第七章 資本成本1

第七章資本成本資本成本與融資決策資本成本計(jì)算個(gè)別資本成本加權(quán)平均資本成本邊際資本成本第一節(jié)資本成本與融資決策一、資本成本的概念1、定義：企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。2、資本成本的構(gòu)成資金籌集費(fèi)用：如向銀行借款時(shí)支付的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票、債券時(shí)的資信評(píng)估費(fèi)、印刷費(fèi)。資金占用費(fèi)用:如借款支付的利息，股票的股利。

二、資本成本的種類個(gè)別資本成本加權(quán)平均資本成本邊際資本成本三、資本成本的作用（1）籌資中：總額、來源和結(jié)構(gòu)。（2）資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性，選擇投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。（3）資本成本是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn)。（4）資本成本在宏觀管理中的作用。四、影響資本成本的因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、預(yù)期通脹水平市場條件：證券的市場風(fēng)險(xiǎn)和市場流動(dòng)性企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營和融資狀況融資規(guī)模第二節(jié)資本成本的確定一、個(gè)別資本成本的計(jì)算絕對(duì)數(shù):籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用之和相對(duì)數(shù):用資費(fèi)用與實(shí)際籌資額的比率K=D/(P-F)=D/[p(1-f)]1、長期借款成本（CostofLong-termLoans）籌資費(fèi)用：在總額中予以扣除用資費(fèi)用：利息、抵稅作用，實(shí)際額度應(yīng)為稅后利息。例利率利息收益稅前利潤所得稅（10%）稅后甲10010%1021020020180乙無無無21021021189

所以：一次還本，分期付息的長期借款成本為：kL=IL(1-T)/L(1-fL)①kL=iL(1-T)/(1-fL)②當(dāng)fL很小時(shí),則上式又可化為kL=iL(1-T)③例：某公司向銀行借入10年期長期借款2000萬元，年利率為8%，每年付息一次，到期一次還本，融資費(fèi)率為0.5%，稅率為25%，該項(xiàng)長期借款的資本成本多少？2、債券成本（CostofBonds）債券利息：稅后利息計(jì)稅籌資費(fèi)用：與長期借款相比，較高，不可忽略。Kb=Ib(1-T)/B0(1-fb)①其中，Ib——利息

T——稅率B0——籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定

fb——籌資費(fèi)用率當(dāng)債券等價(jià)發(fā)行時(shí)，Kb=ib(1-T)/(1-fb)假定海大公司以950元的發(fā)行價(jià)格向社會(huì)公開發(fā)行面值為1000元、票面年利率10%、期限5年的公司債券500000張，債券發(fā)行費(fèi)率為2%，公司所得稅稅率25%。請(qǐng)計(jì)算公司債券融資的實(shí)際資本成本。若發(fā)行價(jià)格為1000元呢？若為1200元呢？3、優(yōu)先股成本：（CostofPreferredStock）①優(yōu)先股的特點(diǎn)：兼有權(quán)益資本和債務(wù)資本的雙重特征。權(quán)益資本？？債務(wù)資本？？②優(yōu)先股資本成本的計(jì)算包括籌資費(fèi)用和固定支付的股利（用資費(fèi)用）KP=DP/PP（1-fP)PP指什么？假定海大公司擬發(fā)行面值2元、年股利率9%的優(yōu)先股500萬股，發(fā)行費(fèi)率為5%，假定每股發(fā)行價(jià)格為3元，計(jì)算公司優(yōu)先股的資本成本。4、普通股成本（CostofCommonStock）普通股的成本包括普通股股利和籌資費(fèi)用兩部分。①估價(jià)法：（即采用現(xiàn)金股利估算普通股成本）貨幣時(shí)間價(jià)值有幾種情況：復(fù)利：F=P(1+i)n

