第十六章幾個(gè)金融理論問題g

金融學(xué)第五篇幾個(gè)金融理論問題1第五篇目錄第十六章幾個(gè)金融理論問題2第五篇金融監(jiān)管第十六章幾個(gè)金融理論問題3第十六章目錄第一節(jié)市場(chǎng)與中介的相互關(guān)系第二節(jié)金融與發(fā)展第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)第四節(jié)貨幣中性抑非中性4第十六章幾個(gè)金融理論問題第一節(jié)市場(chǎng)與中介的相互關(guān)系5第十六章第一節(jié)市場(chǎng)與中介的相互關(guān)系

金融體系1.金融體系五個(gè)構(gòu)成要素：金融市場(chǎng)與金融中介機(jī)構(gòu)是構(gòu)成金融體系實(shí)體的兩個(gè)互補(bǔ)的部分。2.討論兩者相互之間的關(guān)系，涉及整個(gè)金融體系，是有關(guān)金融體系的全局問題。6第十六章第一節(jié)市場(chǎng)與中介的相互關(guān)系

金融功能

1.20世紀(jì)90年代初，國(guó)外學(xué)界提出了金融功能分析框架。

2.金融功能觀是從分析不同國(guó)度、不同時(shí)期的金融機(jī)構(gòu)為什么大不相同入手，認(rèn)為研究的主線是功能而不是機(jī)構(gòu)：金融功能比金融機(jī)構(gòu)更為穩(wěn)定。

3.金融功能的概括并非限于金融機(jī)構(gòu)，更著眼于金融市場(chǎng)。7第十六章第一節(jié)市場(chǎng)與中介的相互關(guān)系

金融功能

4.金融的核心功能，歸納為六：

⑴在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源；

⑵提供分散、轉(zhuǎn)移和管理風(fēng)險(xiǎn)的途徑；

⑶提供清算和結(jié)算的途徑以完結(jié)商品、服務(wù)和各種資產(chǎn)的交易；

⑷提供集中資本和股份分割的機(jī)制；⑸提供價(jià)格信息；

⑹提供解決“激勵(lì)”問題的方法。

8第十六章第一節(jié)市場(chǎng)與中介的相互關(guān)系

中介與市場(chǎng)對(duì)比的不同格局

1.金融功能由金融中介和金融市場(chǎng)的運(yùn)作來(lái)實(shí)現(xiàn)。但在現(xiàn)實(shí)世界中，在不同的國(guó)家，在一個(gè)國(guó)家的不同歷史時(shí)期，這兩者在金融體系中的對(duì)比卻有不同的格局。例如，目前美國(guó)的金融體系，資本市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，而在歐洲大陸很多國(guó)家，例如德國(guó)和法國(guó)，則是大銀行在金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位。9第十六章第一節(jié)市場(chǎng)與中介的相互關(guān)系

中介與市場(chǎng)對(duì)比的不同格局2.中國(guó)的金融體系，靜態(tài)觀察，銀行占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；動(dòng)態(tài)觀察，資本市場(chǎng)發(fā)展迅速。3.比較金融體系的不同格局，有助于分析、理解金融體系發(fā)展與變化的趨向。10第十六章第一節(jié)市場(chǎng)與中介的相互關(guān)系

金融體系格局的演進(jìn)趨向

1.近些年，金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)極為強(qiáng)勁；而金融中介，主要是銀行，卻好像步履蹣跚。

2.造成變化的主要原因在于：

——信息技術(shù)的革命極大地提高了金融體系的效率，降低了融資的交易成本和信息成本。原來(lái)處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的以銀行為主的金融中介，越來(lái)越多地受到直接市場(chǎng)融資的競(jìng)爭(zhēng)壓力。11第十六章第一節(jié)市場(chǎng)與中介的相互關(guān)系

金融體系格局的演進(jìn)趨向

——戰(zhàn)后通貨膨脹經(jīng)常發(fā)生，利率風(fēng)險(xiǎn)加大；布雷頓森林體系瓦解，國(guó)際貨幣制度進(jìn)入浮動(dòng)匯率制，匯率風(fēng)險(xiǎn)加劇。于是刺激了衍生金融工具市場(chǎng)的發(fā)展，從而擴(kuò)大了資本市場(chǎng)的規(guī)模。

