第5章 貨幣的時間價值與利率

本章主要內(nèi)容第一節(jié)貨幣的時間價值與利息第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系

第三節(jié)利率的決定及其影響因素第四節(jié)利率的作用及其發(fā)揮貨幣的時間價值與利

率

貨幣的時間價值與利息

利率分類及其與收益率的關(guān)系

利率的決定及其影響因素

利息的實(shí)質(zhì)利息與收益的一般形態(tài)

利率的分類金融交易與貨幣的時間價值

利率與收益率

影響利率變化的其他因素

利率決定理論利率的一般作用

貨幣的時間價值

利率發(fā)揮作用的環(huán)境與條件利率發(fā)揮作用的環(huán)境與條件

本章需要識記的基本概念貨幣的時間價值利息與利率無風(fēng)險利率風(fēng)險溢價收益的資本化單利與復(fù)利現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值方法回收期限方法市場利率官定利率公定利率固定利率浮動利率實(shí)際利率名義利率基準(zhǔn)利率即期利率遠(yuǎn)期利率當(dāng)期收益率到期收益率持有期收益率違約風(fēng)險流動性風(fēng)險稅后收益率利率管制利率市場化本章與各章的主要聯(lián)結(jié)點(diǎn)

張五常再給周其仁的書《收入是一串的事件》寫的序言里認(rèn)為20世紀(jì)最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是歐文·費(fèi)雪（IrvingFisher），而費(fèi)雪最重要的一本著作就是《利息理論》，可見利息在經(jīng)濟(jì)學(xué)是一個很重要的概念。本章就是要探討利息的概念以及由它引出的其他重要概念。上一章講到了信用，那么很自然而然的就會涉及到時間因素，衡量時間價值的一個根本指標(biāo)就是利息，而且涉及到時間因素，那么就會存在風(fēng)險與不確定性，那么我們在投資時，就要考慮到這些因素，選擇適合我自己風(fēng)險偏好的資產(chǎn)。我們在理論上需花多少錢來投資那些資產(chǎn)呢？這就要計算資產(chǎn)的合理價值，也就是下一張金融資產(chǎn)定價的問題，那么利息在定價里就會成為一個很重要的變量，利息里始終包含著時間因素。利率也是聯(lián)系宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)的一個紐帶，我們應(yīng)給與足夠多的重視！

（IrvingFisher）第一節(jié)貨幣的時間價值與利息一、貨幣的時間價值

（一）貨幣的時間價值（TimeValueofMoney）

◆基本概念：同等金額的貨幣其現(xiàn)在價值要大于其未來的價值。◆具有時間價值的原因：就現(xiàn)在消費(fèi)與未來消費(fèi)來說，人們更加偏好現(xiàn)在消費(fèi)。（二）貨幣時間價值的體現(xiàn)

◆利息（Interest）：借貸關(guān)系中資金借入方支付給資金貸出方的報酬。

◆利率（InterestRate）：借貸期滿時，利息總額與貸出本金總額的比率。

第一節(jié)貨幣的時間價值與利息（三）與貨幣時間價值相關(guān)的術(shù)語

◆現(xiàn)值（PresentValue，縮寫PV）：某項(xiàng)資產(chǎn)或物品的當(dāng)前的貨幣價值。

◆終值（FinalValue，縮寫FV）：某項(xiàng)資產(chǎn)或物品的未來的貨幣價值。

◆時間區(qū)間t，即表示終值和現(xiàn)值之間的時間區(qū)間；利率r（本章以下除非特別說明，都為名義年利率），即單位時間內(nèi)單位貨幣的時間價值。所有金融工具的定價問題都與PV、FV、t、r這四個變量密切相關(guān)，如果確定了其中任何三個變量，我們就能夠得出第四個變量。第一節(jié)貨幣的時間價值與利息二、利息的實(shí)質(zhì)

