非銀金融行業(yè)板塊核心問(wèn)答：交易邏輯、配置選擇和后續(xù)判斷

證券研究報(bào)告＃inv推薦tion＃交易邏輯、配置選擇和后續(xù)判斷投資要點(diǎn)證券研究報(bào)告＃inv推薦tion＃交易邏輯、配置選擇和后續(xù)判斷投資要點(diǎn)(申萬(wàn))、多元金融(申萬(wàn))指數(shù)分別累計(jì)上漲22.01%、40.74%、17.64%，同。個(gè)所修復(fù)主因，財(cái)富管理依然是市場(chǎng)相對(duì)認(rèn)可度較高的中期主線。hangboyjsxyzqcomcnSACS0002一洲S01S02研究助理：請(qǐng)注意：孫寅、徐一洲、唐亮亮、周安桐、開(kāi)妍并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不場(chǎng)活躍對(duì)全貸設(shè)下公司綜合成本率有望繼續(xù)優(yōu)化?；ヂ?lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端趨勢(shì)改善邏輯清險(xiǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 錄 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-從長(zhǎng)周期的復(fù)盤來(lái)看，券商股的股價(jià)走勢(shì)取決于市場(chǎng)周期和政策周期。其中市場(chǎng)的利潤(rùn)和股價(jià)彈性；政策周期反應(yīng)的是券商作為強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)，在監(jiān)管政策的邊際的上行。0的指數(shù)表現(xiàn)表征間，往往股票市場(chǎng)的表現(xiàn)同樣相對(duì)較強(qiáng)，在此背景下券商作為高貝塔的資產(chǎn)，在張推動(dòng)經(jīng)濟(jì)改善，市場(chǎng)有望進(jìn)入上行通道。55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%中長(zhǎng)期貸款余額(同比，左軸)中證800累計(jì)漲跌幅(右軸)550%450%350%250%150%50%-50%樣是股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率相對(duì)較高的位置，券商作為高貝塔資產(chǎn)，有望享受市場(chǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-2008-07-012009-01-012009-07-012010-01-012010-07-012011-01-012011-07-012012-01-012012-07-012013-01-012013-07-012014-01-012014-07-012015-01-012015-07-012016-01-012016-07-012017-01-012008-07-012009-01-012009-07-012010-01-012010-07-012011-01-012011-07-012012-01-012012-07-012013-01-012013-07-012014-01-012014-07-012015-01-012015-07-012016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012012-01-312012-05-312012-09-282013-01-312013-05-312013-09-302014-01-302014-05-302014-09-302015-01-302015-05-292015-09-302016-01-292016-05-312016-09-302017-01-262017-05-312017-09-292018-01-312018-05-312018-09-282019-01-312019-05-312019-09-302020-01-232020-05-292020-09-302021-01-292021-05-312021-09-302022-01-282022-05-312022-09-30高位7,0001.46,0001.25,0001.04,0000.83,0000.62,0000.41,0000.200.0滬深300指數(shù)滬深300股息率/國(guó)債收益率(右軸)面《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》出臺(tái)推動(dòng)行業(yè)傭金費(fèi)率筑底，同時(shí)預(yù)留主經(jīng)紀(jì)商等冊(cè)制有望加快落地。隨著政策利好逐步釋放、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)交易情緒回暖，預(yù)計(jì)1復(fù)盤來(lái)看每一輪股價(jià)上行的催化劑不盡相同，但是其背后的共性在于盈利和估值缺口的拉大。40%0%PB區(qū)間請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-估值擴(kuò)張的%、12.34%，東方證券表現(xiàn)出明顯的超額收益。長(zhǎng)的東方證券，因來(lái)看在傳統(tǒng)券商股中東方證券具備顯著的超額收益。基金的高景氣背景下以廣發(fā)證券、東方證券等為代表的券商實(shí)現(xiàn)了有效的估值擴(kuò)證券，從短期來(lái)看具備業(yè)績(jī)彈性，從中期來(lái)看具備估值擴(kuò)張彈性，從兩個(gè)維度契80%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%5045403530252050 (億元)2022Q12022Q22022Q32022E2023E歸母凈利潤(rùn)同比(右軸)ind請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-000 (億元)2018H2018A2019H2019A2020H2020A2021H2021A2022H收收入占比(右軸) 利潤(rùn)占比(右軸)%30%25%20%15%10%%%000(億元)(億元)2018H2018A2019H2019A2020H2020A2021H2021A2022H收入占比(右軸)收入占比(右軸) 利潤(rùn)占比(右軸)120%100%80%60%40%20%0%指數(shù)22.3pct，超額收益明顯。