——銀行體系在金融市場(chǎng)的壓迫下，積極創(chuàng)新；同時(shí)，政府的管制也趨于放松，但在更為迅猛的資本市場(chǎng)擴(kuò)充面前依然顯得柔弱。12第十六章第一節(jié)市場(chǎng)與中介的相互關(guān)系

金融體系格局的演進(jìn)趨向

3.事實(shí)上，在傳統(tǒng)的銀行主導(dǎo)型國(guó)家中，如德、法、日，資本市場(chǎng)都顯示了較為快速的發(fā)展。

4.因而，必然提出這樣的問題：各國(guó)金融體系是否會(huì)“趨同”，或者說(shuō)，是否會(huì)向美國(guó)模式“收斂”？13第十六章第一節(jié)市場(chǎng)與中介的相互關(guān)系

優(yōu)劣比較要求理論論證

1.現(xiàn)代金融理論常常假設(shè)金融市場(chǎng)是最好的金融運(yùn)作的形式；金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的體系，要比主要依靠銀行的體系處于更高的發(fā)展階段。但是，不僅歷史上的絕大多數(shù)國(guó)家主要是依靠銀行體系推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且直至今日，主要依靠銀行體系的國(guó)家，他們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也還在取得不俗的表現(xiàn)。14第十六章第一節(jié)市場(chǎng)與中介的相互關(guān)系

優(yōu)劣比較要求理論論證

2.假設(shè)，可以做出規(guī)范的邏輯論證——市場(chǎng)的確優(yōu)于機(jī)構(gòu)，那么收斂于美國(guó)模式的判斷至少可以確認(rèn)是一個(gè)理論假說(shuō)。的確有這樣的推導(dǎo)：當(dāng)市場(chǎng)處于“完善”狀態(tài)，即對(duì)資源配置充分有效時(shí)，金融中介就沒有任何存在的價(jià)值。15第十六章第一節(jié)市場(chǎng)與中介的相互關(guān)系

優(yōu)劣比較要求理論論證但是要使這樣的判斷成立，必須假定市場(chǎng)上的所有交易者都有能力自己構(gòu)造投資組合。顯然，在實(shí)際生活中不可能出現(xiàn)這樣的假設(shè)條件。而且，伴隨著金融市場(chǎng)交易的擴(kuò)大，實(shí)際生活顯現(xiàn)的趨向，并不是個(gè)人直接參與市場(chǎng)交易的行為日益增多，而卻是日益更多地借助于金融中介參與市場(chǎng)交易。16第十六章第一節(jié)市場(chǎng)與中介的相互關(guān)系

優(yōu)劣比較要求理論論證

3.對(duì)于金融市場(chǎng)與金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)展前景，還有許多不同角度的分析比較：

——從風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與管理方面的優(yōu)劣比較；

——從信息處理方面的優(yōu)劣比較；

——從監(jiān)管方面的優(yōu)劣比較；

——從公司治理方面的優(yōu)劣比較……

但幾乎都存有不同見解，頭緒紛繁，極難做出定論。17第十六章幾個(gè)金融理論問題

第二節(jié)金融與發(fā)展18

第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.戈德史密斯等人的研究開拓了用定量方法描述金融發(fā)展之先河，揭示了一些金融發(fā)展的規(guī)律性趨勢(shì)。例如：

——從縱的方向看，在一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)比國(guó)民財(cái)富的增長(zhǎng)更為迅速；

——從橫的方向看，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國(guó)家的金融相關(guān)率比歐洲和北美國(guó)家的金融相關(guān)率低得多，等等。19第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.不過，開初，如戈德史密斯，并沒有明確得出金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)的判斷；對(duì)于金融因素是否促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的加速增長(zhǎng)，他謹(jǐn)慎地認(rèn)為尚“無(wú)把握建立因果機(jī)制”。

