第六章 貨幣理論及政策 通貨緊縮

第六章通貨緊縮第一節(jié)

通貨緊縮概述第二節(jié)

通貨緊縮的成因與治理第一節(jié)通貨緊縮概述一、通貨緊縮的含義二、通貨緊縮簡史三、通貨緊縮的危害一、通貨緊縮的含義通貨緊縮是與通貨膨脹相對立的一個概念關于通貨緊縮的涵義，與通貨膨脹一樣，學術界也沒有統(tǒng)一的定義一般認為，通貨緊縮乃物價總水平的持續(xù)下降。國際清算銀行：一國消費品價格連續(xù)兩年下降可被視為通貨緊縮。二、通貨緊縮簡史不像通貨膨脹，通貨緊縮不是現(xiàn)代經濟常見的現(xiàn)象。20世紀30年代的“大蕭條”，才引起了有關通貨緊縮的研究。國外教材很少有專門章節(jié)介紹通貨緊縮1997年亞洲金融危機后，我國教材開始逐漸增加通貨緊縮的內容。通貨緊縮往往與經濟危機聯(lián)系在一起。起因：為了應對通貨膨脹，防止紙幣過度發(fā)行，因此規(guī)定紙幣發(fā)行必須有足額的黃金準備。導火索：《銀行特許狀法》（《1844年銀行法》）影響機制：紙幣發(fā)行以100%黃金為準備，紙幣代表黃金流通；但黃金的產量受制于技術和資源條件，進而約束了貨幣供應量；當經濟增長，經濟交易量劇增，貨幣需求擴大，貨幣供應量就會跟不上。1.英國19世紀中期的通貨緊縮

后果：貨幣增長不能適應經濟發(fā)展，導致價格水平下跌價格下跌：貨幣更加“值錢”，企業(yè)和個人均增加儲蓄，需求下降，價格進一步下跌貨幣更加“值錢”：企業(yè)的貸款需求上升，結果利息飆升，企業(yè)負擔重需求不足加上企業(yè)負擔加重，經濟危機隨之發(fā)生：英國由此發(fā)生了1947年和1857年的經濟危機。教訓:控制貨幣增長不利于經濟發(fā)展《1844年銀行法》的本質是金本位制，金本位制下的貨幣供給缺乏彈性的缺點，不利于經濟發(fā)展因此，歷史上曾實施的金本位制不可能恢復。需要指出的是：英國“一戰(zhàn)”后20世紀20年代，試圖恢復金本位制，結果又一度陷入通貨緊縮和經濟危機。從某種意義上說，通貨緊縮相對于通貨膨脹，更不利于經濟發(fā)展“大蕭條”通常指1929-1933年世界資本主義經濟危機“大蕭條”經典對話(寒冷冬天夜晚，煤礦工人家)：女兒：“媽媽天氣這么冷，你為什么不生火爐呢？”媽媽：“因為我們家里沒有煤，你爸爸失業(yè)了，我們沒錢買煤?！?/p>

女兒：“媽媽，爸爸為什么失業(yè)呢？”

