城投主體研究與分析系列：多視角再看主體江西

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1城投主體研究與分析系列，從以下幾個視角切入：?不同時期，江西省地市利差變化如何？城投主體研究與分析系列，從以下幾個視角切入：?不同時期，江西省地市利差變化如何？首先，我們以2023年1月20為時間節(jié)點觀察，把江西各地市分檔：(1)省會南昌；(2)贛州、九江、宜春、上饒、吉安、撫州；(3)新余、鷹潭、景德鎮(zhèn)、萍鄉(xiāng)。進(jìn)一步，我們觀察不同歷史時期下各地市利差漲跌變化，以感受不同地市主體漲跌變化的特征：(1)2022年11-12月理財贖回負(fù)反饋時期；(2)2020年11-12月永煤事件沖擊；(3)2017年債熊期間；(4)2021年以來至2022年11月前債牛期間的變化。?這些年，江西省地市平臺轉(zhuǎn)型整合有何動作？政策層面有何指導(dǎo)？2020年，江西省密集出臺相關(guān)文件，明確“每個設(shè)區(qū)市融資平臺不超過3家、縣(市、區(qū))融資平臺不超過2家”，同時提出做大做強(qiáng)各級平臺，支持產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)、省市屬國有資本運(yùn)營公司發(fā)展，“重點鼓勵南昌、九江、贛州、宜春、上饒等市縣政府及國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)，重組整合現(xiàn)有政府投融資平臺”。相應(yīng)的，各地市有何動作，平臺架構(gòu)有何變化？2016-2022年期間，多數(shù)地市通過合并或新設(shè)平臺方式，進(jìn)一步厘清地市平臺股權(quán)架構(gòu)及分工。具體來看：南昌：明確組建4家一級企業(yè)集團(tuán)(產(chǎn)投、市政公用、建投、交投)，平臺股權(quán)層級在有所整合。贛州：市屬企業(yè)股權(quán)關(guān)系變動較大，部分展業(yè)主要在開發(fā)區(qū)或區(qū)縣的發(fā)債平臺股權(quán)層級有所上移，且普遍存在母子公司股權(quán)層級對調(diào)、更名以組建上層平臺的情況。九江：市本級發(fā)債平臺整合力度較高，目前均已整合進(jìn)了2021年成立的九江國控體系內(nèi)，且主要集中在下屬九江城發(fā)集團(tuán)。宜春：按照“1+N”國有企業(yè)體系架構(gòu)，強(qiáng)化宜春發(fā)投的國有資本運(yùn)營平臺定位，同時將園區(qū)平臺宜春創(chuàng)投的股權(quán)上掛至市本級。上饒：同樣強(qiáng)化上饒投控的國資運(yùn)營控股平臺地位，并組建市本級園區(qū)控股平臺。吉安：主要是將新成立的吉安城投控股作為控股平臺，裝入其他市一級發(fā)債平臺。撫州：主要變化是將撫州城服集團(tuán)劃入撫州市屬國資控股集團(tuán)，明確其國資運(yùn)營控股平臺地位。新余：將新余城投及其下屬企業(yè)整體劃入了新余市投資集團(tuán)。鷹潭：將鷹潭文旅和國家級園區(qū)平臺鷹潭炬能投資劃入鷹潭國控，明確了其核心控股平臺定位。萍鄉(xiāng)：新組建了萍鄉(xiāng)投資發(fā)展集團(tuán)，明確了其“產(chǎn)業(yè)投資、資產(chǎn)盤活”兩大主業(yè)，控股萍鄉(xiāng)城建、萍鄉(xiāng)國投等業(yè)務(wù)主體公司；將經(jīng)開區(qū)的園區(qū)平臺股權(quán)上移至市本級。景德鎮(zhèn)：股權(quán)關(guān)系相較2016年并無變化。?各地市平臺資產(chǎn)負(fù)債維度表現(xiàn)如何？我們進(jìn)一步聚焦江西各地市平臺資產(chǎn)債務(wù)以及市場維度表現(xiàn)如何，多維度、更細(xì)致顆粒程度的展示各主體的相關(guān)數(shù)據(jù)。風(fēng)險提示：城投口徑偏差；含權(quán)債行權(quán)/到期時間提取偏誤；信息可得性及滯后偏差；宏觀經(jīng)濟(jì)、地方政府債務(wù)壓力、區(qū)域及平臺評價的主觀性。師究助理究助理相關(guān)研究用/02/05債利差、產(chǎn)業(yè)債利差均整體下行-2023/02/05下行，短久期信用利差收窄明顯-2023/02/05/02/055.可轉(zhuǎn)債周報20230204：2022年哪些轉(zhuǎn)債鳴S030001S030050qcom涵S0900142023年02月06日城投主體研究與分析系列多視角再看主體：江西固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21不同時期，江西省地市利差變化如何？ 4沖擊中，哪些地市跌得少？ 41.2牛市環(huán)境下，哪些地市漲得多？ 62這些年，江西省地市平臺轉(zhuǎn)型整合有何動作？ 82.1政策層面有何指導(dǎo)？ 82.2各地市有何動作？平臺架構(gòu)有何變化？ 83各地市平臺資產(chǎn)負(fù)債維度表現(xiàn)如何？ 184風(fēng)險提示 24插圖目錄 25表格目錄 25固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告3景德鎮(zhèn)市萍鄉(xiāng)市鷹潭市景德鎮(zhèn)市萍鄉(xiāng)市鷹潭市新余市撫州市吉安市上饒市宜春市九江市贛州市南昌市O平臺整合轉(zhuǎn)型#有哪些政策#有哪些動作#有哪些變化?主體資產(chǎn)負(fù)債??行政層級平臺類型杠桿率有息債務(wù)債務(wù)結(jié)構(gòu)?資產(chǎn)?場應(yīng)收類款項土地資產(chǎn)?一級?債券區(qū)間增量?凈融資?二級?利差&成交?主營業(yè)務(wù)收入?(準(zhǔn))公益性收入?政府補(bǔ)助圖1：多視角再看主體：江西——城投主體研究與分析系列利差漲跌變化1.典型沖擊下，誰地市跌得少2022.11-2022.122020.11-2020.122017.01-2017.122.債牛環(huán)境中，誰地市漲得多2022.01-2022.11這幾年里，市場對城投的研究愈發(fā)細(xì)致，除了自上而下把握政策脈絡(luò)、多維度切入分析區(qū)域之外，進(jìn)一步細(xì)化的關(guān)鍵還是要落實到主體研究分析。故而繼《四個維度再審視——城投區(qū)域研究與分析系列》和《三個維度透視——聚焦區(qū)縣系列》之后，我們進(jìn)一步細(xì)化，推出新的篇章，城投主體研究與分析系列：從不同時期省內(nèi)各地市利差漲跌變化、平臺整合轉(zhuǎn)型當(dāng)中的股權(quán)變化以及實質(zhì)管理、資產(chǎn)負(fù)債及市場表現(xiàn)等多視角再看主體。繼安徽、江蘇(蘇北篇)后，本篇聚焦江西，我們首先大致觀察江西省目前平根據(jù)民生固收廣義城投名單，截至2023年1月20日，江西省全部(曾)發(fā)債平臺共計160家，目前仍有存量債券平臺152家(含省級平臺15家)。各地市中，除新余、鷹潭、景德鎮(zhèn)外，其余地市均有10家及以上平臺分布。注：如無特殊說明，全文股權(quán)關(guān)系及存量債券情況均截至2023-01-20。圖2：江西省現(xiàn)有存量債券平臺分布：按行政層級(家)15.0012.009.006.003.000.00地級市區(qū)縣級國家級園區(qū)景德鎮(zhèn)市萍鄉(xiāng)市鷹潭市新余市撫州市吉安市上饒市地級市區(qū)縣級國家級園區(qū)南昌市圖3：江西省現(xiàn)有存量債券平臺分布：按主體評級(家)AAAAA+AAAA以下15.0012.009.006.003.000.00固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告41不同時期，江西省地市利差變化如何？