（一）關(guān)于利息實(shí)質(zhì)的不同觀點(diǎn)◆從非貨幣因素對利息實(shí)質(zhì)的考察●基本觀點(diǎn)：古典學(xué)派以利息產(chǎn)生于借貸資本為基礎(chǔ)，從影響儲蓄和投資的實(shí)際因素來考察利息的來源。

●代表性觀點(diǎn)：龐巴維克的時差利息論，認(rèn)為資本生產(chǎn)的費(fèi)時性決定了現(xiàn)在物品與未來物品的差額，利息在實(shí)質(zhì)上即來源于這種差額；西尼爾和馬歇爾的等待論，認(rèn)為認(rèn)為利息和利潤都是“節(jié)欲”的報酬?！魪呢泿乓蛩貙?shí)質(zhì)的考察

●基本觀點(diǎn)：凱恩斯把利息定義為是對人們放棄貨幣流動性偏好的報酬。第一節(jié)貨幣的時間價值與利息（二）現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息的基本觀點(diǎn)

◆基本觀點(diǎn)：將利息看作投資者讓渡資本使用權(quán)而索取的補(bǔ)償或報酬，這種補(bǔ)償一般包括兩個部分，即對放棄投資于無風(fēng)險資產(chǎn)機(jī)會成本的補(bǔ)償和對風(fēng)險的補(bǔ)償，前者可以用國債利率表示的無風(fēng)險利率（Risk-FreeInterestRate）表示，后者可以用風(fēng)險溢價（RiskPremium）來表示。

◆風(fēng)險資產(chǎn)的收益率、無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價之間的關(guān)系是：原理5.1：風(fēng)險資產(chǎn)的收益率等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險溢價。第一節(jié)貨幣的時間價值與利息三、利息與收益的一般形態(tài)（一）利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)◆將利息直接與資本的所有權(quán)聯(lián)系起來，認(rèn)為利息是資本所有權(quán)的必然產(chǎn)物，人們也就可以憑借資本所有權(quán)而獲得收益，這樣，利息就成為了收益的一般形態(tài)。（二）收益資本化規(guī)律及其應(yīng)用

◆收益的資本化（CapitalizationofReturn）：即各種有收益的事物，不論它是否是一筆貸放出去的貨幣金額，甚至也不論它是否為一筆資本，都可以通過收益與利率的對比倒算出它相當(dāng)于多大的資本金額。

原理5.2利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)導(dǎo)致了收益的資本化，各種有收益的事物，都可以通過收益與利率的對比進(jìn)行資本定價。第一節(jié)貨幣的時間價值與利息四、金融交易與貨幣的時間價值（一）利率的計算：單利和復(fù)利

◆單利法:是指在計算利息額時，只按本金計算利息，而不將利息額加入本金進(jìn)行重復(fù)計算的方法。其計算公式為：

（5-3）

（5-4）

其中，I代表利息額；P代表本金；n代表借貸期限；S代表本金和利息之和，簡稱本利和。第一節(jié)貨幣的時間價值與利息◆復(fù)利法:是指將按本金計算出來的利息額再計入本金，重新計算利息的方法。其計算公式如下：

（5-5）（5-6）第一節(jié)貨幣的時間價值與利息案例5-1a（按單利計算）：A銀行向B企業(yè)發(fā)放了一筆金額為100萬、期限為5年、年利率為10%的貸款，如果按照單利計息的話，則到期后B企業(yè)應(yīng)該向A銀行償還的本利息和本利和分別為50萬元和150萬元。其具體計算公式分別為：案例5-1b（按復(fù)利計算）：第一節(jié)貨幣的時間價值與利息◆將以上案例按照單利和復(fù)利分別計算的過程及其結(jié)果進(jìn)行比較，可以得出這樣的結(jié)論：以單利計算，程序相對簡單方便，借款人的利息負(fù)擔(dān)較輕，資金出讓方的利益受到一定的損失；以復(fù)利計算，程序相對復(fù)雜，借款人的利息負(fù)擔(dān)較重，但資金出讓方的利益會得到較好的保護(hù)?！艚Y(jié)論：復(fù)利更能反映利息的本質(zhì)特征。第一節(jié)貨幣的時間價值與利息(二）單期終值和現(xiàn)值