下面我們重點(diǎn)回答市場(chǎng)關(guān)心的幾個(gè)問(wèn)題：1)當(dāng)前我們認(rèn)為當(dāng)前保險(xiǎn)股交易的是資產(chǎn)端回暖和負(fù)債端復(fù)蘇預(yù)期；尤其是資產(chǎn)端地產(chǎn)要催化。本輪估值反彈是對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)投資邏輯的再一次驗(yàn)證，即“資產(chǎn)決定趨勢(shì)、負(fù)債決期兩類。1)經(jīng)濟(jì)修復(fù)期，一般分兩個(gè)階段；第一階段經(jīng)濟(jì)修復(fù)前期主要由預(yù)期改債端在于春節(jié)復(fù)工后新單銷售+代理人規(guī)模變動(dòng)趨勢(shì)。行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-順周期08.10-09.07政策寬松期順周期政策寬松期順周期20.03-20.1208-0108-0408-0709-0109-0409-071471471471471471471714714714720-0120-0420-0720-0420-0721-0121-0421-0722-0122-0422-0723-01進(jìn)場(chǎng)情況下，低估值的保險(xiǎn)股修復(fù)空間仍大。資產(chǎn)負(fù)債兩端趨勢(shì)改善或?qū)⒊蔀楣乐颠M(jìn)一步抬升的主要支撐。從資產(chǎn)端看，考慮疫情管控措施優(yōu)化、各地生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐步恢復(fù)，以及后續(xù)宏觀調(diào)控舉措和政策預(yù)計(jì)對(duì)新單拖累有限；3)儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)憑借收益剛兌屬性在市場(chǎng)波動(dòng)加劇情況下穩(wěn)外資較為關(guān)注宏觀趨勢(shì)下的保險(xiǎn)行情，往往在宏觀趨勢(shì)變動(dòng)時(shí)期增持保險(xiǎn)股，具有一定的前瞻性；2)外資對(duì)于短期波動(dòng)的關(guān)注度相對(duì)較小，對(duì)于保險(xiǎn)股的增持往往具有持續(xù)性；3)外資更傾向于選擇經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、治理結(jié)構(gòu)多元的公司，且對(duì)于行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-2016-07-022016-10-042016-11-212017-03-202017-02016-07-022016-10-042016-11-212017-03-202017-05-232017-08-252017-11-282018-03-062018-04-252018-07-302018-11-012019-02-042019-03-252019-07-032019-10-042019-11-202020-01-082020-02-262020-06-032020-07-212020-09-042020-10-222020-12-082021-01-262021-05-062021-06-232021-08-092021-09-242021-12-292022-04-042022-05-262022-08-272022-11-30600%500%400%300%200%%0%30%25%20%5%0%-5%AH溢價(jià)(右軸)收盤價(jià)(左軸)陸股通資金持股占流通A股(左軸)4.5%，投資收益率和貼現(xiàn)率相比假設(shè)同時(shí)降低50bps，對(duì)應(yīng)合理底部PEV在H期修復(fù)、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂緩解、權(quán)益市場(chǎng)向好下投資表現(xiàn)預(yù)期改善。負(fù)債端考慮低基數(shù)、精算假設(shè)調(diào)整影響消除以及二次開(kāi)門紅策略等，預(yù)期溫和修復(fù)；基本面企穩(wěn)帶來(lái)估值向上修復(fù)機(jī)會(huì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-債端隨著代理人規(guī)模觸底、質(zhì)態(tài)提升以及長(zhǎng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)需求回暖，低基數(shù)下新單銷售A。1月19日A股股價(jià)對(duì)應(yīng)0.36倍下，投資收益大幅改善可能帶動(dòng)本年利潤(rùn)表現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)；同時(shí)負(fù)債端去年基數(shù)較所的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為短期跟蹤重點(diǎn)在于港股流動(dòng)性改善及港股市值修復(fù)帶來(lái)行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2003-012004-092005-07202003-012004-092005-072006-052007-032008-012009-092010-072011-052012-032013-012014-092015-072016-052017-032018-012019-092020-072021-052022-03港元億港元3,0002,5002,000,500,0005000債券通啟動(dòng)簽署「?jìng)惛弁ā购献鱾▎?dòng)備忘錄推推出滬港通收購(gòu)LME建設(shè)銀行上市工商銀行A+H股市新上市規(guī)則生效深港通開(kāi)通6005004003002000港股ADT收盤價(jià)(右)?市場(chǎng)大幅回調(diào)導(dǎo)致交投活躍度下滑明顯。