第六章 期權(quán)基礎(chǔ)(金融工程學(xué)-中央財(cái)大,李磊寧)

第六章期權(quán)基礎(chǔ)

他通過觀測(cè)星象預(yù)計(jì)來年的氣候和橄欖收成，常常支付少量現(xiàn)金提前租下橄欖榨油機(jī)的使用權(quán)，待到來年風(fēng)調(diào)雨順橄欖豐收以后，再把榨油機(jī)高價(jià)轉(zhuǎn)租出去。---亞里士多德第六章期權(quán)基礎(chǔ)期權(quán)是未來買賣資產(chǎn)的選擇權(quán)第六章期權(quán)基礎(chǔ)

第一節(jié)期權(quán)的定義、術(shù)語和主要分類期權(quán)（Option）是指賦予其購(gòu)買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格StrikingPrice或執(zhí)行價(jià)格ExercisePrice）購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種資產(chǎn)（稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)UnderlyingAssets，或標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約。第六章期權(quán)基礎(chǔ)期權(quán)術(shù)語期權(quán)的買方：支付一筆費(fèi)用，購(gòu)買期權(quán)并有權(quán)行使期權(quán)的一方。支付的費(fèi)用是期權(quán)費(fèi)。期權(quán)的賣方：收取一筆費(fèi)用，在期權(quán)被行使時(shí)按合約履行義務(wù)的一方。執(zhí)行價(jià)格：期權(quán)被執(zhí)行時(shí)，期權(quán)交易雙方買賣基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格，一般在期權(quán)成交時(shí)確定。期權(quán)費(fèi)：期權(quán)的買方支付給賣方的費(fèi)用，是前者獲得期權(quán)的代價(jià)。有效期：約定的行使期權(quán)的期限。第六章期權(quán)基礎(chǔ)期權(quán)術(shù)語看漲期權(quán)：買進(jìn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)：賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。歐式期權(quán)：只能在合約到期日才能行使的期權(quán)。美式期權(quán)：可以在合約到期前的期間隨時(shí)行使的期權(quán)。第六章期權(quán)基礎(chǔ)

期權(quán)的主要分類按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（CallOption）和看跌期權(quán)（PutOption）。按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)，期權(quán)可以分為現(xiàn)貨期權(quán)（spotoptions）和期貨期權(quán)（futuresoptions）

第六章期權(quán)基礎(chǔ)第二節(jié)期權(quán)基本頭寸的回報(bào)買進(jìn)看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買進(jìn)看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)期權(quán)交易的四種基本頭寸買進(jìn)看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買進(jìn)看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)第六章期權(quán)基礎(chǔ)第三節(jié)期權(quán)的價(jià)值期權(quán)價(jià)值的構(gòu)成時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值影響期權(quán)價(jià)值的因素基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格U執(zhí)行價(jià)格X基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)率σ行權(quán)期T無風(fēng)險(xiǎn)利率r第六章期權(quán)基礎(chǔ)期權(quán)價(jià)值的構(gòu)成內(nèi)在價(jià)值：期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（IntrinsicValue）是指立即行使期權(quán)時(shí)可以獲得的利潤(rùn)，即是看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的差額，或是看跌期權(quán)中執(zhí)行價(jià)格高于資產(chǎn)價(jià)格的差額。它是期權(quán)價(jià)值中的實(shí)值部分。時(shí)間價(jià)值：是指在期權(quán)有效期內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能性。時(shí)間價(jià)值是期權(quán)價(jià)值中的虛值部分。第六章期權(quán)基礎(chǔ)期權(quán)術(shù)語實(shí)值期權(quán)：買方立即執(zhí)行權(quán)利就可獲利的期權(quán)。虛值期權(quán)：買方立即執(zhí)行權(quán)利就會(huì)虧損的期權(quán)。平值期權(quán)：買方立即執(zhí)行權(quán)利不盈不虧的期權(quán)。無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)時(shí)間價(jià)值與(S-Xe-r(T-t))的關(guān)系

Xe-r(T-t)

