丁維立期權(quán)基礎(chǔ)知識

期權(quán)基礎(chǔ)知識及簡單策略講解研究所金融部丁維立17世紀30年代末荷蘭人標準化的期權(quán)：1973年芝加哥期權(quán)交易所CBOE1.期權(quán)的起源與發(fā)展郁金香期權(quán)76000美元??！2012年成交量（億）2012年成交量占比期權(quán)期貨加總期權(quán)期貨加總股指37.5722.9160.4817.73%10.81%28.54%股票（含ETF）53.511.1864.6825.25%5.28%30.52%利率5.4423.8929.332.57%11.27%13.84%外匯2.7321.6124.341.29%10.20%11.49%農(nóng)產(chǎn)品0.7511.7972.540.36%5.56%5.92%能源0.988.289.260.46%3.91%4.37%貴金屬0.123.073.190.06%1.45%1.51%工業(yè)金屬0.075.485.540.03%2.58%2.62%其他0.002.532.530.00%1.19%1.19%總計101.16110.74211.9047.74%52.26%100.00%期權(quán)是全球金融衍生品市場的兩大基石之一——在全球場內(nèi)市場，期權(quán)與期貨各占半壁江山1.期權(quán)的起源與發(fā)展數(shù)據(jù)來源：FIA2.基本概念-定義買賣雙方約定的合約，買方向賣方支付一定代價(權(quán)利金)后，有權(quán)力而無義務(wù)在特定的期間，以特定的價格買入或賣出一定數(shù)量的特定資產(chǎn)。定義：什么是期權(quán)（option）？買方支付權(quán)利金，取得要求履約的權(quán)利賣方獲得權(quán)利金，負擔履行合約的義務(wù)期權(quán)是權(quán)利的買賣合約未來權(quán)利支付定金，按照約定價格購買計劃買房約定價格2.基本概念-生活案例購房協(xié)議茲將江南山水X棟XX室出售給該協(xié)議書獲得者，售價35000元/平米。該協(xié)議有效期截止到2014年7月1日下午5點。出售人：xxx5萬定金交付后，只要你想買，房東必須按照協(xié)議價格賣出，但是買與不買是你的權(quán)利即使房價上漲，房東也必須賣出；如果房價下跌，你可以不買，大不了定金不要。這就是期權(quán)的基本雛形5萬定金——權(quán)利金35000元/平方米——執(zhí)行價格這對夫妻買房的這個權(quán)力，相當于期權(quán)中的“看漲期權(quán)”2.基本概念-案例特點例：某投資者以100點權(quán)利金購買了行權(quán)價格是2150點的滬深300看漲期權(quán)，期權(quán)到期時滬深300指數(shù)點位是2300點。行權(quán)：期權(quán)買方在期權(quán)合約規(guī)定的時間內(nèi)行使權(quán)力，以特定價格買入或賣出標的資產(chǎn)的行為。選擇：行權(quán)Or放棄行權(quán)行權(quán)放棄行權(quán)行權(quán)的損益=2300-2150-100=50點放棄行權(quán)的損益=—100點2.基本概念-行權(quán)3.期權(quán)構(gòu)成要素-含義權(quán)利金（premium）：稱期權(quán)費、期權(quán)金，是期權(quán)的價格，由買賣雙方在期權(quán)市場公開競價形成的，是期權(quán)的買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而必須支付給賣方的費用。對于期權(quán)的買方來說，權(quán)利金是其損失的最高限度。對于期權(quán)賣方來說，賣出期權(quán)即可得到一筆權(quán)利金收入，而不用立即交割。到期日（ExpiredDate）：根據(jù)合約約定期權(quán)買方可以行使期權(quán)的最終有效期限。超過這一天，期權(quán)合約將宣布作廢，同時未執(zhí)行的期權(quán)視為自動放棄。標的資產(chǎn)（UnderlyingAssets）：每一期權(quán)合約對應(yīng)一個標的資產(chǎn)，標的資產(chǎn)可以是眾多產(chǎn)品中的一種，如各種類型大宗商品，股票，股價指數(shù)，期貨合約，債券，外匯等。執(zhí)行價格（ExercisePrice）：期權(quán)的買方依據(jù)合約規(guī)定，買進或賣出相關(guān)商品或期貨合約的價格，又稱履約價格，敲定價格（StrikePrice）或約定價格。期權(quán)要素標的資產(chǎn)到期日執(zhí)行價格權(quán)利金3.期權(quán)構(gòu)成要素-舉例理解當然，在期權(quán)交易過程中，除買方需要向賣方支付權(quán)利金外，為防止賣方履約，賣方需交納保證金。如何理解標的物資產(chǎn)、到期日、執(zhí)行價格及權(quán)利金？標的資產(chǎn)：您想要購買的房屋。到期日：您與房產(chǎn)商約定好的、您決定買與不買的最后日期。執(zhí)行價格：每平方米35000元的房價。房價，在不同地段、不同樓層、不同規(guī)格、不同消費群體等都是不同的，期權(quán)也考慮到各種需要，設(shè)計了不同的執(zhí)行價格供投資者選擇。權(quán)利金：您預(yù)付給房產(chǎn)商的定金。至于定金交多少，是10萬，還是5萬，由雙方協(xié)商確定。

