農(nóng)銀國(guó)際研究-2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將大幅反彈-9正式版

2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將大幅反彈2023年1月17日農(nóng)銀國(guó)際證券研究部1目錄2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將大幅反彈 3宏觀經(jīng)濟(jì)分析 3銀行業(yè) 6房地產(chǎn)業(yè) 6互聯(lián)網(wǎng)媒體與消費(fèi)商務(wù)業(yè) 7電信業(yè) 8消費(fèi)業(yè) 8權(quán)益披露 92022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議宏觀及投資策略分析農(nóng)銀國(guó)際證券研究部2022年12月17日22023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將大幅反彈宏觀經(jīng)濟(jì)分析經(jīng)濟(jì)師姚少華中國(guó)2022年第4季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.9%受外需放緩、房地產(chǎn)行業(yè)疲弱以及新冠疫情的再度爆發(fā)，2022年第4季中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)2.9%(圖1),較第3季3.9%的增速為低，但大幅優(yōu)于市場(chǎng)所預(yù)計(jì)的1.6%的增速。從按季增長(zhǎng)看,2022年第4季中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.0%，較第3季3.9%的增速明顯回落。2022年全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.0%，GDP總量達(dá)到1210207億元。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值88345億元，比上年增長(zhǎng)4.1%；第二產(chǎn)業(yè)增加值483164億元，增長(zhǎng)3.8%；第三產(chǎn)業(yè)增加值638698億元，增長(zhǎng)2.3%。1:中國(guó)GDP增長(zhǎng)（%）20.018.315.010.04.00.01Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22-5.0-6.8-10.0來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)銀國(guó)際證券2022年規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年實(shí)際增長(zhǎng)3.6%，其中12月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)1.3%。2022年社會(huì)消費(fèi)品零售總額439733億元，比上年下降0.2%。其中12月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額40542億元，同比下降1.8%。2022年全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）572138億元，比上年增長(zhǎng)5.1%。其中，民間固定資產(chǎn)投資310145億元，比上年增長(zhǎng)0.9%。從環(huán)比看，12月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng)0.49%。2022年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資132895億元，同比下降10%；商品房銷售額133308億元，同比下降26.7%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金148979億元，同比下降25.9%。312月單月的宏觀數(shù)據(jù)有以下方面值得關(guān)注。首先，房地產(chǎn)行業(yè)仍較疲弱。12月單月的房地產(chǎn)投資仍錄得大幅下跌，跌幅為12.7%。房地產(chǎn)銷售在12月亦疲弱，銷售面積及金額增速分別下跌31.7%及27.5%。其次，受基建投資以及制造業(yè)投資反彈帶動(dòng)，12月單月整體固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?1月的0.7%回升至3.1%。其中，12月當(dāng)月基建以及制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)14.3%及7.4%，而11月分別增10.6%及6.2%。12月基建投資的大幅回升主要受益于開(kāi)發(fā)性政策性金融工具相繼落地帶動(dòng)項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)加快形成實(shí)物工作量。第三，盡管受到疫情沖擊，但月消費(fèi)在中西藥品類以及汽車類帶動(dòng)下明顯反彈。12月零售銷售同比下跌1.8%，較11月5.9%的跌幅明顯收窄，亦大幅優(yōu)于市場(chǎng)所預(yù)期的9.0%跌幅。根據(jù)我部的測(cè)算，撇除價(jià)格因素，12月份消費(fèi)品零售實(shí)際增速由11月的-7.6%反彈至-3.7%。由于疫情在12月大幅升溫，帶動(dòng)12月中西藥品類零售銷售大漲39.8%，遠(yuǎn)高于11月8.3%的漲幅。汽車行業(yè)的補(bǔ)貼政策將在2023年逐步退出，亦帶動(dòng)汽車類銷售在12月上漲4.6%，而11月下跌4.2%。就業(yè)方面，2022年全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1206萬(wàn)人，超額完成1100萬(wàn)人的全年預(yù)期目標(biāo)任務(wù)。受益于防疫措施的優(yōu)化，12月份全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，比月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。