國際經(jīng)濟(jì)學(xué)第十章

第十章

匯率與外匯市場

匯率和國際交易外匯市場匯率決定理論章節(jié)結(jié)構(gòu)簡介

匯率之所以非常重要是因?yàn)樗刮覀兡軌虬巡煌瑖业膬r(jià)格轉(zhuǎn)化為可比形式。匯率有著與其他資產(chǎn)價(jià)格同樣的定價(jià)方式。學(xué)習(xí)本章總的目的是：理解匯率是如何決定的理解匯率在國際貿(mào)易中的作用匯率和國際交易匯率有兩種報(bào)價(jià)方式：直接標(biāo)價(jià)每單位的外國貨幣對應(yīng)的人民幣數(shù)間接標(biāo)價(jià)每單位的人民幣對應(yīng)的外國貨幣數(shù)

國內(nèi)價(jià)格和國外價(jià)格如果我們知道兩國貨幣之間的匯率，我們就可以計(jì)算出一國出口商品以另一國貨幣計(jì)算的價(jià)格。例如：在匯率為每6人民幣兌1美元條件下，購買一件價(jià)值300人民幣的毛衣所需支付的美元數(shù)額為：（1美元/6人民幣）*（300人民幣）=50美元表10-1：外匯牌價(jià)（2009-6-5人民幣牌價(jià)）幣種交易單位中間價(jià)現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)鈔買入價(jià)賣出價(jià)美元100683.60682.23676.76684.97港幣10088.1988.0187.4088.37歐元100959.09955.25925.04962.93英鎊1001125.41120.911085.461129.9日元1006.996.976.757.02匯率變化的兩種情況：本國貨幣貶值以本幣表示的外幣價(jià)格上漲本國出口商品對外國人來說變便宜了，外國進(jìn)口商品對本國人來說變得昂貴了本國貨幣升值以本幣表示的外幣價(jià)格下跌本國出口商品對外國人來說變得昂貴了，外國進(jìn)口商品對本國人來說變得便宜了外匯市場匯率是由外匯市場決定的。外匯市場就是國際貨幣的交易場所。外匯市場的參與者外匯市場的主要參與者包括：商業(yè)銀行跨國公司非銀行金融機(jī)構(gòu)中央銀行銀行間交易銀行之間的外匯交易是外匯市場中的絕大部分活動(dòng)外匯市場的特征世界范圍的外匯交易量極為巨大，而且近年來還在不斷膨脹。許多諸如因特網(wǎng)連接之類的新技術(shù)已被廣泛應(yīng)用于各大外匯交易中心（倫敦、紐約、東京、法蘭克福和新加坡）的相關(guān)業(yè)務(wù)中。金融中心的一體化意味著將沒有過多的套匯空間。套匯就是在不同的貨幣中心低價(jià)買進(jìn)同一種貨幣再高價(jià)將其賣出。例：如果不同的貨幣交易中心2種貨幣間的匯率不同，則經(jīng)紀(jì)人可以通過迅速買進(jìn)賣出來套利。比如1美金可以買到0.7英鎊，1英鎊可以買到9.5法郎，而1法郎則可以買到0.16美金。一個(gè)實(shí)行這種交易方式的人可以靠著1美金而得到1.064元美金，獲利率是6.4%。國際支付貨幣國際支付貨幣是一種在發(fā)行該種貨幣以外國家的國際交易中被廣泛使用作為度量標(biāo)準(zhǔn)的貨幣（主要是美元、歐元）。例如：在2001年，有將近90%的銀行間外匯交易是與美元有關(guān)的。歐元正在成為越來越重要的載體貨幣國際支付貨幣的鑄幣稅（Seigniorage）

當(dāng)美元作為國際支付貨幣時(shí)，海外國家為了交易持有的美元可以看做提供給美國的無息貸款。目前超過60%的美元由美國外的國家持有，即可以理解為美聯(lián)儲(chǔ)向海外發(fā)行了占總量60%的貨幣。即期匯率和遠(yuǎn)期匯率即期匯率指“即期”交易的匯率。請注意一般也要2天（銀行結(jié)算需要的時(shí)間），而不是真正的即期。遠(yuǎn)期匯率（30天、60天、三個(gè)月）指以預(yù)先商定好的匯率在未來某一時(shí)刻進(jìn)行外匯交易。3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率最為常見。在不特別指明的情況下，我們說的匯率是指即期匯率匯率和國際交易

圖10-1：美元/英鎊即期匯率與遠(yuǎn)期匯率（90天）,1981-2001外匯遠(yuǎn)期交易和掉期交易外匯遠(yuǎn)期交易，是指以遠(yuǎn)期匯率買賣外匯的交易。外匯掉期交易，是指以約定的匯率即期賣出一種貨幣同時(shí)遠(yuǎn)期再買回該種貨幣。

