2022年度大類資產(chǎn)配置回顧

熱門賽道內(nèi)卷與多元配置外延站在2022年底看全年股+債組合的被動性長期追尋確性方向，短期提防黑鵝。中期看新源、精新確定性方向，是中長價值投的抓手而短期要提防克蘭危黑天鵝能源價扭曲造商品行的延續(xù)今年在5-6月賽道卷的模下，抓新能汽車、力設(shè)備塊布局時間窗也比較、順應(yīng)場趨勢作也需憂“擊傳花”結(jié)的時點電子及分領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)周的聯(lián)動抵不過內(nèi)政策利好和海外的貿(mào)易摩擦的提振與打壓，CXO和創(chuàng)新藥在基本面支撐的前提下，行情難逃美儲加息來的估壓力。年來資配置的論是，乎自上下的析框架來越不要，降和降準度被市難以預，海外天鵝因時打展時基假，每年情是觀政驅(qū)下繹。今年國外混合型產(chǎn)大多面臨比明顯的回撤美六大構(gòu)合“代表作為：在歷事件驅(qū)型的海股票異中大多得不同度回撤無論是70/0還是60/0的股配比都撐不住產(chǎn)的凈值然而這并影響其理規(guī)的積累因為在去三十間只要國經(jīng)濟有衰退美國基都是確性市會債殺是概率件年續(xù)時長和幅度出往，致表品在波動虧的間統(tǒng)+的合投模在受挑戰(zhàn)般形于“蹺應(yīng)債合基收品在股顯著回時更加“抗”，于風險好和流性的多因素，容易走出“債股弱”的奏。然尾部風釋放時即遭遇動性緊的黑天導致的“股雙殺”過中，無用多大籌碼分債券，債混合品還是受到拖累在以往、債雙持續(xù)數(shù)時間內(nèi)可以“”，今年美為代表股債均大回撤，持續(xù)了一年時，海外的6040組合撤一度超金融機。國雖然股也弱，好在債行情前后緊，國內(nèi)外同的市環(huán)境所國內(nèi)的合產(chǎn)品以債券底，今國內(nèi)的債2080組合然也在“一波折”錄回但度顯加和。圖美國6個代表性混合基金在歷次市場異動中的表現(xiàn)理圖6個代表性混合基金過去一年間波動和回報率對比 圖金融危機以來，海外6個代表性基金的表現(xiàn) 資料來源：萬得整理注：數(shù)據(jù)截至22年11。

理圖美國股債6/0組合在幾次“股債雙殺”中回撤 圖國內(nèi)股債2/0組合同樣遭遇過“股債雙殺”的回撤理 理股+債產(chǎn)品面臨巨大時間成本和顯著回撤壓力的原因，在于股債“蹺蹺板”的失靈，“股債雙”從小概事件變成了家常飯。國外債合最比與國內(nèi)資產(chǎn)表有關(guān)，美國股債按照4:6或者3:7最容跑出“畫線”凈值，內(nèi)則是照2:8甚至1:9的配更好，與兩國、債市常年來的“慣性現(xiàn)”有，國內(nèi)票市場勢性行稀缺、構(gòu)特征波動性高，債市則體蕩國30年股長牛股報彈要于券，因海外混產(chǎn)品中當提高票倉位獲得最的風險整后回。而上慣性維是在國非衰期間的今年高脹強派導致技術(shù)性退期間在流性侵蝕票估值債券流性的同，美股脹已經(jīng)到高通拖累先快跌今年美的股雙殺”無是持續(xù)間還是撤幅度大幅超往期。而國市場如按照每月底債利率較個月底行、股指數(shù)點低于上末同出來“債殺去15間債消長“蹺應(yīng)自然占了近6成時段，而“股債雙殺”也占據(jù)22左右，頻率并不算低。從宏觀基本因素出，經(jīng)濟策不確性走強經(jīng)濟數(shù)偏離預程度較時更加易發(fā)生股雙殺，前就處這樣的置。破關(guān)鍵信要靜待場情緒新基發(fā)行、離預期度和外資聰錢”等因此在內(nèi)市“股雙殺也不小率件。圖國內(nèi)市場“股債雙殺”時點和股債表現(xiàn)頻率分布 圖經(jīng)濟不確定性指數(shù)走高時往往容易引致“股債雙殺”理 理近兩年“躺贏”賽道股年初回撤，但仍是A股超額回報所在全球三大“躺贏”資產(chǎn)難再“躺平”，A股賽道股雖一波三折仍是“躺贏”類資產(chǎn)，因結(jié)構(gòu)上追逐賽道投資策略是必趨勢。