2023年上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理的探討

畢業(yè)論文題目：上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理的探討學(xué)院：專業(yè)：會(huì)計(jì)學(xué)學(xué)生姓名：指導(dǎo)教師：摘要上市公司的公司治理問(wèn)題歷來(lái)頗受學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界學(xué)者、專家的廣泛關(guān)注，特別是安然事件以后，各國(guó)都根據(jù)自身的實(shí)際情況，對(duì)公司治理問(wèn)題進(jìn)行了更為深刻的探索與實(shí)踐，并取得很大收獲。本文回顧了公司治理的發(fā)展歷史，分析了我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，并提出了上市公司以再融資的方式優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，以電子工作網(wǎng)站為所有者、經(jīng)營(yíng)者和公司之間搭建互相監(jiān)督的平臺(tái)以推動(dòng)獨(dú)立董事制度的順利實(shí)行，進(jìn)而提高公司治理績(jī)效的觀點(diǎn)。公司治理問(wèn)題作為一個(gè)多角度多層次的課題，涉及到公司的方方面面。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，其狀況在很大限度上影響著公司治理機(jī)制的發(fā)揮。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度對(duì)我國(guó)上市公司治理中存在的一些問(wèn)題進(jìn)行剖析。本文研究的重要問(wèn)題涉及：(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理機(jī)制有哪些影響，這些影響是如何發(fā)生的；(2)不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下公司治理的特點(diǎn)；(3)針對(duì)中國(guó)實(shí)際，如何優(yōu)化我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善公司治理。本文針對(duì)我國(guó)上市公司存在的問(wèn)題，通過(guò)資料分析和國(guó)際治理經(jīng)驗(yàn)的借鑒，提出解決我國(guó)公司治理問(wèn)題的方案。關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司治理，公司治理機(jī)制，上市公司AbstractFortheproblemofthelistedcompanymanagementiswidelyconcernedbytheexpertsandscholarsofacademiccirclesandrealbusinesscircles,andaftertheaffairsofEnron,allcountries,accordingtotheactualcircumstanceofthemselves,havecarriedonthedeeperquestandpracticeaimingattheproblemofthecompanymanagement,andobtainedtoharvestverygreatly.Theauthorofthisarticlereviewsthedevelopmenthistoryofcompanymanagement,andanalysesownershipofasharestructureofChineselistedcompany.Atthesametime,sheemphasizesthatlistedcompaniesshouldtakemargininadvantageinordertoimprovetheownershipofasharestructure,andwiththepurposeofadvancingtheindependentboardsystem,theyshouldusethewayofelectronicwebsitetosuperviseamongtheowner,theoperatorandthecompany,thenenhancestheviewpointofthecompanymanageachievements.Corporategovernancerelatestodifferentquestions.Theownershipstructureisthefoundationofthecorporateequitystructure,itsconditionaffectsthecompanyhowtogovernthemechanismtoagreatextent.ThesubjectofthedissertationistheanalysistheproblemofcorporategovernanceinChinafromthepointofownershipstructure.Therearemainlythreeissue:(1)Theimpactsoftheownershipstructureonthegovernancemechanismandhowtheytakeplace.(2)Thedifferentcharacteristicsofcorporategovernanceinthedifferentownershipstructures.(3)Howtoadjusttheownershipstructuretoimprovethecorporategovernance.Baseontheabovestudying,thelastpartgivessomesuggestionsabouthowtoadjusttheownershipstructureandtoimprovethecorporategovernance.Keywords:corporategovernance,ownershipstructure,governancemechanism,listedcompany；目錄摘要 IAbstract II目錄 III第1章股權(quán)結(jié)構(gòu)概述 11.1股權(quán)結(jié)構(gòu)的含義及類型 11.2我國(guó)上市股權(quán)結(jié)構(gòu)他點(diǎn) 21.2.1股權(quán)高度集中，重要集中在政府手中 21.2.2上市公司股本結(jié)構(gòu)復(fù)雜 21.2.3非流通股在總股本中占的比重較大 31.3股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素 3第2章公司治理概述 2.1公司治理的歷史回顧 22.2公司治理的基本概念 32.3.公司治理模式分類 3第3章我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理現(xiàn)狀 63.1上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu) 62.1.1上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本情況 62.1.2上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特性 63.2上市公司的治理現(xiàn)狀分析 73.2.1國(guó)有股持股主體缺位和內(nèi)部人控制 73.2.2公司目的異化致使中小股東利益受損 83.2.3資本市場(chǎng)機(jī)制失靈 93.2.4經(jīng)理人市場(chǎng)難以發(fā)揮作用 103.1英美股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理模式 103.1.1公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 103.1.2公司治理模式 