企業(yè)變革與并購管理知識

資本運營教程李哲君2004年·秋課程的主要內(nèi)容引言資本運營的定義和意義案例：安然國企公司化改革公司的概念國企改革的總路線案例：重慶嘉化改制案例：TCL改制上市和融資公司治理案例：鄭百文重組并購概念并購的歷史并購管理并購績效案例：青島啤酒期末作業(yè)小論文一份，獨自完成或最多二人聯(lián)合完成內(nèi)容：討論郎咸平就國企改革的意見2004年12月30日前交于書面稿（中南大學(xué)商學(xué)院李哲君）電子文檔（lee9586@tom.）一。引言1.1資本運營的定義宏觀層次上是指整個國有資本的戰(zhàn)略性調(diào)整，優(yōu)化和重組微觀層次上是指企業(yè)為了保持或提高其核心競爭能力，而對企業(yè)資本的重新組合狹義：并購廣義：資本市場的各種運作方法，包括股票、債券、基金、衍生證券、資產(chǎn)證券化、信托等等1.2資本運營的意義于政府而言國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整提高民族工業(yè)的國際競爭力解決體制轉(zhuǎn)軌的社會成本于企業(yè)而言快速健康成長提高企業(yè)的市場競爭力管理人員利用轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的制度效應(yīng)，謀求個人利益

按照專業(yè)化分工協(xié)作和規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則，加快企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整。通過兼并、聯(lián)合、重組等形式，形成一批擁有自主知識產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心能力強的大公司和企業(yè)集團(tuán)，提高產(chǎn)業(yè)集中度和產(chǎn)品開發(fā)能力。-《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十個五年計劃的建議》

問題：資本運營是生產(chǎn)經(jīng)營的高級形態(tài)？1.3小結(jié)閱讀教材第1章案例31：創(chuàng)智的資本運作補充閱讀吳敬璉：當(dāng)代中國經(jīng)濟(jì)改革，第1、2、11章JosephE.Stiglitz:WhitherSocialismJánasKornai:ReflectionsonPost-SocialistTransitionMariaCsanádi:Party-statesandTheirLegaciesinPost-communistTransformation趙云喜：易業(yè)-游走于天堂與地獄之間的超級經(jīng)營模式二。國企公司化2.1公司：現(xiàn)代經(jīng)經(jīng)濟(jì)的核心主主體資料來源：蕭蕭?。好绹⑽⒂^經(jīng)濟(jì)運行行機制，p.271%定義和特征定義：依照國國家法律的規(guī)規(guī)定，由股東東投資設(shè)立，，以營利為目目的的企業(yè)法法人公司的基本特特征依法設(shè)立以營利為目的的集中的專家管管理股東承擔(dān)有限限責(zé)任公司的人格公司作為“人”的要素姓名住所“生老病死”“親屬”憲法下的“公民”法律面前人人人平等政治權(quán)利犯罪公司的資本和和財產(chǎn)法人財產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)有形財產(chǎn)的總總和有形財產(chǎn)＋知知識產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上上的資本公司法上的資資本資本的新概念念人力資本知識資本社會資本流動資產(chǎn)500流動負(fù)債350長期投資50長期負(fù)債200固定資產(chǎn)425負(fù)債合計550無形資產(chǎn)25股本200公積金200未分配利潤50資產(chǎn)總計1,000權(quán)益合計450資產(chǎn)負(fù)債簡表表單位：千元營利性和所有有權(quán)安排贏利、盈利、、營利什么是以營利利為目的？