在本例中，您是“買方”，最大損失是定金（權(quán)利金）。你交了定金就擁有了最終買進房產(chǎn)的權(quán)利，這在期權(quán)中叫“買進了看漲期權(quán)”。購房協(xié)議茲將江南山水X棟XX室出售給該協(xié)議書獲得者，售價35000元/平米。該協(xié)議有效期截止到2014年7月1日下午5點。出售人：xxx3.期權(quán)構(gòu)成要素-權(quán)利金1權(quán)利金是期權(quán)合約中的唯一變量，是由買方和賣方的供求關(guān)系決定的。權(quán)利金包含兩個部分：內(nèi)涵價值（IntrinsicValue）與時間價值（TimeValue）。權(quán)利金=內(nèi)涵價值+時間價值。內(nèi)涵價值

指買方立即執(zhí)行期權(quán)合約時所擁有的價值，是期權(quán)價格中反映期權(quán)執(zhí)行價格與現(xiàn)行期貨價格之間的關(guān)系的那部分價值。看漲期權(quán)內(nèi)涵價值=MAX[期貨價格-執(zhí)行價格,0]看跌期權(quán)內(nèi)涵價值=MAX[執(zhí)行價格-期貨價格,0]0內(nèi)涵價值Y期貨價格X執(zhí)行價格X0Y=X-X00內(nèi)涵價值Y期貨價格X執(zhí)行價格X0Y=-X+X03.期權(quán)構(gòu)成要素-權(quán)利金2權(quán)利金是期權(quán)合約中的唯一變量，是由買方和賣方的供求關(guān)系決定的。權(quán)利金包含兩個部分：內(nèi)涵價值（IntrinsicValue）與時間價值（TimeValue）。時間價值

