第四章工程項目財務評價

工程經(jīng)濟學謝益武84729625xieyiwu@大連海事大學計算機學院第四章工程項目財務評價4.1財務評價的目標和程序4.2財務評價報表的編制（自學）4.3財務評價指標的計算和分析工程項目財務評價的概念工程項目財務評價是工程經(jīng)濟分析的重要組成部分。它是依據(jù)國家現(xiàn)行財稅制度現(xiàn)行價格有關法規(guī)鑒定分析工程項目的投資、成本、收入、稅金和利潤等，從項目角度，考察項目建成投產(chǎn)后盈利能力償債能力外匯平衡狀況抗風險能力評價、判斷項目的財務可行性。工程項目財務評價的目標財務評價的主要目標盈利能力:盈利能力是反映項目財務效益的主要標志,盈利主要指項目建成投產(chǎn)后所產(chǎn)生的利潤和稅金。清償能力:指項目償還建設投資借款和清償債務的能力。外匯平衡能力：對于涉及外匯收支的項目，分析外匯收支是否平衡?？癸L險能力：應對市場變化和抵御風險工程項目財務評價程序1、收集、整理、分析和估算項目的財務數(shù)據(jù)2、編制財務報表（1）財務現(xiàn)金流量表：反映項目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金收支，用以計算各項動態(tài)和靜態(tài)評價指標，進行項目財務盈利能力分析?，F(xiàn)金流量表分為：①項目自有資金現(xiàn)金流量表②項目全部現(xiàn)金流量表：（2）損益和利潤分配表：反映項目計算期內(nèi)各年的利潤總額、所得稅及稅后利潤的分配情況。（3）資金來源與運用表：反映項目計算期內(nèi)各年的資金盈余短缺情況。（4）借款償還計劃表：反映項目計算期內(nèi)各年借款的使用、還本付息，以及償債資金來源，計算借款償還期或者償債備付率、利息備付率等指標3、計算和分析財務評價指標4、進行不確定性分析5、提出評價結論：將計算出的各項指標值與相關目標值比較，得出項目是否可行的結論。4.2財務評價指標的計算和分析一、項目的財務評價指標體系，由一系列指標構成，包括如下指標靜態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期借款償還期投資利潤率投資利稅率資本金利潤率資本金凈利潤率資產(chǎn)負債率流動比率速動比率凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率財務外匯凈現(xiàn)值換匯成本或節(jié)匯成本等等財務評價指標分類從三個角度將財務評價指標劃分按是否考慮資金的時間價值，分為靜態(tài)指標和動態(tài)指標按指標的性質(zhì)分，可分為時間性指標、價值性指標和比率性指標按財務評價目標分，可盈利能力、償債能力、外匯平衡能力財務效益分析指標靜態(tài)指標動態(tài)指標靜態(tài)投資回收期借款償還期投資利潤率投資利稅率資本金利潤率資本金凈利潤率資產(chǎn)負債率流動比率速動比率財務比率動態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率財務指標分類之一——是否考慮資金時間價值財務效益分析指標時間性指標價值性指標靜態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期借款償還期資產(chǎn)負債率流動比率速動比率財務比率內(nèi)部收益率投資利潤率投資利稅率資本金利潤率資本金凈利潤率比率性指標凈現(xiàn)值財務指標分類之二——按指標性質(zhì)分財務效益分析指標財務指標分類之三——按財務評價目標盈利能力指標清償能力指標靜態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率投資利潤率投資利稅率資本金利潤率資本金凈利潤率資產(chǎn)負債率流動比率速動比率財務比率外匯平衡能力指標借款償還期財務評價指標計算-靜態(tài)指標靜態(tài)指標：工程經(jīng)濟分析中，把不考慮資金時間價值因素的影響而計算的指標稱為靜態(tài)指標。由于沒有考慮資金的時間價值因素，只適用于項目的粗略評價。在投資機會鑒別和初步可行性階段應用?；蛴糜谕顿Y時間短、投資規(guī)模與收益規(guī)模較小的工程項目的經(jīng)濟評價一、投資收益率是指項目在正常年份（達到設計能力）的凈收益與期初的投資總額的比值。其表達式為：上式中：K——投資總額,Kt——第t年的投資額；m——完成投資額的年份。NB——正常年份的凈收益，根據(jù)不同的分析目的，NB可以是稅前利潤、稅后利潤，也可以是年凈現(xiàn)金流入等。R——投資收益率。設基準投資收益率為Rb，判斷準則為：當R≥Rb時，項目可行，可以考慮接受。當R<Rb時，項目不可行，應予以拒絕。投資收益率指標能夠直觀衡量項目的經(jīng)濟效益，可適用于各種規(guī)模的項目。

