第6章證券投資對象分析

第6章證券投資對象分析

第一節(jié)債券分析一、債券投資分析（一）中央政府債券和政府機構債券分析債券規(guī)模分析國債發(fā)行額1.國債依存度=×100%

財政支出<20%較理想，我國從1991年開始在警戒線之上

國債余額2.國債負擔率=×100%國民生產總值<45%較為理想，歐盟規(guī)定<60%,中國<10%,增長率>GDP的增速當年還本付息額

3.償債率=×100%

財政收入未清償債務

4.人均債務=

人口數(shù)當年財政赤字

5.赤字率=×100%

當年財政支出（二）地方政府債券特點：本金安全、收益穩(wěn)定、稅收優(yōu)惠。信用和流通性不及中央政府債券?；痉N類：一般責任債券:用于無盈利的公共項目收益擔保債券:用于特定的公用事業(yè)項目這兩個種類收益風險的比較？地方政府債券分析1.地方經濟發(fā)展水平和經濟結構2.地方政府財政收支狀況3.地方政府的償債能力4.人口增長對地方政府還債能力的影響百姓提問我想知詢新疆維吾爾自治區(qū)政府債券年利率1.61％，為何低于工商銀行一年存款年利率2.25％（2009年3月20日的提問）新聞分析中國債券信息網(wǎng)2010年11月12日公告顯示，財政部今天代發(fā)行的3年期、5年期兩期固息地方政府債券，票面利率分別為3.23%和3.70%。此前我國已招標完成八期共計1693億元地方政府債。今日發(fā)行的第九、第十期總額為307億元，是今年總計2000億元發(fā)行計劃的收官之作。

（三）公司債券分析1.公司債的還本能力：債務與凈資產比率長期債務對固定資產比率2.公司債的付息能力：現(xiàn)金流量、利息抵補比率利息抵補比率：綜合費用法累積折扣法3.公司盈利能力和信用狀況：財務報表分析信用分析例：某公司本年度稅前利潤為2688萬元，未清償債券有以下三種：①不動產抵押債券，發(fā)行金額3000萬元，年利率10％，應付利息300萬元。②無抵押債券，發(fā)行金額2000萬元，年利率11％，應付利息220萬元。③次級無抵押債券，發(fā)行金額1000萬元，年利率12％，應付利息120萬元。應付利息總額640萬元。用綜合費用法計算：稅前利潤÷利息總額＝2688萬元÷640萬元＝4.２倍用累積折扣法計算：①不動產抵押債券的利息抵補比例:稅前盈利÷不動產抵押債券利息＝2688萬元÷300萬元＝8.96倍②無抵押債券的利息抵補比例:稅前盈利÷（不動產抵押債券利息＋無抵押債券利息）＝2688萬元÷(300萬元＋220萬元)＝5.17倍③次級無抵押債券的利息抵補比例:稅前盈利÷利息總額＝2688萬元÷（300萬元＋220萬元＋120萬元）＝4.2倍二、債券價格分析-理解（一）債券價格決定1.預期現(xiàn)金流量---確定的與證券價格呈正比2.必要到期收益率---期望收益率、市場利率、資本化利率與證券價格呈反比3.債券期限---與證券價格呈反比（二）債券的定價模型

1.息票（附息）債券定價模型

其中：P——債券價格V——債券面值

r——到期收益率n——債券期限

C——年付利息息票債券的價格模型（半年付息）

2.累息債券（到期一次性還本附息）的定價模型3.零息債券定價模型（三）債券價格波動的特征1.債券價格與到期收益率的關系債券的市場價格與到期收益率呈反向變動關系，并呈凸性的曲線，稱為凸性。給定收益率變動，當市場收益率水平較低時，債券價格變動幅度大；市場收益率水平較高時，債券價格變動幅度小。2.票面利率、到期收益率和債券價格（1）必要收益率變化條件下，債券票面利率和價格的關系當市場收益率變化時，針對變化了的必要收益率，債券價格是對投資者進行補償?shù)奈ㄒ豢勺兊牧?。債券平價--票面利率=必要收益率債券折價--？債券溢價--？（2）必要收益率變動條件下，債券價格變動的特征---圖債券的凸性決定了在收益率變動幅度很小時債券價格變動的幅度是對稱的；在收益率變化幅度較大時，債券價格的變動是非對稱的。在收益率等幅變動的條件下，債券價格上升幅度要超過價格下跌的幅度，這說明債券價格對市場利率下降的敏感度比利率上升更大。這一特點是由債券收益率曲線的凸性決定的，凸性越大，債券價格上升和下降間的差距越大。在給定必要收益率變動幅度的條件下，債券的息票利率越高，由收益率變化引起的債券價格變動的幅度越小；債券的息票利率越低，其價格變動的幅度越大，即對市場利率變化越敏感。---圖3.債券價格與期限的關系---圖如果債券的收益率在整個有效期內不變，則折價或溢價的大小將隨到期日的臨近而逐漸減少，直至到期日時價格等于債券面額。債券價格的變化速度隨著到期日的接近而逐漸增大，幅度逐漸減少，直至趨近于零。若兩種債券的其他條件相同，當必要收益率變動時，則期限較長的債券折價或溢價較大，債券價格對市場利率變化較敏感。（四）影響債券價格的主要因素1.市場利率—內在價值2.債券市場的供求關系—市場價格3.社會經濟發(fā)展狀況—與股票價格的關系4.財政收支狀況—赤字—債券多—價格低5.貨幣政策—緊縮—債券多—價格低6.國際間利差和匯率的影響—資金流入—債券需求多—價格高（五）債券市場價格分析1.債券發(fā)行價格分析（1）市場利率不變（平價發(fā)行）例：債券面值為1000元，息票利率８％，期限為10年，市場利率為８％。其發(fā)行價為：（2）市場利率上升（折價發(fā)行）當市場利率為９％時，其發(fā)行價為：（3）市場利率下降（溢價發(fā)行）當市場利率為7％時，則發(fā)行價為：2.債券交易價格分析與債券發(fā)行價格的區(qū)別在于n為債券剩余年限

