第四章不確定性分析與可行性研究

第四章不確定性分析與可行性研究項目投資決策中收益與風險的權衡投資目標收益風險1例：方案的不確定性及分析清華甲北大乙塞車票價看電影無功而返亞運村看球賽乘車擬訂方案備選方案不確定因素PM1：00PM4：00PM4：30500元100元2技術經濟分析中涉及的不確定因素現在預測未來投資、成本、產量、價格等基礎數據估算與預測可能不準確確定的基準折現率不一定符合實際政治、經濟、技術、資源等環(huán)境發(fā)生變化政策變化原材料、資金、勞動力漲價——投資超支、成本增加市場需求變化、產品價格波動——收益變化生產能力達不到設計要求——收益降低3第一節(jié)概述：關于不確定性不確定性來源：技術與市場的變化預測的不精確不確定性是風險的來源：當以不確定的信息作為經濟分析的基礎時，決策存在風險。不確定性分析：為了避免風險，預先對不確定性因素及其可能的影響進行分析。實質：分析“變化”和“不準確”程度對決策的影響技術與市場的變化預測不準確不確定性風險4不確定性分析的主要方法盈虧平衡分析：確定盈利與虧損的臨界點敏感性分析：分析不確定因素可能導致的后果概率分析：對項目風險作直觀的、定量的判斷5不確定性分析的內容臨界值：確定外部不確定性的邊界一些因素變化達到某有一臨界值時，會影響方案的取舍敏感性：方案對不確定性的承受能力各種不確定性因素發(fā)生變化對預測目標的影響程度概率：不確定性從而投資方案的分布情況各不確定性因素發(fā)生不同幅度變化的概率分布及對方案經濟效果的影響6盈虧平衡分析（損益平衡分析）是通過盈虧平衡點（BEP）分析項目成本與收益的平衡關系的一種方法。盈虧平衡分析的目的就是找出這種臨界值，即盈虧平衡點(BEP)，判斷投資方案對不確定因素變化的承受能力，為決策提供依據。第二節(jié)盈虧平衡分析7分類成本銷售收入與產量之間是否為線性關系線性盈虧平衡分析非線性盈虧平衡分析考慮時間因素靜態(tài)盈虧平衡分析動態(tài)盈虧平衡分析8

銷售收入(B)、產品價格(P)與產品產量(Q)之間的關系

總成本(C)、固定成本(Cf)、單位產品變動成本(Cv)和產品產量(Q)之間的關系B＝PQ0QB0QCC＝C

f＋C

vQC

fC

vQ預備知識：91、獨立方案盈虧平衡分析收入：P·Q不確定性較大成本：Cf+CvQQB、CC=Cf＋

Cv

QCv

QCfQ*盈利虧損BEP銷售收入、總成本和產品產量之間的關系10（1）線性盈虧平衡分析由即可導出：盈虧平衡產量盈虧平衡價格盈虧平衡單位產品變動成本Q0為設計生產能力（假設按設計生產能力進行生產和銷售，價格已定）結合市場預測，可對方案發(fā)生虧損的可能性進行大致判斷正指標正指標負指標11當考慮稅金及附加時，設單位產品稅金及附加為t則：盈虧平衡產量盈虧平衡價格Q0為設計生產能力12盈虧平衡分析示例：某項目生產能力3萬件/年，產品售價3000元/件，總成本費用7800萬元，其中固定成本3000萬元，成本與產量呈線性關系。單位產品變動成本盈虧平衡產量盈虧平衡價格盈虧平衡單位 產品變動成本13通過計算盈虧平衡點，結合市場預測，可以對投資方案發(fā)生虧損的可能性作出大致判斷。在上例中，如果未來的產品銷售價格及生產成本與預期值相同，項目不發(fā)生虧損的條件是年銷售量不低于21400件，生產能力利用率不低于71.43%，如果按設計能力進行生產并能全部銷售，生產成本與預期值相同，項目不發(fā)生虧損的條件是產品價格不低于2600元／件；如果銷售量、產品價格與預期值相同，項目不發(fā)生虧損的條件是單位產品變動成本不高于2000元／件。盈虧平衡生產能力利用率