指期權(quán)到期前，權(quán)利金超過內(nèi)涵價值的部份，它代表到期之前期權(quán)帶來收益的可能性。時間價值=權(quán)利金-內(nèi)涵價值剩余時間T時間價值V到期日T00隨著時間的流逝，時間價值的減小是遞增的。（1）如果市價高于35000元/平米，那在不考慮5萬定金（權(quán)利金）的情況下，這對夫妻立即行使權(quán)力，可以用低于市價的價格來買這個房子，就會立即獲得利潤。這時我們說這個期權(quán)是具有內(nèi)涵價值的。（2）如果市價低于35000元/平米，那在不考慮5萬定金的情況下行使權(quán)力的話，就相當于用高于市價的價格購買這個房子，是會虧損的，這個時候我們說這個期權(quán)就不具備內(nèi)涵價值了。但是當初這對夫妻支付的5萬權(quán)利金，其實就是這個權(quán)力的時間價值。在到期日的時候，期權(quán)就不再具有時間價值了，期權(quán)的價值全部都是內(nèi)涵價值。一般來說，期權(quán)處于平值的時候，期權(quán)向?qū)嵵颠€是虛值轉(zhuǎn)化，方向是難以確定的，所以投機性很強，時間價值很大，交易通常也最為活躍。執(zhí)行價格標的物價格內(nèi)涵價值3500040000=40000-35000=5000執(zhí)行價格標的物價格內(nèi)涵價值3500030000=30000-35000=—50004.期權(quán)分類-常見類型看漲期權(quán)（CallOptions）看跌期權(quán)（PutOptions）美式期權(quán)（AmericanOption）歐式期權(quán)（EuropeanOption）金融期權(quán)（股票期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)、外匯）商品期權(quán)（農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源等）實值期權(quán)（in-the-money）平值期權(quán)（at-the-money）虛值期權(quán)（out-of-the-money）期權(quán)很多概念都是站在買方的角度定義的，比如看漲期權(quán)、看跌期權(quán)、平值期權(quán)、實值期權(quán)、虛值期權(quán)、權(quán)利的放棄等。4.期權(quán)分類-看漲、看跌期權(quán)看漲期權(quán)（CallOptions）買方向賣方支付權(quán)利金后，擁有在有效期內(nèi)，按事先約定的價格向賣方買入一定數(shù)量的特定商品的權(quán)利?？吹跈?quán)（PutOptions）買方向賣方支付權(quán)利金后，擁有在有效期內(nèi)，按事先約定的價格向賣方賣出一定數(shù)量的特定商品的權(quán)利?？礉q期權(quán)——期權(quán)買方有按約定價（執(zhí)行價）買入特定商品的權(quán)利看跌期權(quán)——期權(quán)買方有按約定價（執(zhí)行價）賣出特定商品的權(quán)利V.S4.期權(quán)分類-看漲、看跌期權(quán)舉例舉例1：中金所滬深300股指期權(quán)合約：IO1404-C-2150舉例2：中金所滬深300股指期權(quán)合約：IO1404-P-2150該期權(quán)合約表示買方在期權(quán)合約有效期內(nèi)有按照2150點的執(zhí)行價格向賣方買入滬深300指數(shù)的權(quán)利。品種月份執(zhí)行價看漲品種月份執(zhí)行價看跌該期權(quán)合約表示買方在期權(quán)合約有效期內(nèi)有按照2150點的執(zhí)行價格向賣方賣出滬深300指數(shù)的權(quán)利。IOYYMM-C/P-XXXX期權(quán)合約代碼的要素：IO1404C2150IO交易代碼：合約標的的是滬深300指數(shù)1404合約月份：期權(quán)到期月份為2014年4月C合約類型：C為看漲期權(quán)，P為看跌期權(quán)2150行權(quán)價格：該合約的行權(quán)價格為2150點期貨合約代碼的要素：IF14044.期權(quán)分類-美式期權(quán)、歐式期權(quán)期權(quán)按行權(quán)方式分為美式期權(quán)、歐式期權(quán)美式期權(quán)合同在到期日前的任何時候或在到期日都可以執(zhí)行合同，歐式期權(quán)合同要求其持有者只能在到期日履行合同，結(jié)算日是履約后的一天或兩天。成交日到期日內(nèi)涵價值看漲期權(quán)看跌期權(quán)實值有執(zhí)行價格<標的資產(chǎn)價格執(zhí)行價格>標的資產(chǎn)價格平值0執(zhí)行價格=標的資產(chǎn)價格執(zhí)行價格=標的資產(chǎn)價格虛值無執(zhí)行價格>標的資產(chǎn)價格執(zhí)行價格<標的資產(chǎn)價格實值期權(quán)（inthemoney，ITM）即標的資產(chǎn)價格高于執(zhí)行價格的看漲期權(quán)與標的資產(chǎn)價格低于執(zhí)行價格的看跌期權(quán)。平值期權(quán)（atthemoney，ATM）即標的資產(chǎn)價格等于執(zhí)行價格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。虛值期權(quán)（outofthemoney，OTM）即標的資產(chǎn)價格低于執(zhí)行價格的看漲期權(quán)與標的資產(chǎn)價格高于執(zhí)行價格的看跌期權(quán)。要行權(quán)就是實值期權(quán)4.期權(quán)分類-平值、實值、虛值舉例：若滬深300指數(shù)現(xiàn)在的價格為2200點4.期權(quán)分類-平值、實值、虛值看漲期權(quán)內(nèi)涵價值=hs300價格-執(zhí)行價IO1404C2150=2200-2150=50實值IO1404C2200=2200-2200=0平值IO1404C2250=2200-2250=-50虛值看跌期權(quán)內(nèi)涵價值=執(zhí)行價-hs300價格IO1404P2150=2150-2200=-50虛值IO1404P2200=2200-2200=0平值IO1404P2250=2250-2200=50實值