前年躺”的類產(chǎn)，中一線城的房地、美國股票市、日本券在今表現(xiàn)平。美股遇近十幾年來最大幅回撤，日債交易“熔斷”，做到“躺平”都屬不易。A股市場近來“躺贏”的略即新源為代的新興道股機，其趨性機會好過市和風格轉(zhuǎn)的投策略——我站在“上視”去配當月現(xiàn)最好風格市值板，中配月表現(xiàn)般的風、市值塊，規(guī)當月表相對較的風、市值塊，獲的“風輪動”和“市輪”跑過直接入并持新興賽道的回報。雖然在今年前四個月賽道股大幅回撤，但無論是經(jīng)過今年5、6兩月市場值修復賽道股度發(fā)力為很多資人踏的“意平”，是近年的時維度來市場投人對賽股從估泡沫到值投資重新認，門道是A市超回的源。圖222年全球三大“躺贏”資產(chǎn)難以“躺平” 圖新興賽道趨勢性投資機會好過傳統(tǒng)的風格和市值輪動理 理賽道股估值很難用一指標來衡量便宜”還是貴”，導致資時“恐懼”“貪婪的結(jié)果判于道用PEG是PBPE估值找來潤預期的合理值的命并無定，過去年經(jīng)驗示優(yōu)質(zhì)道和標貴有貴道理并不代年內(nèi)一要走向值回歸一波估，往往場一致得其估偏時能創(chuàng)一新高們現(xiàn)用PB-OE傳策并適賽股橫向或者特定賽道歷史縱向比較、篩選，而如光伏、風電和CXO，這幾類賽道中采用PB-OE略以具率超回今中倉變視看飲新、車增行中得籌資跟市上而入增的力強。從超配況看2022年中報配行業(yè)主要括電新醫(yī)電子食飲賽道屬性顯著。以業(yè)總市占比為標比例的考值從大類業(yè)看上游行以低為主，有色超，其中乏成長金屬推；中游造僅電軍工超；游費體超為主飲&藥為著他業(yè)為配便歷了一度的回，資金電新板仍有較的配置求，市愿意增、給更的估得益于方面的素：其，前兩賽道股投資人來的良持有體的慣，下跌被視為低買入會，不新生代中生代資人以門賽道的標見長，題基金團賺投模式更熟悉的；其二，熱賽道”和穩(wěn)增長是兩年微版的“成長和“價值，門賽道向穩(wěn)增的前提件助房產(chǎn)消政的力在底們步認一號。圖過去三年賽道股上P-OE策略的勝率和超額回報 圖222年中時，歷經(jīng)賽道估值回撤后，電力設(shè)備仍處超配理 為22于A。因此今成長股的投呈現(xiàn)出在熱賽道內(nèi)卷的形：一行細領(lǐng)賽道估短期拉時、擁度處在危險的域后開下跌，金轉(zhuǎn)向一個估相對、擁擠沒那么的細分道博弈如光伏易熱度火后轉(zhuǎn)風電，上風熄火后向陸地電等，根到底是圍繞門賽道博弈和局，最呈出“道卷投邏。圖光、鋰等熱門賽道的內(nèi)卷程度分類年8月23。走出賽道股內(nèi)卷，擁抱多資產(chǎn)外延走出賽道股內(nèi)卷，擁抱多資產(chǎn)外延。（1）全市場基金角度：我們將視野拓展到他別金發(fā)現(xiàn)然內(nèi)票金內(nèi)多戟合基也現(xiàn)弱，是QDII金乏佼者類金有功資案例末大調(diào)下債券金浮盈虧均有布且虧者回撤度明顯于混合金，貨繼續(xù)四八穩(wěn)2基優(yōu)等角度們截至12中的202基回表排名前十來看，逆市場周期獲取超額回報的產(chǎn)品以投向海外油氣的QDII股票基金為主，了少數(shù)觀擇時品外，向豆粕貨、煤等大宗品ETF也取不俗業(yè)表。圖國內(nèi)不同類別基金的回報率情況：商品和另類占優(yōu) 圖美國頭部基金中僅商品和部分流動性另類基金表現(xiàn)優(yōu)異至22年12。

