中誠信-【2022年7月高收益?zhèn)呗栽聢蟆糠康禺a行業(yè)風波未平凈價指數波動下行

2022年7月1日—7月31日2022年第2022年7月1日—7月31日2022年第7期)隱性債務監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調防范“處置風險的風險”者：彭月柳399yltpeng@王肖夢王137xmwang01@8877-319hwangccxicomcn428877-264Cchtan@X譚暢系人261hxyuanccxicomcn顧及下階段展望】信用風險趨緩、高收益?zhèn)式Y構性行情，關注票息策略優(yōu)勢以及信用修復補漲機會，2022-7-13【2022年上半年高收益?zhèn)笖当憩F分析】資產荒下國企票息策略價值凸顯，關注分化格局下的尾部風險釋放，2022-7-13【高收益?zhèn)呗詫ｎ}】探索評級調整下的高收益?zhèn)顿Y機會——以美國市場墮落天使為例，2022-7-7產荒下天津、貴州區(qū)域城投債領漲，信用保護工具護航民企債再融資改善，2022-6-10市場引入債券置換和同意征集機制，凈價指數波動上漲、二級市場成交量回落，2-5-11如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務部趙gzhao@高收益?zhèn)呗越ㄗhCCXI高收益?zhèn)敻恢笖翟露茸邉荩?月指數整體呈上漲走勢、漲幅較上月小幅走闊，截至7月末指數為139.57，較6月末上漲0.710%。高收益房地產行業(yè)：7月28日，政治局工作會議將“穩(wěn)定房地產市場”放在首要位置，要求因城施策用足用好政策工具箱，進一步釋放前期擠壓的剛性購房需求和合理改善性需求。同時，針對停貸風波，會議明確“壓實地方政府責任，保交樓、穩(wěn)民生”。整體看，近期各項政策一定程度上有望緩釋地產行業(yè)拋售情緒，但房地產周期的回升仍需要時間，“保項目、不保主體”也意味著行業(yè)內企業(yè)將進一步分化，民營地產風險釋放需持續(xù)關注。高收益非國有企業(yè)：7月22日，證監(jiān)會等部門聯(lián)合發(fā)布《關于推動債券市場更好支持民營企業(yè)改革發(fā)展的通知》，在加強服務引導、監(jiān)管規(guī)范、部門合作三方面進一步推動債券市場更好支持民營企業(yè)改革創(chuàng)新、轉型升級、健康發(fā)展。今年以來，監(jiān)管部門持續(xù)加大對民營企業(yè)債券融資的支持力度，民營企業(yè)債券融資環(huán)境已有所好轉，但高收益民營企業(yè)債券融資受市場信心、風險情緒、市場結構等多方面因素制約，政策落地及效果仍有待進一步跟蹤。市場焦點：政治局會議要求“壓實地方政府責任，保交樓、穩(wěn)民生”7月28日，政治局工作會議提出，要穩(wěn)定房地產市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩(wěn)民生。發(fā)行情況：7月一級市場總計發(fā)行高收益?zhèn)?7只，較6月增加16只，發(fā)行總額為421.89億元，同比下降37%，環(huán)比上升6.54%，其中民營企業(yè)融資有所改善；發(fā)行利率為6.86%，發(fā)行利差456BP，較前值上行26BP。二級市場：凈價指數區(qū)間震蕩，地產行業(yè)悲觀情緒未減運行情況：CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數先漲后跌，較上月小幅下跌0.088%。從區(qū)域看，貴州、湖南漲幅相對較高；從行業(yè)看，批發(fā)和零售業(yè)、金融漲幅較高，有色金屬、房地產表現較弱。成交情況：高收益?zhèn)山豢傤~2626.00億元，環(huán)比減少9.45%。10%及以上的尾部成交占回落至15.84%，低價成交現象有所緩解。異常成交規(guī)模占比19.51%，環(huán)比降低1.08個百分點，地產行業(yè)悲觀情緒持續(xù)蔓延，金地集團和龍湖新增折價成交。風險關注：政策超預期收緊信用風險溢出效應wwccxicomcn房地產行業(yè)風波未平，凈價指數波動下行1wwccxicomcn17月銀行間流動性相對寬松，貨幣市場利率整體下行、維持低位運行；利率債收益率整體呈波動下行走勢，10年期國債收益率最低下行至2.756%，期限利差小幅走闊；信用債市場，一級市場發(fā)行及凈融資量有所下降，二級市場收益率整體下行，高等級、短久期債券信用利差明顯壓縮。高收益?zhèn)?市場方面，一級市場發(fā)行總額為421.89億元，環(huán)比上升6.54%，民企再融資有所改善；二級市場，高收益?zhèn)煌痘钴S度延續(xù)下滑，CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數2波動下跌0.088%，主要受非國有企業(yè)指數大幅下跌影響。