閱讀參考資料：基金資產(chǎn)配置、績(jī)效考核、基金創(chuàng)新

閱讀參考資料:基金資產(chǎn)配置、績(jī)效考核與基金創(chuàng)新

第一節(jié)基金資產(chǎn)配置一、基金證券投資管理的主要類型1、積極型管理是指在市場(chǎng)并非有效的觀念下，投資者試圖通過尋找未被準(zhǔn)確定價(jià)的證券，因而有機(jī)會(huì)系統(tǒng)地戰(zhàn)勝市場(chǎng)、獲得超額收益，這種股票管理方式稱為積極型管理；1積極型投資管理要求投資對(duì)象的相對(duì)集中，它適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的、希望獲得高收益的投資者我國(guó)大多數(shù)基金采取積極型投資管理；積極型股票投資管理的具體策略：以獲取市場(chǎng)超額收益為目標(biāo)，主要包括以基本分析為基礎(chǔ)、以技術(shù)分析為基礎(chǔ)和市場(chǎng)異常策略三類。2

基本分析中，要關(guān)注低市盈率市場(chǎng)與股票

某一股票的市盈率＝該股票每股價(jià)格/該股票每股收益某一市場(chǎng)的平均市盈率＝該市場(chǎng)股票總市值/該市場(chǎng)股票稅后利潤(rùn)總額靜態(tài)市盈率=每股價(jià)格/已實(shí)現(xiàn)的上年度實(shí)際每股收益動(dòng)態(tài)市盈率=每股價(jià)格/預(yù)測(cè)的本年度每股收益

3B股低點(diǎn)（上海B股指數(shù)曾經(jīng)最低21點(diǎn)，許多個(gè)股不到0.10美元）、港股低迷時(shí)，市場(chǎng)平均市盈率都相當(dāng)?shù)汀?005年銀行一年期存款利率處于2%左右低位，滬深A(yù)股平均市盈率只有10倍，而且個(gè)股價(jià)位普遍偏低，投資價(jià)值非常明顯；2014年年初，滬深主板市場(chǎng)的平均市盈率也并不高，具備一定投資價(jià)值，但個(gè)股價(jià)位相差相對(duì)較大，選股難度高于2005年。

4

市盈率、市凈率、題材相結(jié)合實(shí)例：2007年年初時(shí)，上證綜合指數(shù)已經(jīng)從2006年初的1169點(diǎn)上漲121%到達(dá)了2006年底的2585點(diǎn)；有一部份中高價(jià)股已經(jīng)上漲兩三倍；銀行等權(quán)重股也已到相對(duì)高位，工商銀行2007年1月4日的最高價(jià)6.79元，此后幾次回調(diào)到4.70元左右，直到2007年8月13日才創(chuàng)出新高；封閉式也已經(jīng)走出翻番行情（例如基金裕隆已由2006年初的0.558元上漲186%到達(dá)2006年底的1.595元；兩市股票靜態(tài)和動(dòng)態(tài)市盈率已達(dá)43倍和33倍；5當(dāng)時(shí)部分中小投資者不敢再買股票和基金；但認(rèn)真分析，就可以看到還有一些股票雖然接近30倍的市盈率指標(biāo)不是很低，但低市凈率、低價(jià)、題材豐富，可以用來比較放心的納入投資組合；例如下頁的3只股票，當(dāng)時(shí)類似股票還有許多，它們不屬于一線績(jī)優(yōu)股，大部分屬于二線績(jī)平股：6股票名稱年初價(jià)格2006年每股收益每股凈資產(chǎn)靜態(tài)市盈率凈態(tài)市凈率部分題材上海金陵3.580.1531.8029.81.80有線器材、上海本地、地產(chǎn)增值青島堿業(yè)3.710.123.1530.91.18參股券商、地產(chǎn)增值、堿業(yè)巨頭、化肥品牌青島雙星2.530.092.2128.11.14地產(chǎn)增值、低價(jià)、輪胎巨頭7上證綜指2007年上半年上漲48%，即（3820.70/2585-1）×100%=48%；上表中所舉例的3只股票，2007年6月29日收盤價(jià)分別為7.43元、8.01元、5.85元，在2007年上半年漲幅分別為108%、116%、131%，都跑贏了大盤。

8要慎重對(duì)待那些市盈率不高但市凈率偏高的股票，例如中國(guó)石油上市價(jià)格在37元時(shí)，市盈率37元/0.75元=49倍；偏高；跌到22.5元時(shí)，22.5元/0.75元=30倍；市盈率不很高；但市凈率22.5元/3.7元=6倍，并不算低；（有的股評(píng)文章當(dāng)時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)外各類石油公司超級(jí)大盤股分類：有資源有技術(shù)的、有資源無技術(shù)的、有技術(shù)無資源的；該文認(rèn)為中石油有一定技術(shù)但資源偏少，市凈率不應(yīng)較高；后來中石油跌破10元，2014年每股7元多，但每股累計(jì)分紅1.81元，復(fù)權(quán)價(jià)在每股9元多）。9

一些市盈率不很高，但市凈率和絕對(duì)價(jià)格很高的股票，一旦業(yè)績(jī)下降則股價(jià)下跌的幅度有時(shí)會(huì)很大。

靜態(tài)市盈率與動(dòng)態(tài)市盈率指標(biāo)各有其參考價(jià)值；但是如果已經(jīng)把某一市場(chǎng)的靜態(tài)市盈率炒作到難以接受的高位，然后勉強(qiáng)從也已經(jīng)很高的動(dòng)態(tài)市盈率中去尋找投資理由，則投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)已經(jīng)較大。10

市場(chǎng)中立多空策略市場(chǎng)中立多空策略是力求把管理人選擇股票的能力資本化的一種積極的策略。在股票市場(chǎng)允許作空時(shí)，管理人在分析股票市場(chǎng)單個(gè)股票的期望收益率的基礎(chǔ)上，把股票劃分為“高期望收益率股票”和“低期望收益率股票”，并按照下列方式之一行事：第一，只購(gòu)買高期望收益率股票；第二，賣空低期望收益率股票；第三，在買入高期望收益率股票的同時(shí)賣空低期望收益率股票。11市場(chǎng)異常策略1、小公司效應(yīng)是指小公司（以市值總額衡量）的投資組合的表現(xiàn)要優(yōu)于股票市場(chǎng)（既包括大公司也包括小公司）的表現(xiàn)。12日期中小企指數(shù)環(huán)比%定基%上證綜指環(huán)比%定基%深圳綜指環(huán)比%定基%200506081095-1001116-100276-1002005123014181301301162104104279101101200612292493176228267623024055119820020071228592723854152621974721447263524200804183977673633095592779316433713從上表中指數(shù)對(duì)比可見，從2005年6月8日深圳中小板企業(yè)指數(shù)推出后不久，就趕上2005年下半年到2007年10月的股市大漲行情，目前雖有回調(diào)，但漲幅仍然較為可觀，截止2008年4月18日，接近3年時(shí)間指數(shù)的總漲幅：中小企業(yè)板263%，深圳綜合指數(shù)237%、上證綜合指數(shù)則只有177%，總體來看中小企業(yè)板的公司股價(jià)平均漲幅較高；但是從上表可見，在中小企業(yè)板推出的最初半年，它的漲幅較高，明顯高于深圳綜指和上證綜指，隨著時(shí)間推移，這種優(yōu)勢(shì)就不明顯了，2006年上證綜指漲幅最高，2007年深圳綜指漲幅最高；2008年以來中小企業(yè)板最抗跌。14機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者青睞小盤股，主要看好其較高的股本擴(kuò)張能力和較活躍的股性；小盤股如果業(yè)績(jī)不能高速增長(zhǎng)，從長(zhǎng)期來看，也難以帶給投資者良好回報(bào)，甚至可能把投資者套牢：15曾有學(xué)生在某篇股權(quán)分置改革論文初稿中這樣寫到：“大族激光首次公開發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)為9.2元；上市以后最高價(jià)為上市首日（2004年6月25日）的48.00元；最低價(jià)為2005年6月6日的7.65元。

大族激光上市以來，2004年的年收盤價(jià)為18.60元；2005年的年收盤價(jià)為10.49元（認(rèn)為與48元相比投資者損失近80%）；呈現(xiàn)連年大幅下跌的走勢(shì)。”通篇痛批大族激光深度套牢了投資者，甚至由此否定股權(quán)分置改革；這篇論文初稿的主要錯(cuò)誤之一就是沒有借用除權(quán)參考價(jià)公式，計(jì)算因分配攤低的成本價(jià)。16實(shí)際上可按以下這樣分析：大族激光2004年6月8日首次發(fā)行新股2700萬股，每股9.20元，假設(shè)投資者上市首日（2004年6月25日）以收盤價(jià)39.09元買入；則：①2004年分配方案為10派2元轉(zhuǎn)增5股，方案實(shí)施后投資者成本可降到：（39.09元-0.20元）/1.5=25.93元

