2022年行業(yè)分析電力行業(yè)防御性機(jī)會(huì)漸顯

電力行業(yè)防御性機(jī)會(huì)漸顯隨著國(guó)家能源委的成立，市場(chǎng)預(yù)期能源體制改革有望深化，電力體制改革或?qū)⒓铀偾靶校绕涫敲弘婈P(guān)系這些深層次沖突有望得到實(shí)質(zhì)性緩解。分析師認(rèn)為，在價(jià)格關(guān)系得到理順后，隨著用電需求的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，電力板塊的盈利力量將穩(wěn)步改善。

火電：盈利預(yù)期或?qū)⒏纳?/p>

銀河證券的討論報(bào)告稱，能源委的成立使我們看到了解決或緩解“煤電沖突”的些許盼望。在目前的煤價(jià)下，火電行業(yè)有可能在2022年第一季度消失虧損或微利。在電價(jià)仍受管制的情景下，如何平衡“煤炭-電力”兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的利益安排及緩解“煤電沖突”或許是能源委亟待解決的問(wèn)題之一。無(wú)論能源委是從上網(wǎng)電價(jià)方面進(jìn)行疏導(dǎo)，還是在燃料成本方面進(jìn)行價(jià)格掌握，都將會(huì)對(duì)火電行業(yè)產(chǎn)生樂觀影響。

民族證券的報(bào)告稱，縱觀3年以來(lái)的電力行業(yè)投資機(jī)會(huì)可以發(fā)覺，電力行業(yè)相對(duì)于大盤消失階段性投資機(jī)會(huì)往往產(chǎn)生于行業(yè)盈利消失大幅下滑的階段，這說(shuō)明，電價(jià)尚未改革的狀況下，電價(jià)的調(diào)整往往滯后于燃料成本的上升，從而使得電力行業(yè)投資有肯定的時(shí)間挨次可循。推斷這種投資挨次可能是，電力行業(yè)短期投資機(jī)會(huì)可能往往伴隨著電力行業(yè)盈利惡化-政府調(diào)高電價(jià)而產(chǎn)生，而隨著電力行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)-燃料成本上升而結(jié)束。而目前隨著電煤價(jià)格上漲和運(yùn)輸成本的提高，2022年1季度可以特別明確地預(yù)見電力行業(yè)的盈利正處于快速下降階段，而依照歷史閱歷電力行業(yè)階段性投資機(jī)會(huì)也可能正不斷消失。

電力消費(fèi)估計(jì)增長(zhǎng)9%

中國(guó)電力[1.87-3.61%]企業(yè)聯(lián)合會(huì)日前發(fā)布的報(bào)告猜測(cè)，今年全社會(huì)用電量料呈現(xiàn)“前高后低”的總趨勢(shì)，上半年增速將超過(guò)10%，下半年逐步回落，全年電力消費(fèi)達(dá)到3.97萬(wàn)億千瓦時(shí)，增長(zhǎng)9%。全年發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)將在4500小時(shí)左右，與2022年基本持平或略有下降。

電力供應(yīng)方面，估計(jì)2022年全國(guó)基建新增裝機(jī)8500萬(wàn)千瓦，年底總裝機(jī)將達(dá)9.5億千瓦左右。其中，水電新增超過(guò)1500萬(wàn)千瓦，年底達(dá)到2.1億千瓦；火電新增5500萬(wàn)千瓦，年底達(dá)到7億千瓦；核電新增108萬(wàn)千瓦，年底達(dá)到1016萬(wàn)千瓦；風(fēng)電新增1300萬(wàn)千瓦，年底并網(wǎng)總?cè)萘?000萬(wàn)千瓦。估計(jì)2022年全國(guó)來(lái)水狀況總體為平水年偏枯，今冬明春全國(guó)特殊是華中地區(qū)干旱基本成定局，不利于水電出力。

事實(shí)上，2022年全國(guó)發(fā)電量即消失加速回升趨勢(shì)。2022年，我國(guó)發(fā)電量總計(jì)36506億千瓦時(shí)，較上年增長(zhǎng)7.0%，其中火力發(fā)電2981.4億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.2%，水利發(fā)電36.0億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.3%，核電發(fā)電5.5億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.3%。09年全社會(huì)用電量36430億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.96%，09年各季度用電量同比增幅分別為-4.02%、-0.59%、7.97%和20.72%，增速明顯呈現(xiàn)出加速上升的態(tài)勢(shì)。

電煤需求仍將保持高位

由于電力消費(fèi)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，中電聯(lián)預(yù)期今年電煤需求仍將保持高位。中電聯(lián)報(bào)告稱，上半年火電發(fā)電量及火電耗煤量仍將保持在很高的水平上，電煤供需偏緊的局面短期內(nèi)難以改變。預(yù)計(jì)2022年全國(guó)電廠發(fā)電、供熱生產(chǎn)電煤消耗在16億噸左右。

