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學(xué)完本章要解決的問題1、什么是衍生性金融工具?2、衍生性金融工具的主要功能和特點(diǎn)是什么?3、如何使用這些工具?4、工具之間有哪些關(guān)聯(lián)和區(qū)別?第一頁,共111頁。第一節(jié)衍生性金融工具功能與特點(diǎn)定義價值依賴于基本標(biāo)的資產(chǎn)價格的金融工具。分類遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)、期貨等。股票期權(quán)債券期貨利率互換第二頁,共111頁。第一節(jié)衍生性金融工具功能與特點(diǎn)功能1、套期保值(回避風(fēng)險)2、投機(jī)(賺取高額利潤)特點(diǎn)1、零和游戲,不創(chuàng)造財(cái)富,風(fēng)險分配。2、杠桿效應(yīng),以小博大。3、雙刃劍。減少風(fēng)險的同時增大風(fēng)險。4、節(jié)約交易成本,增加流動性。第三頁,共111頁。第二節(jié)金融遠(yuǎn)期合約
(ForwardContracts)遠(yuǎn)期合約的定義是指雙方約定在未來的某一確定時間,按現(xiàn)在確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。現(xiàn)在未來敲定價格完成交易第四頁,共111頁。遠(yuǎn)期合約
1交割價格(DeliveryPrice)合約中規(guī)定的未來買賣標(biāo)的物的價格2遠(yuǎn)期價格(ForwardPrice)使得遠(yuǎn)期合約價值為零的交割價格遠(yuǎn)期價值遠(yuǎn)期合約本身的價值第五頁,共111頁。遠(yuǎn)期合約合約價格遠(yuǎn)期價格合約價值合約價格遠(yuǎn)期價格合約價值重要提示:買入方價格越漲越賺錢!賣出方價格越跌越賺錢!第六頁,共111頁。遠(yuǎn)期合約
1交割價格與2遠(yuǎn)期價格不一定相等。1大于2,賣出遠(yuǎn)期,買入資產(chǎn)現(xiàn)貨;1小于2,買入遠(yuǎn)期,賣空資產(chǎn)現(xiàn)貨。賣出遠(yuǎn)期100買入現(xiàn)貨95無風(fēng)險盈利5買入遠(yuǎn)期賣空現(xiàn)貨無風(fēng)險盈利
941006結(jié)果:1下降,2上升結(jié)果:1上升,2下降無風(fēng)險套利第七頁,共111頁。遠(yuǎn)期合約
優(yōu)點(diǎn)靈活個性化缺點(diǎn)效率低違約風(fēng)險大第八頁,共111頁。遠(yuǎn)期利率協(xié)議
(ForwardRateAgreements)遠(yuǎn)期利率協(xié)議FRA
是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。目的規(guī)避利率風(fēng)險買方:名義借款人,規(guī)避利率上升風(fēng)險賣方:名義貸款人,規(guī)避利率下降的風(fēng)險第九頁,共111頁。遠(yuǎn)期利率協(xié)議
交易流程(案例)2005年2月28日星期一,老沈與小李雙方同意成交一份1*4、名義金額100萬美元、合同利率為4.75%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。交易日2天起算日3月2號結(jié)算日4月4號周一到期日7月4號周一確定日2天31周四延后期合同期第十頁,共111頁。遠(yuǎn)期利率協(xié)議
情況A確定日參照利率(LIBOR)5.50%賣方付結(jié)算金給買方,買方規(guī)避R上升風(fēng)險情況B確定日參照利率4.5%買方付結(jié)算金給賣方,賣方規(guī)避R下降風(fēng)險第十一頁,共111頁。遠(yuǎn)期利率協(xié)議
結(jié)算金的計(jì)算(R1-R2)*A*D/B結(jié)算金=1+(R1*D/B)其中:R1,參照利率;R2,合同利率;A,合同金額;D,合同期天數(shù);B,天數(shù)計(jì)算慣例(美元,360天,英鎊,365天)第十二頁,共111頁。遠(yuǎn)期利率
上例中合同利率是遠(yuǎn)期利率。遠(yuǎn)期利率是指在現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。問題?遠(yuǎn)期利率是如何確定的?第十三頁,共111頁。遠(yuǎn)期利率
遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的例如:1年期的即期利率為10%,2年期的即期利率為10.5%,那么,隱含的1年到2年的遠(yuǎn)期利率就約等于11%。因?yàn)椋?+10%)(1+11%)=(1+10.5%)2第十四頁,共111頁。遠(yuǎn)期利率
假設(shè)T*〉T〉tT*時刻到期的即期利率為r*T時刻到期的即期利率為r遠(yuǎn)期利率為r^于是:(1+r)T-t(1+r^)T*-T=(1+r*)T*-t-----(5.1)注意:這是每年計(jì)算1次復(fù)利的情形。第十五頁,共111頁。連續(xù)復(fù)利
假設(shè)數(shù)額A以利率R投資了N年。如果利息1年計(jì)算一次投資TV=A(1+R)N如果每年計(jì)算M次復(fù)利TV=A(1+R/m)mn當(dāng)M趨于無窮大時TV=AeRn第十六頁,共111頁。連續(xù)復(fù)利
當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時er(T-t)×er^(T*-t)=er*(T*-t)--(5.2)r(T-t)+r^(T*-T)=r*(T*-t)--(5.3)于是:r^=[r*(T-t)-r(T-t)]/(T*-T)第十七頁,共111頁。遠(yuǎn)期利率協(xié)議功能
避免利率風(fēng)險資金流量小,管理利率風(fēng)險,但不必改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)簡便、靈活,不支付保證金第十八頁,共111頁。第三節(jié)金融互換
金融互換(FinancialSwaps)約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件,在約定的時間內(nèi),交換一系列現(xiàn)金流的合約。第十九頁,共111頁。金融互換
互換與掉期的區(qū)別1、掉期是一種交易方法,是對期限不同,但金額相等的同種外匯作兩筆反方向的交易。互換有實(shí)質(zhì)的合約,是一種衍生工具。2、掉期沒有專門市場,互換有專門的市場。第二十頁,共111頁。金融互換
互換與平行貸款和背對背貸款聯(lián)系**互換是在平行貸款和背對背貸款的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。不同**平行貸款與背對背貸款是一種貸款,反映債權(quán)和債務(wù)關(guān)系,影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)?;Q是負(fù)債或資產(chǎn)的交換,是表外業(yè)務(wù),不影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。(81年8月)第二十一頁,共111頁。金融互換平行貸款(ParallelLoan)背景**70年代,英國,出現(xiàn)。內(nèi)容**不同國家的兩個母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款,并承諾在指定到期日,各自歸還所借貨幣。第二十二頁,共111頁。金融互換
英國母公司A美國母公司BB子公司A子公司英鎊貸款1英鎊利息2償還英鎊貸款3美元貸款1美元利息2償還美元貸款3
平行貸款流程圖第二十三頁,共111頁。金融互換達(dá)到目的**逃避外匯管制!不足之處**存在信用風(fēng)險!是兩個獨(dú)立的貸款協(xié)議,分別具有法律效力。一方違約,另一方不能解除義務(wù)。第二十四頁,共111頁。金融互換
背對背貸款(BacktoBackLoan)兩個國家的母公司相互直接貸款,貸款幣種不同但幣值相等,貸款到期日相同,各自支付利息,到期各自償還原借款貨幣。第二十五頁,共111頁。金融互換
英國母公司A美國母公司B英鎊貸款1美元貸款2B子公司A子公司英鎊2美元2償還貸款本金4貸款利差3
背對背貸款流程圖第二十六頁,共111頁。
金融互換達(dá)到目的**降低信用風(fēng)險!盡管是兩筆貸款,但只簽定一個貸款協(xié)議一方違約,另一方取消相應(yīng)義務(wù)。不足之處**跨國交易中,存在外匯管制問題!1979,英國取消外匯管制,互換作為金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)。第二十七頁,共111頁。金融互換互換的理論基礎(chǔ)李嘉圖的比較優(yōu)勢理論兩國都能生產(chǎn)A、B兩種產(chǎn)品。一國在A、B上均有優(yōu)勢;另一國均為劣勢。組合:優(yōu)勢較大+劣勢較小(比較優(yōu)勢)結(jié)果:雙贏!
