2017年第06章教材第五章投資項目資本預(yù)算

..第五章投資項目資本預(yù)算本章考情分析本章屬于財務(wù)管理的重點(diǎn)章節(jié),在歷年試題中,除客觀題外,通常還有計算分析題或綜合題。年度題型20XX2015年2016年試卷Ⅰ試卷Ⅱ試卷Ⅰ試卷Ⅱ試卷Ⅰ試卷Ⅱ單項選擇題1題1.5分1題1.5分多項選擇題計算分析題綜合題0.67題10分0.75題11.25分0.75題11.25分0.8題12分0.8題12分合計0.67題10分1.75題12.75分1.75題12.75分0．8題12分0.8題12分本章教材主要變化本章和2016年教材相比刪除了投資項目風(fēng)險衡量的加權(quán)資本成本和權(quán)益資本成本的內(nèi)容。本章主要內(nèi)容第一節(jié)投資項目的類型和評價程序一、投資項目的類型分類標(biāo)準(zhǔn)分類按所投資對象新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張項目設(shè)備或廠房的更新項目研究與開發(fā)項目勘探項目其他項目按投資項目之間的相互關(guān)系獨(dú)立項目：相容性投資,各投資項目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響,可以同時并存?；コ忭椖渴欠窍嗳菪酝顿Y,各投資項目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代,不能同時并存。二、投資項目的評價程序1.提出各種項目的投資方案2.估計投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量3.計算投資方案的價值指標(biāo)4.比較價值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)5.對已接受的方案進(jìn)行再評價第二節(jié)投資項目的評價方法一、獨(dú)立項目的評價方法〔一凈現(xiàn)值法〔NetPresentValue1.含義：凈現(xiàn)值是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2.計算公式：凈現(xiàn)值=Σ各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值3.折現(xiàn)率的確定：項目資本成本。[教材例5-1]設(shè)企業(yè)的資本成本為10%,有三項投資項目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-1所示。

表5-1單位：萬元年份A項目B項目C項目凈收益折舊現(xiàn)金流量凈收益折舊現(xiàn)金流量凈收益折舊現(xiàn)金流量0〔20000〔9000〔12000118001000011800〔1800300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合計504050404200420018001800凈現(xiàn)值〔A=〔11800×0.9091+13240×0.8264-20000=21669-20000=1669〔萬元凈現(xiàn)值〔B=〔1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513-9000=10557-9000=1557〔萬元凈現(xiàn)值〔C=4600×2.487-12000

=11440-12000

=-560〔萬元4.決策原則:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0,投資項目可行。5.優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)具有廣泛的適用性,在理論上也比其他方法更完善。缺點(diǎn)凈現(xiàn)值是個金額的絕對值,在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。[例題?單選題]若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù),表明該投資項目〔>A.各年利潤小于0,不可行B.它的投資報酬率小于0,不可行C.它的投資報酬率沒有達(dá)到預(yù)定的折現(xiàn)率,不可行D.它的投資報酬率超過了預(yù)定的折現(xiàn)率,不可行[答案]C[解析]凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù),即表明該投資項目的報酬率小于預(yù)定的折現(xiàn)率,方案不可行。但并不表明該方案一定為虧損項目或投資報酬率小于0?！捕F(xiàn)值指數(shù)〔獲利指數(shù)ProfitabilityIndex或現(xiàn)值比率1.含義：現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。2.計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：現(xiàn)值指數(shù)=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值[教材例5-1]設(shè)企業(yè)的資本成本為10%,有三項投資項目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-1所示。

表5-1單位：萬元年份A項目B項目C項目凈收益折舊現(xiàn)金流量凈收益折舊現(xiàn)金流量凈收益折舊現(xiàn)金流量0<2000><9000><12000>118001000011800<1800>300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合計504050404200420018001800根據(jù)表5-1的資料,三個項目的現(xiàn)值指數(shù)如下：現(xiàn)值指數(shù)〔A=〔11800×0.9091+13240×0.8264÷20000=21669÷20000=1.08現(xiàn)值指數(shù)〔B=〔1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513÷9000=10557÷9000=1.17現(xiàn)值指數(shù)〔C=4600×2.487÷12000

=11440÷12000=0.953.與凈現(xiàn)值的比較：現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)指標(biāo),反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo),反映投資的效益。4.決策原則:當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1,投資項目可行?！踩齼?nèi)含報酬率〔InternalRateofReturn1.含義內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率,或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。2.計算〔1當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表,然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。[教材例5-1]設(shè)企業(yè)的資本成本為10%,有三項投資項目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-1所示。

表5-1單位：萬元年份A項目B項目C項目凈收益折舊現(xiàn)金流量凈收益折舊現(xiàn)金流量凈收益折舊現(xiàn)金流量0<20000><9000><12000>118001000011800<1800>300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合計5040504042004200180018004600×〔P/A,i,3=12000〔P/A,i,3=12000/4600=2.609〔2一般情況下：逐步測試法計算步驟：首先通過逐步測試找到使凈現(xiàn)值一個大于0,一個小于0的,并且最接近的兩個折現(xiàn)率,然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。教材表5-4A方案內(nèi)含報酬率的測試單位：萬元年份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0〔200001〔200001〔200001118000.84799950.862101722132400.71895060.7439837凈現(xiàn)值〔4999教材表5-5B項目內(nèi)含報酬率的測試單位：萬元年份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0〔90001〔90001〔9000112000.84710160.8621034260000.71843080.7434458360000.60936540.6413846凈現(xiàn)值〔223383.決策原則當(dāng)內(nèi)含報酬率高于投資項目資本成本時,投資項目可行。4.基本指標(biāo)間的比較相同點(diǎn)：在評價單一方案可行與否的時候,結(jié)論一致。當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時,現(xiàn)值指數(shù)＞1,內(nèi)含報酬率＞資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值=0時,現(xiàn)值指數(shù)=1,內(nèi)含報酬率=資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時,現(xiàn)值指數(shù)＜1,內(nèi)含報酬率＜資本成本率。區(qū)別點(diǎn)[例題]項目現(xiàn)金流量時間分布〔年折現(xiàn)率現(xiàn)值指數(shù)012A項目-1002020010%1.84B項目-1001802010%1.80A項目-1002020020%1.56B項目-1001802020%1.64A內(nèi)含報酬率52%B內(nèi)含報酬率90%區(qū)別點(diǎn)[例題]假設(shè)某項目初始投資為100萬元,第1年末的凈現(xiàn)金流量為230萬元,第2年末的凈現(xiàn)金流量為-132萬元。[答案]-100+230/〔1+10%-132/〔1+10%2=0-100+230/〔1+20%-132/〔1+20%2=0[例題?多選題]對互斥方案進(jìn)行優(yōu)選時,下列說法正確的有〔。