情況，大致可以分為如下分檔：1、省會南昌的經(jīng)濟(jì)財政等各項指標(biāo)穩(wěn)居省內(nèi)首位，對應(yīng)的，其利差水平亦處在全省最低水平，各評級、各行政層級對比之下均是如此。2、贛州、九江、宜春、上饒、吉安、撫州等地市城投公募利差在300bp以除上饒外，這些地市內(nèi)AA+地市主平臺利差相對較低，尤其是九江、宜春債務(wù)率較低、市場認(rèn)可度相對較高；贛州區(qū)縣眾多，部分區(qū)縣平臺或是國家級園區(qū)平臺利差偏高，呈現(xiàn)出百花齊放的狀態(tài)。上饒整體債務(wù)率偏高，區(qū)域利差水平相對較高，市場認(rèn)可度有邊際弱化。3、新余、鷹潭、景德鎮(zhèn)、萍鄉(xiāng)等地市公募城投債利差基本在300bp以上。這些地市的經(jīng)濟(jì)實力相對較弱，利差較高；萍鄉(xiāng)利差要高于同梯隊地市，主要系區(qū)縣平臺利差普遍較高所致。圖4：各地市城投利差情況(2023-01-20，bp)全部債項僅公募全部債項主體評級行政層級行政層級地級市昌市主體評級行政層級行政層級地級市昌市贛州市九江市宜春市上饒市吉安市撫州市新余市鷹潭市萍鄉(xiāng)市景德鎮(zhèn)市信用利差704664584信用利差893596194633地級市昌市贛州市九江市宜春市上饒市吉安市撫州市新余市鷹潭市萍鄉(xiāng)市景德鎮(zhèn)市國家級園區(qū)0348579--國家級園區(qū)0348579---4626321497-地級市22869415434756498-32448528-地級市6919343AA043764429-36418458401AA754331498-31451473430AA+2891-3-2AAA-7------國家級園區(qū)3242----4626-AAA0--9------0-6-81.1幾次典型沖擊中，哪些地市跌得少？一、2022年11月-12月，流動性沖擊疊加理財贖回2022年11月11日以來，疫情、地產(chǎn)政策密集出臺，疊加資金面邊際收斂，機(jī)構(gòu)預(yù)期有所轉(zhuǎn)變，債市急劇下跌，亦引發(fā)了理財贖回負(fù)反饋效應(yīng)；直至2022年12月13日后，監(jiān)管指導(dǎo)疊加跨年資金面穩(wěn)定偏寬，市場逐步回歸交易基本面沖擊，信用債開始有止跌企穩(wěn)跡象，盡管仍然存在結(jié)構(gòu)性分化。在此期間，江西省內(nèi)各地市亦經(jīng)歷了不同程度的跌幅，具體來看：以內(nèi)。從最新利差(2023-01-20)來看，除萍鄉(xiāng)外，這些地市在相近經(jīng)濟(jì)體量地市中的利差也較低，而萍鄉(xiāng)債券體量相對較小且整體成交并不那么活躍。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告52、上饒、吉安、新余、鷹潭、景德鎮(zhèn)等地級市跌幅其次，公募債跌幅在90-130bp之間，其中景德鎮(zhèn)的跌幅最高，市本級平臺受沖擊程度較高。圖5：流動性沖擊疊加理財贖回，2022年11-12月債市下跌期間，各地市城投利差變動情況(bp)全部債項僅公募全部債項主體評級行政層級行政層級地級市南昌市主體評級行政層級行政層級地級市南昌市贛州市九江市宜春市上饒市吉安市撫州市新余市鷹潭市萍鄉(xiāng)市景德鎮(zhèn)市信用利差8188837997978710210287126信用利差8086819197961069510098119地級市南昌市贛州市九江市宜春市上饒市吉安市撫州市新余市鷹潭市萍鄉(xiāng)市景德鎮(zhèn)市區(qū)縣級869510453104-115138113區(qū)縣級869510453104-11513811398-地級市8481758998961048899104119地級市809071819797828210075126國家級園區(qū)10511311610996---9592-區(qū)縣級549297113102-11513811194-AAA828271-84------AA+10394838511897----131國家級園區(qū)10092116104----9592-AA83958371104-21010221187113AA79928785102-1821795235101119AAA7786--78------10190809210498----120022-11-11城投利差的差值。二、2020年11月-12月，永煤事件沖擊2020年11月10日，永煤事件超預(yù)期違約沖擊市場，信用債收益率迅速走在2020年11月24日達(dá)到高點，但信用利差仍在繼續(xù)走闊；直至2020年12月11日左右，中高等級中短久期信用利差觸及階段性高點(永煤事件后，信用債市場出現(xiàn)明顯分化，低等級信用債利差走闊幅度更為顯著且居高不下)。在此期間，從江西省內(nèi)各地市利差漲跌變化來看：1、各地市城投公募債跌幅整體要高于私募債，或與彼時江西的私募債參與機(jī)構(gòu)當(dāng)中市場化組成部分偏少，成交整體并不活躍。2、南昌市跌幅最小，但其AA級區(qū)縣平臺非銀參與度或并不低，在事件沖擊下易形成拋壓，相應(yīng)債項利差跌幅明顯超其他地市。3、贛州、九江、宜春、上饒的跌幅大致在30-40bp區(qū)間內(nèi)，九江國家級經(jīng)開區(qū)平臺受到此次事件沖擊的程度較低；宜春區(qū)縣級和國家級園區(qū)的跌幅偏高，而其市本級跌幅則較小。4、其他地市跌幅大致在50bp上下，其中撫州、鷹潭的AA級區(qū)縣主體資質(zhì)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告6-232824-1269-10402635473824351010 -232824-1269-10402635473824351010 ---- -14149381621211990181616圖6：永煤事件沖擊期間，各地市城投利差變動情況(bp)地級市南昌市贛州市九江市宜春市上饒市吉安市撫州市新余市鷹潭市萍鄉(xiāng)市景德鎮(zhèn)市僅公募全部債項信用利差A(yù)AA主體評級AA+AA地級市行政層級區(qū)縣級國家級園區(qū)地級市信用利差A(yù)AA主體評級AA+AA地級市行政層級區(qū)縣級國家級園區(qū)263621555255359南昌市37312410523874930253444323551贛州市7187-3351137-33393846469九江市28-22382845937-20555266971宜春市-02254246635243650314756上饒市32-25246443247-4347406759吉安市29-1045675951-475947559-撫州市44-425942559-48--484830668-新余市--2668-48-435848--鷹潭市7-038387214444--4444-4939萍鄉(xiāng)市22--22222133952-534252--景德鎮(zhèn)市35-511835--020-11-09城投利差的差值。三、2017年，債熊期間2017年，基本面整體向好、貨幣政策邊際收緊、資金利率上升疊加金融強(qiáng)監(jiān)管，全年來看，債券收益率曲線整體大幅平坦化上行。在此期間，江西省內(nèi)各地市利差也漲跌互現(xiàn)，具體來看：1、南昌、贛州、萍鄉(xiāng)公募城投債整體逆勢上漲。