中小盤策略專題：多層次資本市場服務“專精特新”中小企業(yè)研究（中篇）：“專精特新”中小企業(yè)資本市場畫像

伐謀-中小盤策略專題多層次資本市場服務“專精特新”中小企業(yè)研究(中篇)：“專精特新”中小企業(yè)資本市場畫像多層次資本市場服務“專精特新”中小企業(yè)研究(中篇)：“專精特新”中小企業(yè)資本市場畫像孫金鉅(分析師)yseccn任浪(分析師)nlangkyseccn《多層次資本市場服務“專精特新”注冊制為抓，單項冠軍盈利能力更強“專精特新”企業(yè)提供全生命周期服務板掛牌后登陸北交所。精特新”專板，4億“小巨人”企業(yè)，31家專精特新“小巨人”企業(yè)上市后成長為單項冠軍企業(yè)。本市場更好服務“專精特新”中小企業(yè)的建議1/1/19 中小盤策略專題2/2/19前言 41、“小巨人”成長速度更快，單項冠軍盈利能力更強 41.1、A股整體：我國已初步建立了多層級的專精特新企業(yè)群體 41.2、專精特新“小巨人”上市公司：以雙創(chuàng)板塊的中小型高端制造企業(yè)為主 51.3、制造業(yè)單項冠軍上市公司：以主板上市的中型高端制造企業(yè)為主 81.4、“小巨人”成長性與研發(fā)表現(xiàn)更好，單項冠軍盈利能力更強 92、多層次資本市場為“專精特新”企業(yè)提供全生命周期服務 102.1、雙創(chuàng)板塊持續(xù)推進注冊制，推動企業(yè)盈利能力和成長性提升 112.2、北交所培育專精特新效果顯著，專精特新“小巨人”占比超4成 122.3、新三板與北交所一體化發(fā)展，助力更多專精特新企業(yè)登陸北交所 132.4、區(qū)域性股權市場設立專精特新板，補全資本市場服務專精特新拼圖 143、推動多層次資本市場更好服務“專精特新”中小企業(yè)的建議 163.1、提升資本市場的覆蓋面和精準度，形成多層次“專精特新”企業(yè)直接融資支持體系 163.2、以注冊制改革為抓手，增強資本市場完備性和包容性，以提升上市公司質量 163.3、建立“專精特新”企業(yè)直接融資綠色通道 173.4、鼓勵各項基金加大對“專精特新”企業(yè)的投資，引導社會資本擴大對“專精特新”企業(yè)的融資規(guī)模 17 圖1：我國已初步形成了多層級的“專精特新”企業(yè)群體 5A小巨人”企業(yè)多在雙創(chuàng)板塊上市 5A下 5圖4：A股“小巨人”上市企業(yè)主要分布在江蘇、浙江、廣東、上海等沿海地區(qū) 6圖5：A股“小巨人”上市企業(yè)主要分布于機械設備、電子等高端制造領域 6圖6：主板“小巨人”上市企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)較好 7圖7：科創(chuàng)板“小巨人”上市企業(yè)盈利能力較強 7圖8：科創(chuàng)板“小巨人”上市企業(yè)成長性較好 7圖9：科創(chuàng)板“小巨人”上市企業(yè)估值水平較高 7圖10：科創(chuàng)板“小巨人”上市企業(yè)研發(fā)投入較高 7圖11：A股單項冠軍企業(yè)多在主板上市 8圖12：A股單項冠軍上市公司市值多在100億以上 8圖13：A股單項冠軍上市公司主要分布在浙江、廣東、江蘇、山東等東部地區(qū) 8圖14：A股單項冠軍上市公司集中在機械設備、電力設備、電子等高端制造領域 9圖15：單項冠軍企業(yè)的盈利能力高于“小巨人” 9圖16：“小巨人”的成長性高于單項冠軍企業(yè) 9圖17：“小巨人”的估值高于單項冠軍企業(yè) 10圖18：“小巨人”的研發(fā)強度高于單項冠軍企業(yè) 10圖19：2018以來專精特新企業(yè)首發(fā)募資額近5000億 10圖20：2018年以來專精特新企業(yè)增發(fā)募資額近萬億 10圖21：大量專精特新企業(yè)在上市后快速成長為專精特新“小巨人”或單項冠軍 11圖22：雙創(chuàng)板塊部分“專精特新”企業(yè)上市后盈利能力顯著提升 11圖23：雙創(chuàng)板塊部分“專精特新”企業(yè)上市后成長性顯著提升 123/3/19圖24：北交所的專精特新“小巨人”企業(yè)占比超4成，略低于科創(chuàng)板 13圖25：北證50的專精特新含量顯著高于其他指數(shù) 13北交所專精特新后備力量充足 13圖27：2022年新三板的專精特新企業(yè)數(shù)量大幅提升 14圖28：基礎層與創(chuàng)新層的專精特新企業(yè)數(shù)量均超300家 14圖29：區(qū)域性股權市場對“專精特新”專板設置分層管理體系 15表1：已有20家區(qū)域股權交易中心開設“專精特新”專板 15表2：11家區(qū)域股權交易中心正在籌劃開設“專精特新”專板 16 中小盤策略專題4/4/19我國已經(jīng)培育出多批專精特新“小巨人”企業(yè)，各省市地區(qū)也相繼出臺了多項相關措施助力中小企業(yè)發(fā)展，已經(jīng)涌現(xiàn)出大量“專精特新”中小企業(yè)。