發(fā)行人盈利指標弱修復(fù)、資金溫和增長短期償債指標小幅改善- 2022年三季度產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人財務(wù)表現(xiàn)分析

發(fā)行人盈利指標弱修復(fù)、資金溫和增短期償債指標小幅改善——2022年三季度產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人財務(wù)表現(xiàn)分析本期要點 產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人盈利指標弱修復(fù)，短期償債指標小幅改善盈利能力：利總比增依為，體利能表較，超過八成發(fā)人現(xiàn)利占比比幅升盈指標現(xiàn)修趨資本債務(wù)結(jié)構(gòu)：資負債進步幅加加杠發(fā)人六，短期債規(guī)增放，務(wù)期結(jié)略改流動性水平：營金實現(xiàn)流及比長發(fā)行占小增，籌資現(xiàn)比長發(fā)人略回，金整略有復(fù)未顯改善，幣金?，F(xiàn)增短期償債能力：資對短債的蓋力升的行占增，短期償指呈小回趨勢重點關(guān)注行業(yè)發(fā)行人盈利能力尚未明顯修復(fù)，短期償債水平較低房地產(chǎn)行業(yè)：地行凈利總?cè)袁F(xiàn)滑勢，利力然；經(jīng)營動金表較，貨資水持減；疊短壓維高位，期債標現(xiàn)舊較建筑行業(yè)：利延速增態(tài)，成發(fā)人實盈，營籌資活動金呈不幅改善貨資規(guī)提。但于期務(wù)力明顯抬，有過數(shù)發(fā)行短償指下。醫(yī)藥行業(yè)：利力修復(fù)但資況然弱行凈潤額仍低于年期平但幅較半收。資動凈金為的行人不足電子行業(yè)盈情有弱化經(jīng)活獲能有所復(fù)但資動現(xiàn)金流現(xiàn)然佳債壓力有加短償能力有提輕工制造行業(yè)：潤額同增由轉(zhuǎn)，資活獲能出下滑。幣金短債比下的行占超數(shù)，示數(shù)行短期償債力在大休閑旅游服務(wù)行業(yè)：人盈情延下趨，經(jīng)活表整不佳，籌活現(xiàn)流現(xiàn)恢，期務(wù)力解，期債力所增強交通運輸行業(yè)：情下行經(jīng)現(xiàn)流現(xiàn)有所化籌現(xiàn)流尚有支，期債力所修綜合行業(yè)：利平惡化凈潤額比幅進步大短償債能力化發(fā)人比所增，業(yè)六的行人幣金短債比例同下2、資本債務(wù)結(jié)構(gòu)：杠桿水平小幅抬升，短期債務(wù)增速放緩產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人杠桿水平小幅抬升。2022年以來平均資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)逐季小幅遞增趨勢，2022年三季度末為58.81%，較2021年末增加1個百分點。加杠桿的發(fā)行人占比近60%，與上半年水平基本持平，較去年同期增加8個百分點。從資產(chǎn)負債率分布來看，發(fā)行人杠桿率水平表現(xiàn)分化，高杠桿（資產(chǎn)負債率≥70%）發(fā)行人占比同比、環(huán)比均有所上升，為24.2%；低杠桿（資產(chǎn)負債率≤30%）發(fā)行人數(shù)量占比不到4%，同比、環(huán)比均有所下降。圖3：杠桿率水平小幅抬升圖4：高、低杠桿發(fā)行人數(shù)量占比表現(xiàn)分化7000%6000%5000%4000%3000%2000%資產(chǎn)負債率同比升高的行人比的行占比平均資產(chǎn)負債率水平 10%80%60%40%20%0%0＜資產(chǎn)負債率30% 30%＜資產(chǎn)負債率50%50%＜資產(chǎn)負債率70% 70%＜資產(chǎn)負債率90%資產(chǎn)負債率90% Wid，中誠信國整理信國整理短期債務(wù)規(guī)模增速放緩，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)略有改善。2022年三季度發(fā)行人短期債務(wù)總額同比增速有所放緩，環(huán)比減少1個百分點至10.87%。從發(fā)行人短期債務(wù)水平變化情況來看，盡管依舊有超過六成的發(fā)行人短期債務(wù)同比規(guī)模上升，但該數(shù)值環(huán)比下降2個百分點，短期債務(wù)擴張的發(fā)行人有所減少。從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來看，短期債務(wù)占總債務(wù)比重上升和下降的發(fā)行人數(shù)量各占一半，發(fā)行人債務(wù)期限結(jié)構(gòu)略有改善。圖5：短期債務(wù)同比增速放緩圖6：短債債務(wù)擴張發(fā)行人有所減少3500%8000%7000%6000%5000%4000%3000%短期債務(wù)規(guī)模同比上升發(fā)行占比3000%2500%2000%1500%1000%5.0%0.0%短期債務(wù)總額同比增速Wid，中誠信國整理信國整理3、流動性水平：經(jīng)營、籌資現(xiàn)金流有所修復(fù)但未有顯著改善，貨幣資金溫和增長在多數(shù)發(fā)行人實現(xiàn)盈利的推動下，經(jīng)營活動現(xiàn)金流有所修復(fù)。前三季度有近七成的發(fā)行人經(jīng)營活動現(xiàn)金流實現(xiàn)凈流入，同比小幅增加近4個百分點；經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增加的發(fā)行人占比同比、環(huán)比小幅增加至53.1%，與去年同期水平基本一致。疫情沖擊影響尚未完全消除，實體經(jīng)濟融資需求仍有不足，籌資活動現(xiàn)金流繼續(xù)呈現(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢。三季度籌資活動現(xiàn)金流同比增長的發(fā)行人占比小幅回升至53.44%，與一季度基本持平；籌資活動現(xiàn)金實現(xiàn)凈流入的發(fā)行人占比依舊維持在60%的水平，整體仍未有顯著改善。在現(xiàn)金流整體呈現(xiàn)弱修復(fù)的狀態(tài)下，發(fā)行人貨幣資金規(guī)模實現(xiàn)溫和增長。2022年三季度發(fā)行人貨幣資金增規(guī)模增速明顯提升至14.79%，同比增加2.67個百分點，并且有超過六成的發(fā)行人貨幣資金規(guī)模同比增加。