A.投資項目評價的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法結(jié)論可能不一致B.投資項目評價的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法結(jié)論一定一致C.投資項目評價的凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法結(jié)論一定一致D.投資項目評價的凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法結(jié)論可能不一致[答案]AD[解析]由于現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值的大小受折現(xiàn)率高低的影響,折現(xiàn)率高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先次序,而內(nèi)含報酬率不受折現(xiàn)率高低的影響,所以選項B、C不正確。總結(jié)區(qū)別點(diǎn)指標(biāo)凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率指標(biāo)性質(zhì)絕對指標(biāo)相對指標(biāo)相對指標(biāo)指標(biāo)反映的收益特性衡量投資的效益衡量投資的效率衡量投資的效率是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是〔折現(xiàn)率的高低將會影響方案的優(yōu)先次序否是否反映項目投資方案本身報酬率否是[例題?單選題]一般情況下,使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率〔。A.一定小于該投資方案的內(nèi)含報酬率B.一定大于該投資方案的內(nèi)含報酬率C.一定等于該投資方案的內(nèi)含報酬率D.可能大于也可能小于該投資方案的內(nèi)含報酬率[答案]B[解析]在其他條件不變的情況下,折現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小,所以使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率,一定大于該投資方案的內(nèi)含報酬率?！菜幕厥掌诜ā睵aybackPeriod1.回收期〔靜態(tài)回收期、非折現(xiàn)回收期〔1含義：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間?！?計算方法①在原始投資一次支出,每年現(xiàn)金凈流入量相等時：投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量[教材例5-1]的C方案[答案]回收期〔C=12000/4600=2.61〔年②如果現(xiàn)金凈流入量每年不等,或原始投資是分幾年投入設(shè)M是收回原始投資的前一年投資回收期=M+第M年的尚未回收額/第M+1年的現(xiàn)金凈流量[教材例5-1]的B方案時點(diǎn)0123現(xiàn)金凈流量-9000120060006000累計現(xiàn)金凈流量-9000-7800-18004200[答案]投資回收期=2+1800/6000=2.3〔年〔3指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)回收期法計算簡便,并且容易為決策人所正確理解,可以大體上衡量項目的流動性和風(fēng)險。缺點(diǎn)不僅忽視了時間價值,而且沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流,也就是沒有衡量盈利性。[提示]主要用來測定方案的流動性而非盈利性。2.折現(xiàn)回收期〔動態(tài)回收期〔1含義：折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時間價值的情況下以項目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時間?！?計算投資回收期=M+第M年的尚未回收額的現(xiàn)值/第M+1年的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值根據(jù)[教材例5-1]的資料：折現(xiàn)率10%B項目的折現(xiàn)回收期單位：萬元時點(diǎn)0123凈現(xiàn)金流量-9000120060006000折現(xiàn)系數(shù)10.90910.82640.7513凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值-90001090.924958.44507.8累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值-9000-7909.08-2950.681557.12折現(xiàn)回收期=2+2950.68/4507.8=2.65〔年[例題?多選題]動態(tài)投資回收期法是長期投資項目評價的一種輔助方法,該方法的缺點(diǎn)有〔。〔20XXA.忽視了資金的時間價值B.忽視了折舊對現(xiàn)金流的影響C.沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流D.促使放棄有戰(zhàn)略意義的長期投資項目[答案]CD[解析]動態(tài)投資回收期要考慮資金的時間價值,選現(xiàn)A錯誤；投資回收期是以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的指標(biāo),在考慮所得稅的情況下,是考慮了折舊對現(xiàn)金流的影響的,選項B錯誤?！参鍟媹蟪曷?.特點(diǎn)：計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù),以及普通會計的收益和成本觀念。2.計算公式：會計報酬率=年平均凈收益/原始投資額×100%[教材例5-1]設(shè)企業(yè)的資本成本為10%,有三項投資項目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-1所示。表5-1單位：萬元年份A項目B項目C項目凈收益折舊現(xiàn)金流量凈收益折舊現(xiàn)金流量凈收益折舊現(xiàn)金流量0<20000><9000><12000>118001000011800<1800>300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合計504050404200420018001800[答案]會計報酬率〔A=[〔1800+3240/2]/20000×100%=12.6%會計報酬率〔B=[〔-1800+3000+3000/3]/9000×100%=15.6%會計報酬率〔C=600/12000×100%=5%3.優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)它是一種衡量盈利性的簡單方法,使用的概念易于理解；使用財務(wù)報告的數(shù)據(jù),容易取得；考慮了整個項目壽命期的全部利潤。缺點(diǎn)使用賬面收益而非現(xiàn)金流量,忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟(jì)價值的影響。[例題?多選題]下列關(guān)于評價投資項目的會計報酬率法的說法中,正確的有〔。A.計算會計報酬率時,使用的是年平均凈收益B.它不考慮折舊對現(xiàn)金流量的影響C.它不考慮凈收益的時間分布對項目價值的影響D.它不能測度項目的風(fēng)險性[答案]ABCD[例題?計算題]某企業(yè)擬進(jìn)行一項固定資產(chǎn)投資,投資額為2000萬元,分兩年投入,該項目的現(xiàn)金流量表〔部分如下：現(xiàn)金流量表〔部分價值單位：萬元項目建設(shè)期經(jīng)營期合計0123456凈收益-30060014006006002900凈現(xiàn)金流量-1000-10001001000〔B100010002900累計凈現(xiàn)金流量-1000-2000-1900〔A90019002900-折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量〔資本成本率6%-1000-943.489839.61425.78747.37051863.28要求：〔1計算上表中用英文字母表示的項目的數(shù)值?！?計算或確定下列指標(biāo)：①靜態(tài)回收期；②會計報酬率；③動態(tài)回收期；④凈現(xiàn)值；⑤現(xiàn)值指數(shù)；⑥內(nèi)含報酬率。[答案]〔1計算表中用英文字母表示的項目：〔A=-1900+1000=-900〔B=900-〔-900=1800〔2計算或確定下列指標(biāo)：①靜態(tài)回收期：靜態(tài)回收期=3+∣-900∣/1800=3.5〔年②會計報酬率=〔2900/5/2000×100%=29%③動態(tài)回收期t項目建設(shè)期經(jīng)營期合計0123456折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量〔資本成本率6%-1000-943.489839.61425.78747.37051863.28累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-1943.4-1854.4-1014.8410.981158.281863.28-動態(tài)回收期=3+1014.8/1425.78=3.71〔年④凈現(xiàn)值=1863.3萬元⑤現(xiàn)值指數(shù)=〔89+839.6+1425.78+747.3+705/1943.4=1.96⑥內(nèi)含報酬率設(shè)利率28%單位：萬元年限0123456合計凈現(xiàn)金流量-1000-100010010001800100010002900折現(xiàn)系數(shù)〔28%10.78130.61040.47680.37250.29100.2274折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56設(shè)利率26%單位：萬元年限0123456合計凈現(xiàn)金流量-1000-100010010001800100010002900折現(xiàn)系數(shù)〔26%10.79370.62990.49990.39680.31490.2499折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-793.762.99499.9714.24314.9249.948.23〔i-26%/〔28%-26%=〔0-48.23/〔-54.56-48.23i=26.94%二、互斥項目的優(yōu)選問題〔一項目壽命相同,但是投資額不同,利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率進(jìn)行優(yōu)選結(jié)論有矛盾時：[提示]此時應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。