期權(quán)期貨權(quán)利義務(wù)買方有權(quán)利無義務(wù)，賣方有義務(wù)無權(quán)利買賣雙方均有權(quán)利義務(wù)交易對象買賣合約的權(quán)利標準化合約對應(yīng)合約合約月份對應(yīng)多個期權(quán)合約合約月份對應(yīng)一個期貨合約盈虧風險買方最大風險為權(quán)利金，賣方風險較大買賣雙方盈虧風險相同，都較大保證金制度買方無需保證金、賣方需要繳納保證金買賣雙方都需要繳納保證金了結(jié)方式平倉、行權(quán)、放棄平倉、交割交割時間最后交易日（歐式）到期前任意交易日（美式）交易所規(guī)定的交割月最后交易日后某日相同點交易都是在期貨交易所內(nèi)通過公開競價的方式進行交易達成后，都必須統(tǒng)一結(jié)算均有保證金制度、漲跌停板制度、限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制度、風險警示5.期權(quán)與期貨的比較期權(quán)與期貨各具優(yōu)點與缺點。期權(quán)的好處在于風險限制特性，但卻需要投資者付出權(quán)利金，只有在標的物價格的變動彌補權(quán)利金之后才能獲利。但是，期權(quán)的出現(xiàn)，無論是在投資機會或是風險管理方面，都給具有不同需求的投資者提供了更加靈活的選擇。5.期權(quán)與期貨的比較期貨合約月份期權(quán)合約月份5.期權(quán)與期貨的比較6.期權(quán)價格因素-影響因素期權(quán)價格標的物價格無風險利率標的物價格波動率剩余時間執(zhí)行價格6.期權(quán)價格因素-標的物價格標的物價格期權(quán)價格看漲期權(quán)上升上升下降下降看跌期權(quán)上升下降下降上升期權(quán)價格Y

標的物價格F

看漲期權(quán)價格變動曲線看跌期權(quán)價格變動曲線6.期權(quán)價格因素-執(zhí)行價格執(zhí)行價格期權(quán)價格看漲期權(quán)越高越低越低越高看跌期權(quán)越高越高越低越低期權(quán)價格Y

執(zhí)行價格E

看跌期權(quán)價格變動曲線看漲期權(quán)價格變動曲線6.期權(quán)價格因素-剩余時間剩余時間期權(quán)價格看漲期權(quán)越多越高越小越低看跌期權(quán)越多越高越小越低期權(quán)價格Y

剩余時間T

看漲期權(quán)價格變動曲線看跌期權(quán)價格變動曲線6.期權(quán)價格因素-標的物價格波動率標的物價格波動率期權(quán)價格看漲期權(quán)上升上升下降下降看跌期權(quán)上升上升下降下降期權(quán)價格Y

波動率δ

看漲期權(quán)價格變動曲線看跌期權(quán)價格變動曲線6.期權(quán)價格因素-標的物價格波動率6.期權(quán)價格因素-無風險利率無風險利率期權(quán)價格看漲期權(quán)上升不明顯下降不明顯看跌期權(quán)上升不明顯下降不明顯6.期權(quán)價格因素-總結(jié)影響方向看漲期權(quán)價格看跌期權(quán)價格標的物價格正向反向執(zhí)行價格反向正向剩余時間正向正向標的物價格波動率正向正向無風險利率不明顯標的物價格波動率對期權(quán)價格影響最大；無風險利率對期權(quán)價格影響最小!!!買入看漲期權(quán)

賣出看漲期權(quán)