圖7：經(jīng)營、籌資現(xiàn)金流有所修復(fù)但未有顯著改善圖8：貨幣資金規(guī)模溫和增長7500%7000%6500%7000%6000%5000%4000%3000%2000%1000%0.0%貨幣資金總額同比增長率貨幣資金同比增加的發(fā)人占比6000%5500%5000%4500%4000%經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為的發(fā)人占比經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同增加發(fā)行占比籌資活動現(xiàn)金凈流量為的發(fā)人占比籌資活動現(xiàn)金凈流量同增長發(fā)行占比Wid，中誠信國整理信國整理4、短期償債能力：發(fā)行人短期償債指標小幅回升在短期債務(wù)增速放緩、貨幣資金規(guī)模溫和增長的支撐下，三季度短期償債能力小幅改善。貨幣資金對短期債務(wù)的平均覆蓋程度來看，截至三季度末，貨幣資金/短期債務(wù)的中位數(shù)同比、環(huán)比均明顯上升至79.56%。貨幣資金對短期債務(wù)的覆蓋能力上升的發(fā)行人占比增加至近50%，意味著短期償債能力改善的發(fā)行人數(shù)量有所增長。從短期償債指標分布情況來看，貨幣資金/短期債務(wù)覆蓋程度小于30%的發(fā)行人占比同比、環(huán)比均有所減少至13.22%，而覆蓋程度超過70%的發(fā)行人占比達到55.85%，同比增加1.5個百分點，環(huán)比增加3.8個百分點?？傮w來看，2022年三季度發(fā)行人短期償債能力小幅回升。圖9：短期償債指標小幅改善圖10：短期償債指標重心有所上移9000%8000%7000%6000%5000%4000%3000%貨幣資/短期債務(wù)同上升發(fā)行占比貨幣資/短期債務(wù)的位數(shù) 10%8%6%4%2%0%貨幣資金短期債10% 70%貨幣資金短債＜00%50%貨幣資金短債＜0% 30%貨幣資金短債＜0%0%Wid，中誠信國整理信國整理二、主要行業(yè)債券發(fā)行人財務(wù)表現(xiàn)(一) 房地產(chǎn)行業(yè)：盈利能力尚未完全修復(fù)，短期償債指標表現(xiàn)依舊較弱今年以來在“房住不炒”、“保交樓、穩(wěn)民生”的基調(diào)下，房地產(chǎn)行業(yè)政策力度持續(xù)加碼，多地通過樓市“四限”松綁、調(diào)整公積金貸款、減免稅費、提供購房補貼等方式，釋放合理性住房需求，但政策效果顯現(xiàn)仍需要時間，目前房企盈利能力尚未完全修復(fù)。今年前三季度房地產(chǎn)行業(yè)盡管有78.38%的發(fā)行人實現(xiàn)盈利，但凈利潤總額仍呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，降幅同比擴張22.4個百分點，整體盈利水平仍然較低，不及去年同期。受此影響，房企經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)較弱，超過一半的發(fā)行人經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比減少。但在各項房企相關(guān)融資政策支持下，行業(yè)融資環(huán)境有所修復(fù)，籌資活動現(xiàn)金流同比增加的房企增加至超過半數(shù)。房企對短期債務(wù)的依賴程度依然較高，短期債務(wù)規(guī)模擴張及短期債務(wù)占比上升的發(fā)行人均超過半數(shù)。由于貨幣資金持續(xù)下滑、短債壓力維持高位，房企發(fā)行人短期償債指標表現(xiàn)依舊較弱，六成發(fā)行人短期償債指標下滑。貨幣資金/短期債務(wù)的覆蓋率低于30%的發(fā)行人約占9%，償債能力較弱的尾部房企償債不確定性較大。圖11：凈利潤持續(xù)下滑，獲現(xiàn)能力下降圖12：房地產(chǎn)行業(yè)短期償債指標表現(xiàn)較弱1000% 2.0%1.0%8.0%00%6.0% -0.0%4.0% -0.0% -0.0%2.0%-0.0%00% -0.0%房地產(chǎn)行業(yè)：實現(xiàn)盈利的發(fā)行人數(shù)量占比房地產(chǎn)行業(yè)：凈利潤同比下降的發(fā)行人數(shù)量占比房地產(chǎn)行業(yè)：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比減少的發(fā)行人占房地產(chǎn)行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占房地產(chǎn)行業(yè)：凈利潤總額同比增速(右軸） 8.0% 1.0%7.0%1.0%6.0%5.0%50%4.0%3.0% 00%房地產(chǎn)行業(yè)：貨幣資金同比增加的發(fā)行人占房地產(chǎn)行業(yè)：短期債務(wù)同比擴張的發(fā)行人占房地產(chǎn)行業(yè)：短期債務(wù)占比上升的發(fā)行人占房地產(chǎn)行業(yè)：貨幣資金短期債務(wù)同比下降的發(fā)行人占比務(wù)30發(fā)占() Wid，中誠信國整理信國整從行業(yè)高頻數(shù)據(jù)來看，商品房銷售額累計增速在5月份觸底后，三季度持續(xù)維持低位波動狀態(tài)；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增速則延續(xù)負增長態(tài)勢。近期穩(wěn)定房地產(chǎn)市場發(fā)展支持政策不斷加碼，在加大對房企融資支持方面，各監(jiān)管部門及相關(guān)機構(gòu)多措并舉，出臺金融支持房地產(chǎn)16條措施、支持房地產(chǎn)“信貸、債券、股權(quán)”融資的“三支箭”政策等。12月中央經(jīng)濟工作會議針對房地產(chǎn)市場再次市場積極政策信號，強調(diào)要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險，改善資產(chǎn)負債狀況。房地產(chǎn)市場供給側(cè)政策的持續(xù)加碼，不僅有助于改善市場對房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期及信心，同時亦有助于緩解行業(yè)整體流動性壓力。后續(xù)隨著政策的逐步落地，部分優(yōu)質(zhì)民營房企融資端表現(xiàn)或有所改善。疊加在行業(yè)轉(zhuǎn)型調(diào)整過程中，政策支持方向更傾向于行業(yè)優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)，短期內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部信用分化現(xiàn)象或進一步凸顯。