財務(wù)管理第七章營運資金管理liuna

第七章營運資金管理本章要點：了解企業(yè)持有現(xiàn)金的主要動機，重點掌握最佳現(xiàn)金持有量的確定方法，掌握現(xiàn)金收支日常管理的基本理念和主要方法；

了解企業(yè)持有應(yīng)收賬款的動因，重點掌握企業(yè)信用政策的構(gòu)成要素及其決策方法，掌握企業(yè)實施信用政策的基本程序和內(nèi)容；了解企業(yè)儲備存貨的動因，深入理解存貨成本的構(gòu)成內(nèi)容，重點掌握存貨儲備的決策方法。

從財務(wù)經(jīng)理的角度看，其主要精力和時間是用于管理流動資金或營運資金。具體包括：一、現(xiàn)金和有價證券的管理二、應(yīng)收帳款的管理三、存貨的管理第一節(jié)現(xiàn)金管理（P169）一、企業(yè)持有現(xiàn)金的動機

現(xiàn)金通常被稱為“非盈利資產(chǎn)”。由此便產(chǎn)生了一個問題，即作為追求盈利的經(jīng)濟組織的企業(yè)為什么還要持有非盈利資產(chǎn)——現(xiàn)金？按照英國著名經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯的表述，企業(yè)持有現(xiàn)金一般是源于以下三個基本動機：

1.交易性動機為了滿足日常業(yè)務(wù)活動的現(xiàn)金支付需要，企業(yè)必須持有一定量的現(xiàn)金。

2.預(yù)防性動機為了應(yīng)付意外事件所產(chǎn)生的現(xiàn)金需要，企業(yè)需要保有一定的現(xiàn)金儲備。一般而言，企業(yè)對這一意外現(xiàn)金需求的考慮，主要取決于三個因素：（1）未來現(xiàn)金收支預(yù)測的準確性；（2）企業(yè)愿意承擔的風(fēng)險程度——現(xiàn)金短缺風(fēng)險；（3）企業(yè)臨時融資能力。

3.投機性動機為了抓住市場突然出現(xiàn)的獲利機會，企業(yè)也必須保有一定的現(xiàn)金儲備。因為，這種機會大都稍縱即逝，所以要想從中獲利，就只能是事先準備一筆資金，否則，就會錯失機會。上述三個動機，在理論上是可以劃分的，但在實際測定企業(yè)具體現(xiàn)金存量標準時，卻是很難明確區(qū)分開的，當然，也沒有必要明確區(qū)分開。二、現(xiàn)金管理的目標與內(nèi)容

1.目標企業(yè)現(xiàn)金管理有兩個主要目標：（1）在滿足經(jīng)營需要的前提下，盡可能地減少現(xiàn)金持有量；（2）力爭從每筆暫時閑置的現(xiàn)金中獲得最多的利息收入。

2.內(nèi)容（1）編制現(xiàn)金預(yù)算，以便合理地估計未來的現(xiàn)金需求。（2）對日常的現(xiàn)金收支進行控制，力求加速收款，延緩付款。（3）用特定的方法確定最佳的現(xiàn)金余額,并在企業(yè)實際的現(xiàn)金余額與最佳現(xiàn)金余額不一致時，采用短期融資策略或歸還借款與投資于有價證券等策略來達到理想狀況。仔細如下圖所示。管理企業(yè)的現(xiàn)金流量現(xiàn)金預(yù)算建立最佳的現(xiàn)金余額現(xiàn)金短缺時采用短期融資策略現(xiàn)金結(jié)余時采用有價證券投資的策略現(xiàn)金日?？刂萍铀偈湛羁刂浦С雠c銀行保持良好的關(guān)系三、最佳現(xiàn)金持有量的確定（P173）

由于現(xiàn)金基本上是非盈利資產(chǎn)，因而企業(yè)持有現(xiàn)金應(yīng)該有一個最佳的量，以使之既能滿足經(jīng)營的需要，又能盡量減少現(xiàn)金閑置，獲取最大的利息收入。

