第四章 籌資管理

財(cái)務(wù)管理學(xué)2/6/20231第三章籌資管理企業(yè)籌集資金的動(dòng)機(jī)和要求資金性態(tài)籌資渠道和方式籌資數(shù)量預(yù)測(cè)權(quán)益資本籌集債務(wù)資本籌集資本成本資本結(jié)構(gòu)

籌資組合（參考）2/6/20232本章主要問(wèn)題為什么籌資？——籌資動(dòng)機(jī)籌集何種資本？——資本的性態(tài)到哪籌資？怎樣籌資？——渠道與方式籌多少資？——籌資數(shù)量確定籌資付出的代價(jià)？——資本成本籌資的風(fēng)險(xiǎn)？——資本結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)杠桿2/6/20233第一節(jié)籌資管理概述籌資——企業(yè)通過(guò)不同的渠道，采用各種方式，按照一定程序籌集企業(yè)設(shè)立、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的財(cái)務(wù)活動(dòng)?；I資是企業(yè)資本運(yùn)作的起點(diǎn)、資本運(yùn)用的前提。企業(yè)要開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，必需資本；自主經(jīng)營(yíng)要求企業(yè)自行籌集資本；企業(yè)可以通過(guò)不同的渠道，采用不同的方式，充分利用社會(huì)的資金潛力。2/6/20234一、籌資動(dòng)機(jī)（1）新建動(dòng)機(jī)——新建籌資動(dòng)機(jī)是在企業(yè)新建時(shí)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的鋪底資金而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)。（2）擴(kuò)張動(dòng)機(jī)——擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)是企業(yè)因擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?；蜃芳訉?duì)外投資而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)。具有良好發(fā)展前景、處于成長(zhǎng)時(shí)期的企業(yè)，通常會(huì)產(chǎn)生擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)。2/6/20235一、籌資動(dòng)機(jī)（3）調(diào)整動(dòng)機(jī)——調(diào)整籌資動(dòng)機(jī)是企業(yè)在不增減資本總額的條件下為了改變資本結(jié)構(gòu)而形成的籌資動(dòng)機(jī)。（4）混合性動(dòng)機(jī)——企業(yè)既需要為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)而增加長(zhǎng)期資金又需要改變?cè)械馁Y本結(jié)構(gòu)，即雙重籌資動(dòng)機(jī)。2/6/20236二、籌資原則企業(yè)籌集資金總的要求，是要分析評(píng)價(jià)影響籌資的各種因素，講究籌資的綜合效果?？傮w要求——努力組織好籌資活動(dòng)，以最小的資本成本籌足企業(yè)所需要的資金。具體要求——資金數(shù)量、投向、時(shí)機(jī)、實(shí)際、來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)、合法六個(gè)方面的要求。2/6/20237（一）合理性原則

合理確定籌資數(shù)量，努力提高籌資效果——企業(yè)在開(kāi)展籌資活動(dòng)之前，應(yīng)合理確定資金的需要量，并使籌資數(shù)量與需要達(dá)到平衡，防止籌資不足影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或籌資過(guò)剩降低籌資效果。2/6/20238（二）效益性原則周密研究投資方向，大力提高投資效果——投資決定籌資：投資收益決定籌資成本，投資規(guī)模決定籌資數(shù)量、投資時(shí)間決定籌資時(shí)間。只有確定有利的投資方向，才能作出籌資的決策。

2/6/20239（三）及時(shí)性原則適時(shí)取得資金來(lái)源，保證資金投放需要——籌措取得資金要按照資金的投放使用時(shí)間來(lái)合理安排，使籌資與用資在時(shí)間上相銜接，避免籌取過(guò)早造成投用前的閑置或籌取滯后影響投放的有利時(shí)機(jī)。2/6/202310（四）節(jié)約性原則認(rèn)真選擇籌資來(lái)源，力求降低資金成本——企業(yè)籌資可以采用的渠道和方式多種多樣，不同籌資的難易程度、資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各不一樣。因此，財(cái)務(wù)人員應(yīng)綜合考察各種籌資方式和渠道，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的籌資組合，以降低資金成本。2/6/202311（五）適量性原則合理安排資本結(jié)構(gòu)，保持適當(dāng)償債能力——企業(yè)籌資后還應(yīng)保持合理的資本結(jié)構(gòu)、適當(dāng)?shù)膬攤芰Α⑦m度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造條件。否則，信用下降，會(huì)提高再舉債的成本。2/6/202312（六）合法性原則遵守國(guó)家有關(guān)法規(guī)，維護(hù)各方合法權(quán)益——企業(yè)籌資影響社會(huì)資金的流向與流量，涉及有關(guān)利益主體的經(jīng)濟(jì)利益；政府對(duì)企業(yè)資金籌集有具體規(guī)定，以保障資本所有者的合法的權(quán)益；企業(yè)籌資必須服從政府的規(guī)定，其行為不得有悖國(guó)家的法律法規(guī)的要求。2/6/202313三、籌資活動(dòng)的分類1）權(quán)益性——主權(quán)資本與債權(quán)資本2）期限性——短期資本與長(zhǎng)期資本3）物態(tài)性——貨幣資本與實(shí)物資本（有形與無(wú)形）4）變動(dòng)性——變動(dòng)資本（可變資本）與固定資本（不變資本）2/6/202314三、籌資活動(dòng)的分類2/6/202315四、籌資渠道和籌資方式（一）籌資渠道——指籌措資金的來(lái)源與通道?？傮w而言，我國(guó)企業(yè)籌集資金的渠道一般有三類（政府、民間、外商）七種。。（二）籌資方式——指籌措資金時(shí)所采用的具體方式。最基本方式的是投入資本（權(quán)益資本）與借入資本（債務(wù)資本）兩種類型。（三）籌資渠道及籌資方式的配合情況。見(jiàn)下表。