一般工商企業(yè)業(yè)專業(yè)性機構(gòu)公益性機構(gòu)不同的所有權(quán)權(quán)安排投資者所有權(quán)權(quán)生產(chǎn)者所有權(quán)權(quán)和雇員所有有權(quán)消費者所有權(quán)權(quán)無所有人組織織（非營利性性機構(gòu)）建立現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度≠公司合作社的蓬勃勃發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品銷售：：30%農(nóng)資：27%供電設(shè)施：10%壽險：50%（1990年代初，美國國）非公司型企業(yè)業(yè)LP,LLP,LLLPLLC公司的“道德”：社會責(zé)任傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論論的觀點18和19世紀(jì)：節(jié)儉和和慈善捐款“以改善全人類類的生活”為目的的洛克克菲勒基金安德魯魯·卡耐基基企業(yè)社社會責(zé)責(zé)任的的現(xiàn)代代觀念念按照社社會目目標(biāo)和和價值值觀的的要求求制定定政策策以及及采取取行動動決策和和行動動，至至少部部分應(yīng)應(yīng)考慮慮直接接經(jīng)濟(jì)濟(jì)和技技術(shù)利利益以以外的的原因因企業(yè)的的社會會責(zé)任任包括括在某某一特特定的的時間間條件件下社社會賦賦予企企業(yè)的的經(jīng)濟(jì)濟(jì)、法法律、、道德德以及及人道道主義義的期期望1985年，GM創(chuàng)立了了公司司道德德辦公公室2001年7月，倫倫敦股股票交交易所所發(fā)布布“FTSE4GOOD”指數(shù)2.2國企改改革的的總路路線圖圖1993年底，，中共共14屆3中全會會通過過《關(guān)于建建立社社會主主義市市場經(jīng)經(jīng)濟(jì)體體制若若干問問題的的決定定》1999年，中中共15屆4中全會會通過過《關(guān)于國國有企企業(yè)改改革和和發(fā)展展若干干重大大問題題的決決定》：到2010年，國國有企企業(yè)改改革和和發(fā)展展的目目標(biāo)是是：適適應(yīng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)體體制與與經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長長方式式兩個個根本本性轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變和和擴(kuò)大大對外外開放放的要要求，，基本本完成成戰(zhàn)略略性調(diào)調(diào)整和和改組組，形形成比比較合合理的的國有有經(jīng)濟(jì)濟(jì)布局局和結(jié)結(jié)構(gòu)，，建立立比較較完善善的現(xiàn)現(xiàn)代企企業(yè)制制度傳統(tǒng)國國企：：黨政企企一體體化組組織社會大大工廠廠的基基本生生產(chǎn)單單位政府直直接經(jīng)經(jīng)營多重角角色和和多重重目標(biāo)標(biāo)政治功功能福利功功能經(jīng)濟(jì)功功能國家所所有權(quán)權(quán)被割割裂軟預(yù)算算約束束爭議：：華盛盛頓共共識v.北京共共識JohnWilliamson：WashingtonConsensus價格自自由化化、產(chǎn)產(chǎn)權(quán)私私有化化和穩(wěn)穩(wěn)定宏宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)前蘇東東激進(jìn)進(jìn)式改改革后后面臨臨的困困難使使人認(rèn)認(rèn)識到到其理理論存存在某某些重重大缺缺陷JosephStiglitz：post－WashingtonConsensus市場力力量不不能自自動實實現(xiàn)資資源的的最優(yōu)優(yōu)配置置承認(rèn)政政府在在促進(jìn)進(jìn)發(fā)展展中的的積極極作用用JoshuaCooperRamo：BeijingConsensus積極進(jìn)進(jìn)行革革新和和試驗驗安全戰(zhàn)戰(zhàn)略楊小凱凱v.林毅夫夫制度模模仿難難于技技術(shù)模模仿，，后發(fā)發(fā)國家家多傾傾向于于技術(shù)術(shù)模仿仿以獲獲得經(jīng)經(jīng)濟(jì)的的短期期快速速增長長，但但強化化了制制度惰惰性，，給長長期增增長帶帶來隱隱患英國的的政制制是最最好的的制度度大陸的的改革革目前前看來來很成成功，，但俄俄羅斯斯進(jìn)行行根本本性的的憲政政改革革，將將來的的成就就一定定大于于中國國大陸陸通過學(xué)學(xué)習(xí)加加速技技術(shù)是是后發(fā)發(fā)優(yōu)勢勢的主主要內(nèi)內(nèi)容從長期期經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展展的績績效來來說，，憲政政體制制改革革先行行的國國家并并不一一定好好于憲憲政改改革后后行的的國家家，如如印、、日、、新憲政不不能通通過“大爆炸炸”的改革革在一一夜之之間建建立起起來能否利利用技技術(shù)差差距加加速經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