2023年申菱環(huán)境研究報告 專用性空調生產(chǎn)廠商

2023年申菱環(huán)境研究報告專用性空調生產(chǎn)廠商1、公司簡介：專用性空調生產(chǎn)廠商，業(yè)務領域橫向延展1.1、發(fā)展歷程及主營業(yè)務：業(yè)務領域橫向延展，各專用性空調產(chǎn)品發(fā)展穩(wěn)健公司的成長史圍繞“溫控”進行橫向延展。公司的主營業(yè)務圍繞專用性空調展開，不斷拓展下游細分品類市場。1）邁入工業(yè)空調領域。2000年公司成立后，2002年即中標了長江三峽工程，后續(xù)又持續(xù)中標聯(lián)合國采購、北京首都國際機場和南非世界杯體育館等多個重大項目，成功從工業(yè)空調領域起家；2）邁入數(shù)據(jù)服務空調領域。2011年公司正式中標華為數(shù)據(jù)服務空調項目，開啟全新產(chǎn)品領域，后續(xù)二基地、三基地逐步建成投產(chǎn)，為后續(xù)業(yè)務拓展打下產(chǎn)能基礎；3）邁入儲能熱泵空調領域。2021年公司成功登陸創(chuàng)業(yè)板，在行業(yè)較為熱門的儲能溫控、熱泵空調及鋰電池制造空調等領域，公司也有相關技術儲備，并通過定增等方式實現(xiàn)產(chǎn)線升級，2022年8月還投資設立了熱儲合資公司。整體來看，數(shù)據(jù)空調業(yè)務占比最高，招投標模式下與第一大客戶華為合作穩(wěn)定。1）從銷售模式看，公司業(yè)務以招投標模式為主，2020年招投標模式下取得的營業(yè)收入占比達62.73%；2）從產(chǎn)品結構看，公司涉獵范圍較廣，主要產(chǎn)品由工業(yè)空調逐步轉向數(shù)據(jù)服務空調，2021年數(shù)據(jù)服務空調/工業(yè)空調/特種空調/公建及商用空調占比分別為30.7%/25.7%/22.38%/4.92%；3）從客戶結構看，公司前五大客戶占比穩(wěn)定在40%以上，其中華為占比最高，2021年華為占公司總營收比重為25.45%。分產(chǎn)品來看，各產(chǎn)品收入增長及盈利能力穩(wěn)健，客戶資質較高。1）從收入情況看，公司的各項業(yè)務均保持穩(wěn)健增長，2019年華為、曙光等客戶的收入高增帶動公司數(shù)據(jù)空調業(yè)務增長較快，2021年公司積極拓展高端公建及商用領域，公建及商用空調業(yè)務取得了50%以上的高增速；2）從盈利能力看，除數(shù)據(jù)服務空調外，其余業(yè)務的毛利率水平基本保持在30%以上，數(shù)據(jù)服務空調毛利較低主要系公司向華為銷售的產(chǎn)品以標品為主且華為議價能力更強，但隨著公司加大自有品牌銷售以及產(chǎn)品迭代創(chuàng)新，數(shù)據(jù)服務空調業(yè)務的毛利率也在穩(wěn)步提升；3）從主要客戶看，公司的下游客戶以大中型國有單位和知名民企為主，客戶資質較強，銷售的穩(wěn)定性更高。1.2、管理及激勵：股權結構及高管團隊穩(wěn)定，股權激勵到位家族式企業(yè)，公司實控人持股超30%，股權結構穩(wěn)定。公司實控人為創(chuàng)始人崔穎琦，截止2022年11月，持股比例為30.6%，其中直接持股22.95%，通過申菱投資間接持股7.65%，崔穎琦與其女崔梓華為一致行動人。公司高管團隊穩(wěn)定，核心技術人員經(jīng)驗豐富。公司的核心技術人員學歷背景扎實，并具備較為豐富的實業(yè)工作經(jīng)驗，而且核心高管及技術人員大多從創(chuàng)立初期即加入公司團隊，對公司的粘性和忠誠度較高，團隊磨合充分。發(fā)布股票激勵計劃，綁定公司業(yè)績與管理團隊利益。