2/6/202316籌資渠道與籌資方式的配合籌資方式籌資渠道吸收直接投資發(fā)行股票自我積累貸款發(fā)行債券融資租賃商業(yè)信用1國(guó)家財(cái)政√√2銀行√3非銀行金融機(jī)構(gòu)√√√√√4資本市場(chǎng)√√√√√5其他單位或個(gè)人√√√√√√6企業(yè)留存收益√7外商√√√√√2/6/202317（四）籌資渠道分析的內(nèi)容籌資渠道應(yīng)從以下幾方面進(jìn)行分析，以便達(dá)到籌資的目的：1、各種渠道的資金存量與流量的大?。?、每種籌資渠道適于哪些經(jīng)濟(jì)類型的企業(yè)利用；3、每種籌資渠道適于采用哪些籌資方式；4、本企業(yè)現(xiàn)可利用哪些籌資渠道，已經(jīng)利用了哪些，尚可開(kāi)通哪些。2/6/202318（五）籌資方式分析的內(nèi)容對(duì)籌資方式應(yīng)予分析的內(nèi)容，以便籌資時(shí)采用：1、各種籌資方式的法規(guī)限制和金融限制；2、各種籌資方式的資本成本的高低；3、各種籌資方式對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響；4、本企業(yè)可以利用哪些籌資方式，現(xiàn)已利用了哪些，尚可利用哪些。2/6/202319第二節(jié)籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)本節(jié)主要內(nèi)容：1、籌資的制約條件和因素2、籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)方法2/6/202320一、籌資的制約條件和因素籌資數(shù)量預(yù)測(cè)的基本目的：保證籌集的資本能滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，又不至產(chǎn)生資金閑置，造成浪費(fèi)。企業(yè)籌資數(shù)量預(yù)測(cè)應(yīng)考慮的有關(guān)條件和因素主要是：法律、企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、其他因素。2/6/202321籌資的制約條件和因素（一）法律《公司法》對(duì)注冊(cè)資本限額的規(guī)定。《公司法》對(duì)企業(yè)負(fù)債限額的規(guī)定。（二）企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模（三）其他因素1、利息率的高低2、對(duì)外投資數(shù)額的多寡3、企業(yè)信用狀況的等級(jí)2/6/202322二、籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)方法（一）比例法（二）因素分析法（三）資金習(xí)性法（四）銷售百分比法2/6/202323（一）比例法比例法基本原理：是以有關(guān)資本項(xiàng)目上年度的實(shí)際平均需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測(cè)年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)任務(wù)，來(lái)預(yù)測(cè)資本需要量的一種方法。比例法的計(jì)算公式如下：2/6/202324（一）比例法比例法隱含的假設(shè)：1、基期所占用資金全部是合理的；2、除銷售規(guī)模變動(dòng)外，預(yù)測(cè)期與基期的其他條件完全一致；3、資金的習(xí)性全部是變動(dòng)資金。【例】2006年資金平均占用量1千萬(wàn)元，銷售收入1億；2007年預(yù)計(jì)銷售收入2億，2007年的資金需要量為：2007年資金需要量＝1×2÷1＝2（千萬(wàn)元）2/6/202325（二）因素分析法因素分析法又稱分析調(diào)整法，是在比例法基礎(chǔ)之上，根據(jù)預(yù)測(cè)年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)任務(wù)和加速資本周轉(zhuǎn)的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，來(lái)預(yù)測(cè)資本需要量的一種方法。因素分析法的計(jì)算公式如下：2/6/202326（二）因素分析法因素分析法隱含的假設(shè)：1、預(yù)測(cè)期與基期的其他條件不完全一致；2、資金的習(xí)性全部是變動(dòng)資金；【例】2006年資金平均占用2200萬(wàn)元，其中不合理占用200萬(wàn)元;預(yù)計(jì)2007年度銷售增長(zhǎng)5％，資金周轉(zhuǎn)速度加快2％，預(yù)測(cè)2007年度資金需要量為：（2200－200）×（1＋5％）×（1－2％）＝2058萬(wàn)元2/6/202327（三）線性回歸分析法線性回歸分析法(LinearRegressionAnalysisMethod)是假定資本需要量與營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)量之間存在著線性關(guān)系并據(jù)建立數(shù)學(xué)模型，然后根據(jù)歷史有關(guān)資料，用回歸直線方程確定參數(shù)預(yù)測(cè)資金需要量的方法。