哇!
第二十八頁,共111頁。金融互換
互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運(yùn)用第二十九頁,共111頁。案例:利率互換(InterestRateSwaps)利率互換定義是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流,其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計(jì)算出來,而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。互換的期限通常在2年以上,有時達(dá)到15年。第三十頁,共111頁。利率互換利率互換的條件1、雙方在資產(chǎn)和負(fù)債上均有相同的需求.2、雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢!第三十一頁,共111頁。利率互換假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款。A想借入與6個月期LIBOR相關(guān)的浮動利率借款,B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同,故市場向他們提供的利率也不同。第三十二頁,共111頁。利率互換固定利率浮動利率A公司B公司10.00%11.20%6個月期LIBOR+0.30%6各月期LIBOR+1.00%市場提供給A、B兩公司的借款利率固定利率:A-B=-1.2浮動利率:A-B=-0.7A:固定利率存在比較優(yōu)勢;B:浮動利率存在比較優(yōu)勢。A:想要浮動利率借款B:想要固定利率借款第三十三頁,共111頁。利率互換互換節(jié)約的成本(11.20%+6個月期LIBOR+0.3%)-(10.00%+6個月期LIBOR+1.00%)=0.5%互換利益的瓜分雙方協(xié)商,確定分享比例。第三十四頁,共111頁。利率互換假設(shè)雙方各分享一半,則雙方籌資成本都降低0.25%。結(jié)果:A:付出LIBOR+0.05%浮動利率;B:付出10.95%的固定利率。利率互換流程圖A公司B公司LIBOR的浮動利率LIBOR+1%浮動利率9.95%的固定利率10%固定利率第三十五頁,共111頁。利率互換總結(jié)利率互換的步驟1、建立成本/融資渠道矩陣。2、確定各方的比較優(yōu)勢。3、計(jì)算互換節(jié)約的成本。4、為互換定價。P144,12題,練習(xí),討論。第三十六頁,共111頁。第四節(jié)金融期貨序言金融期貨,是20世紀(jì)七十年代全球金融創(chuàng)新的重要成果之一,在金融交易中起著舉足輕重的作用。在許多重要的金融市場上,金融期貨的交易量已超過基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的交易量。當(dāng)交易者面臨金融風(fēng)險,尤其是交易產(chǎn)品面臨風(fēng)險需要回避時,就可以直接使用金融期貨合約來達(dá)到避險保值的目的。而且通過各種金融工具與期貨的配置,可以組合出各種新的金融工具,滿足交易者的不同需求。第三十七頁,共111頁。第四節(jié)金融期貨期貨交易起源與發(fā)展期貨交易最早起源于農(nóng)產(chǎn)品買賣。100多年前,美國芝加哥開辦了谷物的期貨交易。當(dāng)期貨交易的對象變?yōu)榻鹑谏唐窌r,就形成了金融期貨。1972年5月,芝加哥商品交易所(CME)推出外匯期貨交易;1975年10月,芝加哥期貨交易所(ChicagoBoardofTrade,CBOT)首創(chuàng)了利率期貨合約交易。20世紀(jì)80年代,金融期貨交易從美國擴(kuò)大到世界其他國家。1982年,倫敦國際金融期貨交易所(LondonInternationalFinancialFuturesExchange,LIFFE);1986年,法國;1988年,瑞士;1990年,德國等等。第三十八頁,共111頁。第四節(jié)金融期貨期貨定義與交易特點(diǎn)期貨的定義由期交所統(tǒng)一推出的、在交易所內(nèi)交易的、標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。期貨交易的特點(diǎn)1、組織嚴(yán)密的交易所CBOT是全球規(guī)模最大、歷史最悠久的期貨交易所。具有交易所會員資格才能進(jìn)行期貨交易。交易所會員(ExchangeMemberships,Seats)僅能夠由個人持有。席位也可以交易。交易員一類是自有賬戶,一類是經(jīng)紀(jì)人。
