邦基科技 深度報告：豬飼料-立足山東 拓展全國

漁行業(yè)增持(首次)立足山東拓展全國邦基科技(9031漁行業(yè)增持(首次)立足山東拓展全國邦基科技(9031g1)深度報告S3040002配售等業(yè)務。公司在山東及東北地區(qū)具有較高的市場占有率和品牌知名華利，已全面通過ISO9001國際質(zhì)量管理體系和ISO22000食品安全管理體證，是第七批農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)。萬噸、44.33萬噸和45.27萬噸，保持增長；其中豬配合料產(chǎn)量分別為18.44萬較高水平。2020-2021年，公司豬飼料產(chǎn)能利用率分別為71.89%和98.22%和99.26%，其中豬配合料產(chǎn)銷率分別為98.77%和99.21%。司力下降等?？偸兄?億元)33.55流通股本(億股)0.42ROETTM%股價走勢報告為中風險。證券研究報告深度研究公司研究邦基科技(603151)深度報告 重因素推動發(fā)展 9 圖1：公司各類產(chǎn)品收入構(gòu)成(億元) 4圖2：公司各類產(chǎn)品收入構(gòu)成(%) 4圖3：公司產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷量(萬噸) 5圖4：公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率(%) 5圖5：公司在山東省的豬飼料產(chǎn)量(萬噸) 5圖6：公司在山東省的飼料產(chǎn)量占比(%) 5圖7：公司直銷與經(jīng)銷模式收入(億元) 7圖8：公司直銷與經(jīng)銷模式收入占比(%) 7圖9：公司不同銷售規(guī)模的經(jīng)銷商客戶數(shù)量(個) 7圖10：公司不同銷售規(guī)模的經(jīng)銷商銷售金額(萬元) 7圖11：公司不同銷售區(qū)域的營業(yè)收入(億元) 8圖12：公司不同銷售區(qū)域的營業(yè)收入占比(%) 8圖13：公司營收及歸母凈利潤(億元) 8圖14：公司營收及歸母凈利潤同比增速(%) 8圖15：我國飼料分類別產(chǎn)量(萬噸) 9圖16：我國飼料總產(chǎn)量、豬料及禽料產(chǎn)量同比增速(%) 9圖17：我國飼料分類別單月產(chǎn)量(萬噸) 9圖18：我國飼料單月總產(chǎn)量同比及環(huán)比增速(%) 9圖19：我國生豬出欄量與豬飼料產(chǎn)量同比增速(%) 10圖20：我國家禽出欄量與禽飼料產(chǎn)量同比增速(%) 10圖21：豬禽牛羊肉人均消費量(公斤/年) 10圖22：豬肉人均消費量(公斤/年) 10圖23：我國生豬養(yǎng)殖年出欄戶數(shù)占比(%) 11 圖26：公司研發(fā)支出(萬元) 14圖27：公司&SW飼料業(yè)研發(fā)支出占營業(yè)收入比例(%)....................................14 表9：公司盈利預測簡表(2023/1/20) 16邦基科技(9031g1)深度報告司在山東及東北地區(qū)具有較高的市場占有率和品牌知名度，并逐步將市場拓展至全國。目前銷售區(qū)域主要覆蓋華東、公司產(chǎn)品主要包括豬料和其他飼料。公司的產(chǎn)品主要包括豬飼料(含豬配合料、豬濃縮料、豬預混料)和其他飼料(含蛋禽預混料、肉類反芻飼料等)。其中豬配合料，是根是由兩種(類)或兩種(類)以上飼料添加劑與載體或稀釋劑按一定比例配制的均勻混養(yǎng)性添加劑等。公司主要豬預混料產(chǎn)品包括豬配合料、豬濃縮圖1：公司各類產(chǎn)品收入構(gòu)成(億元)圖2：公司各類產(chǎn)品收入構(gòu)成(%)邦基科技(90tLgL)深度報告71.89%和73.41%，其中豬配合料產(chǎn)能利用率分別為71.52%和78.31%；產(chǎn)銷率分別為。圖3：公司產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷量(萬噸)圖4：公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率(%)圖5：公司在山東省的豬飼料產(chǎn)量(萬噸)圖6：公司在山東省的飼料產(chǎn)量占比(%)邦基科技(9031g1)深度報告配合料生產(chǎn)線，擴大豬飼料的產(chǎn)力及序號項目實施項目名稱總投資項目募集資金投資單位(萬元)(萬元)12345基目67邦基(山東)農(nóng)業(yè)科技有限公司研發(fā)中心建70.83.28序號項目實施項目建設(shè)項目建設(shè)內(nèi)容達產(chǎn)后年產(chǎn)內(nèi)部收益率投資回收單位期(年)能(萬噸)(%)期(年)1長春市農(nóng)安經(jīng)濟開發(fā)區(qū)(合合料產(chǎn)線2區(qū)234首2合料產(chǎn)線75262合料產(chǎn)線73邦基科技(90tLgL)深度報告小養(yǎng)殖戶，公司主要通過經(jīng)銷商公司主要通過直銷方式銷售飼21量(個)圖10：公司不同銷售規(guī)模的經(jīng)銷商銷售金額(萬元)邦基科技(9031g1)深度報告地區(qū)、距離山東生產(chǎn)基地較近的華北地區(qū)占比相對較高。