103.2日德股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理模式 113.2.1公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 113.2.2公司治理模式 123.3對(duì)兩種治理模式的分析評(píng)價(jià)和啟示 123.3.1對(duì)英美市場(chǎng)導(dǎo)向型治理模式的分析評(píng)價(jià) 133.3.2對(duì)日德網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向型治理模式的分析評(píng)價(jià) 143.4兩種治理模式給與的啟示 15第4章優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)與完善公司治理 164.1我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)選擇 164.2優(yōu)化我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及改善公司治理的途徑 164.2.1繼續(xù)實(shí)行國(guó)有股減持 164.2.2積極哺育機(jī)構(gòu)投資者 174.2.3發(fā)展完善證券市場(chǎng) 184.2.4哺育和發(fā)展經(jīng)理人市場(chǎng) 18結(jié)論 20參考文獻(xiàn) 21致謝 22第1章股權(quán)結(jié)構(gòu)概述1.1股權(quán)結(jié)構(gòu)的含義及類型股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股東所持有公司股份的比例。它有兩個(gè)含義，第一是指股權(quán)集中度，即前五大股東持股比例，從這個(gè)意義上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有三種類型：一是股權(quán)高度集中，公司擁有一個(gè)絕對(duì)控股股東，一般規(guī)定擁有公司股份在50%以上：二是股權(quán)高度分散，公司沒(méi)有大股東，單個(gè)股東所持股份的比例在10%以下；三是公司股權(quán)相對(duì)集中或相對(duì)分散，單個(gè)股東持股比例界于前兩者之間。第二個(gè)含義是指股權(quán)構(gòu)成，即各個(gè)不同背景的股東持有股份的多少。在我國(guó)是指國(guó)有股、法人股及社會(huì)公眾股的持股比例。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司股東的構(gòu)成，涉及股東的類型及各類股東持股比例、股票的集中或分散限度、股東的穩(wěn)定性、高層管理者的持股比例等。就大多數(shù)上市公司來(lái)講，股東涉及個(gè)人、非金融公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)、政府、國(guó)外投資者、一般職工及高層管理者。在一些國(guó)家，商業(yè)銀行也成為上市公司的股東，甚至是大股東。比如在日本和德國(guó)，商業(yè)銀行或主銀行一般都成為上市公司的核心股東。一般來(lái)講，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩層含義：第一層含義是指股權(quán)集中度，即前五大股東持股比例。從這個(gè)意義上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有三種類型：一是股權(quán)高度集中，絕對(duì)控股股東一般擁有公司股份的50%以上，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)；二是股權(quán)高度分散，公司沒(méi)有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)基本完全分離、單個(gè)股東所持股份的比例在10%以下；三是公司擁有較大的相對(duì)控股股東，同時(shí)還擁有其他大股東，所持股份比例在10%與50%之間。第二層含義則是股權(quán)屬性，即各個(gè)不同背景下的股東集團(tuán)分別持有股份的多少。在我國(guó)，就是指國(guó)家股東、法人股東及社會(huì)公眾股東的持股比例。從理論上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以按公司剩余控制權(quán)和剩余收益索取權(quán)的分布狀況與匹配方式來(lái)分類。從這個(gè)角度，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以被區(qū)分為控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)和控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)兩種類型。在控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的情況下，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是互相匹配的，股東可以并且樂(lè)意對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層實(shí)行有效控制；在控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，公司控股股東的控制地位是鎖定的，對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層的監(jiān)督作用將被削弱。我國(guó)上市公司股權(quán)按持股主體通常劃分為國(guó)家股、法人股、外資股、流通股、內(nèi)部職工股、管理層持股等。但各類股份的劃分并不嚴(yán)格，存在交叉現(xiàn)象。特別是比重最大的國(guó)家股和法人股之間有時(shí)難以明確分辨，因素是法人股中很大比例為國(guó)有股權(quán)委托給國(guó)有法人經(jīng)濟(jì)實(shí)體代為行使權(quán)力，這部分股權(quán)在公司治理機(jī)制中能否起到與純粹法人股相同的作用尚存在疑問(wèn)。外資股僅僅存在于很少的上市公司中，內(nèi)部職工股、管理層持股所占比例也非常低。雖然證券投資基金和證券公司的持股絕對(duì)數(shù)量正逐年上升，但相對(duì)數(shù)量仍然較少，且重要為被動(dòng)投資者，很少參與公司控制，對(duì)公司治理的影響不大。[1]1.2我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)1.2.1我國(guó)的上市公司既有A股、B股和H股之分，又有國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股之分。A股、B股和H股雖然均能在證券交易市場(chǎng)上市流通，但三種股票卻因流通市場(chǎng)不同，價(jià)格不同，彼此處在分裂狀態(tài)，甚至受監(jiān)管的法律都不相同。1.2為了更好地了解股權(quán)集中度情況，以1999年4月至2023年4月期間在上海證券交易所上市的425家公司為樣本，對(duì)股權(quán)集中度情況進(jìn)行記錄，第一大股東持股比例超過(guò)50%的絕對(duì)控股比例數(shù)為228家，占樣本總數(shù)的54%。在我國(guó)證券市場(chǎng)中，與國(guó)有股有關(guān)的上市公司很多，《上海證券報(bào)》1999年5月對(duì)深滬兩市的862家上市公司為樣本進(jìn)行了記錄，共有541家上市公司設(shè)立國(guó)有股，占樣本總數(shù)的62.76%。1.2.3我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡時(shí)期，證券市場(chǎng)是脫胎于傳記錄劃經(jīng)濟(jì)，隨著國(guó)有公司改革發(fā)展起來(lái)的。