第四章 項(xiàng)目融資

第四章項(xiàng)目融資主要內(nèi)容：第一節(jié)項(xiàng)目融資概述第二節(jié)項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)及分擔(dān)第三節(jié)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)模式設(shè)計(jì)第四節(jié)投資銀行在項(xiàng)目融資中的作用第一節(jié)項(xiàng)目融資概述一、項(xiàng)目融資的概念二、項(xiàng)目融資的特點(diǎn)三、利用項(xiàng)目融資的動(dòng)機(jī)四、項(xiàng)目融資的適用范圍一、項(xiàng)目融資（pojietfinancing)的概念

《美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)手冊(cè)》（FASB）對(duì)項(xiàng)目融資所下的定義是：項(xiàng)目融資是指需要大規(guī)模資金的項(xiàng)目采取的融資活動(dòng)。借款人原則上將項(xiàng)目本身擁有的資金及其收益作為還款資金來源，而且將其項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押條件來處理。該項(xiàng)目事業(yè)主體的一般性信用能力通常不作為重要因素來考慮。這是因?yàn)槠漤?xiàng)目主體要么是不具備其它資產(chǎn)的企業(yè)，要么是對(duì)項(xiàng)目主體的所有者（母體企業(yè)）不能直接追究責(zé)任，兩者必居其一。一、項(xiàng)目融資的概念按照內(nèi)文特所著的《項(xiàng)目融資》中的定義：項(xiàng)目融資就是在向一個(gè)具體的經(jīng)濟(jì)實(shí)體提供貸款時(shí)，貸款方首先查看該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流和收益，將其視為償還債務(wù)的資金來源，并將該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)視為這筆貸款的擔(dān)保物，若對(duì)這兩者感到滿意，則貸款方同意貸款。一致看法：項(xiàng)目融資是為項(xiàng)目公司融資，它是一種利用項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量作為擔(dān)保條件的無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式。香港合和公司日本兼松商社中資公司深圳特區(qū)電力開發(fā)公司10年后無償轉(zhuǎn)讓深圳沙角B電廠45%5%50%合和電力（中國(guó)）有限公司10年經(jīng)營(yíng)期利潤(rùn)B方A方合作協(xié)議項(xiàng)目建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)：10年深圳沙角B電廠項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)圖二、項(xiàng)目融資的特點(diǎn)（一）項(xiàng)目融資至少有3個(gè)參與方：1.項(xiàng)目發(fā)起方2.項(xiàng)目公司3.資金供給者（二）具有有限追索權(quán)（三）分散項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任（四）項(xiàng)目融資程序較復(fù)雜，所需時(shí)間較長(zhǎng)，融資成本較高追索是指在借款人未按期償還債務(wù)時(shí)，債權(quán)人要求借款人用以除抵押資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)利三、利用項(xiàng)目融資的動(dòng)機(jī)第一，對(duì)已在經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來說，利用項(xiàng)目融資，可以避免因籌集新項(xiàng)目所需資金而影響該公司在市場(chǎng)上已建立的信用和公司債券的信用等級(jí)。第二，對(duì)新設(shè)立的公司來說，利用項(xiàng)目融資為新項(xiàng)目籌資是因?yàn)樗鼪]有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或現(xiàn)有資產(chǎn)作擔(dān)保獲得其它融資來源。四、項(xiàng)目融資的適用范圍（一）資源開發(fā)項(xiàng)目：包括石油、天然氣、煤炭、鐵、銅等開采業(yè)。（二）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：一般包括鐵路、公路、港口、電訊和能源等項(xiàng)目的建設(shè)。（三）制造業(yè)項(xiàng)目項(xiàng)目融資一般適用于競(jìng)爭(zhēng)性不強(qiáng)的行業(yè)。