根據(jù)分析目的不同，分為：投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率例2：某項目期初投資2000萬元，建設期為3年，投產(chǎn)前兩年每年的收益為200萬元，以后每年的收益為400萬元。若基準投資收益率為18%，問：該方案是否可行？解：該方案正常年份的凈收益為400萬元，因此，投資收益率為：

R=（400/2000）×100%=20%該方案的投資收益率為20%，大于基準投資收益率18%，因此，該方案可行。投資利潤率項目的年利潤總額與總投資之比，即投資利潤率=年利潤總額/總投資×100%式中的利潤總額可以是正常年份的利潤總額，也可以是生產(chǎn)期平均利潤總額（生產(chǎn)期各年利潤總額之和除以生產(chǎn)期數(shù)）總投資為建設投資、建設期利息和流動資金之和計算出的利潤率要與行業(yè)標準投資利潤率或行業(yè)的平均投資利潤率進行比較。大于或等于行業(yè)標準投資利潤率或行業(yè)的平均投資利潤率，則項目可行小于行業(yè)標準投資利潤率或行業(yè)的平均投資利潤率，則項目不可行如何選擇？根據(jù)項目的生產(chǎn)期長短和年利潤總額波動的大小而定，若生產(chǎn)期較短，且年利潤額波動較大，應選擇平均利潤總額；若生產(chǎn)期較長，年利潤總額又沒有較大的波動，則選擇正常年份的年利潤總額。投資利稅率是項目的年利潤總額、銷售稅金及附加之和與項目總投資之比。表達式投資利稅率=年利稅總額/總投資×100%式中的利稅總額可以是正常年份的利稅總額，也可以是生產(chǎn)期平均利稅總額（生產(chǎn)期各年利稅總額之和除以生產(chǎn)期數(shù)）總投資為建設投資、建設期利息和流動資金之和計算出的利稅率要與行業(yè)標準投資利稅率或行業(yè)的平均投資利稅率進行比較。大于或等于行業(yè)標準投資利稅率或行業(yè)的平均投資利稅率，則項目可行小于行業(yè)標準投資利稅率或行業(yè)的平均投資利稅率，則項目不可行資本金利潤率：是項目的年利潤總額與項目的資本金之比，表達式為資本金利潤率=年利潤總額/資本金×100%式中的利潤總額的含義和選定與投資利潤率中的利潤總額相同式中的資本金為項目的全部注冊資本金二、靜態(tài)投資回收期是指在不考慮資金時間價值因素條件下，從項目的投建之日起,用項目每年的凈收益(年收入減年支出)來回收期初的全部投資所需要的時間長度。兩種計算方法1、項目投產(chǎn)后，每年的凈收益基本相同，可用下述計算公式：Pt=K/R+TKTK為投資期2、每年的凈收益不同,列表,并用下式計算,投資回收期現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=凈現(xiàn)金流量T是項目各年累計凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值或零的年份。例1：某工程項目期初投資1000萬元，兩年建成投產(chǎn)。投產(chǎn)后每年的凈收益為150萬元。問：該項目的投資回收期為多少？解：該投資項目每年的凈收益相等，可以直接用公式計算其投資回收期。Pt=K/R+TK=1000/150+2=8.67(年)例2p98設Pc為基準投資回收期，那么：Pt≤Pc時，說明方案的經(jīng)濟效益好，方案可行。