◆單期由現(xiàn)值求終值：其計算公式為5-7，圖示見5-2a。（5-7）

0年度1圖5-2a：單期由現(xiàn)值求終值第一節(jié)貨幣的時間價值與利息案例5-2：假設(shè)年利率為5%，張三拿出10000元進(jìn)行投資，一年后他將得到10500元。即有：10500=10000（1+5%）。在該案例中，第0期的現(xiàn)金流（亦即現(xiàn)值PV）為10000元，投資結(jié)束時獲得的現(xiàn)金流（亦即終值FV）為10500元，利率r為5%，時間區(qū)間為1年。

◆單期由終值求現(xiàn)值：其計算公式為5-8，圖示見5-2b。

（5-8）

10年度圖5-2b：單期由終值求現(xiàn)值第一節(jié)貨幣的時間價值與利息（三）多期終值和現(xiàn)值◆多期由現(xiàn)值求終值：其計算公式為5-9，圖示見5-3a。

(5-9)

0年度54321圖5-3a：多期由現(xiàn)值求終值

第一節(jié)貨幣的時間價值與利息案例5-3：王五以面值價格投資10萬元購買了期限為5年，年利率為10%，復(fù)利計息到期一次還本付息的公司債券，則到期后王五將獲得的本利和為161051元。在本案例中，第0期的現(xiàn)金流（亦即現(xiàn)值PV）為10萬元，投資結(jié)束時獲得的現(xiàn)金流C（亦即終值FV）為161051元，利率r為5%，時間區(qū)間為5年。這里我們將稱之為終值復(fù)利因子，它是指1元錢在投資收益率為r的情況下投資t年后的終值。第一節(jié)貨幣的時間價值與利息◆多期由終值求現(xiàn)值：其計算公式為5-10，圖示見5-3b。

（5-10）0年度54321圖5-3b：多期由終值求現(xiàn)值這里，我們將稱之為現(xiàn)值復(fù)利因子，

亦稱貼現(xiàn)因子。它是指t年后的1元錢在投資收益率為r時的現(xiàn)值。第一節(jié)貨幣的時間價值與利息（四）貼現(xiàn)與貼現(xiàn)率

◆貼現(xiàn)（Discount）：通常將計算現(xiàn)值的過程稱為貼現(xiàn)，也稱其為現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（DiscountCashFlowAnalysis）。計算現(xiàn)值時所使用的利率，我們通常稱其為貼現(xiàn)率（DiscountRate）。

◆在其他條件相同的情況下，現(xiàn)值的大小與貼現(xiàn)率負(fù)相關(guān)，亦即貼現(xiàn)率越大，現(xiàn)值越小，貼現(xiàn)率越小，現(xiàn)值越大◆凈現(xiàn)值（NetPresentValue，NPV）：所有未來流入現(xiàn)金的現(xiàn)值減去現(xiàn)在和未來流出現(xiàn)金現(xiàn)值的差額。第一節(jié)貨幣的時間價值與利息案例5-4：

某投資項(xiàng)目A的初始投資為900萬元，項(xiàng)目要求的投資收益率為10%，該項(xiàng)目每個年度的現(xiàn)金流入和流出情況如表5-1所示，試分析該項(xiàng)目是否值得投資。表5-1：投資項(xiàng)目A各年度的現(xiàn)金流入和流出情況單位：萬元年度收入支出1110060021900120032800330041800600第一節(jié)貨幣的時間價值與利息案例分析：該項(xiàng)目的資金流出人如圖5-4所示，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：由于項(xiàng)目A的NPV>0，所以投資人應(yīng)該采納項(xiàng)目。初始投資900收入1900支出1200現(xiàn)金流：700收入1100支出600現(xiàn)金流：500收入2800支出3300現(xiàn)金流：-700收入1800支出600現(xiàn)金流：1200-900.00+454.55+578.51-375.66+819.62+577.02圖5-4：項(xiàng)目A的現(xiàn)金流及凈現(xiàn)值第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系一、利率的分類（一）按計息時間分為年利率、月利率和日利率