圖11：公司不同銷售區(qū)域的營業(yè)收入(億元)圖12：公司不同銷售區(qū)域的營業(yè)收入占比(%)2019-2021業(yè)績保持較快增長,2022單季業(yè)績增速前低后高。2019-2021年，公司增速(%)邦基科技(90tLgL)深度報告2.飼料行業(yè)短期景氣度有望回升長期受多重因素推動發(fā)展料生產(chǎn)國。2011年，我國飼料產(chǎn)量超越美至2293萬噸，CAGR約為3.1%；反芻飼料產(chǎn)量由圖15：我國飼料分類別產(chǎn)量(萬噸)圖16：我國飼料總產(chǎn)量、豬料及禽料產(chǎn)量同比增速(%)Z.Z行業(yè)景氣度有望回升2022年1-8月，我國飼料產(chǎn)量同比有所下降。2022年1-8月，我國工業(yè)飼料總產(chǎn)量18746、反芻動物和寵物飼料產(chǎn)量分別為1803萬生豬產(chǎn)能大幅上升帶來飼料產(chǎn)量基數(shù)高料需求下降。(2)家禽出欄量同比有所下圖17：我國飼料分類別單月產(chǎn)量(萬噸)圖18：我國飼料單月總產(chǎn)量同比及環(huán)比增速(%)邦基科技(90tLgL)深度報告據(jù)生豬養(yǎng)殖周期，從能繁母豬到生豬出欄大致需要10個月左右的時間，預計生豬供給2023年一季度左右將出現(xiàn)回升，進而帶動豬料需求增加。圖19：我國生豬出欄量與豬飼料產(chǎn)量同比增速(%)圖20：我國家禽出欄量與禽飼料產(chǎn)量同比增速(%)1.4公斤。由于消費習慣的不同，我、牛肉和羊肉人均消費量均低需求保持增長。圖22：豬肉人均消費量(公斤/年)邦基科技(9031g1)深度報告規(guī)?；B(yǎng)殖趨勢推動飼料普及率的提升。目前我國肉雞和蛋雞工業(yè)飼料普及率已超過90%，規(guī)?；l(fā)展拉動飼料增產(chǎn)的潛力較小。但我國生豬養(yǎng)殖因散養(yǎng)戶占比過高，工業(yè)國生豬年出欄50頭以下的養(yǎng)殖場占比約為93.8%，年出欄500頭以上的養(yǎng)殖場占比約為0.78%，超大型(年出欄5萬頭以上)占比僅為0.0027%。而美國在1982年年出欄量500頭以上的養(yǎng)殖場占比就達到了56%左右；2010年占比則超過了95%，超大型養(yǎng)殖場占比超過了10%。我國未來將加大對規(guī)?；B(yǎng)殖的政策支持。2019年9月，國務院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于穩(wěn)定生豬生產(chǎn)促進轉(zhuǎn)型升級的意見》，明確提出要加大對生豬主產(chǎn)區(qū)支持力度；到2022年，養(yǎng)殖規(guī)?；蔬_到58%左右，到2025年達到65%以上。2020年9月，國務院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進畜牧業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，提出到2025年畜禽養(yǎng)殖規(guī)模化率達到70%以上，到2030年達到75%以上。圖23：我國生豬養(yǎng)殖年出欄戶數(shù)占比(%)年出欄數(shù)1-49頭年出欄數(shù)50-99頭年出欄數(shù)100-499頭年出欄數(shù)500頭以上20072008200920102011201220132014201520162017201820192020五”全國畜牧獸醫(yī)行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出做邦基科技(9031g1)深度報告品牌和企業(yè)。