[例題?多選題]下列關(guān)于投資項目評估方法的表述中,正確的有〔。A.現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不同的項目的局限性,它在數(shù)值上等于投資項目的凈現(xiàn)值除以初始投資額B.動態(tài)回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮貨幣時間價值的缺點(diǎn),但是仍然不能衡量項目的盈利性C.計算內(nèi)含報酬率時,如果用試算的折現(xiàn)率得到的凈現(xiàn)值大于零,說明項目的內(nèi)含報酬率小于該試算的折現(xiàn)率D.內(nèi)含報酬率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互斥項目的優(yōu)劣[答案]BD[解析]現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率,選項A錯誤；無論動態(tài)回收期還是靜態(tài)回收期都沒有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量,所以不能衡量盈利性,選項B正確；計算內(nèi)含報酬率時,如果用試算的折現(xiàn)率得到的凈現(xiàn)值大于零,說明項目的內(nèi)含報酬率高于該試算的折現(xiàn)率,選項C錯誤；對于互斥項目應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先,因為凈現(xiàn)值大可以給股東帶來的財富就大,股東需要的是實實在在的報酬而不是報酬的比率。</hide>〔二項目壽命不相同時1.共同年限法計算原理決策原則假設(shè)投資項目可以在終止時進(jìn)行重置,通過重置使兩個項目達(dá)到相同的年限,然后比較其凈現(xiàn)值。[提示]通常選最小公倍壽命為共同年限。選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。[教材例5-2]假設(shè)公司資本成本是10%,有A和B兩個互斥的投資項目。A項目的年限為6年,凈現(xiàn)值12441萬,內(nèi)含報酬率19.73%；B項目的年限為3年,凈現(xiàn)值為8324萬元,內(nèi)含報酬率32.67%。B項目的現(xiàn)金流量如下圖所示：表5-9項目的現(xiàn)金流量分布單位：萬元項目AB重置B時間折現(xiàn)系數(shù)〔10%現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010743130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.5645150008467120006774凈現(xiàn)值12441832314577內(nèi)含報酬率19.73%32.67%2.等額年金法計算步驟決策原則〔1計算兩項目的凈現(xiàn)值；〔2計算凈現(xiàn)值的等額年金額=該方案凈現(xiàn)值/〔P/A,i,n〔3永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i[提示]等額年金法的最后一步即永續(xù)凈現(xiàn)值的計算,并非總是必要的。在資本成本相同時,等額年金大的項目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大,根據(jù)等額年金大小就可以直接判斷項目的優(yōu)劣。選擇永續(xù)凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。[教材例5-2]假設(shè)公司資本成本是10%,有A和B兩個互斥的投資項目。A項目的年限為6年,凈現(xiàn)值12441萬元,內(nèi)含報酬率19.73%；B項目的年限為3年,凈現(xiàn)值為8324萬元,內(nèi)含報酬率32.67%。[補(bǔ)充要求]利用等額年金法進(jìn)行優(yōu)選。A項目的凈現(xiàn)值的等額年金=12441/4.3553=2857〔萬元A項目的永續(xù)凈現(xiàn)值=2857/10%=28570〔萬元B項目的凈現(xiàn)值的等額年金=8324/2.4869=3347〔萬元B項目的永續(xù)凈現(xiàn)值=3347/10%=33470〔萬元比較永續(xù)凈現(xiàn)值,B項目優(yōu)于A項目。[提示]通常在實務(wù)中,只有重置概率很高的項目才適宜采用上述分析方法。對于預(yù)計項目年限差別不大的項目,可直接比較凈現(xiàn)值,不需要做重置現(xiàn)金流的分析。共同年限法與等額年金法的缺點(diǎn)：〔1有的領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步快,不可能原樣復(fù)制；〔2如果通貨膨脹比較嚴(yán)重,必須考慮重置成本的上升,兩種方法均未考慮；〔3從長期來看,競爭會使項目凈利潤下降,甚至被淘汰,兩種方法均未考慮。三、總量有限時的資本分配資本分配問題是指在企業(yè)投資項目有總量預(yù)算約束的情況下,如何選擇相互獨(dú)立的項目。決策前提決策原則在資本總量不受限制的情況下凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含報酬率大于資本成本的項目,都可以增加股東財富,都應(yīng)當(dāng)被采用。在資本總量受到限制時現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具,有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。[教材例5-3]甲公司可以投資的資本總量為10000萬元,資本成本為10%?，F(xiàn)有三個投資項目,有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-10所示表5-10單位：萬元項目時間〔年末012現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值系數(shù)〔10%10.90910.8264A現(xiàn)金流量-1000090005000現(xiàn)值-10000818241321231423141.23B現(xiàn)金流量-500050572000現(xiàn)值-500045971653625012501.25C現(xiàn)金流量-500050001881現(xiàn)值-500045461554610011001.22[解析]首先,計算項目的現(xiàn)值指數(shù)并排序,其優(yōu)先順序為B、A、C。在資本限額內(nèi)優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項目,即優(yōu)先安排B,用掉5000萬元；下一個應(yīng)當(dāng)是A項目,但是資金剩余5000萬元,A項目投資是10000萬元,無法安排；接下來安排C,全部資本使用完畢。因此,應(yīng)當(dāng)選擇B和C,放棄A項目。[例題?單選題]對于多個投資組合方案,當(dāng)資金總量受到限制時,應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇〔。A.使累計凈現(xiàn)值最大的方案進(jìn)行組合B.累計會計收益率最大的方案進(jìn)行組合C.累計現(xiàn)值指數(shù)最大的方案進(jìn)行組合D.累計內(nèi)部收益率最大的方案進(jìn)行組合[答案]A[解析]在主要考慮投資效益的條件下,多方案比較決策的主要依據(jù),就是能否保證在充分利用資金的前提下,獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。第三節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計一、投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成〔一現(xiàn)金流量的含義在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。〔二現(xiàn)金流量的構(gòu)成一般而言,投資項目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。二、投資項目現(xiàn)金流量的估計方法〔一新建項目現(xiàn)金流量的確定項目計算期是指從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間?！捕陆椖楷F(xiàn)金流量的估計〔不考慮所得稅[提示1]時點(diǎn)化假設(shè)①第一筆現(xiàn)金流出的時間為"現(xiàn)在"時點(diǎn)即"零"時點(diǎn)。不管它的日歷時間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上,一年為一個計息期。②對于原始投資,如果沒有特殊指明,均假設(shè)現(xiàn)金在每個"計息期期初"支付；如果特別指明支付日期,如3個月后支付100萬元,則要考慮在此期間的貨幣時間價值。③對于收入、成本、利潤,如果沒有特殊指明,均假設(shè)在"計息期期末"取得。[提示2]墊支營運(yùn)資本的估算注意：墊支營運(yùn)資本,指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負(fù)債之間的差額,即增加的經(jīng)營營運(yùn)資本。[例題?計算題]某公司的銷售部門預(yù)計企業(yè)投產(chǎn)新產(chǎn)品,如果每臺定價3萬元,銷售量每年可以達(dá)到10000臺,銷售量不會逐年上升,但價格可以每年提高2%。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營運(yùn)資本隨銷售額而變化,預(yù)計為銷售額的10%。假設(shè)這些營運(yùn)資本在年初投入,項目結(jié)束時收回,若產(chǎn)品的適銷期為5年,則第5年年末回收的營運(yùn)資本為多少？