20世紀(jì)90年代以后涌現(xiàn)的許多實(shí)證研究，為金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)提供了有力支持。如通過金融發(fā)展指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)多視角的對(duì)比實(shí)證檢驗(yàn)，顯示金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著顯著的正相關(guān)。

20第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融壓抑麥金農(nóng)和肖等人分析，將發(fā)展中國(guó)家存在的市場(chǎng)機(jī)制作用沒有得到充分發(fā)揮、金融資產(chǎn)單調(diào)、金融機(jī)構(gòu)形式單一、過多的金融管制和金融效率低下等現(xiàn)象，概括為金融壓抑。從金融結(jié)構(gòu)的角度考察，主要表現(xiàn)在：⑴金融工具形式單一，規(guī)模有限；⑵金融體系存在著“二元結(jié)構(gòu)”：一是由現(xiàn)代大銀行為代表的現(xiàn)代部門；二是由錢莊、當(dāng)鋪、合會(huì)為代表的傳統(tǒng)部門；⑶金融機(jī)構(gòu)單一，商業(yè)銀行在金融活動(dòng)中居于絕對(duì)的主導(dǎo)地位；21第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融壓抑

4.直接融資市場(chǎng)極其落后，并且主要是作為政府融資的工具而存在；企業(yè)的資金來(lái)源主要靠自我積累和銀行貸款；

5.實(shí)行嚴(yán)格的管制，致使金融資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重扭曲，無(wú)法反映資源的相對(duì)稀缺性，具體表現(xiàn)是壓低實(shí)際利率，高估本國(guó)貨幣的幣值。22第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融壓抑1.金融壓抑現(xiàn)象，雖然與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)落后有關(guān)，但政府所實(shí)行的政策更起直接作用。發(fā)展中國(guó)家的政府都想積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但面對(duì)的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低，財(cái)力薄弱，外匯資金短缺。為獲得資金，政府常常在金融領(lǐng)域中進(jìn)行限制和干預(yù)。種類政策措施被概括叫做“壓抑性”的金融政策。23第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融壓抑2.主要的壓抑性金融政策：⑴通過規(guī)定存貸款利率和實(shí)施通貨膨脹政策，人為地壓低實(shí)際利率。實(shí)際利率通常很低，有時(shí)甚至為負(fù)。這就嚴(yán)重脫離了發(fā)展中國(guó)家資金稀缺從而要求利率偏高的現(xiàn)實(shí)。⑵采取信貸配給的方式來(lái)分配稀缺的信貸資金。通常是流向享有特權(quán)的國(guó)有企業(yè)和具有官方背景的私有企業(yè)，資金分配效率十分低下。24第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融壓抑⑶對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施嚴(yán)格的控制。造成的直接后果是，金融機(jī)構(gòu)成本高昂，效率低下，機(jī)構(gòu)種類單一，專業(yè)化程度低。⑷為了降低進(jìn)口機(jī)器設(shè)備的成本，常常人為地高估本幣的匯率；經(jīng)濟(jì)的落后本來(lái)需要進(jìn)口，過高的本幣匯率使進(jìn)口需求更高。其結(jié)果是陷入了更為嚴(yán)重的外匯短缺，不得不實(shí)行全面的外匯管制。