第二節(jié)項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)及分擔(dān)一、項(xiàng)目融資的參與者二、項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)三、項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)一、項(xiàng)目融資的參與者項(xiàng)目發(fā)起方項(xiàng)目公司借款方—項(xiàng)目公司貸款方—商業(yè)銀行項(xiàng)目使用方承建商供應(yīng)商租賃公司融資顧問—投資銀行保險(xiǎn)公司擔(dān)保受托方東道國(guó)政府項(xiàng)目發(fā)起人保險(xiǎn)公司貸款人項(xiàng)目公司東道國(guó)政府產(chǎn)品購(gòu)買者項(xiàng)目承建商供應(yīng)商融資顧問顧問合同出資合同貸款合同工程建設(shè)合同銷售合同供應(yīng)合同各種保險(xiǎn)合同項(xiàng)目融資當(dāng)事人之間的基本合同關(guān)系二、項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)1.政治風(fēng)險(xiǎn)與獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)2.法律風(fēng)險(xiǎn)與違約風(fēng)險(xiǎn)3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)1.完工風(fēng)險(xiǎn)2.經(jīng)營(yíng)維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)3.環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)三、項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)1.政治風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)：東道國(guó)政府、政治風(fēng)險(xiǎn)投保或引入多邊機(jī)構(gòu)2.法律風(fēng)險(xiǎn)：由東道國(guó)政府或者得到東道國(guó)某些信譽(yù)比較高的機(jī)構(gòu)的擔(dān)保3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)、供、銷3方；匯率風(fēng)險(xiǎn)：與東道國(guó)的中央銀行簽訂自由兌換硬通貨的承諾協(xié)議；衍生金融工具對(duì)沖；利率風(fēng)險(xiǎn)：同匯率風(fēng)險(xiǎn)（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)1.完工風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)：“總包”合同2.經(jīng)營(yíng)與維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)：“經(jīng)營(yíng)和維護(hù)協(xié)議”第三節(jié)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)模式設(shè)計(jì)一、投資者建立項(xiàng)目公司安排融資的模式二、以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式三、以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的融資模式四、以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式五、BOT項(xiàng)目融資模式一、投資者建立項(xiàng)目公司安排的融資的模式項(xiàng)目發(fā)起人通過成立一個(gè)單一目的項(xiàng)目公司來安排融資。兩種形式：由投資者建立一個(gè)特殊目的項(xiàng)目子公司作為投資載體，以該項(xiàng)目子公司名義與其他投資者組成合資結(jié)構(gòu)和安排融資。由投資者共同組建一個(gè)項(xiàng)目公司，再以該公司名義共同擁有、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和安排融資。項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目子公司融資安排貸款銀行貸款資金債務(wù)償還合資項(xiàng)目股本資金其他投資者合資結(jié)構(gòu)貸款銀行ABCD等項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目公司市場(chǎng)安排產(chǎn)品購(gòu)買者銷售收入債務(wù)償還融資安排產(chǎn)品工程公司股本協(xié)議貸款資金股本資金紅利二、以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式“設(shè)施使用協(xié)議”，是指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和這種設(shè)施的使用者之間達(dá)成的一種具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議，并且這一承諾為貸款人所接受，然后以該協(xié)議和承建商的完工擔(dān)保作為貸款信用保證，向貸款人貸款。適用范圍：石油、天然氣管道項(xiàng)目、發(fā)電設(shè)施、某種專門產(chǎn)品的運(yùn)輸系統(tǒng)及港口、鐵路設(shè)施等。三、以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的融資模式是指采用無追索權(quán)或有限追索權(quán)融資的方法，提供貸款的銀行從項(xiàng)目中購(gòu)買到一個(gè)特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益成為項(xiàng)目融資人的償債資金來源。