至22年2前20圖。海外市方面股債雙殺商品基和部分流動另類資產(chǎn)基表現(xiàn)優(yōu)異我們找美國同基金的佼佼，規(guī)律本是類的：商基金大表現(xiàn)優(yōu)，部金品報多布在2030動另資也優(yōu)生幣基居于平狀態(tài)，規(guī)模上部的股基金、券基金混合型金普遍現(xiàn)弱。多元資配置的角度看國內(nèi)外資產(chǎn)選擇無是分散風品類擴還有拐點擇時（1分散風較難操作便考對投限的束論資產(chǎn)類還是股風格，內(nèi)外資是有很的聯(lián)動、比如債利率高會同帶崩斯達克數(shù)和國成長股是外資位、估還是全價值鏈角度作的綜原因；如國內(nèi)商品指標的和重雖然有不同但過去年中美大類產(chǎn)都是大宗商作為漲最為亮的品種因此，了匯率種互為鏡像”的種可以為流動對沖外大多數(shù)產(chǎn)并不備分國配置分風險的條。唯一能使資分國別置具有散風險用的是美貨幣策分化的債市場表，但在疫情時基本面復蘇跟邏輯已超過貨政策分邏輯國券體不優(yōu)其還考匯平定器票的扣。（2品類擴實際上依托成熟的產(chǎn)品外融生國動另資產(chǎn)表現(xiàn)較好更多源于其在海外發(fā)展歷史較長且具備相當?shù)耐顿Y體量，比如海外60多年展經(jīng)驗的REIs已經(jīng)為較成的投資種，在內(nèi)還在步階段再如海很多通避險產(chǎn)、利率生品、用衍生在國內(nèi)沒有形市場規(guī)，少種處萌起階段資種擴更還海市發(fā)勢，國不同投人能夠“走去”配的幅度空間都限，公可做的擇還要于險3拐點擇定位在形成制套利上分風部所于跨市大勢和格同質(zhì)，賺錢應(yīng)很難過在不市場間時和取來實現(xiàn)國內(nèi)導體的氣無法視美國業(yè)周期美債利的影響很多產(chǎn)的格局要不技術(shù)上“卡子”其都可以過非美場進“備份，資本周要看全范圍各業(yè)的定。對國外不同業(yè)或產(chǎn)鏈的投有時賺是海內(nèi)定價制差異的套利比如在內(nèi)維護價穩(wěn)定避免對常的生生活產(chǎn)沖擊采用成油價格成機制在今年烏克蘭機海外價大漲間國內(nèi)然平穩(wěn)渡過，今年年初至12月中旬申萬油氣及煉化工程指數(shù)反而下跌了9.4，而資海油的QDII金勢得高報么者分風或金海下的時造英雄”還“英造時勢”？們更偏后者，然產(chǎn)品屬性在計初決了些ETF者QDII品投國煤或國油氣在周期上“賭向是著很大險的，到周期錢也是依靠仔推敲和準擇。在近年全球受供給沖擊，能源供不足轉(zhuǎn)勞動力應(yīng)不足場合，疊加外流動壓力對分熱門道的沖，打破門賽道“內(nèi)”的循去找延的資配，贏場籌會強。理 理透過貨幣和信用體系來復盤今年資產(chǎn)配置體系通過自而下的框架以追蹤今年類資產(chǎn)股債商維度配置的序。我們在初提出幣與信用2.0的體，從股債、商個維度發(fā)構(gòu)建大類資產(chǎn)配體系，用Shbor3M和信脈沖分代表貨與信用體，表征央行到銀間流動體系的松，再實體信寬松的遞，對同類別產(chǎn)的勝有指效果：票從拔值到盈推動的次順序商品價格從水推升需求推升先后性以及債先受益寬松的幣環(huán)境被經(jīng)濟本面復所牽制。從年底到年年中流動性松疊加用環(huán)境中有升呈現(xiàn)出宗商品上滯交行情史多現(xiàn)品成率優(yōu)2022年6-9貨寬疊加信緊縮，場呈現(xiàn)債券占的行情歷史上一階段是基本債牛為。9-12市步了幣緊用的段史這階股牛勝率半，品市率僅占5成券往熊時體是幣節(jié)“圾間。除掉11由于、支箭地防放后期好來一行。圖222年貨幣-信用的輪轉(zhuǎn)順序：雙寬到寬貨幣、緊信用再到雙緊理至22年11。圖“貨幣信用”風火輪20版本下，222年多元資產(chǎn)擇時和配置的切換+價為2201。