25第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融自由化1.金融自由化改革的核心內(nèi)容主要有以下幾方面：⑴放松利率管制；⑵縮小指導(dǎo)性信貸計(jì)劃實(shí)施范圍；⑶減少金融機(jī)構(gòu)審批限制，促進(jìn)金融同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；⑷發(fā)行直接融資工具，活躍證券市場(chǎng)；⑸放松對(duì)匯率和資本流動(dòng)的限制。26第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融自由化2.不少國(guó)家對(duì)匯率的放松持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。一般采取的是分階段、逐步放開的方法。實(shí)際上，不少工業(yè)化國(guó)家也程度不同地限制資本流動(dòng)。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，所有工業(yè)化國(guó)家，在1995年初都實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目下貨幣自由兌換；而發(fā)展中國(guó)家則主要是實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的貨幣自由兌換。27第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融自由化肖認(rèn)為，以取消利率和匯率管制為主的金融自由化政策具有一系列正效應(yīng)：⑴儲(chǔ)蓄效應(yīng)：⑵投資效應(yīng)；⑶就業(yè)效應(yīng)；⑷收入分配效應(yīng)；⑸穩(wěn)定效應(yīng)；⑹減少政府干預(yù)帶來(lái)的效率損失和貪污腐化。28第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融自由化1.關(guān)于貨幣與實(shí)物資本的互補(bǔ)性假說(shuō)：傳統(tǒng)理論認(rèn)為，貨幣和實(shí)物資本作為兩種不同的財(cái)富持有形式，是相互競(jìng)爭(zhēng)的替代品。麥金農(nóng)根據(jù)以下兩個(gè)假設(shè)前提提出了貨幣與實(shí)物資本的互補(bǔ)性假說(shuō)：⑴發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)單位必須依靠自我積累，即只限于內(nèi)源融資；⑵投資具有不可分割性，即投資必須一次性達(dá)到一定規(guī)模才能獲得收益。29第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融自由化在經(jīng)濟(jì)單位僅限于內(nèi)源融資的前提下，投資的不可分割性使得潛在的投資者必須為其投資積累足夠的貨幣金額。因此對(duì)實(shí)物資本需求越高的經(jīng)濟(jì)主體，其貨幣需求也越大。在這樣的情況下，貨幣和實(shí)物資本就是互補(bǔ)品，而不是傳統(tǒng)理論所說(shuō)的替代品。30第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融自由化2.提出適用于欠發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣需求函數(shù)：

(M/P)D＝L(Y，I/Y，d－e)

在解釋變量中，I/Y與實(shí)際貨幣需求正相關(guān)，體現(xiàn)發(fā)展中國(guó)家貨幣與實(shí)物資本的互補(bǔ)性假說(shuō)。

d為各類存款利率的加權(quán)平均數(shù)，e為預(yù)期的未來(lái)通貨膨脹率，

d－e為貨幣的實(shí)際收益率——貨幣需求與之正相關(guān)。在利率壓制和通貨膨脹的條件下，d－e往往為負(fù)，這制約了貨幣需求，制約了金融部門的發(fā)展。31第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融自由化與中國(guó)的金融改革1.中國(guó)的金融改革是與經(jīng)濟(jì)體制改革同時(shí)起步。改革的主要內(nèi)容和方向：⑴金融機(jī)構(gòu)多元化。其中包括對(duì)產(chǎn)權(quán)制度的觸動(dòng)；⑵金融業(yè)務(wù)沿著多樣化、國(guó)際化的軌跡，極大地突破了過分簡(jiǎn)單而又受到頗多限制的存放匯模式；⑶金融工具的多樣化，極大地豐富了投資手段，沖破了銀行單一融資格局；32第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融自由化與中國(guó)的金融改革⑷培育和發(fā)展金融市場(chǎng)；⑸推動(dòng)利率市場(chǎng)化；⑹匯率方面，已建立起以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的有管理的浮動(dòng)匯率制和全國(guó)統(tǒng)一的外匯交易市場(chǎng)；⑺構(gòu)建符合市場(chǎng)機(jī)制要求的信貸資金管理體制；33第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融自由化與中國(guó)的金融改革

⑻構(gòu)建金融宏觀調(diào)控機(jī)制；構(gòu)建現(xiàn)代規(guī)范的金融監(jiān)管體系；⑼重視金融立法建設(shè)；⑽與國(guó)際上建立起廣泛的、多層次的金融聯(lián)系；

…………34第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融自由化與中國(guó)的金融改革2.中國(guó)的金融改革是全方位的系統(tǒng)工程。已有的改革成果并非都是一步到位的，其中有過程、有波折，甚至有反復(fù)；還有相當(dāng)部分改革尚未到位或遠(yuǎn)未到位。3.循序漸進(jìn)、與整體經(jīng)濟(jì)改革配套推進(jìn)的基本思路符合當(dāng)今中國(guó)國(guó)情。35第十六章第二節(jié)金融與發(fā)展