買入看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)7.交易策略-基本策略行權(quán)價格7.交易策略-買入看漲期權(quán)盈虧圖（一）買入看漲期權(quán)——看漲，但不愿意承擔下跌的風險2014年4月1日，滬深300指數(shù)為2150點，投資者看漲，買入1手IO1404-C-2250。權(quán)利金：50點（5000元）行權(quán)價格：2250點買入看漲期權(quán)風險收益分析風險/收益條件到期日凈損益最大虧損到期指數(shù)<行權(quán)價格2250虧損權(quán)利金（-50）最大收益指數(shù)無限上漲收益無限大（指數(shù)價格-2250-50）盈虧平衡點指數(shù)=2300盈虧平衡2250盈虧平衡點=行權(quán)價2250+權(quán)利金502300標的資產(chǎn)價格盈虧權(quán)利金-50如何挑選不同行權(quán)價格的看漲期權(quán)？投機者若對股市看漲，則買進看漲期權(quán)是一項好策略。若投機者越看漲，則選擇買入行權(quán)價格越高的看漲期權(quán)，因其在虛值區(qū)域價格較低。預(yù)期股市由盤整轉(zhuǎn)為寬幅震蕩，則買進看漲期權(quán)特別有效。買進看漲期權(quán)也可以用來為股指期貨或股票空頭避險，為防范價格上漲的風險，買入看漲期權(quán)可以保證投資者不會因價格超過行權(quán)價格而受到損失。此時，如果買入較高行權(quán)價格的看漲期權(quán)，雖然權(quán)利金較便宜，但只有價格出現(xiàn)較大上漲時才能享受到保險。行權(quán)價格7.交易策略-買入看跌期權(quán)盈虧圖（二）買入看跌期權(quán)——看跌，但不愿意承擔上漲的風險2014年4月1日，滬深300指數(shù)為2150點，投資者看跌，買入1手IO1404-P-2050。權(quán)利金：30點（3000元）行權(quán)價格：2050點買入看跌期權(quán)風險收益分析風險/收益條件到期日凈損益最大虧損到期指數(shù)>行權(quán)價格2050虧損權(quán)利金（-30）最大收益指數(shù)跌至0收益較大=2050-0-30=2020盈虧平衡點指數(shù)=2020盈虧平衡2050盈虧平衡點=行權(quán)價2050-權(quán)利金302020標的資產(chǎn)價格盈虧權(quán)利金-30行權(quán)價格7.交易策略-賣出看漲期權(quán)盈虧圖（三）賣出看漲期權(quán)——看不漲2014年4月1日，滬深300指數(shù)為2150點，投資者看不漲，賣入1手IO1404-C-2150。權(quán)利金：70點（7000元）行權(quán)價格：2150點賣出看漲期權(quán)風險收益分析風險/收益條件到期日凈損益最大虧損指數(shù)無限上漲風險無限（指數(shù)價格-2150-70）最大收益指數(shù)<2150權(quán)利金收入（70）盈虧平衡點指數(shù)=2150+70=2220盈虧平衡2150盈虧平衡點=行權(quán)價2150+權(quán)利金702220標的資產(chǎn)價格盈虧權(quán)利金70行權(quán)價格7.交易策略-賣出看跌期權(quán)盈虧圖（四）賣出看跌期權(quán)——看不跌2014年4月1日，滬深300指數(shù)為2150點，投資者看不跌，賣入1手IO1404-P-2150。權(quán)利金：60點（6000元）行權(quán)價格：2150點賣出看跌期權(quán)風險收益分析風險/收益條件到期日凈損益最大虧損指數(shù)下跌至0風險較大，虧損=2150-60=2090最大收益指數(shù)>2150權(quán)利金收入（60）盈虧平衡點指數(shù)=2090盈虧平衡2150盈虧平衡點=行權(quán)價2150-權(quán)利金702090標的資產(chǎn)價格盈虧權(quán)利金60不要讓客戶賣出廉價的期權(quán)！作為期權(quán)的買方，不可避免地要損失期權(quán)的時間價值！