◆年利率（AnnualInterestRate）:以年為單位來計算利息，通常以本金的百分之幾表示。◆月利率（MonthlyInterestRate）：以月為單位來計算利息，以月為單位來計算利息。

◆日利率（DailyInterestRate）：以日為單位來計算利息，按本金的萬分之幾表示。

第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系（二）按照決定方式分為市場利率、官定利率和公定利率◆市場利率（MarketInterestRate）：是按照市場規(guī)律自有變動的利率，即由借貸資本的供求關(guān)系決定并有借貸雙方自由議定的利率?！艄俣ɡ剩∣fficialInterestRate）：是一國貨幣管理部門或者中央銀行所規(guī)定的利率。該利率規(guī)定對所有金融機(jī)構(gòu)都具有法律上的強(qiáng)制約束。◆公定利率（Trade-regulatedInterestRate）：是由非政府部門的民間組織，如銀行公會、行業(yè)協(xié)會等，為了維護(hù)公平競爭所確定的屬于行業(yè)自律性質(zhì)的利率，故亦可稱其為行業(yè)利率。第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系（三）按照貸款期限內(nèi)是否浮動可以劃分固定利率與浮動利率◆固定利率（FixedInterestRate）是指在整個借貸期限內(nèi)，利息按照借貸雙方事先約定的利率計算，而不是隨市場資金供求狀況所導(dǎo)致的利率變化進(jìn)行調(diào)整?！舾永剩‵loatingInterestRate）是指在借貸期限內(nèi)根據(jù)市場利率的變化定期進(jìn)行調(diào)整的利率，多用于期限較長的借貸和國際金融市場上的借貸。第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系（四）按是否考慮幣值變化分為實(shí)際利率與名義利率◆實(shí)際利率（RealInterestRate）：是指物價水平不變從而貨幣的實(shí)際購買力不變時的利率?！裘x利率（NominalInterestRate）：則是指包括物價變動（包括通貨膨脹和通貨緊縮）因素的利率?！裘x利率，物價變動率，之間的關(guān)系實(shí)際利率：這里i為實(shí)際利率，r為名義利率，p物價變動率，它可以為正，也可以為負(fù)，視物價水平是上漲還是下跌而定。第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系圖5-6給出了我國自1985年以來CPI和名義利率（一年期存貸款利率）的變化情況，通過名義利率和通脹率的對比，我們大致可以看出我國存貸款實(shí)際利率的變化情況。圖5-6：物價指數(shù)變化率與名義利率（1985-2013）第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系（五）按照利率的地位可以劃分為基準(zhǔn)利率與一般利率

◆基準(zhǔn)利率（BenchmarkInterestRate）：是在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，其他利率會隨其變動而發(fā)生相應(yīng)變化。例如：倫敦同業(yè)拆放利率（LIBOR）和美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率?！粢话憷剩℅eneralInterestRate）：是相對與基準(zhǔn)利率而言的，它是指金融機(jī)構(gòu)和金融市場形成的各種利率。例如：商業(yè)銀行對企業(yè)和個人的存、貸款利率和金融市場交易的利率。

第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系（六）按照信用活動的期限長短可分為長期利率與短期利率◆短期利率（Short-termInterestRate）：一年期以內(nèi)的信用活動為稱之為短期信用，其適用的利率。

◆長期利率（Long-termInterestRate）：一年期以上的信用活動通常稱之為長期信用，其適用的利率。第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系（七）按照給定的不同期限可分為即期利率與遠(yuǎn)期利率◆即期利率（SpotInterestRate）：是指對不同期限的金融工具以復(fù)利形式標(biāo)示的利率?！暨h(yuǎn)期利率（ForwardInterestRate）：則是隱含在給定即期利率中的從未來某一時點(diǎn)到另一時點(diǎn)的利率?！艏雌诶逝c遠(yuǎn)期利率的互算：代表第i年的遠(yuǎn)期利率，代表i年期的即期利率