自上而驅(qū)動的模型于大類資產(chǎn)面有較為準確指引但對于塊和風格的指引要折僅上幣-用架們乎試所自而依據(jù)觀數(shù)據(jù)測的配體系，周期和融、防有一定指引意，但是了消和成長乎是失的。比今年初幣和信雙寬的期消費成長表并不，新增貸的期結(jié)構(gòu)線很值得敲，并海外供端驅(qū)動周期行再爆也宏體無預到的便斷了年給動周行重演，又么推導年初是油、全看是煤，四月判斷對長占優(yōu)怎么將碼押在光伏新能源車的賽道…上都是自而下框的欠缺處，需輔以觀行業(yè)較的思和自下上的方論，自而下的維至少以保障方向不犯大?；氐教堪鍓K為什么年四季動力煤格一路滑后，炭還一高漲克危機期電足“壁源油然、水）供應(yīng)足導致煤炭需擴張，是外生激。甚對應(yīng)到格方面早在年1月克蘭危前，環(huán)海動力綜合均指數(shù)就成了今最大幅的上。真正致煤炭前三季上漲的產(chǎn)業(yè)的清：過幾年間于供給改“碳化業(yè)局業(yè)中大走且“四間望續(xù)，相企業(yè)在炭價格漲期間攢了大利潤空，而高能向綠產(chǎn)業(yè)切過程，煤炭業(yè)資本支的空都是受的，即賺多、花少”的業(yè)，資本期奠定行業(yè)基，在遇外生沖時很容產(chǎn)生股異動。者的“黑天鵝”有多不可論，但上述分邏輯中少前半的產(chǎn)業(yè)局是可觀測、追和研判。從全產(chǎn)業(yè)邏出發(fā)，照全球級行業(yè)分，目資本周處相舒位的有1藥康療健術(shù)療健備用生科工與務(wù)2TMT信備聯(lián)軟與務(wù)息術(shù)務(wù)、腦外設(shè)備3消店飲休閑費經(jīng)商品主用零售侈品閑備用品業(yè)務(wù)易司工經(jīng)商部周期(屬金與礦紙林產(chǎn)、氣、運交基設(shè)等。海外股市經(jīng)驗：疫情退潮重要還是通脹周期重要疫情退潮后市怎么走、行業(yè)怎么動。關(guān)疫對市影響我只兩個確性結(jié)論其一是內(nèi)A股現(xiàn)與新疫情對濟沖擊度和范掛鉤，外股為疫情死亡率價；其是海外端制造、高科產(chǎn)業(yè)的頭公司新疫前經(jīng)成資開加的件此以到情“越期。圖國內(nèi)幾次疫情沖擊后A股修復至下跌前水平的天數(shù) 圖海外幾次疫情后標普50修復至下跌前水平的天數(shù)。。圖A股市場定價反饋疫情影響的經(jīng)濟范圍 圖6個代表性市場疫情退潮的變化歷程理 理至于說情退潮后股怎么走板塊怎輪動參考海的經(jīng)驗難免刻舟求。其是我們情退潮方式、臨的毒具有不比性，二是國外經(jīng)濟期也有不可性。防優(yōu)化逐推進、情對經(jīng)的影響小，股市場對情的價就越弱，因市場此暢想的“左”很易演化短期主投資機會的盡。且論疫情潮對基面、市的影響線性還非線性中國擺疫情擾后此積累的民儲蓄否會落為消費出的擴？中國為生產(chǎn)而非國這類型消費，疫情是否會升消費價格走？過去年間全供給約束和種黑天還會造商品價扭曲嗎這些都待商榷包括這美國導的發(fā)經(jīng)濟體水、抽，和次危機后國寬信帶動全經(jīng)濟起也不，過去十年間國向美庫存周和產(chǎn)能期的傳次序，輪也很可是向的們?nèi)フ撃曛茏吆纬虄?nèi)CPI破3是破3，單通過最很火的“通行星”來全球通問題的空交錯比，就以發(fā)現(xiàn)年底全通脹的度和70-0年代油危機起來還有差距，美國通兩高分在1974底和1980初掉性脹經(jīng)體初“第一梯隊”的發(fā)達國家都是“2”字打頭的，而當前通脹“第一梯隊”通脹率介于10-0。中在這些濟體里脹率無是最低，明年概率也不要擔心消通走有高但外脹年否的快回，有商。圖全球通脹行星圖的時空交錯（17-9022）為14年1210年322年11的CI。1973美加的候脹現(xiàn)還很多息到經(jīng)衰了儲上收手后脹抑住1978又基利加到7上輪國息止一程是取上的訓率貨期年季再加20b是果心通掉的慢排除聯(lián)還會走。