CCXI高收益?zhèn)敻恢笖翟露茸邉荩赫w上行，漲幅較上月小幅走闊。中誠信國際研究院依托對高收益?zhèn)袌龅母櫻芯浚瑯嫿–CXI高收益?zhèn)敻恢笖?，該指數依托量化模型構建高收益?zhèn)M合并弱化違約風險影響，提升組合風險調整后收益，，較上月末上漲0.710%，同期CCXI高收益?zhèn)粍有拓敻恢笖?上漲0.437%。2018201801135130125120115110105100139.60139.40139.20139.00138.80138.60138.40138.20138.002022-07-012022-07-032022-07-052022-07-072022-07-092022-07-112022-07-132022-07-152022-07-172022-07-192022-07-212022-07-012022-07-032022-07-052022-07-072022-07-092022-07-112022-07-132022-07-152022-07-172022-07-192022-07-212022-07-232022-07-252022-07-272022-07-29CCXI高收益?zhèn)敻恢笖礐CXI高收益?zhèn)粍有拓敻恢笖?2018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05數據來中誠信國際整理：大智慧，中誠信國際整理策略建議方面：第一，高收益房地產行業(yè)，7月28日，政治局工作會議將“穩(wěn)定房地產市場”放在首要位置，要因城施策用足用好政策工具箱，進一步釋放前期擠壓的剛性購房需求和合理改善性需求。其次，針對近期停貸風波，政治局會議明確“壓實地方政府責任，保交樓、穩(wěn)民生”。事實上，近期已有多地地方政府出臺積極政策及重要舉措化解停貸風波，例如鄭州市政府設立100億元房地產紓困基金，并出臺《鄭州市房地產紓困基金設立運作方案》，按照“政府引導、多層級參與，市場化運作”原則，通過棚改統(tǒng)貸統(tǒng)還、收并購、破產重組和保障性租賃住房等模式紓困、盤活存量問題資產。整體看，近期各項政策一定程度上有望緩釋地產行業(yè)拋售情緒，但1本報告定義的高收益?zhèn)秶òl(fā)行時票面利率或交易日加權平均到期收益率在6%及以上的信用債。2中誠信國際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌鲎邉?，構建CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數系列，該指數系列包含全樣本、分企業(yè)性質、分行0。3中誠信國際研究院依托對高收益?zhèn)袌龅母櫻芯?，構建CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?，指數?018年1月2日為基期，基期點位100。4中誠信國際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌鲎邉?，構建CCXI高收益?zhèn)粍有拓敻恢笖?，指數?018年1月2日為基期，基期點位100。2wwccxicomcn2房地產周期的回升仍需要時間，“保項目、不保主體”也意味著行業(yè)內企業(yè)將進一步分化，民營地產風險釋放需持續(xù)關注。第二，高收益非國有企業(yè)方面，7月22日，證監(jiān)會等部門聯(lián)合發(fā)布《關于推動債券市場更好支持民營企業(yè)改革發(fā)展的通知》，從加強服務引導、監(jiān)管規(guī)范和部門合作三方面著手，進一步推動債券市場更好支持民營企業(yè)改革創(chuàng)新、轉型升級、健康發(fā)展。今年以來，監(jiān)管部門持續(xù)加大對民營企業(yè)債券融資的支持力度，民營企業(yè)債券融資環(huán)境已有所好轉，但高收益民營企業(yè)債券融資受市場信心、風險情緒、市場結構等多方面因素制約，政策落地及效果仍有待進一步跟蹤。風險提示：展望8月，存在兌付風險的主體及債項：蘇寧電器集團有限公司“17蘇寧06”、融創(chuàng)房地產集團有限公司“16融創(chuàng)07”、融信(福建)投資集團有限公司“20融信03”“19融投02”、河南能源集團有限公司“20豫能化MTN002”、金科地產集團股份有限公司“20金科地產MTN002”、武漢當代明誠文化體育集團股份有限公司“21明誠01”，上述債券將于近期到期或回售，提醒投資者關注。一、市場焦點：政治局會議要求“壓實地方政府責任，保交樓、穩(wěn)民生”7月28日，政治局工作會議提出，要穩(wěn)定房地產市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩(wěn)民生。