展的的關(guān)鍵鍵在于于戰(zhàn)略略郎顧公案案保姆理論論必須停止止瓜分國國資式的的產(chǎn)權(quán)改改革主張大政政府主義義，國企企效率并并不低于于私企國企提高高效率的的關(guān)鍵是是建立經(jīng)經(jīng)理人員員的信托托責(zé)任張維迎：：產(chǎn)權(quán)改改革是創(chuàng)創(chuàng)造財富富的過程程，要善善待為社社會作出出了貢獻(xiàn)獻(xiàn)的人周其仁：：降低國國企交易易的路徑徑是產(chǎn)權(quán)權(quán)改革陳志武：：案例分分析法本本身有失失誤改革的主主要措施施將傳統(tǒng)國國企改建建為獨立立經(jīng)濟(jì)組組織政企分離離社會職能能移交防御性重重組主輔分離離和減員員增效貸改投和和補充資資本金試試點政策性關(guān)關(guān)破公司化改改革組建各種種形式的的公司投資主體體多元化化和民營營化完善內(nèi)部部治理國企民營營化的實實踐以資產(chǎn)換換身份長沙“兩個置換換”（2000）大中型國國企輔業(yè)業(yè)改制直接出售售給私人人或外資資諸城現(xiàn)象象（1992-97）順德改制制（1993）“蘇南模式式”轉(zhuǎn)軌“自發(fā)”和“非正式”私有化改革的博博奕政府經(jīng)理職工改/不改不改，則收益愈見少，風(fēng)險愈見大；改則面臨一系列經(jīng)濟(jì)和政治上的成本和風(fēng)險選擇權(quán)較?。坏捎诘靡娑?，基本支持改由于改革后面臨的不確定性增多，多數(shù)職工持消極態(tài)度；但對于決策的影響很小如何改由于缺少有效信息，限于對改革方案的審批；批準(zhǔn)與否取決于它承擔(dān)改革成本和風(fēng)險的能力由于信息的優(yōu)勢地位，基本上是改革方案的起草人基本被“邊緣化”，對決策的影響很小企業(yè)改制制方式分分布圖注：樣本本數(shù)：810資料來源源：《2002年中國私私營企業(yè)業(yè)調(diào)查報報告》成績和問問題取得的主主要成績績：80%左右的中中小企業(yè)業(yè)已經(jīng)改改制，其其中很大大比例將將資產(chǎn)出出售給了了員工或或外來投投資者大約1,200家大中型型企業(yè)通通過公開開上市實實現(xiàn)了股股權(quán)多元元化支持公司司體制的的基本法法律框架架已經(jīng)具具備金融體系系進(jìn)一步步多元化化，并正正在逐步步擺脫政政治因素素的干預(yù)預(yù)監(jiān)管者的的執(zhí)法能能力得到到加強問題：公公平與效效率轉(zhuǎn)軌的核核心是“公平分家家”和提高效效率蘇東改革革方案的的設(shè)計以前沒有有實行公公開出售售國企的的原因：：意識形態(tài)態(tài)和政治治制度的的限制信息不對對稱和內(nèi)內(nèi)部人控控制內(nèi)部人轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓模式式存在的的爭議經(jīng)理、職職工、全全體國民民起點之之間是否否公平？？程序是否否公正？？經(jīng)理的選選擇機制制是否合合理？案例討論論：TCL改制主要過程程1996-2001：與政府府簽訂授授權(quán)經(jīng)營營合同2002：管理層層獲得25%的股份；；實施阿阿波羅登登月計劃劃2004：集團(tuán)上上市問題有人認(rèn)為為TCL對國企改改制具有有重要的的指導(dǎo)意意義，有有人強烈烈反對。。2.3上市和融融資1993年以前：：地方性性試點1993-97：計劃控控制和實實質(zhì)性審審批1993-96：額度控控制1996：總量控控制，集集中掌握握，限報報家數(shù)1998年證券法法頒布，，1999年開始實實施2001-：核準(zhǔn)制制“通道”制2004年3月，保薦薦制開始始實施成績和問問題大批國企企發(fā)行上上市，在在建立現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度的的改革中中起到了了先導(dǎo)和和示范作作用截止2002年底，累累積籌資資逾8,700億投資者不不斷多元元化中介機構(gòu)構(gòu)的發(fā)展展重融資，輕輕改制違規(guī)充斥市市場虛假上市操縱和內(nèi)幕幕交易投資者利益益沒有保障障，管理層層損害股東東利益，大大股東損害害中小股東東利益籌資金額和和銀行貸款款增加額的的比較注：籌資金金額由A股籌資額和和B股配股籌資資額構(gòu)成。。