2022年港交所月度平均ADT為年二季度以來(lái)，港股市場(chǎng)整體面臨大幅下滑，互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)板塊、房地產(chǎn)恢復(fù)，截方請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-2003-012004-092005-072006-052007-032008-012009-092010-072011-052012-032013-012014-092003-012004-092005-072006-052007-032008-012009-092010-072011-052012-032013-012014-092015-072016-052017-032018-012019-092020-072021-052022-0360504030200億港元 萬(wàn)億港元億港元 3,0002,5002,000000050002005-02005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01上市公司市值總值港股ADT(右)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理0港元港元家50-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09新股規(guī)模新上市公司數(shù)(右)資料來(lái)源：港交所官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理特別是隨著中國(guó)reopen和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)不斷加強(qiáng)，這將有利于中國(guó)資產(chǎn)特別是股對(duì)全球資金的吸引力。00,500,0000億港幣%%港股ADT美國(guó)10年期國(guó)債收益率(右)性改善預(yù)期升溫、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)“第三支箭”政策、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策回暖和科技股業(yè)績(jī)改根據(jù)興證全球策略團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，受益于互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策改善帶來(lái)的游戲、云等業(yè)態(tài)股龍頭，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及中國(guó)特色估值體系構(gòu)建，特別是優(yōu)質(zhì)央企國(guó)企港股將行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-%%29.58%9.94%17.58%14.60%2017201820192020202130,00025,00020,000,00007,0006,000,0004,0003,0002,000022/01/0322/02/0322/03/0322/04/0322/05/0322/06/0322/07/0322/08/0322/09/0322/10/0322/11/0322/12/0323/01/03資料來(lái)源：iFinD，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理地位，以及推進(jìn)創(chuàng)新科技和文化藝術(shù)兩個(gè)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，同時(shí)繼續(xù)發(fā)揮國(guó)際貿(mào)易中心的角色，并充分善用航運(yùn)和航空發(fā)展，提升香港在區(qū)域供應(yīng)鏈的功能”。年港交所修改主板上市規(guī)則，允許同股不同權(quán)的新興創(chuàng)新公司和未盈利的生物醫(yī)來(lái)港上市。開(kāi)展利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通；研究?jī)?yōu)化債券通南向通，并與內(nèi)地商討更多互聯(lián)互通擴(kuò)容方案。離岸人民幣結(jié)算，香港將推動(dòng)提供更多以人民幣計(jì)價(jià)投資工具，香港計(jì)劃推出港股通人民幣計(jì)價(jià)；減免雙幣股票市場(chǎng)莊家交易的股票買賣印花稅等。相較于以往了推進(jìn)的可能。港股通南向引入人民幣計(jì)價(jià)將促進(jìn)香港作為離岸人民幣樞紐的持活力，建議關(guān)注率先受益于此的香港交易所。E行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-已多次走出獨(dú)立行情。我們認(rèn)為本次行情主要由政策邊際利好、三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)我們參考公司相對(duì)恒生科技板塊的超額收益率指標(biāo)對(duì)百融云創(chuàng)股價(jià)表現(xiàn)進(jìn)行復(fù)盤，經(jīng)梳理，公司交易驅(qū)動(dòng)邏輯主要分為三個(gè)維度：驅(qū)動(dòng)力依然更多源于港股市場(chǎng)或板塊的周期性提振，鑒于港股科技板塊于于3)業(yè)務(wù)相關(guān)政策利好。百融具備金融與數(shù)據(jù)科技雙重嚴(yán)監(jiān)管屬性，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)25%20%15%10% % %1.業(yè)績(jī)靜默期結(jié)束恢復(fù)2.