華融證券分析認(rèn)為，今年電煤消費(fèi)量或?qū)⑦_(dá)16.6億噸。據(jù)中電聯(lián)公布的2022年電力快報(bào)數(shù)，全年發(fā)電耗煤為14億噸，考慮到供熱量的增長(zhǎng)，估計(jì)供熱耗煤將在1.6億噸左右(2022年供熱耗煤為1.47億噸)，那么2022年全年電力行業(yè)煤炭消費(fèi)量達(dá)到15.6億噸。如果2022年電力消費(fèi)增長(zhǎng)9%，考慮全年來(lái)水偏枯不利于水電出力及發(fā)電煤耗下降這兩個(gè)因素，2022年電力行業(yè)煤炭消費(fèi)量或?qū)⑦_(dá)到16.6億噸左右，比上年增長(zhǎng)6%左右。

不過(guò)今年合同煤價(jià)上漲幅度低于預(yù)期。和2022年截然不同，在2022年的煤電談判中，雙方快速簽訂合同。在重點(diǎn)電煤價(jià)格漲幅上，除個(gè)別省份外(河南省重點(diǎn)電煤合同價(jià)格上漲幅度超過(guò)100元/噸)，平均漲幅在30元-50元/噸。神華、中煤5500大卡的下水煤價(jià)為570元/噸，較去年升30元/噸，低于市場(chǎng)預(yù)期。

電價(jià)上調(diào)預(yù)期增加

隨著去年下半年工業(yè)回暖、用電增加，加之4季度北方的持續(xù)低溫，近期電煤價(jià)格穩(wěn)步增長(zhǎng)，進(jìn)一步加大了火電企業(yè)的成本負(fù)擔(dān)，但這也增加了電價(jià)上調(diào)的預(yù)期。

民族證券的討論報(bào)告表示，2022年，假如根據(jù)合同電煤(假設(shè)發(fā)熱量5500大卡，價(jià)格鎖定1年，占整個(gè)電煤需求的40%)價(jià)格上漲40元/噸左右，則假如2022年市場(chǎng)電煤(假設(shè)發(fā)熱量5500大卡，價(jià)格隨時(shí)變動(dòng)，占整個(gè)電煤需求的60%)平均價(jià)格較2022年上漲80元/噸，則電力行業(yè)又會(huì)消失虧損，而根據(jù)2022年1月份中轉(zhuǎn)地市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格測(cè)算，較2022年平均價(jià)格已經(jīng)大約上漲了200元/噸，遠(yuǎn)高于80元/噸的上漲幅度，因此假如2022年3-5月份，電煤價(jià)格仍舊沒有明顯回落，則電力行業(yè)有可能會(huì)重回虧損。

民族證券分析師韋瑋表示，考慮到目前電力行業(yè)盈利的嚴(yán)峻形勢(shì)，以及2022年11月份調(diào)整電價(jià)時(shí)，國(guó)家重申將堅(jiān)決執(zhí)行煤電聯(lián)動(dòng)的態(tài)度，信任將來(lái)煤電聯(lián)動(dòng)可能性將會(huì)持續(xù)增加。

中電聯(lián)發(fā)布的報(bào)告也建議，應(yīng)依據(jù)2022年年底及2022年初以來(lái)電煤價(jià)格不斷上漲的狀況，準(zhǔn)時(shí)啟動(dòng)煤電聯(lián)動(dòng)，以緩解發(fā)電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力和煤電之間的沖突；應(yīng)解決熱電價(jià)格長(zhǎng)期倒掛的問(wèn)題，加快資源型產(chǎn)品價(jià)格改革步伐，盡快討論符合市場(chǎng)規(guī)律、適應(yīng)中國(guó)國(guó)情的科學(xué)合理的電價(jià)形成機(jī)制。光大證券[26.20-1.91%]的討論報(bào)告也表示，由于煤價(jià)上漲幅度超過(guò)5%，估計(jì)在2022年中會(huì)再次啟動(dòng)煤電聯(lián)動(dòng)，上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)。

水電：

利潤(rùn)比較穩(wěn)定

氣候危機(jī)愈演愈烈，低碳經(jīng)濟(jì)已成時(shí)代潮流。在電力行業(yè)，水電無(wú)疑是清潔能源的排頭兵，同時(shí)考慮到水電成本明顯低于火電、風(fēng)電，平安性高于核電，分析師建議可以適當(dāng)配置。不過(guò)，需要留意的是，我國(guó)主要流域來(lái)水目前仍舊嚴(yán)峻偏枯，這將影響水電機(jī)組利用率。

結(jié)構(gòu)調(diào)整清潔發(fā)電優(yōu)先

中電聯(lián)日前發(fā)布的年度猜測(cè)報(bào)告稱，當(dāng)前，我國(guó)電力工業(yè)最突出的沖突仍是電力結(jié)構(gòu)性問(wèn)題?；痣姍C(jī)組和火電發(fā)電量比重仍舊過(guò)高；我國(guó)能源資源與能源消費(fèi)逆向分布的特征和全球氣候變化的壓力都要求我國(guó)電力工業(yè)必需加快轉(zhuǎn)變進(jìn)展方式，實(shí)現(xiàn)清潔發(fā)電。