[答案]單位：萬元年份012345銷售收入3×10000=300003×10000×〔1+2%=306003121231836.2432472.9648營運(yùn)資本需要量〔需要占用流動資金30000×10%=300030600×10%=306031212×10%=3121.23183.6243247.29648墊支營運(yùn)資本〔流動資金投資額30006061.262.42463.67248則第5年年末回收的營運(yùn)資本=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.30〔萬元[例題?綜合題]資料：A公司是一個鋼鐵企業(yè),擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個投資機(jī)會,利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件,并將零件出售給B公司。B公司是一個有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計該項目需固定資產(chǎn)投資750萬元,可以持續(xù)五年。會計部門估計每年固定成本為〔不含折舊40萬元,變動成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法,折舊年限為5年,估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件。B公司可以接受250元/件的價格。生產(chǎn)部門估計需要250萬元的經(jīng)營營運(yùn)資本投資。〔2--〔4略〔5為簡化計算,假設(shè)沒有所得稅。要求：〔1計算評價該項目使用的折現(xiàn)率；〔以后講〔2計算項目的凈現(xiàn)值〔請將結(jié)果填寫在給定的"計算項目的凈現(xiàn)值"表格中,不必列示計算過程；單位：元現(xiàn)金流量各項目012345合計營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值〔3假如預(yù)計的固定成本和變動成本、固定資產(chǎn)殘值、經(jīng)營營運(yùn)資本和單價只在±10%以內(nèi)是準(zhǔn)確的,這個項目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少？〔請將結(jié)果填寫在給定的"計算最差情景下的凈現(xiàn)值"表格中,不必列示計算過程〔20XX單位：元現(xiàn)金流量各項目012345合計營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值[答案]〔1〔以后考點(diǎn)〔2計算項目的凈現(xiàn)值：單位：元時間012345合計投資-7500000-7500000墊支營運(yùn)資本-2500000-2500000營業(yè)收入100000001000000010000000100000001000000050000000變動成本-7200000-7200000-7200000-7200000-7200000-36000000付現(xiàn)固定成本-400000-400000-400000-400000-400000-2000000營業(yè)現(xiàn)金流量2400000240000024000002400000240000012000000回收殘值500000500000回收營運(yùn)資本25000002500000現(xiàn)金凈流量-10000000240000024000002400000240000054000005000000折現(xiàn)系數(shù)〔10%1.00000.90910.82640.75130.68300.6209凈現(xiàn)值-1000000021818401983360180312016392003352860960380〔3計算最差情景下的凈現(xiàn)值：固定成本：400000×〔1+10%=440000〔元單位變動成本：180×〔1+10%=198〔元?dú)堉担?00000×〔1-10%=450000〔元經(jīng)營營運(yùn)資本：2500000×〔1+10%=2750000〔元單價：250×〔1-10%=225〔元單位：元時間012345合計固定資產(chǎn)投資-7500000-7500000墊支營運(yùn)資金-2750000-2750000營業(yè)收入9000000900000090000009000000900000045000000變動成本-7920000-7920000-7920000-7920000-7920000-39600000付現(xiàn)固定成本-440000-440000-440000-440000-440000-2200000營業(yè)現(xiàn)金流量6400006400006400006400006400003200000回收殘值450000450000回收營運(yùn)資本27500002750000現(xiàn)金凈流量-102500006400006400006400006400003840000-3850000折現(xiàn)系數(shù)〔10%1.00000.90910.82640.75130.68300.6209凈現(xiàn)值-102500005818245288964808324371202384256-5837072〔三投資項目現(xiàn)金流量的影響因素1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2.不要忽視機(jī)會成本3.要考慮投資方案對公司其他項目的影響4.對營運(yùn)資本的影響[提示]在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時,應(yīng)遵循的基本原則是：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。[例題?多選題]某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品,對以下收支發(fā)生爭論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項目評價的現(xiàn)金流量有〔。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運(yùn)資金80萬元,它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決,不需要另外籌集B.該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備,如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元,但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租,以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭C.新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元,如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品,競爭對手也會推出此新產(chǎn)品D.動用為其它產(chǎn)品儲存的原料約200萬元[答案]BC[解析]選項B、C所述現(xiàn)金流量無論方案采納與否,流量均存在,所以選項B、C均為非相關(guān)成本。〔四固定資產(chǎn)更新決策1.更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入,也屬于支出抵減,而非實質(zhì)上的流入增加。2.確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題[教材例5-4]某企業(yè)有一舊設(shè)備,工程技術(shù)人員提出更新要求,有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-11所示：表5-11單位：萬元舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運(yùn)行成本700400圖5-1繼續(xù)使用與更新設(shè)備的現(xiàn)金流量3.固定資產(chǎn)的平均年成本〔1含義：固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。〔2計算公式：[教材例5-4答案]舊設(shè)備的平均年成本=[600+700×〔P/A,15%,6-200×〔P/F,15%,6]/〔P/A,15%,6=836〔元新設(shè)備的平均年成本=[2400+400×〔P/A,15%,10-300×〔P/F,15%,10]/〔P/A,15%,10=863〔元使用舊設(shè)備的平均年成本較低,不宜進(jìn)行設(shè)備更新?！?使用平均年成本法需要注意的問題：①平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時,可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。②平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案,而不是一個更換設(shè)備的特定方案。因此,不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入。對于更新決策來說,除非未來使用年限相同,否則,不能根據(jù)實際現(xiàn)金流動分析的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率法解決問題。[提示]更新決策的兩種處理方法：方法一：互斥方案選擇方法二：差量分析法〔售舊購新前提：新舊設(shè)備尚可使用年限一致。[例題·單選題]在設(shè)備更換不改變生產(chǎn)能力且新舊設(shè)備未來使用年限不同的情況下,固定資產(chǎn)更新決策應(yīng)選擇的方法是〔。〔2015年A.折現(xiàn)回收期法B.凈現(xiàn)值法C.平均年成本法D.內(nèi)含報酬率法[答案]C[解析]對于使用年限不同的互斥方案,決策標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)選用平均年成本法,所以選項C正確。③固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限,即是固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。圖5-2固定資產(chǎn)的平均年成本[教材例5-5]設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元,運(yùn)行成本逐年增加,折余價值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-12所示。