宏觀經(jīng)濟(jì)專題

宏觀經(jīng)濟(jì)專題：東方不亮，西方亮前言2016年一季度全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)了低速復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，能源價(jià)格觸底小幅反彈，基數(shù)效應(yīng)使得通脹水平小幅回升，難民問題、恐怖襲擊問題、英國(guó)“退歐”事件、美國(guó)大選、中東及朝鮮半島地緣政治風(fēng)險(xiǎn)為經(jīng)濟(jì)帶來了許多不穩(wěn)定因素。美國(guó)、歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體小幅增長(zhǎng)，除印度外，新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體面臨著不同程度的下行壓力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、美聯(lián)儲(chǔ)加息以及政治風(fēng)險(xiǎn)事件等多重因素交織，IMF與世界銀行先后下調(diào)今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)我們選取了反映宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)。2009年之后全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇大周期通道當(dāng)中，主要經(jīng)濟(jì)體的指標(biāo)值均處在長(zhǎng)期均值100附近。去年三季度以來，多個(gè)經(jīng)濟(jì)體的OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)集體出現(xiàn)下行，也說明了全球經(jīng)濟(jì)前景不夠樂觀。除歐元區(qū)、印度外，其他國(guó)家或地區(qū)均跌入100以下主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI上升美國(guó)3月制造業(yè)PMI終值為51.5，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)新訂單構(gòu)成壓力；中國(guó)顯示出了強(qiáng)力反彈態(tài)勢(shì)，反彈幅度更是超出市場(chǎng)預(yù)期。目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)未能顯示出動(dòng)能的顯著增長(zhǎng)，歐洲央行上月再次推出一輪刺激措施以重振需求和價(jià)格增長(zhǎng)。日本央行實(shí)施負(fù)利率政策來振興經(jīng)濟(jì)，但由于出口訂單急速下降而拖累其制造業(yè)景氣萎縮。全球貨幣政策從寬松浪潮幾近走到盡頭國(guó)別/地區(qū)基準(zhǔn)利率其他趨勢(shì)

1月初3月末1月初3月末美國(guó)聯(lián)邦基金利率0.50%0.50%無收緊巴西隔夜利率14.25%14.25%無收緊南非回購利率6.25%7.00%無收緊加拿大銀行利率0.50%0.50%無寬松瑞士活期存款利率-0.75%-0.75%無寬松英國(guó)基準(zhǔn)利率0.50%0.50%3750億英鎊/年購債規(guī)模，推遲加息寬松澳大利亞隔夜拆款利率2.50%2.25%無中性偏寬松俄羅斯關(guān)鍵利率11%11%無寬松印度回購利率6.75%6.75%無寬松逆回購利率5.75%5.75%歐元區(qū)主要再融資利率0.05%0.00%每月購買600億歐元政府債券每月購買800億歐元政府債券，實(shí)行新的TLRTO寬松隔夜貸款利率0.30%0.25%隔夜存款利率-0.30%-0.40%日本銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率0.1%-0.1%80萬億日元/年擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣寬松瑞典回購利率-0.35%-0.50%購買450億瑞典克朗國(guó)債購買650億瑞典克朗國(guó)債寬松中國(guó)1年期存款基準(zhǔn)利率1.5%1.5%SLO、MLF等途徑投放資金2月29日普遍降準(zhǔn)，MLF續(xù)作寬松1年期貸款基準(zhǔn)利率4.35%4.35%美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)企穩(wěn)，通脹水平已經(jīng)達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)位，制造業(yè)擴(kuò)張減速但顯露積極跡象，受益于服務(wù)業(yè)的發(fā)展就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)得到改善，但薪資增速不佳以及股市震蕩影響了居民消費(fèi)能力。