資金結(jié)構(gòu)決策舉例

資金結(jié)構(gòu)決策舉例1、某企業(yè)擬籌資200萬元，這筆資金的息稅前收益為28萬元，該企業(yè)負債資金與權(quán)益資金的比例有以下四種安排：(1)全部為權(quán)益資金。(2)權(quán)益資金150萬元，負債資金50萬元，此時負債資金的利息率為8％。(3)權(quán)益資金100萬元，負債資金100萬元，此時負債資金的利息率為10％。(4)權(quán)益資金50萬元，負債資金150萬元，此時負債資金的利息率為13％。問應選擇哪種資金結(jié)構(gòu)?計算四種資金結(jié)構(gòu)下的權(quán)益資金收益率評價企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣的標志之一，是權(quán)益資金收益率最大化。根據(jù)上述計算結(jié)果，權(quán)益資金100萬元，負債資金100萬元的資金結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，即第（4）種安排為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，因為此時權(quán)益資金收益率最高。每股收益分析法案例1、某公司目前擁有長期資本8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長期負債1000萬元，普通股7500萬元，普通股股數(shù)為1000萬股?，F(xiàn)計劃追加籌資1500萬元，有兩種籌資方式供選擇：（1）增發(fā)普通股300萬股；（2）增加負債。已知目前每年債務利息額為90萬元，如果增加負債籌資，每年利息額會增加到270萬元。所得稅率為25%。EBITEPS0902708700.45SB每股收益分析法圖示2、華發(fā)公司原有資金1000萬元，其中普通股400萬元(面值1元，400萬股)，留存收益200萬元，銀行借款400萬元，年利率10％。現(xiàn)準備擴大經(jīng)營規(guī)模，增資：600萬元，籌資方案有三種：(1)全部發(fā)行普通股。增發(fā)300萬股普通股，每股面值1元，發(fā)行價格2元。(2)全部發(fā)行債券。發(fā)行600萬元債券，年利率12％。(3)一部分發(fā)行普通股，一部分發(fā)行債券。增發(fā)200萬股普通股，每股面值1元，發(fā)行價格2元；發(fā)行債券200萬元，年利率11％。設公司所得稅稅率為40％，問應選擇哪種籌資方案?

采用每股收益無差別點分析法（1）分別列出以上三種方式的每股收益與息稅前收益的關(guān)系式。若采用第一種方案，華發(fā)公司資金結(jié)構(gòu)將為普通股700萬元，資本公積300萬元，留存收益200萬元，銀行借款400萬元。普通股每股收益為：若采用用第二種方案，華發(fā)公司資金結(jié)構(gòu)將為普通股400萬元，留存收益200萬元，銀行借款400萬元，債券600萬元。普通股每股收益為：若采用第三種方案，華發(fā)公司資金結(jié)構(gòu)將為普通股600萬元，資本公積200萬元，留存收益200萬元，銀行借款400萬元，債券200萬元。普通股每股收益為：（2）確定不同資金結(jié)構(gòu)的無差別點（3）根據(jù)息稅稅前收益的大小選擇方案若息稅前收益額大于無差別點時的息稅前收益額，選擇負債比重較高的資金結(jié)構(gòu)（負債籌資）；反之，選擇權(quán)益比重較高的資金結(jié)構(gòu)（權(quán)益籌資）。因此，當公司的息稅前收益預計低于194萬元時，采用第一方案；當當公司的息稅前收益預計大于194萬元時，但小于212萬元時，采用第三方案；當當公司的息稅前收益預計大于212萬元時，采用第二種方案。3、魯能資源開發(fā)公司目前資本結(jié)構(gòu)為：長期資本總額600萬元，其中債務200萬元，普通股股本400萬元，每股面值100元，4萬股全部發(fā)行在外，目前市場價每股300元。債務利息率10％，所得稅率33％。公司由于擴大業(yè)務追加籌資200萬元，有兩種籌資方案：甲方案：全部發(fā)行普通股，向現(xiàn)有股東配股，4配1，每股配股價200元，配發(fā)1萬股。乙方案：向銀行貸款取得所需長期資本200萬元，因風險增加銀行要求的利息率為15％。問應如何決策？令上述兩式相等，求得：S=700（萬元）。700萬元為兩個方案的籌資無差別點。在此點上，兩個方案的每股收益相等，均為21.10元。企業(yè)預期銷售額800萬元大于無差別點銷售額，所以選擇負債籌資方案為優(yōu)即乙方案為較優(yōu)方案。當預期息稅前利潤（銷售額）大于無差別點時，企業(yè)選擇負債籌資方案較優(yōu)；反之，企業(yè)選擇權(quán)益籌資方案較優(yōu)。