2022年5月公司發(fā)布第一期限制性股票激勵計劃，激勵對象涵蓋142名核心管理人員和技術人員，擬以10.69元/股的價格授予480萬股，根據(jù)不同的歸屬比例，對2022年和2023年的營收或業(yè)績進行考核，預計可以對管理層形成較強的激勵作用。1.3、財務分析：營收及業(yè)績增長穩(wěn)健，費用管控有效公司營收及業(yè)績增長穩(wěn)健，積極開拓新興賽道。受益于行業(yè)下游專用性空調需求旺盛，公司通過積極調整產(chǎn)品結構以及拓展優(yōu)質的客戶資源，營收和業(yè)績均持續(xù)穩(wěn)健增長，2018-2021年公司的營收/歸母凈利潤CAGR分別為17.18%/10.77%。2022年前三季度，公司的營收與業(yè)績高速增長，同比增速分別為52.38%/63.2%，IPO項目及近期的定增為后續(xù)產(chǎn)能爬坡做足準備，同時積極開拓儲能、熱泵等新興賽道。盈利能力保持穩(wěn)定，費用管控能力優(yōu)質。多年來公司的毛利率基本維持在30%以上，2021年以及原材料價格上漲的影響下，公司的毛利率下滑了2.8pct，2022年前三季度原材料下行傳導順利下，公司的毛利率呈現(xiàn)恢復態(tài)勢。從費用管控情況看，公司的期間費用率整體穩(wěn)定，精細化管理下，銷售費用率和財務費用率呈下降趨勢；研發(fā)投入力度不斷加大下，研發(fā)費用率穩(wěn)中有升，預計隨著公司產(chǎn)品的迭代更新以及推出更多的細分品類，公司的研發(fā)費用率仍將小幅提升；管理費用率則在2022年前三季度有一定上揚。得益于優(yōu)質的費用管控能力，公司的凈利率基本在7.5%以上，2022年前三季度實現(xiàn)凈利率9.07%，同比提升0.73%。2、公司傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)步增長的驅動因素是什么？2.1、專用性空調行業(yè)：細分品類眾多+非標屬性，需求驅動源自下游景氣度行業(yè)特性：專用性空調行業(yè)兩大特點是細分品類空間有限以及非標屬性。細分品類空間有限帶來各廠家涉獵的專用性空調領域廣泛，非標屬性帶來行業(yè)利潤空間充足。1）細分品類眾多，各品類規(guī)模相對有限。專用性空調可細分為近30種品類，但各品類的空間均相對有限，因此一般各廠家會生產(chǎn)多種類型的專用性空調。2021年我國四大類專用性空調的規(guī)模為114.7億元，其中規(guī)模最大的機房空調（含基站）在2021年的規(guī)模為50.09億元；2）下游應用場景多樣，定制化需求高。一般而言，專用性空調根據(jù)下游應用場景可分為數(shù)據(jù)服務產(chǎn)業(yè)場景、工業(yè)產(chǎn)研場景、專業(yè)特種應用場景、公建及大型商建場景四大類，出于應用場景的特殊性以及不同場景下對溫度、濕度要求不同，專用性空調生產(chǎn)廠家需要有滿足客戶定制化需求的能力。核心競爭壁壘：我們認為專用性空調行業(yè)兩大核心競爭壁壘為技術和客戶資源。1）技術壁壘：定制化需求、參數(shù)要求高。專用性空調下游應用領域多元，使用環(huán)境差異可能較大，因此大多為非標品。此外，與家用空調相比，專用性空調在溫度、濕度控制、過濾效率等參數(shù)方面要求更高，需進行充分的開發(fā)驗證和長時間的實際使用檢驗。2）客戶資源壁壘：重品牌口碑、重售后服務。專用性空調的獲客方式一般為設計院和客戶推薦等，且客戶的需求差異化較大，產(chǎn)品均需經(jīng)過嚴格的測試和認證，因此品牌口碑尤為重要。此外，專業(yè)性空調的客戶大多為定制化需求，且地域和行業(yè)分布分散，因此對廠商的售后服務的專業(yè)性和及時性要求更高。驅動因素：主要由固定資產(chǎn)投資及下游各細分行業(yè)景氣度驅動。