房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)回暖，制造業(yè)可預(yù)期的加速以及就業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)改善都為二季度經(jīng)濟(jì)提速助力。在美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎控制加息步伐的背景下，美元指數(shù)無法打破震蕩態(tài)勢(shì)，通脹水平有望繼續(xù)回升.美國(guó)通脹預(yù)期逐漸升溫我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)仍然走在貨幣政策收緊的道路上，加息的可行性在于經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的良好態(tài)勢(shì)，加息的必要性在于通脹壓力，而一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和動(dòng)蕩的全球經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，特別是新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)不佳，是美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎加息的原因，美聯(lián)儲(chǔ)最早加息時(shí)點(diǎn)在6月，不排除延后至9月加息的可能性。美國(guó)加息刺激美元走強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)回暖美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)在2016年一季度整體上保持了繼續(xù)回暖的態(tài)勢(shì)。房屋供給繼續(xù)增加，房屋需求保持在較高水平，房?jī)r(jià)增速小幅抬升，就業(yè)增長(zhǎng)及維持在相對(duì)低位的抵押貸款利率令住房營(yíng)建商的樂觀情緒不減。房屋供給方面，美國(guó)1-2月營(yíng)建許可總數(shù)238.1萬戶，1月值錄得2007年10月以來最高水平，同比增長(zhǎng)10.38%；1-2月新屋開工229.8萬戶，比去年同比增加31.8萬戶，無極端嚴(yán)寒天氣影響是其中一個(gè)原因。房屋需求方面，1-2月房屋銷售總量1156.4萬戶，同比增長(zhǎng)5.45%，月均銷量578萬戶，高于2015年的月均銷售量，2月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比上漲3.5%達(dá)到109.1，創(chuàng)七個(gè)月以來新高。2007年以來美國(guó)房屋銷售（包括成屋銷售和新屋銷售）及S&P/CS20座大城市房?jī)r(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)情況。今年前兩個(gè)月的房屋銷售總量均值保持在近幾年來的高位，房?jī)r(jià)自2014年10月起增速基本保持穩(wěn)定，有小幅上升跡象，但沒有過熱表現(xiàn)。制造業(yè)顯示出積極態(tài)勢(shì)2014年年底至今年一季度，美國(guó)商業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張速度持續(xù)減弱，美元走強(qiáng)以及全球需求低迷拖累了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，需求及產(chǎn)出均不強(qiáng)勁。美國(guó)2月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速從1月負(fù)0.69%擴(kuò)大至負(fù)1.03%，連續(xù)4個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)。但要看到，今年前兩個(gè)月制造業(yè)出現(xiàn)了一些積極跡象。美國(guó)3月制造業(yè)PMI終值為51.5，分項(xiàng)指標(biāo)中，物價(jià)、新訂單、就業(yè)與庫存均出現(xiàn)了改善跡象，美國(guó)耐用品訂單與去年同比相比都實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，扭轉(zhuǎn)了持續(xù)11個(gè)月的同比跌勢(shì)，扣除國(guó)防品后的耐用品訂單以及扣除運(yùn)輸品后的耐用品訂單都出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象。從目前的數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)狀況來看，今年數(shù)據(jù)基礎(chǔ)均過好去年同期，在美元指數(shù)上漲空間受限進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩的情形下，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，制造業(yè)活動(dòng)在二季度繼續(xù)轉(zhuǎn)好值得期待。