最佳現(xiàn)金持有量的確定方法很多，常用的主要有：成本分析模式、鮑曼模式和隨機模式等。

1.成本分析模式（P174）

成本分析模式是通過分析持有現(xiàn)金的成本，尋找持有成本最低的現(xiàn)金持有量。一般來說，企業(yè)持有現(xiàn)金的相關(guān)成本包括：（1）機會成本，即企業(yè)因持有現(xiàn)金而放棄的投資收益。在實際工作中，一般用企業(yè)的投資收益率或資本成本來近似表示，它通常隨現(xiàn)金持有量的增加而增加。（2）管理成本，即企業(yè)對置存的現(xiàn)金資產(chǎn)進行管理時所支付的各種費用，如管理人員的工資、福利和安全措施費等。相對來說，管理成本是一種固定成本，與現(xiàn)金持有量之間無明顯的數(shù)量關(guān)系。（3）短缺成本，即因缺乏必要的現(xiàn)金，不能應(yīng)付業(yè)務(wù)開支所需，而使企業(yè)蒙受損失或為此付出的代價。它一般隨現(xiàn)金持有量的增加而下降，隨現(xiàn)金持有量的減少而上升。在實際工作中，最佳現(xiàn)金持有量的求解，就是通過對上述三項成本的分析和計算，力求使三者之和達到最低，此時所對應(yīng)的現(xiàn)金持有量就是最佳持有量。

2.鮑曼模式(P176)

鮑曼模式實際上存貨經(jīng)濟批量模式在現(xiàn)金管理上的延伸，由于它最早是由美國財務(wù)學(xué)家威廉?鮑曼在1952年完成的，故稱為鮑曼模式。在這一模式中，通常假設(shè)收入是每隔一段時間發(fā)生的，而支出則是均勻發(fā)生的；在此期間內(nèi)，企業(yè)通過變現(xiàn)有價證券來獲得現(xiàn)金，一旦手中持有的現(xiàn)金耗盡即變現(xiàn)相應(yīng)數(shù)量的有價證券，以滿足日常經(jīng)營之需要。具體如下圖所示?，F(xiàn)金持有量

C

C／20t1t2

時間圖8—2現(xiàn)金持有量曲線圖中C的確定，主要取決于現(xiàn)金管理的成本：現(xiàn)金持有的機會成本和現(xiàn)金與有價證券的轉(zhuǎn)換交易成本，即

現(xiàn)金管理成本＝現(xiàn)金持有（機會）成本＋轉(zhuǎn)換交易成本式中，K表示證券的市場利率；

T表示現(xiàn)金需求總量；

F表示每次轉(zhuǎn)換的固定成本；

C表示現(xiàn)金持有量。由于現(xiàn)金持有的機會成本與轉(zhuǎn)換交易成本的變動方向是相反的，即持有成本隨現(xiàn)金持有量的增加而上升，而轉(zhuǎn)換交易成本則隨現(xiàn)金持有量的增加而減少。鮑曼模式的目標就是要通過確定一個C值，從而使上述兩種成本相加之和達到最低（如下圖所示）。

成本0C*總成本機會總成本轉(zhuǎn)換成本現(xiàn)金持有量從數(shù)學(xué)上講，要使總成本達到最低，只需對上述公式對C求導(dǎo)，并令求導(dǎo)后的等式等于零即可：

這樣，最佳持有量即為：

相應(yīng)的，有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的最佳次數(shù)為：轉(zhuǎn)換次數(shù)＝T÷C*例如，某企業(yè)預(yù)計每月現(xiàn)金需求量為80000元，每天支出均勻，有價證券每次轉(zhuǎn)換的交易成本為100元，若有價證券的年利率為12%，則該企業(yè)月內(nèi)最佳現(xiàn)金持有量為：相應(yīng)的，有價證券的轉(zhuǎn)換變現(xiàn)次數(shù)為：練習(xí)：某企業(yè)預(yù)計每月先進需要量為5000000元，現(xiàn)金與有價證券的每次轉(zhuǎn)換成本為180元，有價證券的月收益率為2%，則最佳現(xiàn)金持有量為？（P178）