在考慮到國(guó)有公司上市以后，仍要保持對(duì)公司的控制，在股權(quán)設(shè)計(jì)時(shí)特意安排了具有中國(guó)特色的非流通股，表1可以顯示非流通股的變化情況：從表中可以看出：非流通股占總股本的比例達(dá)成65.33%，幾乎占到2/3。1992年為69.24%，1997年~2023年基本保持著65%左右這一較高的比例，并未表現(xiàn)出某種明顯的變動(dòng)趨勢(shì)。在國(guó)有股減持及全流通股沒(méi)有擬定之前，非流通股在總股本中的比例是不也許明顯下降的。1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素從上面股權(quán)結(jié)構(gòu)的分類可以看出，上市公司之間股權(quán)結(jié)構(gòu)大不相同。股東的種類不同、各類股東持股比例不同，以及股票的集中限度和流動(dòng)性不同，導(dǎo)致的股權(quán)結(jié)構(gòu)也截然不同。不同國(guó)家甚至一個(gè)國(guó)家內(nèi)部，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)都有較大的差異。導(dǎo)致不同國(guó)家公司股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)差異的因素很多，如歷史、文化、家族勢(shì)力、收入差距等，都是股權(quán)結(jié)構(gòu)形成的影響因素甚至是重要因素。在股權(quán)分置改革之前，我國(guó)上市公司由于制度性缺陷致使出現(xiàn)國(guó)有股“一股獨(dú)大”和不上市流通現(xiàn)象。隨著股權(quán)分置改革的完畢，這種現(xiàn)象也逐漸消失。此外，上市公司的信息披露規(guī)制、內(nèi)部交易規(guī)制、市場(chǎng)操縱規(guī)制、接管和反接管規(guī)制、證券分散規(guī)制以及銀行規(guī)章制度的寬嚴(yán)限度，也在很大限度上影響著資本市場(chǎng)的發(fā)育限度，從而影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，公司內(nèi)外部人員之間信息的非對(duì)稱限度、股權(quán)集中的收益與成本比較以及銀行和機(jī)構(gòu)投資者能否持股及持多大比例的股份，對(duì)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)都會(huì)產(chǎn)生很大的影響。第2章公司治理概述2.1公司治理理論的歷史回顧公司治理，最早可以追溯到亞當(dāng)-斯密，他比較了合作公司和公司哪個(gè)更有效的問(wèn)題，認(rèn)為公司在和合作公司的競(jìng)爭(zhēng)中不也許有優(yōu)勢(shì)，由于公司的懂事并不擁有股份，因此他們沒(méi)有激勵(lì)因素。他指明了公司中存在的利益沖突問(wèn)題，即出資者和管理者的利益沖突。圍繞著亞當(dāng)-斯密所指明的這個(gè)問(wèn)題，到20世紀(jì)30年代，美國(guó)業(yè)內(nèi)人士對(duì)美國(guó)最大的200家公司進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)其中88個(gè)公司并不是由股東控制，而是由經(jīng)理層控制的。他們認(rèn)為公司假如不是由股東控制，則公司存在利益沖突，即產(chǎn)生資本的供應(yīng)者和資本的管理者之間的利益沖突，至此，公司股份分散化帶來(lái)的利益沖突問(wèn)題，成為學(xué)術(shù)界的主題。與此同時(shí)，此觀點(diǎn)的反對(duì)者——斯蒂格勒則認(rèn)為股東對(duì)公司的控制限度和公司的利潤(rùn)沒(méi)有必然關(guān)系，股份分散化并不是不好的。有學(xué)者提出的觀點(diǎn)是，股份分散化是公司追求利潤(rùn)的結(jié)果，他認(rèn)為劇烈的競(jìng)爭(zhēng)使股份的分散化成為必然。后來(lái)羅爾做了研究，認(rèn)為相同發(fā)達(dá)國(guó)家可以有不同的公司治理結(jié)構(gòu)，股份分散化并不是競(jìng)爭(zhēng)中追求利潤(rùn)最大化的必然結(jié)果。羅爾提出有效的公司治理應(yīng)當(dāng)解決股份分散化的問(wèn)題2．2公司治理的基本概念隨著公司治理理論的發(fā)展與深化，公司治理的含義也日漸清楚。盡管學(xué)術(shù)界對(duì)何謂“公司治理”眾說(shuō)紛紜，例如：世界知名公司家張忠謀認(rèn)為，公司治理包含三個(gè)要件，一是經(jīng)理人要正直、誠(chéng)實(shí)；二是要有監(jiān)督和制衡機(jī)制，隨時(shí)向執(zhí)行長(zhǎng)等提出建議、勸告、警告；三則是董事會(huì)要扮演執(zhí)行長(zhǎng)的諍友，同時(shí)也要具有換掉執(zhí)行長(zhǎng)的勇氣。也有謂：公司治理泛指管理與監(jiān)控的方法，目的是健全公司運(yùn)營(yíng)及追求公司的最大利益，保障投資者的權(quán)益。另有學(xué)者認(rèn)為：公司治理是指股東直接或間接對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者監(jiān)督并評(píng)估其表現(xiàn)的行為，透過(guò)各種獎(jiǎng)勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制，使其利益與股東一致，以解決在所有與控制分離后的利益沖突問(wèn)題，并策劃公司與其他厲害關(guān)系人（如：雇員、顧客、上下游產(chǎn)業(yè)、社區(qū)等）與市場(chǎng)及公共權(quán)利的互動(dòng)。但是，所有關(guān)于公司治理含義的觀點(diǎn)是基本趨同的，并大體可以從兩個(gè)角度理解，即廣義的公司治理與狹義的公司治理。從廣義的角度講，公司治理的含義概括為：所有利益相關(guān)者為公司恰當(dāng)?shù)臎Q策和經(jīng)營(yíng)管理，通過(guò)一系列監(jiān)督與控制活動(dòng)，所形成的各種制度與機(jī)制安排，以保障利益相關(guān)者的利益最大化。從狹義的角度講，公司治理就是指所有者、董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員即高級(jí)經(jīng)理人員組成的一種組織結(jié)構(gòu)。公司治理是指通過(guò)一套涉及正式和非正式的制度來(lái)協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)化，從而最終維護(hù)公司各方面的利益。公司治理是由內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制組成的一個(gè)有機(jī)整體。內(nèi)部治理機(jī)制指由股東、董事會(huì)和經(jīng)理人員三方面形成的管理和控制關(guān)系。因此，完善內(nèi)部公司治理機(jī)制的重點(diǎn)在于明確劃分股東、董事會(huì)和經(jīng)理人員各自的權(quán)利、責(zé)任和利益，形成三者之間的制衡關(guān)系，最終保證公司制度的有效運(yùn)營(yíng)。而外部治理機(jī)制是與內(nèi)部公司治理機(jī)制相適應(yīng)的公司外部管理與控制體系，他們提供公司績(jī)效的信息，評(píng)價(jià)公司行為和經(jīng)營(yíng)者行為的好壞，并通過(guò)自發(fā)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制激勵(lì)和約束公司及其經(jīng)營(yíng)者。一般認(rèn)為外部治理機(jī)制涉及：外部市場(chǎng)治理機(jī)制(即公司控制權(quán)市場(chǎng)和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng))、外部政府治理機(jī)制(即政府對(duì)一、二級(jí)市場(chǎng)的管制)以及外部社會(huì)治理機(jī)制(即中介機(jī)構(gòu)的信用制度)等三個(gè)方面。