我們菲利普曲線并是失效，整體曲是平了如按儲方將國脹成品源導彈通脹，以服務(wù)業(yè)代表的性通脹則前者失業(yè)率是此消長，但者是可通資-脹旋高業(yè)存70代滯和息于油格漲，終服務(wù)通居高不導致的儲的強。那么明年聯(lián)會不會中有鷹對于年備受壓的賽股是否潛在風，這都明年需防范的方，重程遠超疫退后御進的性輯推。圖菲利普斯曲線新解釋：核心通脹可以和高失業(yè)共存理圖全球主要行業(yè)資本周期定位（上） 圖全球主要行業(yè)資本周期定位（下）理 理未來大類資產(chǎn)市場展望貨幣-信用“風火輪”：維持寬貨幣、寬信用格局們此發(fā)的究信幣件數(shù)紹202.09編了于金市場的義流動口徑國貨幣條指數(shù)，及基于體派生廣義流性徑信幣件數(shù)義義類數(shù)對Shior3M率用沖均有3月和6月右領(lǐng)性。們?yōu)槟暌欢染S“貨、信”局根央貨政委會2022第季例的述考到內(nèi)濟復礎(chǔ)不固基面況，央將加大健貨幣策實施度，貨政策維穩(wěn)健偏松基調(diào)。盡疫情防控化后感反彈對濟活動成階段抑制，明年“強期”向強實”的勢性轉(zhuǎn)不會改，寬幣向?qū)捰玫膶⑦M步加。廣流動性徑的信幣件數(shù)示季整為信格，幣-用“火”20本向四度一限寬”定。圖前瞻指標提示流動性有所收斂 圖前瞻指標提示信用環(huán)境將持續(xù)改善理 理圖四類“貨幣信用”組合狀態(tài)下大類資產(chǎn)價格表現(xiàn)一覽理風格與板塊配置：中小盤成長具備相對配置價值中美經(jīng)濟差異：2月中美制造業(yè)MI分別為47、6.2，12月我國制造業(yè)PMI較上月所下行但美國行更為烈，中制造業(yè)PMI差距續(xù)擴大未來國內(nèi)經(jīng)將在疫影響趨的背景企穩(wěn)，美國將臨較大衰退風，中美濟異進步大據(jù)202中數(shù)值小市業(yè)海營占比在大市值相水平之，因受到海衰退的響相對小，未國內(nèi)經(jīng)強于外中格將好小值業(yè)。圖滬深30和中證50海外營收占營業(yè)收入比重理國內(nèi)基本面：11月強指數(shù)得280，較11月行.80個分點連兩個快下滑1規(guī)以工增值比速行至2.2會售比速進一步下行至-.9，固定資產(chǎn)投資完成額累計同比小幅回落至5.3。近期國內(nèi)疫感染人出現(xiàn)快上升，內(nèi)民眾遍存在避感染險相關(guān)為，一面對內(nèi)需求成短期面沖擊另一方減員帶了供給縮。預隨著全感染峰在今年1月到，中經(jīng)濟將動向上復進程經(jīng)基面向時好長性。通脹因素11份CPI比為1.值2.1PPI比-1.值1.綜價指同較月降0.30百點后著疫化來經(jīng)提振果逐漸現(xiàn)，國通脹水將有所升，對周期板形成一支撐，材和業(yè)價的氣逐回。估值因素2月幣場率行勢至12月31日Shior個利率從.20行至242內(nèi)端率勢收緊今制約A的外動性素計在203有緩歷上值指走的關(guān)來看好度：盤>盤>盤。盈利角度：1—11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額7719.6億元，同比下降3.，1-10月份利潤總額同比下降.0，國內(nèi)疫情反彈短期制約工業(yè)企業(yè)潤恢復，盈“磨”對市值股有一定壓力，但力將隨疫情影響弱緩。事件驅(qū)動12獲IPO文企數(shù)為24較11月所少小成長塊成制。一指標 二一指標 二指標不風格盤盤☆盤☆長☆衡值御期☆盤★DF模角度盤盤★★盤盤★事型驅(qū)動 盤值盤長O并重數(shù)量 ★美異基面因素 內(nèi)濟脹子端母端理在基本面、DCF分子端和分母端、事件驅(qū)動三重因素的考慮下，我們認為短期內(nèi)中盤成長具相對配價值。