由遠(yuǎn)期利率求即期利率

由即期利率求遠(yuǎn)期利率

第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系二、利率與收益率

（一）收益率的計算◆收益率（Yield）:從本質(zhì)上講，收益率實(shí)質(zhì)上就是利率。在理論探討和學(xué)術(shù)研究中，通常不對二者加以區(qū)分。◆收益率包括兩個部分：

●當(dāng)期收益率：每年的利息收入與證券購買價格的比率。●資本利得（損失）率：證券價格變動所導(dǎo)致的收益率或損失率。●計算公式：為在時間t該債券的價格，在時間t+1該債券的價格為，債券支付的息票利息為c。

當(dāng)期收益率

資本利得（損失）率

第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系案例5-5：某公司在期初以96元的市場價格購買了面值為100元、每年支付8元利息的企業(yè)債券，該公司在持有期內(nèi)共得到了8元的利息支付，最后以101元的價格將該債券出售，試計算債券的利率、該公司投資該債券的當(dāng)期收益率、資本利得率和總收益率。案例分析：該債券的利率為利息與面值之比，即為8%。投資的當(dāng)期收益率為，，資本利得率為則總收益率為：第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系（二）到期收益率和持有期收益率◆到期收益率（Yield-to-maturity）：在投資者購買債券并持有到期的前提下，未來各期利息收入、到期本金收入的現(xiàn)值之和等于債券購買價格的貼現(xiàn)率。到期收益率的計算公式為：C為該債券每年定期支付的利息，P表示債券的購買價格，F(xiàn)V為到期應(yīng)該支付的面值，表示該債券的到期收益率，T表示該債券的到期年限。在已知P、C、FV和T的情況下，我們就可以運(yùn)用財務(wù)計算器計算出該債券的到期年收益率。第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系◆持有期收益率（HoldingPeriodReturn）：是指現(xiàn)在買進(jìn)某一證券，持有一段時間后，然后以某個價格賣出該證券，在整個持有期，該證券所提供的平均回報率。持有期收益率的計算公式為：

這里，為證券的出售價格，表示該債券的持有期收益率（其他符號的意義同到期收益率計算公式）。在已知P、C、和T的情況下，我們就可以運(yùn)用財務(wù)計算器計算出該債券的持有期年收益率。第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系案例5-6：某債券面值為1000元，息票利率為6%，期限為30年，每半年付息一次，投資者以1050元的價格購入該債券，如果投資者在持有20年之后以1060元出售該債券，試計算其持有期的平均收益率，如果投資者持有該債券到期，則到期平均收益率是多少？案例分析：由題目可知，由于計算的時間間隔為半年，則有C=30，在計算到期收益率時T=60，每個計息周期（半年）的到期平均收益率為，在計算持有期收益率時T=40，每個計息周期（半年）的持有期平均收益率為。根據(jù)以上給出的到期收益率和持有期收益率的計算公式可得：用財務(wù)計算器計算可得：，。第三節(jié)利率的決定及其影響因素