Pt>Pc時，說明方案的經(jīng)濟效益不好，方案不可行。靜態(tài)投資回收期指標在一定程度上反映了項目的投資效益水平，并且經(jīng)濟意義明確，計算簡便但沒有考慮資金的時間價值，且只考慮投資回收之前的效益，而沒有考慮投資投資回收之后的效益，因此無法準確衡量項目投資效益的大小。投資回收期只能作為輔助性的評價指標來使用。某項目期初投資2000萬元，建設期為3年，投產(chǎn)前兩年每年的收益為200萬元，以后每年的收益為400萬元。若基準投資收益率為18%，問：該方案是否可行？解：該方案正常年份的凈收益為400萬元，因此，投資收益率為；

R=(400/2000)×100%=20%該方案的投資收益率為20%，大于基準投資收益率18%，因此，該方案可行。三、借款償還期：指可用于償還借款的資金來源還清建設投資借款本金所需的時間。償還借款的資金來源包括、折舊、攤銷費、未分配利潤和其他收入等。計算表達式：借款償還期=償還借款本金的資金來源大于年初借款本息累計的年份-開始借款的年份+年初借款本息累計/當年實際償還本金的資金來源當借款償還期滿足貸款機構的要求期限時，即認為方案具有清償能力。。四、財務比率指標1、資產(chǎn)負債率：反映項目各年所面臨的風險和清償能力指標，計算表達式資產(chǎn)負債率＝負債總額／資產(chǎn)總額(應小于1)2、流動比率：反映項目各年償付流動負債能力的指標，計算表達式：流動比率＝流動資產(chǎn)總額／流動負債總額(應大于2)3、速動比率：反映項目快速償付流動負債能力的指標，計算表達式：速動比率＝流動資產(chǎn)－存貨（速動資產(chǎn)）／流動負債總額所謂動態(tài)指標是指考慮了資金的時間價值因素的影響而計算的指標。與靜態(tài)指標相比，動態(tài)指標更加直觀地反映項目的盈利能力。常見的動態(tài)經(jīng)濟評價指標有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、凈年值、將來值、內(nèi)部收益率和動態(tài)投資回收期。財務評價指標計算-動態(tài)指標一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue,NPV)凈現(xiàn)值：是指按照一定的利率（基準折現(xiàn)率）將計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到同一時刻（第零年，通常是期初）的現(xiàn)值之和。是考察項目在其計算期內(nèi)盈利能力的主要動態(tài)指標。其表達式為：式中：NPV——項目或方案的凈現(xiàn)值；CIt——第t年的現(xiàn)金流入額；COt——第t年的現(xiàn)金流出額(包括投資)；n——項目壽命周期；

ic——基準折現(xiàn)率。

判斷準則：NPV≥0，則方案可行，可以接受；NPV<0時，則方案不可行，應予以拒絕。某項目的期初投資1000萬元，投資后一年建成并獲益。每年的銷售收入為400萬元，經(jīng)營成本為200萬元，該項目的壽命期為10年。若基準折現(xiàn)率為5%，問：該項目是否可行？解：根據(jù)題意，可以計算項目的凈現(xiàn)值為：

NPV=（400-200）(P/A，5%，10)–1000=544.34（萬元）由于該項目的NPV>0，所以項目可行。某工程項目第1年投資1000萬元，第2年投資500萬元，兩年建成投產(chǎn)并獲得收益。每年的收益和經(jīng)營成本見表4-1所示。該項目壽命期為8年。若基準折現(xiàn)率為5%，試計算該項目的凈現(xiàn)值，并判斷方案是否可行。表4-1某工程項目凈現(xiàn)金流量表