表5-12固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命單位：元更新年限原值①余值②貼現(xiàn)系數(shù)③〔i=8%余值現(xiàn)值④=②×③運(yùn)行成本⑤運(yùn)行成本現(xiàn)值⑥=⑤×③更新時運(yùn)行成本現(xiàn)值⑦=∑⑥現(xiàn)值總成本⑧=①-④+⑦年金現(xiàn)值系數(shù)〔i=8%⑨平均年成本⑩=⑧÷⑨1140010000.9269262001851856590.926711.7214007600.85765122018937411231.783629.8314006000.79447625019957314972.577580.9414004600.73533829021378618483.312558514003400.6812323402321O1821863.993547.5614002400.630151400252127025194.623544.9714001600.58493450263153328405.206545.5814001000.54054500270180331495.747547.9使用6年UAC=[1400+200×〔1+8%-1+220×〔1+8%-2+250×〔1+8%-3+290×〔1+8%-4+340×〔1+8%-5+400×〔1+8%-6-240×〔1+8%-6]/〔P/A,8%,6該項資產(chǎn)如果使用6年后更新,每年的平均成本是544.9元,比其他時間更新的成本低,因此,6年是其經(jīng)濟(jì)壽命。三、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響〔一基本概念[教材例5-6]某公司目前的損益狀況如表5-13所示。該公司正在考慮一項廣告計劃,每月支付2000元,假設(shè)所得稅稅率為25%,該項廣告的稅后成本是多少？表5-13單位：元項目目前〔不做廣告做廣告方案銷售收入1500015000成本和費(fèi)用50005000新增廣告2000稅前凈利潤100008000所得稅費(fèi)用〔25%25002000稅后凈利潤75006000新增廣告稅后成本1500稅后成本=支出金額×〔1-稅率稅后收入=收入金額×〔1-稅率[教材例5-7]假設(shè)有甲公司和乙公司,全年銷貨收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同,所得稅稅率為25%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn),每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量如表5-14所示。表5-14折舊對稅負(fù)的影響單位：元項目甲公司乙公司銷售收入2000020000費(fèi)用：付現(xiàn)營業(yè)費(fèi)用1000010000折舊30000合計1300010000續(xù)表稅前凈利潤700010000所得稅費(fèi)用〔25%17502500稅后凈利52507500營業(yè)現(xiàn)金流入：稅后凈利52507500折舊30000合計82507500甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金750折舊與攤銷抵稅=折舊與攤銷×稅率〔二考慮所得稅后的現(xiàn)金流量[教材例5-8]某公司有1臺設(shè)備,購于3年前,現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為25%,其他有關(guān)資料如表5-15所示。表5-15單位：元項目舊設(shè)備新設(shè)備原價6000050000稅法規(guī)定殘值〔10%60005000稅法規(guī)定使用年限〔年64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000兩年末大修支出28000

最終報廢殘值700010000目前變現(xiàn)價值10000

每年折舊額：〔直線法〔年數(shù)總和法第一年900018000第二年900013500第三年90009000第四年04500〔1繼續(xù)使用舊設(shè)備初始現(xiàn)金流量分析繼續(xù)使用舊設(shè)備喪失變現(xiàn)流量=-[10000+23000×25%]=15750〔元出售設(shè)備流量=40000-7000×25%繼續(xù)使用舊設(shè)備喪失變現(xiàn)流量=-[40000-7000×25%]繼續(xù)使用舊設(shè)備初始現(xiàn)金流量分析初始現(xiàn)金流量=喪失的固定資產(chǎn)變現(xiàn)流量=-[變現(xiàn)價值+變現(xiàn)凈損失抵稅〔或-變現(xiàn)凈收入納稅]=-[10000+23000×25%]=-15750〔元變現(xiàn)凈損失〔或凈收入是指變現(xiàn)價值與賬面凈值對比[答案]表5-16單位：元項目現(xiàn)金流量時間〔年次系數(shù)〔10%現(xiàn)值繼續(xù)用舊設(shè)備：舊設(shè)備變現(xiàn)價值-1000001-10000舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅〔10000-33000×0.25=-575001-5750每年付現(xiàn)操作成本-8600×〔1-0.25=-64501～43.170-20446.5每年折舊抵稅9000×0.25=22501～32.4875595.75兩年末大修成本28000×〔1-0.25=-2100020.826-17346殘值變現(xiàn)收入700040.6834781殘值變現(xiàn)凈收入納稅-〔7000-6000×0.25=-25040.683-170.75合計-43336.5〔2繼續(xù)使用舊設(shè)備營業(yè)現(xiàn)金流量的分析營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅1～4年稅后付現(xiàn)成本=8600×〔1-25%=6450〔元第二年末大修成本=28000×〔1-25%=21000〔元1～3年折舊抵稅=9000×25%=2250〔元[提示]折舊年限應(yīng)按稅法規(guī)定年限考慮[教材例5-8]某公司有1臺設(shè)備,購于3年前,現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為25%,其他有關(guān)資料如表5-15所示。表5-15單位：元項目舊設(shè)備新設(shè)備原價6000050000稅法規(guī)定殘值〔10%60005000稅法規(guī)定使用年限〔年64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000兩年末大修支出28000最終報廢殘值700010000目前變現(xiàn)價值10000每年折舊額：〔直線法〔年數(shù)總和法第一年900018000第二年900013500第三年90009000第四年O4500[答案]表5-16單位：元項目現(xiàn)金流量時間〔年次系數(shù)〔10%現(xiàn)值繼續(xù)用舊設(shè)備：舊設(shè)備變現(xiàn)價值-1000001-10000舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅〔10000-33000×0.25=-575001-5750每年付現(xiàn)操作成本-8600×〔1-0.25=-64501～43.170-20446.5每年折舊抵稅9000×0.25=22501～32.4875595.75兩年末大修成本-28000×〔1-0.25=-2100020.826-17346殘值變現(xiàn)收入700040.6834781殘值變現(xiàn)凈收入納稅-〔7000-6000×0.25=-25040.683-170.75合計-43336.5〔3繼續(xù)使用舊設(shè)備終結(jié)點(diǎn)回收流量的分析回收流量=7000-1000×25%=6750〔元回收流量=4000+2000×25%項目終結(jié)的回收殘值現(xiàn)金流量分析回收殘值現(xiàn)金流量=最終變現(xiàn)殘值+殘值變現(xiàn)凈損失抵稅〔或-殘值變現(xiàn)凈收入納稅=7000-1000×25%殘值凈損失〔或凈收入是指最終變現(xiàn)殘值與稅法規(guī)定的賬面凈殘值對比更換新設(shè)備：現(xiàn)金流量時間〔年次系數(shù)〔10%現(xiàn)值設(shè)備投資-50000O1-50000每年付現(xiàn)操作成本-5000×〔1-0.25=-37501~43.170-11887.5每年折舊抵稅：第一年18000×0.25=450010.9094090.5第二年13500×0.25=337520.8262787.75第三年9000×0.25=225030.7511689.75第四年4500×0.25=112540.683768.38殘值收入1000040.6836830殘值凈收入納稅-〔10000-5000×0.25=-125040.683-853.75合計-46574.87[教材例5-4]某企業(yè)有一舊設(shè)備,工程技術(shù)人員提出更新要求,有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-11所示。表5-11單位：萬元舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運(yùn)行成本700400若補(bǔ)充條件：公司適用的所得稅率為25%,最終殘值與稅法殘值一致[總結(jié)]1.建設(shè)期的現(xiàn)金流量：〔1時點(diǎn)〔2利用原有舊資產(chǎn),考慮喪失的變現(xiàn)價值及變現(xiàn)損益對所得稅的影響。變現(xiàn)損益：將變現(xiàn)價值與賬面凈值對比。2.營業(yè)流量：〔1區(qū)分變動成本與固定成本〔2固定成本——付現(xiàn)還是非付現(xiàn)〔3折舊計算方法：始終按稅法的規(guī)定來確定。按照稅法規(guī)定計提折舊。即按照稅法規(guī)定的折舊年限、折舊方法、凈殘值等數(shù)據(jù)計算各年的折舊額。[提示]雙倍余額遞減法年折舊率=2/預(yù)計使用年限×100%年折舊額=固定資產(chǎn)賬面凈值×年折舊率最后兩年平均攤銷=〔固定資產(chǎn)賬面凈值-預(yù)計凈殘值/2年數(shù)總和法〔年限合計法年折舊率=尚可使用年限÷預(yù)計使用壽命的年數(shù)總和×100%年折舊額=〔固定資產(chǎn)原價-預(yù)計凈殘值×年折舊率〔4折舊抵稅的年限——孰短法①稅法規(guī)定尚可使用年限5年,企業(yè)估計尚可使用年限4年?！蔡崆皥髲U狀況所以折舊抵稅年限為4年。②稅法規(guī)定尚可使用年限5年,企業(yè)估計尚可使用年限6年?！渤g使用問題所以折舊抵稅年限為5年?！?支出處理—資本支出還是費(fèi)用支出3.