（1）債券報價方式為交易方便，交易商報出的價格是面值的百分數(shù)。以面值出售的債券報價為100以折價出售的債券報價小于100以溢價出售的債券報價大于100

例：百分比報價為98，面值為1000元的債券，實際價格為980元。

（2）全價交易和凈價交易應計利息的解釋:237頁全價交易：債券價格是含息價格。由于應計利息隨時間推移不斷變化使債券價格發(fā)生變動，無法反映市場利率變動對債券價格產生的影響。凈價交易：債券價格不含應計利息。債券價格準確反映市場利率變動及其對債券價格的影響，有利于投資者的投資判斷。凈價價格=全價價格-應計利息我國證交所實行債券凈價交易其價格形成及變動能夠更加準確地體現(xiàn)債券的內在價值、供求關系及市場利率的變動趨勢，債券凈價交易也是國際通行的慣例做法。（3）應計利息的計算應計利息=債券票面利息×前一個利息支付日至交割日的天數(shù)/兩次付息間隔天數(shù)我國國債凈價報價，以實際天數(shù)/365計算應付利息天數(shù)應計利息額=票面年利息/365×已計息天數(shù)例子：238頁（4）利息支付日之間交易價格的確定第二，計算期間的現(xiàn)金流現(xiàn)值在兩次付息日之間交易，債券的定價公式修正如下：

①計算比例系數(shù)（W）：W=交割日到下一期付息日之間的天數(shù)/兩次付息間隔天數(shù)②修正后附息債券的定價公式為：其中：Ｐ表示債券價格，Ｃ表示各期利息，Ｖ表示債券面值或到期價值，ｒ表示必要到期收益率，ｎ表示債券付息期數(shù)。

第一，計算應計天數(shù)實際天數(shù)/實際天數(shù)；實際天數(shù)/365；實際天數(shù)/360；30/360，其中，30/360是假定每月的天數(shù)為30天，一年為360天3.債券定價方法的應用基本方法：收入資本化定價方法（1）凈現(xiàn)值法：估算內在價值，與市場價格比較（2）內部收益率法：估算實際到期收益率，與合理到期收益率比較

例：某附息債券票面金額為1000元，票面利率為6%，期限為3年。該債券的現(xiàn)行市場價格為900元，投資者認為它的必要收益率為9%。該債券是否值得以當前價格投資？方法一：計算債券內在價值、比較內在價值與市場價格凈現(xiàn)值（NPV）=V-P=924.08-900=24.08元說明該債券價格低估。方法二:比較債券實際到期收益率和必要的合理到期收益率求解:

r=10.02%,如果分析表明,該債券必要收益率為9%,說明該債券市場價格低估。三、債券的信用評級—理解（一）信用評級的意義1.定義債券信用評級是指按一定的指標體系對準備發(fā)行債券還本付息的可靠程度作出客觀公正的評定。核心是違約的可能性。2.意義（1）對發(fā)行者（2）對投資者（3）對管理者（二）信用評級機構穆迪（Moody′s，美資）、標準普爾（Standard&Poor′s，美資）和惠譽國際（FitchRating，原為美資，現(xiàn)為法資控股）位列國際資本評級市場“三甲”大都是獨立的私人企業(yè)對投資者負有道義上的義務，并不承擔法律責任（三）債券的信用級別標準普爾公司穆迪公司