不同的是，南昌市私募城投債整體在漲且漲幅要大于公募債，贛州私募債的漲幅較公募則要低些，萍鄉(xiāng)市私募債則整體在跌，尤其是地級市平臺，跌幅達(dá)90bp。2、九江、上饒、撫州的公募城投債跌幅在10bp以內(nèi)，但九江國家級園區(qū)主體跌幅最大、近50bp。3、宜春、吉安、新余、鷹潭、景德鎮(zhèn)等地市公募城投債跌幅多在30bp以上，鷹潭主要是地級市平臺，跌幅最小(21bp)。 圖7：2017年債熊期間，各地市城投利差變動情況(bp)僅公募主體評級行政層僅公募主體評級行政層級AA+AA地級市區(qū)縣級國家級園區(qū)主體評級行政層級AA+主體評級行政層級AA+AA地級市區(qū)縣級國家級園區(qū)9-13-------10-----9---------13---地級市南昌市贛州市九江市宜春市上饒市吉安市撫州市新余市鷹潭市萍鄉(xiāng)市景德鎮(zhèn)市地級市南昌市贛州市九江市宜春市上饒市吉安市撫州市新余市鷹潭市萍鄉(xiāng)市景德鎮(zhèn)市信用利差A(yù)AA-AAA-----------5252-9-1040----------2-9-9-40---47------13------------99016-12-31城投利差的差值。我們回顧2021年以來至2022年11月債市大跌前這一輪牛市間江西省各地市城投債利差變化：本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告71、吉安公募城投債利差上漲超過200bp，主要系A(chǔ)A區(qū)縣級平臺債券到期、市級平臺漲幅較多的緣故。2、贛州、九江、宜春、撫州、新余等地市公募城投債整體漲幅在80-110bp區(qū)間，其中九江國家級園區(qū)平臺漲幅超200bp，撫州區(qū)縣級平臺漲幅也較高、超150bp。3、南昌、上饒等地市公募城投債整體漲幅未超過50bp，但南昌、鷹潭區(qū)縣級，萍鄉(xiāng)地級市平臺漲幅較高。圖8：2021年至2022年11月大跌之前的債牛期間，各地市城投利差變動情況(bp)全部債項僅公募全部債項行政層級行政層級主體評級地級市南昌市贛州市行政層級行政層級主體評級地級市南昌市贛州市九江市宜春市上饒市吉安市撫州市新余市鷹潭市萍鄉(xiāng)市景德鎮(zhèn)市信用利差-55-81-108-96-52-205-105-82-34-45-37地級市南昌市贛州市九江市宜春市上饒市吉安市撫州市新余市鷹潭市萍鄉(xiāng)市景德鎮(zhèn)市信用利差-65-61-87-112-9-158-108-76-79-83-56區(qū)縣級-130-6-1-41-62--151-80-區(qū)縣級-130-6-1-41-62--151-80--地級市-55-54-68-112-4-95-90-66-67-184-56地級市-48-49-74-88-3-111-66-65-79--37國家級園區(qū)-22-75-235-88-----93-區(qū)縣級-148992-141-5--151-80-126-31-AAA-44-52--2------AA+-69-90-56-100-94----36AA-8928-116-113-85--246-82-91-45-42國家級園區(qū)-38-128-235-99106----4693-AA-130133-57-107-21-212-253-76-188-77-100AAA-40-64--1-------60-29-45-78-7-107-----11020-12-31城投利差的差值。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告8自2017年以來，全國各地城投平臺轉(zhuǎn)型整合動作較為密集，于信用分析而言，不同區(qū)域的整合方式、整合后的股權(quán)變化、定位分工、公司管理及治理情況是非常重要的部分。故而本章從政策指導(dǎo)層面出發(fā)，梳理江西省內(nèi)各地市整合前后平臺股權(quán)、定位分工的變化。2.1政策層面有何指導(dǎo)？2019年，江西省發(fā)改委非公開下發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)地方政府融資平臺公司整合轉(zhuǎn)型工作的通知》，要求各地對現(xiàn)有融資平臺加快整合轉(zhuǎn)型，將過去的“融資平臺”轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍l(fā)展平臺”。2020年1月，江西省政府工作報告中再次督促加快地方融資平臺轉(zhuǎn)型，明確“每個設(shè)區(qū)市融資平臺不超過3家、縣(市、區(qū))融資平臺不超過2家”。同年6月，江西省地方金融監(jiān)督管理局《江西省進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)直接融資行動方案》提出做大做強(qiáng)各級平臺，支持產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)、省市屬國有資本運(yùn)營公司發(fā)展，“重點鼓勵南昌、九江、贛州、宜春、上饒等市縣政府及國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)，重組合現(xiàn)有政府投融資平臺”。表1：江西省關(guān)于平臺整合轉(zhuǎn)型相關(guān)政策文件及內(nèi)容內(nèi)容《2020年江西省政府工作2020-01-15報告》加快地方融資平臺轉(zhuǎn)型，每個設(shè)區(qū)市融資平臺不超過3家、縣(市、區(qū)融資平臺不超過2家)《《江西省進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)2020-06-28直接融資行動方案》借助直接融資推動地方經(jīng)濟(jì)社會加快發(fā)展。2020年下半年債務(wù)管理工積極推進(jìn)融資平臺整合轉(zhuǎn)型，確保完成“2020年底前各設(shè)區(qū)市整合為2至3家，各縣(市、區(qū))整作布置視頻會2.2各地市有何動作？平臺架構(gòu)有何變化？對比各地市2016年末平臺架構(gòu)及最新(2023年1月20日)平臺架構(gòu)，可以看到：多數(shù)地市通過合并或新設(shè)平臺方式，進(jìn)一步厘清地市平臺股權(quán)架構(gòu)及分工。具體來看各地市平臺股權(quán)變化情況。由于區(qū)縣平臺股權(quán)變動相對不大，故而下文更為聚焦市本級平臺股權(quán)變化。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告9相關(guān)說明： 文僅根據(jù)公開披露資料對各地市平臺股權(quán)關(guān)系進(jìn)行梳理，或存在部分股權(quán)關(guān)系已變更但工商資料尚未變更、股權(quán)關(guān)系和實質(zhì)管理存在不一致等情況導(dǎo)致的偏誤。 (2)2016年末股權(quán)關(guān)系根據(jù)相關(guān)公司工商變更記錄倒推，或存在偏誤。 描述，或因此和地市實際平臺分布及分工存在差異。1、南昌市截至2023年1月20日，南昌市本級共有8家發(fā)債平臺，其中4家為市直屬一級平臺公司。整體來看，2016年-2022年間南昌市本級發(fā)債平臺股權(quán)層級在有所整合，2022年南昌市印發(fā)《南昌市屬國有企業(yè)集團(tuán)整合重組方案》，明確組建4家一級企業(yè)集團(tuán)(產(chǎn)投、市政公用、建投、交投)，各集團(tuán)定位進(jìn)一步明確。