2021年10月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村見》，提出支持龍頭企25年末，培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)超過2000家、國家級農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點聯(lián)合體超過500個，引領(lǐng)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)稱1.12部“十四五”全國畜牧獸鼓勵飼料企業(yè)強化技術(shù)創(chuàng)新和1.10部進農(nóng)業(yè)做大.9部案(暫行)控目標，即能繁母豬正.9.4部規(guī)劃(2016-2020年).1全國飼料工業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃.7部推進農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的重要方.7局總局征增值死牢、符合預混料、濃縮飼料繼不斷上升。2019-2021年我國年加至60.30%；年產(chǎn)100萬噸以上的飼料加工企業(yè)數(shù)量從31家增加至39家，企業(yè)產(chǎn)量占比從50%增加至59.70%。邦基科技(9031g1)深度報告，占我國飼料總產(chǎn)量比重分別為9.7%、6.7%和1.8%，CRCRCR30%以上的集中度相比，我國龍頭集。表4：國內(nèi)飼料龍頭公司產(chǎn)量及其占比(萬噸，%)飼料產(chǎn)量(萬噸)產(chǎn)量占比(%)14%.12.9.13.14.59.81.23.94數(shù)據(jù)為其飼料銷量3．公司具有一定的競爭優(yōu)勢毛利率(%)2018年2019年2020年2021年2022前三季度邦基科技(90tLgL)深度報告團值5500毛利率(%)2018年2019年2020年2021年2022前三季度91團2.39值7955W公司在研項目豐富。公司基于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)實力及市場需求，目前在研項目近10項，包括通過母仔一體化防止仔豬貧血的飼料、利用脂肪酸提高哺乳母豬繁殖性能的飼料、通過纖維調(diào)控仔豬腸道健康的飼料、利用植物精油提高育肥豬生長性能的飼料、提高育肥豬對營養(yǎng)的利用效率的飼料、通過強化造血功能提高生長豬性能的飼料等品種的研發(fā)項目。邦基科技(9031g1)深度報告1止仔豬貧；物，其可透過胎盤屏障轉(zhuǎn)移給胎兒，起到2乳母豬繁研發(fā)鏈脂肪酸，維持哺乳母豬腸道健康，提高3腸道健康素，促進仔豬腸道發(fā)育，維持腸道微生態(tài)4育肥豬生研發(fā)，抑制育肥豬腸道有害微生物的繁殖、提力，維護腸道健康，促進豬對營養(yǎng)物質(zhì)的5的利用效；合酶制劑搭配使用，保持育肥豬的腸道菌群6提高生長研發(fā)的能力，提升營養(yǎng)利用率，提高豬的生長7提高仔豬研發(fā)8應激、提精油、有機鋅、酵母硒、高劑量VE等緩解母養(yǎng)，高母豬對營養(yǎng)物質(zhì)的吸收和利用，從而提9飼料的研發(fā)通過添加有機硒和提高VE的水平，提高妊娠。.3飼料品質(zhì)較優(yōu)長階段豬的營方。產(chǎn)品類型產(chǎn)品設(shè)計理念吸收能力、提高增重速度、維護腸道發(fā)育健康、提高抗應激能力、提高PSY。比。料天發(fā)情、縮短空懷期。邦基科技(9031g1)深度報告投資策略產(chǎn)，打破產(chǎn)能瓶頸。公司短期有科目(百萬元)21A22E23E24E35938802222321-12000000000000000000的凈利潤攤薄每股收益(元)0131風險提示(1)生豬及豬肉價格波動的風險。生豬價格波動具有周期性。若未來生豬及豬肉價格(2)動物疫情風險。生豬養(yǎng)殖行業(yè)的疫病主要包括豬瘟、藍耳病、豬呼吸道病等。若邦基科技(9031g1)深度報告(3)主要飼料原料價格波動的風險。飼料產(chǎn)品的毛利率受原材料價格波動的影響較大。玉米、豆粕(含膨化大豆)是豬飼料產(chǎn)品的主要原材料。近年來，玉米、豆粕的價格波(4)銷售區(qū)域集中的風險。公司銷售區(qū)域主要集中于華東及東北地區(qū)，其中僅在山東(5)規(guī)模擴張不及預期的風險。隨著募投項目到位，發(fā)行人及各子公司的經(jīng)營規(guī)模不力、統(tǒng)籌能力提出更高的要求。如果公司不能及時提高管理水平、擴充管理人才隊伍，(6)產(chǎn)品競爭力降低的風險。飼料產(chǎn)品的可替代性較強，更新升級速度較快，易通過司產(chǎn)品更新?lián)Q代不及時、或者區(qū)而引發(fā)公司業(yè)績下滑的風險。邦基科技(9031g1)深度報告的投資評級；股票不在常規(guī)研究覆蓋范圍之內(nèi)證券研究報告風險等級及適當性匹配關(guān)系、財經(jīng)資訊、國債等方面的研究報告金、債券基金等方面的研究