財務(wù)管理企業(yè)籌資決策

會計學(xué)1財務(wù)管理企業(yè)籌資決策

2、資金成本計算的基本公式一般用資金成本率表示資金成本的高低。資金成本率的一般計算式為：

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或：

式中：籌資費率是資金籌集費與籌資總額之比。

3．資金成本的作用資本成本是企業(yè)財務(wù)管理的一個重要概念，在籌資管理、投資管理、乃至整個企業(yè)的經(jīng)營管理都有重要意義。在財務(wù)管理中的作用表現(xiàn)為：第2頁/共38頁成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。個別資本成本是比較個別籌資方式優(yōu)劣的一個尺度；綜合資本成本是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。投資項目的投資收益率只有高于其資本成本率，經(jīng)濟上才是合理的。國際上通常將資本成本視為投資項目的“最低收益率”。在預(yù)測分析中，有時還將資本成本作為貼現(xiàn)率，用以計算各投資方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值、凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)，以比較不同方案的優(yōu)劣。第3頁/共38頁資本成本還可作為衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)?？蓪⑵髽I(yè)實際的資本成本率與相應(yīng)的利潤率相比較。如果利率率高于資本成本率，可認為經(jīng)營有利；反之則認為企業(yè)經(jīng)營不利，需要改善經(jīng)營管理，提高利潤率和降低成本率。4、不同籌資方式資金成本率的計算債務(wù)資金與主權(quán)資金成本率計算具有不同的特點。債務(wù)資金成本計算特點：資金成本主要是利息利率固定不變，不受企業(yè)業(yè)績的影響利息費用稅前抵扣第4頁/共38頁（1）銀行及其他金融機構(gòu)借款借款主要成本是利息支出，借款手續(xù)費可忽略不計。計算公式為：資金成本率=借款利率(1-所得稅率)

即：Kl=Rl（1-T）

說明：i）當(dāng)企業(yè)沒有利潤時，得不到減稅的好處，資金成本率等于借款利率；

ii）若借款手續(xù)費較大時計算公式為：第5頁/共38頁

例、某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費率0.3%，所得稅率33%。若不考慮借款手續(xù)費，則：資金成本率=10%（1-33%)=6.7%第6頁/共38頁

若考慮借款手續(xù)費，則：

(2)長期債券資金成本既包括利息支出，又包括債券發(fā)行費用。計算公式為：第7頁/共38頁說明：i）債券總面值按債券面值計算；

ii）債券籌資總額按發(fā)行價計算。例、某企業(yè)委托某金融機構(gòu)代為發(fā)行面值為200萬元的3年期長期債券，發(fā)行總額250萬元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%。則：第8頁/共38頁

權(quán)益資金成本計算的特點：投資報酬稅后支付；投資報酬具有較大的不確定性，受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響；第9頁/共38頁(3)優(yōu)先股優(yōu)先股股利相對固定。優(yōu)先股資金成本率計算公式為：

（4）普通股普通股投資報酬通常不固定。資金使用成本是股東所要求的最低投資報酬。第10頁/共38頁

資金成本率計算公式為：例、某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價格5元，籌資費用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：

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(5)留存利潤從表面看，留存收益屬于公司股東，使用這部分資金好象不需要任何代價，但實際上股東愿意將其留在企業(yè)而不投資別處，是要求與普通股同樣的報酬，因此，一般可將留存利潤視同為普通股東對企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計算它的資金成本，只是不考慮籌資費用。計算公式為：

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例、某企業(yè)留存利潤120萬元，股利率為12%，以后每年遞增3%，則留存利潤成本為：

5、綜合（平均）資金成本的計算企業(yè)資金來源一般有多種渠道、多種方式，因此要全面衡量一個企業(yè)的總籌資成本，要計算綜合成本。計算公式為：第13頁/共38頁

