第八章 期權(quán)與期權(quán)交易

第八章期權(quán)與期權(quán)交易

內(nèi)容提要第一節(jié)期權(quán)交易概述第二節(jié)期權(quán)的定價(jià)第三節(jié)期權(quán)交易策略2/2/20231期權(quán)(Option)，是指某一標(biāo)的物的買(mǎi)賣(mài)權(quán)或選擇權(quán)。具有在某一限定時(shí)期內(nèi)按某一指定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某一特定商品或合約的權(quán)利。這種權(quán)利是買(mǎi)進(jìn)者擁有的一種權(quán)利，并非一種義務(wù)。（一）定義第一節(jié)期權(quán)交易概述

一、期權(quán)的概念與特點(diǎn)2/2/20232（二）期權(quán)的特點(diǎn)①買(mǎi)方要想獲得權(quán)利必須向賣(mài)方支付一定數(shù)量的費(fèi)用（指權(quán)利金）；②期權(quán)買(mǎi)方取得的權(quán)利是在未來(lái)的?；蛟谖磥?lái)一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)），或在未來(lái)某一特定日期（指歐式期權(quán)）；③期權(quán)買(mǎi)方在未來(lái)的買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的物是特定的；2/2/20233④期權(quán)買(mǎi)方在未來(lái)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的物的價(jià)格是事先規(guī)定好的（指執(zhí)行價(jià)格）；⑤期權(quán)買(mǎi)方可以買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的物（指看漲期權(quán)），也可以賣(mài)出標(biāo)的物（指看跌期權(quán)）；⑥期權(quán)買(mǎi)方取得的是買(mǎi)賣(mài)的權(quán)利，而不負(fù)有必須買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的義務(wù)。買(mǎi)方有執(zhí)行的權(quán)利，也有不執(zhí)行的權(quán)利，完全可以靈活選擇。買(mǎi)方風(fēng)險(xiǎn)有限，獲利空間巨大。2/2/20234二、期權(quán)的類型1、按執(zhí)行價(jià)格時(shí)間不同可分為：歐式期權(quán)和美式期權(quán)。EuropeanOptionAmericanOption2/2/202351看漲期權(quán)（CallOption），是指期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約有效期內(nèi)，按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣(mài)方買(mǎi)入一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買(mǎi)進(jìn)的義務(wù)。2看跌期權(quán)（PutOption），是指期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約有效期內(nèi)，按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣(mài)方賣(mài)出一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣(mài)出的義務(wù)。2、按期權(quán)所賦予的權(quán)力不同：看漲期權(quán)（買(mǎi)權(quán)）和看跌期權(quán)（賣(mài)權(quán)）。2/2/202363、按交易場(chǎng)所的不同：交易所交易期權(quán)和柜臺(tái)交易（OTC）期權(quán)交易所內(nèi)采用集中交易方式進(jìn)行交易的期權(quán)

交易所期權(quán)又稱柜臺(tái)交易或店頭交易（Over-The-Counter，簡(jiǎn)寫(xiě)為OTC），由交易雙方當(dāng)面議價(jià)成交的期權(quán)合約場(chǎng)外期權(quán)2/2/202374、按期權(quán)的標(biāo)的物不同：實(shí)物期權(quán)、期貨期權(quán)?；A(chǔ)資產(chǎn)是現(xiàn)貨商品

實(shí)物期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)是期貨合約

期貨期權(quán)2/2/202385、執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市價(jià)的關(guān)系分為：實(shí)、平、虛值期權(quán)。實(shí)值期權(quán)

平值期權(quán)虛值期權(quán)2/2/20239實(shí)值期權(quán)(inthemoneyITM)

基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相比，有利于買(mǎi)進(jìn)期權(quán)者。

或：指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的執(zhí)行價(jià)格低于（高于）標(biāo)的物價(jià)格的情況。實(shí)值期權(quán)比如：目前的期貨價(jià)格為1900，執(zhí)行價(jià)格為1880的看漲期權(quán)為實(shí)值期權(quán)；執(zhí)行價(jià)格為2000的看跌期權(quán)為實(shí)值期權(quán)。2/2/202310基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相比，不利于買(mǎi)進(jìn)期權(quán)者。

或：指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的執(zhí)行價(jià)格高于（低于）標(biāo)的物價(jià)格的情況。虛值期權(quán)虛值期權(quán)(outofthemoneyOTM)比如：期貨價(jià)格為2000，執(zhí)行價(jià)格為2220的看漲期權(quán)為虛值期權(quán)；執(zhí)行價(jià)格為1980的看跌期權(quán)為虛值期權(quán)。2/2/202311