其預(yù)測(cè)模型為：y=a+bx式中：y——資本需要量a——不變資本b——單位業(yè)務(wù)量所需要的變動(dòng)資本x——業(yè)務(wù)量2/6/202328不變資本與可變資本不變資本——是指在一定的營(yíng)業(yè)規(guī)模內(nèi)，不隨業(yè)務(wù)量增減的資本，主要包括為維持營(yíng)業(yè)而需要的最低數(shù)額的現(xiàn)金、原材料的保險(xiǎn)儲(chǔ)備、必要的成品或商品儲(chǔ)備，以及固定資產(chǎn)占用的資金。變動(dòng)資本——是指隨營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)量變動(dòng)而同比例變動(dòng)的資本，一般包括在最低儲(chǔ)備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等所占用的資金。2/6/202329（三）線性回歸分析法應(yīng)用步驟：1、搜集歷史資料（5～10年）2、計(jì)算、整理數(shù)據(jù)資料3、根據(jù)公式求解ab的值4、建立資本預(yù)測(cè)模型5、預(yù)測(cè)資本需要量例見(jiàn)教材2/6/202330（四）高低點(diǎn)法基本原理：一條直線方程可以通過(guò)兩點(diǎn)的座標(biāo)用“兩點(diǎn)式”公式求解。在一個(gè)呈直線分布的散布區(qū)內(nèi)，有若干散布點(diǎn)，通過(guò)最高點(diǎn)與最低點(diǎn)，作一條直線，以這條直線代表這個(gè)散布區(qū)的所有點(diǎn)的變動(dòng)趨勢(shì)。

2/6/202331高低點(diǎn)法基本原理Y資本量X業(yè)務(wù)量×××××Y=a+bxbx可變資本a不變資本低點(diǎn)高點(diǎn)2/6/202332高低點(diǎn)法基本原理根據(jù)：Y=a+bx列出二元一次聯(lián)立方程：

Y高=a+bx高Y低=a+bx低聯(lián)立求解：2/6/202333高低點(diǎn)法示例某企業(yè)產(chǎn)銷量與資本需要量表年度產(chǎn)銷量（x）資本量（y）20006.050020015.547520025.045020036.552020047.055020057.8?2/6/202334高低點(diǎn)法示例根據(jù)：得：Y＝200＋50x2005資本需要量：根據(jù)預(yù)測(cè)公式：

Y＝200＋50x令：X=7.8Y＝200＋50×7.8＝590（萬(wàn)元）與回歸分析法比較差異，高低點(diǎn)法簡(jiǎn)單；但高低點(diǎn)法適應(yīng)范圍交窄2/6/202335（五）銷售百分比法基本原理：銷售增加，資產(chǎn)也會(huì)增加；資產(chǎn)增加，資本的需要量也會(huì)增加；如果銷售、資產(chǎn)、資本的增加幅度同步，資本需要量的確定很簡(jiǎn)單——用比例法解決；由于不同的資產(chǎn)（資本）有不同的習(xí)性，因此，資產(chǎn)（資本）與銷售額增長(zhǎng)不同步——有的資產(chǎn)（資本）會(huì)隨收入的變化而變化，有的資產(chǎn)（資本）不隨收入的變化而變化，因此資產(chǎn)（資本）的增長(zhǎng)與銷售的增長(zhǎng)不同步，而且往往低于銷售收入的增長(zhǎng)；2/6/202336（五）銷售百分比法按“資金習(xí)性”，只要能夠區(qū)分出固定不變的資產(chǎn)（資本）和變動(dòng)資產(chǎn)（資本）就可以解決資本需要量的預(yù)測(cè)。銷售百分比法，就是按照資產(chǎn)（資本）的習(xí)性，將隨銷售變動(dòng)而自動(dòng)變動(dòng)的項(xiàng)目列為“敏感性”項(xiàng)目，其余為“非敏感性項(xiàng)目”；假設(shè)敏感性項(xiàng)目的變化與銷售額變動(dòng)同步，即：銷售增長(zhǎng)10％敏感性項(xiàng)目也增長(zhǎng)10％，該假設(shè)為解決問(wèn)題提供了極大的方便。2/6/202337（五）銷售百分比法主要步驟：1、根據(jù)銷售變動(dòng)確定資產(chǎn)需要量:非敏感資產(chǎn)加敏感資產(chǎn)；2、根據(jù)銷售變動(dòng)確定資本供給量:非敏感資本加敏感資本；3、資產(chǎn)需要量與資本供給量的“缺口”就是預(yù)測(cè)期需要籌集的資本量；4、彌補(bǔ)資本缺口的來(lái)源有哪些？——內(nèi)部來(lái)源：留用利潤(rùn)，折舊、攤銷等，外部來(lái)源：借款。2/6/202338銷售百分比法的示例1、編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)表其目的是預(yù)測(cè)留用利潤(rùn)有多少可以作為籌資的內(nèi)部來(lái)源；2、編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表其目的是預(yù)測(cè)資產(chǎn)的需要量（資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方）、資本的供給量（資產(chǎn)負(fù)債表權(quán)益方）、預(yù)測(cè)資本供給的“總?cè)笨凇?/6/202339銷售百分比法的示例3、預(yù)測(cè)外部籌資額資本總?cè)笨冢瓋?nèi)部籌資＝外部籌資4、調(diào)整外部籌資額當(dāng)銷售百分比法的假設(shè)變動(dòng)時(shí)，就要根據(jù)新的習(xí)性加以調(diào)整。銷售百分比法存在哪些假設(shè)？請(qǐng)作答2/6/202340第三節(jié)權(quán)益資本籌集權(quán)益資本又稱股權(quán)性資本、主權(quán)資本。權(quán)益資本籌集的方式：吸收直接投資、發(fā)行股票、企業(yè)內(nèi)部積累方式。2/6/202341一、資本金管理制度（一）企業(yè)資本金的概念設(shè)立一個(gè)企業(yè)必須擁有資本金。所謂資本金，是指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊(cè)資金。我國(guó)《公司法》為不同類型的公司規(guī)定了最低的注冊(cè)資金數(shù)額，即法定資本金。注冊(cè)資金必須高于這個(gè)最低數(shù)才能被獲準(zhǔn)開(kāi)業(yè)。所有者對(duì)企業(yè)投人的資本金是企業(yè)從事正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任的物質(zhì)基礎(chǔ)，是企業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中向債權(quán)人提供的基本財(cái)務(wù)擔(dān)保。2/6/202342（二）企業(yè)資本金的籌集1、籌集資本金的最低限額2、籌集資本金的方式3、籌集資本金的期限4、資本金的評(píng)估和驗(yàn)收5、出資者的責(zé)任及違約處罰2/6/202343有限責(zé)任公司