金融自由化與中國(guó)的金融改革4.在20多年來(lái)的改革進(jìn)程中，發(fā)展中國(guó)家金融自由化的教訓(xùn)在中國(guó)也都不同程度地遇到過，如通貨膨脹、銀行不良債權(quán)、企業(yè)債務(wù)危機(jī)等。另外，基于特定的體制原因，也還有諸如亂設(shè)金融機(jī)構(gòu)、亂集資、賬外經(jīng)營(yíng)、企業(yè)逃廢銀行債務(wù)等問題。問題的基本解決，從根本上說(shuō)，還在于深入推進(jìn)改革。36第十六章幾個(gè)金融理論問題

第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)37第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

何謂金融脆弱性1.狹義解釋：以高負(fù)債經(jīng)營(yíng)為特點(diǎn)的金融業(yè)所具有的容易失敗的特性；廣義上解釋：泛指一切融資領(lǐng)域中的風(fēng)險(xiǎn)積聚。2.金融脆弱性與金融風(fēng)險(xiǎn)意義相近。金融風(fēng)險(xiǎn)，是指潛在的損失可能性；金融脆弱則是指風(fēng)險(xiǎn)積聚所形成的“狀態(tài)。38第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

何謂金融脆弱性3.對(duì)金融脆弱性的研究，以研究對(duì)象分：⑴信貸市場(chǎng)（通過金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作的）的脆弱性；⑵金融市場(chǎng)的脆弱性。對(duì)信貸市場(chǎng)脆弱性的剖析又有兩個(gè)角度：企業(yè)角度和銀行角度。4.早期的看法，十分強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)金融脆弱性的引爆作用。后來(lái)認(rèn)為，即使經(jīng)濟(jì)周期沒到衰退階段，金融脆弱性也會(huì)激化成金融危機(jī)。39第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

金融自由化與金融脆弱性：總括分析1.金融自由化的方方面面在不同相當(dāng)程度上都激化了金融固有的脆弱性；而金融危機(jī)的爆發(fā)雖然總是表現(xiàn)為突然事件，卻都經(jīng)歷了脆弱性的積累。是不是“送走了金融壓制，迎來(lái)了金融危機(jī)

”？40第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

金融自由化與金融脆弱性：總括分析2.實(shí)證檢驗(yàn)：⑴金融脆弱性受到多種因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)衰退、失誤的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及經(jīng)由國(guó)際收支危機(jī)而來(lái)的波動(dòng)性。⑵即使這些因素得到控制，金融自由化變量與金融危機(jī)概率之間仍存在顯著正相關(guān)。這就是說(shuō)，即使宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，金融自由化也會(huì)單獨(dú)對(duì)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響。41第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

何謂金融危機(jī)

1.金融危機(jī)極難確切界定。通常的說(shuō)法是，全部或大部分金融指標(biāo)——利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格、企業(yè)償債能力和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)等等——的急劇、短暫和超周期的惡化，便意味著金融危機(jī)的來(lái)臨。42第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

何謂金融危機(jī)2.金融危機(jī)類型：貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、股市危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和系統(tǒng)性（全面）金融危機(jī)等。3.實(shí)踐中，需要依賴具體的指標(biāo)值來(lái)判定是否發(fā)生了金融危機(jī)。國(guó)內(nèi)外，對(duì)于指標(biāo)值有種種分析論證，但不可都視為絕對(duì)權(quán)威依據(jù)，僅宜作為參考。43第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

普遍發(fā)生的金融危機(jī)

1.典型的資本主義周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)始于1825年。周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)大約十年一次，而形形色色的金融危機(jī)或爆發(fā)于前，或爆發(fā)于后，或爆發(fā)在周期之間。對(duì)于伴隨著周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)，馬克思曾經(jīng)做過深入的研究。2.20世紀(jì)30年代的大蕭條，曾將金融危機(jī)推至極巔。44第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

普遍發(fā)生的金融危機(jī)3.二次戰(zhàn)后，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了將近30年的平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期。