而南昌經(jīng)開區(qū)2家發(fā)債平臺和4家區(qū)縣平臺股權(quán)結(jié)構(gòu)未有太大變化，其中南昌縣城投已無存量債。表2：南昌市市屬國有企業(yè)集團(tuán)整合過程及最新定位位整合內(nèi)容南昌市產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司主業(yè)為產(chǎn)業(yè)投資以原工業(yè)控股集團(tuán)為基礎(chǔ)，合并原南昌國資產(chǎn)業(yè)集團(tuán)主體市政公用集團(tuán)有限公司主業(yè)為水務(wù)、環(huán)保和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、林業(yè)、糧食類企業(yè)昌市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司主業(yè)為城市建設(shè)開發(fā)企業(yè)公用集團(tuán)、原南昌城投公司、原南昌國資產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的交通、旅游類企業(yè)昌市交通投資集團(tuán)有限公司業(yè)為城市交通和文旅固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告10 圖9：南昌市本級平臺最新股權(quán)關(guān)系及歷史對比 圖10：南昌市區(qū)縣級平臺最新股權(quán)關(guān)系2、贛州市先來看市本級，若結(jié)合平臺業(yè)務(wù)區(qū)域來看，贛州市本級共有7家發(fā)債平臺且目前仍有存量債，其中6家屬贛州發(fā)投體系，另外一家為贛州國投集團(tuán)。整體看，贛州市屬企業(yè)股權(quán)關(guān)系變動較大：一方面，部分展業(yè)主要在開發(fā)區(qū)或區(qū)縣的發(fā)債平臺股權(quán)層級有所上移。贛州經(jīng)開區(qū)下屬兩家發(fā)債平臺的實際控制人由經(jīng)開區(qū)財政局變更為市國資委，信豐城投的股權(quán)上掛至贛州國投。另一方面，普遍存在母子公司股權(quán)層級變動、更名以組建上層平臺的情況。如贛州建控原名“贛州鑫泰資產(chǎn)管理有限公司”，由贛州開發(fā)區(qū)建投(集團(tuán))于2013年出資設(shè)立；2018年11月，贛州開發(fā)區(qū)建投(集團(tuán))持有的贛州建控原100%股權(quán)被無償劃轉(zhuǎn)至經(jīng)開區(qū)財政局，而后贛州開發(fā)區(qū)建投(集團(tuán))又被整體劃轉(zhuǎn)至了贛州建控體系，相當(dāng)于在原來的贛州開發(fā)區(qū)建投(集團(tuán))層級之上重組了一個市場化主體。贛州城投、贛州城開、振興實業(yè)也存在類似的股權(quán)對調(diào)關(guān)系。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告11 圖11：贛州市本級平臺最新股權(quán)關(guān)系及歷史對比再來看區(qū)縣級，各區(qū)縣基本都有1家發(fā)債平臺，且目前多為二級子公司，基本都是在2018年以來平臺整合過程中股權(quán)層級下移。如瑞金市城投原由瑞金市國資委和瑞金經(jīng)開區(qū)管委會各持股50%、瑞金市國資委為其實際控制人，2021年底劃入了瑞金國控體系；龍南經(jīng)開區(qū)建投原由經(jīng)開區(qū)管委會直接持股100%，后劃入了龍南市國資中心控股的龍南建投體系。 圖12：贛州市區(qū)縣級平臺最新股權(quán)關(guān)系3、九江市先來看市本級，結(jié)合業(yè)務(wù)區(qū)域來看，九江市共有5家市本級發(fā)債平臺，其中4本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12家目前仍有存續(xù)債券。此外，展業(yè)區(qū)域集中在九江經(jīng)開區(qū)、濂溪區(qū)、柴桑區(qū)的非傳統(tǒng)市本級平臺股權(quán)上掛。九江市本級發(fā)債平臺整合力度較高，目前均已整合進(jìn)了2021年成立的九江國控體系內(nèi)，且主要集中在下屬九江城發(fā)集團(tuán)。這與九江市屬企業(yè)經(jīng)歷了兩輪整合有關(guān)： (1)2018-2020年期間，以九江城發(fā)為核心，采取“1+3”重組模式，將工發(fā)集團(tuán)、交發(fā)集團(tuán)、文旅集團(tuán)(暫未發(fā)債，未體現(xiàn)在股權(quán)圖中)劃入城發(fā)集團(tuán)，并將九江城投、九江置地、富和集團(tuán)、濂溪區(qū)城投等城建類板塊劃入城發(fā)。 (2)2021年以來，則進(jìn)一步在上層新組建了九江國控，劃入九江城發(fā)及其非城建類子公司。九江國控定位為國有資本投融資運(yùn)營平臺，圍繞城市建設(shè)、工業(yè)發(fā)展、交通航運(yùn)、文化旅游、金融服務(wù)、鄉(xiāng)村振興等六大產(chǎn)業(yè)板塊。再來看區(qū)縣級，類似于贛州，2018年以來，九江市各區(qū)縣多在原有發(fā)債平臺基礎(chǔ)上新設(shè)了上層控股企業(yè)，目前共有7家發(fā)債區(qū)縣平臺。 圖13：九江市本級平臺最新股權(quán)關(guān)系及歷史對比 圖14：九江市區(qū)縣級平臺最新股權(quán)關(guān)系4、宜春市截至2023年1月20日，宜春市本級共有5家發(fā)債平臺且目前仍有存量債，除宜春創(chuàng)投外，其他4家為宜春發(fā)投及其下屬子公司。對比2016年，主要變化包括兩方面： (1)按照“1+N”國有企業(yè)體系架構(gòu)，強(qiáng)化宜春發(fā)投的國有資本運(yùn)營平臺定旅游集團(tuán)(暫未發(fā)債，未體現(xiàn)在股權(quán)圖中)等業(yè)務(wù)板塊主體公司，同時接受市財政局委托，穿透管理市金控集團(tuán)。 (2)宜春創(chuàng)投由經(jīng)開區(qū)管委會全資子公司變?yōu)槭袊Y委持股60%的市屬一本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告13區(qū)縣發(fā)債平臺12家，其中11家仍有存續(xù)債券，主要集中在豐城市、袁州區(qū)等，股權(quán)關(guān)系相較2016年整體變化不大。其中，2019年，銅鼓縣國資運(yùn)營中心將其持有的銅鼓城投100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至了宜春交投，但根據(jù)雙方簽訂的框架協(xié)議，仍由銅鼓縣國資實際控制銅鼓城投，宜春交投并不將其并表。 圖15：宜春市本級平臺最新股權(quán)關(guān)系及歷史對比圖16：宜春市區(qū)縣級平臺最新股權(quán)關(guān)系5、上饒市截至2023年1月20日，上饒市本級共有9家發(fā)債平臺，分屬上饒投資控股、上饒創(chuàng)新發(fā)展兩大集團(tuán)體系。相較2016年，主要是幾點變化： (1)強(qiáng)化上饒投控的國資運(yùn)營控股平臺地位，將上饒交投裝入上饒投控，新組建上饒城市運(yùn)營、上饒國資發(fā)展兩個子公司，將上饒城投、上饒國資的層級進(jìn)一步下移。 (2)將經(jīng)開區(qū)平臺上饒創(chuàng)新發(fā)展的股權(quán)上掛變?yōu)槭斜炯壠脚_，并將原市屬一級平臺江西和濟(jì)劃入上饒創(chuàng)新發(fā)展。