財富管理估值案例

財富管理概論案例馬文杰老師和而泰估值案例小組成員：石可：2014210523張璐：2014210538趙穎：2014210539黃?。?014210516龍漢：2014210518李通：2014210517Contents目錄公司簡介與估值思路折現(xiàn)率估計現(xiàn)金流估計估值計算分析與思考PartOne公司簡介與估值思路011-0基本介紹00年07年控制技術50%498和而泰于2000年成立，2007年上市公司的發(fā)明與實用新型專利成果數(shù)量、論文數(shù)量占全國同行50%以上。背靠清華，哈工大。擁有強大的研發(fā)實力，已擁有專利498件，遠超同行總和。專業(yè)從事家用電器及智能家居控制技術的研究、開發(fā)與相關產(chǎn)品制造。電動工具智能控制器15%家用電器智能控制器74%智能建筑與家居，汽車電子，健康與護理產(chǎn)品的智能控制器；LED產(chǎn)品11%1-1收入構成CAPM估計折現(xiàn)率1-2分析流程分解收入模擬情境估利潤折算現(xiàn)金流計算現(xiàn)值估計合理股價查找問題尋改進PartTwo折現(xiàn)率估計022-1估計Rf與Rm選取177個10-14年的國債收益率進行算術平均得到無風險利率值Rf=3.79%國債估算無風險利率Rf雖然相關股票主要為中小板與創(chuàng)業(yè)板，由于中小板只有三年數(shù)據(jù)，且中國股市波動較大，故放棄中小板指數(shù)，采用上證A股來估計市場收益。計算平均市場收益率Rm=7.21%上證指數(shù)估計市場收益率2-2β的估計(1)利用公司和滬A股的回歸線斜率作為存在杠桿的β。再折算成無杠桿β，便于橫向比較根據(jù)整個行業(yè)平均水平和其他狀況估計公司β計算步驟2-2β的估計(2)

華爾泰和晶科技英唐智控βL1.140.641.33B/S0.270.640.66βU0.930.410.85βU=βL/［1+（1-T）*B/S]

存在問題相關企業(yè)過少，不便于同類比較計算結(jié)果華爾泰無杠桿β為0.932-3估計Rf與Rm無杠桿折現(xiàn)率Re=6.96%平均資本成本Rwacc=7.44%無風險利率Rf3.79%市場利率RM7.21%和而泰貝塔值β92.79%平均稅率T14.00%債務權益比B/S(D/E)27.01%貸款利率RB10.68%PartThree現(xiàn)金流估計03業(yè)務拆分家電行業(yè)是主要收入來源，且波動較大，故采用情景分析其他業(yè)務占收入比例小，相對穩(wěn)定故按照以往情況估計3-1業(yè)務拆分家電行業(yè)

74%其他行業(yè)26%估算方法原因市場供不應求，產(chǎn)能決定收入。長期借款較少，主要為流動負債，隨產(chǎn)能成比例變動。3-2家電情景分析供應商自己投產(chǎn)控制器5%市場份額減少30%維持費用高

凈利率下降需求持續(xù)穩(wěn)定80%擴容后總產(chǎn)能將到達6300萬套，預計將在未來兩年內(nèi)逐步釋放下游需求爆發(fā)15%采購量比原預計多30%但成本增加凈利率下降樂觀情景010203中性估計悲觀估計3-2情景模擬下收入3-2家電利潤估計

發(fā)生概率

凈利率利潤E（萬）匯總100.0%5,9977,66110,32313,58213,53113,49113,49113,49113,491樂觀10.0%7.04%5564.307517.3710815.6215336.0115336.0115336.0115336.0115336.0215336.02中性85.0%7.82%5564.177066.509451.4712490.0512490.0512490.0512490.0512490.0612490.06悲觀5.0%4.69%5564.177066.509451.477561.176048.944839.154839.154839.134839.18收入增長主要來自家電其他業(yè)務以1.75%緩慢速度穩(wěn)定增長其他業(yè)務按固定速度增長3-3其他業(yè)務收入估計PartFour估值計算044-1估值計算根據(jù)企業(yè)以往5年一次的產(chǎn)能擴張情況，考慮到企業(yè)資產(chǎn)使用年限（不包括45年的房屋）大都在10年左右，我們根據(jù)歷史情況，估計初其年折舊額17000000利息由于所占比例小且預計未來5年，公司貨幣資金和現(xiàn)金流較充裕不需要過多融資。由于含杠桿的企業(yè)現(xiàn)金流已估計，平均資金成本已估計，采用了WACC法4-2估計結(jié)果概率情景估值總價每股估價15%樂觀351514328821.1680%中性301643618718.165%悲觀174983864810.54100%綜合320466216819.29PartFive分析與思考055-1疑問與缺陷折現(xiàn)率，Rm股市波動太大，時間點選取影響很大現(xiàn)金流，債務計劃等很多財務指標不知怎么估計，采取了最簡單的方法，忽視了過多變量太多時間花在現(xiàn)金流估計上，估值方法沒做比較，參考王坤組短期內(nèi)現(xiàn)金流估計可行，長期怎么辦？權重大，但估計難度更大5-2感悟與猜想理論與操作：折現(xiàn)率與現(xiàn)金流難點也是易錯點。模型倒顯得不那么關鍵敏感性分析與情景模擬：敏感性分析更大意義是尋找最大風險因素