè)備賬面價值21000元，年折舊5000元，4年后殘值1000元，現(xiàn)在出售可得現(xiàn)金1.8萬元。企業(yè)投資必要收益率14%，所得稅率40%。問題：是否應(yīng)該更新設(shè)備？第65頁/共71頁67更新改造分析無法計算每個項目的凈現(xiàn)值，但