等額年金：P=A(P/A,i,n)不等額：P=A1/(1+i)+A2/(1+i)2+A3/(1+i)3+……….+An/(1+i)n把復(fù)利和不等額的計(jì)算進(jìn)行綜合：P=A1/(1+i)+A2/(1+i)2+A3/(1+i)3+……….+An/(1+i)n+F/(1+i)n

情況發(fā)生變化：從投資到銀行轉(zhuǎn)到投資于股市銀行—股市，P—V0,,An—

Dt,F—Vn，i—Kn那么，公式變?yōu)槭裁?？P0=∑Dt/(1+Kn)t+Vn/(1+Kn)n轉(zhuǎn)換角度：從投資者轉(zhuǎn)到籌資者的角度上來，Kn的意義變?yōu)槭裁?？（從投資報(bào)酬率變?yōu)橘Y本成本）

P0、

Vn、n發(fā)生什么變化？（籌資額要考慮籌資費(fèi)用；n→∞；Vn不存在）∴上式就變?yōu)镻0（1-f）=∑Dt/(1+Kn)t第一種情況，如果每期支付固定的現(xiàn)金股利（經(jīng)營穩(wěn)定）D1=D2=﹍Dn則：P0（1-f）=D/Kn∴Kn=D/P0（1-f）第二種情況，每期股利以一個(gè)固定的比例增長，設(shè)股利增長率為g。（同時(shí)，n→∞則有：Dt=Dt-1（1+g）即：D2=D1（1+g）D3=D1（1+g）2……Dn=D1（1+g）n-1則∑Dt/(1+Kn)t=/（1-）則：P0（1-f）=

則Kn=②資本資產(chǎn)定價(jià)法：資本資產(chǎn)定價(jià)模型：R=RF+β（RM-RF）∴Kc=R=RF+β（RM-RF）③債券成本加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法普通股的資本成本（Kc）=普通股股東的投資報(bào)酬率（Rc）=長期債券的收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=長期債券的成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=Kb+RPc=Kb+4%假設(shè)海通公司普通股現(xiàn)行市價(jià)為56元，預(yù)計(jì)年股利增長率為12%，最后一次支付的股利為每股2元，該公司現(xiàn)擬增發(fā)普通股股票，其融資費(fèi)率為10%。則普通股的資本成本多少？5、留存收益成本（CostofRetainedEarnings）使用留存收益是否需要支付成本？留存收益與普通股的聯(lián)系與區(qū)別？如何計(jì)量成本？依據(jù)是什么？做什么修正？Kr=或Kr=+g或Kr=RF+β（RM-RF）或Kr=Kb+RPc普通股>保留盈余>優(yōu)先股>債券>長期借款二、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算（綜合資本成本）1、計(jì)算公式：KW=WjKj2、Wj的三種確定方法：（1）賬面價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：容易從會(huì)計(jì)報(bào)表中獲得相關(guān)數(shù)據(jù)缺點(diǎn)：賬面價(jià)值和實(shí)際市場價(jià)值背離，貽誤決策時(shí)機(jī)（2）市場價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：反映企業(yè)目前的實(shí)際資本成本水平，有利于決策。缺點(diǎn)：市場價(jià)值經(jīng)常發(fā)生變動(dòng)，不易于選取