12月31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.1%，比11月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。值得指出的是，12月16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率為16.7%，較11月份下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，反映年輕人尤其是大學(xué)生失業(yè)率略有好轉(zhuǎn)。展望未來(lái)，有見(jiàn)于防疫措施以及顯著優(yōu)化以及房地產(chǎn)行業(yè)獲得進(jìn)一步的政策支持，我們相信2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速或明顯反彈。整體上我們維持2023年中國(guó)GDP增長(zhǎng)5.0%的預(yù)測(cè)不變，大幅高于2022年3.0%的增速(圖2)。消費(fèi)的強(qiáng)勁反彈和房地產(chǎn)行業(yè)的溫和復(fù)蘇將是主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。相反，疲弱的外需和潛在的新冠肺炎病毒大幅變異將是主要挑戰(zhàn)。圖2：經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)2021年2022年2023年預(yù)測(cè)實(shí)質(zhì)GDP增長(zhǎng)，%8.13.05.0固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，%零售銷售增長(zhǎng)，%12.5-0.26.0以美元計(jì)出口增長(zhǎng)，%29.97.01.5以美元計(jì)進(jìn)口增長(zhǎng)，%工業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)，%消費(fèi)物價(jià)通脹，%0.92.02.0生產(chǎn)物價(jià)通脹，%M2增長(zhǎng)，%9.011.811.0社會(huì)融資規(guī)模增量，十億人民幣31,40032,01035,500整體新增人民幣貸款，十億人民幣19,90021,31023,000年底每美元兌人民幣在岸現(xiàn)貨價(jià)6.35616.89866.65001年期LPR，%3.803.653.555年期LPR，%4.654.254.10來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行、農(nóng)銀國(guó)際證券預(yù)測(cè)4內(nèi)需方面，我們投資整體固定資產(chǎn)投資有望在2023年低位回升，主要因?yàn)閷?duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商融資以及居民按揭貸款或進(jìn)一步得到政策支持，房地產(chǎn)投資在2023年或溫和反彈。在居民購(gòu)房意愿上升下房地產(chǎn)銷售料低位回暖。有見(jiàn)于外需放緩，2023年制造業(yè)投資以及民間投資或略有放緩，然而，高新技術(shù)制造業(yè)投資或在宏觀政策的支持下獲得快速增長(zhǎng)。2023年基建投資將在財(cái)政政策支持下維持快速增長(zhǎng)。整體而言，我們預(yù)計(jì)2023年整體固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.0%，較2022年5.1%的增速為高。由于防疫措施優(yōu)化，消費(fèi)者信心改善以及2022年較低的基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)期2023年社會(huì)消費(fèi)品零售銷售的增長(zhǎng)或顯著反彈。我們預(yù)計(jì)2023年零售銷售增長(zhǎng)6.0%，高于2022年-0.2%的增速。外需方面，由于全球經(jīng)濟(jì)在大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體收緊金融環(huán)境、通脹仍高企以及俄烏沖突持續(xù)下放緩，2023年中國(guó)出口增長(zhǎng)特別是對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口預(yù)計(jì)將明顯放緩。不過(guò)，RECP的生效將顯著幫助中國(guó)在2023年與亞洲經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易。我們預(yù)計(jì)2023年進(jìn)口增速將略有反彈，主要因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)或顯著回升。整體而言，我們預(yù)計(jì)2023年中國(guó)出口與進(jìn)口分別增長(zhǎng)1.5%與2.5%，相比之下，2022年出口與進(jìn)口分別增長(zhǎng)7.0%與1.1%。5銀行業(yè)分析師歐宇恒踏入2023年,政策主調(diào)在于支持宏觀經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)及解決房地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),可以看到銀行業(yè)在2022年末已經(jīng)開(kāi)始跟隨政策目標(biāo)逐步提高信貸規(guī)模,其中12月末人民幣新增貸款同比增速較11月末微升至11.1%。我們預(yù)期2023年新增貸款總量為23萬(wàn)億元,按近期監(jiān)管機(jī)構(gòu)說(shuō)明,信貸投放將集中在基建投資、小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、制造業(yè)、綠色發(fā)展、醫(yī)療物資、房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域。由于信貸投放方向與2022年政策方向基本一致,相信銀行不需在經(jīng)營(yíng)策略上作大調(diào)整。然而,早前央行及銀保監(jiān)會(huì)召開(kāi)的主要銀行信貸工作座談會(huì)提及要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力,意味著銀行或在第一季及第二季加大信貸規(guī)模以支持宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。