AAAAaa

AAAaA

A投資級

BBBBaaBBBa

BBCCCCaaCCCaCC投機級

D債券評級不是面向投資者的評級，不是對當前某種債券的市場價格是否合理進行評級，也不是推薦你要去投資某一種債券，而只是給債券貼上了商標。---質量標簽問題1：高等級的債券的收益是否一定高于低等級的債券？問題2：債券評級需要花費巨大的評級費，誰來支付？問題3:一個公司的不同債券的級別是否相同？一個企業(yè)的同種債券在不同的時候級別是否相同？四、利率的期限結構-了解（一）利率期限結構的意義利率期限結構是指不同期限債券利率之間的關系。收益率曲線是用以描述某一特定時點上同類債券的期限與到期收益率之間關系的曲線。3.關于收益率曲線的描述正確的是（）。A.零息債券的收益率曲線又被稱為利率期限結構B.收益率曲線的形狀沒有市場參與者的預期和風險偏好C.收益率曲線的形狀反映的是即期利率的期限結構D.風險、流動性和稅收待遇相同，期限不同的國債的利率與期限之間關系的圖形描述就是收益率曲線收益率曲線一、收益率曲線的形狀特征概念：描述質量（信用風險、流動性、稅收待遇）相同但期限不同的債券，期限與收益（到期收益率、即期利率）之間關系的曲線。利率期限結構:零息票債券的收益率曲線

由于付息債券的到期收益率計算中采用了相同的折現(xiàn)率，所以不能準確反映債券的利率期限結構。在理論上每一個時點都有不同的收益率曲線

收益率曲線二、零息票債券的收益率曲線估計假定投資者對未來利率變動有準確的預期,近4年的短期利率變化如表1。

1年期債券利率變動表考慮1年后付本金100元的零息債券的情況。由于利率為8%，其當前市場價格應為：100÷1.08=92.59(元)。同理，2年期零息債券的當前市場價格應為：100÷1.08÷1.10=84.18(元)。

收益率曲線以此類推，可以計算出不同期限零息債券的價格與到期收益率（知道不同期限零息債券的價格就能得到收益率曲線）表2

不同期限零息債券的到期收益率

收益率曲線圖（二）收益率曲線的類型1.正收益率曲線2.反收益率曲線3.平收益曲線4.拱型收益率曲線（三）利率期限結構理論即期利率(Spotinterest)：零息債券的到期收益率遠期利率(Forwardinterest)：從未來某個日期開始的遠期債務合約所要求的利率兩個圖（三）利率期限結構理論1.期限結構預期理論2.流動性偏好理論3.市場分割理論1.期限結構預期理論--(無偏預期理論、純預期理論)假設：246頁，債券持有人對期限不同的債券沒有特殊偏好，投資者不關心債券的利率風險，各類債券可相互替換。結論：對市場利率變動的預期決定利率期限結構。收益率曲線的形狀：主要由市場預期的未來短期利率水平決定。歷史驗證2.流動性偏好理論投資者是風險厭惡者,而期限較長的債券,利率風險也越大.在其他條件相同情況下,投資者偏好期限更短的債券.債券發(fā)行人發(fā)行長期債券可降低發(fā)行成本并降低利率風險，愿意為長期債券支付更高的利率。在均衡狀態(tài)下,長期債券比滾動策略的預期收益率要高結論：遠期利率和預期的即期利率的差額稱為流動報酬.也稱風險報酬.3.市場分割理論投資者由于法律制度、文化心理，投資偏好的不同，一般會比較固定地投資某一期限的債券，因此形成了以期限為劃分標志的細分市場。結論：即期利率水平完全由各個期限的市場上的供求力量決定，單個市場的利率變化不會對其他市場上的供求產生影響。--補充：不只有期限分割，還包括地域分割2011.5.5即期收益率圖2010.5.5即期收益率圖美國收益率曲線繼續(xù)變陡一邊是美聯(lián)儲始終維持短期利率不變以刺激經濟，一邊是預期經濟向好和通脹風險潛在高企的投資者不斷拋售長期國債，促使長債價格更低、收益率更高，從而使得收益率曲線不斷變陡。摩根士丹利駐紐約美國利率策略主管JamesCaron也表示，鑒于美聯(lián)儲將在更長時間內維持現(xiàn)有超低利率不變，供給增加和通脹高企風險可能會有所提高，這會促使美國國債收益率曲線變陡，10年期國債收益繼續(xù)攀升。值得注意的是，一旦美聯(lián)儲開始動手加息，則收益率曲線就可能趨向平坦。彭博社數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲在2004年6月啟動上一輪加息周期之后，美國10年期和2年期國債收益率之差在此后三個月中從1.9%收窄到1.51%，而在2004年3月，該利差水平為2.27%。

（四）收益率曲線的應用1.選擇收益率高的債券買入2.關注拱型曲線上處于拐點上的債券3.選擇滾動投資或一次投資方式學生的提問討論課：債券市場的作用（08級）討論課：債券市場的作用（08）發(fā)達直接融資市場包括債券市場

沒有債券市場就沒有貨幣的準確定價本幣國際化的重要支撐貨幣政策的傳導，有效地提高貨幣政策的預見性和效果。

討論課：債券市場的作用（08）2009年嘗試發(fā)行的地方債象是扶貧國債，企業(yè)債由發(fā)改委等機構審批，成為大型企業(yè)的專用大餐；公司債則多數(shù)時候成為上市公司的專利，交易市場被分割為銀行與資本市場兩塊，由央行、證監(jiān)會分別統(tǒng)領。其他建設債等也都充滿了行政色彩。無論是從發(fā)債規(guī)模、范圍、債券交易量，都遠遠不夠。事實上，到目前為止，只有銀行間隔夜拆借利率還較能表現(xiàn)資金的松緊，而債券無法表明發(fā)債機構的信用等級。