4、某企業(yè)長期資金來源結(jié)構(gòu)如下：資金來源數(shù)額(萬元)資金成本率長期借款60萬元3％長期債券100萬元10％普通股240萬元13％要求：計算該企業(yè)的平均資金成本率。

5、資料：某公司2003年末的長期資本總額為8000萬元，其中長期負債為3500萬元，負債利息率為10％；普通股為4500萬元，總股數(shù)為1000萬股。該公司2003年實現(xiàn)息稅前利潤1200萬元。經(jīng)市場調(diào)查，2004年若擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，預計可使息稅前利潤增加到1500萬元，但需追加投資3000萬元。新增資本可選擇以下兩種籌資方案：一是發(fā)行公司債券3000萬元，利息率為10％；二是增發(fā)普通股800萬股，每股發(fā)行價格為3．75元。該公司的所得稅稅率為33％。

要求：(1)測算兩種籌資方案下每股利潤無差別點的息稅前利潤及其每股利潤。(2)運用每股利潤分析法，確定該公司應選擇哪一種籌資方案?并測算該籌資方案下2004年預計每股利潤。(3)測算該公司2003年末的財務杠桿系數(shù)。

(4)假定該公司2004年剛好完成目標息稅前利潤1500萬元，測算該公司所選擇的籌資方案下的2004年末的財務杠桿系數(shù)，并與2003年末進行比較，分析其財務風險的變化。(5)假定該公司采用增發(fā)普通股籌資方案，以2003年利潤為基礎，計算攤薄后的每股利潤，及其股票發(fā)行價的市盈率。(以上計算結(jié)果均精確到小數(shù)點后兩位)(人大2004研)

6、華麗公司目前資本結(jié)構(gòu)如下：負債為200000元，其資本成本為10％。另有普通股60000股，每股賬面價值為10元，權(quán)益資本成本為15％。該公司目前EBIT為400000元，稅率為35％。該公司盈余可以全部被拿來發(fā)放股利。求：(1)計算該公司每年盈余與每股市價。(2)計算該公司加權(quán)平均資本成本。．(3)該公司可以舉債80萬元，并可以用此新債按現(xiàn)行價格購回其部分股權(quán)。若這樣做，所有負債利率為12％，權(quán)益資本成本會上升至17％，但其EBIT不會改變。則該公司應否改變其資本結(jié)構(gòu)?根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，什么是最佳資本結(jié)構(gòu)?怎樣進行最佳資本結(jié)構(gòu)決策?(武大2002研)7、某公司原有資本700萬元，其中債務資本200萬元（每年負擔利息24萬元）普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值10元）。由于擴大業(yè)務，需要追加籌資300萬元，其方式有二：（1）全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；（2）全部籌借長期債務：債務利率仍為12%，利息36萬元。公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅率為33%。請按每股收益分析法進行籌資方式的選擇。上交大114結(jié)論：當銷售額高于750萬元（每股收益無差別點的銷售額）時，運用負債籌資即第（2）種籌資方式；當銷售額低于750萬元時，運用權(quán)益籌資即第（1）種籌資方式。

公司價值比較法公司價值比較法是在充分反映公司財務風險的前提下，以公司價值的大小為標準，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

公司價值的測算公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值，即公司未來凈收益的折現(xiàn)值。公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值。公司價值等于其長期債務和股票的折現(xiàn)價值之和。

公司資本成本率的測算公司綜合資本成本率

公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定測算了公司的總價值和綜合資本成本率之后，應以公司價值最大化為標準比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。例ABC公司現(xiàn)有全部長期資本均為普通股資本，無長期債務資本和優(yōu)先股資本，賬面價值20000萬元。公司認為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財務杠桿的作用，準備舉借長期債務購回部分普通股予以調(diào)整。公司預計息稅前利潤為5000萬元，假定公司所得稅稅率為33%。經(jīng)測算，目前的長期債務年利率和普通股資本成本率如表所示。在表6-21中，當B=2000萬元，β=1.25，RF=10%，RM=14%時，有KS=10%+1.25×(14%-10%)=15.0%其余同理計算。根據(jù)表1的資料，運用前述公司價值和公司資本成本率的測算方法，可以測算在不同長期債務規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率，如表2所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。在表6-22中，當B=2000萬元，KB=10%，KS=15.0%以及EBIT=5000萬元時，有S=(5000－2000×10%)(1－33%)15.0%=21440(萬元)V=2000+21440=23440(萬元)KS=10%×200023440×(1－33%)+15.0%×2144023440=14.29%其余同理計算。8、眾信公司有關(guān)資料如下：現(xiàn)全部資本均為股票資本，賬面價值為1000萬元.該公司認為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，打算舉債購回部分股票予以調(diào)整。公司預計年息稅前利潤為300萬元，所得稅率假定為40%。經(jīng)測算，目前的債務利率和股票資本成本見下表。公司債務利率和股票資本成本表債務B(萬元)KB(%)RF(%)RM(%)KS(%)0100200300400500------8101214161.201.401.601.802.002.20101010101010151515151515161718192021要求：測算不同債務規(guī)模下公司的價值，據(jù)以判斷公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。同理可計算出B=0B=100B=300B=400B=500時對應的KW值，用表列示，選擇KW最小值時的債務規(guī)模為最佳資本結(jié)構(gòu)。9、企業(yè)財務管理學，湯谷良、王化成主編，經(jīng)濟科學出版社，2000年版，第248~249頁練習。10、財務管理學---考研真題與典型題祥解，金圣才主編，2005年版，第244~293頁。11、全國會計師、注冊會計師資格考試真題匯編，2009年版。資本成本、杠桿效應、資本結(jié)構(gòu)決策