資料來源：：中國證券券期貨統(tǒng)計計年鑒，2002企業(yè)上市的的利和弊利益：進(jìn)入資本市市場，打通通直接融資資渠道股份的自由由轉(zhuǎn)讓使得得股東可以以及時轉(zhuǎn)移移投資風(fēng)險險股份的價值值在轉(zhuǎn)讓中中增加上市公司股股份是兼并并的有效工工具提升公司的的知名度建立現(xiàn)代企企業(yè)制度弊端：稀釋控股權(quán)權(quán)，股東容容易喪失控控制能力股票融資的的成本高董事、經(jīng)理理的決策權(quán)權(quán)受到限制制經(jīng)營透明明化，企業(yè)業(yè)經(jīng)營成本本上升強有力的市市場監(jiān)管股東的壓力力使得企業(yè)業(yè)經(jīng)營目標(biāo)標(biāo)短期化企業(yè)上市的的條件符合國家產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策主營業(yè)務(wù)清清晰業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完完整減少關(guān)聯(lián)交交易避免同業(yè)競競爭規(guī)范的“新三會”人事獨立董事會秘書書獨立董事行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先先持續(xù)經(jīng)營三三年有利潤預(yù)計發(fā)行新新股后，預(yù)預(yù)期利潤率率可達(dá)同期期銀行存款款利率業(yè)務(wù)治理效果國企改制：：一個轉(zhuǎn)變和和五個步驟驟一個轉(zhuǎn)變是是要轉(zhuǎn)變經(jīng)經(jīng)營機制，，包括原來來的產(chǎn)權(quán)機機制、政企企機制和內(nèi)內(nèi)部的管理理機制。五個步驟清產(chǎn)核資界定產(chǎn)權(quán)清理債權(quán)債債務(wù)評估資產(chǎn)建立規(guī)范的的內(nèi)部管理理機構(gòu)買殼上市定義：通過過購買已上上市公司一一定比例的的股份，來來控制上市市公司，然然后將非上上市的資產(chǎn)產(chǎn)和業(yè)務(wù)注注入上市公公司的行為為。主要特征上市公司接接管的一種種形式協(xié)議收購購買股份買方為非上上市公司，，其目標(biāo)是是獲得上市市資格基本模式取得殼公司司的控制性性股份無償劃撥現(xiàn)金購買換股混合支付改組殼公司司向殼公司注注入新的業(yè)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)產(chǎn)殼公司以現(xiàn)現(xiàn)金購買資產(chǎn)換資產(chǎn)產(chǎn)合資配股協(xié)議轉(zhuǎn)讓76例無償劃撥26例司法裁定3例其他4例二級市場購購入1例2000年度控股權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)移共110例2.4公司治理：：民主在企業(yè)業(yè)中的應(yīng)用用如何將眾多多的個人意意志轉(zhuǎn)化為為集體意志志，從而在在集體中聯(lián)聯(lián)合行動？？如何為了決決策效率而而建立權(quán)威威，同時又又約束經(jīng)理理不濫用權(quán)權(quán)力？如何促使經(jīng)經(jīng)理為公司司利益而行行事？資本多數(shù)原原則和保護(hù)護(hù)中小股東東利益建立有效的的內(nèi)部治理理結(jié)構(gòu)，在在股東、董董事、監(jiān)事事和高層經(jīng)經(jīng)理中進(jìn)行行分權(quán)并相相互監(jiān)督建立有效的的激勵政策策，使經(jīng)理理的個人利利益與公司司利益相互互關(guān)聯(lián)公司治理的的不同導(dǎo)向向注：所調(diào)查查的公司數(shù)數(shù)量：日本本，68；美國，82；英國，78；德國，100；法國，50。資料料來來源源：：MasaruYoshimori,““WhoseCompanyIsIt?TheConceptoftheCorporationinJapanandtheWest.””LongRangePlanning,Vol.28,No.4,Pp.33-34,1985.摘自自：：富富蘭蘭克克林林·艾倫倫、、道道格格拉拉斯斯·蓋爾爾，，《公司司治治理理的的比比較較分分析析：：從從數(shù)數(shù)理理分分析析角角度度論論證證》。誰的的公公司司？？是否否為為紅紅利利為為裁裁員員？？治理理模模式式的的趨趨同同趨趨勢勢在1980年代代，，由由于于德德、、日日經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的的強強盛盛，，人人們們普普遍遍認(rèn)認(rèn)為為，，以以企企業(yè)業(yè)集集團(tuán)團(tuán)、、銀銀行行和和控控股股公公司司為為主主體體的的內(nèi)內(nèi)部部治治理理模模式式能能更更好好的的解解決決代代理理人人問問題題進(jìn)入入1990年代代以以后后，，隨隨著著經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)和和資資本本市市場場的的全全球球化化，，以以及及IT產(chǎn)業(yè)業(yè)的的崛