媽媽：“因為煤太多了?！?/p>

史上極為荒謬的現(xiàn)象：人民忍饑挨餓受凍，同時人為銷毀各種產品2.1929-1933年的“大蕭條”為什么出現(xiàn)這種“人民忍饑挨餓，同時人為銷毀農產品”的荒謬現(xiàn)象：供給過剩！需求不足！本次危機，是史上最為嚴重的通貨緊縮，也是史上最嚴重影響最廣泛的經濟危機。金融市場暴跌，DJI由1929年9月3日的386.1點跌至40.56，跌幅高達89.5%。工業(yè)品大量過剩，商品批發(fā)價下跌30%以上；陷入經濟蕭條的惡性循環(huán)：供給過剩需求不足—價格下跌—企業(yè)破產—銀行破產——失業(yè)——需求進一步不足—供給更加過剩歷史背景：1985-1989年，日本經濟經歷了泡沫經濟形成、發(fā)展、最后破滅的過程。廣場協(xié)議（1985年9月）日本經濟崛起，美國財政、國際收支“雙赤字”，美國要求日元升值（不到2年，美元兌日元由250跌至120）盧浮宮協(xié)議（1987年2月）：美元貶值、日元升值未能解決美國“雙赤字”問題，因此美國，要求日本降低利率、刺激內需擴大進口3.日本20世紀90年代開始的通貨緊縮兩次協(xié)議對日本經濟的影響：日元升值，打擊了出口同時外資流入，刺激了投資和房地產降低利率，也刺激股市大幅上漲和房地產價格飆升1989年底，日本全面步入泡沫經濟之中1989年底，日本不動產價值是當時美國的4倍（國土面積只有1/25）1989年12月，日經225指數(shù)最高38957點，是1985年9月12700點的3.07倍，是1987年2月21567點的1.8倍。（2003年4月低至7603點，2008-2012在1萬點上下）后果：20世紀90年代開始通貨緊縮為抑制泡沫，日本提高利率，信貸緊縮結果導致股市和房市暴跌，銀行大量壞賬形成居民消費信心不足，經濟增長急劇下滑，通貨緊縮不斷惡化。此后，即使降低利率，但由于銀行大量壞賬原因，消費不振，經濟預期悲觀，企業(yè)融資也越來越困難，經濟持續(xù)低迷20世紀90年代以后，日本陷入通貨緊縮的“不能自拔”4.亞洲金融危機后的通貨緊縮歷史背景：企業(yè)債務重，生產效率低，貨幣供應過多，資產泡沫。基本過程：匯率市場：本幣貶值，外資流出股票市場：資產泡沫破裂銀行系統(tǒng)：壞賬叢生，銀行危機，貨幣供給減少實體經濟：企業(yè)破產，大量失業(yè)，物價走低，通貨緊縮5.2008年金融海嘯后的通貨緊縮威脅美國房地產泡沫破裂之后，引發(fā)了美國次貸危機，進而演變?yōu)槿蚪鹑诤[。DJI由2007年10月12日的14015.12點跌至2009年3月9日的6547.05點，跌幅53.3%。上證指數(shù)則暴跌72.8%在金融海嘯的沖擊下，社會需求急劇萎縮，企業(yè)庫存積壓，物價走低但2008年下半年的全球性救市，使這次金融海嘯沒有演變?yōu)椤按笫挆l”。三、通貨緊縮的危害通貨緊縮往往與經濟危機相伴通貨緊縮使真實債務上升，抑制投資，失業(yè)上升，導致經濟衰退，甚至經濟危機。物價下跌，需求疲軟，債務人往往失去償還能力，導致銀行壞賬，更不利于發(fā)放貸款救市。通貨緊縮往往陷入經濟的惡性循環(huán)：物價低—投資少—

失業(yè)高—需求少—壞賬多—投資更少、物價更低第二節(jié)通貨緊縮的成因與治理一、通貨緊縮的成因二、通貨緊縮的治理1.歐文?費雪的“債務—通貨緊縮”理論一、通貨緊縮的成因經濟繁榮階段，企業(yè)往往“過度負債”經濟繁榮末期，利率上升，債務成本上升經濟繁榮末期，資產價格處于泡沫狀態(tài)，一旦破裂，市場很可能崩盤由于利率上升和泡沫破裂，經濟陷入“債務人被迫清償債務—資產價格下跌、商品價格下跌—未償還債務更高”的惡性循環(huán)，乃至經濟危機2.凱恩斯的“有效需求不足”理論

凱恩斯認為，通貨緊縮危害遠超通貨膨脹凱恩斯認為，20世紀30年代大蕭條和通貨緊縮的根源，在于世界生產過剩和“有效需求不足”。3.貨幣主義的“貨幣政策失誤”解釋

弗里德曼認為，大蕭條的原因在于貨幣量的外生性變動，即貨幣的急劇減少。大蕭條時期，美國發(fā)生了4次銀行危機，結果導致貨幣乘數(shù)和貨幣數(shù)量下降，因而進一步導致社會購買力不足和物價下跌（通貨緊縮），乃至進一步惡化經濟危機。美聯(lián)儲當時正確的應對措施是：應及時采取擴張貨幣等政策，抵消貨幣供給量的下降。4.小結：通貨緊縮和經濟危機的表現(xiàn)及根源表現(xiàn)：往往與債務危機、銀行危機和股市泡沫破裂相聯(lián)系根源：因為通貨緊縮畢竟是個貨幣現(xiàn)象，其根源無外乎需求和供給兩個方面的原因。需求方面的根源：需求“三駕馬車”（投資、消費、出口），這源于貨幣供給量和社會購買力的下降供給方面的根源：供給總量過剩，結構失衡；二、通貨緊縮的治理1.需求方面的治理措施擴張貨幣政策和財政政策，刺激國內投資和消費，擴大社會總需求匯率貶值，以擴大出口需求對出現(xiàn)危機的銀行進行扶持，防止銀行危機的多米諾骨牌效應對暴跌后的股市進行救市，改善投資者預期，從而有利于投資和消費2.供給方面的治理措施淘汰落后產能：控制供給