第二節(jié)股票分析一、股票的理論價格-理解（一）

證券價格的理論基礎證券交易實際上是對一種資產的所有權或債權以及它們的收入證書的轉讓買賣，所以證券有價格。（二）股利貼現(xiàn)模型--絕對值估值

NPV=V-P1.零增長模型其中:Ｐ表示股票現(xiàn)值，即理論價格，Ｄ表示每股股利，r表示貼現(xiàn)率，即市場利率，Ｆ表示股票出售時的價格，ｎ表示持有股票年限。

設：每年的股息不變，即Ｄ１＝Ｄ２＝…＝Ｄｎ，貼現(xiàn)率不變，即,,投資者持有期為永久，即ｎ→∞，則：因為，r＞０，所以，１＋r＞１，當ｎ→∞時，→０，Ｐ可視為各期股利現(xiàn)值之和。

2.不變增長模型設：股利永遠按不變的增長率（g）增長則：Dt=Dt-1（1+g）=DO（1+g）t將上式置換入方程：

得出：

如果gr且0,當n→∞時多項式是發(fā)散的,即現(xiàn)值不存在當gr時,在等式兩邊同時乘以,則有:（２）－（１）得到:因為gr，當n→∞時，則→0即則：

或：其中，表示預期第１年的每股股利，g表示股利增長率3.多元增長模型第一部分是自ｔ＝０直到ｔ＝Ｔ的所有預期股利現(xiàn)值，用ＶＴ－表示：第二部分是ｔ＝Ｔ以后的所有股利在Ｔ時刻的現(xiàn)值，應用不變增長模型，用ＶＴ表示：為確定ｔ＝０時ＶＴ的現(xiàn)值，須將ＶＴ再次貼現(xiàn)，用ＶＴ＋表示：

加總這兩部分現(xiàn)值，即為股票的內在價值。4.股利貼現(xiàn)模型的應用例1：某公司2006年的每股收益為4.24元，其中50%的收益將用于派發(fā)股息，并且預計未來的股息將長期保持穩(wěn)定。公司的β值是0.85，同期股價綜合指數(shù)的溢價收益率為7%，國庫券利率為3.5%。公司股票當前的市場價格為35元。

公司當年的每股股息=4.24元×50%=2.12元

必要收益率=3.5%+0.85×7%=9.45%

股票理論價值（V）=2.12元/9.45%=22.43元

凈現(xiàn)值（NPV）=V–P=22.43元–35元=-12.57元公司股票的市場價格被高估。例2：2005年某公司的每股收益是3.82元,其中65%的收益用于派發(fā)股息，近5年公司的利潤和股息增長率均為6%，并且預計將保持這一速度長期增長。公司的β值是0.95，同期股價綜合指數(shù)的溢價收益率為7%，國庫券利率為3.5%。公司股票當前的市場價格為55元。

公司當年的每股股息=3.82元×65%=2.48元必要收益率=3.5%+0.95×7%=10.15%股票理論價值(V)=2.48元×(1+6%)/(10.15%-6%）

=63.34元凈現(xiàn)值=V－P=63.34－55=8.58元公司股票的市場價格被低估。例3：假定某股票初期支付的股息為1元/股，在今后兩年的股息增長率為6%，股息增長率從第3年開始遞減，從第6年開始每年保持3%的增長速度，貼現(xiàn)率為8%，求股票的內在價值。22.76元例題解答年份股息增長率（%）股息（元）第一階段161.06261.124第二階段35.251.18344.51.23653.751.268第三階段631.302（三）相對價值度量1.市盈率法

市盈率是股票當前的價格和公司每股收益的比率。市盈率能作為度量公司相對價值指標的原因是公司的盈利能力是判斷股票是否有投資價值的決定因素，而每股收益直接反映了公司的盈利能力。在投資分析中，經常使用兩種市盈率:當前市盈率,預期市盈率。動態(tài)市盈率