崛起起，，內(nèi)內(nèi)部部控控制制模模式式的的弊弊端端日日益益顯顯露露；；以以市市場場為為導(dǎo)導(dǎo)向向的的外外部部治治理理模模式式逐逐漸漸成成為為各各國國學(xué)學(xué)習(xí)習(xí)的的榜榜樣樣1990年代代以以來來，，隨隨著著資資本本市市場場的的全全球球化化，，公公司司治治理理模模式式的的發(fā)發(fā)展展也也出出現(xiàn)現(xiàn)強強烈烈的的趨趨同同趨趨勢勢，，英英美美型型的的外外部部治治理理模模式式日日益益為為各各國國仿仿效效典型型公公司司的的治治理理結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)股東東會會董事事會會監(jiān)事事會會管理理機機構(gòu)構(gòu)董事事會會秘秘書書專業(yè)業(yè)委委員員會會政府府工會會銀行行和和債債權(quán)權(quán)人人輿論論自律律性性組組織織戰(zhàn)略略管管理理委員員會會制制運營營管管理理首長長制制外部部監(jiān)監(jiān)督督股東東監(jiān)監(jiān)督督（1）股股東東的的權(quán)權(quán)利利股息息紅紅利利的的分分配配剩余財產(chǎn)的分分配自由轉(zhuǎn)讓股份份優(yōu)先認(rèn)購新股股權(quán)出席股東大會會并表決監(jiān)督公司業(yè)務(wù)務(wù)提案權(quán)股東大會召集集請求權(quán)和召召集權(quán)自益權(quán)共益權(quán)股東大會的職職權(quán)董、監(jiān)事的任任免和監(jiān)督選舉和更換董董事和股東代代表監(jiān)事，決決定其報酬審議批準(zhǔn)董事事會和監(jiān)事會的工作報告重大事項的決決定權(quán)公司的經(jīng)營方方針和投資計計劃年度財務(wù)預(yù)、、決算和利潤潤分配增、減資本發(fā)行公司債券券合并、分立、、解散和清算算修改公司章程程法律和章程規(guī)規(guī)定的其他職職權(quán)（2）董事會明確責(zé)任制定戰(zhàn)略檢查監(jiān)督制定政策監(jiān)督?jīng)Q策著眼于公司外部環(huán)境著眼于公司內(nèi)部事務(wù)關(guān)注過去和現(xiàn)現(xiàn)在關(guān)注將來董事會的主要要職能董事的義務(wù)和和責(zé)任對誰的義務(wù)？？公司股東債權(quán)人其他利益相關(guān)關(guān)人義務(wù)的構(gòu)成忠誠義務(wù)注意義務(wù)保密義務(wù)（3）監(jiān)事會的職職權(quán)檢查公司的財財務(wù)；對董事、經(jīng)理理執(zhí)行公司職職務(wù)時違反法法律、法規(guī)或或者公司章程程的行為進(jìn)行行監(jiān)督；當(dāng)董事和經(jīng)理理的行為損害害公司的利益益時，要求董董事和經(jīng)理予予以糾正；提議召開臨時時股東大會；；公司章程規(guī)定定的其他職權(quán)權(quán)（4）管理機構(gòu)由董事會直接接任命的高級級管理人員。。包括：總經(jīng)理（總裁裁）董事會秘書（（公司秘書））財務(wù)主管副總經(jīng)理（副副總裁）相關(guān)的重要規(guī)規(guī)則高管股必須凍凍結(jié)內(nèi)幕交易和內(nèi)內(nèi)部人短線交交易對管理人員的的監(jiān)控管理人員對公公司的實際控控制權(quán)監(jiān)控的意義Grahamv.Allis-ChalmersMfg.Co.（1963）百富勤案監(jiān)控不是監(jiān)控控者代替被監(jiān)監(jiān)控者直接處處理現(xiàn)代科學(xué)管理理提供了以財財務(wù)數(shù)據(jù)分析析為主線的監(jiān)監(jiān)控方法法定代表人一個企業(yè)必須須有唯一的法法定代表人法定代表人的的行為，在民民法上的后果果，由該法人人承擔(dān)。其他他人非經(jīng)授權(quán)權(quán)，不得代表表企業(yè)企業(yè)財務(wù)的最最終控制者簽署財務(wù)報表表“貸款證”及簽署借款協(xié)協(xié)議銀行預(yù)留印鑒鑒之一代表企業(yè)參加加訴訟全面滲入企業(yè)業(yè)的各項活動動主持股東大會會和召集、主主持董事會會會議檢查董事會決決議的實施情情況簽署公司股票票、公司債券券法定代表人的的職權(quán)董事長的職權(quán)權(quán)應(yīng)對策略加強黨的控制制黨管干部稽查特派員外派監(jiān)事會堅強公司內(nèi)部部監(jiān)督董事會制度獨立董事問題：政府監(jiān)監(jiān)管與所有者者治理相互替替代激勵機制：全面薪酬制制度基本工資年獎（短期激激勵）長期激勵福利和津貼股票形式現(xiàn)金形式股票期權(quán)受限股票績效股票模擬股票績效單位虛擬股票全面薪酬制度度部分國企的股股權(quán