基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相等。也有譯為“兩平期權(quán)”。

或：指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的執(zhí)行價(jià)格等于或近似于標(biāo)的物價(jià)格的情況。平值期權(quán)平值期權(quán)(atthemoneyATM)比如：目前的期貨價(jià)格為26700，執(zhí)行價(jià)格為26700的看漲期權(quán)和26700的看跌期權(quán)均為平值期權(quán)。2/2/202312實(shí)值、虛值與平值期權(quán)總結(jié)2/2/202313三、期權(quán)的類、屬、種單位：百萬(wàn)手同一標(biāo)的物的所有的看漲期權(quán)屬于同一大類，所有的看跌期權(quán)屬于同一大類；類

“類”中具有同一到期日的屬于同一“屬”；屬在同一“屬”的期權(quán)中，按期權(quán)的敲定價(jià)格不同分為不同的“種”。種2/2/202314四、期權(quán)合約要素CBOT小麥期權(quán)與期貨合約比較2/2/202315CBOT小麥期權(quán)與期貨合約比較（續(xù)）2/2/2023161、期權(quán)的交易雙方

2、交易單位(tradingunit)

Tradingunit（合約規(guī)模）是指每份期權(quán)合約上對(duì)標(biāo)的物的數(shù)量規(guī)定。

一般一份股票期權(quán)的數(shù)量是100股，而外匯期權(quán)合約的數(shù)量是同種外匯期貨合約數(shù)量的一半。2/2/2023173、執(zhí)行價(jià)格(strikeprice)

Strikeprice又稱敲定價(jià)格、履約價(jià)格（exerciseprice）、行權(quán)價(jià)格，是期權(quán)執(zhí)行時(shí)，標(biāo)的物轉(zhuǎn)換或交割所依據(jù)的價(jià)格。

期權(quán)交易指令：以市價(jià)（權(quán)利金，如為20元/噸）買(mǎi)入（開(kāi)倉(cāng)）

10份5月份到期，執(zhí)行價(jià)格為1600元/噸的小麥

看漲期權(quán)。2/2/2023184、權(quán)利金(premium)

Premium是期權(quán)買(mǎi)方須向賣(mài)方支付的費(fèi)用，即獲得權(quán)利必須支付的費(fèi)用。在競(jìng)價(jià)中產(chǎn)生。也稱保險(xiǎn)金、權(quán)價(jià)或期權(quán)價(jià)格。對(duì)買(mǎi)方的意義：可能獲得巨大收益須承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)賣(mài)方的意義：是賣(mài)方可能獲得的收入。2/2/2023195、通知日(declarationdate)通知日：當(dāng)期權(quán)買(mǎi)方要求履行標(biāo)的物(或期貨合約)交貨時(shí)，他必須在預(yù)先確定的交貨和提運(yùn)日之前的某一天通知賣(mài)方，以讓賣(mài)方作好準(zhǔn)備，這一天就是“通知日”。2/2/2023206、履約日(執(zhí)行日)(exercise)履約日指期權(quán)權(quán)利可以執(zhí)行的日期。

歐式期權(quán)（EuropeanOption）

美式期權(quán)（AmericanOption）合約到期日是指期權(quán)合約必須履行的時(shí)間，是期權(quán)合約的終點(diǎn)。一般是在相關(guān)期貨合約交割日之前的一個(gè)月的某一天。7、合約到期日（expiration）2/2/202321五、期權(quán)的保證金制度多方不管是看漲還是看跌期權(quán)，多方足額支付期權(quán)價(jià)格后不用再支付保證金?？辗接斜Ｗo(hù)的賣(mài)方；無(wú)保護(hù)的賣(mài)方；2/2/202322第二節(jié)期權(quán)定價(jià)2/2/202323一、期權(quán)價(jià)格（權(quán)利金）的構(gòu)成權(quán)利金內(nèi)涵價(jià)值時(shí)間價(jià)值+2/2/2023241、內(nèi)涵價(jià)值（IntrinsicValue，IV）定義：內(nèi)涵價(jià)值是指立即履行期權(quán)合約時(shí)可取得的總利潤(rùn)。這是由期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物價(jià)格的關(guān)系決定的。2/2/202325期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的六種情況2/2/2023262、時(shí)間價(jià)值（TimeValue,TV）定義：時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)權(quán)利金扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分，即權(quán)利金中超出內(nèi)涵價(jià)值的部分，也稱外在價(jià)值（extrinsicvalue）。