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率極低。歐盟主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率關(guān)注英國(guó)退歐帶來的市場(chǎng)震蕩在經(jīng)歷了多年的內(nèi)斗和爭(zhēng)辯之后，決定英國(guó)是否繼續(xù)留在歐盟的公投最終被推上了前臺(tái)，并已經(jīng)迫在眉睫。舉行全民投票日期為6月23日。此次事件將震動(dòng)整個(gè)歐元區(qū)以及其金融市場(chǎng)。這是歐洲2016年關(guān)鍵的政治風(fēng)險(xiǎn)。根本原因是客觀形勢(shì)的變化(歐洲一體化進(jìn)程的推進(jìn))和自身實(shí)力的下降使過去的對(duì)歐戰(zhàn)略(孤立主義、均勢(shì)制衡)失去現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，當(dāng)傳統(tǒng)和現(xiàn)實(shí)有矛盾時(shí)，英國(guó)無法用硬實(shí)力來擺平。實(shí)力和目標(biāo)的不匹配常使英國(guó)陷于窘境，雖然它總是竭力維護(hù)“三環(huán)”的利益，試圖利用舊有的國(guó)際資源發(fā)揮超出其實(shí)力的影響力，但卻顯得捉襟見肘。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI繼續(xù)向好歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI初值為51.4，連續(xù)33個(gè)月保持在50以上，服務(wù)業(yè)PMI初值與綜合PMI初值分別升至54和53.7，維持在2015年以來的平均位置上。分國(guó)家看，德國(guó)3月制造業(yè)PMI初值50.4，法國(guó)3月制造業(yè)PMI初值為49.6，均較前值有所下滑，但其他國(guó)家的商業(yè)活動(dòng)整體拉高了歐元區(qū)的商業(yè)活動(dòng)活躍度。在歐洲央行的刺激措施幫助下，未來幾個(gè)月歐元區(qū)商業(yè)和消費(fèi)者信心的改善也有望提振成員國(guó)的制造業(yè)部門。各國(guó)制造業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象，整體擴(kuò)張將令歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提速。市場(chǎng)信心明顯不足歐元區(qū)內(nèi)部，去年11月份的巴黎恐怖襲擊、今年3月份比利時(shí)的恐怖襲擊案件令糾結(jié)已久的難民問題發(fā)酵，外部面臨市場(chǎng)需求不振，不論是消費(fèi)者、投資者還是官方，對(duì)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)前景的樂觀情緒都受到不同程度的影響。根據(jù)各大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，今年一季度公布的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景、消費(fèi)者信心、投資者信心下滑。最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)3月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)從2月的13.6降至10.6，3月Sentix投資者信心指數(shù)從前月的6降至5.5，連續(xù)三個(gè)月下降，3月消費(fèi)者信心指數(shù)初值也降至-9.7。經(jīng)濟(jì)前景被看淡以及對(duì)經(jīng)濟(jì)信心不足，將阻礙歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。歐元區(qū)低通脹已持續(xù)兩年多，沒有絲毫轉(zhuǎn)好的跡象。2月歐元區(qū)CPI同比下滑0.2%，創(chuàng)2015年3月以來最差記錄，1月PPI同比下滑2.9%，處于逾一年來的平均位置。能源價(jià)格年內(nèi)回升遇阻，曠日持久的低通脹將損害歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。歐元區(qū)貨幣政策將持續(xù)寬松去年12月的議息會(huì)議上，歐洲央行下調(diào)了隔夜存款利率10個(gè)基點(diǎn)，延長(zhǎng)QE到至少2017年3月，擴(kuò)大了資產(chǎn)購買范圍。今年3月議息會(huì)議上，歐洲央行不僅全面下調(diào)三大利率，還決定擴(kuò)大月度QE購買額至800億歐元，首次引入由歐元計(jì)價(jià)、非銀行發(fā)行的投資級(jí)公司債，啟動(dòng)新一輪4年期限的TLTRO(長(zhǎng)期再融資)操作，寬松力度大超市場(chǎng)預(yù)期。