假設公司將全部收益作為股利，則每股股利=每股收益（EPS），用零增長模型表達股票價值：P=EPS/r其中，P表示股票價格，EPS表示每股收益，r表示必要收益率。因此，市盈率=P/EPS=1/r該式說明，在收益全部作為股利支付且股利穩(wěn)定的條件下，市盈率可以理解為是必要收益率的倒數(shù)。市盈率十年波動圖000017新綜指：24.202.市凈率法市凈率是指股票當前的市場價格和每股賬面凈資產的比率。市凈率=市場價格/每股凈資產每股凈資產=公司有形資產凈值/發(fā)行在外的股票數(shù)量。較低的市凈率是對公司股利政策和未來成長的認可。市凈率模型股票凈值即：公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、任意公積金、未分配盈余等項目的合計，它代表全體股東共同享有的權益，也稱凈資產。2005年5月最低時1.8倍，6124點（07.10.16）時6.82倍。3.價格與每股現(xiàn)金流比率價格與每股現(xiàn)金流比率=股票市場價格/發(fā)行在外的普通股每股自由現(xiàn)金流量其中，股權自由現(xiàn)金流等于經營現(xiàn)金加上公司凈借入資金減去固定資本投資。用現(xiàn)金流定價與用市盈率定價的本質是一樣的，區(qū)別在于將現(xiàn)金流替代了盈利，強調的是現(xiàn)金流的增長而非盈利增長。4.價格與銷售收入比率價格與銷售收入比率=每股價格/每股銷售收入公司某一部門的價值=價格與銷售收入比率×該部門的銷售收入加總公司各獨立業(yè)務部門的價值可得到公司的總價值。較低的P/S指標意味著市場還沒有認識到公司較高銷售收入的價值，低估了公司的價值。（四）股票價值及價格的種類1.票面價值：1元2.內在價值3.賬面價值：每股凈資產4.清算價值：低于賬面價值5.市場價格二、影響股票價格的因素（一）公司經營狀況1.資產凈值和凈資產收益率2.盈利水平3.派息政策4.股票分割5.增資與減資6.銷售收入7.原材料與產品價格變化8.主要經營者更替9.公司改組或合并10.災害（二）宏觀經濟因素1.經濟增長5.市場利率2.經濟周期6.通貨膨脹3.貨幣政策7.匯率變化4.財政政策8.國際收支狀況（三）政治因素1.戰(zhàn)爭3.政策因素2.政治事件4.國際政治形勢（四）心理因素（五）管理因素（六）投機因素三、股價平均數(shù)和股價指數(shù)—市場的平均價格（一）股價平均數(shù)和股價指數(shù)的編制步驟1.確定樣本股--全選或部分股票？兩個標準:一是代表性，二是敏感性，不是一成不變的。2.選定基期，計算基期平均股價或市值3.計算計算期平均股價或市值并作必要修正4.指數(shù)化（二）股價平均數(shù)的計算—絕對水平

1.簡單算術平均股價其中：P-平均股價

Pi-各樣本股收盤價

n-樣本股票種類數(shù)缺點：缺少價格修正、數(shù)量修正2.加權平均股價—數(shù)量修正其中：Wi——樣本股發(fā)行量或成交量

以成交量為權數(shù)的加權平均股價

樣本股成交總額=

同期樣本股成交總量以發(fā)行量為權數(shù)的加權平均股價

樣本股票市價總額=

同期樣本股發(fā)行總量3.修正平均股價—價格修正(1)調整股價法

P=1/n[P1+P2+…+(1+R)Pj’+…+Pn]Pj=(1+R)Pj’其中：Pj’—拆股后的股價R—拆股增加的股數(shù)Pj—拆股前的股價修正除數(shù)法—了解又稱道式修正法，是美國道·瓊斯公司為克服單純平均法的不足，于1928年發(fā)明的。新除數(shù)=股份變動后的股價總額÷股份變動前的股價平均數(shù)修正的股價平均數(shù)=股份變動后的股價總額÷新除數(shù)（2）修正除數(shù)法①新除數(shù)=拆股后的總價格拆股前的平均數(shù)—不變②修正股價平均數(shù)=拆股后的總價格新除數(shù)例：P=（60+50+40）3=50元新除數(shù)=（15+50+40）50=2.1

P=（15+50+40）2.1=50元

P=（16+54+42）2.1=53.33元若不修正:

P=（15+50+40）3=35元

P=（16+54+42）3=37.33元（三）股價指數(shù)的計算—相對水平

1.簡單算術股價指數(shù)（1）相對法股價指數(shù)=固定乘數(shù)股價指數(shù)的設計初衷（2）總和法股價指數(shù)=固定乘數(shù)其中：—

基期樣本股價格

—

計算期樣本股價格

n—

樣本股票數(shù)2.加權股價指數(shù)（1）基期加權股權指數(shù)-拉氏式（2）計算期加權股價指數(shù)-派許式用途最廣（3）幾何平均股價指數(shù)-費雪指數(shù)四、股票價格的修正除息與除權—了解（一）除息1.定義除息是指除去交易中股票領取股息的權利。2.與除息有關的日期—宣布日、股權登記日、除息日、派息日。3.除息報價除息報價=除息日前一天收盤-現(xiàn)金股息填息與貼息中國石化2010年中期分紅以總股本8670253萬股為基數(shù),每10股派0.8元(含稅,稅后0.72元)登記日:2010-09-10;除息日:2010-09-13紅利發(fā)放日:2010-09-302010年9月10日收盤價8.14元，9月13日收盤價8.25，漲幅1.35%？（二）除權1.定義除權是指除去交易中股票配送股的權利。2.與除權有關的幾個日期—宣布日、股權登記日、除權日、股權發(fā)放日3.取得股權的途徑和方式