由于目前地產(chǎn)行業(yè)整體銷售及投資下滑態(tài)勢尚未扭轉(zhuǎn)，在經(jīng)濟增長放緩壓力下市場需求及房企銷售、投資情況的修復(fù)仍存一定不確定性，行業(yè)經(jīng)營風險需持續(xù)關(guān)注。同時還要警惕房企債券展期和交叉違約事件的發(fā)生，特別是尾部企業(yè)持續(xù)出清的風險。信國整理Wid，中誠信國整理房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計值房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計比（右）100,000.00 50,000.00 00.00 -20200,000.00150,000.00商品房銷售面積累計同比商品房銷售額累計同比%信國整理Wid，中誠信國整理房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計值房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計比（右）100,000.00 50,000.00 00.00 -20200,000.00150,000.00商品房銷售面積累計同比商品房銷售額累計同比%0-30-60圖14：2021年以來房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下降圖13：商品房銷售面積及銷售額增速仍處地位208-2208-5208-8208-1209-2209-5209-8209-1200-2200-5200-8200-1201-2201-5201-8201-1202-2202-5202-8202-1208-2208-7208-2209-5209-0200-3200-8201-1201-6201-1202-4202-92022年三季度建筑行業(yè)凈利潤延續(xù)低速增長態(tài)勢，凈利潤總額同比增速維持在4%，略超半數(shù)的發(fā)行人凈利潤同比增長，九成發(fā)行人實現(xiàn)盈利?，F(xiàn)金流表現(xiàn)有所改善，超過六成的發(fā)行人經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增加，同比增加近20個百分點；55.9%的發(fā)行人經(jīng)營及籌資活動現(xiàn)金流實現(xiàn)同比增加，同比增加11個百分點。在此作用下，多數(shù)發(fā)行人貨幣資金規(guī)模上升。但由于建筑行業(yè)杠桿率水平小幅增加，且債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有所弱化，短期債務(wù)壓力明顯抬升，因而行業(yè)內(nèi)依舊有超過半數(shù)的發(fā)行人短期償債指標下降，短期償債能力未見改善。圖15：盈利能力修復(fù)趨緩，現(xiàn)金流有所修復(fù)圖16：短期債務(wù)壓力增加，多數(shù)發(fā)行人短期償債指走弱1000%1000%5.0%00%-0.0%建筑行業(yè)：凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比建筑行業(yè)：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占建筑行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占建筑行業(yè)：凈利潤總額同比增速(右軸）建筑行業(yè)：貨幣資金同比增加的發(fā)行人占比8.0%6.0%5.0%4.0%2.0%00%00%建筑行業(yè)：短期債務(wù)同比擴張的發(fā)行人占比建筑行業(yè)：短期債務(wù)占比上升的發(fā)行人占比建筑行業(yè)：貨幣資金短期債務(wù)同比下降的發(fā)行人占比建筑行業(yè)：貨幣資金短期債務(wù)低于3%的發(fā)行人占比Wid，中誠信國整理信國整理今年以來地產(chǎn)行業(yè)風險釋放對建筑行業(yè)的房建業(yè)務(wù)帶來一定負面影響，但基建投資在穩(wěn)增長中發(fā)揮持續(xù)推動作用，帶動我國建筑行業(yè)整體保持相對穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢。圖17：我國建筑行業(yè)整體發(fā)展狀況圖18：主要固定資產(chǎn)投資完成額和建筑業(yè)總產(chǎn)值增情況信國整理Wid，中誠信國整理固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比:資(不):計比固定資產(chǎn)投資完成額:房地產(chǎn)業(yè):累計同建筑業(yè):總產(chǎn)值:累計同比400020000.020.0040.00建筑業(yè):總產(chǎn)值:累計值建筑業(yè):本年新簽合同:累計建筑業(yè):上年結(jié)轉(zhuǎn)合同:累計250001500050005000035000208-2208-5208-8208-1209-2圖17：我國建筑行業(yè)整體發(fā)展狀況圖18：主要固定資產(chǎn)投資完成額和建筑業(yè)總產(chǎn)值增情況信國整理Wid，中誠信國整理固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比:資(不):計比固定資產(chǎn)投資完成額:房地產(chǎn)業(yè):累計同建筑業(yè):總產(chǎn)值:累計同比400020000.020.0040.00建筑業(yè):總產(chǎn)值:累計值建筑業(yè):本年新簽合同:累計建筑業(yè):上年結(jié)轉(zhuǎn)合同:累計250001500050005000035000208-2208-5208-8208-1209-2209-5209-8209-1200-2200-5200-8200-1201-2201-5201-8201-1202-2202-5202-8207-3207-8208-1208-6208-120207-3207-8208-1208-6208-1209-4209-9200-2200-7200-2201-5201-0202-3202-82022年前三季度，醫(yī)藥行業(yè)盈利能力延續(xù)修復(fù)，但籌資情況仍然偏弱。受到去年基數(shù)較高以及新一輪疫情沖擊影響，雖然醫(yī)藥行業(yè)發(fā)行人凈利潤總額呈不斷修復(fù)態(tài)勢但前三季度醫(yī)藥行業(yè)發(fā)行人凈利潤總額仍低于去年同期水平；醫(yī)藥行業(yè)發(fā)行人凈利潤總額同比下降13.26%，但降幅較上半年收窄8個百分點，較一季度收窄14個百分點。