第三十九頁,共111頁。第四節(jié)金融期貨2、標(biāo)準(zhǔn)化合約(1)交易單位(TradingUnit),交易所對每一份金融期貨合約所規(guī)定的交易數(shù)量和數(shù)量單位。(2)最小變動價位(MinimumPriceCharge,Tick),交易所規(guī)定的進(jìn)行交易時買賣雙方報價所允許的最小變動幅度。(3)每日價格最大波動幅度限制(DailyPriceLimit).跌停板(LimitDown),漲停板(LimitUp)。(4)合約月份,指的是合約到期交割的月份。期貨合約的實(shí)際交割比例很小,一般為2%-4%。CBOT交割月為3、6、9、12月。(5)頭寸限制。頭寸(Position),指的是同一期貨合約買入與賣出沖抵后的凈額。多頭(LongPosition);空頭(ShortPosition)。交易所對持有頭寸數(shù)量有限制。第四十頁,共111頁。第四節(jié)金融期貨3、清算所為了確保期貨交易能夠順暢進(jìn)行,每個期交所都有一家配合的清算所。清算所保證所有期貨合約都會履行合約義務(wù);對于每一個賣方,清算所扮演買方;對于每一個買方,清算所扮演賣方。由于清算所的介入,交易雙方無需考慮對方的信用問題。清算所通常都是資本雄厚的大的金融機(jī)構(gòu)。4、保證金與每日結(jié)算制度保證金制度
初始保證金:開倉時,期貨合約價值的5%-10%。
維持保證金:在投資者平倉之前,必須始終保留在保證金帳戶上的最低金額。一般占初始保證金的75%。第四十一頁,共111頁。第四節(jié)金融期貨每日結(jié)算制度(DailySettlement)期貨交易和其他交易方式最大的不同就在于實(shí)行每日結(jié)算制度。在每個交易日結(jié)束時,根據(jù)當(dāng)天的收盤價,將投資者的損益記入保證金帳戶。5、結(jié)束期貨頭寸期貨合約可以通過三種方式結(jié)束頭寸:(1)交割(Delivery)(2)沖銷(Offset)(3)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨第四十二頁,共111頁。2005年9月1日,買入黃金期貨合約。到期日:12月;價格:400美元一盎司;數(shù)量:100盎司總金額:40000美元。假定初始保證金5%,維持保證金是初始保證金的75%。存入初始保證金:2000美元。維持保證金:1500美元。案例1第四十三頁,共111頁。案例1情況A當(dāng)天收盤時,12月份的黃金期貨價格上漲到每盎司402美元。投資者有200美元的盈利。這200元馬上增加到他的保證金帳戶,并且投資者可以將這筆多余的保證金提走。第四十四頁,共111頁。情況B某天,12月份黃金期貨收盤價下降到每盎司394元,則扣除相應(yīng)的虧損額后,保證金帳戶只剩下1400元。低于1500的維持保證金的要求,其經(jīng)紀(jì)人向他發(fā)出追加保證金的通知,投資者在24小時之內(nèi)將保證金補(bǔ)足到2000元,否則就對他進(jìn)行強(qiáng)行平倉。案例1(保證金與每日結(jié)算)第四十五頁,共111頁。金融期貨期貨的功能套期保值(轉(zhuǎn)移風(fēng)險)投機(jī)價格發(fā)現(xiàn)
第四十六頁,共111頁。金融期貨套期保值投資者為預(yù)防不利的價格變動而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在現(xiàn)貨市場和期貨市場上進(jìn)行相反方向的買賣,從而使兩個市場上的盈虧大致相抵消,以此達(dá)到防范風(fēng)險的目的。第四十七頁,共111頁。案例2(商品的套期保值)日期現(xiàn)貨市場期貨市場5/10預(yù)期2個月后需要50000盎司買進(jìn)10張7月份白銀,白銀,預(yù)期價格1068美分/盎司每張合約代表5000盎司,總成本為534000美元價格為1068美分/盎司