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告14 圖17：上饒市本級平臺最新股權(quán)關(guān)系及歷史對比上饒區(qū)縣級平臺眾多(12家)，各區(qū)基本均有1家發(fā)債平臺；股權(quán)關(guān)系相較2016年同樣變化不大，類似于贛州、九江，多為在原有平臺上新組建控股集團(tuán)。 圖18：上饒市區(qū)縣級平臺最新股權(quán)關(guān)系6、吉安市截至2023年1月20日，吉安市本級共有6家發(fā)債平臺，分屬吉安城投控股、吉安創(chuàng)新投資兩大集團(tuán)。相較2016年末，主要是將新成立的吉安城投控股作為控股平臺，裝入其他市一級發(fā)債平臺；并將井岡山經(jīng)開區(qū)管委會控股的發(fā)債平臺股權(quán)上移至市本級，組建本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告15吉安創(chuàng)新投資集團(tuán)。區(qū)縣級平臺共4家，主要是在原發(fā)債平臺上層組建新的控股集團(tuán)。7、撫州市撫州市共有3家市本級發(fā)債平臺，相較2016年，主要變化是將撫州城服集團(tuán)劃入撫州市屬國資控股集團(tuán)。此外，撫州還有1家國家級園區(qū)平臺和6家區(qū)縣平臺，股權(quán)關(guān)系并未發(fā)生重大變化。圖19：吉安市本級平臺最新股權(quán)關(guān)系及歷史對比&區(qū)縣 級平臺最新股權(quán)關(guān)系圖20：撫州市本級平臺最新股權(quán)關(guān)系及歷史對比&區(qū)縣 級平臺最新股權(quán)關(guān)系8、新余市20日，新余市本級共有3家發(fā)債平臺，僅有新余城投仍有存量債券。相較2016年，主要變化是將新余城投及其下屬企業(yè)整體劃入了新余市投資集團(tuán)。此外，新余還有1家國家級園區(qū)平臺和2家區(qū)縣發(fā)債平臺；股權(quán)關(guān)系相較2016年變化不大，僅分宜縣城建的股權(quán)下移。9、鷹潭市鷹潭市共有3家市本級發(fā)債平臺、2家區(qū)縣平臺。市本級平臺均屬于鷹潭國控體系。相較2016年，主要變化是將鷹潭文旅和國家級園區(qū)平臺鷹潭炬能投資劃入鷹潭國控，明確了其核心控股平臺定位。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告16圖21：新余市本級平臺最新股權(quán)關(guān)系及歷史對比&區(qū)縣 級平臺最新股權(quán)關(guān)系圖22：鷹潭市本級平臺最新股權(quán)關(guān)系及歷史對比&區(qū)縣 級平臺最新股權(quán)關(guān)系10、萍鄉(xiāng)市20日，萍鄉(xiāng)市本級共有5家發(fā)債平臺，分屬于萍鄉(xiāng)投資發(fā)展、萍鄉(xiāng)創(chuàng)新發(fā)展兩個集團(tuán)。相較2016年，主要變化是：1)新組建了萍鄉(xiāng)投資發(fā)展集團(tuán)，明確了其“產(chǎn)業(yè)投資、資產(chǎn)盤活”兩大主業(yè)，控股萍鄉(xiāng)城建、萍鄉(xiāng)國投等業(yè)務(wù)主體公司；2)將萍鄉(xiāng)經(jīng)開區(qū)的園區(qū)平臺股權(quán)上移至市本級，并在原有發(fā)債平臺基礎(chǔ)上新設(shè)形成萍鄉(xiāng)創(chuàng)新發(fā)展投資集團(tuán)。此外，萍鄉(xiāng)還有6家區(qū)縣發(fā)債平臺；股權(quán)關(guān)系相較2016年變化不大。 圖23：萍鄉(xiāng)市本級平臺最新股權(quán)關(guān)系及歷史對比&區(qū)縣級平臺最新股權(quán)關(guān)系本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1711、景德鎮(zhèn)市景德鎮(zhèn)市共有5家市本級發(fā)債平臺、2家區(qū)縣平臺。其中，市本級存量債券主要集中在三家市屬一級企業(yè)景德鎮(zhèn)城投、景德鎮(zhèn)國資和景德鎮(zhèn)陶文旅，三家企業(yè)分別定位城市建設(shè)服務(wù)運(yùn)營商、國有資本運(yùn)營、陶瓷產(chǎn)業(yè)發(fā)展。股權(quán)關(guān)系相較2016年并無變化，一定程度反映了景德鎮(zhèn)市平臺初始分工相對明確。 圖24：景德鎮(zhèn)市本級平臺最新股權(quán)關(guān)系及歷史對比&區(qū)縣級平臺最新股權(quán)關(guān)系固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1859956393南昌市政公用集團(tuán)有限公司江西洪城環(huán)境股份有限公司南昌市交通投資集團(tuán)有限公司南昌軌道交通集團(tuán)有限公司南昌市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司南昌金開集團(tuán)有限公司南昌經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資控股有限公司南昌市紅谷灘城市投資集團(tuán)有限公司進(jìn)賢城市建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司南昌市新建區(qū)城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司地級市--準(zhǔn)公益性平臺59956393南昌市政公用集團(tuán)有限公司江西洪城環(huán)境股份有限公司南昌市交通投資集團(tuán)有限公司南昌軌道交通集團(tuán)有限公司南昌市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司南昌金開集團(tuán)有限公司南昌經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資控股有限公司南昌市紅谷灘城市投資集團(tuán)有限公司進(jìn)賢城市建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司南昌市新建區(qū)城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司地級市--準(zhǔn)公益性平臺準(zhǔn)公益性平臺城投平臺準(zhǔn)公益性平臺城投平臺園區(qū)平臺園區(qū)平臺城投平臺城投平臺城投平臺AAAAAAAAAAAAAAAAAAAA+AAAAAA+-AAAA+AA+AA(2)AA(2)AA(2)AA-AA111847253各地市平臺資產(chǎn)負(fù)債維度表現(xiàn)如何？在闡述完平臺轉(zhuǎn)型整合、股權(quán)以及定位分工變動之后，我們進(jìn)一步聚焦江西各地市平臺資產(chǎn)債務(wù)以及市場維度表現(xiàn)如何，多維度、更細(xì)致顆粒程度的展示各主體的相關(guān)數(shù)據(jù)，由于這部分內(nèi)容文字闡述可讀性以及邏輯一致性并不強(qiáng)，我們將各地市資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行展示，以供市場參考。 (一)省會南昌平臺表現(xiàn)如何？