適用范圍：石油、天然氣、礦產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目融資中。開發(fā)階段生產(chǎn)支付結(jié)構(gòu)示意圖：產(chǎn)品支付款貸款銀行專設(shè)公司項(xiàng)目公司工程公司擔(dān)保信托項(xiàng)目開發(fā)費(fèi)產(chǎn)品所有權(quán)貸款項(xiàng)目資產(chǎn)擔(dān)保投產(chǎn)階段生產(chǎn)支付結(jié)構(gòu)示意圖：項(xiàng)目公司專設(shè)公司貸款銀行產(chǎn)品用戶擔(dān)保信托產(chǎn)品代表專設(shè)公司出售產(chǎn)品銷售收入產(chǎn)品所有權(quán)本息償還銷售收入“生產(chǎn)支付”融資模式的特點(diǎn)：1.獨(dú)特的信用保障結(jié)構(gòu)：項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品；2.融資期限：一般應(yīng)短于項(xiàng)目預(yù)期的經(jīng)濟(jì)生命期；3.融資期間：一般只為項(xiàng)目的建設(shè)和資本費(fèi)用提供融資，不承擔(dān)項(xiàng)目生產(chǎn)費(fèi)用的融資；4.融資中介機(jī)構(gòu)：即所謂的專設(shè)公司用以專門負(fù)責(zé)從項(xiàng)目公司中購(gòu)買一定比例的項(xiàng)目生產(chǎn)量。四、以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式是指在項(xiàng)目投資者的要求和安排下，由項(xiàng)目租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購(gòu)買項(xiàng)目的資產(chǎn)然后租賃給承租人（項(xiàng)目投資者）的一種融資結(jié)構(gòu)。設(shè)備購(gòu)置的小部分（設(shè)備購(gòu)置款的20%～40%）由出租人承擔(dān)，大部分由金融機(jī)構(gòu)提供貸款補(bǔ)足。合同階段：項(xiàng)目發(fā)起方項(xiàng)目公司設(shè)備供應(yīng)商/承包商投資協(xié)議購(gòu)買合同租賃階段：貸款銀行出租人設(shè)備供應(yīng)商/承包商項(xiàng)目公司貸款協(xié)議購(gòu)買合同轉(zhuǎn)讓租賃協(xié)議購(gòu)買費(fèi)項(xiàng)目設(shè)備建設(shè)階段：貸款銀行出租人項(xiàng)目公司擔(dān)保信托貸款協(xié)議租金支付項(xiàng)目資產(chǎn)擔(dān)保租金利息償還投產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段：貸款銀行出租人項(xiàng)目公司擔(dān)保信托租金支付租金本息償還租賃結(jié)束階段：出租人設(shè)備或項(xiàng)目殘值購(gòu)買方項(xiàng)目公司代銷設(shè)備或項(xiàng)目殘值銷售收入代銷手續(xù)費(fèi)杠桿租賃的優(yōu)越性：1.項(xiàng)目公司仍可以擁有對(duì)項(xiàng)目的控制權(quán)。2.項(xiàng)目發(fā)起人可以實(shí)現(xiàn)百分之百的融資。3.較低的融資成本。4.可享受稅前償租的好處。五、BOT項(xiàng)目融資模式BOT是英文“Build－Operate－Transfer”的縮寫，譯意為“建設(shè)－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓”基本思路：由項(xiàng)目所在國(guó)政府或所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權(quán)協(xié)議作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，由本國(guó)公司或者外國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在有限的時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤(rùn)，最后根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相關(guān)的政府機(jī)構(gòu)。起源：由土耳其總理厄扎爾1984年正式提出的，并得到廣泛推廣。案例：上海竹園第一污水處理廠的BOT上海竹園第一污水處理廠正是以BOT模式吸引上海友聯(lián)聯(lián)合體的投資友聯(lián)聯(lián)合體是由私營(yíng)企業(yè)友聯(lián)企業(yè)發(fā)展公司為主，聯(lián)合另兩家企業(yè)組合而成的友聯(lián)聯(lián)合體將以BOT形式，在20年特許期內(nèi)，投資建設(shè)、運(yùn)營(yíng)這家日處理能力達(dá)到170萬噸的大型污水處理廠，總投資預(yù)計(jì)為8.7億元項(xiàng)目概況上海竹園第一污水處理廠位于上海浦東高東鎮(zhèn)設(shè)計(jì)日處理量為170萬噸，是2002年上海市重點(diǎn)工程之一污水處理廠于2003年年底完成主體工程建設(shè)，2004年全面投入運(yùn)營(yíng)，建成后將成為中國(guó)大陸最大規(guī)模的污水處理廠項(xiàng)目投資額為8.7億元人民幣招標(biāo)方案要點(diǎn)招商采用標(biāo)準(zhǔn)的BOT方式，即給予投資者項(xiàng)目公司20年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，負(fù)責(zé)此項(xiàng)目的融資、建設(shè)以及20年特性經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的運(yùn)營(yíng)管理項(xiàng)目公司的注冊(cè)資本金要求為總投資的35％該項(xiàng)目中，投資經(jīng)營(yíng)者污水處理費(fèi)將是投資者的主要收入，即根據(jù)其實(shí)際污水處理排放計(jì)量，按照投資者的招標(biāo)確定的污水處理費(fèi)，由上海水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司來支付所以投標(biāo)的污水處理費(fèi)是評(píng)標(biāo)的關(guān)鍵，也是投資者衡量其投資回收期、投資者內(nèi)部收益率的關(guān)鍵招標(biāo)過程和結(jié)果此次項(xiàng)目招商，吸引了北京、上海、沈陽等10余家民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合體前來競(jìng)標(biāo)最后，上海友聯(lián)聯(lián)合體于2002年6月中標(biāo)上海友聯(lián)聯(lián)合體是由民營(yíng)企業(yè)上海友聯(lián)企業(yè)發(fā)展有限公司、上海建工集團(tuán)和北京華金信息產(chǎn)業(yè)投資公司3家單位共同投資組成，中民營(yíng)企業(yè)上海友聯(lián)企業(yè)發(fā)展有限公司占85％的比例友聯(lián)聯(lián)合體項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示，該項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，預(yù)計(jì)13年內(nèi)就能收回全部投資，第14年開始盈，所以8.7億元買20年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)是經(jīng)過核算BOT的衍生品種BOO：即“建設(shè)－擁有－經(jīng)營(yíng)”BOOT:即“建設(shè)－擁有－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓”BT：即“建設(shè)－轉(zhuǎn)讓”TOT：即“轉(zhuǎn)讓－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓”案例：天津開發(fā)區(qū)綠化項(xiàng)目的TOT天津開發(fā)區(qū)公有272萬平方米的綠地草坪和園林綠化中心政府投入了數(shù)億資金這一項(xiàng)目沒有收益怎么來盤活這一“沉淀資本”？TOT方式操作過程2002年9月，天津開發(fā)區(qū)向上市公司天津泰達(dá)轉(zhuǎn)讓整個(gè)開發(fā)區(qū)272萬平方米的綠地草坪和園林綠化中心，合同期限為50年根據(jù)協(xié)議，泰達(dá)股份出資5.85億元收購(gòu)項(xiàng)目資產(chǎn)，開發(fā)區(qū)政府每年給予泰達(dá)公司7.5%的投資回報(bào)，也就是每年向泰達(dá)股份返還4388萬元現(xiàn)金，合同期滿后，政府回收所有綠地和草坪及其相關(guān)土地對(duì)于政府來說盤活了5.85億元資金，可以用于其他用途對(duì)于泰達(dá)公司來說無疑是50年的穩(wěn)定收入BOT模式的參與人員：1.項(xiàng)目發(fā)起人，也是項(xiàng)目的的最終所有者，一般是項(xiàng)目所在國(guó)政府、政府機(jī)構(gòu)或政府指定的公司。2.項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營(yíng)者，是BOT模式的主體，一般是一個(gè)專門組織起來的項(xiàng)目公司。3.貸款人，除商業(yè)銀行外，還包括政府的出口信貸機(jī)構(gòu)和世界銀行及地區(qū)性開發(fā)銀行。BOT融資的基本操作流程：第一階段，建立一個(gè)項(xiàng)目公司，從項(xiàng)目所在國(guó)政府取得“特許權(quán)協(xié)議”。第二階段，項(xiàng)目公司以特許權(quán)協(xié)議作為基礎(chǔ)安排融資。第三階段，在項(xiàng)目建設(shè)期，工程承包公司以承包合同的形式建造項(xiàng)目。第四階段，在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)階段，由經(jīng)營(yíng)公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的運(yùn)行、保養(yǎng)和維護(hù)，獲得利潤(rùn)并支付項(xiàng)目貸款本息。第五階段，項(xiàng)目公司在協(xié)議規(guī)定的經(jīng)營(yíng)期結(jié)束后，將項(xiàng)目轉(zhuǎn)交給所在國(guó)政府。項(xiàng)目公司政府機(jī)構(gòu)特許協(xié)議發(fā)起人安慰信股本協(xié)議商業(yè)銀行出口信貸貸款人承建商分包商建造合同買方信貸協(xié)議貸款協(xié)議擔(dān)保受托人運(yùn)營(yíng)方擔(dān)保賣方信貸協(xié)議BOT融資模式的利弊分析：優(yōu)越性：第一，減少項(xiàng)目對(duì)政府財(cái)政預(yù)算的影響；