利潤送紅股

送股（1）途徑

資本公積金轉增（2）方式

增資配股

增資配股

送配股

連權帶息

除權除權-每10送15股

4.除權報價（1）無償送股方式除權日前一天收盤價除權報價=1+送股率例：除權報價=14.10/(1+0.1)=12.82(元)（2）有償增資配股方式

除權日前一天收盤價+新股配股價配股率除權報價=

1+配股率例：

27.90+100.4除權報價==22.79(元)1+0.4（3）有償無償搭配方式

除權日前一天收盤價+配股價配股率

除權報價=

1+配股率+送股率例：

37.60+100.6除權報價=

=21.37(元)

1+0.6+0.3

（4）連息帶權搭配方式

除息除權報價=除權日前一天收盤價-現(xiàn)金股息+新股配股價配股率

1+配股率+送股率例:

12.00-1.00+4.500.2除息除權報價==8.50(元)

1+0.2+0.25.權值其杠桿作用權值=除權日前一天收盤價—除權報價五、幾種著名的股價指數(shù)（一）道·瓊斯股票價格平均數(shù)（二）標準普爾指數(shù)（三）紐約證券交易所綜合股價指數(shù)（四）美國證券交易所市場價格指數(shù)（五）全美證券交易商協(xié)會自動報價指數(shù)（六）《金融日報》指數(shù)（七）日經股價指數(shù)五、幾種著名的股價指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)的成份股

DAX指數(shù)的組成公司

道瓊斯股票價格平均指數(shù)道?瓊斯股價指數(shù)，是世界上最早、最享盛譽和最有影響的股票價格指數(shù)，由美國道?瓊斯公司計算并在《華爾街日報》上公布。最早為1884年7月3日道?瓊斯公司的創(chuàng)始人查爾斯?亨利?道和愛德華?瓊斯根據(jù)當時美國有代表性的11種股票編制股票價格平均數(shù)，以后樣本股擴大至65種，編制方法也有所改進。---四組平均數(shù)1906年1月12日，首次升上100點，以100.25點報收，2007年10月11日，見至今歷史高點14198點，2009年3月2日，受金融危機影響跌破6800點，為1997年4月以來新低，最新12560點

道瓊斯指數(shù)百年走勢

標準普爾股票價格指數(shù)標準.普爾（Standard&Pool)股票價格指數(shù)，是由美國最大的證券研究機構標準·普爾公司編制發(fā)表的反映紐約證券交易所行情的股價指數(shù)。標準.普爾指數(shù)是從1923年開始編制，最初的采樣股票共233種，1957年將采樣股票調整擴大到500種，即S&p500。基期為10（1941-1943為基期），最新1340點。倫敦金融時報指數(shù)金融時報指數(shù)是英國最具權威性的股價指數(shù)，由《金融時報》編制和公布。富時100指數(shù)：（FTSE100指數(shù)）前稱為金融時報100指數(shù)，1984年1月編制并公布，基值為1000點最新《金融時報》100種股票平均價格指數(shù)報收5982點

日經225股價指數(shù)《日本經濟新聞社》編制公布以反映日本股票市場價格變動的股價指數(shù)。該指數(shù)從1950年9月開始編制，最初根據(jù)東京證券交易所第一市場上市的225家公司的股票算出修正平均股價，稱為“東證修正平均股價”，1975年5月1日《日本經濟新聞社》向道?瓊斯公司買進商標，采用道?瓊斯修正指數(shù)法計算，指數(shù)也改稱為“日經道式平均股價指標”。1985年5月合同期滿，經協(xié)商，又將名稱改為“日經股價指數(shù)”?；跒?76.21（1950年），8707.99（2009.4.24），11057.40（2010.5.4），9620（2011.5.20）

恒生指數(shù)恒生指數(shù)由香港恒生銀行于1969年11月24日起編制公布，是系統(tǒng)反映香港股票市場行情變動最有代表性和影響最大的指數(shù)。它挑選了33+5種有代表性的上市股票為成份股，用加權平均法計算。恒生指數(shù)的成份股并不固定。恒生指數(shù)最初以1964年7月31日為基期，后將基期改為1984年1月13日，并將該日收市指數(shù)的975.47點定為新基期指數(shù)。15258.85（2009.4.24），20763.05（2010.5.4），23163.38

六、我國主要的股價指數(shù)（一）中證300指數(shù)、中證100指數(shù)、中證規(guī)模指數(shù)體系（二）上證綜合指數(shù)、上證180指數(shù)、上證50指數(shù)、上證紅利指數(shù)（三）深證綜合指數(shù)、深圳成分股指數(shù)、中小企業(yè)板指數(shù)（四）恒生指數(shù)、國企指數(shù)和紅籌股指數(shù)

上證綜指、上證180指數(shù)、上證50指數(shù)、深圳綜指、深圳成指以派許式加權綜合價格指數(shù)公式計算。綜合指數(shù)以發(fā)行量為權數(shù)計算總市值；成分指數(shù)以流通量為權數(shù)計算流通市值。計算公式：本日股價指數(shù)=本日指數(shù)股總市值（或流通市值）基期基期指數(shù)股總市值（或流通市值）指數(shù)當上市股票增減或上市公司增資擴股時股價指數(shù)的修正新基期市價總值=