（3）目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：更適用于企業(yè)籌措新資金缺點(diǎn)：很難公正，客觀地確定目標(biāo)價(jià)值。某企業(yè)擬籌集資金900萬元。其中按面值發(fā)行債券300萬元，票面年利率為10%，籌資費(fèi)率為1%；發(fā)行優(yōu)先股100萬元，年股利率為12%，籌資費(fèi)率為2%；發(fā)行普通股400萬元，籌資費(fèi)率為4%，預(yù)計(jì)第一年股利率為12%，以后每年按4%遞增；利用留存收益100萬元。該企業(yè)所得稅稅率為40%。要求：（1）計(jì)算債券的資本成本；（2）計(jì)算優(yōu)先股的資本成本；（3）計(jì)算普通股的資本成本；（4）計(jì)算留存收益的資本成本；（5）計(jì)算加權(quán)平均資本成本。（1）債券資本成本=10%（1-40%）/（1-1%）=0.06（2）優(yōu)先股資本成本=12%/(1-2%)=0.12（3）普通股資本成本=[12%/（1-4%）]+4%=0.17（4）留存收益成本=12%+4%=0.16（4）加權(quán)平均資本成本=300*0.06/900+100*0.12/900+400*0.17/900+100*0.16/900=0.13新源公司擬融資5000萬元，其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面利率10%，籌資費(fèi)率為2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股利率為12%，籌資費(fèi)率3%；發(fā)行普通股2200萬元，籌資費(fèi)率為5%，預(yù)計(jì)第一年股利率為12%，以后每年按4%遞增，所得稅稅率為25%。要求：（1）計(jì)算債券資本成本。（2）計(jì)算優(yōu)先股資本成本。（3）計(jì)算普通股資本成本。（4）計(jì)算加權(quán)平均資本成本。三、邊際資本成本（MarginalCostofCapitalMCC）1、定義：邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。2、計(jì)算追加籌資時(shí)的邊際資本成本=追加的個(gè)別資本成本的加權(quán)平均=WjKj注：必須使用市場價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)某公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)0.25、優(yōu)先股0.4、普通股權(quán)益（包括普通股和留存收益）0.35。現(xiàn)擬追加籌資1000萬元，仍按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個(gè)別資本成本預(yù)計(jì)分別為債務(wù)：8%，優(yōu)先股：10%，普通股權(quán)益：12%。試計(jì)算該追加籌資的邊際資本成本為多少？該追加籌資的邊際資本成本為：0.25×8%+0.4×10%+0.35×12%=10.2%3、邊際資本成本規(guī)劃第一：確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)第二：確定各種籌資方式的資本成本要確定各種籌資方式下，對(duì)應(yīng)的各種不同籌資額的所有可能成本。如課本例題。第三：確定籌資突破點(diǎn)（1）籌資突破點(diǎn)：在保持某種資本成本的條件下可以籌集到的資金總限度稱為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點(diǎn)。（2）計(jì)算籌資突破點(diǎn)==Cj/Wj（3）特征：一個(gè)籌資突破點(diǎn)——一個(gè)資本成本一種籌資方式——多個(gè)籌資突破點(diǎn)第四：計(jì)算邊際資本成本（1）根據(jù)第三步計(jì)算出的籌資突破點(diǎn)進(jìn)行籌資總額范圍分組。（2）計(jì)算每組的資金邊際成本4、邊際資本成本的意義（1）財(cái)務(wù)人員可根據(jù)邊際資本成本跳躍曲線進(jìn)行籌資管理。（2）可利用邊際資本成本進(jìn)行投資方案的篩選。1、一般而言，企業(yè)資金成本最高的籌資方式()。A.發(fā)行債券B.長期借款C.發(fā)行普通股D.發(fā)行優(yōu)先股2、已知某企業(yè)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中長期債務(wù)的比重為20％，債務(wù)資金的增加額在0—10000元范圍內(nèi)，其利率維持5%不變。該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點(diǎn)為()元。A、5000

B、20000

C、50000

D、2000003、在計(jì)算優(yōu)先股成本時(shí)，下列各因素中，不需要考慮的是()

A.發(fā)行優(yōu)先股總額

B.優(yōu)先股籌資費(fèi)率.