7/10當(dāng)時的現(xiàn)貨價格為1071美分/盎司當(dāng)期貨合約到期時,期貨
買進(jìn)50000盎司,總共支付價格等于現(xiàn)貨價格,賣出535500美元10份合約,價格為1071美分/盎司機(jī)會損失:1500美元期貨獲利:1500美元財(cái)富凈變動=0第四十八頁,共111頁。目的:防范外匯波動風(fēng)險假定在5月1日,某公司有100萬閑置的美元,可以進(jìn)行3個月期的短期投資。當(dāng)時,英鎊的存款利率高于美元。所以該公司打算將美元換成英鎊存款。但它又擔(dān)心3個月后英鎊貶值,反而得不償失。則此時可用期貨市場來套期保值。
案例3(外匯的套期保值)第四十九頁,共111頁。案例3
現(xiàn)貨市場期貨市場1、買入英鎊1、賣出9月份英鎊期貨3個月后2、賣出英鎊2、買入9月份英鎊期貨
第五十頁,共111頁。案例3操作的結(jié)果:賺取高額投資收益避免了外匯波動的風(fēng)險在進(jìn)出口貿(mào)易中,出口方為了避免外匯風(fēng)險,常常采用外匯期貨的方法回避外匯風(fēng)險。第五十一頁,共111頁。案例4運(yùn)用股指期貨套期保值1多頭套期保值手中持有現(xiàn)金或?qū)⒁钟鞋F(xiàn)金的投資者,預(yù)期股市上漲,為控制交易成本,先買入股指期貨,鎖定購入股票的價格水平。然后,逐步買入股票,最后對股指期貨進(jìn)行平倉。(基金經(jīng)理常用手法)2空頭套期保值已持有股票或即將持有股票的投資者,預(yù)期股市下跌,為防止股票組合下跌風(fēng)險,賣出股指期貨的做法。第五十二頁,共111頁。金融期貨投機(jī)只做一個方向的買入或賣出。
目的是賺取高額回報!第五十三頁,共111頁。案例5(股指期貨的投機(jī))運(yùn)用股票指數(shù)期貨做投機(jī)以標(biāo)準(zhǔn)-普爾500指數(shù)期貨為例。它的面值是某一指數(shù)乘以500美元。它有3、6、9、12四個到期月份。假定在4月份的某天,6月份到期的指數(shù)期貨420.80點(diǎn)。那么該期貨合約的面值為420.80×500=210400美元。第五十四頁,共111頁。案例5
假如某投機(jī)者認(rèn)為6月份股票指數(shù)上漲。他應(yīng)該買進(jìn)。若真的上漲為435.80,拋出。獲利(435.80-420.80)×500=7500美元這種純粹的數(shù)字游戲,為冒險家提供冒險樂園。第五十五頁,共111頁。我國金融期貨發(fā)展情況國債期貨被掐死在搖籃中!第五十六頁,共111頁。327國債期貨案例
2005年作者:沈巍第五十七頁,共111頁。327國債國債期貨合約的代碼它指的是1995年6月交收的192國債期貨合約。192國債是國債市場上一種國債的代碼指的是1992年7月1日發(fā)行的三年期國債。第五十八頁,共111頁。事件的起因1992年三年期定期存款利率8.28%1992年發(fā)行三年期國債利率9.5%有情況!通貨膨脹!1993年國家提高三年期定期存款利率12.24%-9.5%=2.74%怎么辦?是貼息還是不貼息?第五十九頁,共111頁。爭論雙方的理由及行為
贊成貼息方觀點(diǎn):符合國家一貫政策,保護(hù)投資者利益和繼續(xù)購買國庫券的積極性。行為:買進(jìn),做多。反對貼息方觀點(diǎn):利率是事先固定的,不應(yīng)改變。投資有收益但也存在風(fēng)險。行為:賣出,做空。第六十頁,共111頁。貼息與否的結(jié)果多方絕大多數(shù)。補(bǔ)兩年的利息差:到期兌付時相差5.48元。空方萬國證券公司+遼國發(fā)12月底,做空,帳面虧損1億元。如果平倉,火上澆油,價格上漲10—20元,損失達(dá)到20億元。第六十一頁,共111頁。貼息政策的出臺1995年2月22號,貼息消息傳播,北京327價格上漲,以149.34元收市。各地該品種一片飄紅。1995年2月23號,財(cái)政部正式宣布貼息。遼國發(fā)搶先空翻多,1分鐘價格上漲2元,10分鐘上漲3.77元。