課堂練習1、某公司擬籌資5000萬元，其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面利率為10%，籌資費率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股息率為12%，籌資費率3%；普通股2200萬元，籌資費率5%，預計第一年股利率為12%，以后每年按4%遞增，所得稅率為33%。要求：（1）計算債券資本成本。（2）計算優(yōu)先股資本成本。（3）計算普通股資本成本。（4）計算綜合資本成本。

2、某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股（每股面值1元），并發(fā)行利率為10%的債券400萬元，該公司打算為一個新的投資項目融資500萬元，新項目投產(chǎn)后每年的息稅前利潤將增加到200萬元，現(xiàn)有兩個方案可供選擇：方案一，按12%的利率發(fā)行債券500萬元；方案二，按每股20元的價格發(fā)行新股。公司適用所得稅稅率為33%。要求：（1）計算兩個方案的每股利潤。（2）計算兩個方案的每股利潤無差異點的息稅前利潤。（3）計算兩個方案的財務杠桿系數(shù)。（4）判斷哪個方案最佳。3、某公司2005年銷售產(chǎn)品10萬件，單價50元，單位變動成本30元，固定成本總額100萬元，公司負債60萬元，年利息率為12%，必須每年支付優(yōu)先股股利10萬元，公司所得稅稅率為33%。要求：（1）計算2005年邊際貢獻。（2）計算2005年息稅前利潤總額。（3）計算公司復合杠桿系數(shù)。4、某公司資產(chǎn)總額為780萬元，負債比率為50%，負債年利率為13%。該企業(yè)銷售額為1140萬元，固定成本為106萬元，變動成本率為45%。要求：計算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和復合杠桿系數(shù)。5、某公司發(fā)行一筆期限為5年的債券，債券面值為1000萬元，票面利率為10%，每年末付息一次，籌資費用率為5%，公司所得稅稅率為33%，試計算該債券的資本成本。6、某公司向銀行借入一筆長期借款，借款年利率為12%，公司所得稅稅率為33%，試計算向該銀行借款的成本。7、某公司發(fā)行普通股股票2000萬元，籌資費用率為6%，第一年年末股利率為12%，預計股利每年增長2%，公司所得稅稅率為33%，試計算該普通股的成本。8、某公司原有資金5000萬元，其中普通股2000萬元（面值1元，2000萬股），留存收益1000萬元銀行借款2000萬元，年利率9%，公司現(xiàn)準備擴大經(jīng)營規(guī)模，增資2000萬元，有以下兩種籌資方案：（1）全部發(fā)行普通股，增發(fā)1000萬股普通股，每股面值1元，發(fā)行價格2元。（2）全部發(fā)行債券，發(fā)行2000萬元債券，年利率為12%。公司所得稅稅率為33%，問應選擇哪種籌資方案？9、某公司資金總額為8000萬元，其中債券3000萬元，年利率為12%；優(yōu)先股1000萬元，年股利率為15%；普通股800萬股，公司所得稅稅率為40%，今年的息稅前利潤為1500萬元。要求：（1）計算公司的財務杠桿系數(shù)。（2）計算公司的普通股每股收益。（3）當EBIT增加10%時，普通股每股收益應增加多少？10、某公司近期實現(xiàn)銷售收入300萬元，變動成本總額為150萬元，固定成本為80萬元，利息費用為10萬元，試計算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)。11、某公司擬籌資1000萬元，現(xiàn)有甲乙兩個備選方案，有關(guān)資料如下表所示，試用比較資本成本法確定該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)?；I資方式甲方案籌資額資本成本乙方案籌資額資本成本長期借款債券普通股20093001050012180920010.562012合計1000----1000----12、某公司擁有長期資本800萬元，其中長期借款120萬元，長期債券240萬元，普通股440萬元。由于該公司擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認為籌集新資金后仍然保持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)。此外隨著籌資額的增加，各種資本成本的變化如下表所示。

各種籌資成本變化表籌資方式個別資本籌資分界點（萬元）資本成本（%）長期借款0~99~18