此外，醫(yī)藥行業(yè)凈利潤同比增長的發(fā)行人也有所增多，前三季度凈利潤同比增長的發(fā)行人占比約為57.75%，較一季度回升5個百分點。但值得注意的是，今年以來醫(yī)藥行業(yè)籌資活動表現(xiàn)依然低迷。前三季度醫(yī)藥行業(yè)籌資活動凈現(xiàn)金流為正的發(fā)行人不足半數(shù)，占比約為46.5%，低于一季度11個百分點。從短期償債能力來看，2022年前三季度，多數(shù)發(fā)行人短期債務(wù)償付能力增強，貨幣資金/短期債務(wù)同比上升的發(fā)行人占比為54.4%，相較一季度，該占比回升11個百分點。209-209-8209-0209-2200-4200-6200-8200-0200-2201-4201-6201-8201-0201-2202-4202-6202-8202-0圖19：發(fā)行人凈利潤總額降幅收窄，籌資活動凈金流為正的發(fā)行人不足半數(shù)圖20：多數(shù)發(fā)行人短期債務(wù)償付能力增強1000%1000%8.0%6.0%4.0%2.0%00%醫(yī)藥行業(yè)：貨幣資金同增加發(fā)行占醫(yī)藥行業(yè)：短期債務(wù)同收縮發(fā)行占醫(yī)藥行業(yè)：貨幣資金/期債低于3%的行人比醫(yī)藥行業(yè)：貨幣資金/期債同比升的行人5.0%00%-0.0%醫(yī)藥行業(yè)：凈利潤總額比增速醫(yī)藥行業(yè)：凈利潤同比長的行人量占比醫(yī)藥行業(yè)：籌資活動現(xiàn)凈流同比少的行人比醫(yī)藥行業(yè)：籌資活動現(xiàn)凈流為正發(fā)行占比Wind,國家衛(wèi)健,數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局,醫(yī)院總診療人次數(shù)當月（左）醫(yī)院病床使用率（右）00201000402000603000100%805000萬人4000化學藥品原藥產(chǎn)量當月（左）化學藥品原藥產(chǎn)量當月比（）35251551525352500020000150001000050000%噸00030035000圖22：醫(yī)療服務(wù)行業(yè)景氣度回落圖21：醫(yī)藥產(chǎn)品產(chǎn)量保持增長從生產(chǎn)方面看，2022年前三季度我國醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模繼續(xù)擴大。雖然一季度在新一輪疫情沖擊下，醫(yī)藥行業(yè)面臨一定停產(chǎn)壓力，但隨各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)和保供政策的積極推進，前三季度醫(yī)藥產(chǎn)量總體維持擴大趨勢。前三季度，我國單月化學藥品原藥平均量為28.7國家衛(wèi)健,數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局,醫(yī)院總診療人次數(shù)當月（左）醫(yī)院病床使用率（右）00201000402000603000100%805000萬人4000化學藥品原藥產(chǎn)量當月（左）化學藥品原藥產(chǎn)量當月比（）35251551525352500020000150001000050000%噸00030035000圖22：醫(yī)療服務(wù)行業(yè)景氣度回落圖21：醫(yī)藥產(chǎn)品產(chǎn)量保持增長(四) 電子行業(yè)：盈利表現(xiàn)持續(xù)弱化，籌資現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳，短期償債能力有待提升2022年前三季度，電子行業(yè)發(fā)行人盈利表現(xiàn)有所弱化，凈利潤同比增長的發(fā)行人占比跌破半數(shù)至44.71%，同比、環(huán)比均有明顯下滑，凈利潤總額延續(xù)下滑?，F(xiàn)金流方面，發(fā)行人經(jīng)營活動獲現(xiàn)能力有所恢復(fù)，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人超過半數(shù)，同比增加9個百分點；但籌資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)依然欠佳，前三季度籌資活動現(xiàn)金流同比下降的發(fā)行人接近六成。從償債壓力來看，發(fā)行人債務(wù)壓力進一步增加，短期債務(wù)同比增加的發(fā)行人占比接近7成。由于盈利能力表現(xiàn)持續(xù)弱化，籌資現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳，發(fā)行人貨幣資金同比增長率不斷走低，三季度末僅為4.75%，同、環(huán)比均有超過10個百分點的降幅。從短期償債能力來看，前三季貨幣資金/短期債務(wù)比例同比下降的發(fā)行人占比略超過半數(shù)但環(huán)比回落，顯示發(fā)行人短期償債能力仍有待提升。圖23：盈利能力弱化、籌資活動表現(xiàn)不佳圖24：債務(wù)壓力增加，短期償債能力有待提升15105000%0.0%50.0%100.0%電子行業(yè)：凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比電子行業(yè)：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占電子行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占電子行業(yè)：貨幣資金同比增加的發(fā)行人占比電子行業(yè)：凈利潤總額同比增速9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0% 1.0%00%電子行業(yè)：貨幣資金總額同比增長率電子行業(yè)：短期債務(wù)同比擴張的發(fā)行人占比電子行業(yè)：貨幣資金短期債務(wù)同比下降的發(fā)行人占比Wind,電子行業(yè)景氣度方面，從電子行業(yè)主要下游產(chǎn)業(yè)智能手機行業(yè)來看，雖然受到國際貿(mào)易摩擦等因素擾動，2021年全年智能手機出貨量保持增長，但2022年在經(jīng)濟增長乏力、新冠疫情擾動、芯片供應(yīng)缺乏的背景下，智能手機供需兩端均受到負面影響。2022年以來，智能手機出貨量同、環(huán)比均持續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢，三季度出貨量出同、環(huán)比分別下降17%和10%。