終結(jié)流量：當(dāng)最終殘值與稅法規(guī)定的賬面凈殘值不一致時,要考慮對所得稅的影響。[注意]如果遇到提前報廢〔自己計算稅法規(guī)定的賬面凈殘值,賬面凈殘值=原值-已提折舊[例題?綜合題]B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品,該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計還有6年,公司計劃6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已經(jīng)使用5年,比較陳舊,運(yùn)行成本〔人工費(fèi)、維修費(fèi)和能源消耗等和殘次品率較高。目前市場上出現(xiàn)了一種新設(shè)備,其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。新設(shè)備雖然購置成本較高,但運(yùn)行成本較低,并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面,新設(shè)備與舊設(shè)備沒有顯著差別。B公司正在研究是否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備,有關(guān)的資料如下：〔單位：元繼續(xù)使用舊設(shè)備更換新設(shè)備當(dāng)初購買和安裝成本200000舊設(shè)備當(dāng)前市值50000新設(shè)備購買和安裝成本300000稅法規(guī)定折舊年限〔年10稅法規(guī)定折舊年限〔年10稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定殘值率10%稅法規(guī)定殘值率10%已經(jīng)使用年限〔年5年運(yùn)行效率提高減少半成品存貨占用資金15000預(yù)計尚可使用年限〔年6年計劃使用年限〔年6年預(yù)計6年后殘值變現(xiàn)凈收入0預(yù)計6年后殘值變現(xiàn)凈收入150000年運(yùn)行成本〔付現(xiàn)成本110000年運(yùn)行成本〔付現(xiàn)成本85000年殘次品成本〔付現(xiàn)成本8000年殘次品成本〔付現(xiàn)成本5000B公司更新設(shè)備投資的資本成本為10%,所得稅稅率為25%；固定資產(chǎn)的會計折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定相同。要求：〔1計算B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值〔計算過程及結(jié)果填入給定的表格內(nèi)?！?計算B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值〔計算過程及結(jié)果填入給定的表格內(nèi)。〔3計算兩個方案的凈差額,并判斷是否實施更新設(shè)備的方案?！?0XX項目現(xiàn)金流量〔元時間系數(shù)現(xiàn)值〔元流出現(xiàn)值合計〔1繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值項目現(xiàn)金流量〔元時間系數(shù)現(xiàn)值〔元喪失的變現(xiàn)流量-〔50000+60000×25%=-6500001-65000稅后付現(xiàn)成本-〔110000+8000×〔1-25%=-885001-64.3553-385444.05折舊抵稅18000×25%=45001-53.790817058.6回收最終殘值06殘值凈損失抵稅200000×10%×25%=500060.56452822.5現(xiàn)金流出現(xiàn)值合計-430562.95〔2更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值項目現(xiàn)金流量〔元時間系數(shù)現(xiàn)值〔元購置成本-30000001-300000少占用營運(yùn)資金150000115000稅后付現(xiàn)成本-〔85000+5000×〔1-25%=-675001～64.3553-293982.75折舊抵稅27000×25%=67501～64.355329398.275營運(yùn)資金回收-1500060.5645-8467.5回收殘值15000060.564584675殘值凈收益納稅-12000×25%=-300060.5645-1693.5現(xiàn)金流量合計-475070.48〔3兩個方案的凈差額：新-舊=-475070.48-〔-430562.95=-44507.53〔元不應(yīng)更新。27:29[例題·綜合題]甲公司是一家制造業(yè)上市公司,主營業(yè)務(wù)是易拉罐的生產(chǎn)和銷售。為進(jìn)一步滿足市場需求,公司準(zhǔn)備新增一條智能化易拉罐生產(chǎn)線。目前,正在進(jìn)行該項目的可行性研究。相關(guān)資料如下：〔1該項目如果可行,擬在2016年12月31日開始投資建設(shè)生產(chǎn)線,預(yù)計建設(shè)期1年,即項目將在2017年12月31日建設(shè)完成,2018年1月1日投資使用,該生產(chǎn)線預(yù)計購置成本4000萬元,項目預(yù)期持續(xù)3年,按稅法規(guī)定,該生產(chǎn)線折舊年限4年,殘值率5%。按直線法計提折舊,預(yù)計2020年12月31日項目結(jié)束時該生產(chǎn)線變現(xiàn)價值1800萬元。〔2公司有一閑置廠房擬對外出租,每年租金60萬元,在出租年度的上年年末收取。該廠房可用于安裝該生產(chǎn)線,安裝期間及投資后,該廠房均無法對外出租?！?該項目預(yù)計2018年生產(chǎn)并銷售12000萬罐,產(chǎn)銷量以后每年按5%增長,預(yù)計易拉罐單位售價0.5元,單位變動制造成本0.3元,每年付現(xiàn)銷售和管理費(fèi)用占銷售收入的10%,2018年、2019年、2020年每年固定付現(xiàn)成本分別為200萬元、250萬元、300萬元?！?該項目預(yù)計營運(yùn)資本占銷售收入的20%,墊支的營運(yùn)資本在運(yùn)營年度的上年年末投入,在項目結(jié)束時全部收回?！?為籌資所需資金,該項目擬通過發(fā)行債券和留存收益進(jìn)行籌資,發(fā)行期限5年、面值1000元,票面利率6%的債券,每年末付息一次,發(fā)行價格960元。發(fā)行費(fèi)用率為發(fā)行價格的2%,公司普通股β系數(shù)1.5,無風(fēng)險報酬率3.4%,市場組合必要報酬率7.4%。當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)〔負(fù)債/權(quán)益為2/3,目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)〔負(fù)債/權(quán)益為1/1?！?公司所得稅稅率25%。假設(shè)該項目的初始現(xiàn)金流量發(fā)生在2016年末,營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在投產(chǎn)后各年末。要求：〔1計算債務(wù)稅后資本成本、股權(quán)資本成本和項目加權(quán)平均資本成本?！埠竺嬷v〔2計算項目2016年及以后各年年末現(xiàn)金凈流量及項目凈現(xiàn)值,并判斷該項目是否可行〔計算過程和結(jié)果填入下方表格。〔3假設(shè)其他條件不變,利用最大最小法計算生產(chǎn)線可接受的最高購置價格?！埠竺嬷v〔2016年[答案]〔1到期收益率法：960×〔1-2%=1000×6%×〔P/A,i,5+1000×〔P/F,i,5內(nèi)插法求利率：當(dāng)利率=7%時,現(xiàn)值959.01當(dāng)利率=8%時,現(xiàn)值920.16〔I-7%/〔8%-7%=〔940.8-959.01/〔920.16-959.01I=7.47%稅后債務(wù)資本成本=7.47%×〔1-25%=5.60%貝塔資產(chǎn)=1.5/[1+〔1-25%×2/3]=1,貝塔權(quán)益=1×[1+〔1-25%×1/1]=1.75股權(quán)資本成本=3.4%+1.75×〔7.4%-3.4%=10.40%。加權(quán)資本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%。〔2年折舊額=4000×〔1-5%/4=950〔萬元項目終結(jié)點(diǎn)的賬面價值=4000-950×3=1150〔萬元年2016年末2017年末2018年末2019年末2020年末時點(diǎn)01234設(shè)備購置支出-4000銷售收入12000×0.5=600063006615營運(yùn)資本6000*20%=120012601323墊支營運(yùn)資本-1200-60-63回收營運(yùn)資本1323稅后收入450047254961.25稅后變動成本費(fèi)用12000×〔0.3+0.05×〔1-25%=-3150-3307.5-3472.875喪失稅后租金收入-60×〔1-25%=-45-45-45-45付現(xiàn)固定成本200×〔1-25%=-150250×〔1-25%=-187.5300×〔1-25%=-225折舊抵稅950×25%=237.5237.5237.5變現(xiàn)價值1800賬面凈值4000-3*950=1150變現(xiàn)收益納稅-〔1800-1150×25%=-162.5回收殘值凈流量1637.5現(xiàn)金凈流量-4045-12451332.51359.54461.375折現(xiàn)系數(shù)8%10.92590.85730.79380.7350現(xiàn)金流量現(xiàn)值-4045-1152.751142.351079.173279.11凈現(xiàn)值302.88項目凈現(xiàn)值大于零,所以項目可行?！?設(shè)增加的購置成本為X萬元。折舊：〔4000+X×〔1-5%/4=950+X×〔1-5%/4=950+0.2375X折舊抵稅=237.5+0.059375X增加的折舊抵稅=0.059375X賬面價值=〔4000+X-〔950+0.2375X×3=1150+0.2875X終結(jié)點(diǎn)變現(xiàn)價值=1800終結(jié)點(diǎn)回收變現(xiàn)相關(guān)現(xiàn)金流量=1800-〔1800-1150-0.2875X×25%=1637.5+0.071875X增加的終結(jié)點(diǎn)回收變現(xiàn)相關(guān)現(xiàn)金流量=0.071875X-X+0.059375X×〔P/A,8%,3×〔P/F,8%,1+0.071875X×〔P/F,8%,4+302.88=0解得X=376.03能夠接受的最高購置價格=4000+376.03=4376.03〔萬元。