首先，政治局會議將“穩(wěn)定房地產市場”放在首要位置，短期“穩(wěn)地產”政策力度有望加大。盡管今年以來“因城施策”下不少城市的房地產調控政策出現邊際放松，但在居民收入增長受限、房地產市場預期轉弱等因素影響下，房地產市場處在低位運行態(tài)勢，地產投資增速跌入負增長區(qū)間，由一季度的0.7%逐月跌至-5.4%。在此背景下，地產債務風下房企信用弱化、項目爛尾加劇民生問題等問題依然嚴峻，政治局會議將“穩(wěn)定房地產市場”表述置于“房住不炒”之前，表明中央“穩(wěn)地產”的決心，后續(xù)有望在融資端、需求端、供給端出臺更為積極政策。3wwccxicomcn32018-02-012018-06-012018-10-012019-02-012019-06-012019-10-012020-02-012020-06-012020-10-012021-02-012021-06-012021-10-012022-02-012022-06-012018-02-012018-07-012018-12-012019-05-02018-02-012018-06-012018-10-012019-02-012019-06-012019-10-012020-02-012020-06-012020-10-012021-02-012021-06-012021-10-012022-02-012022-06-012018-02-012018-07-012018-12-012019-05-012019-10-012020-03-012020-08-012021-01-012021-06-012021-11-012022-04-01房房地產開發(fā)投資完成額：累計值億元50房地產開發(fā)投資完成額：累計同比%301002080,00060,000040,000-100-20-50Wind，中誠信國際整理商品房銷售額：累計同比%商品房銷售面積：累計同比%160,000140,000120,000100,000Wind，中誠信國際整理20,00001504050第二，政治局會議首次提出“壓實地方政府責任，保交樓、穩(wěn)民生”以應對當前以停貸事件為首的房地產市場不穩(wěn)定性因素。近期，“強制停貸”風波引發(fā)市場關注，雖然從多家上市銀行公布的涉及“爛尾”“斷貸”風險的數據來看，相關風險貸款占居民按揭貸款的比重非常小，風險總體可控，但仍需關注“斷貸”事件持續(xù)發(fā)酵導致出現“房地產市場下行預期——房地產價格大幅下跌——地產抵押品價值大幅縮水——商業(yè)銀行風險擴大——金融體系風險”的傳導。若“停貸”無法妥善處置，將導致購房者信心進一步下降，加劇房地產行業(yè)下行風險，對地方政府、金融機構產生負面影響，甚至帶來民生及社會穩(wěn)定問題。事實上，近期已有多地地方政府出臺積極政策及重要舉措化解停貸風波。7月14日西安市住建局等五部門聯(lián)合發(fā)布《關于防范商品房延期交付增量問題工作措施》，就確保購地資金合規(guī)、項目建設全程監(jiān)管、預售資金全額入賬、嚴格撥付標準、夯實銀行責任、健全房地產信用管理等方面，出臺了13項具體措施進一步規(guī)范房地產市場秩序。7月19日，河南資產聯(lián)合鄭州地產集團設立地產紓困基金，通過資產處置、資源整合、重組顧問等方式，參與問題樓盤盤活、困難房企救助等解圍紓困工作。此外，金融機構方面針對近期地產行業(yè)風險，同步采取多項積極措施。7月14日，銀保監(jiān)會在首次回應“停貸事件”表示房地產貸款不良率處于較低水平，風險整體可控，后續(xù)將引導金融機構市場化參與風險處置，加強與住建部門、人行工作協(xié)同，支持地方政府積極推進“保交樓”工作。7月21日，銀保監(jiān)會提出“保持房地產金融政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，配合地方政府推進“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”工作，著力從有序安排房地產行業(yè)融資、滿足居民合理購房需求、支持住房租賃市場發(fā)展、落實差別化住房信貸政策等多方面促進房地產業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。結合政治局會議提出“因城施策用足用好政策工具箱”，預計后續(xù)金融機構將加大配合力度，進一步優(yōu)化房地產政策，釋放前期擠壓的剛性購房需求和合理改善性需求，針對新市民、青年人等群體增加保障性租賃住房供應，扭轉房地產價格下行預期，貫徹房地產長效機制要求，促進房地產業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。4wwccxicomcn4二、一級市場：發(fā)行總額環(huán)比上升，民營企業(yè)融資有所改善高收益?zhèn)l(fā)行總額環(huán)比上升，民營企業(yè)融資有所改善。