綜，我們各類資的推薦置觀點下表所示前資配的薦序為股票>商品>債。類別配置建議 理由 資產(chǎn)名類別配置建議 理由 資產(chǎn)名稱 11月末收盤12月末收盤期間漲跌我們對A股保持整體樂觀?；久娼嵌龋S著全國度過感染高峰， 上證綜指 3151.33089.3-1.97國內(nèi)經(jīng)濟將啟動向上修復進程，企業(yè)盈利進入加速改善通道。政 深證成指 11108.511016.0-0.83股票+ 策面角度，中央經(jīng)濟工作會議給明年經(jīng)濟大勢和結(jié)構(gòu)均指明了方 創(chuàng)業(yè)板指 2345.32346.80.06向，無論是財政政策、貨幣政策的支持，還是穩(wěn)內(nèi)需、促消費等 上證50 2606.52635.21.10角度都涉及提振信心的積極表述，給明年穩(wěn)定經(jīng)濟增速、提質(zhì)增 滬深300 3853.03871.60.48效發(fā)展服下了“定心丸”。 中證500 6156.15864.5-4.74中債財富總指數(shù) 218.9219.40.22債券收益率將在波動中上行。防疫放松后，12月全國感染人數(shù)快 中債1-30年利率債指數(shù) 179.1179.90.47- 速上升，接下來經(jīng)濟會進入驗證窗口。預計經(jīng)濟逐漸向好，債市 中債信用債總財富指數(shù) 202.3202.1-0.0910年國開利率 3.03.0-2.0收益率波動中上行，10年期國債將上行至3.1。 10年國債利率 2.892.84-5.01年國債利率 2.12.1-3.7人民幣匯率將震蕩回升。隨著美國通脹風險減輕的跡象逐漸明 美元指數(shù) 106.0103.5-2.35+ 朗，美聯(lián)儲加息步伐開始放緩，預計美元指數(shù)將持續(xù)回落。另一 美元兌人民幣（在岸） 7.146.95-2.67美元兌人民幣（離岸） 7.056.92-1.77方面，防疫優(yōu)化下經(jīng)濟增長預期增強對人民幣匯率形成支撐。 人民幣匯率指數(shù) 97.098.51.59全球商品價格整體承壓，多重不確定性因素帶來博弈空間。一方 南華綜合指數(shù) 2276.62380.74.57面，歐美經(jīng)濟衰退將抑制商品需求，俄烏沖突對供應(yīng)鏈的影響仍 南華工業(yè)品指數(shù) 3725.03891.14.46= 在持續(xù)，另一方面，加息放緩、美元走弱給商品價格提供修復機 布倫特原油（美元） 86.686.0-0.75上期所原油 570.6562.8-1.37會；作為多種原材料主要的消費國和生產(chǎn)國，中國經(jīng)濟復蘇將對 倫敦現(xiàn)貨黃金（美元） 1753.51812.43.36部分大宗商品帶來機遇。 上期所黃金 406.1410.71.13----- - = +++ +++ 較上月回落 較上月上悲觀 中性 樂觀債券匯率商品 ,。國內(nèi)外大類資產(chǎn)月度復盤國內(nèi)大類資產(chǎn)回報排序及歸因12國大資的現(xiàn)以況股市走商品分債市上行人民幣走強（1股市方面至12月31日證50漲1.1深300數(shù)上漲0.5，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.，上證綜指下跌2.0，深證成指下跌0.，中證50跌4.7，盤表優(yōu)中盤信格數(shù)各板全回排為：費>融>長>定期報依為3.4-1.-3.-3.-5.。債券方12中口十期債期益小下行5bp至284（3）商品方面：上期所原油下跌1.4，上期所黃金上漲1.，南華工業(yè)品指數(shù)上漲4.5，南華綜合指數(shù)上漲4.6。