2/2/202327時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金-內(nèi)涵價(jià)值實(shí)值期權(quán)權(quán)利金=內(nèi)涵價(jià)值+時(shí)間價(jià)值平值期權(quán)權(quán)利金=時(shí)間價(jià)值虛值期權(quán)權(quán)利金=時(shí)間價(jià)值2/2/202328期權(quán)的時(shí)間價(jià)值示意圖X

天數(shù)Y100

8060402.001.601.000.06距到期日一般，期權(quán)剩余有效期越長(zhǎng)，其時(shí)間價(jià)值越大。2/2/202329交割品在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格期權(quán)約定的交割價(jià)格執(zhí)行價(jià)格當(dāng)期權(quán)失效時(shí)點(diǎn)的時(shí)間長(zhǎng)度剩余時(shí)間標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性價(jià)格變動(dòng)劇烈程度二、影響期權(quán)價(jià)格的基本因素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)投資收益或借貸成本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率交割品的現(xiàn)金流入股票分紅2/2/202330標(biāo)的物價(jià)格權(quán)利金看漲期權(quán)權(quán)利金看跌期權(quán)權(quán)利金期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格權(quán)利金看漲期權(quán)上升下降上升下降看跌期權(quán)上升下降下降上升（1）現(xiàn)貨價(jià)格2/2/202331（2）標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率不管是對(duì)于哪一種期權(quán)來(lái)說(shuō)，價(jià)格波動(dòng)性越劇烈，盈利的可能性就越高，期權(quán)價(jià)格也越高。權(quán)利金變動(dòng)曲線權(quán)利金價(jià)格波動(dòng)率2/2/202332看跌期權(quán)權(quán)利金變動(dòng)曲線看漲期權(quán)權(quán)利金變動(dòng)曲線權(quán)利金執(zhí)行價(jià)格期權(quán)執(zhí)行價(jià)格權(quán)利金成本看漲期權(quán)越高越低越低越高看跌期權(quán)越高越低越高越低（3）執(zhí)行價(jià)格2/2/202333期權(quán)剩余時(shí)間權(quán)利金看漲/看跌期權(quán)越多越少越多越少看漲/看跌期權(quán)越多越少越多越少權(quán)利金變動(dòng)曲線權(quán)利金剩余時(shí)間（4）距到期日前剩余時(shí)間

2/2/202334（5）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)于期權(quán)的所有者來(lái)說(shuō)是資金的成本，或者說(shuō)是持有現(xiàn)貨的機(jī)會(huì)成本，因此無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，預(yù)期的現(xiàn)貨價(jià)格就越高。但是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，未來(lái)利潤(rùn)折現(xiàn)值也越低。兩種因素綜合，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，看漲期權(quán)的價(jià)格越高，看跌期權(quán)價(jià)格越低。2/2/202335期權(quán)利率權(quán)利金看漲期權(quán)上升下降上升下降看跌期權(quán)上升下降下降上升看漲期權(quán)權(quán)利金變動(dòng)曲線看跌期權(quán)權(quán)利金變動(dòng)曲線權(quán)利金利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與期權(quán)價(jià)格關(guān)系圖示2/2/202336（6）紅利看跌期權(quán)權(quán)利金變動(dòng)曲線看漲期權(quán)權(quán)利金變動(dòng)曲線權(quán)利金紅利作為交割品的現(xiàn)金流，派發(fā)紅利會(huì)導(dǎo)致交割品價(jià)格下降。預(yù)期紅利支付越高，看漲期權(quán)價(jià)格越低，看跌期權(quán)價(jià)格越高。2/2/202337（7）影響期權(quán)價(jià)格的因素總結(jié)一個(gè)變量增加而其他變量保持不變時(shí)對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響：2/2/202338第三節(jié)期權(quán)交易策略2/2/202339一、期權(quán)交易的基本方法

買(mǎi)入看漲期權(quán)賣(mài)出看漲期權(quán)買(mǎi)入看跌期權(quán)賣(mài)出看跌期權(quán)2/2/202340（一）買(mǎi)入看漲期權(quán)損益期貨價(jià)格買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)35502/202341（二）賣(mài)出看漲期權(quán)期貨價(jià)格損益賣(mài)出看漲期權(quán)340035501502/2/202342（三）買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)20-2015801600期貨價(jià)格2/2/202343（四）賣(mài)出看跌期權(quán)1600158020賣(mài)出看跌期權(quán)期貨價(jià)格2/2/202344二、合成策略（一）合成期貨