這時,萬國證券不交割,損失60億元。怎么辦?第六十二頁,共111頁。貼息政策的出臺下午:4:22分13秒700萬張空頭賣單突然出現(xiàn)在交易屏幕上8分鐘,價格從151.30降到147.50元。全場一片嘩然。第六十三頁,共111頁。各方對違規(guī)的反應(yīng)投資者投訴上海證券交易所緊急調(diào)查,當(dāng)晚23點(diǎn)宣布:惡意違規(guī)4:22分13秒以后的交易無效??辗絽f(xié)議平倉,虧損14億元,以0資產(chǎn)并入上海申銀證券公司。超過持倉限制,保證金不足。第六十四頁,共111頁。事件的結(jié)局加強(qiáng)監(jiān)管,推出《國債期貨交易的管理辦法》設(shè)立漲停板制度提高保證金比例(原來1%)限制持倉量但是,通貨膨脹率和保值補(bǔ)貼率還上漲319品種又開始撕殺。導(dǎo)致違規(guī)1995年5月17日,國債期貨交易停止。第六十五頁,共111頁。我國2010年4月推出股指期貨!第六十六頁,共111頁。滬深300指數(shù)期貨第六十七頁,共111頁。滬深300指數(shù)滬深300指數(shù)的編制目標(biāo)反映中國證券市場股票價格變動的概貌和運(yùn)行狀況能夠作為投資業(yè)績的評價標(biāo)準(zhǔn)為指數(shù)化投資及指數(shù)衍生產(chǎn)品創(chuàng)新提供基礎(chǔ)條件第六十八頁,共111頁。第六十九頁,共111頁。滬深300指數(shù)期貨合約滬深300指數(shù)期貨合約文本(暫定)交易品種滬深300指數(shù)英文代碼IF(indexfuture)合約價值300元*滬深300指數(shù)最小波動價位0.2點(diǎn)(60元)
第七十頁,共111頁。滬深300指數(shù)期貨合約價格限制熔斷價格:前一交易日結(jié)算價±6%,每日一次,最后交易日不設(shè)漲跌幅度:前一交易日結(jié)算價±10%,最后交易日不設(shè)連續(xù)2個漲跌停板(商品期貨為3個)保證金為10%左右每日結(jié)算價格為收盤前1小時價格算數(shù)平均數(shù)。第七十一頁,共111頁。滬深300指數(shù)期貨套期保值案例賣出股指期貨套期保值已有股票的投資者、基金或股票倉位重的機(jī)構(gòu),預(yù)期股市要下跌,賣出股指期貨合約套期保值。案例國內(nèi)某證券投資基金,在6月2日時,股票組合收益為40%,總市值5億元。該基金判斷:受銀行加息,大盤股上市等因素影響,股市要下跌。但對后市依然看好。決定用滬深300指數(shù)期貨保值。第七十二頁,共111頁。滬深300指數(shù)期貨套期保值案例假設(shè)6月2號滬深300現(xiàn)貨指數(shù)為1400點(diǎn),9月到期的期貨合約為1420點(diǎn)。該基金套期保值的數(shù)量為:套期保值比率×(現(xiàn)貨部分的面值/每張期貨合約的面值)=0.9×(5億/1420*300)=1056(份)6月22日,股市企穩(wěn),滬深300指數(shù)為1330點(diǎn),9月到期的期貨合約為1349點(diǎn)。第七十三頁,共111頁。滬深300指數(shù)期貨套期保值案例日期現(xiàn)貨市場期貨市場6/2股市5億元以1420點(diǎn)開倉賣出滬深現(xiàn)指1400點(diǎn)1056手9月到期合約,合約價值為4.5億6/22滬深現(xiàn)指跌1330點(diǎn)以1349點(diǎn)買入平倉該基金股票價值減少1056手9月到期合約,5億*4.5%=2250萬合約價值為4.5%=0.9*70/14001349*1056*300=4.275損益損失2250萬盈利2250萬狀態(tài)持有5億股票無持倉第七十四頁,共111頁。世界主要股指期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)道.瓊斯平均指數(shù)英國金融時報日經(jīng)股票平均指數(shù)香港恒生指數(shù)第七十五頁,共111頁。期權(quán)定義:期權(quán)的擁有者通過支付一定的期權(quán)費(fèi),就可獲得在規(guī)定的時間內(nèi)以商定的價格向期權(quán)出售者買賣一定數(shù)量商品、證券、或者期貨的權(quán)利,同時卻又不承擔(dān)必須進(jìn)行這種交易的義務(wù)。