另外為了配合宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù),政策仍要求銀行著力降低市場(chǎng)主體融資成本,持續(xù)降息及過(guò)去降息所帶來(lái)的貸款重定價(jià)將繼續(xù)壓抑銀行凈息差水平。盡管如此,銀行保持信貸投放力度將有助部份抵消利率下行對(duì)凈息差帶來(lái)的影響?？傮w而言，我們預(yù)計(jì)2023年行業(yè)平均凈息差將同比下降10-17個(gè)基點(diǎn)。另一方面,宏觀經(jīng)濟(jì)增速有序恢復(fù)將有利銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn),逐步釋除市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)的憂慮。仍然,我們認(rèn)為房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)或在2023年上半年滯后顯露,令銀行整體不良率出現(xiàn)小幅但可控的上升。個(gè)別銀行的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度及不良貸款處置力度將成為基本面差異化的決定性因素。有關(guān)房地產(chǎn)業(yè)的支援政策近期持續(xù)加強(qiáng),除了一直以來(lái)對(duì)融資端的支持,政策方向正不斷優(yōu)化,目標(biāo)從根源為房地產(chǎn)業(yè)抒困。總的來(lái)說(shuō),投資者將仍然偏好風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)的銀行。而由于目前投資者已充分將宏觀經(jīng)濟(jì),凈息差收窄,資產(chǎn)質(zhì)量惡化等不利因素反映在估值之中,如果未來(lái)銀行經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期,將觸發(fā)行業(yè)估值修復(fù)。仍然,估值修復(fù)的決定性因素在于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭及政策方向的發(fā)展。面對(duì)當(dāng)前較復(fù)雜的內(nèi)外部因素,大型銀行無(wú)疑需承擔(dān)較大的社會(huì)責(zé)任,但其相對(duì)穩(wěn)定的基本面及股息收益率令我們維持對(duì)大型銀行的偏好。房地產(chǎn)業(yè)分析師董耀基2022年商品房銷售額同比下跌26.7%至13.33萬(wàn)億人民幣；商品房銷售面積則同比下跌24.3%至13.58億平米。受民營(yíng)開(kāi)發(fā)商債務(wù)危機(jī)和爛尾樓風(fēng)險(xiǎn)所影響，加上疫情在去年底明顯升溫，去年銷售明顯下挫。隨著疫情好轉(zhuǎn)，加上低基數(shù)效應(yīng)，第一季銷售將有所好轉(zhuǎn)。2022年房屋竣工面積同比下跌15.0%至8.62億平6米，反映民營(yíng)開(kāi)發(fā)商資金鏈緊張，工程進(jìn)度放慢；部分更可能成為爛尾樓，拖累整體竣工水平?？⒐っ娣e下挫亦影響物業(yè)管理行業(yè)管理費(fèi)增長(zhǎng)。土地購(gòu)置面積同比下降53.4%至1.01億平米；土地成交價(jià)款則同比下降48.4%至9166億元人民幣。因資金鏈緊張，民營(yíng)開(kāi)發(fā)商去年土地收購(gòu)放慢將影響2023年可售資源，影響其銷售反彈力度。2023年隨著《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃行動(dòng)方案》將落實(shí)推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)將在融資以及銷售端繼續(xù)改善。近日監(jiān)管機(jī)構(gòu)亦公布一些政策放松后的量化成果，證明優(yōu)質(zhì)房企的融資環(huán)境明顯改善。去年9月到11月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款累計(jì)新增1700多億元，同比多增2000多億元。去年第四季，境內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)債券發(fā)行1200多億元，同比增長(zhǎng)22%。披露更多房地產(chǎn)融資面改善的數(shù)據(jù)將增強(qiáng)投資者的信心。至于房?jī)r(jià)方面，12月份，70個(gè)大中城市中，新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比下降城市有55個(gè)，比上月增加4個(gè)。12月份，一、二及三線城市新建商品住宅銷售價(jià)格分別環(huán)比持平、跌0.3%及跌0.3%。雖然房?jī)r(jià)因12月份受疫情升溫影響下跌，但一月初公布的房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制將為房貸利率帶來(lái)更多下降空間，對(duì)房?jī)r(jià)帶來(lái)一定提振。新政策將容許新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限。利好措施不斷出臺(tái)將繼續(xù)成為房地產(chǎn)板塊股價(jià)上升動(dòng)力，但銷售表現(xiàn)將繼續(xù)分化，國(guó)有房企表現(xiàn)將繼續(xù)跑贏民營(yíng)企業(yè)。除了購(gòu)房者對(duì)民營(yíng)企業(yè)信心需時(shí)間修復(fù)外，國(guó)有企業(yè)過(guò)去一年較積極的土地收購(gòu)將為公司提供更充裕的可售資源，提升市場(chǎng)份額?；ヂ?lián)網(wǎng)媒體與消費(fèi)商務(wù)業(yè)分析師周秀成2022年全國(guó)網(wǎng)上零售額137853億元，同比增長(zhǎng)4.0%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額119642億元，增長(zhǎng)6.2%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為27.2%。實(shí)物商品網(wǎng)上零售在2022年增速比2021年的12.0%低，反映疫情及經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響。