年0123456789凈現(xiàn)金流量-1000-500100150250250250250250300項目解：該項目的凈現(xiàn)值為：

NPV=100(P/F,5%,2)+150(P/F,5%,3)+250(P/A,5%,5)(P/F,5%,3)+300(P/F,5%,9)–500(P/F,5%,1)–1000=-127.5945（萬元）由于該項目的NPV<0，所以該項目不可行，不能接受。凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率的關系凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的高低有直接關系：折現(xiàn)率越大，凈現(xiàn)值越??；折現(xiàn)率越小，凈現(xiàn)值越大。NPV等于零時的折現(xiàn)率為內(nèi)部收益率基準折現(xiàn)率(或標準折現(xiàn)率)：是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動態(tài)的觀點所確定的、可接受的項目最低標準的收益水平，考慮以下因素：1、資金成本和機會成本I12、投資風險I23、通貨膨脹I3凈現(xiàn)值的計算要選擇一個客觀合理的基準折現(xiàn)率，否則的話將使對項目的評價失真。凈現(xiàn)值指標的特性NPV指標考慮了資金的時間價值，并且全面考慮了項目在整個生命期內(nèi)的經(jīng)濟狀況。經(jīng)濟意義明確直觀，直接用貨幣額表示項目的凈收益。由于計算NPV指標時，必須事先設定一個基準折現(xiàn)率，設定的基準折現(xiàn)率過高或過低都會造成決策失誤。NPV雖然是一個絕對數(shù)指標，但只能反映項目是否盈利，并不能反映擬建項目的實際盈利水平。二、內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn,IRR）1、凈現(xiàn)值函數(shù)

凈現(xiàn)值是按照一個給定的折現(xiàn)率計算項目的現(xiàn)值之和。這樣，不同的折現(xiàn)率就會得出不同的凈現(xiàn)值，而且凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間存在一定的關系，即函數(shù)關系。下面通過一個例子來研究凈現(xiàn)值函數(shù)。某投資項目期初投資1000萬元，投資后一年建成并投產(chǎn)獲益。壽命期為4年，每年的凈收益為400萬元。那么該項目的凈現(xiàn)值表達式為：NPV=400(P/A,i,4)–1000從上圖可見，隨著折現(xiàn)率的增加，凈現(xiàn)值逐漸減少，當折現(xiàn)率達到某個值時，凈現(xiàn)值為零。當折現(xiàn)率繼續(xù)增加，凈現(xiàn)值變成負值。凈現(xiàn)值函數(shù)曲線圖與橫軸的交點，就是內(nèi)部收益率

2、內(nèi)部收益率(InternalRateofReturn,IRR)

當NPV=0i=IRR即滿足下式的折現(xiàn)率為內(nèi)部收益率:式中：IRR——內(nèi)部收益率；其它符號與NPV公式中相同。上式是一個高次方程，難以直接求出解。為了求解，通常采用“試算內(nèi)插法”來求IRR的近似解。NPV(IRR)=IRR具體計算步驟如下：①先列出NPV的表達式。②給出一個折現(xiàn)率i1，計算對應的NPV(i1)，不斷試算，使得NPV(i1)>0，且接近于0。③再給出一個折現(xiàn)率i2，計算對應的NPV(i2)，并不斷試算，使得NPV(i2)<0，且接近于0。④計算△i=i2-i1。但選取的i2和i1的差別不能太大，要求i2-i1<5%，目的是減少內(nèi)插的誤差。⑤將上述數(shù)據(jù)代入如下公式計算IRR。IRR的判斷準則：設基準折現(xiàn)率為iC，若IRR≥iC，則項目可行；若IRR<ic，則項目不可行。