第五節(jié)期權(quán)第七十六頁,共111頁。第五節(jié)期權(quán)
早在17世紀(jì)的荷蘭,就已經(jīng)出現(xiàn)了期權(quán)交易。當(dāng)時的郁金香種植主為了避免價格下降帶來的損失,常常向買主支付一定金額,從而獲得以既定價格向買主出售一定數(shù)量郁金香的權(quán)利。當(dāng)郁金香的價格下降到這一價格之下時,種植主就行使這個權(quán)利:避免進(jìn)一步的損失;當(dāng)然,如果郁金香價格在這個價格之上,這一權(quán)力就被自然放棄了。第七十七頁,共111頁。第五節(jié)期權(quán)
期權(quán)市場真正發(fā)展是在1973年芝加哥期權(quán)交易委員會(ChicagoBoardOptionExchange),簡稱CBOE成立之后。進(jìn)入80年代后,期權(quán)合約種類大大增加,包括商品期權(quán)、債券期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)等。
第七十八頁,共111頁。第五節(jié)期權(quán)
在交易所交易的期權(quán)合約,是標(biāo)準(zhǔn)化的合約,合約所包含標(biāo)的地資產(chǎn)數(shù)量、到期日、以及協(xié)議價格都是標(biāo)準(zhǔn)化的,只有期權(quán)本身的價格,即期權(quán)費(fèi)是隨市場上的供求變化而不斷變化的。許多投資者在交易所購買期權(quán)的目的并不在于期權(quán)的行使,而在于從期權(quán)的價格變化中獲取利潤。因此,許多期權(quán)并沒有被行使,而是被轉(zhuǎn)讓了。第七十九頁,共111頁。期權(quán)的種類根據(jù)期權(quán)可以行使的時間,把期權(quán)分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。前者在到期日之前的任一營業(yè)日均可行使,后者只能在到期日當(dāng)天行使。第八十頁,共111頁。期權(quán)的種類根據(jù)合約的性質(zhì),可以把期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)??礉q期權(quán)(Calloption)又稱買入期權(quán),它使期權(quán)的持有者擁有在規(guī)定時間內(nèi)以協(xié)議價格向股權(quán)出售者買入一定量的商品、證券或期貨的權(quán)利??吹跈?quán)(Putoption)又稱賣出期權(quán),它是期權(quán)的持有者有權(quán)以協(xié)議價格向期權(quán)出售者賣出一定數(shù)量的商品、證券、或者期貨。只有在價格下跌時,期權(quán)的擁有者可以獲利。第八十一頁,共111頁。期權(quán)交易的盈虧例如:假定甲支付500美元期權(quán)費(fèi)向乙購買一張看漲期權(quán)合約。該合約允許甲在未來3個月內(nèi)以每股50美元的價格買入100股通用汽車公司的股票。A情況:3個月內(nèi),股價在50美元以下;甲不行使該期權(quán);最大損失:500美元期權(quán)費(fèi)。
第八十二頁,共111頁。期權(quán)交易的盈虧B情況:股價上升50美元以上,55美元以下:甲行使該期權(quán),以50美元購入100股股票,并在現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)手賣出,從而獲得差價。但甲行使期權(quán)的收益并不足以彌補(bǔ)他支付的期權(quán)費(fèi)。55×100-50×100=500元,顯然,55元是甲的盈虧平衡點(diǎn)。第八十三頁,共111頁。期權(quán)交易的盈虧C情況:股價上升到55元以上。甲行使期權(quán)。有凈剩余。股價上升越高,甲盈利越多;乙虧得就越多。在期權(quán)交易中,一方所得就是另一方所失。因此期權(quán)交易也是一種零和博弈。第八十四頁,共111頁。期權(quán)合約的盈虧分布圖盈利虧損O期權(quán)費(fèi)協(xié)議價格50盈虧平衡點(diǎn)55看漲期權(quán)多頭設(shè):標(biāo)的資產(chǎn)市價為S