迄今，關(guān)于公司治理機(jī)制的絕大多數(shù)理論工作都集中在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，傳統(tǒng)上將公司治理結(jié)構(gòu)的重要模式分為英美式的市場(chǎng)導(dǎo)向型和日德式的網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向型。理論上，公司治理問(wèn)題來(lái)自于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。在股權(quán)分散結(jié)構(gòu)下，必然存在委托代理問(wèn)題。而股權(quán)集中固然可以減少或者消除內(nèi)部人控制所產(chǎn)生的問(wèn)題，但大股東經(jīng)常將上市公司的資源從小股東手中轉(zhuǎn)移到自己控制的公司中去，出現(xiàn)控股股東掠奪小股東利益的現(xiàn)象。因此，在世界大多數(shù)大公司中，公司治理的重要問(wèn)題是控股股東掠奪小股東的利益而不僅僅是管理者侵害外部股東利益。2.3公司治理模式的分類從各國(guó)公司治理實(shí)踐上看，英美模式和同德模式是最具有代表性的。～個(gè)典型的英美公司以股權(quán)分散為特點(diǎn)(Hart，1995)，外部投資者對(duì)管理者的監(jiān)督和控制積極性不高。投資者重要通過(guò)資本市場(chǎng)、公司控制權(quán)市場(chǎng)、高級(jí)經(jīng)理人員市場(chǎng)、管理報(bào)酬激勵(lì)、獨(dú)立董事、投票權(quán)斗爭(zhēng)等方式來(lái)監(jiān)督管理者行為。在此過(guò)程中，投資者重要依靠公司公開披露的信息，于是，完善的立法、執(zhí)法和監(jiān)管體系、發(fā)達(dá)的會(huì)計(jì)和獨(dú)立審計(jì)業(yè)界也是英美模式的一大特點(diǎn)。日德模式的特點(diǎn)是所有權(quán)的集中，公司大多依賴銀行融資，公司間互相持股相稱普遍，通常有若干個(gè)大股東。無(wú)論是廣義的公司治理還是狹義的公司治理，其目的都是在一定的制度安排下形成一種制衡機(jī)制，以保障在最低的成本下實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。因此，各國(guó)根據(jù)不同的政治、經(jīng)濟(jì)、文化、法律、體制等相關(guān)因素，形成了不同的公司治理模式。研究公司治理的大量國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)中，將經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的公司治理模式大體分為以英美為代表的外部治理模式和以日德為代表的內(nèi)部治理模式。英美模式的特性是發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，公司所有權(quán)較為分散，公司控制權(quán)市場(chǎng)活躍，存在著一種對(duì)業(yè)績(jī)不佳的管理者進(jìn)行替代的、連續(xù)的外部威脅，因此，英美模式又稱為市場(chǎng)導(dǎo)向型模式。而日德模式的重要特性是資本市場(chǎng)較不發(fā)達(dá)，股權(quán)高度集中，全能銀行在公司融資和監(jiān)管中實(shí)質(zhì)性參與，公司大股東持股比例高，通常起到對(duì)管理層監(jiān)管的責(zé)任，因此日德模式又被稱為銀行導(dǎo)向型模式。中檔發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的研究中，也有學(xué)者提出，中檔發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的資本市場(chǎng)一般不如英美國(guó)家發(fā)達(dá)，而銀行實(shí)際參與率又較日德國(guó)家低，因此公司治理模式一般采用關(guān)系導(dǎo)向型模式。2.4、我國(guó)上市公司治理分析2.4.1內(nèi)部治理——上市公司的內(nèi)部治理是指公司的股東大會(huì)與董事會(huì)、經(jīng)理層之間在權(quán)利和義務(wù)、激勵(lì)和監(jiān)督等方面的制度安排。我國(guó)上市公司的控制權(quán)幾乎所有掌握在大股東手里，大股東往往通過(guò)直接向董事會(huì)推薦（事實(shí)上帶有委派的性質(zhì)）董事，來(lái)達(dá)成控制董事會(huì)的目的。與股權(quán)結(jié)構(gòu)類似，股權(quán)集中度高，董事會(huì)結(jié)構(gòu)也表現(xiàn)出集中度高的特點(diǎn)。由于大股東派出的董事在董事會(huì)中占絕大多數(shù)，基本上左右董事會(huì)的決定，所以董事會(huì)的決策也是出于對(duì)其利益最大化的追求。在2023年，雖然中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出建立獨(dú)立董事制度的規(guī)定，但在大股東的控制影響下，獨(dú)立董事制度并未產(chǎn)生預(yù)期的效果。由于獨(dú)立董事在董事會(huì)中占據(jù)比例小，難以真正代表廣大中小股東的利益而發(fā)揮監(jiān)督作用。董事會(huì)中大部分是內(nèi)部董事，多數(shù)情況是董事和經(jīng)理層的角色合二為一，即董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的產(chǎn)生和退出具有完全的決策權(quán)。就委托—代理關(guān)系來(lái)講，大股東與董事會(huì)之間，大股東對(duì)董事會(huì)的委托—代理是有效的，代理成本也比較小。由于國(guó)有控股類上市公司的大股東存在“所有者缺位”的問(wèn)題，這其中國(guó)有資產(chǎn)管理部“所有者缺位”問(wèn)題最為嚴(yán)重；國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司“所有者缺位”問(wèn)題次之；國(guó)有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)的上市公司“所有者缺位”問(wèn)題相對(duì)較弱，由于上市公司的母公司有局部利益最大化的追求。2.4.2外部治理——外部治理是通過(guò)股票市場(chǎng)的“用腳投票”機(jī)制、敵意接管、經(jīng)理人市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。同時(shí)管理層的監(jiān)督法律規(guī)范和媒體監(jiān)督等也是外部治理的重要手段。但由于我國(guó)證券市場(chǎng)的弱有效性，股票市場(chǎng)的價(jià)格并不反映公司的價(jià)值，“用腳投票”機(jī)制無(wú)法對(duì)敵意接管和經(jīng)理人市場(chǎng)產(chǎn)生影響。由于股權(quán)分割，大股東的利益、公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移都與股票的價(jià)格無(wú)關(guān)。大股東不也許通過(guò)股票市場(chǎng)來(lái)監(jiān)督上市公司，即使大股東股票可以流通，也無(wú)須通過(guò)股票市場(chǎng)來(lái)實(shí)行間接影響。中小股東雖然可以“用腳投票”，但不會(huì)對(duì)公司的外部治理產(chǎn)生影響。2.5股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理的關(guān)系分析2.5.1股權(quán)集中度與公司治理(1)高度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)下的公司治理當(dāng)公司股權(quán)高度集中，存在絕對(duì)控股股東時(shí)，公司的內(nèi)部治理機(jī)制一般來(lái)說(shuō)會(huì)比較強(qiáng)，控股股東有足夠的激勵(lì)和能力通過(guò)公司治理的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)理人員實(shí)行有效的監(jiān)督。