C.優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)

D.優(yōu)先股每年的股利4、在個(gè)別資金成本的計(jì)算中，不必考慮籌資費(fèi)用影響因素的()。A長期借款成本B債券成本C保留盈余成本D普通股成本5、某期間市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10％，股票市場平均報(bào)酬率為12％，某公司普通股β值為1.5。則該公司留存收益的成本（）。A．13%B．18%C．23%D．11%6、（）能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算出的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。A市場價(jià)值權(quán)數(shù)B目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)C賬面價(jià)值權(quán)數(shù)D平均價(jià)值權(quán)數(shù)1、在計(jì)算個(gè)別資金成本時(shí)，要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（

）。

A．銀行借款

B．長期債券C．優(yōu)先股

D．普通股2、按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，確定特定股票必要收益率所考慮的因素有()。

A.無風(fēng)險(xiǎn)收益率B.公司股票的特有風(fēng)險(xiǎn)

C.特定股票的β系數(shù)D.所有股票的年均收益率3、下列項(xiàng)目中，屬于資金占用費(fèi)用的有（）。A．借款手續(xù)費(fèi)B．借款利息C．普通股股利D．優(yōu)先股股利

4、下列項(xiàng)目中，屬于資金籌集費(fèi)用的有（）。A．借款手續(xù)費(fèi)B．借款利息C．債券發(fā)行費(fèi)D．優(yōu)先股股利

5、關(guān)于籌資突破點(diǎn)的說法，正確地有（）A．確定籌資突破點(diǎn)的前提是資本結(jié)構(gòu)和某資本成本不發(fā)生變化。B．做邊際資本成本規(guī)劃時(shí)，可按籌資突破點(diǎn)進(jìn)行籌資額的分組。C．確定籌資突破點(diǎn)的前提只是某資本成本不發(fā)生變化。D．籌資突破點(diǎn)的計(jì)算為：可用某一特定成本籌集到的某種資金額/該種資金的資本成本。6、關(guān)于留存收益成本，下列說法正確地有（）A．留存收益的成本是一種機(jī)會(huì)成本。B．留存收益的使用不存在成本。C．留存收益的計(jì)算方法類似于普通股資本成本的計(jì)算。D．留存收益資本成本的內(nèi)容包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。

7、籌資費(fèi)用的特征有（）A．在籌資時(shí)一次性發(fā)生，用資過程中不再支付。B．計(jì)算資本成本時(shí)，籌資費(fèi)用可視作籌資數(shù)量的扣除額。C．籌資費(fèi)用的大小主要取決于企業(yè)籌資環(huán)境及財(cái)務(wù)關(guān)系的優(yōu)劣。D．在資本成本構(gòu)成中，籌資費(fèi)用比用資費(fèi)用更重要。

1、在各種資金來源中，一般而言，普通股成本最高，長期借款成本最低。（）2、在計(jì)算債券資本成本時(shí)，債券的籌資額是指面值而非發(fā)行價(jià)。（）3、企業(yè)在選擇追加籌資方案時(shí)的依據(jù)是個(gè)別資金成本的高低。（

）

4、普通股具有雙重性質(zhì)，它既屬于自有資金又兼有債券性質(zhì)。（

）5、留存收益是企業(yè)利潤所形成的，所以留存收益沒有資金成本。()2、某企業(yè)為了進(jìn)行一項(xiàng)投資，計(jì)劃籌集資金500萬元，所得稅稅率為40%。有關(guān)資料如下：

(1)向銀行借款100萬元，借款年利率為6％，手續(xù)費(fèi)率為3％；

(2)按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值50萬元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為60萬元，票面利率為8％，期限為10年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為4％；

(3)按面值發(fā)行優(yōu)先股240萬元，預(yù)計(jì)年股利率為10％，籌資費(fèi)率為5%；

(4)發(fā)行普通股75萬元，每股發(fā)行價(jià)格15元，籌資費(fèi)率為6％，今年剛發(fā)放的股利為每股股利1.5元，以后每年按5％遞增；

(5)其余所需資金通過留存收益取得。

要求：(1)計(jì)算該企業(yè)各種籌資方式的個(gè)別資金成本。

(2)計(jì)算該企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。3、某公司目前擁有長期資金l億元，其中長期借款2000萬元，長期債券500萬元，留存