=

14（2）非線性盈虧平衡分析非線性盈虧平衡分析圖15第三節(jié)敏感性分析概述敏感性分析的一般步驟敏感性分析的方法16所謂敏感性分析，是指通過測定一個或多個不確定因素的變化所導致的經濟效果評價指標的變化幅度，了解各種因素的變化對實現預期目標的影響程度，從而對外部條件發(fā)生不利變化時投資方案的承受能力作出判斷。若某個不確定性因素的小幅度變化就導致經濟效果的較大變動，則其為敏感性因素。一、敏感性分析概述17二、敏感性分析的一般步驟確定分析指標選定不確定性因素，并設定其變化范圍計算因素變動對分析指標的影響幅度確定敏感性因素綜合評價，選擇可行的優(yōu)選方案18確定分析指標由于敏感性分析是在確定性分析基礎上進行的，因此其分析指標與確定性分析使用的指標相同，包括NPV、NAV、IRR、投資回收期等。19選定不確定性因素選擇不確定性因素的標準①對經濟效果指標影響較大的因素②準確性難以把握的因素20對一般工業(yè)項目來說，敏感性因素可以考慮從下列因素中選定，并根據實際確定其變化范圍。投資額產量及銷售量項目建設期、投產期、達到設計能力所需時間等產品價格經營成本，特別是變動成本壽命期壽命期末資產殘值折現率匯率選定不確定性因素21計算因素變動對分析指標的影響幅度計算不確定因素在可能的變動范圍內發(fā)生不同幅度變動所導致的方案經濟效果指標的變動，建立一一對應的數量關系，并用圖或表形式表示出來。22指標的變化率含義：公式：評價指標的變動幅度變量因素的變動幅度第i個變化量因素的變化幅度(變化率)第j個指標受變量因素變化影響時的差額度(變化率)第j個指標受變量因素變化影響后達到的指標值第j個指標未受變量因素變化影響時的指標值23例：某種生產要素的價格由100元上升到120元時，內部收益率由18％下降到14％，內部收益率對該生產要素價格的變化率：b24確定敏感因素判別敏感因素的方法有兩種相對測定法絕對測定法25相對測定法設定要分析的不確定性因素均從確定性分析中所采用的數值開始變動，且各因素每次變動的幅度相同，比較在同一變動幅度下各因素的變動對經濟效果指標的影響，據此判斷方案經濟效果對各因素變動的敏感程度。確定敏感因素26絕對測定法設定各因素均向對方案不利的方向變動，并取其有可能出現的對方案最不利的數值，據此計算方案的經濟效果指標，看其是否可達到使方案無法被接受的程度。如果某因素可能出現的最不利數值能使方案變得不可接受，則表明該因素是方案的敏感因素。確定敏感因素27綜合評價，比選方案根據敏感因素對技術項目方案的經濟效果評價指標的影響程度，結合確定性分析的結果作出進一步的綜合評價，尋求對主要不確定性因素不太敏感的比選方案。28三、敏感性分析的方法單因素敏感性分析是指每次只變動某一個不確定性因素而假定其他的因素都不發(fā)生變化，分別計算其對確定性分析指標影響程度的敏感性分析方法。29例：不確定因素變動對項目NPV的影響0變動率＋－變動率投資額產品價格經營成本＋10％－10％NPV30某小型電動汽車的投資方案，用于確定性經濟分析的現金流量見下表，所采用的數據是根據未來最可能出現的情況而預測估算的。由于對未來影響經濟環(huán)境的某些因素把握不大，投資額、經營成本和銷售收入均有可能在±20%的范圍內變動。設定基準折現率10%，不考慮所得稅，試就三個不確定性因素作敏感性分析。例題31年份012～1011投資15000銷售收入1980019800經營成本1520015200期末資產殘值2000凈現金流量-1500046006600小型電動汽車項目現金流量表（單位：萬元）32設投資額為K，年銷售收入為B，年經營成本C，期末殘值L，選擇凈現值指標評價方案的經濟效果。⑴確定性分析33⑵設定投資額變動的百分比為x

，分析投資額變動對方案凈現值影響的計算公式為：⑶設定經營成本變動的百分比為y，分析成本變動對方案凈現值影響的計算公式為：34⑷設定銷售收入變動變動的百分比為z，分析銷售收入變動對方案凈現值影響的計算公式為：⑸相對效果分析用表格，分別對x、y、z取不同的值，計算出各不確定因素在不同變動幅度下方案的NPV，結果見下表。35不確定性因素的變動對凈現值的影響變動幅度參數-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%投資額143941364412894121441139410644989491448394經營成本283742412919844156391139471492904-1341-5586銷售收入-10725-51953355864113941692422453279833351336變動率＋0－變動率投資額銷售收入經營成本＋10％－10％NPV⑹繪制敏感性分析圖