目前初步形成了“創(chuàng)新型中小企業(yè)——專精特新中小企業(yè)——專精特新‘小巨人’企業(yè)——制造業(yè)重要支柱，并逐漸成為促進經(jīng)濟發(fā)展、推動科技創(chuàng)新和優(yōu)化經(jīng)濟結構的新興力量。革、設立北交所等諸多實踐，我國多層次資本市場服務“專精特新”中小企業(yè)的全步推動多層次資本市場更好服務“專精特新”中小企業(yè)，我們推出系列專題研究，政策發(fā)展以及培育現(xiàn)狀，本文作為中篇，將進一步對“專精特新”中小企業(yè)的資本市場畫像以及目前多層次資本市場務“專精特新”中小企業(yè)的成效展開分析。A專精特新企業(yè)群體。經(jīng)過交體系，可以滿足不同類型的、處于不同成長階段的中小企業(yè)的融資需求。在多層次資本市場體系的基礎上，我國也建立了“創(chuàng)新型中小企業(yè)—專精特新中小企業(yè)—專精特新“小巨人”企業(yè)—制造業(yè)單項冠軍企業(yè)”的完整優(yōu)質中小企業(yè)培育體系，并提出了“十四五期間培育100萬家創(chuàng)新型中小企業(yè)，10萬家專精特新中小企業(yè)，1萬小巨人”企業(yè)，1000家以上制造業(yè)單項冠軍企業(yè)”的培育目標。級專業(yè)單項冠軍企業(yè)在A股上市，666 中小盤策略專題5/5/19的“專精特新”企業(yè)群體A股專精特新“小巨人”上市公司多在雙創(chuàng)板塊上市，大部分屬于東部沿海地區(qū)的中小型高端制造企業(yè)。從板塊分布看，專精特新“小巨人”上市公司主要集中在科布在江蘇、浙江、廣東、上海等東部沿海地區(qū)，呈現(xiàn)出一定的區(qū)域集聚效應；從行電力設備、醫(yī)藥生物、計算機等高端制造領域。A板塊上市0創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板主板北交所數(shù)量(家)平均市值(億元)020億以下20-50億50-100億100-200億200億以上數(shù)量(家)占比40%35%30%25%20%15%10%5%0% 中小盤策略專題6/6/19事業(yè)00A“小巨人”上市企業(yè)主要分布于機械設備、電子等高端制造領域0分板塊看，科創(chuàng)板專精特新“小巨人”上市公司的盈利能力、成長性、研發(fā)投入相專精板塊。盈利能力方面，在科創(chuàng)板上市的專精特新“小巨人”公司的銷售毛利率和銷三年營收復合增速和近三年歸母凈利潤復合增速均相對更高。估值方面，更快的成長速度也為科創(chuàng)板專精特新“小巨人”上市公司帶來了更高的估值水平。研發(fā)投入 中小盤策略專題7/7/1944.63%27.71%20.21%19.25%44.63%27.71%20.21%19.25%現(xiàn)較好86420100%80%60%40%20%0%主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北交所營收中位數(shù)(億元)歸母凈利潤中位數(shù)(億元)利能力較強 41.70%41.70%31.19%30.97%27.68%14.38%12.28%13.63%10.39%科創(chuàng)板科創(chuàng)板銷售凈利率中位數(shù)性較好%主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北交所值水平較高00主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北交所PE(TTM)中位數(shù)研發(fā)投入較高0研發(fā)費用中位數(shù)(億元)研發(fā)費用占比中位數(shù)研發(fā)人員占比中位數(shù)8/8/19A股制造業(yè)單項冠軍上市公司多在主板上市，大部分屬于東部地區(qū)的中型高端制造場，生產(chǎn)技術或工藝國際領先，單項產(chǎn)品市場占有率位居全球前列的企業(yè)，因此市值規(guī)模較專精特新“小巨人”上市公司更高，且主要集中在主板市場上市。