例，某公司共有長期資本（帳面價值）1000萬元，其中長期借款100萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通400萬元，留用利潤200萬元，其個別資金成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司的綜合資金成本為多少？綜合資金成本=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%第14頁/共38頁二、財務(wù)杠桿

在投資利潤率大于借款利率的前提下，企業(yè)適當(dāng)運用財務(wù)杠桿，可以使股東在不增加資本投資的情況下，獲取更大的每股收益。因為借入資金所得到的投資收益扣除了較低的借款利息后的利潤，將由股東分享。這樣便提高了股東的每股收益，給所有者帶來額外的收益。這種利益稱為財務(wù)杠桿利益。

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財務(wù)杠桿就是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用。運用財務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財務(wù)杠桿利益，同時也要承受相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險（當(dāng)企業(yè)的投資利潤率低于借款利率時，會時股東的每股收益減小，這也稱為負財務(wù)杠桿）。因此在企業(yè)投資利潤率偏低的情況下，資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)盡可能地減少負債的比例，避免負杠桿作用給股東帶來的損失。第16頁/共38頁

一般，財務(wù)杠桿作用是指正作用。在正財務(wù)杠桿作用存在時，適度負債經(jīng)營是合理的，負債比例越大，財務(wù)杠桿的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。財務(wù)杠桿作用的大小，可用財務(wù)杠桿系數(shù)衡量。財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式如下：第17頁/共38頁上式中：EPS—每股利潤變動額

EPS—變動前每股利潤

EBIT—息稅前利潤變動額

EBIT—變動前息稅前利潤額

I—利息或：第18頁/共38頁

例，某公司有A、B兩種資本結(jié)構(gòu)方案，有關(guān)資料如下所示： 第19頁/共38頁

若第二年該公司息稅前利潤增長20%，則兩個資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)資料如下表：第20頁/共38頁

A方案的財務(wù)杠桿系數(shù)為：方法二：DEL=60/（60-0）=1B方案的財務(wù)杠桿系數(shù)為：方法二：DEL=60/（60-16）=1.364

財務(wù)杠桿系數(shù)表明：由息稅前利潤變動所引起每股凈利潤增長率，相當(dāng)于息稅前利潤增長率的倍數(shù)。第21頁/共38頁

結(jié)果表明：

A方案（全部資本為權(quán)益資本），它的財務(wù)杠桿系數(shù)1表明，當(dāng)息稅前利潤增長1倍時，每股利潤也增長1倍；反之，當(dāng)息稅前利潤按一定比例下降時，每股利潤也按同樣的比例下降。

B方案（全部資本中，有50%是債務(wù)資本），財務(wù)杠桿系數(shù)1.364表明，當(dāng)息稅前利潤增長1倍時，每股利潤增長1.364倍；反之，當(dāng)息稅前利潤下降時，每股利潤將以1.364的幅度下降。杠桿系數(shù)不同，表示不同程度的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險。B方案財務(wù)杠桿系數(shù)更大，表示其財務(wù)杠桿利益越大，財務(wù)風(fēng)險也就越高。第22頁/共38頁

三、資本結(jié)構(gòu)

1、含義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

例如，某企業(yè)的資本總額1000萬元，其中銀行借款200萬元、債券200萬元、普通股350萬元、留存收益250萬元，其比例分別為銀行借款0.2、債券0.2、普通股0.35，留存收益0.25。

資本結(jié)構(gòu)可以用絕對數(shù)（金額）來反映，亦可用相對數(shù)（比例）來表示。第23頁/共38頁

資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，而不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用各種籌資方式籌資而形成的。各種籌資方式的不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。通常情況下，企業(yè)都采用債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的組合，因此資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是債務(wù)資本比率問題，即債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中安排多大的比例。第24頁/共38頁

2．影響資金結(jié)構(gòu)的因素

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動，除受資金成本、財務(wù)風(fēng)險等因素影響外，還要受到其他因素的影響，企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)決策中應(yīng)予綜合考慮。