請思考外貿(mào)企業(yè)實(shí)行遠(yuǎn)期交易和掉期交易的動(dòng)機(jī)。外匯掉期交易已成為整個(gè)外匯交易中的一個(gè)主要組成部分，2007年銀行間掉期交易占銀行間交易總額的53%，另有31%為即期交易，11%為遠(yuǎn)期交易。案例一家日本貿(mào)易公司向美國出口產(chǎn)品，收到貨款500萬美元。該公司需將貨款兌換為日元用于國內(nèi)支出。同時(shí)公司需從美國進(jìn)口原材料，并將于3個(gè)月后支付500萬美元的貨款。此時(shí)，公司可以采取以下措施：做一筆3個(gè)月美元兌日元掉期外匯買賣：即期賣出500萬美元，買入相應(yīng)的日元，3個(gè)月遠(yuǎn)期買入500萬美元，賣出相應(yīng)的日元。通過上述交易，公司可以軋平其中的資金缺口，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。即便不事先約定匯率，做掉期交易也有利于減少經(jīng)紀(jì)人傭金。

外匯期貨與期權(quán)外匯期貨購買者在外匯期貨交易所買入的是一份在未來特定日期交割一定數(shù)量外國貨幣的保證。其與遠(yuǎn)期交易的不同在于：

（1）期貨市場只交易有限的幾種貨幣，交易在特定的日期和幾個(gè)特定的地點(diǎn)（CME最重要）發(fā)生。（2）交易是按照標(biāo)準(zhǔn)化合約進(jìn)行，比如歐元合約每份12.5萬歐元，英鎊每份6.25萬英鎊，保證金4%。（3）期貨合約通常比遠(yuǎn)期合約金額小，更適合小公司，但也更貴。

（4）期貨合約本身也可已交易，一般是出于投機(jī)目的。期貨市場比遠(yuǎn)期市場小，但是近年來發(fā)展很快。2007年未平倉的金額約有1590億美元外匯期權(quán)購買者購買的有權(quán)在到期日以前任何時(shí)間內(nèi)買賣特定數(shù)量的外國貨幣的權(quán)利而不是義務(wù)。取得上述權(quán)利一般要支付期權(quán)價(jià)值的1%~5%。期權(quán)買賣也是標(biāo)準(zhǔn)化合約的形式，交易場所有費(fèi)城股票交易所、芝加哥期權(quán)交易所以及銀行。期權(quán)的最重要特點(diǎn)是其到期不強(qiáng)制執(zhí)行。期權(quán)一般分為買入期權(quán)和賣出期權(quán)（保值目的）。期權(quán)作為交易標(biāo)的本身（投機(jī)目的）一般分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。外貿(mào)企業(yè)什么時(shí)候需要購買買入期權(quán)，外貿(mào)企業(yè)什么時(shí)候需要購買賣出期權(quán)？2007年未平倉的外匯期權(quán)金額約有1350億美元2006年CME（芝加哥商品交易所）推出人民幣外匯期貨期權(quán)交易如果你不能確定下個(gè)月的什么時(shí)候一筆外匯償付能夠到達(dá)，為避免外幣貶值損失，你會(huì)希望買一個(gè)賣出期權(quán)，使你有權(quán)在這個(gè)月中的任何時(shí)候以約定的匯率賣出該筆外匯。相反，如果你不能確定下個(gè)月的什么時(shí)候需要買入一筆外匯用于支付他國，為避免外幣升值損失，你會(huì)希望買一個(gè)買入期權(quán)，使你有權(quán)在這個(gè)月中的任何時(shí)候以約定的匯率買進(jìn)該筆外匯。匯率決定理論（長期）一價(jià)定律（商品價(jià)格與匯率的關(guān)系）同樣的貨物在不同國家出售，按同一貨幣計(jì)量的價(jià)格應(yīng)該是一樣的。該定律適用范圍：在沒有運(yùn)輸費(fèi)用和官方貿(mào)易壁壘的自由競爭市場上.匯率就是價(jià)格，人民幣升值就是人民幣價(jià)格上漲，這種上漲一般伴隨著一國的經(jīng)濟(jì)快速增長。這種說法對么？絕對購買力平價(jià)理論

兩國貨幣的匯率等于兩國的價(jià)格水平之比.它比較的是國家間的平均價(jià)格.購買力平價(jià)預(yù)測的美元/歐元匯率是:E$/€

=PUS/PE

其中:

PUS：一個(gè)商品籃子在美國的美元價(jià)格

PE

：在歐洲購買該商品籃子的美元價(jià)格購買力平價(jià)斷言：如果用同一種貨幣來表示，所有國家的價(jià)格水平應(yīng)該是相等的。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)僅支持個(gè)別大貿(mào)易量商品非常適用于購買力平價(jià)，而貿(mào)易總體并不支持購買力平價(jià)的原因在于:貿(mào)易壁壘的存在非自由競爭不同國家價(jià)格水平計(jì)量方面的差異它假設(shè)所有商品都是貿(mào)易商品，忽視了非貿(mào)易商品的存在。完全沒有考慮資本項(xiàng)目。購買力平價(jià)與現(xiàn)實(shí)脫軌相對購買力平價(jià)理論（更精確）

一段時(shí)間內(nèi)匯率的變化與同一時(shí)期兩國物價(jià)水平的相對變化成正比.本國貨幣新匯率=本國貨幣舊匯率×(本國貨幣購買力變化率/外國貨幣購買力變化率)例如外國物價(jià)總水平從基期到本期不變，本國物價(jià)增長50%，相對購買力平價(jià)理論認(rèn)為本幣應(yīng)貶值50%。優(yōu)點(diǎn)：不受資本流動(dòng)、貿(mào)易障礙等歷史因素的影響，除非它們發(fā)生變動(dòng)。缺陷：仍不能解