7月一級市場總計發(fā)行高收益?zhèn)?7只，較6月增加16只，發(fā)行總額為421.89億元，同比下降37%，環(huán)比上升6.54%。發(fā)行利率及利差，7月加權發(fā)行利率為6.86%，加權發(fā)行利差456BP，較前值上行26BP。期限分布上，5年期、3年期債券規(guī)模靠前，分別為174.83億元、117億元，考慮含權債回售情況，發(fā)行期限或回售行權期限在3年(含)內的規(guī)模占90.16%。券種分布上，7月私募債發(fā)行規(guī)模占比最高(48.35%)，其次為一般中期票據、定向工具，占比分別為18.37%、13.86%。分主體類型來看，城投債合計發(fā)行規(guī)模355.774億元，涉及山東、重慶、江蘇等17個區(qū)域，其中郴州產投、南川投資、天保投控等主體發(fā)行規(guī)?？壳啊７浅峭秶?，發(fā)行高收益?zhèn)?只，合計發(fā)行規(guī)模24.12億元，涉及房地產、交通運輸、金融3個行業(yè)，其中連云港港口發(fā)行規(guī)?？壳?。非國有企業(yè)方面，民企債融資有所改善，合計發(fā)行規(guī)模42.00億元。今年以來，監(jiān)管部門出臺多項民企融資支持政策，7月22日，證監(jiān)會等三部門聯(lián)合發(fā)布《關于推動債券市場更好支持民營企業(yè)改革發(fā)展的通知》，明確要推動債券市場更好支持民營企業(yè)改革創(chuàng)新、轉型升級、健康發(fā)展，預計民企發(fā)行人融資壓力或有所緩解。77200150100500非國有企業(yè)(億元)非城投國企(億元城投(億元)加權利率(%)城投加權利率(%)非城投國企加權非國有企業(yè)加權利率(%))利率(%)120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00270D3+N75+23+353+22+32+2+13+132+11+1+123+N75+23+353+22+32+2+13+132+11+1+1218.508.007.507.006.506.005.505.00298.508.007.507.006.506.005.50.4-7.87.11-7.157.18-7.227.25-7.數據來源數據來Wind際整理5wwccxicomcn5售業(yè)投融資82%一般中期票據：Wind，中誠信國際整理：Wind，中誠信國際整理資%%%48%投惠投惠海公有資產發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行利率(%)0發(fā)行規(guī)模(億)利率(%)0：Wind，中誠信國際整理：Wind，中誠信國際整理三、二級市場：凈價指數區(qū)間震蕩，地產行業(yè)悲觀情緒未減2022年7月，CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數5整體呈先漲后跌走勢，城投、非城投國企指數小幅上漲，非國有企業(yè)延續(xù)下跌、且跌幅走闊。二級市場高收益?zhèn)山活~同環(huán)比下降，行情分化異常成交占比上行。下文將從CCXI高收益?zhèn)鶅魞r指數運行及高收益?zhèn)山磺闆r展開分析。(一)運行情況：凈價指數區(qū)間波動，非國有企業(yè)跌幅走闊1．各類主體性質凈價指數漲跌互現，非國有企業(yè)跌幅高達5.18%7月CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數整體呈先漲后跌走勢，2022年7月29日指數點位為98.70，較上月末小幅下跌0.088%。分主體性質看，城投、非城投國企、非國有企業(yè)凈價指數分別為104.01、97.02、73.08，其中非國有企業(yè)延續(xù)下跌，跌幅5中誠信國際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌鲎邉?，構建CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數系列，該指數系列包含全樣本、分企業(yè)性質、分行業(yè)、分區(qū)域等多種凈價指數，指數基期為2018年1月2日，基期點位為100。6wwccxicomcn6為5.180%，較上月(跌幅0.713%)大幅走闊；城投、非城投國企均較上月末有所上漲，漲幅分別為0.259%、0.167%。1101052018-012018-052018-092019-0121101052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01非城投國企100959085807570城投非國有企業(yè)1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%業(yè)全樣本城投非城投國企非國有企2021-052021-092022-012022-05：大智慧，中誠信國際整理據來源2.