優(yōu)點：運用鮑曼模式可以較為準確地測算出企業(yè)一定時期內(nèi)的現(xiàn)金最佳持有量和有價證券的轉(zhuǎn)換變現(xiàn)次數(shù)。

缺點：這一方法的運用是有一定限制條件的，即一定時期內(nèi)現(xiàn)金需求總量可以事先準確預(yù)知，且單位時間現(xiàn)金支出均勻、穩(wěn)定，這顯然與實際情況不符。因此，在實際工作中，按此方法計算出的現(xiàn)金持有量并非是企業(yè)必須遵照的最佳持有量，更多只是一個判斷企業(yè)實際現(xiàn)金持有量是否處于最佳狀態(tài)的標準。

3.隨機模式(P178)隨機模式是由美國學(xué)者莫頓?米勒和丹尼爾?奧爾在1966年創(chuàng)立的，故又稱米勒——奧爾模式。在隨機模式中，企業(yè)未來一定時期的現(xiàn)金需求量是難以預(yù)知的，因而現(xiàn)金的收支是不穩(wěn)定的，但企業(yè)可以根據(jù)歷史資料，測定出一個現(xiàn)金持有量的控制范圍，即制訂出現(xiàn)金持有量的上、下限。詳細如圖8——3所示。現(xiàn)金持有量

H

每日現(xiàn)金余額

Z

L

0時間圖8—3米勒—奧爾模式圖中，虛線H為控制上限，虛線L為控制下限，實線Z為最優(yōu)現(xiàn)金返回線或稱轉(zhuǎn)換點。當企業(yè)現(xiàn)金余額達到控制上限時，買進（H－Z）數(shù)額的有價證券，從而使現(xiàn)金余額回落到Z線上；當現(xiàn)金余額降至控制下限時，則變賣Z數(shù)額的有價證券，使現(xiàn)金余額恢復(fù)到Z的水平；而當現(xiàn)金余額在控制上、下限之間波動時，則維持現(xiàn)狀，視為處于最佳狀態(tài)。至于Z與H的確定，不僅決定于持有現(xiàn)金的機會成本和現(xiàn)金與有價證券之間的轉(zhuǎn)換成本，而且還取決于現(xiàn)金流量可能波動的幅度。用等式表示就是：

式中，F(xiàn)表示每次轉(zhuǎn)換的固定成本；

σ表示每日現(xiàn)金凈流量的標準差；

R表示有價證券的日利率。至于控制下限L，可以設(shè)為零，但為保險起見，應(yīng)將L定在非零的水平。具體為多少，主要視兩個因素來定：①銀行的要求或企業(yè)最低的現(xiàn)金需要；②管理人員的風(fēng)險承受傾向。例如，假設(shè)有價證券的年利率為9%，每次買進或賣出有價證券的固定成本為50元，公司規(guī)定任何時候其銀行活期存款及現(xiàn)金余額均不能低于1000元，公司每日現(xiàn)金余額隨機波動，其標準差為800元。若一年按360天計，則：練習(xí)：假定某公司有價證券的年利率為15%，每次固定轉(zhuǎn)換成本為50元，公司認為時候其銀行活期存款及現(xiàn)金余額均不能低于800元，又根據(jù)以往經(jīng)驗測算出現(xiàn)金余額波動的標準差為600元。問最優(yōu)現(xiàn)金返回線Z、現(xiàn)金控制上限H各為多少？（P179）用隨機模式計算企業(yè)現(xiàn)金持有量是較為保守的，因為它是建立在企業(yè)未來的現(xiàn)金需求總量和現(xiàn)金收支情況不可預(yù)測的前提下的，因此，按此計算出來的現(xiàn)金持有量一般要比鮑曼模式的結(jié)果大。另外，需要指出的是，運用隨機模式時也不應(yīng)過于機械和僵化，而應(yīng)結(jié)合具體情況來定。比如，當現(xiàn)金余額達到或超過控制上限時，就需結(jié)合未來現(xiàn)金收支的變化走勢來決定是否需要賣進有價證券，如果短期內(nèi)即有一筆額外的現(xiàn)金支出，從經(jīng)濟合理的角度考慮，顯然就沒有必要賣進有價證券。四、現(xiàn)金收支管理(P172)