從近年來增長較快的下游智能可穿戴裝備行業(yè)來看，該行業(yè)出貨量近年來波動增長，2021年以來總體保持增長趨勢，2022年出貨量同比均出現(xiàn)下滑，但年內(nèi)出貨量環(huán)比呈現(xiàn)增長趨勢?？傮w來看，中美關(guān)系未發(fā)生明顯改善的背景下，國內(nèi)電子制造業(yè)行業(yè)企業(yè)或?qū)⒚媾R更加嚴峻的外部競爭環(huán)境，疊加需求趨緩因素，短期內(nèi)電子行業(yè)發(fā)行人經(jīng)營情況或仍將持續(xù)受到負面影響。IDC網(wǎng)站可穿戴設(shè)備出貨量（千）出貨量同比增長率900.00%800.00%700.00%600.00%500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.0%0.0%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000智能手機總出貨量（億部）手機出貨量（億部）IDC網(wǎng)站可穿戴設(shè)備出貨量（千）出貨量同比增長率900.00%800.00%700.00%600.00%500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.0%0.0%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000智能手機總出貨量（億部）手機出貨量（億部）1.210.80.60.40.20圖26：可穿戴設(shè)備出貨量同比降低但年內(nèi)需求回升圖25：2022年智能手機出貨量同、環(huán)比均有下行年年年年年年年年年年年年年年一季度二季度四季度一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度一季度年二季度年第三季度2022年前三季度，輕工制造行業(yè)發(fā)行人盈利情況表現(xiàn)持續(xù)弱化，凈利潤同比增長的發(fā)行人占比降至34.38%，環(huán)比下降3.1個百分點，較去年同期下降約35.2個百分點；此外，發(fā)行人凈利潤總額同比增速也由正轉(zhuǎn)負至-8.39%。現(xiàn)金流方面，發(fā)行人經(jīng)營活動獲現(xiàn)能力未見明顯修復(fù)，籌資活動獲現(xiàn)能力出現(xiàn)下滑。行業(yè)內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占比為48.44%，較上半年增加6.77個百分點，但仍不足半數(shù)；籌資活動現(xiàn)金凈流量為正的發(fā)行人占比僅45.31%，較上半年下降13.3個百分點。多數(shù)發(fā)行人短期償債壓力有所增加。輕工制造行業(yè)貨幣資金/短期債務(wù)同比下降的發(fā)行人占比較上半年上升3.9個百分點至51.6%，顯示多數(shù)發(fā)行人短期償債壓力仍在加大。圖27：盈利表現(xiàn)持續(xù)弱化，籌資活動獲現(xiàn)能力下滑圖28：超過數(shù)發(fā)行人短期償債壓力有所增加108000%6000%4000%2000%0.0%200%輕工制造行業(yè)：凈利潤總額同比增速發(fā)數(shù)輕工制造行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占比輕工制造行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量為正的發(fā)行人占比 8000%6000%4000%2000%0.0%輕工制造行業(yè)：貨幣資/短債務(wù)比上的發(fā)人占輕工制造行業(yè)：貨幣資同比加的行人比輕工制造行業(yè)：短期債占比降的行人比 Wind,2022年以來，受到疫情因素擾動，國內(nèi)消費水平持續(xù)低迷。1-11月，社會消費圖29：社會消費品零售總額累計同比圖30：代表性行業(yè)利潤增速Choic,酒、飲料和精制茶制造業(yè)家具制造業(yè)食品制造業(yè)紡織服裝、服飾造紙及紙制品業(yè)200.0100.00.0-10.0%300.040.00003020.000010.00000.0000-10.000-20.000-30.000品零售總額同比下降0.1個百分點；單月看，11月我國社零消費總額38615億元，同比下降5.9%，降幅環(huán)比擴大5.4個百分點。在終端消費動力不足、海外需求回落背景下，輕工制造業(yè)的盈利水平也出現(xiàn)下滑。前三個季度，輕工制造行業(yè)發(fā)行人中，凈利潤同比增長的發(fā)行人占比不足四成。但從未來看，當前疫情防控不斷優(yōu)化，擴大內(nèi)需發(fā)展戰(zhàn)略也有所明確，后續(xù)國內(nèi)終端消費或有一定程度提升。12月14日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱圖29：社會消費品零售總額累計同比圖30：代表性行業(yè)利潤增速Choic,酒、飲料和精制茶制造業(yè)家具制造業(yè)食品制造業(yè)紡織服裝、服飾造紙及紙制品業(yè)200.0100.00.0-10.0%300.040.00003020.000010.00000.0000-10.000-20.000-30.0002121-0-0121-1-0121-0-0121-02121-0-0121-1-0121-0-0121-0-0121-0-0121-1-0122-0-0122-0-0122-0-0122-1-0122-0-0122-0-0122-0-0122-1-0122-0-0122-0-0122-0-012022年前三季度，休閑旅游服務(wù)行業(yè)發(fā)行人盈利情況延續(xù)下行趨勢，實現(xiàn)盈利的發(fā)行人占比及凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比均在三成左右，環(huán)比下降均超過10個百分點。經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)欠佳，2022年上半年，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占比45.45%，同比、環(huán)比分別下降9個和3個百分點；籌資活動現(xiàn)金流有所恢復(fù)，接近六成的發(fā)行人籌資活動現(xiàn)金流同比增加，恢復(fù)態(tài)勢明顯。在籌資活動現(xiàn)金流大幅恢復(fù)的支撐下，休閑旅游行業(yè)貨幣資金同比增加的發(fā)行人比例恢復(fù)至55%。