（0.20元含稅；紅利稅忽略不計(jì)，下同）17②2005年11月股權(quán)分置改革向流通股東10送3.5股，方案實(shí)施后成本可降到：25.93元/1.35=19.21元③2005年分配方案向全體股東每10股派2.5元轉(zhuǎn)增5股，實(shí)施后成本可降到：(19.21元-0.25元)/1.5=12.64元；18④2006年分配方案向全體股東10股派1元送轉(zhuǎn)5股，實(shí)施后成本可降到：（12.64元-0.10元)/1.5=8.36元可見，即便投資者在上市首日以39.09元買入，成本也已經(jīng)攤低到8.36元，與2008年4月18日收盤價(jià)19.89元相比，投資者仍有獲利138%，即：（19.89元/8.36元-1）×100%=138%。19但是，同為激光設(shè)備制造的華工科技，2000年6月8日上市，流通盤3000萬股，發(fā)行價(jià)13.98元，上市首日收盤57.35元，（57.35元/13.98元=410%，與大族激光的424%接近），10月25日最高價(jià)曾達(dá)84.62元；我們僅以57.35元為基礎(chǔ)，借用除權(quán)參考價(jià)公式來計(jì)算投資者的持股成本：①2000年的分配方案執(zhí)行后：57.35元-0.30元=57.01元；20②2001年的分配方案執(zhí)行后：57.01元-0.20元=56.81元；③2002年的分配方案執(zhí)行后：（56.81元-0.13元）/2=28.34元④2003年的分配方案執(zhí)行后：（28.34元-0.10元）/1.3=21.72元⑤2004年的分配方案執(zhí)行后：21.72元-0.40元=21.32元⑥2005年股權(quán)分置改革后：21.32元/1.46=14.60元21⑦2005年年報(bào)中公布不分配不轉(zhuǎn)增；⑧2006年年報(bào)中公布不分配不轉(zhuǎn)增；如果上市首日以收盤價(jià)57.35元買入、2008年4月18日持股成本如前所算至少在14.60元，而此日該股收盤9.50元，投資者仍然套牢，虧損幅度為：：（9.50元/14.60元-1）×100%=-35%?？梢?，并不是投資小盤股都賺錢。22大族激光的優(yōu)厚分配，后盾是公司利潤(rùn)的成長(zhǎng)性高于華工科技，見下表：年份20002001200220032004200520062007凈利潤(rùn)大族激光----46416046887516820華工科技5021454840423767415035083537450123曾經(jīng)高成長(zhǎng)公司的業(yè)績(jī)一旦大幅下降，往往股價(jià)跌幅會(huì)較大，給投資者帶來較大風(fēng)險(xiǎn)；大族激光2009年上半年業(yè)績(jī)大幅下降。小結(jié)：在不太高的價(jià)位，中長(zhǎng)線投資于能夠持續(xù)高成長(zhǎng)、高送轉(zhuǎn)股的小盤股可能獲得較好收益；成長(zhǎng)性較差或介入價(jià)位過高，則即使是小盤股也會(huì)有較大風(fēng)險(xiǎn)；（一些中盤低價(jià)股，也與小盤中價(jià)股一樣符合小市值股定義）24

被忽略的公司的效應(yīng)是指那些被證券分析師們忽略的公司將會(huì)取得優(yōu)于那些備受關(guān)注的公司的表現(xiàn)。這里，“備受關(guān)注的公司”，（例如我國(guó)滬深股市上浦東概念的“兩橋一嘴”、“深發(fā)展和四川長(zhǎng)虹”、“1998年的十大牛股，都曾經(jīng)歷史表現(xiàn)極好），但經(jīng)過股評(píng)家長(zhǎng)達(dá)幾年反復(fù)推薦、連續(xù)大幅上漲，終于炒作過度，產(chǎn)生了一定泡沫，以至于在后來某一段時(shí)間市場(chǎng)表現(xiàn)反而不如哪些被忽視的公司。25

2006年度十大牛股與十大熊股出爐據(jù)萬德資訊統(tǒng)計(jì)，2006年12月20日前的250個(gè)交易日中，股價(jià)上漲最多的股票為：ST環(huán)球，漲811.79％；馳宏鋅鍺，漲667％；泛海建設(shè)，漲663％；鵬博士，漲526％；遼寧成大，漲521％；瀘州老窖，漲511％；東方金鈺，漲498％；贛南果業(yè)，漲469％；山西汾酒，漲465％；寶鈦股份，漲464％。它們可稱得上是2006年的”十大牛股“。26而“十大熊股”為：

金宇車城，跌49.52％；金德發(fā)展，跌46％；江蘇吳中，跌38％；SST生化，跌29％；SST朝華，跌29％；SST聚友，跌25％；SST海納，跌18％；凱恩股份，跌17.7％；飛亞股份，跌13％；SST星美，跌12％。

27巨田基金管理有限公司投資管理部副總監(jiān)、基金經(jīng)理冀洪濤認(rèn)為，大牛股中，公司轉(zhuǎn)型或者重組，給股票提供了巨大的上漲空間。而像寶鈦股份、馳宏鋅鍺這樣的股票，則受益于商品期貨的牛市行情。在大熊股中，原來的大莊股居多，其共同特征是莊家控盤程度較高，而公司業(yè)績(jī)沒有跟上，莊家沒有人跟風(fēng)只能黯然離場(chǎng)。

28國(guó)信證券研究所副所長(zhǎng)蔣國(guó)云博士指出，十大牛股中，具有三個(gè)重要特點(diǎn)之一：一是有重大重組行為，二是屬于消費(fèi)品行業(yè)，三是屬于大宗原材料商品。下跌的都是原來的老莊股，或者基本面持續(xù)惡化的上市公司。在三類題材中，他最看好消費(fèi)類股票，因?yàn)榘傩障M(fèi)品是永遠(yuǎn)需要的。股民應(yīng)該從一牛一熊的對(duì)比中得到鏡鑒，理性投資。29

日歷效應(yīng)

是在統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上提出實(shí)施某些策略的最佳時(shí)機(jī)，例如1月份效應(yīng)（一些發(fā)達(dá)國(guó)家的股市多數(shù)年份的一月份能獲得較高收益）

、年度中的月份效應(yīng)（我國(guó)有些資金十二月份要撤離，使得多數(shù)年份十二月份行情較低迷；而我國(guó)春節(jié)有時(shí)在一月份有時(shí)在二月份，春節(jié)過后重新開市時(shí)，多數(shù)時(shí)候有上漲行情）。既要注意這些現(xiàn)象，又不能過于迷信，要每年情況具體分析。

30

內(nèi)部人利用他們的特權(quán)地位可以獲得超額收益。一些情況下能獲得超額收益，例如提前知道dt水泥分配方案、zz電力提價(jià)、bhyh參股網(wǎng)絡(luò)；（一些情況下并不能獲得超額收益，例如NF化工臨時(shí)改方案、ZK創(chuàng)業(yè)改目標(biāo)位、深交所調(diào)控措施的效力；市場(chǎng)是千變?nèi)f化的；在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)還有嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易）。31

市場(chǎng)過度反應(yīng)假設(shè)當(dāng)未預(yù)期到的有利信息出現(xiàn)時(shí)，人們可能出現(xiàn)過度反應(yīng)，使價(jià)格實(shí)際上升的比本來應(yīng)上升的要高，此后則因?yàn)檫@一信息的真實(shí)情況，將使股票價(jià)格下跌，向本應(yīng)具有的價(jià)值回歸。反之，當(dāng)未預(yù)期到的不利信息出現(xiàn)時(shí)，人們的過度反應(yīng)將導(dǎo)致價(jià)格的過度下跌和隨后的反彈；2008年春節(jié)后期貨白糖因雪災(zāi)影響暴漲1000元，過度反映。32

2、消極型管理指在市場(chǎng)是有效的觀念下，投資者認(rèn)為所有的證券都已被準(zhǔn)確定價(jià)，任何人都沒有機(jī)會(huì)系統(tǒng)地戰(zhàn)勝市場(chǎng)、獲得超額收益，這種股票管理方式稱為消極型管理；消極型投資管理要跟蹤某個(gè)市場(chǎng)指數(shù)，因此投資組合得到充分的分散，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、對(duì)收益要求不高的投資者。33消極型股票投資管理的策略（1）簡(jiǎn)單型消極投資策略（也可稱為簡(jiǎn)單型長(zhǎng)期持有策略）遵循隨機(jī)方法或某種預(yù)先設(shè)定的準(zhǔn)則進(jìn)行投資。一旦確定了投資組合，就不再發(fā)生積極的股票買入或賣出行為，而進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)不是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。34（2）組合型消極投資策略模擬市場(chǎng)構(gòu)造投資組合，以取得與比較基準(zhǔn)相一致的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)果。進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)同樣不是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。35股票指數(shù)法：認(rèn)為在有效市場(chǎng)中，最有效率的投資組合是“市場(chǎng)組合”，因此應(yīng)使用能夠代表市場(chǎng)的指數(shù)作為投資組合構(gòu)造基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)水平的風(fēng)險(xiǎn)與收益。股票指數(shù)法認(rèn)為任何積極型股票投資策略都不可能取得高于其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的超額收益。36構(gòu)造復(fù)制性投資組合首先要選定要跟蹤的指數(shù)，在此基礎(chǔ)上構(gòu)造該指數(shù)相配比的投資組合。跟蹤誤差是基準(zhǔn)指數(shù)與復(fù)制性投資組合之間的業(yè)績(jī)差異，數(shù)法股票投資策略的目標(biāo)是使跟蹤誤差趨近于零。影響跟蹤誤差的因素：股票數(shù)量、交易成本、存在零股定單的問題、動(dòng)態(tài)復(fù)制過程。37