但是，發(fā)揮大股東對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督作用，有一個(gè)隱含的前提：大股東是產(chǎn)權(quán)清楚的，自身不存在嚴(yán)重的代理人問(wèn)題。產(chǎn)權(quán)清楚不應(yīng)當(dāng)只是法律意義上的清楚，而更應(yīng)當(dāng)是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的真正明晰。但是，在這種狀況下，小股東對(duì)大股東的委托代理問(wèn)題卻沒(méi)有得到解決，小股東也許會(huì)受到占絕對(duì)控制權(quán)的大股東的剝削。此時(shí)法律制度和政府監(jiān)管為小股東權(quán)利提供的保護(hù)就顯得至關(guān)重要了，集體訴訟制度、強(qiáng)制性的公司信息披露制度都是保護(hù)小股東權(quán)利的有力武器。(2)相對(duì)集中股權(quán)結(jié)構(gòu)下的公司治理在股權(quán)相對(duì)集中的狀況下，存在相對(duì)控股股東時(shí)，相對(duì)控股股東直接參與公司內(nèi)部治理的積極性存在不擬定性。這是由于，一方面，由于相對(duì)控股股東擁有相稱數(shù)量的股權(quán)，在公司占有一定的權(quán)益，因此，有參與公司內(nèi)部治理的也許性；另一方面，又由于該相對(duì)控股股東所占的股份比例并不是很大，擁有的公司權(quán)益相對(duì)有限，使得他參與公司治理的積極性就不會(huì)非常高。因此，在這種情況下，是否參與公司的治理取決于其對(duì)成本和收益比較。一般情況下，在股權(quán)適度集中時(shí)，股東對(duì)經(jīng)理人員的監(jiān)督問(wèn)題可以得到較好的解決。當(dāng)股權(quán)適度集中時(shí)，公司外部市場(chǎng)接管的情況也比較復(fù)雜。公司的大股東對(duì)外部收購(gòu)者的收購(gòu)容易產(chǎn)生異議，并可通過(guò)提高收購(gòu)價(jià)格和收購(gòu)成本以阻止收購(gòu)；而假如收購(gòu)者為公司的大股東之一，對(duì)被收購(gòu)公司的情況有所了解，則可減少收購(gòu)成本，有助于收購(gòu)成功。(3)高度分散股權(quán)結(jié)構(gòu)下的公司治理在股權(quán)高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司的經(jīng)理人一般都是從經(jīng)理人市場(chǎng)聘用的，股東很難對(duì)其進(jìn)行直接控制，并且眾多分散的股東之間很難達(dá)成一致意見，再加上持股比例不多的股東更關(guān)心的在于股票的短期收益，不會(huì)真正關(guān)心公司的長(zhǎng)足發(fā)展，所以股東缺少動(dòng)力也缺少能力通過(guò)內(nèi)部治理架構(gòu)直接對(duì)經(jīng)理人員施加控制和有效的監(jiān)督，公司的內(nèi)部治理機(jī)制一般較弱。分散的小股東只有通過(guò)外部市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自己的權(quán)益，當(dāng)公司業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)成股東的盼望時(shí)，或者經(jīng)理人員濫用職權(quán)損害股東利益時(shí)，股東就會(huì)在證券市場(chǎng)拋出手中的股票，導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，這時(shí)候經(jīng)理人就會(huì)受到聲譽(yù)危機(jī)的影響；此外，惡意收購(gòu)者可以借機(jī)收購(gòu)公司股份，撤換經(jīng)理人員，經(jīng)理人由于存在著被解雇的危險(xiǎn)，就會(huì)不得不約束自己的行為。當(dāng)然，有效的外部治理對(duì)相關(guān)制度環(huán)境提出了較高規(guī)定。具體涉及以下幾方面：一、具有發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)。一方面，證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)規(guī)模都必須滿足進(jìn)行股票收購(gòu)的需要；另一方面，證券市場(chǎng)必須是有效的，也就是說(shuō)，股票的價(jià)格要可以對(duì)公司運(yùn)營(yíng)狀況和相關(guān)決策信息做出敏銳和對(duì)的的反映。二、具有高度競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)品市場(chǎng)，一個(gè)產(chǎn)品短缺的市場(chǎng)是不也許對(duì)公司經(jīng)理人構(gòu)成生存威脅的。三、具有發(fā)達(dá)的經(jīng)理人市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中要存在一個(gè)數(shù)量龐大的職業(yè)經(jīng)理人群體，并且要有一個(gè)透明的對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的信用和能力進(jìn)行評(píng)價(jià)的機(jī)制。[3]2.5.2股東類型與公司治理不同類型的股東由于其自身的特點(diǎn)，對(duì)公司治理的影響也不盡相同。個(gè)人股東持股比例一般不會(huì)太大，所以基本上都是通過(guò)證券市場(chǎng)等外部治理方式來(lái)維護(hù)自己的權(quán)益，但也不排除有些個(gè)人股東持股比例比較大，甚至作為控股股東。法人股東持股目的一般都是出于經(jīng)營(yíng)上的目的，所以是相對(duì)穩(wěn)定的股東，會(huì)積極地參與公司的內(nèi)部治理，并且，在資本市場(chǎng)上發(fā)動(dòng)并購(gòu)的主體一般都是法人股東。機(jī)構(gòu)股東作為特別的法人股東，有其自身獨(dú)特的特點(diǎn)：機(jī)構(gòu)投資者作為投資中介，當(dāng)其持股比例較低時(shí)，其持有股票的獲利方式是通過(guò)高拋低吸變價(jià)收益而非長(zhǎng)期投資的價(jià)值增長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)；當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高時(shí)，就有也許成為穩(wěn)定的投資者，并且通過(guò)自己的專業(yè)和信息優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)對(duì)公司積極有效的內(nèi)部監(jiān)控。國(guó)家股最重要的特點(diǎn)就是存在國(guó)家股的代理人問(wèn)題，國(guó)家無(wú)法直接作為產(chǎn)權(quán)人參與公司治理，只能委托自己的代理人代其行使治理權(quán)，于是就存在了一定的代理問(wèn)題。第3章我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理現(xiàn)狀3.1上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)3.1.1上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本情況我國(guó)上市公司大多是由國(guó)有公司通過(guò)股份制改造轉(zhuǎn)化而來(lái)的，而在股份制改造的過(guò)程中，形成了不同的投資主體，按照投資主體的性質(zhì)，我國(guó)上市公司的股份基本上可以分為國(guó)家股、法人股和社會(huì)公眾股。