20世紀(jì)40年代中期，確定了一套以聯(lián)合國(guó)、IMF、世界銀行集團(tuán)以及關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定等為主要支柱的國(guó)際經(jīng)濟(jì)制度。它在一定程度上保障了全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的秩序，直到70年代初期。此間，國(guó)際社會(huì)雖然也曾發(fā)生危機(jī)，但其影響相對(duì)較小，涉及面也較窄。45第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

普遍發(fā)生的金融危機(jī)4.從70年代中期開始，國(guó)際金融危機(jī)由微而著。80年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)和金融全球化的步伐加快，金融危機(jī)變得日益經(jīng)?；腿蚧?.20世紀(jì)90年代之前，金融危機(jī)通常只是某種單一形式的危機(jī)。但在90年代，多數(shù)金融危機(jī)具有明顯的綜合性。較為典型的特征是，危機(jī)開始時(shí)是外匯市場(chǎng)的超常波動(dòng)以及由此引起的貨幣危機(jī)，進(jìn)而發(fā)展到貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩，并最終影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。46第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

金融危機(jī)的危害與防范1.金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊涉及方方面面，使社會(huì)為之付出高昂代價(jià)。不論是發(fā)展中國(guó)家，還是發(fā)達(dá)國(guó)家，均屢受其害。拉美債務(wù)危機(jī)使拉美國(guó)家“失去了發(fā)展的十年”；亞洲金融危機(jī)則使“東亞奇跡”黯然失色；美國(guó)的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)加深了美國(guó)20世紀(jì)80年代末、90年代初的衰退；歐洲貨幣體系危機(jī)曾迫使西歐若干國(guó)家退出歐洲貨幣體系，等等。47第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

金融危機(jī)的危害與防范2.從不同視角看，主要危害有：

使金融機(jī)構(gòu)陷入經(jīng)營(yíng)困境；財(cái)政負(fù)擔(dān)加重；貨幣政策效率降低；債務(wù)緊縮效應(yīng)……48第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

金融危機(jī)的危害與防范3.債務(wù)緊縮效應(yīng)是用來(lái)解釋大蕭條的知名理論。金融危機(jī)之后的蕭條階段銀行信用必然由于種種原因而過分緊縮：危機(jī)的余悸；金融資產(chǎn)作為抵押品的價(jià)值下降；物價(jià)水平下降，公司實(shí)際資產(chǎn)凈值下降；基于風(fēng)險(xiǎn)加大的利率提高……

本來(lái)，金融危機(jī)中許多銀行倒閉的本身，就減小了金融中介提供信貸的規(guī)模。而這些又會(huì)使信貸緊上加緊。于是導(dǎo)致投資的過分縮減和總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平的持續(xù)低迷。49第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

金融危機(jī)的危害與防范1.金融危機(jī)危害極大，卻又往往避免不了，這就促使人們?nèi)で笾卫硭膶?duì)策。2.早期的金融危機(jī)，主要是銀行危機(jī)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有比較直接的聯(lián)系。那時(shí)，主要依靠最后貸款人提供流動(dòng)性，支持銀行，就會(huì)給銀行渡過擠兌困境并使廠商獲得喘息之機(jī)。50第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

金融危機(jī)的危害與防范3.金融全球化時(shí)代的危機(jī)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系日益曲折迂回，危機(jī)成因與表現(xiàn)形式復(fù)雜，防范和治理危機(jī)的對(duì)策也趨于多樣化。這包括：

⑴建立預(yù)警系統(tǒng)；⑵采取應(yīng)急的穩(wěn)定措施；⑶進(jìn)行金融重組；⑷進(jìn)行宏觀及結(jié)構(gòu)性調(diào)整……51第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

中國(guó)金融“脆弱”但未導(dǎo)致“危機(jī)”1.還在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前，國(guó)內(nèi)外對(duì)中國(guó)金融的穩(wěn)定性大多表示極為擔(dān)憂。時(shí)任IMF總裁的康德蘇認(rèn)為：“最值得警覺的是中國(guó)，可能出現(xiàn)最大的銀行倒閉風(fēng)波?！比欢髞?lái)的中國(guó)卻經(jīng)受住了沖擊，為亞洲唯一的一個(gè)安然度過1997～98年全球金融大動(dòng)蕩的新興市場(chǎng)國(guó)家。52第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