3、混合型管理混合型管理是指采用積極型管理和消極型管理結(jié)合方式的管理。現(xiàn)實(shí)中的基金經(jīng)理所使用的股票投資管理策略要復(fù)雜得多，很多時(shí)候是介于兩種極端情形之間的策略。38

二、基金的資產(chǎn)配置（一）基金的投資目標(biāo)

1、基金投資目標(biāo)的構(gòu)成要素

（1）本金安全，它包括兩方面的內(nèi)容，第一，名義上的安全，即回收時(shí)的本金數(shù)額與初始投資時(shí)的金額相等；第二，實(shí)際上的安全，即保持本金原有的購(gòu)買力或價(jià)值。（2）收入穩(wěn)定，收入既包括經(jīng)常性收入——按時(shí)可得的債息或股息收入，也包括因市場(chǎng)價(jià)格變化而獲得的資本增值。（3）資本增長(zhǎng)，資本增長(zhǎng)通過證券價(jià)格的上漲實(shí)現(xiàn)。39

2、我國(guó)基金投資目標(biāo)的分類（1）高風(fēng)險(xiǎn)高收益型，這類基金尋求為投資者提供更大的資本增值的機(jī)會(huì)，它的收益和投資風(fēng)險(xiǎn)都很大，資產(chǎn)以高風(fēng)險(xiǎn)股票或垃圾債券為主。（2）低風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期收入型，這類證券投資基金比較注重長(zhǎng)期的收益，其力求使基金持有人獲得比較穩(wěn)定的回報(bào)。資產(chǎn)組合以債券和藍(lán)籌股為主。（3）平衡分散型，這類證券投資基金介于前兩種基金之間，其力求實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡，使持有人定期獲得合理的回報(bào)。它的投資目標(biāo)是同時(shí)兼顧資本增值和穩(wěn)定收益，這類基金的投資組合中既包括高風(fēng)險(xiǎn)高收益的資產(chǎn)也包括低風(fēng)險(xiǎn)的高息債券。40

三、基金資產(chǎn)配置的步驟1、將可供投資的對(duì)象（資產(chǎn)）分成幾大類2、預(yù)測(cè)各大類資產(chǎn)的未來收益3、根據(jù)投資者的偏好確定各大類資產(chǎn)在投資組合中的比重41

附：我國(guó)對(duì)證券投資基金的投資限制1、單個(gè)基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的80％；2、單個(gè)基金持有1家上市公司的股票的市值，不得超過該基金資產(chǎn)凈值的10％；3、同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司發(fā)行的證券股份數(shù)目，不得超過該證券的10％；4、單個(gè)基金投資于國(guó)家債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)凈值的20％；（對(duì)一些近幾年成立的基金已放寬，如有的降到5%甚至更低）5、債券回購(gòu)的資金余額不得超過基金凈資產(chǎn)的40%。42四、基金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的涵義與意義1、基金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的涵義

戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，是根據(jù)證券投資基金的投資目標(biāo)和所在國(guó)家的法律限制，確定基金資產(chǎn)分配的主要資產(chǎn)類型以及各資產(chǎn)類型所占的比例。

基金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置往往在很大程度上決定基金的收益水平。

2.戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡取舍可以分成三大類型：

高收益高風(fēng)險(xiǎn)型、長(zhǎng)期成長(zhǎng)與低風(fēng)險(xiǎn)型、一般風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡型。

433.戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的基本要素

戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置過程包括四個(gè)基本的要素：（1）確定投資組合里面可以包括的合適資產(chǎn)——投資范圍；(2)確定這些合適的資產(chǎn)在基金的計(jì)劃持有期內(nèi)的預(yù)期回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)水平；（3）在估計(jì)各種資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)之后，利用投資組合理論和資產(chǎn)配置優(yōu)化模型及相關(guān)軟件，找出在每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平上能提供最高回報(bào)率的投資組合確定資產(chǎn)組合的有效前沿；（4）在可容忍的風(fēng)險(xiǎn)水平上選擇能提供最高回報(bào)率的投資組合，作為基金的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置——在資產(chǎn)組合的有效前沿上選擇最合適的組合點(diǎn)。44五、基金動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置（DynamicAssetAllocation）也稱為資產(chǎn)混合管理（AssetMixManagement），指的是基金管理者在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)各資產(chǎn)類別的混合比例進(jìn)行調(diào)整與否以及如何調(diào)整的策略問題。動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置一般指的是一個(gè)中期的過程，一般性方法和策略有三種：買入并持有策略、恒定組合策略、投資組合保險(xiǎn)策略。451、買入并持有策略買入并持有策略是指購(gòu)買初始資產(chǎn)組合，并在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)（中期）持有這種資產(chǎn)組合。(1)買入并持有策略適用于資本市場(chǎng)環(huán)境和投資者的偏好變化不大，或者改變資產(chǎn)配置狀態(tài)的成本大于收益時(shí)的狀態(tài)。(2)采取買入并持有策略的投資者通常忽略市場(chǎng)的短期波動(dòng)，而著眼于中期甚至長(zhǎng)期投資。(3)買入并持有策略意味著投資組合中各類資產(chǎn)的相對(duì)權(quán)重會(huì)隨著市場(chǎng)的變化而改變。買入并持有策略適用于穩(wěn)健向上的牛市。462、恒定組合策略恒定組合策略是指保持組合中各類資產(chǎn)的固定比例。(1)恒定組合策略對(duì)資產(chǎn)配置的調(diào)整并非基于資產(chǎn)收益率的變動(dòng)或者投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力變動(dòng)，而假定資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好沒有大的改變，因而最優(yōu)投資組合的配置比例不變。(2)恒定組合策略適用于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較穩(wěn)定的投資者。(3)在股票市場(chǎng)上漲時(shí)，恒定組合策略要求賣出部分股票轉(zhuǎn)而投資于貨幣市場(chǎng)工具，減少了較高收益率的股票資產(chǎn)的比例。在股票市場(chǎng)行情下跌的過程中，恒定組合策略要求賣出貨幣市場(chǎng)工具轉(zhuǎn)而投資于股票資產(chǎn)。恒定組合策略較適合于箱型震蕩市場(chǎng)。47

3、投資組合保險(xiǎn)策略投資組合保險(xiǎn)策略是在將一部分資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合的價(jià)值不低于某個(gè)最低價(jià)值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并隨著市場(chǎng)的變動(dòng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，從而不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動(dòng)態(tài)調(diào)整策略。投資組合保險(xiǎn)策略在股票市場(chǎng)上漲時(shí)提高股票投資比例，而在股票市場(chǎng)下降時(shí)降低股票投資比例，從而既保證資產(chǎn)組合的總價(jià)值不低于某個(gè)最低價(jià)值，同時(shí)又不放棄資產(chǎn)升值潛力。投資組合保險(xiǎn)策略適合于牛市初期追漲或熊市初期殺跌。48

“06反動(dòng)、07反恐、08反貪”的借鑒作用

網(wǎng)絡(luò)上關(guān)于“06年反動(dòng)、07年反恐、08年反貪”的帖子，2007年上半年最多（最早的則在2006年）；這種大膽預(yù)測(cè)、及早確定操作總體思路的做法，可能值得基金和普通中小投資者在進(jìn)行戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置和動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的時(shí)候參考。

有的投資者傾向于認(rèn)為“沒有人可以預(yù)測(cè)未來”，認(rèn)為“依靠主觀的臆想和判斷”容易脫離實(shí)際；但更多的投資者認(rèn)為股票市場(chǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)有可能大體上預(yù)先判斷，并做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

在滬深股市2006年初—2008年底這一長(zhǎng)度為3年的牛熊市周期中，按照“06年反動(dòng)、07年反恐、08年反貪”的思路指導(dǎo)操作，總體是正確的。

49第一階段（主要是2006年）

熊不知不覺地走，牛悄然無聲地來，這個(gè)時(shí)段的投資心態(tài)應(yīng)該是“反動(dòng)”——不是指要“反潮流而動(dòng)”，而是要反對(duì)“隨意亂動(dòng)”、反對(duì)“動(dòng)來動(dòng)去”，要堅(jiān)持“持股不動(dòng)”的策略。