S

時(shí)間價(jià)值

第六章期權(quán)基礎(chǔ)影響期權(quán)價(jià)值的因素基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格：對(duì)于看漲期權(quán)而言，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越高，看漲期權(quán)的價(jià)格就越高。對(duì)于看跌期權(quán)而言，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越低，看跌期權(quán)的價(jià)格就越高。執(zhí)行價(jià)格：對(duì)于看漲期權(quán)而言，執(zhí)行價(jià)格越高（低），看漲期權(quán)的價(jià)格就越低（高）。對(duì)于看跌期權(quán)而言，執(zhí)行價(jià)格越高（低），看跌期權(quán)的價(jià)格就越高（低）。第六章期權(quán)基礎(chǔ)影響期權(quán)價(jià)值的因素基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率：是用來衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)格變動(dòng)不確定性的指標(biāo)。由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價(jià)格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格與協(xié)議價(jià)格的差額，因此波動(dòng)率越大，對(duì)期權(quán)的買方越有利，期權(quán)價(jià)值也應(yīng)越高。有效期：有效期越長(zhǎng)，期權(quán)的價(jià)值越大。第六章期權(quán)基礎(chǔ)影響期權(quán)價(jià)值的因素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)利率：從靜態(tài)的角度看，無風(fēng)險(xiǎn)利率越高，看跌期權(quán)的價(jià)值越低；而看漲期權(quán)的價(jià)值則越高。從動(dòng)態(tài)的角度看，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率提高時(shí)，看漲期權(quán)價(jià)格下降，而看跌期權(quán)的價(jià)格卻上升。第六章期權(quán)基礎(chǔ)

第四節(jié)期貨期權(quán)

以期貨合約為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)。行權(quán)后，看漲期權(quán)的買方得到期貨合約的多頭部位，看跌期權(quán)的買方得到期貨合約的空頭部位。第六章期權(quán)基礎(chǔ)案例6-4-1：甲與乙都看漲黃金。甲購(gòu)買一張9月到期的黃金看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為320美圓/盎司，乙購(gòu)買一張黃金期貨看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格也是320美圓/盎司。兩個(gè)期權(quán)的行權(quán)日都是9月19日，期貨合約的到期日是9月21日。假設(shè)9月19日黃金現(xiàn)貨價(jià)格是355，期貨價(jià)格為350。9月21日期貨結(jié)算價(jià)格為360。試比較兩種投資的性質(zhì)。甲9月19日：執(zhí)行期權(quán)可以獲利355-320=35乙9月19日：執(zhí)行期權(quán)可以獲利350-320=309月19日：期權(quán)交割后轉(zhuǎn)換為期貨多頭，期貨保證金帳戶增加30元9月21日：期貨盈利360-350=10元。現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)1505(期貨)在1470元/噸獲得一張9月小麥期貨多頭合約以1505期貨價(jià)賣平1500(期貨)1470+301490(期貨)權(quán)利金漲至40元40-301440(期貨)損失權(quán)利金30元/噸CW1470某客戶買入9月假想的鄭州小麥看漲期貨期權(quán)(CW)1470元/噸@30的交易過程1490獲得一張9月多頭合約買平@1470協(xié)定價(jià)格執(zhí)行期權(quán)看漲合約買單平倉(cāng)付權(quán)利金10元1440買小麥看漲期權(quán)1470元/噸@101460(期貨價(jià))某客戶利用期貨期權(quán)管理9月小麥期貨空單@1460元/噸的交易過程1480第六章期權(quán)基礎(chǔ)

第五節(jié)期權(quán)交易的結(jié)算制度

為防止違約，結(jié)算制度規(guī)定所有通過市場(chǎng)交易的合約一律經(jīng)過清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行交割。投資者可以按照不同方向的買賣對(duì)沖期權(quán)頭寸。期權(quán)出售方必須按照一定規(guī)則交納保證金。第六章期權(quán)基礎(chǔ)案例6-5-1：老張?jiān)谑袌?chǎng)上買進(jìn)一手IBM股票看漲期權(quán)，并欲執(zhí)行該期權(quán)。此時(shí)結(jié)算機(jī)構(gòu)必須以此價(jià)位賣給老張IBM的股票，同時(shí)要求市場(chǎng)上IBM看漲期權(quán)的賣方履行合約義務(wù)。第六章期權(quán)基礎(chǔ)案例6-5-2：老張?jiān)谑袌?chǎng)上買進(jìn)一手IBM股票看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格100元，3月到期。不久IBM股票上漲，老張想結(jié)清該期權(quán)頭寸。他可以賣出執(zhí)行價(jià)格100元，3月到期的看漲期權(quán)。結(jié)算制度規(guī)定此2手期權(quán)頭寸相互抵消。第六章期權(quán)基礎(chǔ)案例6-5-3：老張?jiān)谑袌?chǎng)賣出一手期權(quán)（100股）IBM的看漲期權(quán)。假設(shè)IBM股票價(jià)格105美圓，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是100美圓，每股期權(quán)費(fèi)是6美圓。老張必須交納的保證金是：原始結(jié)算保證金=期權(quán)費(fèi)+標(biāo)的股票價(jià)格*20%=100（6+105*20%）=2700美圓。第六章期權(quán)基礎(chǔ)案例6-5-4：老張?jiān)谑袌?chǎng)賣出一手（100股）IBM的看漲期權(quán)。假設(shè)IBM股票價(jià)格95美圓，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是100美圓，每股期權(quán)費(fèi)是5美圓。老張必須交納的保證金是：第六章期權(quán)基礎(chǔ)案例6-5-5：老張3