)激勵實踐踐業(yè)績股票：根據(jù)被激勵者者的業(yè)績水平平，以普通股股作為長期激激勵支付給經(jīng)經(jīng)營者，如廣廣州控股等股票增值權(quán)（（SAR）：經(jīng)營者在規(guī)定定時間可以獲獲得規(guī)定數(shù)量量股票價格上上升所帶來的的收益，但不不擁有這些股股票的所有權(quán)權(quán)，如中國石石化（跟蹤H股發(fā)行價的SAR），深高速（（跟蹤H股和A股混合股價的的SAR）虛擬股票期權(quán)權(quán)，指公司司授予予激勵勵對象象一種種“虛擬”的股票票，激激勵對對象可可以據(jù)據(jù)此享享受一一定數(shù)數(shù)量的的分紅紅權(quán)和和股價價升值值收益益，但但沒有有所有有權(quán)。。如上上海貝貝嶺延期支支付：：將經(jīng)營營者的的部分分薪酬酬存入入單獨獨的延延期支支付賬賬戶，，在既既定期期限屆屆滿之之后支支付給給激勵勵對象象，如如武漢漢中商商，武武漢中中百等等小結(jié)結(jié)閱讀教材第第2、3章案例29：科利利華借借殼阿阿城鋼鋼鐵案例36：長沙沙環(huán)路路入主主湘中中意補充閱閱讀吳敬璉璉：當(dāng)當(dāng)代中中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)改改革，，第4、6章徐明華華：地地方國國有企企業(yè)民民營化化改革革的政政治經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)GérardRoland:TransitionandEconomics秦暉：：中國國的經(jīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)軌、、社會會公正正與民民主化化問題題張維迎迎：所所有制制、治治理結(jié)結(jié)構(gòu)與與委托托-代理關(guān)關(guān)系世界銀銀行：：中國國的公公司治治理與與企業(yè)業(yè)改革革三。并并購3.1并購（（M&A）的概概念吸收合合并（（A+B=A）新設(shè)合合并（（A+B=C）購買股股份（（證券券法和和公司司法））購買資資產(chǎn)（（合同同法））合并收購公司并并購常見的的并購購分類類橫向并并購、、垂直直并購購和混混合并并購購買資資產(chǎn)和和購買買股份份新設(shè)合合并、、吸收收合并并和控控股式式收購購要約收收購和和協(xié)議議收購購部分收收購和和全面面收購購單獨收收購和和一致致行動動友好收收購和和敵意意收購購并購與與內(nèi)部部發(fā)展展的比比較有效地地降低低了進(jìn)進(jìn)入新新行業(yè)業(yè)的壁壁壘降低了了企業(yè)業(yè)發(fā)展展的風(fēng)風(fēng)險和和成本本可以取取得經(jīng)經(jīng)驗曲曲線效效應(yīng)有利于于促進(jìn)進(jìn)企業(yè)業(yè)戰(zhàn)略略的順順利轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型從社會會角度度看，，并購購并沒沒有新新增生生產(chǎn)能能力很多時時候，，企業(yè)業(yè)很難難找到到一個個完全全合適適的并并購目目標(biāo)內(nèi)部投投資更更穩(wěn)健健，減減少了了沖突突利益弊端并購與與其他他運作作手段段的比比較合資企企業(yè)（（Microsoft）常與新新市場場有關(guān)關(guān)沒有一一方可可以享享有絕絕對的的控制制權(quán)少數(shù)股股權(quán)投投資（（Intel）動機廣廣泛，，彈性性較大大廣告和和商業(yè)業(yè)聯(lián)盟盟風(fēng)險更更低、、承擔(dān)擔(dān)更少少、彈彈性更更大、、方式式更靈靈活部分聯(lián)聯(lián)盟可可能發(fā)發(fā)展成成重要要的戰(zhàn)戰(zhàn)略伙伙伴Spin-offs和Trackingstocks有關(guān)關(guān)并并購購的的理理論論效率率理理論論差別別效效率率理理論論經(jīng)營營協(xié)協(xié)同同效效應(yīng)應(yīng)財務(wù)務(wù)協(xié)協(xié)同同效效應(yīng)應(yīng)純粹粹的的多多樣樣化化經(jīng)經(jīng)營營理理論論代理理理理論論交易易費費用用理理論論和和縱縱向向一一體體化化Q-ration和投投機機為什什么么并并購購？？