（尤其是反對(duì)在大牛市的初期稍有獲利、甚至剛剛解套、甚至還有所虧損、更甚至只是巨幅虧損稍有減輕時(shí)，就大幅度減倉(cāng)甚至清倉(cāng)；過早清倉(cāng)則風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱）。50因?yàn)?6年是價(jià)值發(fā)現(xiàn)之年，經(jīng)過多年的熊市調(diào)整，加之豐厚的股改對(duì)價(jià)和本幣升值啟航，按照傳統(tǒng)的股市投資理論，中國(guó)股市遍地都是黃金，恢復(fù)性上漲的行情幾乎推動(dòng)股市單邊上揚(yáng)，誰能持股不動(dòng)，誰就是股市贏家。所以，從2006年的實(shí)際投資收益情況來看，“勤快”的不如“懶惰”的。所以2006年要“反動(dòng)”。512006年基本分析中的部分宏觀因素1、經(jīng)濟(jì)GDP增長(zhǎng)10.7%，首次4年高增長(zhǎng)，而且單位GDP消耗在04-06年首降2、廣義新股2005年開始的股權(quán)分置改革截止2006年9月15日完成公司占市值92%，一般為國(guó)有股法人股股東向流通股股東10送3；而剩余的國(guó)有股法人股鎖一爬二；3、穩(wěn)健的財(cái)政政策；企業(yè)所得稅33%到24%可使稅后利潤(rùn)增13.43%,即(76÷67-1)×100%,印花稅已降;我國(guó)利率處于2.25%-2.52%低位（日本等國(guó)利率更低）；兌換1美元所需人民幣當(dāng)年從8.27降到7.75，升值6%以上；4、物價(jià)+1.5%，按1%-3%為宜的理論，很理想5、其他投資渠道壓力不大6、政局穩(wěn)定；政策鼓勵(lì)資本市場(chǎng)加快發(fā)展；7—8主力機(jī)構(gòu)和中小散戶在經(jīng)歷2001-2005的5年熊市后，人心普遍思漲。522006年技術(shù)分析中的均線系統(tǒng)2006年1月1日上證綜合指數(shù)收盤1180點(diǎn)；20日均線1133點(diǎn)；30日均線1122點(diǎn)；60日均線1118點(diǎn)；屬于股評(píng)家認(rèn)為“收盤指數(shù)在均線上方，而且均線系統(tǒng)發(fā)散向上”的良好形態(tài)；而且左側(cè)是2005年兩次探底1000點(diǎn)均獲得有力支撐的W底----這是結(jié)合形態(tài)分析。53第二階段

股價(jià)沒有最高，只有更高，這個(gè)時(shí)段的投資心態(tài)應(yīng)該是“反恐”，即克服恐高心理，堅(jiān)持繼續(xù)持股。

2007年“反恐”，（不是反對(duì)阿富汗等國(guó)的恐怖主義），是指反對(duì)“恐高癥”，反對(duì)“恐慌”，堅(jiān)持做多的策略，堅(jiān)定持股的信心。經(jīng)過2006年的“牛市教育”，許多投資者已經(jīng)走出了以往的熊市陰影，同時(shí)也有許多新股民加盟，大量資金的流入，使上半年A股漲勢(shì)如虹。后半年經(jīng)過震蕩之后，仍然呈現(xiàn)出震蕩上行的走勢(shì)。542007年是題材炒作之年，經(jīng)過06年排名世界第一的股市上漲，中國(guó)股市矯枉過正，按照傳統(tǒng)的股市投資理論，上市公司短期變得普遍沒有投資價(jià)值。年中即可算出，即使以2007年所有上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)60％來計(jì)算，A股市場(chǎng)年底的平均市盈率水平也將高達(dá)40－45倍，平均市凈率水平高達(dá)5－6倍，這在世界范圍內(nèi)或者在股市歷史上都是偏高的。

55但是，由于股改對(duì)價(jià)承諾和大非小非利益驅(qū)動(dòng)的原因，整體上市、借殼上市、參股金融、資產(chǎn)注入、外資并購(gòu)、資產(chǎn)重組、北京奧運(yùn)等題材此起彼伏、波瀾壯闊，支持大盤指數(shù)和個(gè)股股價(jià)在泡沫聲中震蕩上行。（從2007年年中又上漲到接近2007年10月底。）56有人認(rèn)為，2007年的“反恐”是不應(yīng)該貫徹始終的，換句話說，2007年“反恐”應(yīng)該只反前三季度，后一季度空倉(cāng)觀望，反恐行動(dòng)不應(yīng)進(jìn)行到底。因?yàn)橄掳肽暾钇鹆恕翱刂菩枨螅ㄍＶ笰股基金發(fā)行、開放QDII基金海外投資、從緊貨幣政策抑制通貨膨脹等）、加大供給（大量發(fā)行新股、研究推出創(chuàng)業(yè)板等）”的緊箍咒。

57實(shí)際上，2007年A股雖然經(jīng)歷了5月至7月，10月至12月中旬的兩波調(diào)整，但全年上證指數(shù)從2675點(diǎn)上漲到5261點(diǎn)，上升了96.6％；而深證成指則從6647點(diǎn)上漲到17700點(diǎn)，上升了166.2％；在大牛市見頂回落一定比例之后賣出，比在在大牛市上漲過程中“猜頂”賣出，效果常常更好；兩種賣法各有利弊。58左側(cè)“上漲末期”賣出的優(yōu)點(diǎn)是時(shí)間充裕，從容不迫，只要越漲越賣，肯定能夠賣光；缺點(diǎn)是所猜之頂與實(shí)際相比往往偏低；右側(cè)“下跌初期”賣出的優(yōu)點(diǎn)是成功則實(shí)際收益率一般高于猜頂；缺點(diǎn)是一旦因?yàn)椤板e(cuò)過最高點(diǎn)”而惜售則可能越等越錯(cuò)，甚至由賬面盈利變?yōu)橘~面虧損。59牛市中期的回調(diào)仍是買入良機(jī)，例如“5.30”連續(xù)暴跌大幅回調(diào)就是買入良機(jī)；既然有大熊市的超跌，也就有大牛市的超漲；如果此階段中期清倉(cāng)，不算大錯(cuò)，但要注意不能在后來的更高點(diǎn)位再追進(jìn)去。60第三階段（主要是2008年）

全年總體上來看是連續(xù)大幅暴跌，技術(shù)圖形上是明顯的下降通道，上證綜合指數(shù)收盤價(jià)一直在60日均線壓制之下；一般投資者在下跌的早期絕對(duì)不可搶反彈，中期盡量不要搶反彈，末期可以少量資金搶反彈，但是要反對(duì)貪心，莫讓貪心反為貧，要降低期望值，謹(jǐn)記“見好就收”。實(shí)踐中過早輕倉(cāng)搶反彈，往往因?yàn)楸惶缀蠹庇跀偟统杀净蛸€氣，而由輕倉(cāng)加成重倉(cāng)，由小錯(cuò)開始，釀成大錯(cuò)。只有新的上漲趨勢(shì)形成后才能重倉(cāng)和中長(zhǎng)線。61

2008年滬深股市暴跌的部分基本面原因整個(gè)市場(chǎng)的市盈率過高，泡沫過大“大非解禁”賣出的壓力很大（見后兩頁）

2008年下半年美國(guó)金融危機(jī)通過多途徑傳導(dǎo)到我國(guó)62按照股改“鎖一爬二”的約定，絕大部分大股東將從2008年可以大量減持他們的股份；例如2005年4月1日股改公司的國(guó)家股和法人股：最初12個(gè)月內(nèi)（20050401～20060331）不流通；接下來的12個(gè)月內(nèi)（20060401～20070331）不得超過5%；24個(gè)月內(nèi)（20060401～20080331）不得超過10%；36個(gè)月之后（即20080401之后）全流通。63

2005年3月31日國(guó)有股法人股3億股，社會(huì)公眾股1億股；股改“對(duì)價(jià)”（即大股東向小股東送股）為10送3，2005年4月1日?qǐng)?zhí)行后：社會(huì)公眾股增加到13000萬股，國(guó)有股法人股減少到27000萬股；2006年3月31日前27000萬股不流通；20060401～20070331期間這27000萬股中賣出不得超過1350萬股；20060401～20080331期間這27000股中賣出不得超過2700萬股；2008年4月1日之后不再限制。