出資的最低限額與期限公司類型出資最低限額出資期限多人3萬(wàn)元全體股東首次出資額不低于注冊(cè)資本20％；其余部分自公司之日成立起2年內(nèi)繳足。投資公司在5年內(nèi)繳足。一人10萬(wàn)元股東應(yīng)一次足額繳納公司章程規(guī)定的出資額會(huì)計(jì)師事務(wù)所30萬(wàn)元同多股東的有限責(zé)任公司2/6/202344有限責(zé)任公司（不含外商投資）

出資的最低限額與期限公司類型出資最低限額出資期限發(fā)起設(shè)立（發(fā)起人認(rèn)購(gòu)全部股份）500萬(wàn)元發(fā)起人首次出資額不低于注冊(cè)資本20％；其余部分自公司之日成立起2年內(nèi)繳足。投資公司在5年內(nèi)繳足。募集設(shè)立（發(fā)起人認(rèn)購(gòu)部分股份）3000萬(wàn)元發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份不得少于公司股份總數(shù)得5％。2/6/202345（三）企業(yè)資本金的管理2006《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》第16條是關(guān)于企業(yè)資本管理的規(guī)定。企業(yè)資本管理應(yīng)當(dāng)遵循資本保全原則。實(shí)現(xiàn)資本保全的具體要求，分為：1、資本確定——指設(shè)立企業(yè)必需明確企業(yè)的資本總額以及各投資者認(rèn)繳的數(shù)額，如果投資者沒(méi)有足夠認(rèn)繳資本總額，企業(yè)不能成立。2、資本維持——指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間有義務(wù)保持資本的完整性，不得抽逃或變相抽回資金。2/6/202346（四）企業(yè)資本金制度的作用1、有利于明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，保障所有者權(quán)益；2、有利于維護(hù)債權(quán)人的合法權(quán)益；3、有利于保障企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常進(jìn)行；4、有利于準(zhǔn)確計(jì)算企業(yè)的盈虧，正確評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果。2/6/202347二、吸收直接投資吸收直接投資——是企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益”的原則吸收國(guó)家、法人、個(gè)人、外商投入資金的一種籌資方式。2/6/202348（二）吸收直接投資的出資形式吸收國(guó)家投資吸收法人投資吸收個(gè)人投資吸收外商投資廠房機(jī)器設(shè)備原材料物資商品現(xiàn)金無(wú)形資產(chǎn)吸收直接投資籌集資金2/6/202349（三）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)1、吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn)（1）有利于增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)（2）有利于盡快形成生產(chǎn)能力（3）有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2、吸收直接投資的缺點(diǎn)（1）資本成本較高（2）企業(yè)控制權(quán)分散2/6/202350三、發(fā)行普通股票籌資（一）普通股股東的權(quán)利1、公司管理權(quán)2、分享盈余權(quán)3、出售或轉(zhuǎn)讓股份權(quán)4、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)5、剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)2/6/202351（二）股票發(fā)行程序1作出新股發(fā)行決議2提出發(fā)行股票申請(qǐng)4簽署承銷協(xié)議8向認(rèn)股人交割股票5公布招股說(shuō)明書9改選董事、監(jiān)事7認(rèn)股人繳納股款6按規(guī)定程序招股3有關(guān)機(jī)構(gòu)審核2/6/202352（三）普通股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1、普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）籌措的資本具有永久性，無(wú)到期日，不需歸還（2）沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)（3）增強(qiáng)公司的信譽(yù)（4）籌資風(fēng)險(xiǎn)小2、普通股籌資的缺點(diǎn)（l）資金成本較高（2）可能分散公司的控制權(quán)。2/6/202353（四）普通股票籌資決策1、發(fā)行時(shí)機(jī)決策依據(jù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)、股市行情、利率水平、企業(yè)質(zhì)量。2、發(fā)行數(shù)量決策依據(jù)政策規(guī)定、企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)控制權(quán)、股東收益。3、發(fā)行價(jià)格決策依據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值、股票市場(chǎng)的供需關(guān)系、投資者對(duì)公司的預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。2/6/202354（五）股票發(fā)行價(jià)格的確定1、賬面凈值定價(jià)法計(jì)算公式：基本原理：以每元投資的賬面凈資產(chǎn)含量為股票的發(fā)行價(jià)格。2/6/2023552、市場(chǎng)價(jià)值定價(jià)法計(jì)算公式：基本原理：以公司市場(chǎng)價(jià)值為依據(jù)確定股價(jià)。2/6/2023563、市盈率法根據(jù)：得：2/6/202357大鵬公司每股利潤(rùn)為1.5元，市盈率為11。按照市盈率法計(jì)算，每股價(jià)格為：11*1.5=16.53、市盈率法2/6/2023584.凈資產(chǎn)倍率法凈資產(chǎn)倍率法是指通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估和相關(guān)會(huì)計(jì)手段確定發(fā)行公司擬募得每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場(chǎng)的狀況將玫瑰凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率，以此確定股票的發(fā)行價(jià)格的方法。即，發(fā)行價(jià)格=每股凈資產(chǎn)值×溢價(jià)倍數(shù)2/6/2023595.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是市場(chǎng)可接受的會(huì)計(jì)手段預(yù)測(cè)公司未來(lái)若干件的凈現(xiàn)金流量，再按市場(chǎng)公允的折現(xiàn)率，計(jì)算出公司的凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值除以股份數(shù)得到每股凈現(xiàn)值，依此來(lái)確定股票發(fā)行價(jià)格。2/6/202360第四節(jié)債務(wù)資本籌集負(fù)債融資方式銀行借款長(zhǎng)期債券租賃融資商業(yè)信用期權(quán)融資2/6/202361一、銀行借款籌資銀行借款——是指企業(yè)根據(jù)借款合同從有關(guān)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的需要還本付息的款項(xiàng)。（一）銀行借款的種類