市值分布來看，400單項冠軍上市公司亦主要分布在浙江、廣東、江蘇、山東等東部沿海地區(qū)；行業(yè)方面，制造業(yè)單項冠軍上市公司則主要集中在機械設備、電力設備、化工、電子等高端制造領域。00主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板北證數(shù)量(家)平均市值(億元)0020億以下20-50億50-100億100-200億200-500億500億以上數(shù)量(家)占比30%25%20%15%10%5%0%A股單項冠軍上市公司主要分布在浙江、廣東、江蘇、山東等東部地區(qū)00數(shù)量(家) 中小盤策略專題9/9/19食品飲料00數(shù)量(家)A股專精特新“小巨人”上市公司的成長速度更快、研發(fā)強度較高，制造業(yè)單項冠軍上市公司的業(yè)績體量與盈利能力更強。我們從盈利能力、成長性、研發(fā)、估值等方面將專精特新“小巨人”上市公司與制造業(yè)單項冠軍上市公司做了對比以進一步巨人”上市公司由于業(yè)績體量相對較小且大多處于成長階段而取得了更快的成長速速與歸母凈利潤復合增速均顯著高于制造業(yè)單項冠軍上市公司。較高的成長性也為精特新“小巨人”上市公司的PE(TTM)中位數(shù)為37.5倍，明顯高于制造業(yè)單項，公司。圖15：單項冠軍企業(yè)的盈利能力高于“小巨人”508%6%4%2%0%營收中位數(shù)(億元)歸母凈利潤中位數(shù)(億元)加權ROE中位數(shù)30%25%20%15%10% 5%0%近三年營收復合增速中位數(shù)近三年凈利潤復合增速中位數(shù)單項冠軍企業(yè)“小巨人”企業(yè) 中小盤策略專題10/10/19050“小巨人”企業(yè)PETTM中位數(shù)數(shù)據(jù)來源：工信部、Wind、開源證券研究所(截至2023.1.20)21015%10%5%單項冠軍企業(yè)小巨人企業(yè)研發(fā)費用中位數(shù)(億元)研發(fā)費用占比中位數(shù)研發(fā)人員占比中位數(shù)企業(yè)上市效應形成后各行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈的競爭力得到持續(xù)提升，最終將大量專精特新企業(yè)培育成專人”企業(yè)上市后成長為單項冠軍企業(yè)，其中主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板各有5/14/12家。02,000,500,0000新上市專精特新企業(yè)首發(fā)募資額(億元)特新企業(yè)增發(fā)募資額近萬億000201420152016201720182019202020212022增發(fā)募資額(億元) 中小盤策略專題11/11/19量專精特新企業(yè)在上市后快速成長為專精特新“小巨人”或單項冠軍00主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北交所冠軍注冊制改革下雙創(chuàng)板塊持續(xù)推進基礎制度改革，從而不斷優(yōu)化資本市場的資源優(yōu)化配置功能，最終使得上市公司尤其是專精特新“小巨人”上市公司的經(jīng)營質量得到明顯提升。為探究專精特新“小巨人”企業(yè)在經(jīng)歷了資本市場的培育后是否實現(xiàn)了經(jīng)營質量的提升，我們將科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板(注冊制)的專精特新“小巨人”企業(yè)上市后一年的盈利能力、成長性指標跟上市前一年進行對比，并考慮到2022年上市的新股無上市后一年數(shù)據(jù)而將其剔除，最終得到153個科創(chuàng)板樣本和57個創(chuàng)業(yè)板(注冊制)樣本。從盈利能力看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板(注冊制)上市后一年毛利率較上市前一年有明顯提升的專精特新“小巨人”企業(yè)數(shù)量分別有42家和9家，在所有樣本企業(yè)中的占比分別為27.45%、15.79%；上市后一年凈利率較上市前一年有明顯提升的則分別有57家和15家，在所有樣本企業(yè)中的占比分別為37.25%、26.32%。