64第二節(jié)部分著名基金經(jīng)理簡(jiǎn)介一、王國(guó)衛(wèi)1968年出生，1994年畢業(yè)于上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位；1994年任職于上海國(guó)際信托投資公司證券投資信托部，這個(gè)部門當(dāng)時(shí)管理著金龍基金；1995年的時(shí)候，王國(guó)衛(wèi)被調(diào)到上海國(guó)投投資銀行部工作，做過財(cái)務(wù)顧問、證券承銷等一系列工作；當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)的基金公司僅有南方、國(guó)泰、華夏三家。在上海準(zhǔn)備打造中國(guó)金融中心這種特定的歷史環(huán)境下，華安基金的籌備事宜被提上日程。651998年6月起，任職于華安基金管理有限公司，先后擔(dān)任基金安信、基金安久、華安上證180指數(shù)增強(qiáng)型基金的基金經(jīng)理；華安基金管理有限公司總經(jīng)理助理、基金投資部總監(jiān)、投資決策委員會(huì)成員。66華安基金最初組建的時(shí)候只有18個(gè)人，一直特別注重團(tuán)隊(duì)的合作，靠大家相互補(bǔ)充。大家會(huì)在一起理出一些重點(diǎn)股票，然后分頭去調(diào)研，然后再一起討論。也由于沒有太多的消息優(yōu)勢(shì)，該團(tuán)隊(duì)一直特別注重基本面的分析和研究。王國(guó)衛(wèi)在基金安信1998年的年報(bào)當(dāng)中就提出“精選個(gè)股、集中投資、長(zhǎng)期持有”的投資理念，貫徹該理念的前提是注重基本面分析、注重價(jià)值投資。他說：“當(dāng)時(shí)寫這些的時(shí)候還是非常用心的”。事實(shí)上，即使是今天來看，這些理念仍然是深入人心的。67投資格言：與好公司共同成長(zhǎng)；好人自有好報(bào)。對(duì)于自己的性格，王國(guó)衛(wèi)這樣總結(jié)，“我這個(gè)人性格平和，考慮問題比較全面，比較周到?！彼€說：“我是農(nóng)村孩子，可能是因?yàn)閺男”容^貧困的原因吧，對(duì)于別人的錢總是非常重視，就怕管的不好對(duì)不起別人”。就這樣，憑著對(duì)事業(yè)的盡心投入和對(duì)投資者深切的責(zé)任感，王國(guó)衛(wèi)管理的基金安信、基金安久在這些年當(dāng)中無論是牛市還是熊市都始終保持著不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，為投資者取得了良好的回報(bào)。

68資料顯示，在從1998年6月到2003年9月王國(guó)衛(wèi)擔(dān)任基金安信的基金經(jīng)理期間，基金安信累計(jì)凈值從1元漲至2.1461元，累計(jì)漲幅達(dá)到214.61%。2007年4月13日，基金安信的累計(jì)凈值達(dá)到4.1505元，成為國(guó)內(nèi)首只累計(jì)凈值爬上4元的基金；2010年4月24日基金安信的累計(jì)凈值為5.0944元，成立以來總體業(yè)績(jī)可觀。

69就是現(xiàn)在出去做公司產(chǎn)品推介的時(shí)候，王國(guó)衛(wèi)還總是受到很多老投資者的追捧。他們對(duì)他說：“你做的很好，給我們賺了很多錢?！蓖鯂?guó)衛(wèi)說：“每次遇到這種情況，心里都覺得很感動(dòng)?！彼f：“做投資這個(gè)行業(yè)的人，管理的資產(chǎn)多，見得有錢人也多，所以人很容易浮躁。但靜下來，好好回憶一下，要做好投資，一是要有強(qiáng)烈的責(zé)任感；其次就是對(duì)金錢要有平淡超脫的心態(tài)”。70作為公司的總經(jīng)理助理兼投資主管，王國(guó)衛(wèi)現(xiàn)在已經(jīng)把大部分的精力轉(zhuǎn)移到考慮如何去建立一個(gè)強(qiáng)有力的團(tuán)隊(duì)上面。用他話說：“以前主要是管錢，現(xiàn)在主要是管人”?！懊總€(gè)人都有自己的思想。作為管理者，最主要的任務(wù)就是通過與人溝通，分析每個(gè)人的特點(diǎn)，為大家創(chuàng)造一個(gè)融洽寬松的工作氛圍，讓每個(gè)人的價(jià)值最大程度的體現(xiàn)出來，從而整個(gè)團(tuán)隊(duì)的力量也就會(huì)體現(xiàn)出來”。與此同時(shí)，他對(duì)投資工作的興趣依然不減。王國(guó)衛(wèi)說：“只要不出差，投研平臺(tái)每天的晨會(huì)我都會(huì)去參加”。71王國(guó)衛(wèi)很看重基金專業(yè)理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)。他說“做好任何一件事情，既需要智慧，更需要時(shí)間，如果不花時(shí)間在上面，很難想象會(huì)有什么成功，這就是天道酬勤。而基金就是靠一群人的智慧和一群人的時(shí)間去進(jìn)行專業(yè)的理財(cái)活動(dòng)”。

72基金經(jīng)理也是人而不是神，2008年上半年華安基金在三個(gè)方面出現(xiàn)了失誤：首先，對(duì)宏觀調(diào)控的認(rèn)識(shí)不足，沒有想到會(huì)出臺(tái)如此嚴(yán)厲、全面的調(diào)控措施；其次，對(duì)大小非減持的沖擊認(rèn)識(shí)不足，這幾乎徹底改變了市場(chǎng)供求平衡；最后，對(duì)市場(chǎng)下跌的幅度認(rèn)識(shí)不足，4300點(diǎn)、3440點(diǎn)的“政策底”、“市場(chǎng)底”全部跌穿；此外，基金，尤其是偏股基金的股票倉(cāng)位下限契約規(guī)定，也決定了其在“通殺”行情中，不可能做到“全身而退”。73二、尚志民工商管理碩士，曾在上海證券報(bào)研究所、上海證大投資管理有限公司工作，1998年進(jìn)入華安基金管理有限公司后曾先后擔(dān)任公司研究發(fā)展部高級(jí)研究員、安順、安瑞、華安創(chuàng)新、華安宏利基金經(jīng)理。74尚志民認(rèn)為：“公募基金是為更多的普通投資者服務(wù)”，“我希望通過自己的努力能讓普通投資者享受到財(cái)富增長(zhǎng)的樂趣?！痹谫N吧里，有基民感嘆道：“投資還是需要理性，老尚認(rèn)為贖回沒有關(guān)系，只要關(guān)注，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)回來也是不錯(cuò)的選擇，他在博客里建議投資者贖回他自己管理的基金?！蹦鞘?007年11月份的留言，如果在那時(shí)選擇贖回的基民可能真的對(duì)老尚有著由衷的感謝。75

華安宏利基金，是按照尚志民的投資風(fēng)格，量身定做設(shè)計(jì)而出的一只基金產(chǎn)品?！拔沂冀K堅(jiān)持價(jià)值投資的理念，投資風(fēng)格總體而言可以歸類為穩(wěn)健的類型。市場(chǎng)有很多誘惑，我們一直堅(jiān)持以基本面為出發(fā)點(diǎn)來研究公司，堅(jiān)持從產(chǎn)業(yè)的角度來看待公司，講究公司的估值水平，對(duì)于好的公司會(huì)堅(jiān)持長(zhǎng)期持有。”華安宏利2007年翻番用了209天，翻兩番用了327天，（都創(chuàng)下業(yè)內(nèi)最短紀(jì)錄）；

76尚志民：我們有兩種選股的思路。一方面通過行業(yè)比較，尋找景氣度升高，相對(duì)估值有吸引力的行業(yè)及公司；另一方面從主題投資的角度去尋找投資標(biāo)的，這一點(diǎn)上會(huì)以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光去挑選公司，尤其注意有估值彈性的品種。

77如果一個(gè)基金經(jīng)理對(duì)自己所投資的公司和行業(yè)十分了解，而且很有把握，那么即使短期內(nèi)存在一些業(yè)績(jī)波動(dòng)，也不會(huì)對(duì)基金經(jīng)理的投資決策產(chǎn)生太大影響，就怕投資前功課沒做足，有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就盲目調(diào)整。做基金經(jīng)理不僅研究投資基礎(chǔ)扎實(shí)，工作勤奮努力，而且心理素質(zhì)要過硬，如買股要有信心，持股要有耐心，賣股要有決心。

78投資特點(diǎn)：以調(diào)倉(cāng)賺利潤(rùn)避風(fēng)險(xiǎn)：A股市場(chǎng)素來熊長(zhǎng)牛短，如果基金經(jīng)理不注重股票倉(cāng)位的調(diào)整，長(zhǎng)期下來將盈利無幾。而如果基金經(jīng)理能根據(jù)市場(chǎng)的變化及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位，比如低位加倉(cāng)、高位減倉(cāng)、牛市中持續(xù)保持高倉(cāng)位，將能夠?qū)崿F(xiàn)利益最大、虧損較小的目標(biāo)。792008年，尚志民執(zhí)掌的基金安順成績(jī)不俗。有基民計(jì)算過，2007年10月16日，上證指數(shù)創(chuàng)出6124點(diǎn)的歷史新高，基金安順當(dāng)天的收盤價(jià)是2.300元，如果當(dāng)時(shí)買入持有（分紅不做再投資）到2009年2月9日，基金安順的收盤價(jià)為1.057元。而在2008年，基金安順累計(jì)每份分紅1.23元，二者合計(jì)為2.287元，這意味著在此期間基民其實(shí)并沒有太大的虧損。80“在2008年一季度降低倉(cāng)位時(shí)壓力很大。經(jīng)過2007年的牛市后，市場(chǎng)的期望很高，基民的胃口也很大，在這個(gè)時(shí)候減倉(cāng)會(huì)遭受不少質(zhì)疑?！鄙兄久裾f，“但我們依然堅(jiān)持了自己的判斷”，畢竟當(dāng)時(shí)投資機(jī)會(huì)在減少，而風(fēng)險(xiǎn)在加劇”；2008年四季度，基金安順在市場(chǎng)的一片哀鴻聲中迅速提高了倉(cāng)位，成為自2008年四季度以來A股市場(chǎng)反彈行情中的最大受益者之一?！爱?dāng)時(shí)的確有很多股票都已經(jīng)變得‘廉價(jià)’。于是，我們開始大幅加倉(cāng)?！?/p>