債務(wù)壓力方面，短期債務(wù)同比增加的發(fā)行人占比同比下降至半數(shù)左右，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)也有小幅優(yōu)化，多數(shù)發(fā)行人短期債務(wù)占比下降，短期債務(wù)壓力整體有邊際緩解。由于發(fā)行圖圖33：2022年前三季度旅游收入同比下降圖34：2022年前三季度旅游人次同比下降國內(nèi)旅游收入及增長情況800060004000200000國內(nèi)旅游人數(shù)及增長情況國內(nèi)旅游人數(shù)（億人次）國內(nèi)旅游人數(shù)同比增長（%）20%0%20%40%60%8.040%20%6.00%4.020%40%2.060%0.080%國內(nèi)旅游收入（萬億元）國內(nèi)旅游收入同比增長（%）Wind,人籌資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)恢復(fù)、短期債務(wù)壓力緩解，其短期償債能力有所增強，2022年前三季度貨幣資金/短期債務(wù)同比上升的發(fā)行人占比55.00%，同比、環(huán)比均有超過10個百分點的上升。圖31：盈利狀況、經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳，籌活動現(xiàn)金流表現(xiàn)明顯恢復(fù)圖32：短期債務(wù)壓力緩解，短期償債能力有所增強100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%休閑旅游行業(yè)：凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比數(shù)休閑旅游行業(yè)：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占休閑旅游行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占休閑旅游行業(yè)：貨幣資金同比增加的發(fā)行人占比 8000%6000%4000%2000%休閑旅游行業(yè)：平均資產(chǎn)負債率休閑旅游行業(yè)：短期債務(wù)同比擴張的發(fā)行人占休閑旅游行業(yè)：短期債務(wù)占比上升的發(fā)行人占休閑旅游行業(yè)：貨幣資金短期債務(wù)同比上升的發(fā)行人占比Wind,從行業(yè)基本面情況來看，2021年隨著國內(nèi)疫情防控常態(tài)化，以及平抑疫情影響的政策效果不斷釋放，上半年旅游市場明顯回溫，但下半年市場波動導(dǎo)致全年復(fù)蘇進程不及預(yù)期。2022年隨著新冠新變種奧秘克戎點狀散發(fā)，對旅游市場形成較大沖擊，前三季度旅游收入及人次同比降幅均超過20%。目前國內(nèi)旅游收入及人次與疫情前水平仍存在較大差距，后續(xù)在疫情防控政策不斷優(yōu)化調(diào)整的背景下，發(fā)行人盈利情況將有一定好轉(zhuǎn)，疊加發(fā)行人籌資活動現(xiàn)金流恢復(fù)，或推動發(fā)行人短期償債能力進一步修復(fù)。(七)交通運輸行業(yè)：盈利狀況下行，經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)一般，籌資活動現(xiàn)金流有一定支撐，短期償債能力未見明顯改善交通運輸行業(yè)發(fā)行人2022年前三季度盈利狀況下行，凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比同比大幅下行22個百分點至41.82%，實現(xiàn)盈利的發(fā)行人占比同比也有5個百分點的下行。經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳，經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增長的發(fā)行人同比下降18個百分點至略超半數(shù)；籌資現(xiàn)金流尚有支撐，半數(shù)以上發(fā)行人籌資現(xiàn)金流同比增長現(xiàn)金流，推動貨幣資金同比增加的發(fā)行人占比達到六成。短期債務(wù)壓力延續(xù)上升趨勢，短期債務(wù)同比擴張的發(fā)行人超過六成；同時發(fā)行人對短期債務(wù)的依賴程度也有所增加，短期債務(wù)占比上升的發(fā)行人占比也已超過半數(shù)。從短期償債能力來看，2022年前三季度短期償債指標未見明顯改善，貨幣資金/短期債務(wù)同比上升和下降的發(fā)行人約各占半數(shù)。圖35：盈利情況下行，籌資活動尚有支撐圖36：短期債務(wù)壓力上升，短期償債能力有所修90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%交通運輸行業(yè)：貨幣資金同比增加的發(fā)行人占比交通運輸行業(yè)：短期債務(wù)同比擴張的發(fā)行人占比的人交通運輸行業(yè)：貨幣期債務(wù)同比上升的發(fā)行人占比80.00%70.00%60.00% 50.00% 40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%交通運輸行業(yè)：實現(xiàn)盈利的發(fā)行人數(shù)量占比交通運輸行業(yè)：凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比交通運輸行業(yè)：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行交通運輸行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行in,細分行業(yè)2方面，2022年前三季度交通運輸子行業(yè)發(fā)行人盈利能力呈現(xiàn)分化態(tài)勢，水運與港口和郵政與物流行業(yè)現(xiàn)金流表現(xiàn)普遍有所恢復(fù)，債務(wù)壓力普遍增加，水運港口和郵政與物流行業(yè)短期償債能力有所增強，陸運和航空與機場行業(yè)短期償債能有待提升。具體來看，盈利能力方面，陸運和航空與機場行業(yè)盈利情況較差，凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比均不足半數(shù)且呈現(xiàn)同比下滑態(tài)勢，同時凈利潤總額也持2此處根據(jù)中誠信行業(yè)分類，將交通運8二級子行業(yè)分成四（包鐵路運、軌道運、道路運）航空與機（航空運、機）水運與港（水上運、港）郵政與物（郵政與物）呈現(xiàn)虧損狀態(tài)；水運與港口和郵政與物流發(fā)行人整體盈利表現(xiàn)較為良好，凈利潤總額保持增長趨勢，凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比也均在六成以上。