歐洲央行德拉吉表示，歐元區(qū)增長(zhǎng)前景依舊面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，增長(zhǎng)前景反映了全球不確定性，通脹將在未來數(shù)月維持為負(fù)，年內(nèi)稍晚時(shí)間可能會(huì)回升。在此次會(huì)議上，歐洲央行同時(shí)下調(diào)了歐元區(qū)今明兩年的GDP增長(zhǎng)預(yù)期和通脹預(yù)期。對(duì)于未來的寬松措施，德拉吉表示，不認(rèn)為需要更多降息，未來的重點(diǎn)將更多地向非傳統(tǒng)工具轉(zhuǎn)變，暗示負(fù)利率已然沒有空間。從今年歐元區(qū)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)來看，歐元區(qū)前景并不樂觀，寬松環(huán)境還會(huì)持續(xù)數(shù)年。需要注意的風(fēng)險(xiǎn)因素在于，歐元匯率已經(jīng)觸底，加碼寬松措施最多只能維持目前的匯率水平，貶值空間已經(jīng)十分有限，這將有損出口貿(mào)易，影響寬松措施的效果。日本經(jīng)濟(jì)深陷泥潭今年一季度日本經(jīng)濟(jì)增速有放緩趨勢(shì)，盡管就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)步接近全面就業(yè)狀態(tài)，但薪資增長(zhǎng)緩慢不利于消費(fèi)支出上漲，工業(yè)產(chǎn)出和出口均出現(xiàn)疲弱下滑，內(nèi)需不振。針對(duì)近期經(jīng)濟(jì)的欠佳表現(xiàn)，日本政府3月23日在其月度經(jīng)濟(jì)報(bào)告中，5個(gè)月來首次下修整體經(jīng)濟(jì)評(píng)估。報(bào)告指出消費(fèi)者支出已經(jīng)停滯，海外經(jīng)濟(jì)不確定加劇加重今后經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂。薪資增長(zhǎng)緩慢、日元升值以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的疲弱，都將對(duì)日本構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，日本政府或推出新一輪刺激性支出計(jì)劃，推遲原定于明年的消費(fèi)稅上調(diào)。宏觀調(diào)控政策上，日本政府依然保持積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策不變。日本央行在1月議息會(huì)議上以一票優(yōu)勢(shì)投票通過了引入三級(jí)利率制，將銀行超額準(zhǔn)備金賬戶的利率調(diào)至-0.1%，自2月16日開始施行，追隨歐洲央行步入負(fù)利率。3月29日日本參議院剛投票通過了2016/17年度預(yù)算案，一般財(cái)政預(yù)算支出總額為96.7218萬億日元，創(chuàng)歷史新高。中國(guó)：經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，穩(wěn)定增長(zhǎng)仍需加碼消費(fèi)增速略有下降2016年1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.4%（以下增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率），比2015年12月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近10個(gè)月以來的新低。從環(huán)比看，2月份比上月增長(zhǎng)0.38%。1-2月份工業(yè)增加值同比增速明顯走低，與制造業(yè)PMI指數(shù)走低低迷的態(tài)勢(shì)一致，顯示出工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)面臨壓力。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了中國(guó)3月官方制造業(yè)。中國(guó)3月官方制造業(yè)PMI回升至50.2，自去年8月以來首次回到榮枯線以上。統(tǒng)計(jì)局稱，春節(jié)過后企業(yè)集中開工，同時(shí)進(jìn)出口市場(chǎng)需求回升，重回?cái)U(kuò)張狀態(tài)。同時(shí)公布的3月官方非制造業(yè)PMI53.8，前值52.7，非制造業(yè)加速擴(kuò)張。據(jù)此前財(cái)新公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)3月財(cái)新制造業(yè)PMI49.7，預(yù)期48.3，前值48.0。3月財(cái)新PMI雖然仍低于50臨界值，但已是13個(gè)月來最高紀(jì)錄，顯示制造業(yè)運(yùn)行只是輕微放緩。投資增速穩(wěn)中有升，基建地產(chǎn)力挽狂瀾固定資產(chǎn)投資增速有所提高，整體投資呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。