81

當(dāng)記者問起尚志民對(duì)基民最普遍受用的建議時(shí)，他說：“對(duì)于基民們來說，我想有兩點(diǎn)非常重要：首先是要用長(zhǎng)期的心態(tài)持有基金，要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光和良好的心態(tài)，不要被短期的波動(dòng)干擾，這也有利于提高生活質(zhì)量；其次是要選擇合適的基金公司和基金，每個(gè)人的投資偏好都不同，要選擇最適合自己的產(chǎn)品?！?2

三、王亞偉1971年9月11日出生，1989年以安徽省高考狀元身份考入清華大學(xué)電子系，其間對(duì)證券投資產(chǎn)生濃厚興趣，選修了清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院的企業(yè)管理雙學(xué)位?，F(xiàn)為華夏基金管理公司副總經(jīng)副總裁、投資決策委員會(huì)主席、華夏大盤精選基金和華夏策略混合基金經(jīng)理。83

1998年4月28日，華夏基金旗下第一只封閉式基金——基金興華成立。王亞偉最初時(shí)是基金興華基金經(jīng)理助理，之后任基金經(jīng)理。同期在財(cái)政部科研所研究生部學(xué)習(xí)，后獲經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位。從1998年4月28日到2002年1月8日(即王亞偉離任)，基金興華的凈值增長(zhǎng)率是84.86%，對(duì)應(yīng)同期上證綜指漲幅是18.79%。2001年年末，華安、南方和華夏三家分別發(fā)行了開放式基金，從2001年12月起王亞偉開始擔(dān)任華夏成長(zhǎng)的基金經(jīng)理。84

2005年12月王亞偉接手華夏大盤精選基金。2006年華夏大盤以154.49%的業(yè)績(jī)?cè)?18只基金中排名第12。對(duì)應(yīng)上證綜指漲幅達(dá)到了130%，而同期凈值增長(zhǎng)超過這一數(shù)字的基金有19只。所有股票型基金的年平均收益率為109.83%。部分原因是，基金有持有股票倉(cāng)位的限制，同時(shí)中行、工行等權(quán)重股對(duì)上證綜指的影響較大。85同業(yè)指出，華夏大盤精選，名為“大盤”，實(shí)際上配置了不少中小盤，2006年11月華夏大盤精選以通訊方式召開持有人大會(huì)審議《關(guān)于明確大盤股定義并相應(yīng)修改基金合同的議案》，把大盤股的定義從不低于新華富時(shí)中國(guó)A200指數(shù)的最低市值規(guī)模，修改為總市值不低于15億元。

86

2007年，該基金氣勢(shì)如虹，更以226%的凈值增長(zhǎng)率高居國(guó)內(nèi)各類型基金之首，比第二名高出35個(gè)百分點(diǎn)，其凈值增長(zhǎng)率是同期上證綜指漲幅的2.33倍。一時(shí)間，華夏大盤成為萬眾矚目的?；?，王亞偉則獲得“中國(guó)最賺錢的基金經(jīng)理”的殊榮，一舉將基金金牛獎(jiǎng)、明星獎(jiǎng)、最佳表現(xiàn)獎(jiǎng)、最高回報(bào)獎(jiǎng)、最受歡迎獎(jiǎng)盡數(shù)收入囊中。87真正確立王亞偉基金業(yè)地位的，則是2008年的大熊市?！靶苁械帽葎e人少，牛市漲得比別人快”，這一輝煌業(yè)績(jī)，讓許多基金經(jīng)理和基民，對(duì)王亞偉的崇拜之情油然而生。2008年華夏大盤在股市暴跌中成為基金抗跌亞軍。88“王亞偉”這個(gè)名字的號(hào)召力在市場(chǎng)中再次得到驗(yàn)證，即便是熊市也不例外。新基華夏策略神秘發(fā)行創(chuàng)紀(jì)錄，一天賣10余億；該基金明確提出以成長(zhǎng)股為投資標(biāo)的，并采用靈活的操作策略，這和王亞偉的投資理念和投資風(fēng)格極為相似，可以說，該只基金是為王亞偉量身打造的一只基金。89而在王亞偉的明星效應(yīng)下，華夏基金實(shí)現(xiàn)了全面開花。截至2008年底，華夏基金旗下共有19只公募證券投資基金，公募資產(chǎn)凈值總額達(dá)到1888.62億元，市場(chǎng)份額高達(dá)9.74%，位居全部61家基金公司第一位。旗下產(chǎn)品整體業(yè)績(jī)最優(yōu)，3年來穿越牛熊國(guó)內(nèi)表現(xiàn)最佳基金十占其四，權(quán)益和固定類各條產(chǎn)品線全面開花。2008年度第四次獲得金?；鸸惊?jiǎng)，更有8個(gè)產(chǎn)品摘得金牛單獎(jiǎng)。90截至2009年12月31日，2009年基金漲幅榜前三名的華夏大盤精選、銀華核心價(jià)值優(yōu)選、新華優(yōu)選成長(zhǎng)收益率都超過了110%。而王亞偉正是華夏大盤精選的基金經(jīng)理，值得一提的是華夏大盤精選是在2009年最后一天勝出，以不到0.1個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)小勝銀華核心價(jià)值優(yōu)選。為此王亞偉當(dāng)選2009年股票型基金的王者。

注：王亞偉2012年5月7日離職前述職務(wù)，后成立私募基金。91四、林彤彤林彤彤1971年出生，碩士學(xué)歷。曾任華安基金管理有限公司研究發(fā)展部高級(jí)研究員，基金安信、基金安久、基金安順、基金安瑞的基金經(jīng)理，投資部總監(jiān)助理兼基金安信基金經(jīng)理；現(xiàn)任匯豐晉信基金管理有限公司投資副總監(jiān)兼本基金經(jīng)理。92林彤彤注重“發(fā)掘成長(zhǎng)”，并且持續(xù)實(shí)踐，始終如一；上個(gè)世紀(jì)的基金業(yè)看起來遠(yuǎn)不如銀行有前途，從穩(wěn)當(dāng)?shù)你y行轉(zhuǎn)職干投資，在當(dāng)時(shí)是需要一些眼光和勇氣的。不過，這一選擇也跟林彤彤其后的投資思路一脈相承，即對(duì)于成長(zhǎng)的偏好，追求成長(zhǎng)的空間。

93

對(duì)于成長(zhǎng)的定義，林彤彤這樣認(rèn)為：最理想的成長(zhǎng)是凈利潤(rùn)的高增長(zhǎng)伴隨著高收入，更有利的是加上股本高擴(kuò)張，而且形成良性循環(huán)。林彤彤解釋說，并不是他不看好大盤藍(lán)籌股，而是基金要適合不同的風(fēng)格?！皩?shí)際上每種風(fēng)格都可能賺錢，但基金經(jīng)理要堅(jiān)持自己的風(fēng)格。最怕的就是風(fēng)格變來變?nèi)??！绷滞o自己的定位是成長(zhǎng)型投資人，注重長(zhǎng)線投資，以選股為主。

94

他多年尋找成長(zhǎng)股的成功案例有很多，經(jīng)典的有煙臺(tái)萬華、鹽湖鉀肥、海油工程等，他不僅重倉(cāng)參與，而且一些股票一拿5、6年。公開數(shù)據(jù)顯示，2008年以來，他重倉(cāng)的維柴動(dòng)力和特變電工，獲取了巨大的超額收益。2009年下半年以來，又配置了低碳、TMT（數(shù)字新媒體，Technology，Media，Telecom）產(chǎn)業(yè)等高成長(zhǎng)性股；林彤彤為他的基金持有人提供了每年平均19.25%的回報(bào)。

95

林彤彤認(rèn)為2010年上市公司利潤(rùn)會(huì)保持適度增長(zhǎng)，市場(chǎng)更多的可能表現(xiàn)為指數(shù)窄幅波動(dòng)、個(gè)股分化的特征，消費(fèi)、低碳、TMT等將成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的新生力量，相應(yīng)地也會(huì)成為資金今后的重點(diǎn)配置對(duì)象。匯豐晉信旗下偏股票基金2009年整體業(yè)績(jī)?nèi)课挥谇?/2，2010年以來龍騰、動(dòng)態(tài)策略、匯豐大盤等4只基金的排名更是穩(wěn)定在前1/4的上游水平。