協(xié)議價格為X。當(dāng):S>X時,看漲期權(quán)被稱為實(shí)值期權(quán);S=X時,看漲期權(quán)被稱為平價期權(quán);S<X時,看漲期權(quán)被稱為虛值期權(quán)。第八十五頁,共111頁。期權(quán)合約的盈虧分布圖盈利虧損O盈虧平衡點(diǎn)看跌期權(quán)多頭當(dāng):S<X時,看跌期權(quán)被稱為實(shí)值期權(quán);S=X時,看跌期權(quán)被稱為平價期權(quán);S>X時,看跌期權(quán)被稱為虛值期權(quán)。協(xié)議價格第八十六頁,共111頁。期權(quán)交易
的盈虧從例子中可以看出:期權(quán)買方的風(fēng)險是既定的,他的最大損失不過是期權(quán)費(fèi);但獲利卻是不定的,無限的。期權(quán)的賣方收益是一定的。最大收益是期權(quán)費(fèi),但風(fēng)險卻是巨大的。第八十七頁,共111頁。期權(quán)交易
的用途首先,套期保值,控制風(fēng)險。其次,投機(jī),以小博大。案例:套期保值假定目前IBM公司的股票價格為每股50美元,投資者A估計(jì)它會上漲,所以打算買進(jìn)100股,但是又擔(dān)心會因股價下跌而損失慘重,這時候他可以在買進(jìn)100股股票的同時,買進(jìn)100股看跌期權(quán)。第八十八頁,共111頁。期權(quán)交易的用途假定該期權(quán)允許A在3個月內(nèi)以50美元的價格出售100股IBM的股票,且期權(quán)費(fèi)為每股5美元。則A共需支付期權(quán)費(fèi)500美元。第八十九頁,共111頁。期權(quán)交易
的用途情況1:3個月內(nèi),股價上漲至每股60美元。A在現(xiàn)貨市場盈利:100×(60-50)=1000美元同時放棄看跌期權(quán),損失500美元期權(quán)費(fèi)。凈剩余1000-500=500美元第九十頁,共111頁。情況2:股價降至每股40美元。行使看跌期權(quán),以50元價格賣出100股。與原來的股票買入持平,同時凈損失500美元期權(quán)費(fèi)。而且無論股價下降多少,A的損失都不會超過500美元。第九十一頁,共111頁。期權(quán)交易
的用途投機(jī)可以以小博大,通過承擔(dān)有限的風(fēng)險,謀求巨額的收益。假定投資者B在股價為每股30美元時,預(yù)計(jì)該股票會繼續(xù)上漲很多,從而花500美元買了一看漲期權(quán),該期權(quán)允許他在3個月內(nèi)以每股25美元的價格買入100股股票。第九十二頁,共111頁。期權(quán)交易的用途假定3個月內(nèi),股價上漲至每股40美元。B行使看漲期權(quán)。可以獲利1000美元。[(40-25)×100-500]。利潤率達(dá)200%(1000/500)。
第九十三頁,共111頁。期權(quán)交易
的用途反之,如果B不是利用期權(quán)投機(jī),而是在開始直接買進(jìn)股票,那么它投入500美元只能買到約16股股票。獲利僅為160美元[(40-30)×16]利潤率32%(160/500)。所以作為投機(jī)手段,期權(quán)交易也有其獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)。第九十四頁,共111頁。思考!期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證有何異同?第九十五頁,共111頁。認(rèn)股權(quán)證是指附加在公司債務(wù)工具上的賦予持有人在某一天或某一期限內(nèi)按事先規(guī)定的價格購買該公司股票的權(quán)利。相同點(diǎn)權(quán)利,轉(zhuǎn)讓。不同點(diǎn)開出者不同;交費(fèi)情況不同;期
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