（4）匯率方面：截至12月0日，美元兌人民幣匯率中間價收于6.946，美聯(lián)儲加息預期減弱疊加國內(nèi)防疫優(yōu)化帶動經(jīng)濟向，撐民升值。圖2月國內(nèi)大類資產(chǎn)回報月度復盤。圖A股回報拆分 圖股票及其風格指數(shù)在12月的表現(xiàn)。 。圖人民幣匯率和美元指數(shù)表現(xiàn) 圖南華各分項指數(shù)12月回報率對比。 。圖國債收益率和期限利差走勢 圖信用債收益率和信用利差走勢。 。圖2月國內(nèi)大類資產(chǎn)回報月度復盤2022年國內(nèi)主要資產(chǎn)表現(xiàn)情況2022-07可轉(zhuǎn)(1.27)國債(0.80)周期(0.67)信用(0.54)穩(wěn)定(0.20)貨幣基(0.14)成長股(-1.82)萬得全(-2.67)商品(-4.76)金融股(-6.25)消費股(-6.38)2022-08國債(1.15)金融(0.94)信用(0.32)商品(0.15)貨幣基(0.15)穩(wěn)定股(-0.01)消費股(-0.81)可轉(zhuǎn)債(-2.34)萬得全(-2.86)周期股(-4.45)成長股(-4.62)2022-09商品(1.01)信用(0.16)貨幣基(0.13)國債(-0.35)可轉(zhuǎn)債(-2.37)金融股(-4.16)穩(wěn)定股(-5.53)消費股(-5.68)萬得全(-7.57)周期股(-7.66)成長股(-9.94)2022-10成長(3.20)國債(0.92)信用(0.26)貨幣基(0.14)可轉(zhuǎn)債(-1.62)萬得全(-2.55)周期股(-3.26)穩(wěn)定股(-3.31)商品(-3.54)金融股(-7.91)消費股(-8.58)2022-11金融股(15.77)消費股(11.74)穩(wěn)定股(11.03)周期(8.80)萬得全(7.86)商品(6.29)成長(2.29)可轉(zhuǎn)(1.81)貨幣基(0.13)信用債(-0.56)國債(-1.25)2022-12消費(6.07)商品(1.68)萬得全(1.13)金融(1.00)貨幣基(0.06)國債(-0.11)成長股(-0.17)周期股(-0.37)信用債(-0.57)可轉(zhuǎn)債(-1.01)穩(wěn)定股(-1.55)2022年初商品國債信用債貨幣基金穩(wěn)定股可轉(zhuǎn)債金融股周期股消費股萬得全A成長股至今(16.36)(2.73)(2.02)(1.78)(-0.91)(-7.86)(-8.32)(-10.88)(-13.34)(-15.96)(-26.04)。海外大類資產(chǎn)走勢復盤2022年12月海外類資產(chǎn)大體序黃金>發(fā)達市場債>新興市股票>發(fā)達市場股票1權(quán)益市方面區(qū)來權(quán)市興場>達場12月全球股票市場未能延續(xù)10月、11月的反彈行情，美國市場缺乏積極的宏觀經(jīng)濟催劑來推市場情，對經(jīng)衰退的憂持續(xù)在，“衰交易”主了市場行；由于通脹影和地緣治緊張不確定仍然較，歐洲場交易緒樣淡繞國情放樂情提了興場心12盡下但表現(xiàn)于發(fā)達場。具體看回報，標準爾指數(shù)得-5.0，發(fā)達場指數(shù)錄得-5.8日本場指數(shù)錄得-6.0，全球場指數(shù)錄-485，新興場錄得-2.3（2券面品看國MB>債>收債聯(lián)仍加進中國年國收率高3品面品格體幅滑，息伐緩衰預升下金格續(xù)彈。