96

團(tuán)隊(duì)勝過個(gè)人。從2008年下半年起，林彤彤開始擔(dān)任匯豐晉信基金公司首席投資官，建設(shè)和管理一支有戰(zhàn)斗力的投研團(tuán)隊(duì)成為他的一項(xiàng)重要工作。雖然他本人更加注重成長(zhǎng)性選股，但在投資總監(jiān)一職上，他并未要求投資團(tuán)隊(duì)必須形成統(tǒng)一的風(fēng)格。“我希望整個(gè)團(tuán)隊(duì)在大方向上是一致的，但在風(fēng)格方面可以多元化。我堅(jiān)持自下而上的選股風(fēng)格是因?yàn)槲疑瞄L(zhǎng)這樣的風(fēng)格，或許有的基金經(jīng)理就是善于進(jìn)行趨勢(shì)投資。

972010年4月30日匯豐晉信基金凈值序號(hào)基金名稱基金代碼最新單位凈值(元)累計(jì)單位凈值(元)1匯豐晉信20165400011.99042.09042匯豐晉信龍騰5400021.77102.23703匯豐晉信動(dòng)態(tài)策略5400031.08331.20334匯豐晉信20265400041.21681.53685匯豐晉信平穩(wěn)增利5400051.00231.00236匯豐晉信大盤5400061.06171.12177匯豐晉信小盤5400070.98060.980698對(duì)于投研團(tuán)隊(duì)后備力量的培養(yǎng)，他主張更多依靠自身培養(yǎng)，從現(xiàn)有研究員當(dāng)中選擇基金經(jīng)理。公司目前的大盤基金、2016、動(dòng)態(tài)策略等幾只基金的基金經(jīng)理均是匯豐晉信自主培養(yǎng)，從研究員、交易主管等崗位上轉(zhuǎn)任基金經(jīng)理的。

99“不是所有研究員都能擔(dān)任基金經(jīng)理，從我的經(jīng)驗(yàn)來看，他們至少要符合4個(gè)條件，（1）要喜歡做投資；（2）要有一定時(shí)間行業(yè)研究的基礎(chǔ)；（3）要有良好的心理素質(zhì)和心態(tài)；（4）最后是要有獨(dú)立思考和判斷的能力，在投資的過程中形成適合自己的投資理念，并且能夠堅(jiān)持這種理念?！绷滞硎?，“在我看來，可能后兩者更為重要?！?00五、趙丹陽

畢業(yè)于廈門大學(xué)自動(dòng)化系，獲系統(tǒng)工程學(xué)士學(xué)位。1994年出國(guó)，從事投資和貿(mào)易，1996年進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券業(yè)，從事風(fēng)險(xiǎn)投資。后加盟國(guó)泰君安(香港)公司，負(fù)責(zé)管理客戶委托的資產(chǎn)，被稱為“私募教父”。“赤子之心中國(guó)成長(zhǎng)投資基金”1012000年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入頂峰，互聯(lián)網(wǎng)的泡沫破裂使美國(guó)進(jìn)入衰退期。格林斯潘為了挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，01年9.11后又再次大幅降息，使03年美國(guó)利率降至45年最低點(diǎn)，在1%的位置停留了有一年半，造成了美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫，埋下了次債風(fēng)波的種子。美國(guó)今天的實(shí)質(zhì)問題是，過去20年大量的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移至中國(guó)、印度，互聯(lián)網(wǎng)和通訊泡沫過后，美國(guó)的創(chuàng)新又未跟上來，暫時(shí)沒有形成大的新興產(chǎn)業(yè)，而房地產(chǎn)和金融只能在低利率下暫時(shí)繁榮，不能作為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)久支撐整個(gè)國(guó)家。

1022005年后，人民幣升值的預(yù)期逐漸變成了全球共識(shí)，有日本的歷史為鑒，加上美元的低利率和貶值壓力，驅(qū)使全球資本都想進(jìn)入中國(guó)，分享中國(guó)成長(zhǎng)。伴隨著出口的快速增長(zhǎng)，更多的表現(xiàn)是外匯儲(chǔ)備的暴漲。這么多貨幣進(jìn)入中國(guó)后，主要的宣泄口就是房地產(chǎn)和股市，一個(gè)完美的泡沫形態(tài)在中國(guó)形成。

103趙丹陽以投資理念嚴(yán)格追隨巴菲特而著稱。此輪牛市之前，趙丹陽在熊市中的投資業(yè)績(jī)驕人，但在牛市期間，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大市，2008年年初，趙丹陽更是以市盈率過高、其團(tuán)隊(duì)已經(jīng)找不到有安全投資價(jià)值的A股為由，把赤子之心作為顧問的所有信托清盤，此舉轟動(dòng)一時(shí)，也招來許多譏諷。

104私募基金由于向特定對(duì)象發(fā)行，時(shí)間靈活，涉及環(huán)節(jié)少，我國(guó)的私募基金規(guī)模一般較小，大部分都在10億元甚至5億元以下。這樣的規(guī)模對(duì)于基金的運(yùn)作就顯得十分靈活，在股指單邊上揚(yáng)的過程中，可以充分分享牛市的成果，而一旦隨著系統(tǒng)性牛市的結(jié)束，市場(chǎng)進(jìn)入震蕩格局時(shí)，則又可以針對(duì)行情變化，及時(shí)快速地進(jìn)行倉(cāng)位的調(diào)整或者波段化操作，從而避免業(yè)績(jī)的大起大落；在判斷市場(chǎng)將較長(zhǎng)時(shí)間大幅度回調(diào)的極端情況下，甚至可以果斷主動(dòng)清倉(cāng)退資。

105

業(yè)界稱為“私募基金第一人”的趙丹陽，2008年初，投資者和媒體照例討論是“持股（包括持有公募基金）”還是“持幣”過年，而趙丹陽果斷宣布對(duì)深圳市赤子之心資產(chǎn)管理有限公司旗下5個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行清盤、外出旅游至少數(shù)月，既調(diào)整了投資節(jié)奏，又保護(hù)了基金投資人免受大盤暴跌之苦；而公募基金遇到大盤暴跌時(shí)往往或多或少的會(huì)有“護(hù)盤”任務(wù)，倉(cāng)位不能太輕，更不能清倉(cāng)離場(chǎng)，雖然盡到了更多的社會(huì)責(zé)任，但有時(shí)卻會(huì)在一定程度上損傷基金投資者的利益。

1062008年中國(guó)發(fā)生了太多的事情，終于過去了，2009年將會(huì)是充滿希望的一年。在此，赤子之心向全體投資者祝福：新年快樂！身體健康！萬事如意！2008年赤子之心香港基金投資回報(bào)率為-18.84%，同期恒生指數(shù)下跌48.3%，國(guó)企指數(shù)下跌51%。從絕對(duì)回報(bào)看，我們深表歉意。

107第三節(jié)基金績(jī)效評(píng)價(jià)

一、基金績(jī)效衡量的目的與意義基金績(jī)效衡量是對(duì)基金經(jīng)理投資能力的衡量，其目的在于將具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金經(jīng)理鑒別出來。但為了對(duì)基金經(jīng)理的投資能力作出正確的衡量，基金績(jī)效衡量必須對(duì)投資能力以外的因素加以控制或進(jìn)行可比性處理。

108二、基金績(jī)效衡量的困難性與需要考慮的因素

（一）基金績(jī)效衡量的困難性1、基金的投資表現(xiàn)實(shí)際上反映了投資技巧與投資運(yùn)氣的綜合影響。2、對(duì)績(jī)效表現(xiàn)好壞的衡量涉及到比較基準(zhǔn)的選擇問題。3、投資目標(biāo)、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)水平上的不同往往使基金之間的績(jī)效不可比。4、績(jī)效衡量的一個(gè)隱含假設(shè)是基金本身的情況是穩(wěn)定的，但實(shí)際上基金經(jīng)理常會(huì)根據(jù)實(shí)際情況對(duì)自己的操作策略、風(fēng)險(xiǎn)水平做出調(diào)整，5、衡量角度的不同、績(jī)效表現(xiàn)的多面性以及基金投資是投資者財(cái)富的一部分還是全部等，也都會(huì)使績(jī)效衡量問題變得復(fù)雜化。109（二）基金績(jī)效衡量需要考慮的因素1、基金的投資目標(biāo)基金的投資目標(biāo)不同，其投資范圍、操作策略及其所受的投資約束也就不同。2、基金的風(fēng)險(xiǎn)水平需要在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上對(duì)基金的績(jī)效加以衡量。3、比較基準(zhǔn)在基金的相對(duì)比較上，必須注意比較基準(zhǔn)的合理選擇。4、時(shí)期選擇計(jì)算的開始時(shí)間和所選擇的計(jì)算時(shí)期不同，衡量結(jié)果也就不同。5、基金組合的穩(wěn)定性110（三）基金績(jī)效衡量的七種不同視角