修正前市價總值+市價總值變動額修正前基期市價總值

修正前市價總值

本日樣本股市價總值修正后本日股價指數(shù)=固定乘數(shù)

新基期市價總值

上證180指數(shù)、上證50指數(shù)、上證紅利指數(shù)、滬深300指數(shù)的計算指數(shù)以調整股本為權重，采取派許加權綜合價格指數(shù)公式進行計算。報告期成份股的調整市值

報告期指數(shù)=×基期指數(shù)

基期成份股的調整市值其中，調整市值=∑（市價×調整股本數(shù)）

調整股本數(shù)采用分級靠檔的方法對成份股本進行調整。分級靠檔方法：流通比例(%)≤10(10,20](20,30](30,40](40,50](50,60](60,70](70,80]＞80加權比例(%)流通比例20304050607080100股票股票A股票B股票CA股總股本100，0008，0005,000非自由流通股本91,0004,500900自由流通量9,0003,5004,100自由流通比例9%43.8%82%加權比例9%50%100%上證綜合指數(shù)/深證綜合指數(shù)上證綜合指數(shù)是由上海證券交易所從1991年7月15日起開始編制并公布，以綜合反映上交所全部上市股票的股價走勢。指數(shù)樣本為所有在上交所掛牌上市的股票，其中新上市的股票在掛牌的第11個交易日后納入股票指數(shù)的計算范圍，并以股票發(fā)行量為權數(shù)進行加權計算?；鶖?shù)為100點。對比深證綜合指數(shù)上證成份指數(shù)（上證180指數(shù)）/深證成份指數(shù)上證成份股簡稱上證180指數(shù)，是對原上證30指數(shù)進行調整和更名后產生的指數(shù)。上證180指數(shù)的目的在于建立一個反映上海證券市場概貌和運行狀況、具有可操作性和投資性、能夠作為投資評價尺度和金融衍生品的基準指數(shù)。上證成份股指數(shù)的樣本股共有180只，選樣的標準是遵循規(guī)模（流通市值、總市值）、流動性(換手率、成交金額)、行業(yè)代表性這三項指標，即選取規(guī)模大、流動性好、具有行業(yè)代表性的股票作為樣本。對比深證成份指數(shù)，基數(shù)1000點。樣本股的調整根據(jù)指數(shù)編制規(guī)則，經指數(shù)專家委員會審議通過，上海證券交易所與中證指數(shù)有限公司日前宣布調整上證180、上證50、上證紅利等指數(shù)的樣本股，中證指數(shù)有限公司也宣布調整滬深300、中證100、中證500、中證紅利、中證香港100、中證華股系列等指數(shù)樣本股。本次樣本股調整將于2010年1月第一個交易日正式生效。（半年調整一次）在本次樣本調整中，上證180指數(shù)更換16只股票，中國建筑和四川成渝等16只股票進入指數(shù)，S上石化、華電國際等16只股票被調出指數(shù)；上證50指數(shù)更換5只股票，中國建筑和山東黃金等進入指數(shù)，廣深鐵路、雅戈爾等被調出指數(shù)；上證紅利指數(shù)更換10只股票，中國銀行、工商銀行等進入指數(shù)，邯鄲鋼鐵、上海汽車等被調出指數(shù)；上證超大盤指數(shù)更換2只股票，浦發(fā)銀行、中國建筑等進入指數(shù)，中國人壽、中國南車等被調出指數(shù)；上證180公司治理指數(shù)更換8只股票，濟南鋼鐵、葛洲壩等進入指數(shù)，華電國際、福建高速等被調出指數(shù)。兩個代表2647.57點<10091.20點？

第三節(jié)其他投資工具分析一、優(yōu)先認股權（一）優(yōu)先認權的意義優(yōu)先認股權是普通股股東的優(yōu)惠權。優(yōu)先認股權實際上是一種短期的看漲期權。優(yōu)先認股權案例2008年9月，巴菲特出資50億美元收購了高盛的優(yōu)先股權。該筆交易不僅為巴菲特帶來每年5億美元的優(yōu)先股分紅，還讓他獲得一筆高盛普通股的認購權。據(jù)約定，巴菲特可在2013年10月1日前的任意時間以每股115美元的行權價格買進高盛普通股。2009年7月24日，高盛普通股的收盤價已達到164.61美元。事實上,巴菲特的投資并非一帆風順。2008年11月，高盛股價一度跌至每股48美元。而在同期進行的另一宗類似交易中，巴菲特出資30億美元收購通用電氣（GE）部分優(yōu)先股，同時獲得價值30億美元的普通股認購權，行權價為22.25美元。但截至2009年7月24日收盤，通用電氣的股價僅為12.04美元，遠低于行權價。（二）優(yōu)先認股權的價值1.附權優(yōu)先認股權的價值其中：R1-股票附權時一個優(yōu)先認股權的價值