圖25：南昌市平臺定位、資產(chǎn)及營收情況(億元、%)來來自政土地府占比資產(chǎn)中債隱含評級(準(zhǔn))公益性占比主營業(yè) 務(wù)收入應(yīng)收類款項政府補(bǔ)助平臺類型行政層級主體評級下轄園區(qū)發(fā)行人總資產(chǎn)南昌市產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司地級市--產(chǎn)投平臺AAAAA9029820326010634南昌國資產(chǎn)業(yè)經(jīng)營集團(tuán)有限公司南昌市國金工業(yè)投資有限公司地級市地級市----產(chǎn)投平臺城投平臺AAAAAAAA42-1--0407--220026260724141-571-1 22544 2254446260550地級市--001-0 6601-0 66 58- 44 - 國家級園區(qū)- 227 227 249區(qū)縣級紅谷灘區(qū)-192-96區(qū)縣級192-96-區(qū)縣級新建區(qū)--圖26：南昌市平臺負(fù)債及一二級市場表現(xiàn)情況(億元、%、bp)905420年度凈融資年均905420年度凈融資年均成 交規(guī)模存量債 券有息負(fù) 債公募利差債券占比債券凈增量有息占比非標(biāo)占比年均換手率私募占比資產(chǎn)負(fù)債率最新利差發(fā)行人20115115--28220115115--282南昌市產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司南昌國資產(chǎn)業(yè)經(jīng)營集團(tuán)有限公司3475545575-- 504242南昌市國金工業(yè)投資有限公司南昌市政公用集團(tuán)有限公司江西洪城環(huán)境股份有限公司南昌市交通投資集團(tuán)有限公司南昌軌道交通集團(tuán)有限公司南昌市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司南昌金開集團(tuán)有限公司南昌經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資控股有限公司55948425-32485-80-80432485-80-80400---11222943320-206360-94340-822293-360-11222943320-206360-94340-822293-360-724153-20-200732638221-3565197278 4480683 1 12 8-- 42 30 15-134- 57-4916350192385913402 6-1-南昌市紅谷灘城市投資集團(tuán)有限公司進(jìn)賢城市建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司129282 53-4-南昌市新建區(qū)城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司55904141-30點為2023-01-20；換手率=年度成交規(guī)模/年末與年初存量債券規(guī)模的均值；下文同。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告196292124贛州發(fā)展投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司贛州高速公路有限責(zé)任公司贛州城市投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司贛州城市開發(fā)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司贛州振興實業(yè)有限責(zé)任公司贛州蓉江新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資管理有限公司贛州民晟實業(yè)投資有限責(zé)任公司城投平臺地級市地級市地級市地級市地級市地級市地級市國家級園區(qū)國家級園區(qū)地級市區(qū)縣級區(qū)縣級區(qū)縣級區(qū)縣級區(qū)縣級區(qū)縣級區(qū)縣級區(qū)縣級89 9 73- 7AAAAAAA+AA+AAAA0AA+AAAA+AA-AA-AAAA-AA-AA-AAAA-AAAA-AA(2)AAAAAA(2)AA(2)AA(2)AA(2)AA(2)AA-AA-AA-AA-AA-AA-AA(2)AA(2)-83---99-----蓉江新區(qū)-贛州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)贛州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)-------------------信豐縣信豐縣章貢區(qū)安遠(yuǎn)縣大余縣定南縣贛縣區(qū)會昌縣5119236292124贛州發(fā)展投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司贛州高速公路有限責(zé)任公司贛州城市投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司贛州城市開發(fā)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司贛州振興實業(yè)有限責(zé)任公司贛州蓉江新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資管理有限公司贛州民晟實業(yè)投資有限責(zé)任公司城投平臺地級市地級市地級市地級市地級市地級市地級市國家級園區(qū)國家級園區(qū)地級市區(qū)縣級區(qū)縣級區(qū)縣級區(qū)縣級區(qū)縣級區(qū)縣級區(qū)縣級區(qū)縣級89 9 73- 7AAAAAAA+AA+AAAA0AA+AAAA+AA-AA-AAAA-AA-AA-AAAA-AAAA-AA(2)AAAAAA(2)AA(2)AA(2)AA(2)AA(2)AA-AA-AA-AA-AA-AA-AA(2)AA(2)-83---99-----蓉江新區(qū)-贛州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)贛州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)-------------------信豐縣信豐縣章貢區(qū)安遠(yuǎn)縣大余縣定南縣贛縣區(qū)會昌縣511923 (二)贛州市平臺表現(xiàn)如何？