企業(yè)內(nèi)部因素：管理者的風(fēng)險態(tài)度；企業(yè)獲利能力；企業(yè)規(guī)模；企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；企業(yè)經(jīng)濟增長；企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況。

企業(yè)外部因素：銀行等金融機構(gòu)的態(tài)度；信用評估機構(gòu)的意見；稅收因素；行業(yè)差別。

上述各種因素的變動會直接導(dǎo)致行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動，從而體現(xiàn)其行業(yè)特征。

第25頁/共38頁3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定

最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是：每股收益最高、企業(yè)綜合價值最大、資金的綜合成本最低。一般事先提出數(shù)個資本結(jié)構(gòu)方案，通過計算、比較各種資本結(jié)構(gòu)的綜合成本率，在多種資本結(jié)構(gòu)中選擇最佳的結(jié)構(gòu)。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策，可分為初次利用債務(wù)籌資和追加籌資兩種情況。前者可稱為初始資本結(jié)構(gòu)決策，后者可稱為追加資本結(jié)構(gòu)決策。第26頁/共38頁1）初始資本結(jié)構(gòu)決策

在實際中，企業(yè)對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌集，同時每種籌資方式的籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此形成若干個資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）可供選擇。現(xiàn)舉例說明。

例，某企業(yè)初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供抉擇，有關(guān)資料經(jīng)測算匯入下表。第27頁/共38頁下面分別測算三個籌資方案的綜合資本成本，并比較其高低，從而確定最佳籌資方案。方案Ⅰ：各種籌資方式占籌資總額的比重為：長期借款40÷500＝0.08債券100÷500＝0.2優(yōu)先股60÷500＝0.12普通股300÷500＝0.6第28頁/共38頁

綜合資金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋

0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%方案Ⅱ：各種籌資方式占籌資總額的比重：長期借款50÷500＝0.1債券150÷500＝0.3

優(yōu)先股100÷500＝0.2普通股200÷500＝0.4

綜合資本成本=0.1×6.5%＋0.3×8%＋

0.2×12%＋0.4×15%＝11.45%方案Ⅲ：各種籌資方式占籌資總額的比重：長期借款80÷500＝0.16債券120÷500＝0.24第29頁/共38頁

優(yōu)先股50÷500＝0.1普通股250÷500＝0.2

綜合資本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋

0.1×12%＋0.5×15%＝11.62%

以上三個籌資方案的加權(quán)平均資本成本相比較，方案Ⅱ的最低，在其他有關(guān)因素大體相同的條件下，方案Ⅱ是最好的籌資方案，其形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)按此方案籌集資本，以實現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。第30頁/共38頁2）追加資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于擴大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時會增加籌集新資，即所謂追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原有企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)就會發(fā)生變化，從而原定的最佳資本結(jié)構(gòu)也未必仍是最優(yōu)的。因此，企業(yè)應(yīng)在資本結(jié)構(gòu)不斷變化中尋求最佳結(jié)構(gòu)，保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。第31頁/共38頁一般而言，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，選擇追加籌資方案可有兩種方法：一種方法是直接測算比較各備選追加籌資方案的資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案；另一種方法是將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。第32頁/共38頁練習(xí)題

1．某企業(yè)擬籌資2000萬元建一條新生產(chǎn)線，其中按票面發(fā)行債券700萬元，票面利率10％，籌資費率2％，所得稅率33％。發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬元，股利率為14％，籌資費率為3％，發(fā)行普通股籌資1000萬元，籌資費率5％，預(yù)計第一年股利率為12％，以后每年按6％遞增。試計算：

(1)債券成本率；

(2)優(yōu)先股成本率；

(3)普通股成本率；

(4)

綜合資金成本率。第33頁/共38頁

2．某企業(yè)資金總額為2000萬元，借入資金與權(quán)益資本的比為1：l，負債利率為10％，1997年企業(yè)息稅前利潤總額為300萬元。試計算企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù).

第34頁/共38頁<案例>某電腦公司為