例：某工程項目期初投資10000元，一年后投產(chǎn)并獲得收益，每年的凈收益為3000元?；鶞收郜F(xiàn)率為10%，壽命期為10年。試用內(nèi)部收益率指標項目是否可行。解：NPV=3000(P/A,i,10)-10000取i1=25%,NPV(i1)=711.51(元)取i2=30%,NPV(i2)=-725.38(元)，代入IRR公式計算IRR得：由于基準折現(xiàn)率i0=10%<IRR=27.48%，所以項目可行。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義內(nèi)部收益率反映的是項目全部投資所能獲得的實際最大收益率，或項目的實際盈利能力，是項目借入資金利率的臨界值，也就是項目所能承受的最高利率。內(nèi)部收益率的特性NPV指標考慮了資金的時間價值，并且全面考慮了項目在整個生命期內(nèi)的經(jīng)濟情況。能夠直接衡量項目的真正投資收益率，在計算時不需要事先確定一個基準收益率，克服了基準收益率取得不當將會引起決策失誤的缺點，是一個比較可靠的經(jīng)濟分析評價指標但計算復雜三、動態(tài)投資回收期所謂動態(tài)投資回收期是指在考慮資金時間價值的情況下，用項目或方案每年的凈收益（用回收投資的資金來源）去回收全部投資額所需要的時間。即使得下面公式成立的Tp*為項目或方案的動態(tài)投資回收期：ic-行業(yè)基準折現(xiàn)率，Pt*-項目動態(tài)投資回收期判斷準則是：Tp*≤T0時，說明方案的經(jīng)濟效益好，方案可行。Tp*>T0時，說明方案的經(jīng)濟效益不好，方案不可行。1、用公式計算法如果項目每年的凈收益相等，則項目的動態(tài)投資回收期計算公式為：滿足K=NB(P/A,I,Pt*)的Pt*,通過數(shù)學變換，并兩對數(shù)，得：2、列表計算法如果項目每年的凈收益不相等，一般用現(xiàn)金流量列表，并兼用下面公式計算：Tp*=T–1+例3：某工程項目期初投資1000萬元，兩年建成產(chǎn)。投產(chǎn)后每年的凈收益為150萬元。若年折現(xiàn)率為8%，基準投資回收期為8年。試計算該項目的動投資回收期，并判斷方案是否可行。解：

P*t=9.9(年)計算出來的投資回收期長于基準投資回收期，所以項目不可行?！纠磕稠椖坑嘘P數(shù)據(jù)如表所示建設投資、經(jīng)營成本和營業(yè)收入三欄?；鶞适找媛蔵c=10%，試計算動態(tài)投資回收期。

表動態(tài)投資回收期計算表(ic=10%)(單位：萬元)

年份012345678建設投資20500100經(jīng)營成本300450450450450450營業(yè)收入450700700700700700凈現(xiàn)金流量-20-500-100150250250250250250折現(xiàn)值-20-454.6-82.6112.7170.8155.2141.1128.3116.6累計折現(xiàn)值-20-474.6?557.2?444.5-273.7-118.522.6150.9267.5【解】①列表分別計算各年凈現(xiàn)金流量；②計算各年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值；③計算各年凈現(xiàn)金流量的累計折現(xiàn)值。計算結果如表4-4所示。將表4-4的有關數(shù)據(jù)代入公式，得：

該項目動態(tài)投資回收期是5.84年。四、凈現(xiàn)值率：凈現(xiàn)值率是凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值的比率，反映了資金的利用效率，是多方案比選的重要指標。是凈現(xiàn)值指標的補充。凈現(xiàn)值指標不能反映資金的利用效率，尤其在多方案比較時，不能作出合理的決策。凈現(xiàn)值率的表達式：IP——項目全部投資的現(xiàn)值凈現(xiàn)值率指標表明單位投資的盈利能力和資金的使用效率判斷準則：NPVR≥0，則方案可行，可以接受；NPVR<0時，則方案不可行，應予以拒絕。例:某工程項目建設期3年，第1年投資500萬元，第2年投資300萬元，第3年投資200萬元。建成當年投產(chǎn)并獲得收益，每年的凈收益為400萬元，建成后壽命期為8年。如年折現(xiàn)率為5