恒指、港股通標(biāo)的迎發(fā)布股份回購(gòu)計(jì)劃調(diào)整擴(kuò)容，百融云納入2021發(fā)布股份回購(gòu)計(jì)劃公司管理層集中大力度回購(gòu)恒生綜指小型股指數(shù)公司管理層集中大力度回購(gòu)3.2021H業(yè)績(jī)超預(yù)期三重因素催化下帶來(lái)主入恒生科技指數(shù)受部分大型消費(fèi)電商中概股雙十一開(kāi)門恒生科技指數(shù)受部分大型消費(fèi)電商中概股雙十一開(kāi)門紅股價(jià)拉升，不暫無(wú)明確驅(qū)動(dòng)涉及百融云業(yè)務(wù)領(lǐng)域預(yù)計(jì)為業(yè)績(jī)靜默期內(nèi)回購(gòu)觸發(fā)聯(lián)交所禁售監(jiān)管單位釋放對(duì)資本市場(chǎng)利好信號(hào)，恒響大型中概股2021/02021/032021/02021/042021/02021/052021/02021/062021/02021/062021/072021/082021/082021/092021/102021/102021/112021/122021/122022/012022/022022/032022/032022/042022/052022/052022/062022/072022/072022/08 百融云-W股價(jià)較恒生科技指數(shù)超額收益(%)2022/02022/092022/02022/092022/12022/102022/12022/112022/12022/112022/12022/122023/02023/01-W與恒生科技指數(shù)日漲跌幅差值計(jì)算行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-體而言：對(duì)關(guān)鍵業(yè)務(wù)政策導(dǎo)向的變化將直接決定公司高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)和以數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的底層商用信息收集和使用的規(guī)范性。行業(yè)此前對(duì)未來(lái)金融數(shù)據(jù)監(jiān)管以及個(gè)人征信試完畢，未來(lái)建議關(guān)注螞蟻錢塘個(gè)人征信牌照申請(qǐng)進(jìn)展，若順利落地，則在一定程度彰顯監(jiān)管對(duì)個(gè)人征信市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的認(rèn)可態(tài)度，公司作為賽道龍頭也有望個(gè)人征信業(yè)務(wù)展業(yè)。要素的供給激勵(lì)，鼓勵(lì)商業(yè)化，引導(dǎo)平臺(tái)賦能中小微企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，個(gè)人數(shù)據(jù)方面則明確了數(shù)據(jù)授權(quán)范圍，要求加強(qiáng)信息隱私保護(hù)。此外，監(jiān)管明確了數(shù)據(jù)供應(yīng)商市場(chǎng)化利益分配的基調(diào)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有細(xì)則文件出臺(tái)。公恒生綜合小型股指數(shù)成個(gè)月4、A+H股在聯(lián)交所上市的H股前12個(gè)月平均月末市情形、滬深交易所認(rèn)定的其他情形 囊括標(biāo)的范已上市時(shí)間 聯(lián)交所上市滿6個(gè)月及其后20個(gè)港股交易日考察日前183日(含考察日當(dāng)日)中的港股交易日的日均市值不低A+H股中的H股，且具有不同投票考察日前183日(含考察日當(dāng)日)港股總成交額不低于港幣60億元前183日(含考察日當(dāng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-權(quán)架構(gòu)的股票首次納入港股通需額足條件億元求上市以來(lái)股票發(fā)行人和不同投票權(quán)受益人未因違反聯(lián)交所對(duì)具有不實(shí)施后存在進(jìn)一步的細(xì)則改動(dòng)。信貸以及保險(xiǎn)需求，精準(zhǔn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)增速有望在上半年回正，保險(xiǎn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)保2023年公司主營(yíng)數(shù)據(jù)分析及智能運(yùn)營(yíng)等相關(guān)業(yè)務(wù)政策風(fēng)險(xiǎn)較低，預(yù)計(jì)仍然維持高增長(zhǎng)，存在超預(yù)期擁有更充?，F(xiàn)金流，明晰向好的政策面將成為公司成長(zhǎng)性長(zhǎng)期穩(wěn)定兌現(xiàn)的有力保行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-2021-032021-042021-052021-062021-072021-082022-072022-082022-092021-032021-042021-052021-062021-072021-082022-072022-082022-09864202.502.000.500.002021-092022-01PS(左軸)2022-022022-032022-042022-052022-06PB(右軸)流動(dòng)性趨向改善，港股互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)板塊股價(jià)表現(xiàn)出現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)。從對(duì)其的歷史股行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展紅利期結(jié)束，監(jiān)管導(dǎo)向收緊；業(yè)績(jī)不及預(yù)期政策邊際放松；業(yè)務(wù)矩陣拓寬，牌照獲批互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)發(fā)展紅利期結(jié)束，監(jiān)管導(dǎo)向收緊；業(yè)績(jī)不及預(yù)期政策邊際放松；業(yè)務(wù)矩陣拓寬，牌照獲批10090807060504030200港股市場(chǎng)復(fù)蘇，險(xiǎn)資權(quán)益投資端和港股流動(dòng)性均有改善；上一輪嚴(yán)監(jiān)管整治周期結(jié)束，再次強(qiáng)調(diào)以信息化手段驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型港股市場(chǎng)疲軟；監(jiān)管開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)亂象整治；重要股東減持11、香港保險(xiǎn)和虛擬銀行保險(xiǎn)代理牌照獲批2、預(yù)計(jì)2020年利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧將互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)列為重點(diǎn)監(jiān)管領(lǐng)域量?jī)r(jià)齊升港股市場(chǎng)整體下挫《關(guān)于推進(jìn)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)線上化發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)1、2018H業(yè)績(jī)披露，虧損繼續(xù)擴(kuò)大，綜合成本率改善不及預(yù)期。