中國(guó)金融“脆弱”但未導(dǎo)致“危機(jī)”2.對(duì)此，國(guó)內(nèi)外有著各種各樣的解釋。

——中國(guó)在亞洲金融危機(jī)中幸免于難的直接“防火墻”是資本項(xiàng)目沒有開放。

——中國(guó)特有的金融結(jié)構(gòu)，就效率來(lái)看，問題突出，可是從抗拒金融沖擊的角度看，卻又較強(qiáng)。

——國(guó)家綜合債務(wù)水平在可承受的范圍之內(nèi)。

——最根本的、長(zhǎng)期起作用的應(yīng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所具有的活力，它保持了國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)和在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的競(jìng)爭(zhēng)潛力。53第十六章第三節(jié)金融脆弱性與金融危機(jī)

中國(guó)金融“脆弱”但未導(dǎo)致“危機(jī)”3.破解“脆弱”但未導(dǎo)致“危機(jī)”之謎，并不意味著對(duì)于中國(guó)金融脆弱問題無(wú)需嚴(yán)肅對(duì)待；也不因?yàn)榻鹑谖C(jī)沒有發(fā)生而否認(rèn)在局部范圍內(nèi)，如某一金融行業(yè)、某一地區(qū)出現(xiàn)危機(jī)的可能性。54第十六章幾個(gè)金融理論問題

第四節(jié)貨幣中性抑非中性55第十六章第四節(jié)貨幣中性抑非中性

經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)古老的論題1.貨幣是中性還是非中性，是經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)“古老”的論題，也是具有基本意義并最具概括性的論題；2.貨幣是中性的還是非中性的，焦點(diǎn)在于：貨幣因素能否改變實(shí)際資源的配置：不能，貨幣是中性的；能，則是非中性的。3.但實(shí)際資源的配置問題，極為復(fù)雜。為此，需要構(gòu)建理論模型。56第十六章第四節(jié)貨幣中性抑非中性

早期的貨幣中性說(shuō)1.表述大致如下：貨幣數(shù)量的變動(dòng)會(huì)影響商品價(jià)格總水平變動(dòng)，但不會(huì)改變相對(duì)價(jià)格。只要相對(duì)價(jià)格不變，各個(gè)市場(chǎng)行為主體進(jìn)行選擇的格局就不會(huì)改變。從而，整個(gè)經(jīng)濟(jì)中實(shí)際資源配置也不會(huì)因貨幣數(shù)量變動(dòng)而變動(dòng)。2.這樣的貨幣中性概念，可稱之為貨幣數(shù)量論的概念。對(duì)它有一個(gè)形象的概括，即“貨幣面紗”。57第十六章第四節(jié)貨幣中性抑非中性

質(zhì)疑數(shù)量論的貨幣中性觀1.大致有兩方面：⑴當(dāng)貨幣數(shù)量增加而推動(dòng)價(jià)格上升時(shí)，賣者對(duì)不同商品的漲價(jià)預(yù)期有差異，反映有強(qiáng)弱；買者調(diào)整需求并非等比，分別不同商品也有區(qū)分。因而相對(duì)價(jià)格不能保持不變。⑵貨幣數(shù)量增加，不會(huì)平均地、成比例地進(jìn)入一切市場(chǎng)。因而相對(duì)價(jià)格也不能保持不變。2.在比較接近現(xiàn)實(shí)的層次上，還可以提出更多的問題，不支持貨幣中性而支持貨幣非中性。58第十六章第四節(jié)貨幣中性抑非中性