就三大領(lǐng)域來看，2016年1-2月份，房地產(chǎn)、制造業(yè)和基建投資分別同比增長(zhǎng)3%、7.5%和15.7%，對(duì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別是7.5%、23%和24.13%。房地產(chǎn)方面，1-2月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3%，較去年全年的1%有明顯回升，其中房屋新開工面積、房屋竣工面積、商品房銷售面積累計(jì)同比增速分別為13.7%，28.9%、28.2%，較去年12月大幅提升。社會(huì)消費(fèi)品零售增長(zhǎng)放緩進(jìn)口降幅略有收窄，出口繼續(xù)大幅下滑我國(guó)第一季度進(jìn)出口金額繼續(xù)下降，主要受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足、內(nèi)外需求疲軟以及去年同期高基數(shù)的影響。由于全球經(jīng)濟(jì)仍處于下行壓力中，需求萎靡的態(tài)勢(shì)并未好轉(zhuǎn)，對(duì)二季度的出口數(shù)據(jù)還是很難保持樂觀通脹風(fēng)險(xiǎn)短期抬頭，政策面穩(wěn)增長(zhǎng)2016年1-2月份CPI同比和環(huán)比漲幅均有所擴(kuò)大，物價(jià)回升幅度超預(yù)期。近期，隨著寒潮和春節(jié)影響褪去，食品價(jià)格不跌反升，豬肉價(jià)格更是逆勢(shì)大漲，創(chuàng)歷史最高記錄。二季度豬價(jià)預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)，二季度CPI預(yù)計(jì)會(huì)有小幅上漲。1-2月份工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)繼續(xù)下降，但降幅繼續(xù)收窄。隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，去庫存、去產(chǎn)能可能會(huì)給需求帶來一定的提升，但在供給側(cè)改革框架下，總需求更強(qiáng)調(diào)有效性和托底目的，而非刺激性。整體上，總需求難以得到恢復(fù)。2月29日央行決定自3月1日起，普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)補(bǔ)充流動(dòng)性約7000億元，主要為對(duì)沖外匯占款減少導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣收縮。此外，一季度以來，央行多次采取了SLF、SLO、MLF等多種貨幣政策工具，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，銀行間流行性基本保持充裕。我們認(rèn)為，全年貨幣增速穩(wěn)中趨降的態(tài)勢(shì)應(yīng)該保持不變。人民幣國(guó)際化2015年10月8日，由中國(guó)人民銀行組織建設(shè)的人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）一期在上海上線運(yùn)行，為境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)人民幣跨境和離岸業(yè)務(wù)提供資金清算、結(jié)算服務(wù)，是重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施。人民幣跨境支付系統(tǒng)的建立是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中一個(gè)重要的里程碑。2015年10月20日，中國(guó)人民銀行倫敦采用簿記建檔方式，成功發(fā)行了50億元人民幣央行票據(jù)，期限１年，票面利率3.1%。這是中國(guó)人民銀行首次在中國(guó)以外地區(qū)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的央行票據(jù)。這不僅有利于豐富離岸市場(chǎng)高信用等級(jí)的人民幣金融產(chǎn)品，也有利于深化離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展。2015年11月30日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會(huì)批準(zhǔn)人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，新的貨幣籃子將于2016年10月1日正式生效。人民幣在SDR比重為10.92%，超過日元和英鎊位列第三，美元比重為41.73%，歐元30.93%，日元8.33%，英鎊8.09%。CFETS人民幣匯率指數(shù)2015年8月11日，中國(guó)人民銀行宣布完善人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。