一、利率決定理論（一）馬克思的利率決定理論

◆基本觀點(diǎn)：利息是貸出資本的資本家從借入資本的資本家那里分割出來的一部分剩余價值，利率是利潤的一部分。

◆利息率在平均利潤率與零之間。

◆利息率的高低取決于三個因素：

●利潤率。

●總利潤在貸款人和借款人之間進(jìn)行分配的比例?！穹?、習(xí)慣等也有較大作用。第三節(jié)利率的決定及其影響因素（二）古典學(xué)派的“實(shí)際利率理論”◆基本觀點(diǎn)：利率的變化則取決于投資流量與儲蓄流量的均衡。利率決定中的這種關(guān)系如圖5-6所示?！魣D中II為投資曲線，SS為儲蓄曲線。II曲線向下傾斜，表明投資流量是利率的減函數(shù)，SS向上傾斜，表明儲蓄流量是利率的增函數(shù)。投資曲線和儲蓄曲線的交點(diǎn)意味投資流量和儲蓄流量正好相等，對應(yīng)的利率水平為均衡利率。在投資需求不變的情況下，儲蓄意愿增強(qiáng)會導(dǎo)致SS曲線右移至，新的均衡利率隨之下降為；在儲蓄意愿不變的情況下，如果投資需求增加，則會導(dǎo)致II曲線的上移至，新的均衡利率也隨之提高至

。

第三節(jié)利率的決定及其影響因素

O圖5-6：古典學(xué)派實(shí)際利率理論

第三節(jié)利率的決定及其影響因素（三）凱恩斯的“流動性偏好理論”◆基本觀點(diǎn)：凱恩斯認(rèn)為，利率取決于貨幣供求數(shù)量的對比，貨幣供給量由貨幣當(dāng)局決定，而貨幣需求取決于人們的流動性偏好。如圖5-7所示，貨幣供給曲線是由貨幣當(dāng)局決定的外生變量，是一條垂直于橫軸的直線，貨幣供給增加會導(dǎo)致供給曲線右移和均衡利率走低，貨幣供給減少則會導(dǎo)致供給曲線左移和均衡利率走高。流動性偏好曲線即貨幣需求曲線，它是一條向右下方傾斜的曲線，流動性偏好增強(qiáng)會導(dǎo)致貨幣需求曲線上移和均衡利率走高，流動性偏好減弱則會導(dǎo)致貨幣需求曲線下移和均衡利率走低。

第三節(jié)利率的決定及其影響因素圖5-7：凱恩斯的“流動性偏好理論”第三節(jié)利率的決定及其影響因素◆流動性陷阱：利率不斷下降至非常低的位置，以至于不可能再下降時，人們就會產(chǎn)生利率將會上升、債券價格將會下跌的預(yù)期，人們對流動性的偏好就會趨于無窮，貨幣需求的利率彈性也會變得無限大，此時無論增加多少貨幣供給，都會被人們儲存起來。

圖5-7中流動性偏好曲線右方趨于平直的部分即為“流動性陷阱”，此時供給再多的貨幣也無法使利率進(jìn)一步下降。

第三節(jié)利率的決定及其影響因素（四）新劍橋?qū)W派的可貸資金利率理論（Loanable—FundsTheoryofInterest）

◆基本觀點(diǎn)：該理論認(rèn)為利率是借貸資金的價格，因而取決于可貸資金的供求狀況。可貸資金的供給來自某一時期的儲蓄流量S和貨幣供給的增量，與利率水平正相關(guān)；借貸資金的需求則取決于同一時期的投資流量I和人們希望保有的貨幣余額的變化，與利率水平負(fù)相關(guān)。因此，均衡式可以表達(dá)為：第三節(jié)利率的決定及其影響因素（五）IS-LM模型與利率決定◆基本觀點(diǎn)：IS-LM模型將市場劃分為商品市場和貨幣市場，認(rèn)為國民經(jīng)濟(jì)均衡是商品市場和貨幣市場同時出現(xiàn)均衡。該模型在進(jìn)行利率分析時，加入了國民收入這一重要因素，認(rèn)為利率是在既定的國民收入下由商品市場和貨幣市場共同決定。◆將IS曲線和LM曲線放到同一圖上，二者的交點(diǎn)即為商品市場和貨幣市場同時達(dá)到均衡時的利率和收入水平。當(dāng)IS曲線和LM曲線發(fā)生移動時，均衡利率也必然會發(fā)生變動。如圖5-8所示