對現(xiàn)金收支的管理，目的是要加速現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，提高現(xiàn)金使用效率。為此：

1.力爭現(xiàn)金流量同步。

2.用好現(xiàn)金浮游量。

3.加速收款。在不影響未來銷售的前提下，盡可能地加速貨款收現(xiàn)，縮短收款浮帳時間。

4.嚴格控制現(xiàn)金支出。在不影響自身商業(yè)信譽的前提下，盡可能地推遲應(yīng)付款的支付期，充分利用供貨方提供的信用優(yōu)惠。

五、有價證券管理另外，與現(xiàn)金管理緊密相連的還有一個問題：有價證券投資，它屬于現(xiàn)金的一種轉(zhuǎn)換形式。企業(yè)應(yīng)在高度關(guān)注投資安全性與流動性的基礎(chǔ)上，合理選擇投資證券品種，構(gòu)建最佳投資組合，以獲取最大的利息收入。

第二節(jié)應(yīng)收帳款管理(P182)大多數(shù)企業(yè)都希望在他們銷售時，顧客能一手交錢一手提貨。但隨著競爭的日益加劇，企業(yè)為了維持和增加銷售，越來越多地采用了賒銷這一競爭手段，于是企業(yè)的應(yīng)收帳款也就發(fā)生了，并且日趨增多。

應(yīng)收帳款是企業(yè)的一項資金投放。企業(yè)將資金投資于應(yīng)收帳款，能夠刺激銷售，擴大銷售收入，但應(yīng)收帳款過多，也會增大風(fēng)險和成本，減少企業(yè)收益。因此，企業(yè)必須權(quán)衡風(fēng)險和收益的關(guān)系，制訂科學(xué)合理的信用政策，并加強對應(yīng)收帳款的日常監(jiān)管。一、信用政策(p183)

信用政策，亦稱應(yīng)收帳款管理政策，是企業(yè)對應(yīng)收帳款進行規(guī)劃與控制的原則性規(guī)定，它一般包括：信用標準、信用條件和收帳政策。

1.信用標準

信用標準是企業(yè)同意授予顧客信用時提出的基本要求，它通常表述為預(yù)期的壞帳損失率。一般而言，企業(yè)只會向達到標準的顧客提供信用；而達不到要求的顧客則不能享受企業(yè)提供的信用，或是只能享受較低的信用優(yōu)惠。

2.信用條件

信用條件是企業(yè)要求顧客支付賒購帳項的條件，具體又包括信用期限和現(xiàn)金折扣兩個方面。（1）信用期限，即企業(yè)允許顧客從購貨到付款所經(jīng)過的時間，亦即企業(yè)為顧客規(guī)定的最長付款時間。例如，若某企業(yè)允許顧客在購貨后的30天內(nèi)付款，則信用期限就是30天，記為“n30”或“凈30”。盡管各行各業(yè)都有自己的傳統(tǒng)信用條件，但企業(yè)仍然可以根據(jù)自身的情況自主決策：信用期限越長，越能招攬顧客，增加賒銷量，但企業(yè)的應(yīng)收帳款投資也越多，風(fēng)險也越大。（2）現(xiàn)金折扣，即企業(yè)為鼓勵顧客提前付款而給予的價格優(yōu)惠，其常見表述形式為“2／10，n30”，基本意思是，如果在前10天內(nèi)付款，可享受2%的價格優(yōu)惠；如果10天后付款則無優(yōu)惠，最后付款為第30天。企業(yè)向顧客提供現(xiàn)金折扣，主要目的在于吸引顧客為享受優(yōu)惠而提前付款，從而縮短應(yīng)收帳款平均收帳期，減少資金成本。但企業(yè)提不提供現(xiàn)金折扣，提供怎樣的現(xiàn)金折扣，關(guān)鍵是要看提供折扣后，加速收款所帶來的好處是否能夠彌補提供折扣的成本。