城投債重點區(qū)域6凈價指數均有所上漲，產業(yè)債行業(yè)凈價指數分化較大高收益城投債方面，從重點區(qū)域凈價指數運行情況來看，各區(qū)域7月凈價指數均有所上漲，貴州、湖南、天津區(qū)域凈價指數漲幅相對較高，分別上漲0.628%、0.398%、0.341%；廣西、重慶、浙江區(qū)域凈價指數漲幅相對較低，分別上漲0.120%、0.093%、0.061%。整體來看，7月城投凈價指數呈波動上行走勢，各重點區(qū)域凈價指數表現分化相對較小，均實現正增長。1081061041021009896942018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-0922018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05四川天津貴州1041021002018-012018-052018-092019-012019-0522018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-059694：大智慧，中誠信國際整理：大智慧，中誠信國際整理6結合存量規(guī)模及成交量，構建高收益城投債前十大重點區(qū)域凈價指數。7wwccxicomcn72018-012018-052018-092019-012019-052019-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05云南云南廣西1060.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%貴州湖南天津江蘇云南四川山東廣西重慶浙江：大智慧，中誠信國際整理：大智慧，中誠信國際整理10410210098浙江重慶0.70%10896高收益產業(yè)債方面，從重點7行業(yè)凈價指數運行情況來看，各行業(yè)凈價指數漲跌互現、且分化較大。具體而言，批發(fā)和零售業(yè)、金融、有色金屬行業(yè)凈價指數漲幅較高，分別較上月末上漲0.271%、0.209%、0.199%；房地產、建筑、煤炭行業(yè)凈價指數跌幅較高，分別較上月末下跌7.273%、2.793%、0.776%，其中房地產和建筑行業(yè)跌幅較高且較上月走闊、全月表現較弱。105100959085807570房地產批發(fā)和零售業(yè)化工105煤炭綜合交通運輸100959085802018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05：大智慧，中誠信國際整理：大智慧，中誠信國際整理7結合存量規(guī)模及成交量，構建高收益產業(yè)債前十大重點行業(yè)凈價指數。8wwccxicomcn82018-012018-052018-092019-012019-0522018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05有有色金屬金融105-1.00%100-2.00%959085-6.00%80-7.00%-8.00%：大智慧，中誠信國際整理際整理-3.00%-4.00%-5.00%建筑輕工制造1.00%0.00%110(二)成交情況：活躍度延續(xù)下行，地產行業(yè)悲觀情緒持續(xù)蔓延2022年7月，高收益?zhèn)山簧婕?72個主體，成交總額2626.00億元(環(huán)比減少9.45%，同比減少23.87%)，占狹義信用債成交的比例為7.64%，較6月減少0.93個百分點，活躍度延續(xù)下行。從成交收益率看，10%及以上的尾部成交規(guī)模為416.02億元，占高收益?zhèn)壤黾?.50個百分點至15.84%，80元以下的成交占比回落3.99個百分點，低價成交現象有所緩解。從成交偏離看，高收益?zhèn)砸缘陀诠纼r凈價成交為主，凈價偏離度絕對值在2%及以上規(guī)模占比為19.51%，環(huán)比降低1.08個百分點。1.成交情況：山東區(qū)域城投交易熱度延續(xù)，房企債券拋售壓力不減山東區(qū)域城投交易熱度延續(xù)，房企債券拋售壓力不減。結合主體類型及行業(yè)看，城投主體成交規(guī)模為2165.59億元，環(huán)比減少10.44%，成交占比為82.47%，較6月降低0.91個百分點；從區(qū)域分布來看，山東、江蘇成交超200億元；尾部成交規(guī)模環(huán)比減少5.07%至184.32億元，其中貴州、廣西、甘肅區(qū)域成交規(guī)?？壳?，分別為69.86億元、22.33億元、20.22億元，貴安開投、蘭州城投、柳州東城市場博弈熱度較高。