合成期貨：風(fēng)險(xiǎn)巨大、利潤(rùn)巨大的交易策略

（1)合成多頭期貨（Syntheticlongfutures）——牛市

（2）合成空頭期貨（SyntheticShortfutures）——熊市

2/2/202345（1）合成空頭期貨賣(mài)出看漲期權(quán)+買(mǎi)入看跌期權(quán)=賣(mài)出期貨

利潤(rùn)STX看漲期權(quán)空頭看跌期權(quán)多頭合成期貨空頭2/2/202346（2)合成多頭期貨買(mǎi)入看漲期權(quán)+賣(mài)出看跌期權(quán)=買(mǎi)入期貨

+-(2)看跌期權(quán)空頭(1)看漲期權(quán)多頭(3)合成期貨多頭利潤(rùn)2/2/2023471、合成買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)投資人在買(mǎi)進(jìn)期貨的同時(shí)買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)。2、合成賣(mài)出看漲期權(quán)投資人在賣(mài)出期貨的同時(shí)賣(mài)出看跌期權(quán)。3、合成買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)投資人在賣(mài)出期貨的同時(shí)買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)。4、合成賣(mài)出看跌期權(quán)投資人在買(mǎi)進(jìn)期貨的同時(shí)賣(mài)出看漲期權(quán)。（二）合成期權(quán)2/2/2023481、合成買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)（SyntheticLongCalls）要點(diǎn)：限制期貨價(jià)格下跌帶來(lái)的損失，同時(shí)希望在期貨價(jià)格上漲時(shí)獲利（也為當(dāng)時(shí)的市價(jià)）。合成買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)=買(mǎi)進(jìn)期貨+買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)2/2/202349利潤(rùn)STX’X看跌期權(quán)多頭期貨多頭看漲期權(quán)多頭2/2/2023502、合成賣(mài)出看漲期權(quán)

（SyntheticShortCalls）合成賣(mài)出看漲期權(quán)=賣(mài)出期貨+賣(mài)出看跌期權(quán)2/2/202351SyntheticShortCalls利潤(rùn)STX’X看跌期權(quán)空頭期貨空頭合成看漲期權(quán)空頭2/2/2023523、合成買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)

（SyntheticLongputs）

投資者預(yù)計(jì)市場(chǎng)將下跌，同時(shí)限制市價(jià)上漲（即預(yù)測(cè)不準(zhǔn)）帶來(lái)的損失。合成買(mǎi)入看跌期權(quán)=賣(mài)出期貨+買(mǎi)入看漲期權(quán)2/2/202353利潤(rùn)STX’X看漲期權(quán)多頭期貨空頭合成看跌期權(quán)多頭2/2/2023544、合成賣(mài)出看跌期權(quán)（SyntheticShortputs）合成賣(mài)出看跌期權(quán)=買(mǎi)入期貨+賣(mài)出看漲期權(quán)2/2/202355利潤(rùn)STX’X看漲期權(quán)空頭期貨多頭合成賣(mài)出看跌期權(quán)2/2/202356（三）合成期貨與合成期權(quán)總結(jié)買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)+賣(mài)出看跌期權(quán)＝買(mǎi)進(jìn)期貨如果我們以正號(hào)表示“買(mǎi)進(jìn)”，而以負(fù)號(hào)表示“賣(mài)出”，則根據(jù)數(shù)學(xué)的移項(xiàng)法則，我們可通過(guò)變換而得到如下多種不同的合成策略：賣(mài)出看漲期權(quán)+買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)＝賣(mài)出期貨；買(mǎi)進(jìn)期貨+買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)＝買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)；買(mǎi)進(jìn)期貨+賣(mài)出看漲期權(quán)＝賣(mài)出看跌期權(quán)；賣(mài)出期貨+賣(mài)出看跌期權(quán)＝賣(mài)出看漲期權(quán)；賣(mài)出期貨+買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)＝買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)；2/2/202357三、價(jià)差交易策略(Spreads)定義：價(jià)差交易策略是買(mǎi)入某一類期權(quán)中的一種期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出同類期權(quán)中的另一種期權(quán)。2/2/202358價(jià)差交易策略的三種形式：