國(guó)家股是有權(quán)代表國(guó)家投資的政府部門或機(jī)構(gòu)投資形成的股份，國(guó)家股的股東是國(guó)家，由國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中有關(guān)授權(quán)單位、部門行使；法人股是公司法人依其依法可支配的財(cái)產(chǎn)投資形成的股份，法人股按性質(zhì)可分為國(guó)有法人股和非國(guó)有法人股，國(guó)有法人股是具有法人資格的國(guó)有公司、事業(yè)及其它單位依其法定財(cái)產(chǎn)向獨(dú)立于自己的上市公司投資或以法定程序取得的股份，國(guó)家股和國(guó)有法人股統(tǒng)稱為國(guó)有股。非國(guó)有法人股的投資主體重要是工商公司、投資機(jī)構(gòu)等單位。需要指出我國(guó)的法人股重要是特指由法人機(jī)構(gòu)持有的、發(fā)行和交易方式特殊的股份，至于法人通過(guò)證券交易所在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買的社會(huì)公眾股，雖持有人為法人，但股份性質(zhì)仍屬于社會(huì)公眾股；社會(huì)公眾股是由社會(huì)公眾投資者以其合法財(cái)產(chǎn)所得投入公司形成的股份。這些股份也統(tǒng)稱為A股或內(nèi)資股。此外，為了拓展融資渠道還設(shè)有外資股，根據(jù)上市地的不同又分為境內(nèi)上市的B股，境外上市的H、N股等，這幾種股票都以外幣買賣，且可以在各自的上市地流通。3.1.2上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特性從綜合情況來(lái)看，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有以下特性：(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜如前所述，我國(guó)上市公司股權(quán)重要可劃分為國(guó)家股、法人股(國(guó)有法人股、非國(guó)有法人股)、社會(huì)公眾股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股、B股、H股、N股等，非流通股已經(jīng)逐步流通，進(jìn)入了公司股份全流通時(shí)代。但流通股的市場(chǎng)互相分割，致使不同投資主體擁有的股權(quán)權(quán)力也不同，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜。(2)國(guó)有股正逐步減持但相對(duì)仍比較集中通過(guò)股權(quán)分置改革，上市公司中的國(guó)有股逐漸上市流通，國(guó)有股份在上市公司中所占的比例平均下降了約10個(gè)百分點(diǎn)，但是國(guó)有股份仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，國(guó)有股的比例仍然很高。在我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)有股一直占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，雖然近年來(lái)國(guó)家開始國(guó)有股減持改革，但是由于國(guó)有股減持的市場(chǎng)敏感性和操作的技巧性，國(guó)有股的比例仍然很高。我國(guó)設(shè)立國(guó)有股的上市公公司的第一、二大股東基本上為國(guó)有股。(3)股權(quán)流動(dòng)性差，流通股持有者以個(gè)人為主由于我國(guó)上市公司國(guó)有股占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，機(jī)構(gòu)投資者剛進(jìn)入股票市場(chǎng)，沒(méi)有進(jìn)行大規(guī)模的持有上市公司股份，因此，市場(chǎng)上可流通的股份除了一小部分在個(gè)人投資者手中外，其余的都屬于國(guó)有。國(guó)有股流通剛開始實(shí)行，流動(dòng)性較個(gè)人差。(4)機(jī)構(gòu)投資者和高層管理人員持股比例低目前世界各國(guó)的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍呈現(xiàn)出法人化、機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展時(shí)間也很短，國(guó)家對(duì)一些機(jī)構(gòu)投資者比如說(shuō)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和一些基金的投資都作了很多限制，機(jī)構(gòu)投資者的持股比例偏低，他們重要是作為短期投資者而非長(zhǎng)期投資者而存在。并且，由于經(jīng)理人市場(chǎng)的不完善尚有我國(guó)用人機(jī)制的一些固有缺陷，高級(jí)管理人員持股的公司不是很多，并且持股比例偏低。[4]3.2上市公司的治理現(xiàn)狀分析3.2.1國(guó)有股持股主體缺位和內(nèi)部人控制我國(guó)上市公司股權(quán)比較集中，控股股東應(yīng)當(dāng)存在著很好的監(jiān)督動(dòng)機(jī)和能力，可以較好的運(yùn)用內(nèi)部治理機(jī)制解決和經(jīng)理人之間的委托代理問(wèn)題。但是，由于國(guó)有股作為最大的股東，具有產(chǎn)權(quán)虛置和產(chǎn)權(quán)主體缺位的天然缺陷，不能直接行使股東的職權(quán)。無(wú)論誰(shuí)代表國(guó)有股，都無(wú)法承擔(dān)起應(yīng)有的責(zé)任，也沒(méi)有直接的利益激勵(lì)其提高國(guó)有資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)效率，從而使國(guó)有資產(chǎn)收益達(dá)成應(yīng)有的水平。這就導(dǎo)致事實(shí)上的國(guó)有股產(chǎn)權(quán)虛置，終極所有者缺位現(xiàn)象，董事會(huì)受到直接利益受益人——“內(nèi)部人”的控制。另一方面，由于國(guó)有股的控股地位，上市公司的經(jīng)理層往往由政府任命。這樣，名義上國(guó)家所有的公司，其實(shí)際控制權(quán)就由擁有任命經(jīng)理人的官員高度所有，這些官員有權(quán)力選擇經(jīng)理人，卻在很大限度上不必為選擇后果承擔(dān)責(zé)任，這就使其沒(méi)有充足的動(dòng)力去發(fā)現(xiàn)有能力的人并對(duì)其實(shí)行有效的監(jiān)督。他們選擇經(jīng)理人的標(biāo)準(zhǔn)更多的是基于關(guān)系而非能力，而經(jīng)理人也許尋租去購(gòu)買控制權(quán)。經(jīng)理人和政府博弈的結(jié)果使一部分經(jīng)理人運(yùn)用政府產(chǎn)權(quán)上的超弱控制轉(zhuǎn)嫁經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，將經(jīng)營(yíng)性虧損推委為體制性因素；再者，國(guó)有股權(quán)沒(méi)有形成人格化的產(chǎn)權(quán)主體，大股東對(duì)公司的監(jiān)控機(jī)制難以建立，容易衍生經(jīng)營(yíng)者道德風(fēng)險(xiǎn)；并且，管理層持股比例較低，股權(quán)激勵(lì)效果也不明顯。非國(guó)有股法人涉及投資公司、機(jī)構(gòu)投資者等，具有相對(duì)明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和明確的投資主體，因此具有積極參與公司治理的動(dòng)力。但由于我國(guó)非國(guó)有法人股在大多公司中占比例比較小，力量很弱，對(duì)公司治理難以形成有力的影響。