37⑺也可進行絕對效果分析取NPV=0，計算得：x=76.0%,y=13.4%,z=-10.3%。如果經營成本與銷售收入不變，投資額增長76.0%；如果投資額與銷售收入不變，經營成本增長13.4%；如果投資額與經營成本不變，銷售收入低于預期值10.3%，方案才變得不可接受。因此，銷售收入變動對凈現值影響最大，經營成本的變動次之，投資額變動的影響很小。38⑻綜合評價對于方案來說，產品價格與經營成本都是敏感因素。在作出決策前，應該對產品價格和經營成本以及其可能變動的范圍作出更為精確的預測估算。如果產品價格低于原來預測值10.3%以上或經營成本高于原預測值13.4%以上的可能性較大，則意味著這筆投資有較大的風險。另外，經營成本的變動對方案經濟效果有較大影響這一分析結論還說明，如果實施本方案，嚴格控制經營成本將是提高項目經營效益的重要途徑。至于投資額，顯然不是本方案的敏感因素，即使增加20%甚至更多一些也不會影響決策的結論。39第四節(jié)風險分析所謂投資風險，是指投資遭受損失的可能性?；窘ㄔO投資風險主要有以下幾種：1、商業(yè)風險2、財務風險3、購置力風險4、流通風險5、利率風險6、管理風險7、其它風險40第五節(jié)建設項目可行性研究41初步可行性研究更新改造項目建議書可行性研究項目評估投資決策工程設計談判簽約施工安裝試運轉竣工驗收生產經營機會研究投資前階段投資階段經營階段一、投資項目周期描述42

各階段任務投資前階段：決定項目效果投資機會研究：根據市場需求和國家的產業(yè)政策，結合企業(yè)的經營發(fā)展規(guī)劃，提出投資項目設想，并對設想進行粗略分析。初步可行性研究和詳細可行性研究（可合并）：對投資項目的技術、經濟上及其他方面的可行性進行分析。投資決策項目實施：效果的實現或體現過程項目后評估：對投資項目的決策、實施做出評價，總結經驗投資項目周期描述43關于投資項目周期的統(tǒng)計數據產品的成本：70~80%在設計階段就確定了中國建設銀行的一項調查表明：97%的項目超概算2/3的項目生產能力未達到設計能力2/5的項目投產即虧損2/3的項目拖欠銀行貸款＋－投資項目周期描述44二、可行性研究的發(fā)展可行性研究自誕生以來，大致經過了三個發(fā)展階段。第一階段：是20世紀50年代以前，對項目進行可行性研究主要是從企業(yè)的立場出發(fā)，側重財務分析。第二階段：是20世紀50年代初到60年代末，經濟分析作為一種選擇項目的方法被普遍接受下來，使可行性研究從側重微觀財務分析發(fā)展到同時從微觀和宏觀的角度評價項目的經濟效果。第三階段：是20世紀60年代以來，又推出了社會分析這一新的方法，把可行性研究及項目評價的水平提高到了一個新的高度。45三、可行性研究的概念指在投資決策前運用各種科學成果，通過詳細的調研并對擬建項目的必要性、可行性及對經濟和社會的有利性所做的全面而系統(tǒng)的綜合性研究?？尚行匝芯渴茄芯恳粋€投資項目的新建、改建、擴建工程是否可行。46四、可行性研究的作用確立合理的投資方向、投資規(guī)模與投資結構客觀綜合地考慮經濟效益、社會效益和環(huán)境效益為向金融機構和社會籌集資金提供依據為編制設計文件和進行建設工作提供依據為簽訂與項目有關的合同、協(xié)議等經濟文件提供依據作為向當地政府、規(guī)劃部門、環(huán)保部門申請建設執(zhí)照的依據

47五、可行性研究的依據1.國民經濟建設的長遠規(guī)劃，地區(qū)和部門規(guī)劃2.國家有關方針政策和法規(guī)3.經國家有關部門批準的資源報告4.項目建議書和委托單位關于擬建項目設想的文字說明5.可靠的自然、地理、氣象、地質、經濟、社會資料6.水電交通、原料等外部條件7.國家頒布的有關項目評價通用參數8.技術標準、規(guī)范、參考指標8.項目財務評價9.項目的國民經濟評價10.不確定性分析（一）可行性研究的依據48（二）可行性研究的特點

1.獨立性

2.系統(tǒng)性

3.客觀性

4.預測性

5.選優(yōu)性491.機會研究

（1）機會研究主要是為項目主體尋求具有良好發(fā)展前景，對經濟發(fā)展有較大貢獻，并具有較大成功可能性的投資發(fā)展機會。機會研究是從經濟、技術、社會及自然狀況等大的方面發(fā)生的變化中挖掘潛在的發(fā)展機會，通過創(chuàng)造性的思維提出項目設想。（2）特點:①研究范圍比較大，粗略；②效益、費用的估算精度要求為誤差在±30%以內六、可行性研究階段的劃分502.初步可行性研究