P0-附權股票的市場價格

S-新股認購價格

N-買一股新股所需股權數(shù)例：2.除權優(yōu)先認股權的價值

其中：R2——股票除權后一個優(yōu)先認股權的價值

P1——除權股票的市場價格

上例中：P1=P0-R1

（13.60-0.60)-10

則:R2=

=0.60元

5

3.優(yōu)先認股權的杠桿作用（1）當P<S時，R=0投資者會放棄權利（2）當P>S時，R>0投資者行權，R隨P提高而相應上升例：股價上漲：R1=（14.80-10.00)/（5+1）=080元股價漲幅：[（14.80-13.60）/13.60]×100%=8.82%優(yōu)先認股權漲幅：[（0.80-0.60）/0.60]

×100%=33.33%股價下跌：R1=（11.20-10.00）/（5+1）=0.20元股價跌幅：[（11.20-13.60）/13.60]

100%=17.65%優(yōu)先認股權跌幅：[（0.20-0.60）/0.60]

100%=-66.67%

二、權證-了解（一）權證的定義權證是允許持有人有權在未來某一特定時間以約定的價格購買或出售一定數(shù)量標的金融資產的特定合約。完整的解釋：283頁四川長虹認股權證上市公告書(2009)10.發(fā)行方式：每手四川長虹分離交易可轉債的最終認購人可以同時獲得發(fā)行人派發(fā)的191

份認股權證11.行權比例：1:1，即每一份認股權證代表一股公司發(fā)行之A

股股票的認購權利12.行權價格：5.23

元/股，行權價格和行權比例的調整按照上海證券交易所的有關規(guī)定執(zhí)行13.本次認股權證上市流通數(shù)量：57,300

萬份14.結算方式：證券給付方式結算，即認股權證持有人行權時，應支付依行權價格及行權比例計算的價款，并獲得相應數(shù)量的四川長虹無限售條件的A

股股票

(二)權證要素1.標的金融資產股票、債券、外幣、指數(shù)、商品、其他金融工具2.基本類型認購權證、認售權證

3.行權價格權證持有人認購或認售標的金融資產的約定價格4.行權比例每一單位權證可以認購或認售標的金融資產的數(shù)量5.行權時間美式、歐式、百慕大式（修正美式）6.行權方式：284頁實物給付、現(xiàn)金結算7.最后交易日、行權期、到期日權證在二級市場交易的最后一日權證行權的時間權證持有人行權的最后一個交易日8.權利金權證的價格，權證購買者為獲得相應權利而付出的代價權證案例第一第二個字母--發(fā)行人的簡稱。第三個字母深市認購—C深市認沽--P滬市認購--B滬市認沽--P第四個數(shù)字標的證券發(fā)行的第幾只權證

(三)權證分類1.按持有人的權利分類認購權證認售權證2.按標的資產分類股權類權證債權類權證其他權證3.按標的發(fā)行人分類股本權證備兌權證4.按行權時間分類歐式權證美式權證百慕大權證

5.按權證內在價值分類平價權證價內權證價外權證6.按結算方式分類證券給付結算權證現(xiàn)金結算權證（四）權證的價值和影響因素—理解權證的價值：內在價值、時間價值認購權證的內在價值=標的金融資產價格-行權價格認售權證的內在價值=行權價格-標的金融資產價格時間價值=權證的市場價格-內在價值

權證案例

影響權證價格的因素1.標的資產價格2.履約價格3.標的資產價格波動程度4.剩余期限

5.標的資產股息或利息6.無風險利率--不一定（五）權證的杠桿作用

（六）權證的風險

1.價格波動風險

2.價格誤判風險

3.時效性風險

4.行權風險三、可轉換證券-了解（一）可轉換證券的意義和特點1.可轉換證券的意義可轉換證券的持有者可以在一定時期內按一定比例或價格將其持有的可轉換證券轉換成一定數(shù)量的另一種證券。可轉換債券、可轉換優(yōu)先股長期的普通股票的看漲期權2.可轉換證券的特點（1）既具有債券和優(yōu)先股的特點，又有普通股特點。（2）證券形式和持有者身份隨證券的轉換而相應轉換。（3）可轉換證券實際上是一種普通股票的看漲期權，其價格變動比一般債券和優(yōu)先股頻繁，而且隨普通股票價格的升降而增減?？赊D換公司債券中鋁公司本次與力拓集團合作共投入195億美元，其中約72億美元用于認購力拓集團發(fā)行的可轉債，債券的票面凈利率為9%。中鋁公司可在轉股期限內的任何時候選擇轉股。轉股后，中鋁公司在力拓集團整體持股比例將由目前的9.3%增至約18%，其中持有力拓英國公司的股份增至19%，持有力拓澳大利亞公司股份的14.9%。同時中鋁公司將提名2位非執(zhí)行董事進入力拓集團董事會。另外，中鋁公司將出資約123億美元獲得力拓集團有關鐵礦、銅礦和鋁資產的部分股權，并分別成立合資公司