非城投國企成交174.50億元，環(huán)比減少31.13%，綜合、房地產、建筑行業(yè)成交規(guī)模靠前，分別為42.15億元、33.16億元、22.53億元；尾部成交規(guī)模環(huán)比增加25.98%至48.93億元，導致成交占比攀升至28.04%，主要系遠洋集團(中國)、清華控股尾部成交較多，分別為26.87億元、9.85億元。非國有企業(yè)成交285.91億元，環(huán)比增加25.04%，房地產、綜合行業(yè)成交規(guī)模依次為196.39億元、26.37億元；尾部成交182.78億元，占比雖有所回落但仍超六成，中天金融、金地集團尾部成交規(guī)模環(huán)比增加超7億元。圖圖21：高收益?zhèn)山皇找媛史植?億元)9wwccxicomcn9500040003000200010000[6%,7%)[7%,8%)[8%,9%)[9%,10%)[10%,+)10%及以上成交占比(右)20.00%16.00%12.00%8.00%4.00%0.00%布(億元)7006005004003002001000[0,50)[50,80)[80,95)[95,+)50-80元占比(右)50元以下占比(右)35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%圖23：各類高收益?zhèn)黧w成交收益率情況(億元)50004000300020001000080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%[6%,7%)[7%,8%)[8%,9%)[9%,10%)[10%,+)10%及以上占比(右)80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2021-012021-032021-0522021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07城投2021-012021-032021-0522021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07非城投國企2021-012021-032021-0522021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07非國有企業(yè)wwccxicomcn[6%,7%)[8%,9%)[10%,+)250[7%,8%)[9%,10%)10%及以上占比(右)100.00%[6%,7%)[8%,9%)[10%,+)[7%,8%)[9%,10%)10%及以上占比(右)20015080.00%60.00%400.00350.00300.00250.0040.00%35.00%30.00%25.00%10040.00%200.00150.0020.00%15.00%50020.00%5000.00%100.0050.000.0010.00%5.00%0.00%：大智慧，中誠信國際整理：大智慧，中誠信國際整理成交額(億元)加權成交凈價(右，元)02.估值偏離：地產行業(yè)悲觀情緒持續(xù)蔓延，金地集團和龍湖新增折價成交地產行業(yè)悲觀情緒持續(xù)蔓延，金地集團和龍湖新增折價成交。7月仍以低于估價凈價成交為主，占比為61.71%，較6月增加2.88個百分點；從凈價偏離度8來看，-2%及以下成交占比環(huán)比小幅回落，但仍處于較高水平。分主體類型看，城投主體凈價偏離度絕對值在2%以上的占比有所回落，浙江、吉林、新疆、青海、河北區(qū)域成交活躍且加權凈價偏離幅度較高，分別為-0.98%、-0.95%、-0.94%、3.52%、0.35%。非城投國企凈價偏離度在-2%及以下成交占比環(huán)比下降6.75個百分點，其中啟迪環(huán)境、遠洋集團(中國)低估值偏離幅度超過8%。非國有企業(yè)中，凈價幅度在-2%以下成交規(guī)8本報告采用凈價偏離度衡量成交估值偏離情況，凈價偏離度指(凈價收盤價-前一交易日中債估價凈價)/前一交易日中債估價凈價*100%，為避免小額異常成交對樣本券的影響，剔除成交額小于1000萬元的債券。wwccxicomcn2022-032022-052022-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072021-012021-032022-032022-052022-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01模占比與前值基本持平，金地集團、紅星美凱龍、龍湖新增明顯低估價凈價的成交，加權凈價偏離幅度分別為-27.68%、-23.15%、-8.81%。圖27：高收益?zhèn)山还乐灯x度分布(億元)50004000300020001000