此外，個(gè)人股東股權(quán)分散，更是難以在公司內(nèi)部治理中起到作用。總之，在國(guó)有股股東所占絕對(duì)控股地位的上市公司中，出現(xiàn)了政府與官員之間、政府與經(jīng)理人之間獨(dú)特的雙重代理關(guān)系，治理的激勵(lì)約束機(jī)制代價(jià)極高，使公司內(nèi)部的激勵(lì)約束機(jī)制薄弱。而非國(guó)有的社會(huì)公眾股和個(gè)人股東又沒(méi)有能力對(duì)經(jīng)理層形成監(jiān)督和約束，這就使公司內(nèi)部治理機(jī)制名存實(shí)亡。[5]3.2.2公司目的異化致使中小股東利益受損中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，以及股權(quán)高度集中，導(dǎo)致了上市公司目的取向的異化。國(guó)有股占據(jù)著絕對(duì)的控股權(quán)，從而使上市公司經(jīng)營(yíng)管理行為極易受到國(guó)有控股股東的目的左右，而我國(guó)上市公司國(guó)有控股股東的特點(diǎn)又決定了其并不真正關(guān)心公司業(yè)績(jī)，重要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一方面，從證券市場(chǎng)千方百計(jì)融資，而不關(guān)心資金使用的效率。我國(guó)上市公司的國(guó)有控股股東更重視的是公司的凈資產(chǎn)，由于上市公司實(shí)行的是準(zhǔn)入股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理制，上市公司作為稀缺的資源成了控股股東的提款機(jī)，許多公司想方設(shè)法爭(zhēng)取上市，上市后瘋狂融資，我國(guó)上市公司在過(guò)去不同時(shí)期曾出現(xiàn)的兩次“配股熱”和“增發(fā)熱”說(shuō)明了我國(guó)上市公司無(wú)限的股權(quán)融資欲望。另一方面，控股股東運(yùn)用種種手段侵占上市公司的利益。由于控股股東的利益無(wú)法在證券市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)，所以控股股東就千方法百計(jì)通過(guò)侵占上市公司的利益來(lái)實(shí)現(xiàn)自身的利益，突出表現(xiàn)在以下方面：（1）非法占用上市公司資金?？毓晒蓶|非法占用上市公司資金、拖欠往來(lái)賬款、直接借款等。如ST猴王，其原控股股東猴王集團(tuán)破產(chǎn)，令ST猴王逾10億元人民幣的債權(quán)無(wú)法收回，公司己無(wú)法維持正常生產(chǎn)；（2）通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易將上市公司資產(chǎn)或利潤(rùn)轉(zhuǎn)移；（3）控股股東運(yùn)用、透支上市公司信用。東海股份的大股東通過(guò)上市公司從銀行貸款，然后再轉(zhuǎn)手貸給大股東和關(guān)聯(lián)公司。就這樣，第二大股東農(nóng)工商?hào)|?？偣厩妨松鲜泄?.21億元，其下屬的萬(wàn)隆房地產(chǎn)公司更欠了6.97億元，12億元巨債壓在東海股份身上，成了東海股份的“惡夢(mèng)”。[6]由此可以看出，上市公司大股東經(jīng)常將公司資源從中小股東手中轉(zhuǎn)移到自己的公司中去，而中小股東由于控制權(quán)，只能是持有股票盼望短期收益，不去關(guān)心上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，公司目的的異化使得中小股東利益受損。3.2.3資本市場(chǎng)機(jī)制失靈股權(quán)分置改革以來(lái)，國(guó)有股上市流通，使得證券市場(chǎng)趨于完善，但由于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)家股所占比例很大，國(guó)家股“所有者缺位”導(dǎo)致公司“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重，使得公司管理層也許為了自身利益而難以做到全面、準(zhǔn)確、及時(shí)地將公司信息送達(dá)所有利益相關(guān)者，而控股股東的普遍存在也使得有些公司為了大股東利益甚至用虛假或不完整的信息誤導(dǎo)投資者，從而使股票價(jià)格無(wú)法為接管方提供有效的信號(hào)?？刂茩?quán)市場(chǎng)難以真正發(fā)揮作用。公司控制權(quán)市場(chǎng)是公司外部治理機(jī)制的重要組成部分，但是我國(guó)上市公司股權(quán)集中度較高，這使資本市場(chǎng)中公司間的產(chǎn)權(quán)交易、兼并活動(dòng)很難展開。此外，我國(guó)上市公司的購(gòu)并行為更多地受到政府作為股權(quán)所有者所施加的影響，其目的多多少少總包含著非經(jīng)濟(jì)的因素。相比之下，法人股股東具有更加單純的經(jīng)濟(jì)效率目的，使購(gòu)并活動(dòng)更具有公司治理意義。但是，在當(dāng)前我國(guó)上市公司“殼資源”稀缺的情況下，法人股股東參與購(gòu)并活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)后果具有特殊性。在我國(guó)資本市場(chǎng)上，接管方新股東購(gòu)買大宗股權(quán)入主上市公司的目的也許更多的是為了實(shí)現(xiàn)“借殼上市”，甚至是僅為了制造題材在二級(jí)市場(chǎng)上炒作獲利，這大大限制了公司控制權(quán)市場(chǎng)治理功能的發(fā)揮。3.2.4經(jīng)理人市場(chǎng)難以發(fā)揮作用我國(guó)國(guó)有上市公司高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得收購(gòu)兼并機(jī)制難以發(fā)揮作用，而控制權(quán)市場(chǎng)難以發(fā)揮作用更限制了經(jīng)理人市場(chǎng)的作用。在這種情況下，國(guó)有股的高度集中使得公司的經(jīng)理人任命更多的是受行政約束，缺少經(jīng)理人市場(chǎng)生存發(fā)育的空間，經(jīng)理人市場(chǎng)的作用很弱。第4章優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)與完善公司治理4.1我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)選擇如何改善我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，目前重要存在兩種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，近年來(lái)我國(guó)上市公司治理不規(guī)范問(wèn)題嚴(yán)重，重要與股權(quán)集中有密切關(guān)系，特別是一些上市公司的大股東肆意侵占與掠奪上市公司利益，損害中小股東利益，所以我國(guó)上市公司的股權(quán)應(yīng)當(dāng)向適度分散化轉(zhuǎn)變。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)目前市場(chǎng)成熟度與法律完善度都不具有支持上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)向分散化轉(zhuǎn)化的條件，所以應(yīng)維持集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)，發(fā)揮大股東對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督作用。從理論上講，股權(quán)分散和股權(quán)集中兩種股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司治理狀況各有利弊，關(guān)鍵是一定股權(quán)結(jié)構(gòu)要在公司治理中發(fā)揮最佳作用必須依賴于法律和市場(chǎng)環(huán)境。