中電聯(lián)建議，要連續(xù)加快水電、核電、風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等清潔能源進(jìn)展，努力提高非化石能源發(fā)電在總裝機(jī)中的比例，加強(qiáng)與電網(wǎng)協(xié)調(diào)進(jìn)展的統(tǒng)一規(guī)劃力度；加強(qiáng)與清潔能源進(jìn)展有關(guān)的政策討論，爭(zhēng)取良好的進(jìn)展環(huán)境，盡快健全和完善標(biāo)準(zhǔn)體系。

中電聯(lián)估計(jì)今年清潔電源投資將進(jìn)一步加大。電源投資中火電投資比重將連續(xù)低于50%，水電、核電投資比重將連續(xù)提高。估計(jì)2022年全國(guó)全年基建新增裝機(jī)8500萬(wàn)千瓦，其中，水電新增超過(guò)1500萬(wàn)千瓦，火電新增5500萬(wàn)千瓦，核電新增108萬(wàn)千瓦，風(fēng)電新增1300萬(wàn)千瓦，太陽(yáng)能光伏新增20萬(wàn)千瓦。估計(jì)2022年年中，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量將突破9億千瓦。2022年年底，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量在9.5億千瓦左右，其中，水電2.1億千瓦，火電7億千瓦，核電1016萬(wàn)千瓦，并網(wǎng)風(fēng)電3000萬(wàn)千瓦。

水電成本優(yōu)勢(shì)明顯

除了具有低碳概念外，水電還有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)水電公司運(yùn)行成本一般是0.04-0.09元/kWh；火電企業(yè)運(yùn)行成本為0.198元/kWh左右。

國(guó)內(nèi)水電龍頭———長(zhǎng)江電力[12.930.39%]的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司近三年的單位發(fā)電成本平均為0.032元/kWh左右，具有較明顯的成本優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)電招股說(shuō)明書披露，三峽電站電價(jià)變動(dòng)的敏感性比例為：電價(jià)每度上調(diào)1分錢，公司06、07年贏利將提高約2.6%、4%，每股收益將增加0.013元。杭州新盼望[12.21-0.89%]表示，由于目前水電和火電電價(jià)價(jià)差明顯，同時(shí)電煤價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，使得變動(dòng)成本較小的水電企業(yè)將受益，同時(shí)水電電價(jià)提升預(yù)期增加，將進(jìn)一步提升盈利空間。

分析師認(rèn)為，水力發(fā)電成本優(yōu)勢(shì)突出，相對(duì)于其他形式的清潔能源，水電具有成本低、規(guī)模大、調(diào)整性強(qiáng)的特征。目前水電之外的其他可再生能源成本較高，大規(guī)模應(yīng)用仍舊存在限制。出于優(yōu)化我國(guó)能源結(jié)構(gòu)以及減輕環(huán)境壓力的考慮，加大水電開發(fā)規(guī)模仍是大勢(shì)。

來(lái)水偏枯影響機(jī)組利用率

雖然擁有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，但是去年國(guó)內(nèi)主要流域來(lái)水量偏低卻影響了水利機(jī)組的利用率，專家估計(jì)今年的來(lái)水量也不容樂觀。

與歷年同期累計(jì)來(lái)水量相比，2022年1-11月份全國(guó)各主要江河累計(jì)來(lái)水量均較常年偏少。其中，松花江偏少3成多；遼河偏少6成；黃河上游偏少近半成，中下游偏少4成左右；淮河偏少5成左右；長(zhǎng)江干流偏少1成左右。2022年上半年水電利用小時(shí)同比仍在增加，下半年起急轉(zhuǎn)直下。全年利用小時(shí)較2022年枯水年份仍要削減170個(gè)小時(shí)(近5%)。

中電聯(lián)估計(jì)，2022年，我國(guó)大部分地區(qū)消失氣溫偏高、偏低等天氣的概率仍舊很大，部分時(shí)段電力保障力量將承受巨大考驗(yàn)。估計(jì)至2022年汛前，主要流域來(lái)水將連續(xù)維持目前嚴(yán)峻偏枯趨勢(shì)，流域來(lái)水量仍將嚴(yán)峻不足。估計(jì)2022年全國(guó)來(lái)水狀況總體為平水年偏枯，今冬明春全國(guó)特殊是華中地區(qū)干旱基本成定局。汛期也存在來(lái)水集中、來(lái)水量大等可能。

水電防備性比火電更強(qiáng)

雖然受到水量影響，但是券商仍舊認(rèn)為，水電是較好的防備品種。平安證券的報(bào)告表示，水電的防備性較火電要好得多。