2、原保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于繼續(xù)加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，螞蟻集團(tuán)減持3.2%左右股份銀保監(jiān)會(huì)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)亂象開(kāi)展專項(xiàng)整治工作互聯(lián)網(wǎng)財(cái)險(xiǎn)監(jiān)管政策繼續(xù)收緊2021年年報(bào)披露，實(shí)現(xiàn)首次承保盈利原保監(jiān)會(huì)發(fā)布《打贏保險(xiǎn)業(yè)防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的總體方案》，2022H利潤(rùn)受投資拖累再次轉(zhuǎn)虧《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法》發(fā)布首次業(yè)績(jī)披露7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000股價(jià)(元，左軸)當(dāng)日成交量(萬(wàn)股，右軸)政策方面，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管導(dǎo)向趨于緩和，惠民保沖擊好于預(yù)期。1互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司逐步出清，頭部競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，但整體市場(chǎng)集中度有所回升。根時(shí)間監(jiān)管導(dǎo)向《關(guān)于加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)管理的通知》《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步完險(xiǎn)精算制度有關(guān)事項(xiàng)知》《關(guān)于整治機(jī)動(dòng)車輛保險(xiǎn)市場(chǎng)亂象的通知》行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-月《關(guān)于推進(jìn)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)線展的指導(dǎo)意見(jiàn)》《關(guān)于規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷售為可回溯管理的通知》《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見(jiàn)稿)》《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)務(wù)有關(guān)事《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)數(shù)字化指導(dǎo)意見(jiàn)》提出了針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷售過(guò)程的全流程溯源，并且要求該記錄可被監(jiān)管機(jī)構(gòu)/保費(fèi)掛鉤的“技術(shù)服務(wù)費(fèi)”“營(yíng)銷宣傳費(fèi)”等名義向網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)企業(yè)變相支付保保費(fèi)占據(jù)融資義務(wù)人綜合融資成本比例過(guò)高的互聯(lián)網(wǎng)融資性信保業(yè)務(wù)專寬寬證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理健康險(xiǎn)收入有望進(jìn)一步復(fù)蘇，科技輸出業(yè)務(wù)凈虧損有望在未來(lái)中短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)扭行消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)、寵物服務(wù)等交叉轉(zhuǎn)化，實(shí)際對(duì)健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)需求的擠壓效應(yīng)好于預(yù)中計(jì)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，在研發(fā)費(fèi)用合理管控的前提下，科技板塊有望穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)扭。成本端渠道成本優(yōu)化為主要邏輯，承保利潤(rùn)有望改善。