1、按借款的期限分類，銀行借款可分為：短期借款（≦1年）中期借款（≦5年）長(zhǎng)期借款（5年以上）2/6/202362（一）銀行借款的種類2、按借款的條件分類——按借款是否需要擔(dān)保，銀行借款可以分為：信用借款擔(dān)保借款票據(jù)貼現(xiàn)2/6/202363（二）銀行借款的信用條件按照國(guó)際慣例，銀行發(fā)放貸款時(shí)，往往帶有一些信用條件，主要有：1、信貸額度——即貸款限額，是貸款人與銀行在協(xié)議中規(guī)定的允許借款人借款的最高限額。2、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定——銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過(guò)某一最高限額的貸款協(xié)定。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)協(xié)定，通常要對(duì)貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費(fèi)。例題2/6/202364（二）銀行借款的信用條件3、補(bǔ)償性余額——銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比（通常為10％～20％）計(jì)算的最低存款余額。例題4、借款抵押——銀行向財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大、信譽(yù)不好的企業(yè)發(fā)放貸出，往往需要有抵押品擔(dān)保，以減少自己蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。借款的抵押品通常是借款企業(yè)的應(yīng)收賬款、存貨、股票、債券以及房屋等。2/6/202365【例】某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額為4000萬(wàn)元，承諾費(fèi)率為0.5%，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了3000萬(wàn)元，余額1000萬(wàn)元。則借款企業(yè)應(yīng)向銀行支付承諾費(fèi)的金額為多少？【例】某企業(yè)按年利率8%向銀行借款10萬(wàn)元，銀行要求維持貸款限額20%的補(bǔ)償性余額，那么企業(yè)實(shí)際可用的借款只有8萬(wàn)，該項(xiàng)借款的實(shí)際利率為多少？2/6/202366（三）銀行借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1、銀行借款融資的優(yōu)點(diǎn)（1）籌資效率高。發(fā)行各種證券籌集長(zhǎng)期資金所需時(shí)間一般較長(zhǎng)，因?yàn)樽龊米C券發(fā)行的準(zhǔn)備，如印刷證券、申請(qǐng)批準(zhǔn)等，以及證券的發(fā)行都需要一定的時(shí)間。而銀行借款與發(fā)行證券相比，一般所需時(shí)間較短，可以迅速地獲取資金。（2）籌資成本低。就目前我國(guó)情況看，利用銀行借款所支付的利息比發(fā)行債券所支付的利息低，另外，也無(wú)需支付大量的發(fā)行費(fèi)用。（3）籌資彈性大。借款企業(yè)可以按需要隨時(shí)借款，在現(xiàn)金充裕時(shí)及早償還，便于企業(yè)靈活安排。（4）易于企業(yè)保守財(cái)務(wù)秘密。向銀行辦理借款，可以避免向公眾提供公開(kāi)的財(cái)務(wù)信息，保守企業(yè)財(cái)務(wù)秘密。2/6/2023672.銀行借款籌資的缺點(diǎn)（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)較大。企業(yè)舉借長(zhǎng)期借款，必須定期還本付息，在經(jīng)營(yíng)不利的情況下，可能會(huì)產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)?dǎo)致破產(chǎn)。（2）限制條款多。企業(yè)與銀行簽訂的借款合同中，一般都有一些限制條款，這些條款可能會(huì)限制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。（3）籌資數(shù)額有限。銀行一般不愿意借出巨額的長(zhǎng)期借款。因此，利用銀行借款籌資數(shù)額都有一定的上限。（4）實(shí)際利率較高。尤其在補(bǔ)償性余額和附加條款時(shí)尤其如此。（三）銀行借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)2/6/202368二、發(fā)行債券籌資債券——是社會(huì)各類經(jīng)濟(jì)主體為籌集負(fù)債資金而向投資人出具的、承諾按一定利率定期支付利息，并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。發(fā)行債券是企業(yè)籌集資金的一種重要形式。2/6/202369