經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)方面，除陸運和航空與機場行業(yè)現(xiàn)金流表現(xiàn)趨弱，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比同、環(huán)比均大幅降低至25.00%外，其他三個子行業(yè)該指標均在半數(shù)或以上，其中郵政與物流達八成以上，經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)整體良好?；I資活動方面，除郵政與物流行業(yè)籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人環(huán)比大幅降低至8.33%外，其他子行業(yè)該比例均同比明顯提升15-32個百分點，絕對水平均接近五成或在五成以上，籌資活動狀況整體改善。償債壓力普遍有所增加，除郵政與物流外，其他子行業(yè)短期債務(wù)同比收縮的發(fā)行人占比均下行至四成以下，短期債務(wù)除郵政與物流行業(yè)外也普遍增長。短期償債能力方面，陸運和航空與機場盈利表現(xiàn)較差，短期償債壓力有所增加，貨幣資金/短期債務(wù)同比增長的發(fā)行人占比均同比下行超過10個百分點至低于四成，短期償債能力有所減弱；水運與港口行業(yè)發(fā)行人盈利情況尚可，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，貨幣資金/短期債務(wù)同比增長的發(fā)行人占比提升至六成以上，短期償債能力有所增加；郵政與物流由于短期債務(wù)壓力減少，貨幣資金/短期債務(wù)同比增長的發(fā)行人占比也提升至六成以上，短期償債能力呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢。圖37：陸運和航空與機場行業(yè)盈利情況較差圖38：經(jīng)營活動、籌資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)普遍改善100.00%0.%00%00%00%00%00%00%00%00%00%.0%經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比：陸運經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比：航空與機經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比：水運與港經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比：郵政與物籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比：陸運行比：籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比：水運與港籌資活動現(xiàn)金凈流量同比增長的發(fā)行人占比：郵政與物500.0%500.0%100000%凈利潤總額同比增速：郵政與物流凈利潤總額同比增速：水運與港口：凈利潤總額同比增速：陸運凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比：郵政與物流凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比：水運與港口凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比：航空與機場凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比：陸運Wind,圖39：除郵政與物流外，償債壓力普遍有所增加圖40：水運與港口和郵政與物流行業(yè)短期償債能力有所增強2.%0.%00%00%00%00%00%.0%2.%4.%00%00%00%00%00%00%.0%短期債務(wù)總額同比增速：短期債務(wù)總額同比增速：航空與機場短期債務(wù)總額同比增速：水運與港口短期債務(wù)總額同比增速：郵政與物流貨幣資金短期債務(wù)同比增長的發(fā)行人占比：陸運短期債務(wù)同比收縮的發(fā)行人占比：陸運貨幣資金短期債務(wù)同比增長的發(fā)行人占比：航空與機場短期債務(wù)同比收縮的發(fā)行人占比：航空與機場發(fā)占：短期債務(wù)同比收縮的發(fā)行人占比：水運與港口短期債務(wù)同比收縮的發(fā)行人占比：郵政與物流貨幣資金短期債務(wù)同比增長的發(fā)行人占比：郵政與物流Wind,(八) 綜合行業(yè)：盈利水平整體下降，籌資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，多數(shù)發(fā)行人償債能力弱化2022年前三季度，綜合行業(yè)發(fā)行人盈利水平整體有所惡化，凈利潤總額同比下降18.36%，且降幅較上半年繼續(xù)擴大7.6個百分點。凈利潤同比增長的發(fā)行人占比約為42.1%，較去年同期下降30.1個百分點，較上半年下降7.6個百分點?，F(xiàn)金流方面，前三季度綜合行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增加的發(fā)行人占比為47.7%，仍不足半數(shù)；籌資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)方面，前三季度行業(yè)籌資活動現(xiàn)金流為正的發(fā)行人占比仍相對較高為73.83%，該比例較上半年上升了4.8個百分點。發(fā)行人債務(wù)壓力持續(xù)增加，行業(yè)短期債務(wù)總額同比增速16.9%，較上半年上加快3.8個百分點。從短期償債能力來看，短期償債能力弱化的發(fā)行人有所增多，前三季度行業(yè)近57%的發(fā)行人貨幣資金/短期債務(wù)比例同比下降。