一般均衡論的貨幣中性概念1.但是，在高度抽象的層次上還是可以找出論據(jù)，支持貨幣中性。那就是：貨幣因素?zé)o力影響實(shí)際資源的“均衡”配置。這里所強(qiáng)調(diào)的“均衡”，是指瓦爾拉斯均衡狀態(tài)。2.在瓦爾拉斯均衡狀態(tài)下，一切市場(chǎng)都是完全競(jìng)爭(zhēng)的；一切資源都是完全流動(dòng)的；一切行為主體都掌握充分的信息，他們的預(yù)期都是完全理性的；價(jià)格、工資等名義量的變動(dòng)都不存在任何的剛性；也不存在“貨幣幻覺”，等等。在這樣的狀態(tài)下，貨幣因素不可能影響實(shí)際資源的均衡配置。59第十六章第四節(jié)貨幣中性抑非中性

一般均衡論的貨幣中性概念3.當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的某些因素發(fā)生變化時(shí)，將會(huì)影響原來(lái)的均衡狀態(tài)。但原來(lái)實(shí)際資源配置的均衡被突破，又會(huì)達(dá)到另一個(gè)實(shí)際資源配置的均衡狀態(tài)。如果把實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變化稱為實(shí)際經(jīng)濟(jì)沖擊，那么貨幣因素的變化就是“貨幣沖擊”。貨幣沖擊既然不能影響原來(lái)的均衡配置，在重新建立新的均衡中也同樣起不了什么作用。60第十六章第四節(jié)貨幣中性抑非中性

從貨幣職能討論一般均衡論的貨幣中性概念1.以一般均衡理論為依據(jù)的貨幣中性概念，把貨幣的職能僅僅看作是便利交易的媒介，只是在交易的瞬間起了作用。至于兩次交易之間貨幣處于什么狀態(tài)，有什么職能，沒有予以考察和估量。但貨幣也是價(jià)值貯存的工具。從20世紀(jì)初期的劍橋方程式起，種種貨幣理論都肯定這點(diǎn)。61第十六章第四節(jié)貨幣中性抑非中性

從貨幣職能討論一般均衡論的貨幣中性概念2.生產(chǎn)者或消費(fèi)者持有的貨幣余額是名義量。當(dāng)貨幣數(shù)量變動(dòng)而引起價(jià)格變動(dòng)時(shí)，貨幣余額的實(shí)際數(shù)量變動(dòng)；而且各個(gè)行為主體所面臨的實(shí)際貨幣量變動(dòng)并非一致。即使原本已處于均衡狀態(tài)，貨幣沖擊也會(huì)破壞均衡。62第十六章第四節(jié)貨幣中性抑非中性

從貨幣職能討論一般均衡論的貨幣中性概念3.在現(xiàn)代金融制度下，市場(chǎng)行為主體不僅保持貨幣余額，而且還擁有金融資產(chǎn)和金融負(fù)債。當(dāng)貨幣數(shù)量變動(dòng)引起價(jià)格總水平變動(dòng)時(shí)，縱然從市場(chǎng)整體來(lái)看債權(quán)和債務(wù)相抵，但就各個(gè)行為主體而言，卻有得有失。這無(wú)疑會(huì)影響各自的行為，并影響實(shí)際資源的配置。63第十六章第四節(jié)貨幣中性抑非中性

貨幣短期非中性與長(zhǎng)期中性1.在貨幣短期非中性的概念中，融入了較為接近現(xiàn)實(shí)生活的內(nèi)容：貨幣數(shù)量變動(dòng)，不僅影響價(jià)格，也會(huì)影響產(chǎn)出；不僅影響名義利率，也會(huì)影響實(shí)際利率，而利率變動(dòng)會(huì)影響實(shí)際資源的配置。在一般均衡狀態(tài)下，貨幣因素的影響即使是短期的，但也是實(shí)在的。64第十六章第四節(jié)貨幣中性抑非中性

貨幣短期非中性與長(zhǎng)期中性2.凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)論證：失業(yè)存在→價(jià)格并不隨貨幣數(shù)量增加而同比上升→實(shí)際貨幣量增大→利率下降→投資增加→產(chǎn)出增長(zhǎng)。這種作用是短期的還是長(zhǎng)期的——長(zhǎng)期是否非中性？凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)沒有回答，但凱恩斯本人說(shuō)過：“在長(zhǎng)期中，我們都已不復(fù)存在?！?5第十六章第四節(jié)貨