2015年12月11日，中國(guó)外匯交易中心在中國(guó)貨幣網(wǎng)正式發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，參考CFETS貨幣籃子，具體包括中國(guó)外匯交易中心掛牌的各人民幣對(duì)外匯交易幣種，樣本貨幣權(quán)重采用考慮轉(zhuǎn)口貿(mào)易因素的貿(mào)易權(quán)重法計(jì)算而得。CFETS人民幣匯率指數(shù)是繼8月11日匯改之后，人民幣與美元進(jìn)一步脫鉤邁出的重要一步。這將全面準(zhǔn)確反映市場(chǎng)變化情況，有效將匯率預(yù)期引導(dǎo)至中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，央行匯率操作空間和透明度相應(yīng)提高。同時(shí)作為SDR貨幣，人民幣應(yīng)該有較為獨(dú)立的參考匯率。在向“清潔匯率”過渡期間，CFETS人民幣匯率指數(shù)在央行匯率管理中的地位將逐漸凸顯。匯率市場(chǎng)化政府工作報(bào)告:2016年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)政府工作報(bào)告數(shù)據(jù)解讀供給側(cè)改革將支撐大宗商品價(jià)格根據(jù)政府工作報(bào)告內(nèi)容，2016年GDP目標(biāo)為6.5-6.7%，CPI目標(biāo)為3%，M2目標(biāo)為13%。財(cái)政赤字率將提升至3%，增加了5600億，其中1000億元將用于解決傳統(tǒng)周期的實(shí)業(yè)問題。根據(jù)政府工作報(bào)告，我們對(duì)2016年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、大宗商品投資機(jī)會(huì)進(jìn)行分析：經(jīng)濟(jì)方面，我們預(yù)計(jì)2016年經(jīng)濟(jì)增速為6.7%左右，相對(duì)去年穩(wěn)中略有下降，但降中趨穩(wěn)。要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，需要積極財(cái)政政策支持以及貨幣政策需要維持穩(wěn)中偏松。從穩(wěn)增長(zhǎng)角度看，當(dāng)前壓力較大，赤字提升和債務(wù)提升需要多方面為穩(wěn)增長(zhǎng)努力。在政府工作報(bào)告中，大量篇幅提到穩(wěn)增長(zhǎng)和供給側(cè)改革，因此穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)保持與前幾年整體宏觀穩(wěn)定性一致。偏寬松的貨幣政策注入流動(dòng)性；積極的財(cái)政政策托底實(shí)體需求；供給側(cè)改革化解過剩產(chǎn)能。供給側(cè)的改革，將下大力度化解過剩產(chǎn)能。鋼鐵，煤炭行業(yè)已給出去產(chǎn)能目標(biāo)，庫存下降很快，近期鋼鐵，煤炭?jī)r(jià)格上漲迅猛。有色金屬、化工去需要觀察后續(xù)的去庫存執(zhí)行情況。供給側(cè)改革“供給側(cè)改革”成為高層講話中的高頻詞。國(guó)家主席習(xí)近平在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第11次會(huì)議和亞太經(jīng)合組織APEC工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)上兩次強(qiáng)調(diào)，要“加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在“十三五”規(guī)劃綱要編制工作會(huì)議上稱，“要在供給側(cè)和需求側(cè)兩端發(fā)力促進(jìn)產(chǎn)業(yè)邁向中高端”。而中財(cái)辦主任劉鶴、副主任楊偉民，以及國(guó)家部委領(lǐng)導(dǎo)人也均在不同場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。降低企業(yè)成本化解產(chǎn)能過剩消化地產(chǎn)庫存防范金融風(fēng)險(xiǎn)2016年全面推進(jìn)“營(yíng)改增”減少重復(fù)征收，有助于給企業(yè)減負(fù)增值稅稅基為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的增值額減少地方財(cái)權(quán)，強(qiáng)化中央對(duì)稅收收入的統(tǒng)籌管理地方稅收向中央集中，有利于減少地方政府的不規(guī)范支出，加強(qiáng)統(tǒng)籌管理。減輕消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，促進(jìn)居民消費(fèi)和福利改善企業(yè)的重復(fù)征稅減少了，有助于降低企業(yè)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的實(shí)際成本，使消費(fèi)者獲得更合理的價(jià)格。