就我國(guó)目前的法律和市場(chǎng)條件來(lái)看，分散型的股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國(guó)是行不通的，證券市場(chǎng)的不成熟和相關(guān)法律法規(guī)的不完善，缺少分散化股權(quán)所規(guī)定的外部條件，無(wú)法使公司外部治理機(jī)制發(fā)揮作用，而這些因素也不是一朝一夕就能改變的。盡管高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定條件下可以使公司控股股東實(shí)行有效的控制，可是我國(guó)上市公司大股東所有者缺位的制度性缺陷使我國(guó)上市公司在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下也無(wú)法實(shí)行有效的治理，并且這種制度缺陷是無(wú)法立即克服的。所以，建立少數(shù)大股東制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)也許是我國(guó)現(xiàn)階段改善公司治理、具有可操作性的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)選擇。一方面，國(guó)有股的問(wèn)題不也許一下子得到解決，通過(guò)國(guó)有股上市流通引入幾個(gè)法人大股東也許更有現(xiàn)實(shí)性。公司可引入2-3個(gè)法人大股東，這些法人股東可以是公司法人、機(jī)構(gòu)投資者，也可以是外國(guó)投資者，我國(guó)目前出臺(tái)的引入外資股來(lái)優(yōu)化上市公司股權(quán)的方法不失為一個(gè)有益的嘗試。另一方面，少數(shù)大股東制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅有助于公司的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制的建立，并且有助于外部接管機(jī)制和代理權(quán)機(jī)制發(fā)揮作用。4.2優(yōu)化我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及改善公司治理的途徑4.2.1繼續(xù)實(shí)行國(guó)有股減持由前面的分析可知我國(guó)上市公司的主線缺陷是所有者缺位的問(wèn)題，而國(guó)有股先天的主體缺陷必須通過(guò)對(duì)國(guó)有股的減持來(lái)解決，而這一途徑已經(jīng)通過(guò)現(xiàn)在實(shí)行的國(guó)有股上市流通在逐漸解決。目前，可以在短期范圍內(nèi)通過(guò)引入外資股、擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的持股比例來(lái)逐步減少國(guó)有股的控股地位。但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)有股的減持一定要堅(jiān)定不移地進(jìn)行，這樣中國(guó)資本市場(chǎng)的一些主線問(wèn)題才干得到解決。具體來(lái)說(shuō)，除了一些有關(guān)國(guó)計(jì)民生的特殊行業(yè)，都要使國(guó)有股有計(jì)劃地退出，并且關(guān)鍵是要實(shí)現(xiàn)公司運(yùn)營(yíng)機(jī)制和經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變，將減持與轉(zhuǎn)軌協(xié)調(diào)和統(tǒng)一起來(lái)。為了建立一個(gè)較合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，必須考慮各類型股份的比例情況。4.2.2積極哺育機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者可作為上市公司股權(quán)優(yōu)化引入的一個(gè)大股東之一，使其在公司治理中發(fā)揮積極作用。機(jī)構(gòu)投資者存在兩面性，在其持股比例比較低時(shí)，一般也是作為短期的投資者，通過(guò)在股票市場(chǎng)的高拋低吸來(lái)實(shí)現(xiàn)收益，不會(huì)太關(guān)注公司的內(nèi)部治理，有“搭便車”的傾向；而在其持股比例較高時(shí)，就會(huì)作為長(zhǎng)期投資者積極介入公司的內(nèi)部治理。這是由于：一方面隨著持股比例的增長(zhǎng)，用腳投票的困難和風(fēng)險(xiǎn)很大，所以就會(huì)作為長(zhǎng)期投資者積極地介入公司的經(jīng)營(yíng)管理；另一方面機(jī)構(gòu)投資者擁有專業(yè)人才和信息優(yōu)勢(shì)也使他們可以實(shí)行有效的治理。因此改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，由機(jī)構(gòu)投資者代表中小股東監(jiān)控上市公司，維護(hù)社會(huì)公眾股股東的群體利益，不失為有效解決上述問(wèn)題的對(duì)策。我國(guó)目前機(jī)構(gòu)投資者的持股比例非常低，在公司治理中的作用微乎其微。為了保護(hù)小股東的利益，改善上市公司的公司治理效應(yīng)，同時(shí)提高證券市場(chǎng)的有序、透明和高效，我們應(yīng)當(dāng)有計(jì)劃的采用具有發(fā)明性的思緒積極哺育機(jī)構(gòu)投資者，提高機(jī)構(gòu)投資者的持股比重。在現(xiàn)階段，我們可以大力發(fā)展開放式基金。目前我國(guó)已經(jīng)上市的新基金中僅有幾家是開放式基金，其余都是封閉式的，規(guī)模十分有限，因此，大力發(fā)展開放式基金是我國(guó)未來(lái)證券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)方向。此外，培養(yǎng)養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金也是發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的一個(gè)重要措施。需要注意的是，我們?cè)谝?guī)模上發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，一定要注意對(duì)機(jī)構(gòu)投資者自身的治理，完善相關(guān)的法律法規(guī)，使其在市場(chǎng)上的行為更加合理化。必須明晰機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)權(quán)，強(qiáng)化證券公司的所有者、基金受益憑證投資者、保險(xiǎn)公司投資者、養(yǎng)老基金的委托人等對(duì)各機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督，在內(nèi)部制定嚴(yán)格的評(píng)價(jià)和激勵(lì)制度。對(duì)的界定持有人大會(huì)和股東大會(huì)、董事長(zhǎng)和總經(jīng)理、監(jiān)事會(huì)和總經(jīng)理、監(jiān)事會(huì)與公司監(jiān)督部門、基金經(jīng)理與基金托管人的不同權(quán)責(zé)，建立有效的投資決策體系、風(fēng)險(xiǎn)控制體系、內(nèi)部監(jiān)察體系，構(gòu)建規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)和管理制度。4.2.3發(fā)展完善證券市場(chǎng)完善的法律法規(guī)也是證券市場(chǎng)有效發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。從我國(guó)目前來(lái)看