3.收帳政策

收帳政策是指信用條件被違反時，企業(yè)應(yīng)采取的收帳策略。收帳是應(yīng)收帳款管理的最后一步。一般來說，企業(yè)采取積極的收帳政策，可以降低應(yīng)收帳款投資，減少壞帳損失，但會增加收帳費用；反之，若采取消極的收帳政策，則可能會增加壞帳損失，但卻可以節(jié)約收帳費用。所以，企業(yè)究竟實施怎樣的收帳政策，必須比較增加的收帳費用與減少的應(yīng)收帳款的機會成本和壞帳損失的大小，權(quán)衡利弊得失。*承諾費CommitmentFee指借款人就貸方承諾提供資金而支付的費用。銀行向客戶出具承諾書，承諾在一定額度內(nèi)提供貸款，如果客戶日后并沒有動用這筆資金，為彌補銀行因承諾貸款而不能隨意使用該筆資金的損失，銀行向客戶收取的費用即為承諾費。承諾費率一般為0.125%～0.25%。承諾費按未支用金額和實際未支用天數(shù)計算，每季、每半年支付一次。借款企業(yè)應(yīng)付承諾費=（周轉(zhuǎn)信貸額度-企業(yè)實際借款額）*承諾費率二、信用政策預(yù)期變化的分析一個企業(yè)應(yīng)制定怎樣的信用政策？是否要改變現(xiàn)行的信用政策？企業(yè)必須在估算、比較銷售額的增加是否足以彌補由此而引發(fā)的成本增加的基礎(chǔ)上決策，即必須進行信用變化的分析。企業(yè)信用變化的分析，可以采用多種方法.。詳見p185例6-6三、應(yīng)收帳款的監(jiān)督管理（P187）

應(yīng)收帳款的監(jiān)督管理是指對應(yīng)收帳款發(fā)生前、發(fā)生后所進行的全面的管理。

1.信用調(diào)查與分析：用于客戶信用分析的信息來源主要包括（1）財務(wù)報表。（2）客戶付款歷史資料。（3）信用評估機構(gòu)。（4）銀行。（5）有關(guān)部門機構(gòu)。（6）其他渠道。2.應(yīng)收賬款日常監(jiān)管：日常監(jiān)管主要包括（1）應(yīng)收賬款賬齡分析。（2）監(jiān)控平均收賬期與壞損失率。3.對客戶進行信用額度管理。

第三節(jié)存貨管理（P188）

存貨，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中為銷售或生產(chǎn)耗用而儲存的各種資產(chǎn)。其中，主要有三種：原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品。對于大多數(shù)工商企業(yè)來說，存貨是一項重要的資產(chǎn)，一般約占企業(yè)流動資產(chǎn)的40~60%。企業(yè)保有一定量的存貨，既可以保證生產(chǎn)經(jīng)營的正常需要，又能降低存貨資金占用量，減少各種成本開支和不必要的損失。企業(yè)儲備存貨的原因：

保證生產(chǎn)或銷售的經(jīng)營需要

增加生產(chǎn)經(jīng)營彈性

出于優(yōu)惠價格的考慮一、存貨成本

在財務(wù)管理中研究存貨問題，其目標是要以盡可能用低的成本提供滿足生產(chǎn)經(jīng)營所需的存貨量。因此，存貨管理的第一步就是了解購買和保存存貨究竟需要支付哪些成本。一般而言，與存貨儲備有關(guān)的成本主要包括以下幾類：

1.訂貨成本

訂貨成本，是指除訂貨價格以外，企業(yè)每次為訂貨而發(fā)生的相關(guān)費用，如常設(shè)采購機構(gòu)的基本開支，采購人員的差旅費、手續(xù)費、檢驗費、運輸費等。一般來說，訂貨成本與訂貨的數(shù)量無關(guān)，而與訂貨次數(shù)有密切的關(guān)系。