第一種是同時(shí)買(mǎi)賣(mài)相同到期日而敲定價(jià)不同的期權(quán)，稱為價(jià)格價(jià)差交易（垂直價(jià)差交易）。第二種是同時(shí)買(mǎi)賣(mài)相同敲定價(jià)，不同到期月份的期權(quán)，稱為時(shí)間價(jià)差交易（水平價(jià)差交易）；第三種是同時(shí)買(mǎi)賣(mài)不同到期日，敲定價(jià)不同的期權(quán)，稱為對(duì)角價(jià)差交易。2/2/202359B&P100股票指數(shù)報(bào)價(jià)舉例2/2/2023601、價(jià)格價(jià)差策略（垂直價(jià)差策略）價(jià)格價(jià)差策略的三種形式：1牛市價(jià)差策略3蝶式價(jià)差策略2熊市價(jià)差策略2/2/202361（1）牛市價(jià)差策略

（BullSpread）：買(mǎi)低賣(mài)高構(gòu)造方式a．買(mǎi)入一個(gè)較低敲定價(jià)的看漲期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出一個(gè)同品種相同到期日的較高敲定價(jià)的看漲期權(quán)；b．買(mǎi)入一個(gè)較低敲定價(jià)的看跌期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出一個(gè)同品種相同到期日的較高敲定價(jià)的看跌期權(quán)。2/2/202362利潤(rùn)STX1X2看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)多頭BullSpread①BullSpread（看漲期權(quán)多空組合）價(jià)格區(qū)間 期權(quán)多頭收益 期權(quán)空頭收益 總收益ST≥X2 ST－X1 X2－ST X2-X1X1<ST<X2 ST－X1 0 ST－X1ST≤X1 0 0 02/2/202363利潤(rùn)STX1X2看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭BullSpread②BullSpread（看跌期權(quán)多空組合）2/2/202364（2）熊市價(jià)差期權(quán)

（BearSpread）：買(mǎi)高賣(mài)低構(gòu)造方式a.

買(mǎi)入敲定價(jià)較高的看漲期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出同一品種相同到期日的敲定價(jià)較低的看漲期權(quán)；b．買(mǎi)人較高敲定價(jià)的看跌期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出相同到期日同一品種的敲定價(jià)較低的看跌期權(quán)。2/2/202365利潤(rùn)STX1X2看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)多頭BearSpread①BearSpread（看漲期權(quán)多空組合）價(jià)格區(qū)間 期權(quán)多頭收益 期權(quán)空頭收益 總收益ST≥X2 ST－X2 X1－ST X1－X2X1<ST<X2 0 X1－

ST X1－

STST≤X1 0 0 02/2/202366利潤(rùn)STX1X2看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭BearSpread②BearSpread（看跌期權(quán)多空組合）2/2/202367（3）碟式價(jià)差期權(quán)

（ButterflySpread）蝶式價(jià)差期權(quán)策略由三種不同敲定價(jià)的期權(quán)所組成，有買(mǎi)空蝶式價(jià)差期權(quán)和賣(mài)空蝶式價(jià)差期權(quán)之分。蝶式價(jià)差期權(quán)在形式上可分解成一個(gè)牛市價(jià)差期權(quán)和一個(gè)熊市價(jià)差期權(quán)。2/2/202368買(mǎi)空碟式價(jià)差期權(quán)構(gòu)造方式（買(mǎi)高低，賣(mài)中）設(shè)x1＜x2＜x3，其中x2為x1與x3的中間值。有：a.

敲定價(jià)x1的看跌期權(quán)多頭1個(gè)+敲定價(jià)x3的看跌期權(quán)多頭1個(gè)+敲定價(jià)為x2的看跌期權(quán)空頭2個(gè)；b.

敲定價(jià)x1的看漲期權(quán)多頭1個(gè)+敲定價(jià)X3的看漲期權(quán)多頭1個(gè)+敲定價(jià)x2的看漲期權(quán)空頭2個(gè)。2/2/202369①ButterflySpread

（看跌期權(quán)多空組合）利潤(rùn)STX1X3X21.看跌多頭3.看跌多頭2.看跌空頭2份ButterflySpread2/2/202370利潤(rùn)STX1X3X21.看漲多頭3.看漲多頭2.看漲空頭2份ButterflySpread②ButterflySpread

（看漲期權(quán)多空組合）價(jià)格區(qū)間 第一多頭收益 第二空頭收益 第三多頭收益 總收益 ST≥X3 ST－X1 2×(X2－ST) ST－X3 X3＋X1－2X2X2<ST<X3 ST－X1 2×(X2－ST) 0 2X2－X1－STX1<ST<X2 ST－X1 0 0 ST－X1

ST≤X1 0 0 0 02/2/202371賣(mài)空碟式價(jià)差期權(quán)賣(mài)空碟式價(jià)差期權(quán)的構(gòu)造方式（賣(mài)高低，買(mǎi)中）設(shè)x1＜x2＜x3，其中x2為x1與x3的中間值。有：a.