弱化地方政府的產(chǎn)業(yè)干預(yù)，有助于推動(dòng)企業(yè)優(yōu)勝劣汰和市場(chǎng)出清隨著建筑、房地產(chǎn)等地方稅收主要貢獻(xiàn)行業(yè)納入“營(yíng)改增”范圍，地方政府干預(yù)產(chǎn)業(yè)的激勵(lì)降低減少逃稅漏稅，有助于加強(qiáng)稅收監(jiān)管“環(huán)環(huán)征收，層層抵扣”的鏈條，有助于稅收部門加強(qiáng)稅務(wù)管理。減少產(chǎn)業(yè)扭曲，提高資源配置有效性在營(yíng)業(yè)稅和增值稅并存的情況下，增值稅抵扣鏈條不完全，不同行業(yè)的稅收扭曲程度不同，降低了資源配置效率?！耙宦芬粠А睉?zhàn)略中國(guó)債務(wù)“危機(jī)”國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)連續(xù)下調(diào)展望評(píng)級(jí)3月31日，標(biāo)普下調(diào)了中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，將中國(guó)評(píng)級(jí)由穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，已經(jīng)成為下調(diào)中國(guó)評(píng)級(jí)的第二家國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。作為下調(diào)評(píng)級(jí)的重要依據(jù)，標(biāo)普強(qiáng)調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的再平衡推進(jìn)或?qū)⒌陀陬A(yù)期，而政府和企業(yè)部門杠桿率將進(jìn)一步惡化。此前，穆迪于3月2日將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望調(diào)整到負(fù)面，將38家中國(guó)國(guó)有企業(yè)評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。同時(shí)，將中國(guó)25家非保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，其中包括3家政策性銀行、12家國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行、3家處置不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司、3家金融租賃公司、3家證券公司及1家資管機(jī)構(gòu)。對(duì)于中國(guó)的債務(wù)問題，我們認(rèn)為仍然需要有一個(gè)客觀的認(rèn)識(shí)。誠(chéng)然，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，債務(wù)問題給經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展帶來了一定的壓力，但是債務(wù)問題并不會(huì)轉(zhuǎn)化成債務(wù)危機(jī)。隨著地方債務(wù)置換工作的不斷推進(jìn)，國(guó)企和金融部門改革的不斷深化，以及政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策的不斷出臺(tái)，后續(xù)債務(wù)指標(biāo)改善可期。中國(guó)債務(wù)“危機(jī)”中國(guó)宏觀負(fù)債率的絕對(duì)水平不高以發(fā)達(dá)國(guó)家的水平來看，日本宏觀負(fù)債率高達(dá)387%，法國(guó)為291%，加拿大為286%，意大利、歐盟和英國(guó)為270%，美國(guó)為248%，德國(guó)是187%，而金磚四國(guó)里面，巴西為146%，印度為128%，俄羅斯為96%。在這其中，中國(guó)宏觀負(fù)債率水平為234%，如果考慮G8國(guó)家，中國(guó)的負(fù)債率僅僅只是高于德國(guó)。如果以G20平均水平來看，中國(guó)僅僅與G20平均水平相當(dāng)。從絕對(duì)水平來看，中國(guó)的宏觀負(fù)債率并不高。2008年以來宏觀負(fù)債率上升偏快中國(guó)的宏觀負(fù)債率確實(shí)呈現(xiàn)迅速上升的態(tài)勢(shì)，從2002-2015年整體債務(wù)占比GDP由95%上升到234%。特別是2008年以后，中國(guó)的宏觀負(fù)債率由2008年的133%迅速跳升到2009年的165%，在這之后2010和2011年債務(wù)率均保持在177%的水平，而自2012年以來，負(fù)債率水平一路向上，到2015年已經(jīng)達(dá)到234%。中國(guó)債務(wù)“危機(jī)”中國(guó)短期外債占比外匯儲(chǔ)備中國(guó)外債占比GDP從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，外債過高往往是一個(gè)國(guó)家的重大隱患。國(guó)際公認(rèn)的外債警戒線是短期負(fù)債與外匯儲(chǔ)備比為1，一旦大于這一數(shù)值表明一國(guó)無力承擔(dān)即將到期的對(duì)外債務(wù)，會(huì)發(fā)生債務(wù)違約現(xiàn)象。但是除了