第四節(jié)投資項目折現(xiàn)率的估計一、使用企業(yè)當(dāng)前加權(quán)平均資本成本作為投資項目的資本成本應(yīng)同時具備兩個條件：〔1項目的經(jīng)營風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同；〔2公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。二、運(yùn)用可比公司法估計投資項目的資本成本1.可比公司法適用范圍若目標(biāo)公司待評價項目經(jīng)營風(fēng)險與公司原有經(jīng)營風(fēng)險不一致〔不滿足等風(fēng)險假設(shè)。調(diào)整方法尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評價項目類似的上市公司,以該上市公司的β值作為待評價項目的β值。計算步驟①卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿：β資產(chǎn)=類比上市公司的β權(quán)益/[1+〔1-類比上市公司適用所得稅稅率×類比上市公司的負(fù)債/權(quán)益]②加載目標(biāo)企業(yè)財務(wù)杠桿目標(biāo)公司的β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+〔1-目標(biāo)公司適用所得稅稅率×目標(biāo)公司的負(fù)債/權(quán)益]③根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的β權(quán)益計算股東要求的報酬率股東要求的報酬率=無風(fēng)險利率+β權(quán)益×市場風(fēng)險溢價④計算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本=負(fù)債稅前成本×〔1-所得稅稅率×負(fù)債比重+股東權(quán)益成本×權(quán)益比重[提示]β資產(chǎn)不含財務(wù)風(fēng)險,β權(quán)益既包含了項目的經(jīng)營風(fēng)險,也包含了目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。[教材例5-9]某大型聯(lián)合企業(yè)A公司,擬開始進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)。A公司目前的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債/股東權(quán)益為2/3,進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)后仍維持該目標(biāo)結(jié)構(gòu)。在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下,債務(wù)稅前成本為6%。飛機(jī)制造業(yè)的代表企業(yè)是B公司,其資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)/權(quán)益為7/10,股東權(quán)益的β值為1.2。已知無風(fēng)險利率為5%,市場風(fēng)險溢價為8%,兩個公司的所得稅稅率均為30%〔1將B公司的β權(quán)益轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的β資產(chǎn)：β資產(chǎn)=1.2÷［1+〔1-30%×〔7/10］=0.8054〔2將無負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為A公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值：β權(quán)益=0.8054×［1+〔1-30%×2/3］=1.1813〔3根據(jù)β權(quán)益計算A公司的股東權(quán)益成本股東權(quán)益成本=5%+1.1813×8%=5%+9.4504%=14.45%如果采用股東現(xiàn)金流量計算凈現(xiàn)值,14.45%是適合的折現(xiàn)率〔4計算加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本=6%×〔1-30%×〔2/5+14.45%×〔3/5=1.68%+8.67%=10.35%如果采用實體現(xiàn)金流量法,10.35%是適合的折現(xiàn)率。盡管可比公司不是一個完美的方法,但它在估算項目的系統(tǒng)風(fēng)險時還是比較有效的。[例題?計算題]甲公司主營電池生產(chǎn)業(yè)務(wù),現(xiàn)已研發(fā)出一種新型鋰電池產(chǎn)品,準(zhǔn)備投向市場。為了評價該鋰電池項目,需要對其資本成本進(jìn)行估計。有關(guān)資料如下：〔1該鋰電池項目擬按照資本結(jié)構(gòu)〔負(fù)債/權(quán)益30/70進(jìn)行籌資,稅前債務(wù)資本成本預(yù)計為9%。〔2目前市場上有一種還有10年到期的已上市政府債券。該債券面值為1000元,票面利率6%,每年付息一次,到期一次歸還本金,當(dāng)前市價為1120元,剛過付息日?！?鋰電池行業(yè)的代表企業(yè)是乙、丙公司,乙公司的資本結(jié)構(gòu)〔負(fù)債/權(quán)益為40/60,股東權(quán)益的β系數(shù)為1.5；丙公司的資本結(jié)構(gòu)〔負(fù)債/權(quán)益為50/50,股東權(quán)益的β系數(shù)為1.54。權(quán)益市場風(fēng)險溢價為7%?！?甲、乙、丙三個公司運(yùn)用的企業(yè)所得稅稅率均為25%。要求：〔1計算無風(fēng)險利率〔2使用可比公司法計算鋰電池行業(yè)代表企業(yè)的平均β資產(chǎn)、該鋰電池項目的β權(quán)益與權(quán)益資本成本?！?計算該鋰電池項目的加權(quán)平均資本成本。[答案]〔1設(shè)無風(fēng)險利率為iNPV=1000×6%×〔P/A,i,10+1000×〔P/F,i,10>-1120設(shè)利率為4%1000×6%×〔P/A,4%,10+1000×〔P/F,4%,10>-1120=60×8.1109+1000×0.6756-1120=42.25〔元設(shè)利率為5%,1000×6%×〔P/A,5%,10+1000×〔P/F,5%,10>-1120=60×7.7217+1000×0.6139-1120=-42.80〔元〔i-4%>/〔5%-4%>=〔0-42.25>/〔-42.80-42.25>所以無風(fēng)險利率i=4.5%〔2乙企業(yè)β資產(chǎn)=1.5/[1+〔1-25%>×〔4/6>]=1丙企業(yè)β資產(chǎn)=1.54/[1+〔1-25%>×〔5/5>]=0.88平均β資產(chǎn)=〔1+0.88/2=0.94該鋰電池項目的β權(quán)益=0.94×[1+〔1-25%×3/7]=1.24權(quán)益資本成本=4.5%+1.24×7%=13.18%〔3加權(quán)平均資本成本=9%×〔1-25%×3/10+13.18%×7/10=11.25%2.擴(kuò)展若目標(biāo)公司待評價項目經(jīng)營風(fēng)險與公司原有經(jīng)營風(fēng)險一致,但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致〔滿足等風(fēng)險假設(shè),但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)。調(diào)整方法以本公司的原有β作為待評價項目的β值。計算步驟①卸載原有公司財務(wù)杠桿：β資產(chǎn)=原有公司的β權(quán)益/[1+〔1-公司原適用所得稅稅率×公司原有的產(chǎn)權(quán)比率]②加載投資新項目后企業(yè)新的財務(wù)杠桿公司新的β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+〔1-公司新適用所得稅稅率×公司新的產(chǎn)權(quán)比率]③根據(jù)新的β權(quán)益計算股東要求的報酬率股東要求的報酬率=無風(fēng)險利率+β權(quán)益×市場風(fēng)險溢價④計算新的加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本=負(fù)債稅前成本×〔1-所得稅稅率×新負(fù)債比重+權(quán)益成本×新權(quán)益比重[例題?計算題]甲公司是一家化工原料生產(chǎn)企業(yè),生產(chǎn)經(jīng)營無季節(jié)性。股東使用管理用財務(wù)報表分析體系對公司20XX度業(yè)績進(jìn)行評價,主要的管理用財務(wù)報表數(shù)據(jù)如下：單位：萬元項目20XX20XX資產(chǎn)負(fù)債表項目〔年末：經(jīng)營性流動資產(chǎn)75006000減：經(jīng)營性流動負(fù)債25002000經(jīng)營性長期資產(chǎn)2000016000凈經(jīng)營資產(chǎn)合計2500020000短期借款25000長期借款100008000凈負(fù)債合計125008000股本1000010000留存收益25002000股東權(quán)益合計1250012000利潤表項目〔年度：銷售收入2500020000稅后經(jīng)營凈利潤33002640減：稅后利息費(fèi)用1075720凈利潤22251920按照市場權(quán)益資本成本作為權(quán)益投資要求的報酬率。已知無風(fēng)險利率為4%,平均風(fēng)險股票的報酬率為12%,20XX股東要求的權(quán)益報酬率為16%。甲公司的企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：計算20XX股東要求的權(quán)益報酬率[答案]20XX的β權(quán)益=〔16%-4%÷〔12%-4%=1.5β資產(chǎn)=1.5÷[1+〔1-25%×〔8000/12000]=120XX的β權(quán)益=1×[1+〔1-25%×〔12500/12500]=1.7520XX股東要求的權(quán)益資本成本=無風(fēng)險利率+平均市場風(fēng)險溢價×β權(quán)益=4%+〔12%-4%×1.75=18%[例題·2016·綜合題]甲公司是一家制造業(yè)上市公司,主營業(yè)務(wù)是易拉罐的生產(chǎn)和銷售。為進(jìn)一步滿足市場需求,公司準(zhǔn)備新增一條智能化易拉罐生產(chǎn)線。目前,正在進(jìn)行該項目的可行性研究。