1、內(nèi)部衡量與外部衡量2、實(shí)務(wù)衡量與理論衡量3、短期衡量與長(zhǎng)期衡量4、事前衡量與事后衡量5、微觀衡量與宏觀衡量6、絕對(duì)衡量與相對(duì)衡量7、基金衡量與公司衡量111二、基金凈值收益率的計(jì)算（一）簡(jiǎn)單(凈值)收益率計(jì)算

（不考慮分紅再投資時(shí)間價(jià)值的影響）（下式嚴(yán)格來表述還應(yīng)在后面有×100%）112假設(shè)某基金在2009年12月3日的份額凈值為1.4848元/單位，2010年6月1日的份額凈值為1.7886元/單位，期間基金曾經(jīng)在2010年2月29日每10份派息2.75元，那么這一階段該基金的簡(jiǎn)單收益率則為：R=（1.7886+0.2750-1.4848）/1.4848×100%=38.98%

113

（二）年(度)化收益率

有時(shí)需要將階段收益率換算成年收益率，這就涉及到年度化收益率的計(jì)算，年化收益率有簡(jiǎn)單年化收益率與精確年化收益率之分。

簡(jiǎn)單年化收益率：例如教材上已知各季度收益率，相加可得年化收益率；又如有時(shí)一月份收益率1%，可折算成年化收益率12%；一季度收益率4%，則可折合成年化收益率16%等。

精確年化收益率：如果是事后計(jì)算，而且年內(nèi)基金份額經(jīng)常變動(dòng)的話，可以考慮用各個(gè)短期收益率加100%變成環(huán)比發(fā)展速度，連乘得出定基發(fā)展速度，減去100%得出定基增長(zhǎng)速度。

114三、基金績(jī)效的收益率衡量（一）分組比較法分組比較就根據(jù)資產(chǎn)配置的不同、風(fēng)格的不同、投資區(qū)域的不同等，將具有可比性的相似基金放在一起進(jìn)行業(yè)績(jī)的相對(duì)比較，其結(jié)果常以排序、百分位、星號(hào)等形式給出；分組比較法是目前最普遍、最直觀、最受媒體歡迎的績(jī)效評(píng)價(jià)方法。115

（二）基準(zhǔn)比較法

基準(zhǔn)比較法是通過給被評(píng)價(jià)的基金定義一個(gè)適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合，比較基金收益率與基準(zhǔn)組合收益率的差異來對(duì)基金表現(xiàn)加以衡量的一種方法。基準(zhǔn)組合是可投資的、未經(jīng)管理的、與基金具有相同風(fēng)格的組合。

例如有的股票型基金的比較基準(zhǔn)為：股票市場(chǎng)漲跌幅×80%+債券漲跌幅×20%116四、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量方法

（一）對(duì)基金收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的必要性風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過對(duì)收益加以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，得到一個(gè)可以同時(shí)對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的不利影響。117

（二）三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法

1、特雷諾指數(shù)第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法是由特雷諾(Treynor,1965年)提出，因此也就被人稱為“特雷諾指數(shù)”。特雷諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率。118

119

在收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所構(gòu)成的坐標(biāo)系中，特雷諾指數(shù)實(shí)際上是無風(fēng)險(xiǎn)收益與基金組合連線的斜率。

一般來說，特雷諾指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。特雷諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。120121例：假設(shè)基金A、基金C的季度平均收益率分別為2.50%、2.00%，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分別為1.20、0.80，市場(chǎng)組合的季平均收益率為2.20%，季平均無風(fēng)險(xiǎn)收益率為0.65%，則：基金A的特雷諾指數(shù)=（2.5%-0.65%）/1.2=1.54、基金C的特雷諾指數(shù)=（2.0%-0.65%）/0.8=1.69，因此基金C的表現(xiàn)好于基金A。1222、夏普指數(shù)

夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。123

在收益率――標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的坐標(biāo)系中，夏普指標(biāo)就是基金組合與無風(fēng)險(xiǎn)收益率連線的斜率。一般來說，夏普指數(shù)越大，額外收益率越高。

1243、詹森指數(shù)詹森認(rèn)為將管理組合的實(shí)際收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的消極投資組合的期望收益率進(jìn)行比較，二者之差可以作為績(jī)效優(yōu)劣的一種衡量標(biāo)準(zhǔn)。從幾何上看，詹森指數(shù)表現(xiàn)為基金組合的實(shí)際收益率與SML直線上具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平組合的期望收益率之間的偏離。125126（三）三種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系1、特雷諾、夏普和詹森測(cè)度都是基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型提出。2、特雷諾測(cè)度用系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基金表示投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，夏普測(cè)度用總風(fēng)險(xiǎn)表示投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。3、特雷諾測(cè)度和夏普測(cè)度衡量的是單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，詹森測(cè)度衡量的是基金的投資組合是否有戰(zhàn)勝市場(chǎng)的能力。127

該測(cè)度的基本思想如下：我們可以將基金投資組合與一定比例的無風(fēng)險(xiǎn)證券組合起來，使新組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差）等于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差），然后求出新組合的收益率，再求出該收益率與市場(chǎng)組合收益率的差額；這個(gè)差額可以從“如果風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合相同情況下，收益率比市場(chǎng)組合高或低多少”的角度，反映某個(gè)投資組合績(jī)效的高低。（四）基金投資組合的測(cè)度128例題：某基金管理公司旗下有兩只開放式基金，中小企業(yè)成長(zhǎng)型的A基金和平衡型的B基金；已知市場(chǎng)組合收益率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，A、B基金投資組合的收益率分別為18%和15%，A、B基金的方差分別為市場(chǎng)收益方差的2倍和1.25倍，試分別求A、B基金的M平方測(cè)度。

129

解：（1）A基金：將投資組合中的50%置換為無風(fēng)險(xiǎn)證券，則調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)相同情況下的期望收益率=18%×0.5+4%×0.5=11%

即該投資組合的績(jī)效好于市場(chǎng)組合的績(jī)效。130（2）B基金：將投資組合中的20%置換為無風(fēng)險(xiǎn)證券則調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)相同情況下的期望收益率=15%×0.8+4%×0.2=12.8%B基金的投資組合績(jī)效超過市場(chǎng)組合，且好于A基金的投資組合績(jī)效。131

五、投資者如何選擇基金（簡(jiǎn)述）一、外部結(jié)構(gòu)指標(biāo)1、基金經(jīng)理人的背景2、基金的規(guī)模3、基金的費(fèi)用二、內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標(biāo)如基金的股票結(jié)構(gòu)等。132

具備一定選時(shí)能力的投資者，可以依據(jù)基本分析和技術(shù)分析，選擇優(yōu)秀的基金和適當(dāng)?shù)馁I賣（或申購(gòu)贖回）基金時(shí)機(jī)；開放式基金的定投的特點(diǎn)和意義一般是指投資者與銀行簽署協(xié)議，確定每月投資額、確定每月扣款期、確定所投資基金；通過這種定額、定時(shí)、定基金的投資，可以平均成本、分散風(fēng)險(xiǎn)，比較適合進(jìn)行長(zhǎng)期投資。封閉式基金具有交易費(fèi)用低、交易效率高的優(yōu)點(diǎn)；封閉式基金的折價(jià)率是雙刃劍；封閉式基金也應(yīng)關(guān)注。133附：目前我國(guó)基金和其他投資者在二級(jí)市場(chǎng)買入股票的傭金小于或等于3‰；賣出股票時(shí)按照1‰的稅率征收印花稅；上市公司分紅要收稅10%;而基金向個(gè)人投資者分配紅利時(shí)，個(gè)人所得稅目前為0134

第三節(jié)基金創(chuàng)新探討創(chuàng)新，是金融工程的靈魂，有利于我國(guó)證券投資基金的穩(wěn)健發(fā)展，有利于資本市場(chǎng)的完善，有利于各類基金投資者防范風(fēng)險(xiǎn)和提高收益。135一、我國(guó)股市的發(fā)展變化需要“新股投資基金”（一）申購(gòu)新股，曾有不需要基金也能獲利的“黃金時(shí)代”“申購(gòu)新股，上市即賣”的投資方式，十多年以來先是使得積極申購(gòu)新股的投資者獲得較豐厚的回報(bào)、后來使得推出“代客申購(gòu)新股”創(chuàng)新型理財(cái)產(chǎn)品的光大銀行既吸引服務(wù)了客戶又增加了自身收入、再后來使得投資者期望收益不高的債券基金在申購(gòu)新股收益的幫助下收益率輕松達(dá)標(biāo)；136歷年的申購(gòu)新股年化收益率，各相關(guān)論著分歧較大；筆者認(rèn)為，1996年時(shí)約在50%、1997年約在40%、此后逐步下降到6%左右；2006年和2007年回升到10%～14%，2008年隨著股市的大幅回落又下降到10%之下。137（二）2009年下半年以來新股市場(chǎng)風(fēng)云變幻2009年6月～12月，新股首發(fā)平均市盈率從32.9倍上升到65.5倍，第四批創(chuàng)業(yè)板個(gè)股平均發(fā)行市