圖27：贛州市平臺定位、資產(chǎn)及營收情況(億元、%)中中債隱含評級(準(zhǔn))公益性占比應(yīng)收類款項來自政府占比主營業(yè)務(wù)收入政府補(bǔ)助土地資產(chǎn)平臺類型主體評級行政層級下轄園區(qū)發(fā)行人總資產(chǎn)區(qū)縣2519251933563931040870-3635-04339471386- 1304558197 43 933563931040870-3635-04339471386- 1304558197 43 902701354157823121371591142493 73- 57 32 21 54 33 550041-- 60 97-- 82 69 69 88 72 84--10110195149贛州建控投資控股集團(tuán)有限公司贛州開發(fā)區(qū)建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司贛州市國有資產(chǎn)投資集團(tuán)有限公司信豐縣城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司信豐高新區(qū)投資開發(fā)有限公司贛州市章貢區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司安遠(yuǎn)縣城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司大余縣資產(chǎn)經(jīng)營有限公司定南城建投資集團(tuán)有限公司贛州市贛縣區(qū)城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司會昌縣國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司16712182748793231444092907148520010 48- 30-111-371200-城投平臺城投平臺城投平臺城投平臺城投平臺園區(qū)平臺園區(qū)平臺產(chǎn)投平臺城投平臺城投平臺城投平臺城投平臺城投平臺城投平臺城投平臺城投平臺28龍南經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)投資有限公司贛州市南康區(qū)城市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司贛州市南康區(qū)口岸發(fā)展有限責(zé)任公司寧都縣城市發(fā)展投資有限公司全南縣旅游發(fā)展投資集團(tuán)有限公司瑞金市城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司興國縣城市發(fā)展投資有限責(zé)任公司興國城投工業(yè)發(fā)展有限責(zé)任公司于都縣振興投資開發(fā)有限公司龍南市龍南經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)28龍南經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)投資有限公司贛州市南康區(qū)城市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司贛州市南康區(qū)口岸發(fā)展有限責(zé)任公司寧都縣城市發(fā)展投資有限公司全南縣旅游發(fā)展投資集團(tuán)有限公司瑞金市城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司興國縣城市發(fā)展投資有限責(zé)任公司興國城投工業(yè)發(fā)展有限責(zé)任公司于都縣振興投資開發(fā)有限公司龍南市龍南經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)國家級園區(qū)級0717520040111035366897825113122270037123---3867-30AA-AA0AA-AA-AA-AA-BB+AA-AA-AA-AA-AA-AA-AA(2)AA-AA(2)AA--363南康區(qū)南康區(qū)寧都縣全南縣瑞金市興國縣興國縣于都縣--------8 31- 89 71 91- 33-2-12032711110244180-3942城投平臺城投平臺城投平臺城投平臺城投平臺城投平臺城投平臺城投平臺 圖28：贛州市平臺負(fù)債及一二級市場表現(xiàn)情況(億元、%、bp)年年度凈融資公募利差債券占比債券凈增量有息占比非標(biāo)占比有息負(fù)債年均成交規(guī)模年均換手率存量債券私募占比資產(chǎn)負(fù)債率最新利差發(fā)行人125201923241514886951252019232415148869568849944876822019642415167345596883494407-22633-331008510067100-10031100-65-100-90100-100--100-1256229664583265998447253684638101495556710261733527379153106132232290-6-27148-9--421236-0-5-80-045-161--7-39--06-87-32415646924263124-362925-528146--159---302----397------541------21-24146-84-62-8820413529-50-16753-87657262646264286364423657656060613304261654063614660607695776977796979574581804959588088-5681817675598610065157--175---343-291--409------618-------贛州高速公路有限責(zé)任公司贛州城市投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司贛州城市開發(fā)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司贛州振興實業(yè)有限責(zé)任公司贛州蓉江新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資管理有限公司贛州民晟實業(yè)投資有限責(zé)任公司贛州建控投資控股集團(tuán)有限公司贛州開發(fā)區(qū)建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司贛州市國有資產(chǎn)投資集團(tuán)有限公司信豐縣城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司信豐高新區(qū)投資開發(fā)有限公司贛州市章貢區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司安遠(yuǎn)縣城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司大余縣資產(chǎn)經(jīng)營有限公司定南城建投資集團(tuán)有限公司贛州市贛縣區(qū)城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司會昌縣國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司龍南經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)投資有限公司贛州市南康區(qū)城市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司贛州市南康區(qū)口岸發(fā)展有限責(zé)任公司寧都縣城市發(fā)展投資有限公司全南縣旅游發(fā)展投資集團(tuán)有限公司瑞金市城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司興國縣城市發(fā)展投資有限責(zé)任公司興國城投工業(yè)發(fā)展有限責(zé)任公司于都縣振興投資開發(fā)有限公司本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告202622-1-28211972370--- 212622-1-28211972370--- 21 54 60 85 23- 1533 (三)九江、宜春、上饒市平臺表現(xiàn)如何？ 