基于于成成長長戰(zhàn)戰(zhàn)略略的的并并購購微軟軟思科科通用用電電器器基于于行行業(yè)業(yè)整整合合的的并并購購德隆隆第一一、、二二次次并并購購浪浪潮潮基于于重重組組獲獲利利的的并并購購KohlbergKravisRoberts&Company我國國的的證證券券市市場場3.2并購購管管理理內(nèi)部部發(fā)發(fā)展展發(fā)展展退出出戰(zhàn)略略出售售尋找找并并購購對對象象審慎慎性性調(diào)調(diào)查查談判判和和簽簽約約整合合公司司發(fā)發(fā)展展戰(zhàn)戰(zhàn)略略并購購管管理理整合合成功功并并購購的的關(guān)關(guān)鍵鍵（1）審審慎慎性性調(diào)調(diào)查查財務(wù)務(wù)陷陷阱阱民事事及及刑刑事事訴訴訟訟核心心員員工工的的流流失失客戶戶專利利、、技技術(shù)術(shù)、、品品牌牌、、特特許許權(quán)權(quán)等等稅收收和和政政府府干干預(yù)預(yù)其他他（2）合合理理估估價價賬面面價價值值法法財產(chǎn)產(chǎn)清清算算價價值值法法市盈盈率率法法（（PV=P/E×EBITorNPAT）現(xiàn)金金流流量量貼貼現(xiàn)現(xiàn)法法資產(chǎn)產(chǎn)定定價價模模型型（（Black-Scholes模型型））支付付方方式式和和融融資資支付付方方式式：：現(xiàn)金金股票票和和期期權(quán)權(quán)債券券融資資：：自有有資資金金銀行行貸貸款款次級級貸貸款款和和垃垃圾圾債債券券出售售目目標(biāo)標(biāo)公公司司資資產(chǎn)產(chǎn)（3）整整合合資產(chǎn)產(chǎn)和和業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)的的整整合合戰(zhàn)略略的的整整合合組織織結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)和和人人事事的的整整合合文化化的的整整合合吸納式滲透式分離式消亡式和MBOLBO：以目標(biāo)公公司的現(xiàn)現(xiàn)金流和和資產(chǎn)作作為擔(dān)保保，大量量舉債來來完成對對一家公公司的并并購。MBO：買方是目目標(biāo)公司司管理層層（MBO）和員工工（EBO）的LBO。MBI：managementbuyins,指由外部部投資人人組成新新的管理理團(tuán)隊，，并購目目標(biāo)企業(yè)業(yè)并取代代現(xiàn)任的的管理層層。20世紀(jì)80年代成為為英國公公營部門門私有化化的主要要形式；；1987年11月股票市市場崩潰潰后，為為上市公公司的“私有化”提供了有有吸引力力的選擇擇。（1）典型的的LBO結(jié)構(gòu)LBO協(xié)會（專專業(yè)伙伴伴）基金投資資者基金（有有限合伙伙）收購-特定的有有限合伙伙收購-特定的有有限合伙伙股份5%從屬債務(wù)務(wù)25%高級債務(wù)務(wù)30%銀行債務(wù)務(wù)40%股份5%從屬債務(wù)務(wù)25%高級債務(wù)務(wù)30%銀行債務(wù)務(wù)40%50%許可30-40%管理10-20%50%許可30-40%管理10-20%1%99%資產(chǎn)抵押押融資的的信用增增級HighinvestmentgradeInvestmentgradeNearinvestmentgradeNon-Investmentgrade資產(chǎn)池設(shè)設(shè)計AssetPool高級/從屬結(jié)構(gòu)構(gòu)A/BStructure擔(dān)保Guarantees高風(fēng)險和和高收益益相伴利益：提高買方方的權(quán)益益凈利率率例如：以以100元權(quán)益資資本收購購一家年年利潤為為20元的企業(yè)業(yè)，則收收益率為為20%如以20元的權(quán)益益資本和和80元的債務(wù)務(wù)收購?fù)瑯拥钠笃髽I(yè)，假假定利息息率為10%，則權(quán)益益收益率率為60%使得“小魚吃大大魚”成為可能能風(fēng)險：巨大的流流動性風(fēng)風(fēng)險（2）常見的的MBO方式收購上市市公司：：“私有化”經(jīng)理人員員的創(chuàng)業(yè)業(yè)對敵意收收購的防防御家族公司司控制權(quán)權(quán)的轉(zhuǎn)讓讓擺脫上市市監(jiān)管收購集團(tuán)團(tuán)的子公公司或分分支機構(gòu)構(gòu)管理者的的不對稱稱信息集團(tuán)分拆拆公營機構(gòu)構(gòu)機構(gòu)私私有化境內(nèi)MBO的主要類類型國退民進(jìn)進(jìn)型。如洞庭水水殖、勝勝利股份份、上海海強生集集團(tuán)、上上海大眾眾交通、、大眾科科創(chuàng)等明晰產(chǎn)權(quán)權(quán)型。主要是集集體所有有制企業(yè)業(yè)，如四四通、美美的、華華立、春春蘭等公司緊縮縮型。一般適用用于產(chǎn)業(yè)業(yè)多元化化的集團(tuán)團(tuán)中進(jìn)行行局部非非核心業(yè)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)戰(zhàn)略資產(chǎn)產(chǎn)剝離。。