圖41：盈利水平整體有所惡化，籌資表現(xiàn)仍然可觀圖42：債務(wù)壓力增加，短期償債能力持續(xù)弱化100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.0%-40.0%綜合行業(yè)：凈利潤同比增長的發(fā)行人數(shù)量占比綜合行業(yè)：籌資活動現(xiàn)金凈流量為正的發(fā)行人占綜合行業(yè)：凈利潤總額同比增速60.00%30.00%50.00%25.00%40.00%20.00%30.00%15.00%20.00%10.00%10.00%5.00%0.00%0.00%綜合行業(yè)：貨幣資金總額同比增長率綜合行業(yè)：貨幣資金短期債務(wù)同比上升的發(fā)行人占比綜合行業(yè)：短期債務(wù)總額同比增速Wind,從債券市場的信用風險看，多元經(jīng)營的模式或?qū)C合行業(yè)企業(yè)信用資質(zhì)帶來不確定性影響。由于綜合類企業(yè)擴張往往較為激進，債務(wù)規(guī)模擴張較快，且眾多業(yè)務(wù)要求對其管理能力要求較高，因此企業(yè)經(jīng)營也面臨一定的信用風險隱患，值得投資者重視。根據(jù)統(tǒng)計，自2014年以來，綜合行業(yè)有18家主體發(fā)生違約，違約發(fā)行人數(shù)量明顯高于大部分行業(yè)。從綜合行業(yè)信用風險趨勢來看，根據(jù)中誠信國際統(tǒng)計，在全部違約主體中，綜合行業(yè)違約主體占比從2018、2019年14%左右的較高水平逐漸回落，截至今年11月，年內(nèi)并未出現(xiàn)新增違約的綜合行業(yè)發(fā)行人。但從展期情況看，綜合行業(yè)展期規(guī)模和債券數(shù)量仍然較高，潛在信用風險水平不低。且由于近年來集團內(nèi)部信用風險相互傳導(dǎo)以及觸發(fā)交叉違約條款的情況逐漸增加，未來綜合行業(yè)信用風險仍需持續(xù)關(guān)注。圖43：綜合行業(yè)展期情況圖44：綜合行業(yè)新增違約主體減少0億元8年支年 年 年 年綜合行業(yè)展期債券支綜合行業(yè)展期債券規(guī)8642050403020100綜合行業(yè)違約主體數(shù)市場違約主體數(shù)占比數(shù)據(jù)來源：中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：中誠信國際整理三、主要分析結(jié)論(一) 盈利指標弱修復(fù)，短期債務(wù)壓力下降，短期償債指標呈小幅改善從產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人整體的財務(wù)表現(xiàn)來看，發(fā)行人盈利能力依舊表現(xiàn)較弱，前三季度產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人凈利潤累計同比增速依舊為負，有超過半數(shù)的發(fā)行人凈利潤同比減少。實現(xiàn)盈利的發(fā)行人占比依舊維持在八成以上，三季度同比小幅上升至84.49%，盈利指標呈現(xiàn)出弱修復(fù)趨勢。凈資產(chǎn)收益率同比下降的發(fā)行人數(shù)量占比超過六成，有58%的發(fā)行人凈資產(chǎn)收益率為5%及以下，其中資產(chǎn)收益率為負的發(fā)行人占比增加，同比增加5個百分點。從資本債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，發(fā)行人杠桿水平小幅抬升，2022年以來平均資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)逐季小幅遞增趨勢，2022年三季度末達到58.81%，加杠桿的發(fā)行人占比近60%；短期債務(wù)規(guī)模增速放緩，盡管依舊有超過六成的發(fā)行人短期債務(wù)同比規(guī)模上升，但該數(shù)值環(huán)比有所下降，短期債務(wù)擴張的發(fā)行人有所減少?，F(xiàn)金流方面，在多數(shù)發(fā)行人實現(xiàn)盈利的推動下，經(jīng)營活動現(xiàn)金流有所修復(fù)，前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流實現(xiàn)凈流入及同比增長的發(fā)行人占比小幅增加，與去年同期水平基本一致；籌資活動現(xiàn)金流繼續(xù)呈現(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢，籌資活動現(xiàn)金實現(xiàn)凈流入的發(fā)行人占比依舊維持在60%的水平，整體仍未有顯著改善。在此情況下，貨幣資金規(guī)模實現(xiàn)溫和增長，三季度增速提升至14.79%，同比增加2.67個百分點。在短期債務(wù)增速放緩、貨幣資金規(guī)模增加的共同作用下，三季度短期償債能力小幅改善，貨幣資金對短期債務(wù)的覆蓋能力上升的發(fā)行人占比增加至近50%，短期償債能力改善的發(fā)行人數(shù)量有所增長。短期償債指標重心有所上移，截至三季度末貨幣資金/短期債務(wù)的中位數(shù)明顯上升至79.56%。(二) 主要重點關(guān)注行業(yè)債券發(fā)行人財務(wù)表現(xiàn)盈利能力尚未明顯修復(fù)，短期償債水平較低房地產(chǎn)行業(yè)：前三季度房地產(chǎn)行業(yè)盡管有78.38%的發(fā)行人實現(xiàn)盈利，但凈利潤總額仍呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，降幅同比擴張22.4個百分點，整體盈利仍然較低，不及去年同期。受此影響，房企經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)較弱，籌資活動現(xiàn)金流有所修復(fù)，但貨幣資金水平持續(xù)減少。疊加短債壓力維持高位，房企發(fā)行人短期償債指標表現(xiàn)依舊較弱。貨幣資金/短期債務(wù)的覆蓋率低于30%的發(fā)行人約占9%，償債能力較弱的尾部房企償債不確定性較大。目前地產(chǎn)行業(yè)整體銷售及投資下滑態(tài)勢尚未扭轉(zhuǎn)，在經(jīng)濟增長放緩壓力下，市場需求及房企銷售、投資情況的修復(fù)仍存一定不確定性，行業(yè)經(jīng)營風險需持續(xù)關(guān)注。同時還要警惕房企債券展期和交叉違約事件的發(fā)生，特別是尾部企業(yè)持續(xù)出清的風險。建筑行業(yè)：凈利潤延續(xù)低速增長態(tài)勢，凈利潤總額同比增速維持在4%。經(jīng)營及籌資活動現(xiàn)金流呈現(xiàn)不同程度的改善，貨幣資金規(guī)模增速明顯提升。但由于建筑行業(yè)杠桿率水平小幅增加，短期債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張，短期債務(wù)壓力明顯抬升。仍有超過半數(shù)的發(fā)行人短期償債指標下降，短期償債能力未見改善。未來隨著國家基建支持政策的不斷發(fā)力，相關(guān)基建施工企