圖2月海外大類資產(chǎn)回報月度復盤2022年海外主要資產(chǎn)表現(xiàn)情況2022-07標準普500指數(shù)(9.11)MSCI發(fā)達場(7.90)MSCI全(6.94)美國高收債(5.90)東京日225指數(shù)(5.34)美國(3.22)美國國(1.59)美元指(1.08)CRB商品格指數(shù)(0.31)MSCI新興場(-0.33)倫敦商品格黃金(-3.50)2022-08美元指(2.69)東京日225指數(shù)(1.04)MSCI新興場(0.82)CRB商品格指數(shù)(-0.56)倫敦商品格黃金(-2.14)美國高收債(-2.30)美國國(-2.48)MSCI全(-3.13)美國(-3.42)MSCI發(fā)達場(-3.61)標準普500指數(shù)(-4.24)2022-09美元指(3.19)倫敦商品格黃金(-2.57)美國國(-3.45)美國高收債(-3.97)美國(-5.05)CRB商品格指數(shù)(-7.62)東京日225指數(shù)(-7.67)MSCI發(fā)達場(-8.48)MSCI全(-8.60)標準普500指數(shù)(-9.34)MSCI新興場(-9.57)2022-10標準普500指數(shù)(7.99)MSCI發(fā)達場(7.07)東京日225指數(shù)(6.36)MSCI全(5.99)美國高收債(2.60)CRB商品格指數(shù)(2.18)美元指(-0.49)美國國(-1.39)美國(-1.42)倫敦商品格黃金(-1.96)MSCI新興場(-2.68)2022-11MSCI新興場(11.49)倫敦商品格黃金(6.99)MSCI全(6.11)MSCI發(fā)達場(5.50)標準普500指數(shù)(5.38)美國(4.08)美國國(2.68)美國高收債(2.17)CRB商品格指數(shù)(2.05)東京日225指數(shù)(1.38)美元指(-5.04)2022-12倫敦商品格黃金(3.36)美國(-0.44)美國國(-0.52)美國高收債(-0.62)CRB商品格指數(shù)(-0.72)MSCI新興場(-2.23)美元指(-2.35)MSCI全(-4.85)MSCI發(fā)達場(-5.18)標準普500指數(shù)(-5.90)東京日225指數(shù)(-6.70)2022年至今CRB商品格指數(shù)(19.53)美元指(7.84)倫敦商品格黃金(-0.43)美國高收債(-8.69)東京日225指數(shù)(-9.37)美國MBS(-10.48)美國國(-10.77)MSCI發(fā)達場(-17.40)MSCI全(-17.46)MSCI新興場(-17.95)標準普500指數(shù)(-19.44)。國內(nèi)大類資產(chǎn)估值分析國全市股匯價格動所在去年分點示（1）國內(nèi)票市場值位于史中下平，但上期有上行，深300和創(chuàng)板指估值分別位于33.3和53.3的歷史水平，各風格板塊估值均有一定程度的上升中定塊值升著到93.3長塊值升度小債市估位歷較水，債品種12估水較期現(xiàn)顯落，尤是十年國債。品市場各品種華商品數(shù)估值位數(shù)均升，尤是金和屬數(shù)升度為著業(yè)也較幅的行2波動率的度，股市場波率基本上期持，處于史較高平，滬深00和創(chuàng)板波率別于81.7和78.3歷水，券場動繼下行，動處歷較水，券場為穩(wěn)。圖國內(nèi)主要大類資產(chǎn)估值分位數(shù) 圖國內(nèi)主要大類資產(chǎn)波動率估值分位數(shù) 處去5。

近30天去5。國內(nèi)外大類資產(chǎn)間比價鑒于近來股市的波幅度較前幾相對減緩我們采動態(tài)跟蹤的路以五年為一窗口期，觀測股性價比處在去五年間的位點們股風溢ERP度股相比價算法股市率數(shù)利債益之差（口徑I），或者（股票市盈率+股息率）/利率債收益率（口徑II）。ERP可以為量票對債配價的考標態(tài)看2022來II兩個口徑下中國股債性價比的歷史分位數(shù)水平大幅上行，11月及12月持續(xù)回落，但仍處