1、按發(fā)行主體的不同——債券分為政府債券、金融債券和企業(yè)債券。2、按有無(wú)抵押擔(dān)?！獋譃樾庞脗⒌盅簜蛽?dān)保債券。3、按債券的票面是否記名，債券分為記名債券和不記名債券。4、債券的其他分類——除上述幾種標(biāo)準(zhǔn)分類外，還有其他一些種類的債券，主要有可轉(zhuǎn)換債券、無(wú)息債券、浮動(dòng)利率債券、收益?zhèn)＃ㄒ唬┢髽I(yè)債券的種類2/6/202370（二）債券的基本要素1.債券面值債券面值包括兩個(gè)基本內(nèi)容：一是幣種；二是票面金額。面值的幣種可用本位幣，也可用外幣，這取決于發(fā)行者的需要和債券的種類。債券的票面金額是債務(wù)到期時(shí)償還債務(wù)的金額。面額印在債券上，固定不變，到期必須足額償還。2.債券的期限債券都有明確的到期日，債券從發(fā)行之日起，至到期日之間的時(shí)間稱為債券的期限。在債券期限內(nèi)，公司必須分期或到期一次支付利息，債券到期時(shí)，必須償還本金，當(dāng)然，也可按規(guī)定分批償還或提前一次償還。3.利率與利息債券票面利率也稱名義利率，是指?jìng)l(fā)行時(shí)票面上注明的利率。債券的票面利率一般是年利率，面值與票面利率相乘可得年利息。4.債券的價(jià)格理論上，債券的面值就應(yīng)是它的價(jià)格，但由于市場(chǎng)供求關(guān)系、利息率的變化等，債券的市場(chǎng)價(jià)格常常脫離它的面值。也就是說(shuō)，債券的面值是固定的，它的價(jià)格卻是經(jīng)常變化的。發(fā)行者計(jì)息還本，根據(jù)的是債券的面值，而不是它的價(jià)格。2/6/202371（二）企業(yè)債券發(fā)行價(jià)格基本原理：計(jì)算公式：2/6/202372（二）企業(yè)債券的發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格含意必要條件等價(jià)發(fā)行（面值發(fā)行）按債券原面值出售當(dāng)債券利率＝市場(chǎng)利率折價(jià)發(fā)行以低于債券面值的價(jià)格出售當(dāng)債券利率＜市場(chǎng)利率溢價(jià)發(fā)行以高于債券面值的價(jià)格出售當(dāng)債券利率＞市場(chǎng)利率2/6/202373【例】某公司2005年11月1日決定發(fā)行債券，債券面值1000元，票面利率5%，期限3年，分期付息到期還本，在2006年1月1日正式發(fā)行債券：如果發(fā)行時(shí)市場(chǎng)利率變?yōu)?%，則債券折價(jià)發(fā)行；如果發(fā)行時(shí)市場(chǎng)利率變?yōu)?%，則債券溢價(jià)發(fā)行；如果發(fā)行時(shí)市場(chǎng)利率仍為5%，則債券平價(jià)發(fā)行。債券的發(fā)行價(jià)格，從資金時(shí)間價(jià)值考慮，分期付息債券價(jià)格主要由兩部分組成：①債券到期時(shí)本金(債券面值)的現(xiàn)值；②債券各期利息的年金現(xiàn)值。其計(jì)算公式為（各期期末付息一次）：債券發(fā)行價(jià)格=F×（P/F，i，n）+I×(P/A，i，n)式中，F(xiàn)表示債券面額（本金）；I表示債券利息；i表示債券發(fā)售時(shí)的市場(chǎng)利率；n表示債券期限。2/6/202374【例】某公司發(fā)行面值為2000元，票面年利率為10%，期限為10年，每年年末付息的債券。在公司決定發(fā)行債券時(shí)，認(rèn)為10%的利率是合理的。如果到債券正式發(fā)行時(shí)，市場(chǎng)上的利率發(fā)生變化，那么就要調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格?，F(xiàn)按以下三種情況分別討論。（1）資金市場(chǎng)上的利率保持不變，公司的債券利率為10%仍然合理，則可采用等價(jià)發(fā)行。（2）資金市場(chǎng)上的利率有較大幅度的上升，達(dá)到15%，應(yīng)采用折價(jià)發(fā)行。（3）資金市場(chǎng)上的利率有較大幅度的下降，達(dá)到5%，則可采用溢價(jià)發(fā)行。2/6/202375（三）債券的評(píng)級(jí)為發(fā)展和健全金融市場(chǎng)，促使企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理，提高資金使用效率，凡向社會(huì)發(fā)行債券的企業(yè)，都應(yīng)經(jīng)過(guò)債券資信評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。國(guó)際上通行的債券評(píng)級(jí)如下表所示。2/6/202376債券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司用“＋”“－”區(qū)別同一級(jí)別債券的優(yōu)劣，如：A+、A-。穆迪公司用1、2、3區(qū)別：1最優(yōu)，3最差。2/6/202377標(biāo)準(zhǔn)—普爾公司的評(píng)級(jí)含義AAAA：該債券到期具有極高的還本付息能力，投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。AA：該債券到期具有很高的還本付息能力，投資者基本沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。A：該債券到期具有一定的還本付息能力，經(jīng)采取保護(hù)措施后，有可能按期還本付息，投資者風(fēng)險(xiǎn)較低。