2.儲存成本

儲存成本，是指企業(yè)為儲存存貨而發(fā)生的相關(guān)費用，如倉庫保管費、存貨保險費、存貨占用資金的機會成本等。一般而言，儲存成本與存儲的存貨量有關(guān)，而與訂貨的次數(shù)無關(guān)。

3.短缺成本

短缺成本，是指由于存貨供應(yīng)中斷而造成的損失，包括材料供應(yīng)中斷造成的停工損失、產(chǎn)成品庫存不足造成的銷售損失和企業(yè)信譽損失等。短缺成本的估算非常困難，通常以每單位缺貨可能發(fā)生的損失表示。二、存貨管理模型(P191)為了維持企業(yè)正常營運，存貨顯然是必不可少的，但同樣明顯的是，存貨如果過多或過少，都會使企業(yè)遭受損失。因此，存貨管理的關(guān)鍵問題是要在權(quán)衡相關(guān)因素的基礎(chǔ)上，合理確定存貨水平。怎樣合理確定存貨水平呢？

1.經(jīng)濟訂貨批量模型經(jīng)濟訂貨批量模型，是一個經(jīng)常使用的存貨管理模型。它是建立在一系列嚴格假設(shè)基礎(chǔ)之上的，具體包括：①存貨需求總量是已知常數(shù)；②存貨的耗用均勻穩(wěn)定；③存貨的供應(yīng)穩(wěn)定，無短缺之憂，也無批量折扣。在此基礎(chǔ)上，存貨成本即為：

存貨總成本＝訂貨成本＋儲存成本式中，F(xiàn)代表每次訂貨的固定成本；

S代表存貨需求總量；

Q為訂貨量；

P代表單位存貨價值；

C代表儲存成本占存貨價值的百分比；

C?P則為單位存貨的儲存成本。由于在上式中，存貨成本T是訂貨量Q的函數(shù)，因此，要使總成本最低，可求T對Q的導(dǎo)數(shù)，并令求導(dǎo)后的值等于零，即：調(diào)整轉(zhuǎn)換即得：這就是經(jīng)濟訂貨批量模型，由此所確定的訂貨量就是經(jīng)濟訂貨批量，它可使存貨成本達到最小。

回憶現(xiàn)金最優(yōu)持有量的鮑曼（存貨）模式14

例如，某企業(yè)全年需耗用某種材料14700件，每次訂貨的固定成本為500元，單件存貨的年儲存成本為30元。則該材料每次訂貨的經(jīng)濟批量即為：

年訂貨次數(shù)為：年存貨成本則為：

2.數(shù)量折扣在實際生活中，為鼓勵顧客多訂貨，供貨單位往往給予顧客一定的數(shù)量折扣。這些折扣會對訂貨的單價產(chǎn)生影響，但并不會影響經(jīng)濟訂貨批量。因為，從上可知，EOQ的計算并不涉及訂貨單價，但卻會影響實際訂貨批量的確定，即必須考慮是否需要享受供貨單位的數(shù)量折扣。

是否利用對方提出的數(shù)量折扣，必須要進行成本——效益分析：如果利用數(shù)量折扣所獲的成本節(jié)約額大于由此而導(dǎo)致的成本增加額，就應(yīng)當享受；反之，則應(yīng)放棄，繼續(xù)按照計算所定的經(jīng)濟訂貨批量訂貨。例如，上例中，供貨單位提出，若每次訂貨達到1000件，則可給予每件0.2元的折扣。問企業(yè)應(yīng)怎么辦？顯然，利用折扣，企業(yè)可節(jié)約采購成本，其計算公式及結(jié)果為：成本節(jié)約額＝單件折扣×耗用總量＝0.2×14700＝2940（元）但利用折扣，必須加大訂貨量，從而導(dǎo)致存貨成本增加，其計算公式及結(jié)果為：

上述計算中，訂貨次數(shù)應(yīng)按四舍五入的原則，取整數(shù)