渠道費(fèi)率優(yōu)化方面，眾安行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-2016201720182019202020212022Q3201620172018201920202022Q3201620172018202016201720182019202020212022Q3201620172018201920202022Q3201620172018201920202022Q320162017201820192016201720182019202020212022Q32016201720182019202020212022Q32016201720182019202020212022Q32016201720182019202020212022Q3350%300%250%200%0%%眾安在線眾安在線泰康在線安心財(cái)險(xiǎn)易安財(cái)險(xiǎn)人保財(cái)險(xiǎn)平安產(chǎn)險(xiǎn)太保產(chǎn)險(xiǎn)國(guó)壽產(chǎn)險(xiǎn)綜合賠付率-攤回保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金+營(yíng)業(yè)稅金+手續(xù)費(fèi)及+業(yè)務(wù)管理費(fèi)-攤回分保費(fèi)用)/已賺保費(fèi)從而帶來(lái)估值階段性修復(fù)。%%2015201620172018201920202021投資資產(chǎn)總額(億元，左軸)同比增速(%，右軸)與金融研究院整理1100%80%60%40%20%0%14% 14% 10%20212022H股權(quán)及權(quán)益基金其他固收投資債券定期存款貨幣型基金現(xiàn)金、存放銀行及其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-4000投投資資產(chǎn)規(guī)模較小，業(yè)績(jī)與A股權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)性低與權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)性增強(qiáng)，資產(chǎn)端改善邏輯較為明晰2017/092017/092017/112017/112018/012018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/03眾安在線股價(jià)(元，左軸)2020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05滬深300指數(shù)(點(diǎn)，右軸)2022/072022/072022/092022/092022/112022/117,0006,0005,0004,0003,0002,0000d對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)強(qiáng)監(jiān)管長(zhǎng)期常態(tài)化基本達(dá)成一致性預(yù)期，上輪監(jiān)管整治周期基本結(jié)束，預(yù)計(jì)短期渠道端相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)將回歸低位，自營(yíng)渠道穩(wěn)步建設(shè)下公司綜合成隨市場(chǎng)復(fù)蘇迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)。此外，疫情影響減弱后，公司科技業(yè)務(wù)在短期內(nèi)若能行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-業(yè)公司代碼公司名稱0A20212021A2022E3E2022E2023E2022E2023E059.SZSHSH000776.SZSHSHSH9%.2%2%8%3%.0%.6%.6%.6%.7%.8%.6%.2%0%.7%.4%7%8%.823.5202.55業(yè)公司代碼公司名稱0A20212021A2022E3E2022E2023E2022E2023E金融科技033.SZ.HK.HK眾安在線22.0%--.5%.2%-4%%25.9946972317業(yè)公司代碼公司名稱0A20212021A2022E3E2022E2023E2022E2023ESH.HK港交易所5%.2%4.30業(yè)公司代碼公司名稱0A20212021A2022E3E2022E2023E2022E2023E保險(xiǎn)SHSHSHSH保險(xiǎn).8%.2%.4%.8%.0%6%.0%.2%.7%.9%.2%3%.8%%202940場(chǎng)行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-師聲明投資評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票級(jí)(另有說(shuō)明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。級(jí)相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%~5%之間相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)結(jié)果的重大不確或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)推薦相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)信息披露wwwxyzqcomcn司有關(guān)財(cái)務(wù)權(quán)益及商務(wù)關(guān)系的披露券有限公司及/或其有關(guān)聯(lián)公司在過(guò)去十二個(gè)月內(nèi)與曠世控股有限公司、寧波曠世智源工藝設(shè)計(jì)股份有限公司、尚晉(國(guó)際)控股有限公司、福建省藍(lán)深環(huán)保技術(shù)股份有限公司、建發(fā)物業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司、中國(guó)景大教育集團(tuán)控股、青島市即墨區(qū)城市旅游開(kāi)發(fā)投資有限公司、設(shè)有限公司、青島膠州灣發(fā)展集團(tuán)有限公司、公司、嵊州市城市建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司、、揚(yáng)州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)開(kāi)發(fā)(集團(tuán))有限公司、泰興市襟江投資有限公司、南洋商投資集團(tuán)有限公司、浙江長(zhǎng)興金融控股集團(tuán)有限公司、蘭溪市交通建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、重慶市南岸區(qū)城市建設(shè)發(fā)展(集(集