從成長性看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市后一年營收同比增速較上市前一年有明顯提升的專精數(shù)量分別有46家和7家，在所有樣本企業(yè)中的占比分別為30.07%、12.28%；上市后一年凈利潤同比增速較上市前一年有明顯提升的專精特新“小巨人”企業(yè)數(shù)量則分別有29家和4家，在所有樣本企業(yè)中的占比分別為18.95%、7.02%。精特新”企業(yè)上市后盈利能力顯著提升00創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板(注冊制)數(shù)量-上市一年后凈利率提升的企業(yè)% 中小盤策略專題12/12/19特新”企業(yè)上市后成長性顯著提升00板創(chuàng)板北交所專精特新含量十足并有充足的專精特新儲備企業(yè)，培育“專精特新”效果顯著。北交所自成立以來就以培育一批“專精特新”中小企業(yè)為目標，并圍繞“專精來看，北交所的專精特新含量較高，專精特新“小巨人”企業(yè)已經(jīng)成為北交所發(fā)展的“專精特新”屬性有望進一步突出。另一方面，從北交所儲備企業(yè)來看，北交所隊企業(yè)中共有41家專精特新“小巨人”企業(yè)，其中已受理/已問詢/已回復/已過會/ 中小盤策略專題13/13/190%專精特新“小巨人”企業(yè)數(shù)量專精特新“小巨人”企業(yè)占比338%8%北證50科創(chuàng)50創(chuàng)業(yè)板5050已受理已問詢已回復已過會已注冊新三板與北交所實施一體化發(fā)展架構，直聯(lián)審核機制落地后有望進一步打通新三板治理運營相對規(guī)范，從而可以為北交所輸送質地良好的專精特新企業(yè)。而隨著近期業(yè)2月為優(yōu)秀，其與北交所之間的上市快車道也有望進一步打開，從而吸引更多的“專精特時14/14/19專精特新企業(yè)數(shù)量大幅提升0678967890123456789012基礎基礎層,層,基礎層圖公司展示及掛牌，資期。為提高區(qū)域性礎服務和綜合金融服務。指導意見出臺后，各地區(qū)域性股權市場均開始了“專精特家企業(yè)到“專精特新”專板展示/掛牌。此外，目前還有齊魯股權交易中心、新疆股域性股權市場設立“專精特新”專板可以進一步將資本市場對“專精特新”企業(yè)的服務鏈條拓展至 中小盤策略專題15/15/19專精特新”專板設置分層管理體系1心172126.12.273-459.12.206-7兩岸股權交易中心8921.12.871.6.11-心1.6.29交易中心2.2.282.3.7-所2.5.12-2.6.152.6.15312.6.302.7.212.8.10-2.8.15-開源證券研究所 中小盤策略專題16/16/19表2：11家區(qū)域股權交易中心正在籌劃開設“專精特新”專板1234天府(四川)聯(lián)合股權交易中心56789開源證券研究所3、推動多層次資本市場更好服務“專精特新”中小企業(yè)的建議接融資支持體系進一步拓寬資本市場服務的覆蓋面和普惠性，更好地滿足不同類型“專精特新”企進優(yōu)勢互滬深主板大盤藍籌特色，堅持科創(chuàng)板“硬科技”定位和創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”定位，而對于區(qū)域股權市場，則要建立更加完善、更加適合“專精特新”企業(yè)的產(chǎn)品服務體系，加強與其他資本市場的有機銜接。并根據(jù)相關文件規(guī)范區(qū)域股權中心設立的標準和分層管理建設，在區(qū)域股權中心內(nèi)設立孵化層、規(guī)范層和培育層；其中規(guī)范層主要服務對象之一為“專精特新”中小企業(yè)，培育層主要服務對象之一為專精特群公司質量以注冊制改革為抓手，加快完善發(fā)行上市、再融資、并購重組等制度，進一步提升場基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體 中小盤策略專題17/17/19完善多層次資本市場間互聯(lián)互通機制，開設“專精特新”企業(yè)直接融資綠色通道。政策層面，考慮為“專精特新”中小企業(yè)建立首次公