圖29：九江、宜春、上饒市平臺定位、資產(chǎn)及營收情況(億元、%)發(fā)發(fā)行人行政層級區(qū)縣下轄園區(qū)平臺類型主體評級中債隱含評級總資產(chǎn)應(yīng)收類款項來自政府占比土地資產(chǎn)政府補(bǔ)助主營業(yè)務(wù)收入(準(zhǔn))公益性占比九江市國有投資控股集團(tuán)有限公司九江市城市發(fā)展集團(tuán)有限公司九江市城市建設(shè)投資有限公司九江市置地投資有限公司九江富和建設(shè)投資集團(tuán)有限公司九江市濂溪區(qū)城投(集團(tuán))有限公司九江市鄱湖生態(tài)建設(shè)有限公司地級市地級市地級市地級市國家級園區(qū)級-----濂溪區(qū)濂溪區(qū)----九江經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)--城投平臺城投平臺城投平臺城投平臺園區(qū)平臺城投平臺城投平臺AAAAA+AA+AAAAAA0AAAAAAAA(2)AA(2)AA(2)AA(2)2115 3562155042436588588519164251351801350940-1010022-19219216716718530九江市柴桑區(qū)投資集團(tuán)有限公司區(qū)縣級柴桑區(qū)-城投平臺AAAA(2)12019-0116-共青城財政管理投資有限公司區(qū)縣級共青城市-城投平臺AAAA-1675952011690江西省湖口縣石鐘投資開發(fā)有限公司區(qū)縣級湖口縣-城投平臺AAAA(2)1562260011239彭澤縣城市發(fā)展建設(shè)集團(tuán)有限公司區(qū)縣級彭澤縣-城投平臺AAAA(2)17947-1201670彭澤縣城市建設(shè)投資有限公司區(qū)縣級彭澤縣-城投平臺AA-AA-602087-0795瑞昌市投資有限責(zé)任公司區(qū)縣級瑞昌市-城投平臺AAAA江西省修水城市投資集團(tuán)有限公司區(qū)縣級修水縣-城投平臺AA-AA-671233--6100永修縣城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司區(qū)縣級永修縣-城投平臺AAAA-1501671011286宜春發(fā)展投資集團(tuán)有限公司地級市--城投平臺AA+AA170832227248445-宜春市國有資本投資運(yùn)營集團(tuán)有限公司地級市--產(chǎn)投平臺AAAA(2)75412-宜春交通投資集團(tuán)有限公司地級市--城投平臺AA+AA543106558514772宜春市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司地級市--城投平臺AAAA5151203039030-宜春市創(chuàng)業(yè)投資有限公司國家級園區(qū)-宜春經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)園區(qū)平臺AAAA(2)24145345511175豐城發(fā)展投資控股集團(tuán)有限公司區(qū)縣級豐城市-城投平臺AA+AA(2)81012075-73378豐城市城市建設(shè)投資有限公司區(qū)縣級豐城市-城投平臺AAAA-3787768-41473豐城市住總運(yùn)營有限公司區(qū)縣級豐城市-城投平臺AAAA(2)2141625-2868高安市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司區(qū)縣級高安市-城投平臺AAAA(2)3885-13-2395江西銅鼓城市建設(shè)投資有限公司區(qū)縣級銅鼓縣-城投平臺0AA-00---0-萬載縣國有資產(chǎn)營運(yùn)有限公司萬載投資發(fā)展集團(tuán)有限公司宜春市袁州區(qū)國投集團(tuán)有限公司宜春市袁州區(qū)國有資產(chǎn)運(yùn)營有限公司萬載縣萬載縣袁州區(qū)袁州區(qū)----城投平臺城投平臺城投平臺城投平臺AAAAAAAAAA-AA(2)AA(2)AA-2452143231522825503737373018452-11911116613774789399樟樹市國有經(jīng)營性資產(chǎn)運(yùn)營有限公司區(qū)縣級樟樹市-城投平臺AAAA(2)8548-21111-上饒投資控股集團(tuán)有限公司地級市--城投平臺AAAAA(2)2810553171681215929上饒市交通建設(shè)投資集團(tuán)有限公司地級市--城投平臺AAAA(2)1332941311895上饒市城市建設(shè)投資開發(fā)集團(tuán)有限公司地級市--城投平臺AA+AA(2)1150299345040上饒市國有資產(chǎn)經(jīng)營集團(tuán)有限公司地級市--城投平臺AA+AA(2)3854519-21527上饒市數(shù)字和金融產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司地級市--金控平臺AAAA12923-7039-上饒創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司國家級園區(qū)-上饒經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)園區(qū)平臺AA+AA(2)8161487257847上饒市濱江投資有限公司國家級園區(qū)-上饒經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)園區(qū)平臺0AA-17730---5-江西云濟(jì)投資有限公司國家級園區(qū)-上饒經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)園區(qū)平臺AAAA-322530124-4929德興市投資控股集團(tuán)有限公司區(qū)縣級德興市-城投平臺AAAA(2)3558675156212上饒市廣豐區(qū)發(fā)展集團(tuán)有限公司區(qū)縣級廣豐區(qū)-城投平臺AAAA26860173131488上饒市廣信城投集團(tuán)有限公司區(qū)縣級廣信區(qū)-城投平臺AAAA-2872923-21188上饒市廣信區(qū)遠(yuǎn)昌國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司區(qū)縣級廣信區(qū)-城投平臺0AA-298--0145鄱陽投資發(fā)展集團(tuán)有限公司區(qū)縣級鄱陽縣-城投平臺AA-AA-273446021539江西黃崗山投資股份有限公司區(qū)縣級鉛山縣-城投平臺AA-AA-2085050-2698鉛山縣水利投資發(fā)展有限公司區(qū)縣級鉛山縣-城投平臺0AA-158---0-江西萬年國有資源投資發(fā)展股份有限公司區(qū)縣級萬年縣-城投平臺AAAA-11127-71993上饒市信州區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司區(qū)縣級信州區(qū)-城投平臺AAAA(2)1635394101393弋陽縣城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司區(qū)縣級弋陽縣-城投平臺AA-AA-226362722587弋陽縣城投綜合體項目建設(shè)有限責(zé)任公司區(qū)縣級弋陽縣-城投平臺0AA150---0- 玉山投資控股集團(tuán)有限公司區(qū)縣級玉山縣-城投平臺AAAA(2)29744430016