相關(guān)資料如下：〔1該項目如果可行,擬在2016年12月31日開始投資建設(shè)生產(chǎn)線,預(yù)計建設(shè)期1年,即項目將在2017年12月31日建設(shè)完成,2018年1月1日投資使用,該生產(chǎn)線預(yù)計購置成本4000萬元,項目預(yù)期持續(xù)3年,按稅法規(guī)定,該生產(chǎn)線折舊年限4年,殘值率5%。按直線法計提折舊,預(yù)計2020年12月31日項目結(jié)束時該生產(chǎn)線變現(xiàn)價值1800萬元。〔2公司有一閑置廠房擬對外出租,每年租金60萬元,在出租年度的上年年末收取。該廠房可用于安裝該生產(chǎn)線,安裝期間及投資后,該廠房均無法對外出租。〔3該項目預(yù)計2018年生產(chǎn)并銷售12000萬罐,產(chǎn)銷量以后每年按5%增長,預(yù)計易拉罐單位售價0.5元,單位變動制造成本0.3元,每年付現(xiàn)銷售和管理費(fèi)用占銷售收入的10%,2018年、2019年、2020年每年固定付現(xiàn)成本分別為200萬元、250萬元、300萬元。〔4該項目預(yù)計營運(yùn)資本占銷售收入的20%,墊支的營運(yùn)資本在運(yùn)營年度的上年年末投入,在項目結(jié)束時全部收回?！?為籌資所需資金,該項目擬通過發(fā)行債券和留存收益進(jìn)行籌資,發(fā)行期限5年、面值1000元,票面利率6%的債券,每年末付息一次,發(fā)行價格960元。發(fā)行費(fèi)用率為發(fā)行價格的2%,公司普通股β系數(shù)1.5,無風(fēng)險報酬率3.4%,市場組合必要報酬率7.4%。當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)〔負(fù)債/權(quán)益為2/3,目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)〔負(fù)債/權(quán)益為1/1。〔6公司所得稅稅率25%。假設(shè)該項目的初始現(xiàn)金流量發(fā)生在2016年末,營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在投產(chǎn)后各年末。要求：〔1計算債務(wù)稅后資本成本、股權(quán)資本成本和項目加權(quán)平均資本成本?！?計算項目2016年及以后各年年末現(xiàn)金凈流量及項目凈現(xiàn)值,并判斷該項目是否可行〔計算過程和結(jié)果填入下方表格?！睬耙阎v〔3假設(shè)其他條件不變,利用最大最小法計算生產(chǎn)線可接受的最高購置價格〔后面講[答案]〔1到期收益率法：960×〔1-2%=1000×6%×〔P/A,i,5+1000×〔P/F,i,5內(nèi)插法求利率：當(dāng)利率=7%時,現(xiàn)值959.01當(dāng)利率=8%時,現(xiàn)值920.16〔I-7%/〔8%-7%=〔940.8-959.01/〔920.16-959.01I=7.47%稅后債務(wù)資本成本=7.47%×〔1-25%=5.60%β資產(chǎn)=1.5/[1+<1-25%>×2/3]=1,β權(quán)益=1×[1+〔1-25%×1/1]=1.75股權(quán)資本成本=3.4%+1.75×〔7.4%-3.4%=10.40%加權(quán)資本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%。第五節(jié)投資項目的敏感性分析一、敏感性分析的作用〔1確定影響項目經(jīng)濟(jì)效益的敏感因素。〔2計算主要變量因素的變化引起項目經(jīng)濟(jì)效益評價指標(biāo)變動的范圍,使決策者全面了解建設(shè)項目投資方案可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效益變動情況,以減少和避免不利因素的影響,改善和提高項目的投資效果?！?通過各種方案敏感度大小的對比,區(qū)別敏感度大或敏感度小的方案,選擇敏感度小的,即風(fēng)險小的項目作投資方案?！?通過可能出現(xiàn)的最有利與最不利的經(jīng)濟(jì)效果變動范圍的分析,為決策者預(yù)測可能出現(xiàn)的風(fēng)險程度,并對原方案采取某些控制措施或?qū)ふ铱商娲桨?為最后確定可行的投資方案提供可靠的決策依據(jù)。二、投資項目的敏感性分析〔一敏感性分析的含義敏感性分析是投資項目評價中常用的一種研究不確定的方法。它在確定性分析的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步分析不確定性因素對投資項目的最終經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)影響及影響程度。[提示]若某參數(shù)的小幅度變化能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的較大變化,則稱此參數(shù)為敏感性因素,反之則稱其為非敏感性因素?！捕舾行苑治龅姆椒ㄍ顿Y項目的敏感性分析,通常是在假定其他變量不變的情況下,測定某一變量發(fā)生特定變化時對凈現(xiàn)值〔或內(nèi)含報酬率的影響。最大最小法敏感程度法1.最大最小法方法1主要步驟最大最小法〔1給定計算凈現(xiàn)值的每個變量的預(yù)期值。〔2根據(jù)變量的預(yù)期值計算凈現(xiàn)值,由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。〔3選擇一個變量并假設(shè)其他變量不變,令凈現(xiàn)值等于零,計算選定變量的臨界值?！?選擇第二個變量,并重復(fù)〔3>過程。通過上述步驟,可以得出使基準(zhǔn)凈現(xiàn)值由正值變?yōu)樨?fù)值〔或相反>的各變量最大〔或最小>值,可以幫助決策者認(rèn)識項目的特有風(fēng)險。[教材例5-10]A公司擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品,預(yù)期每年增加稅后營業(yè)現(xiàn)金流入100萬元,增加稅后營業(yè)現(xiàn)金流出69萬元；預(yù)計需要初始投資90萬元,項目壽命為4年；公司的所得稅稅率20%。有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-17的"預(yù)測期"欄所示,根據(jù)各項預(yù)期值計算的凈現(xiàn)值為22.53萬元。假設(shè)主要的不確定性來自營業(yè)現(xiàn)金流,因此,只分析營業(yè)流入和流出變動對凈現(xiàn)值的影響。表5-17最大最小法敏感分析單位：萬元項目預(yù)期值稅后營業(yè)流入最小值稅后營業(yè)流出最大值每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入10092.89100每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流出696976.11折舊抵稅〔20%4.54.54.5每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量35.528.3928.39年金現(xiàn)值系數(shù)〔10%,4年3.16993.16993.1699營業(yè)現(xiàn)金凈流入總現(xiàn)值112.5390.0090.00初始投資90.0090.0090.00凈現(xiàn)值22.530.000.00該數(shù)據(jù)表示,如果每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入下降到92.89萬元,則凈現(xiàn)值變?yōu)榱?該項目不再具有投資價值；稅后營業(yè)現(xiàn)金流出上升至76.11萬元,則項目不再具有投資價值。如果決策者對于上述最小營業(yè)流入和最大營業(yè)流出有信心,則項目是可行的。如果相反,決策者認(rèn)為現(xiàn)金流入很可能低于上述最小值,或者現(xiàn)金流出很可能超出上述最大值,則項目風(fēng)險很大,應(yīng)慎重考慮是否應(yīng)承擔(dān)該風(fēng)險。2.敏感程度法方法2主要步驟敏感程度法〔1計算項目的基準(zhǔn)凈現(xiàn)值〔方法與最大最小法相同>?！?選定一個變量,如每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入,假設(shè)其發(fā)生一定幅度的變化,而其他因素不變,重新計算凈現(xiàn)值?！?計算選定變量的敏感系數(shù)。敏感系數(shù)=目標(biāo)值變動百分比／選定變量變動百分比〔4根據(jù)上述分析結(jié)果,對項目的敏感性作出判斷。表5-18敏感程度法：每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入變化單位：萬元變動百分比-l0%-5%基準(zhǔn)情況+5%+10%每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入9095100105.OO110.00每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流出6969696969每年折舊抵稅〔20%>4.54.54.54.54.5每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量25.530.535.540.545.5年金現(xiàn)值系數(shù)〔10%,4年>3.16993.16993.16993.16993.1699現(xiàn)金流入總現(xiàn)值80.8396.68112.53128.38144.23初始投資90.0090.0090.OO90.0090.00凈現(xiàn)值-9.176.6822.5338.3854.23稅后營業(yè)現(xiàn)金流入的敏感系數(shù)[〔54.23-22.53>/22.53]÷10%=140.7%/l0%=14.07表5-19敏感程度法：每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流出變化單位：萬元變動百分比-l0%-5%基準(zhǔn)情況+5%+10%每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入100100100100100每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流出62.165.556972.4575.90每年折舊抵稅〔20%>4.504.504.504.504.50每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量42.4038.9535.5032.0528.60年金現(xiàn)值系數(shù)〔10%,4年>3.16993.16993.1699