BBBB：該債券到期還本付息資金來(lái)源不足，發(fā)行企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的應(yīng)變能力較差，有可能延期支付本息，投資者有一定的風(fēng)險(xiǎn)。BB：該債券到期還本付息能力低，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。B：該債券到期還本付息能力脆弱，投資風(fēng)險(xiǎn)很大。

CCCC：該債券到期還本付息能力很低，投資風(fēng)險(xiǎn)極大。CC：該債券到期還本付息能力極低，投資風(fēng)險(xiǎn)最大。C：發(fā)行企業(yè)面臨破產(chǎn)，投資者可能血本無(wú)歸。2/6/202378債券級(jí)別與債券利率根據(jù)美國(guó)著名的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)莫迪公司的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)報(bào)告：在1980年AAA級(jí)債券的利率平均為11．94％，

AA級(jí)債券的利率平均為12．5％，

A級(jí)債券的利率平均為12．89％，

BAA（相當(dāng)于標(biāo)準(zhǔn)普爾的BBB）債券的利率平均為13．67％。這完全符合風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原理。在國(guó)外，許多穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)如慈善組織都規(guī)定不得購(gòu)買A級(jí)以下債券。2/6/202379（四）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1、債券融資的優(yōu)點(diǎn)（1）資金成本低。與股票籌資方式相比，債券籌資的成本低。一方面由于債券利率一般低于股息率；另一方面?zhèn)⒕哂械侄愖饔?，使企業(yè)實(shí)際利息負(fù)擔(dān)減輕。（2）保證股票控制權(quán)。債券持有人無(wú)權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，因而不會(huì)分散股東的控制權(quán)。（3）可利用財(cái)務(wù)杠桿利益。由于債券籌資只支付固定的利息費(fèi)用，在經(jīng)營(yíng)狀況好時(shí)，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益，增加股東和公司的財(cái)富。（4）調(diào)整資金結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或可提前收回債券時(shí)，能夠增強(qiáng)籌資彈性，便于公司主動(dòng)合理的調(diào)整資金結(jié)構(gòu)。2/6/2023802、債券融資的缺點(diǎn)（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)高（2）限制條件多（3）籌資額有限——利用債券籌資有一定的限度，我國(guó)規(guī)定：累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40％。2/6/202381發(fā)行公司債券的限制性條款