從滲透率的角度看，2022年網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物滲透率為27.2%，較2021年的24.5%高，反映消費(fèi)者購(gòu)物行為持續(xù)從線下到線上轉(zhuǎn)移，而這趨勢(shì)在疫情其間尤其明顯，并利好電商平臺(tái)。總結(jié)過(guò)去數(shù)年，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物滲透率從2015年的10.8%升至2022年的27.2%，反映這趨勢(shì)是結(jié)構(gòu)性。在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類商品2022年增長(zhǎng)16.1%，大大高于整體增長(zhǎng)水平，反映用戶對(duì)食品電商的需求持續(xù)高企?？傮w而言，食品和雜貨等消費(fèi)必需品在電子商務(wù)市場(chǎng)的表現(xiàn)近期一直優(yōu)于非必需消費(fèi)品。此外，實(shí)物商品網(wǎng)上零售在2022年增速比2022年1-11月的6.4%略低，反映實(shí)物網(wǎng)上零售在12月較11月小幅放緩，這反映近期防疫政策放松導(dǎo)致疫情7上升的影響，而這趨勢(shì)在短期內(nèi)應(yīng)會(huì)持續(xù)。從好的角度看，疫情有望在未來(lái)數(shù)月達(dá)峰而續(xù)漸回落，居民生活續(xù)漸正?；?，網(wǎng)上零售或會(huì)隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇續(xù)漸改善。電信業(yè)分析師黎柏堅(jiān)預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)將有更多政策支持電信業(yè)和5G的發(fā)展，5G網(wǎng)絡(luò)有助促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)，支持各種應(yīng)用如自動(dòng)駕駛、無(wú)人配送等技術(shù)，推動(dòng)5G、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)與各行業(yè)的融合，提升5G的使用率。電信營(yíng)運(yùn)商在2023年發(fā)展新興業(yè)務(wù)，新興業(yè)務(wù)成為電信業(yè)務(wù)主要的增長(zhǎng)動(dòng)力，因數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。未來(lái)5G、大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)的應(yīng)用將日漸普及，支撐數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)正加速發(fā)展電信運(yùn)營(yíng)商將配合建設(shè)電信基建，提升5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋和數(shù)據(jù)中心建設(shè)。2023年底5G用戶滲透率將達(dá)35.0%，因電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)一步提升5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋和推出進(jìn)取定價(jià)策略。消費(fèi)業(yè)分析師潘泓興最新的的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示疫情在2022年第4季拖累消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)。全國(guó)零售銷售在2022年12月錄得1.8%的同比下跌，為連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)下跌；同期，多數(shù)消費(fèi)品也出現(xiàn)零售銷售下跌，而“糧油、食品類”和“中西藥品類”均錄得超雙位數(shù)的零售銷售增長(zhǎng)。此外，在2022年第4季，全國(guó)居民人均可支配收入同比增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩，而全國(guó)居民人均消費(fèi)支出則出現(xiàn)同比下跌。我們認(rèn)為，盡管2022年12月或第4季的數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)，但是在經(jīng)歷疫情快速過(guò)峰以后，消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇在望。在疫情過(guò)后消費(fèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇將會(huì)拉動(dòng)市場(chǎng)需求回升，消費(fèi)市場(chǎng)內(nèi)各子板塊都將會(huì)受益；短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)常對(duì)非必需消費(fèi)品所帶來(lái)的正面作用將會(huì)更大。然而，鑒于目前疫情的發(fā)展仍然具有一定的不確定性，我們預(yù)期消費(fèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇在今年第1季末開(kāi)始將會(huì)逐步踏上正軌。8權(quán)益披露分析員姚少華、歐宇恒、周秀成、董耀基、潘泓興、黎柏堅(jiān)作為本研究報(bào)告全部或部分撰寫(xiě)人，謹(jǐn)此證明有關(guān)就研究報(bào)告中提及的所有公司及/或該公司所發(fā)行的證券所做出的觀點(diǎn)，均屬分析員之個(gè)人意見(jiàn)。分析員亦在此證明，就研究報(bào)告內(nèi)所做出的推薦或個(gè)人觀點(diǎn)，分析員并無(wú)直接或間接地收取任何補(bǔ)償。此外，分析員及分析員之關(guān)聯(lián)人士并沒(méi)有持有研究報(bào)告內(nèi)所推介股份的任何權(quán)益，并且沒(méi)有擔(dān)任研究報(bào)告內(nèi)曾提及的上市法團(tuán)的高級(jí)工作人員。免責(zé)聲明