而作為期權(quán)的賣方，則可以獲得期權(quán)的時間價值1985年后，美股不斷上揚，證券經(jīng)紀商因此慫恿客戶賣出虛值的無股票保護的看跌期權(quán)，以增加收益，但好景不長，1987年10月19日，美股標普現(xiàn)貨指數(shù)下跌22%，指數(shù)期貨下跌36%，賣出期權(quán)的客戶不僅虧掉了之前賺取的權(quán)利金，有的客戶甚至因無法繳納追繳的保證金而被迫違約。7.交易策略-交易策略總結(jié)看大漲但不愿承擔下跌風險買call認為到期日前有大漲的機會，就直接買call。看大跌但不愿承擔上漲風險買put認為到期日前有大跌的機會，就直接買put?？床粷q賣call看不漲是看大漲的相反，反過來賣call。看不跌賣put看不跌是看大跌的相反，反過來賣put。得期權(quán)者得天下如果我們能夠理解每個期權(quán)策略的多方特征，合理的判斷市場狀態(tài)，再加上適當?shù)娘L控，我相信，大家是可以通過這個新的工具掘金的。股指期權(quán)交易的特點滬深300股指期權(quán)合約歐式期權(quán)與相同月份股指期權(quán)的交易時間、到期日、最后交易日相同，方便定價、套利、避險與做市以滬深300指數(shù)為標的，而非股指期貨合約規(guī)模為股指期貨的1/3，方便小額投資者參與合約乘數(shù)為100，股指期貨的合約乘數(shù)為300每日漲跌幅為上一交易日滬深300指數(shù)收盤價的±10%與股指期貨相同保證金制度為CBOE傳統(tǒng)固定比例模式如，一手股指看漲期權(quán)的保證金=（股指期權(quán)合約當日結(jié)算價×合約乘數(shù)）+max（標的指數(shù)當日收盤價×合約乘數(shù)×股指期權(quán)合約保證金調(diào)整系數(shù)－虛值額，最低保障系數(shù)×標的指數(shù)當日收盤價×合約乘數(shù)×股指期權(quán)合約保證金調(diào)整系數(shù)），其中，滬深300股指期權(quán)合約保證金調(diào)整系數(shù)為15%，最低保障系數(shù)為0.667。股指期權(quán)交易的特點期權(quán)交易特點買方無保證金，沒有追加保證金的風險這一點使得期權(quán)在風險管理上比期貨更具優(yōu)勢期權(quán)杠桿倍數(shù)一般比期貨高滬深300指數(shù)年波動率約為17%，一個月到期的平值期權(quán)權(quán)利金約為合約價值的2%，5%以下虛值的期權(quán)權(quán)利金僅為合約價值的0.2%適合小投資者以小博大期權(quán)可以在任何價格變化使得交易者獲利期權(quán)比期貨在避險上更有彈性股指期權(quán)交易的特點怎樣交易期權(quán)？與交易期貨、股票一致，低買高賣是獲利關(guān)鍵！投機交易做權(quán)利金影響權(quán)利金的因素較多，其中波動率和標的股指的變動影響最大，是決定股指期權(quán)定價的關(guān)鍵因素價差和套利交易垂直價差和水平價差等利用歐式期權(quán)平價公式做套利交易，如轉(zhuǎn)換/反轉(zhuǎn)套利，期權(quán)凸性套利，箱形套利等。對沖交易利用股指期權(quán)為股票頭寸或股指期貨頭寸避險簡單期權(quán)策略講解簡單期權(quán)策略講解簡單期權(quán)策略講解簡單期權(quán)策略講解如何利用股指期權(quán)規(guī)避股市下跌？假設(shè)某基金在3月初在2200點時，購進滬深300成分股，假設(shè)該基金在4月底前都不能賣出這些股票，而在此期間有遭受股價下跌損失的可能，為規(guī)避股價下跌的風險，有以下5種策略可以采用策略1：賣股指期貨策略2：買看跌期權(quán)策略3：買進熊市看跌期權(quán)價差策略4：賣看漲期權(quán)策略5：買進看跌期權(quán)并賣出看漲期權(quán)策略1：賣股指期貨假設(shè)滬深300股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)在避險期間價格一致，則基金經(jīng)理以2200賣空IF1404,則不管在4月的滬深300指數(shù)是2100還是2500，基金經(jīng)理都可以鎖住成本價格2200.若滬深300指數(shù)跌至2100，則期貨頭寸獲利100點，可以彌補股票頭寸的損失。若滬深300指數(shù)漲至2500，則期貨頭寸虧損300點，基金經(jīng)理本來現(xiàn)貨頭寸的盈利卻因為期貨頭寸的虧損遭到削減，從而喪失了股票價