敲定價(jià)X1的看跌期權(quán)空頭1個(gè)+敲定價(jià)X3·的看跌期權(quán)空頭1個(gè)+敲定價(jià)X2的看跌期權(quán)多頭2個(gè)；

b．敲定價(jià)X1的看漲期權(quán)空頭1個(gè)+敲定價(jià)x3的看漲期權(quán)空頭1個(gè)+敲定價(jià)X2的看漲期權(quán)多頭2個(gè)。2/2/202372利潤(rùn)STX1X3X2ButterflySpread賣(mài)空碟式價(jià)差期權(quán)2/2/2023732、時(shí)間價(jià)差期權(quán)（1）日歷價(jià)差期權(quán)（CalendarSpread）：買(mǎi)長(zhǎng)賣(mài)短日歷價(jià)差期權(quán)是將相同品種、相同敲定價(jià)，但不同到期日的期權(quán)進(jìn)行組合。2/2/202374構(gòu)造方式看漲期權(quán)組成的CalendarSpread買(mǎi)入一份長(zhǎng)期限的看漲期權(quán)，賣(mài)出一份短期限且施權(quán)價(jià)相同的看漲期權(quán)。在短期限期權(quán)到期時(shí)出售長(zhǎng)期限期權(quán)?？吹跈?quán)組成的CalendarSpread買(mǎi)入一份長(zhǎng)期限的看跌期權(quán)，賣(mài)出一份短期限且施權(quán)價(jià)相同的看跌期權(quán)。在短期限期權(quán)到期時(shí)出售長(zhǎng)期限期權(quán)。2/2/202375CalendarSpread－Calls利潤(rùn)STX短期限看漲期權(quán)空頭長(zhǎng)期限看漲期權(quán)多頭CalendarSpread2/2/202376CalendarSpread－Puts利潤(rùn)STX短期限看跌期權(quán)空頭長(zhǎng)期限看跌期權(quán)多頭CalendarSpread2/2/202377（2）逆日歷價(jià)差期權(quán)：買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)

構(gòu)造方式a.期限T1的看漲期權(quán)多頭+期限T2的看漲期權(quán)空頭；b.期限T1的看跌期權(quán)多頭+期限T2的看跌期權(quán)空頭；其中T1＜T2。2/2/202378利潤(rùn)STXCalendarSpread逆日歷價(jià)差期權(quán)2/2/2023793、對(duì)角價(jià)差期權(quán)(diagonalspreadsoptions)定義：

對(duì)角差價(jià)期權(quán)：兩個(gè)看漲（看跌）期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格和到期日都不相同。2/2/202380四、組合期權(quán)Straddle（跨式期權(quán)，同價(jià)對(duì)敲）Strangle（寬跨式期權(quán)，異價(jià)對(duì)敲）Straps（捆綁套利）Strips（剝離套利）2/2/202381（1）Straddle（跨式期權(quán)或同價(jià)對(duì)敲）構(gòu)造方式：①同時(shí)買(mǎi)入相同敲定價(jià)、相同到期日、同種標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，也稱為買(mǎi)人跨式期權(quán)或底部跨式期權(quán)；②同時(shí)賣(mài)出相同敲定價(jià)、相同到期日、同種標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，也稱為賣(mài)出跨式期權(quán)或頂部跨式期權(quán)。2/2/202382Straddle利潤(rùn)ST看漲期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭StraddleX2/2/202383（2）Strangle（寬跨式期權(quán)或異價(jià)對(duì)敲）①買(mǎi)進(jìn)異價(jià)對(duì)敲（LongStrangle）投資者同時(shí)買(mǎi)進(jìn)相同標(biāo)的物、相同到期日，但不同協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)。一般地說(shuō)，在買(mǎi)進(jìn)異價(jià)對(duì)敲中，投資者所買(mǎi)進(jìn)的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)都是虛值期