根據(jù)我國(guó)公司法的規(guī)定，發(fā)行公司債券的具體條件如下：1．股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬(wàn)元；2．累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40％；3．最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；4．籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；5．債券的利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平；6．國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。2/6/202382發(fā)行公司債券的限制性條款此外，發(fā)行公司債券所籌集的資金，必須按審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用這使用，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)支出。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券還必須符合一些基本條件，如：財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)無(wú)保留意見(jiàn)；最近三年連續(xù)盈利，從事一般行業(yè)其凈資產(chǎn)利潤(rùn)率在10％以上，從事能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施的公司要求在7％以上；發(fā)行本次債券后資產(chǎn)負(fù)債率必須小于70％；利率不得超過(guò)同期銀行存款利率；發(fā)行額度在1億元以上；證監(jiān)委的其他規(guī)定。發(fā)行公司發(fā)生下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券：前一次發(fā)行的債券尚未募足的；對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或者。延遲支付本息的事實(shí)，而且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的。2/6/202383三、融資租賃租賃——是指出租人在承租人給予一定報(bào)酬的條件下，授予承租人在約定的期限內(nèi)占有和使用財(cái)產(chǎn)的權(quán)利的一種契約性行為。從事租賃業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)——從事租賃經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜、繁多，其中最主要的是租賃公司，另外，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、制造商和銷售商也都從事租賃經(jīng)營(yíng)。2/6/202384（一）經(jīng)營(yíng)性租賃又稱營(yíng)業(yè)租賃，通常是一種短期租賃，它解決企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的短期需要。在經(jīng)營(yíng)性租賃的情況下，出租人可以根據(jù)自己需要，在資產(chǎn)使用壽命的一部分時(shí)間內(nèi)獲得資產(chǎn)的使用權(quán)，出租人可以提供與租賃有關(guān)的服務(wù)，如保養(yǎng)、維修等。2/6/202385（二）融資性租賃又稱融資租賃，是由租賃公司按承租單位要求出資購(gòu)買設(shè)備，在較長(zhǎng)的契約或合同期內(nèi)提供承租單位使用的信用業(yè)務(wù)。它是以融通資金為目的的租賃。融資租賃是融資和融物相結(jié)合，帶有商品銷售性質(zhì)的租賃活動(dòng)，是企業(yè)籌集資金的重要方式之一。2/6/202386（三）經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃區(qū)別經(jīng)營(yíng)性租賃融資性租賃目的臨時(shí)使用設(shè)備長(zhǎng)期使用設(shè)備對(duì)象泛用性設(shè)備任何用途設(shè)備租物選擇在出租人現(xiàn)貨中選擇承租人向生產(chǎn)商選定租物使用有一定限制要求視同自己物品使用承租人不特定的承租人特定的一個(gè)承租人租期短期長(zhǎng)期租賃合同可以解約不可解約維修由出租人負(fù)責(zé)由承租人負(fù)責(zé)2/6/202387（四）融資租賃租金計(jì)算決定租金的因素設(shè)備原價(jià)利息租賃手續(xù)費(fèi)租賃期限預(yù)計(jì)設(shè)備殘值設(shè)備原價(jià)——包括設(shè)備買價(jià)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等。預(yù)計(jì)設(shè)備殘值——指設(shè)備租賃期滿后，出售可得的市價(jià)。利息——指租賃公司為承租企業(yè)購(gòu)置設(shè)備墊付資金所應(yīng)支付的利息。租賃手續(xù)費(fèi)——指租賃公司為承辦租賃設(shè)備發(fā)生的營(yíng)業(yè)費(fèi)用和盈利租賃期間——租金支付期數(shù)2/6/202388租金支付方法1、按支付間隔期長(zhǎng)短——分為年付、半年付、季付和月付；2、按在期初和期末支付——分為先付和后付；3、按每次是否等額支付——分為等額支付（年金）和不等額支付。2/6/202389租金計(jì)算方法1、平均攤銷法平均分?jǐn)偡ㄊ窍纫陨潭ǖ睦⒙屎褪掷m(xù)費(fèi)率計(jì)算出租賃期間的利息和手續(xù)費(fèi)，然后連同設(shè)備成本按租金支付次數(shù)平均計(jì)算。這種方法沒(méi)有充分考慮資金時(shí)間價(jià)值因素。2/6/2023901、平均攤銷法每次應(yīng)付租金的計(jì)算公式可列示如下：R——每次支付的租金；C——租賃設(shè)備購(gòu)置成本；S——租賃設(shè)備預(yù)計(jì)殘值；I——租賃期間利息；F——租賃期間手續(xù)費(fèi)；N——租金支付期限。2/6/2023912、等額年金法等額年金法是運(yùn)用年金現(xiàn)值的計(jì)算原理計(jì)算每期應(yīng)付租金的方法。在這種方法下，通常要根據(jù)利率和手續(xù)費(fèi)率確定一個(gè)租費(fèi)率，作為折現(xiàn)率。年金計(jì)算公式見(jiàn)貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算公式。2/6/202392【例】某企業(yè)于2007年1月1日從租賃公司租入一套設(shè)備，價(jià)值60萬(wàn)元，租期6年，租賃期滿時(shí)預(yù)計(jì)殘值5萬(wàn)元，歸租賃公司。年利率10%。租金每年年末支付一次。則每年租金多少？【例】根據(jù)上例的資料，假定設(shè)備殘值歸屬承租公司，其余資料同上。2/6/202393（五）融資租賃方式1、售后租回（SaleandLeaseBack）根據(jù)協(xié)議，一個(gè)公司將其資產(chǎn)賣給出租人，然后將其租回使用。資產(chǎn)的售價(jià)大約相當(dāng)于資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。在這種租賃形式下，出售資產(chǎn)的企業(yè)可得到相當(dāng)于資產(chǎn)售價(jià)的一筆資金，同時(shí)仍然可以使用資產(chǎn)。當(dāng)然，在這期間要支付租金，并失去了財(cái)產(chǎn)所有權(quán)。從事售后租回的出租人包括：金融公司、保險(xiǎn)公司、租賃公司等。1999年CCTV報(bào)道鞍鋼采用這種方式，盤活資產(chǎn)。2/6/202394（五）融資租賃方式2、直接租賃（DirectLeasing）直接租賃是指承租人直接向出租人承租其所需要的財(cái)產(chǎn)，并付出租金。直接租賃的主要出租人是制造商、金融公司、租賃公司等。除制造商以外，其他出租人都是向制造商或供應(yīng)商購(gòu)買財(cái)產(chǎn)，然后再出租給承租人的。2/6/202395（五）融資租賃方式3、杠桿租賃（LeverageLeasing）前兩種租賃只涉及兩方當(dāng)事人，杠桿租賃則要涉及承租人、出租人和資金出借者三方當(dāng)事人。從承租者的觀點(diǎn)來(lái)看，這種租賃與其他租賃并無(wú)區(qū)別，其照樣按契約的規(guī)定，在基本租賃期間內(nèi)定期支付定額租金，從而取得該期內(nèi)資產(chǎn)的使用權(quán)。但對(duì)出租者來(lái)說(shuō)卻不一樣，他只拿出資產(chǎn)所需的部分資金，如30％，作為自己的投資；另一方面，他以該資產(chǎn)為擔(dān)保向資金出借者借入其余資金如70％。他既是出租人，又是借資人，同時(shí)擁有對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)，但必須準(zhǔn)時(shí)償還借款。如果不能及時(shí)償還借款，那么，資產(chǎn)的所有權(quán)要?dú)w資金出借者所有。2/6/202396（六）融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)1、租賃融資的優(yōu)點(diǎn)（1）籌資速度快（2）限制條款少（3）設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)?。?）到期還本負(fù)擔(dān)低（5）稅收負(fù)擔(dān)低（6）可提供一種新的資金來(lái)源2/6/202397（六）融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)2、租賃籌資的缺點(diǎn)租賃籌資最主要的缺點(diǎn)是資金成本較高。一般來(lái)說(shuō)。其租金要比從供借銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多。在財(cái)務(wù)困難時(shí)，固定的租金也會(huì)構(gòu)成一項(xiàng)較沉重的負(fù)擔(dān)。另外，采用租賃不能享有設(shè)備殘值，這也是一種損失。2/6/202398四、商業(yè)信用籌資（一）商業(yè)信用類型商業(yè)信用——是指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。商業(yè)信用主要有三種類型：

商業(yè)信用應(yīng)付賬款商業(yè)匯票預(yù)收賬款2/6/202399（二）商業(yè)信用條件