代表性性的案例例有世茂茂集團(tuán)收收購上海海萬象后后進(jìn)行資資產(chǎn)清理理，出售售恒源祥祥給劉瑞瑞旗反并購：：正反方方的爭議議出價收購購是買賣賣雙方之之間一種種自愿的的交易目標(biāo)公司司股東作作為受要要約人，，有權(quán)決決定是否否接受該該項要約約目標(biāo)公司司董事會會無權(quán)干干涉出價價人與目目標(biāo)公司司股東之之間的交交易，而而應(yīng)保持持一種獨獨立的地地位，持持消極的的態(tài)度董事必須須以其合合理地認(rèn)認(rèn)為是符符合公司司最佳利利益的方方式行事事，以最最大限度度地保護(hù)護(hù)和實現(xiàn)現(xiàn)公司利利益作為為衡量自自己履行行董事職職務(wù)的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，作作為其決決策的最最基本出出發(fā)點目標(biāo)公司司的股東東是弱者者，需要要董事會會的幫助助，即由由董事會會充當(dāng)拍拍賣者，，以促成成一個競競爭性報報價，保保證股東東將股份份出售給給出價最最高的出出價人利益相關(guān)關(guān)者主要措施施建立合理理的持股股結(jié)構(gòu)章程的限限制反收購策策略性重重組降落傘計計劃Pac-mandefense白衣騎士士其他3.3并購績效效（1）是否創(chuàng)造價價值？（2）為誰創(chuàng)造價價值？（3）如何創(chuàng)造價價值？（1）前人的研究究成績1960-70年代研究重點：是是否創(chuàng)造價值值以及為誰創(chuàng)創(chuàng)造價值研究方法：財財務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)統(tǒng)計分析和股股價波動（ResidualAnalysisorEvent－basedAnalysis）主要結(jié)論：總總體上創(chuàng)造價價值；目標(biāo)企企業(yè)股東獲得得的收益較高高；風(fēng)險大，，失敗的可能能性很高，相相關(guān)性并購成成功的可能性性較高1980年代以后研究重點：怎怎樣創(chuàng)造價值值？研究方法：偏重于小樣本本和個案的深深度分析成績：創(chuàng)造價價值的方式包包括重組和協(xié)協(xié)同（技術(shù)相相關(guān)和市場相相關(guān)）；整合合的重要性（（組織匹配性性和過程的觀觀點）著名咨詢公司司對并購成功功的統(tǒng)計研究者樣本描述度量標(biāo)準(zhǔn)結(jié)論起迄時間選取標(biāo)準(zhǔn)樣本量McKinsey1990-955億美元150收回資本成本17%大量回報，33%少量回報，20%損害股東利益McKinsey1998年前《財富》500強《金融時報》250強116收回資本成本61%失敗，23%成功Mercer1980年代1990年代5億美元130140超出行業(yè)平均收益34%成功57%成功Kearney1998-99巨型并購115達(dá)到預(yù)期目標(biāo)42%成功小結(jié)閱讀教材第6章案例30：中金實業(yè)收收購嶺南鉛鋅鋅集團(tuán)補充閱讀J·弗雷德·威斯通，S·鄭光，蘇珊·E·侯格/著，唐旭等/譯：兼并、重重組與公司控控制布魯斯·瓦瑟斯坦/著，吳全昊/譯：大交易-兼并與反兼并并P·S·Sudarsanam：Mergers&Acquisitions馬克·L·賽羅沃/著，楊炯/譯：協(xié)同效應(yīng)應(yīng)的陷阱：公公司并購中如如何避免功虧虧一簣謝謝！9、靜夜夜四無無鄰，，荒居居舊業(yè)業(yè)貧。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、雨中黃葉葉樹，燈下下白頭人。。。18:19:5518:19:5518:191/6/20236:19:55PM11、以我我獨沈沈久，，愧君君相見見頻。。。1月-2318:19:5518:19Jan-2306-Jan-2312、故人江江海別，，幾度隔隔山川。。。18:19:5518:19:5518:19Friday,January6,202313、乍乍見見翻翻疑疑夢夢，，相相悲悲各各問問年年。。。。1月月-231月月-2318:19:5518:19:55January6,202314、他鄉(xiāng)生白白發(fā)，舊國國見青山。。。06一月月20236:19:55下下午18:19:551月-2315、比不了得就就不比，得不不到的就不要要。。。一月236:19下下午1月-2318:19January6,202316、行行動動出出成成果果，，工工作作出出財財富富。。。。2023/1/618:19:5518:19:5506January202317、做前，，能夠環(huán)環(huán)視四周周；做時時，你只只能或者者最好沿沿著以腳腳為起點點的射線線向前。。。6:19:55下午午6:1