原理5.3利率主要由儲蓄、投資、貨幣供給、貨幣需求和國民收入等因素共同決定。第三節(jié)利率的決定及其影響因素o圖5-8：新古典綜合派的IS-LM模型第三節(jié)利率的決定及其影響因素二、影響利率變化的其他因素（一）宏觀經(jīng)濟(jì)周期對利率的影響在宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動中，社會再生產(chǎn)過程會表現(xiàn)為危機(jī)、蕭條、復(fù)蘇、繁榮四個往復(fù)循環(huán)的階段。

◆危機(jī)階段，資金需求的急劇增加、借貸資金供不應(yīng)求、利率上升?！羰挆l階段，企業(yè)和居民對經(jīng)濟(jì)前景缺乏信心再加上政府的擴(kuò)張性財政貨幣政策，使利率不斷走低?！魪?fù)蘇階段，消費(fèi)和投資需求都逐步回升，利率水平逐漸提高。◆繁榮階段，生產(chǎn)迅速發(fā)展，新企業(yè)不斷建立，對借貸資金的需求很大，利率水平也會因此而不斷上升。第三節(jié)利率的決定及其影響因素（二）影響利率的風(fēng)險因素——利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)

相同期限的金融資產(chǎn)，可能因違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險和稅收風(fēng)險等方面的差異，從而形成不同的利率，亦稱為利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。

◆違約風(fēng)險（DefaultRisk）：又稱信用風(fēng)險，是指不能按期償還本金和支付利息的風(fēng)險?！袅鲃有燥L(fēng)險（LiquidityRisk）：是指因資產(chǎn)變現(xiàn)能力弱或者變現(xiàn)速度慢而可能遭受的損失?！舳愂诊L(fēng)險：各國政府在稅收上采取不同的政策，稅率也會經(jīng)常調(diào)整，這會給債權(quán)人造成稅收風(fēng)險。第三節(jié)利率的決定及其影響因素◆購買力風(fēng)險（purchasingpowerrisk）與“費(fèi)雪效應(yīng)”（FisherEffect）

：物價上漲導(dǎo)致紙幣貶值、購買力下降，資金的貸出者不僅面臨著本金貶值的損失，利息的也會因?yàn)樨泿刨徺I力的下降而面臨貶值損失。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪認(rèn)為當(dāng)通貨膨脹率預(yù)期上升時，利率也將上升，這就是著名的費(fèi)雪效應(yīng)（FisherEffect）。

名義利率=實(shí)際利率+預(yù)期通貨膨脹率

◆匯率變動風(fēng)險與利差：在進(jìn)行利率套利的活動中由匯率變動所引起的損失，需要在利差中剔除（或加上）匯率波動可能導(dǎo)致的損失（或收益）。

第三節(jié)利率的決定及其影響因素（三）影響利率的時間因素——利率的期限結(jié)構(gòu)◆利率期限結(jié)構(gòu)的理論主要解釋如下的三個經(jīng)驗(yàn)事實(shí)：

①不同期限的債券，其利率隨時間變化一起波動；

②短期利率低，收益率曲線更傾向于向上傾斜；如果短期利率高，收益率曲線可能向下傾斜；

③收益率曲線通常是向上傾斜的。在解釋長短期利率之間關(guān)系時，由于基本假設(shè)的不同，形成了三種不同的理論，即預(yù)期假說、市場分割理論、期限選擇與流動性升水理論。第三節(jié)利率的決定及其影響因素◆預(yù)期假說（ExpectationHypothesis）的基本假設(shè)是：不同債券完全可替代，投資者投資者并不偏好于某種債券。短期債券價格和長期債券價格就能夠產(chǎn)生相互影響，解釋了第①個經(jīng)驗(yàn)事實(shí)。若短期利率處于高位，收益率曲線傾向于向下傾斜；反之，如果短期利率處于低位，收益率曲線更可能向上傾斜，這樣就了解釋經(jīng)驗(yàn)事實(shí)②。但其卻不能解釋事實(shí)③?！羰袌龇指罾碚摚∕arketSegmentationTheory）其假設(shè)前提是：不同期限的債券