1）取決于固定資產(chǎn)投資規(guī)模及增速。2012-2021年我國固定資產(chǎn)投資規(guī)模的CAGR為8.02%，增長較為穩(wěn)健，從細分行業(yè)可以看到，化學纖維制造業(yè)、專用設備制造業(yè)等行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速更是超20%，制造業(yè)轉型升級加速產(chǎn)業(yè)基礎設施建設步伐，有效拉動專用性空調產(chǎn)業(yè)擴張。2）受國家政策支持。除支持下游工業(yè)生產(chǎn)的政策間接驅動溫控設備這一配套設施增長外，在減少生產(chǎn)污染、降低能耗和能源回收方面，也出臺了國家政策，更為直接地對專用性空調提出相關需求。2.2、穩(wěn)增長賽道：機房空調，數(shù)據(jù)中心驅動需求穩(wěn)增，液冷為技術趨勢機房空調既是申菱環(huán)境的重要基本盤，又是30多類專用性空調中規(guī)模較大（50億元）、發(fā)展前景較好的細分品類，因此本節(jié)以機房空調為例進行重點分析。產(chǎn)業(yè)鏈成熟度較高，行業(yè)達到穩(wěn)態(tài)，中游格局“一超多強”。從上游成本拆解來看，機房空調的成本構成與家用空調并無二致，均以銅、鋼、鋁等大宗原材料以及壓縮機等核心零部件為主；從下游應用場景來看，電信、金融和政府采購等為主要應用領域，其中電信行業(yè)占比達34%，主要受益于數(shù)據(jù)中心和5G基站的需求釋放，精密空調對于下游制造業(yè)場景不可或缺，以數(shù)據(jù)中心為例，精密空調在數(shù)據(jù)中心成本占比為7%；從中游格局來看，當前機房空調呈現(xiàn)一超多強的競爭格局，早在70年代就進入中國市場的維諦（原名艾默生）品牌和技術實力雄厚，龍頭地位穩(wěn)固（超30%），英維克、依米康等國產(chǎn)品牌奮起直追下份額基本穩(wěn)定在10%左右。作為數(shù)據(jù)中心配套設備，機房空調的發(fā)展主要受下游數(shù)據(jù)中心需求驅動。機房空調的市場需求離不開下游數(shù)據(jù)中心建設的蓬勃發(fā)展，據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，截止2021年底，我國在用數(shù)據(jù)中心機架規(guī)模達520萬架，近五年CAGR超30%，物聯(lián)網(wǎng)、云計算、人工智能等信息技術與實體經(jīng)濟結合發(fā)展帶來數(shù)據(jù)中心IT投資增長的動力外，“雙碳”、“新基建”、“東數(shù)西算”等也從政策端提供強有力支撐。在技術端和政策端的雙重驅動下，配套設備需求也應運而生，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021年我國機房空調規(guī)模為50.09億元，同增14.91%。不管出于下游自身降本需求，還是政策要求，溫控設備降能耗是一大發(fā)展重心。數(shù)據(jù)中心能耗大部分用于溫控設備，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，空調系統(tǒng)能耗占數(shù)據(jù)中心總能耗40%左右，是除IT設備外的第二大能耗來源。早在2019年，國家部委發(fā)布的《關于加強綠色數(shù)據(jù)中心建設的指導意見》就指出加快綠色數(shù)據(jù)中心建設的目標，“東數(shù)西算”要求樞紐節(jié)點PUE降低到1.25以下，2022年6月工信部、國家發(fā)改委等六部門聯(lián)合印發(fā)《工業(yè)能效提升行動計劃》提出，到2025年數(shù)據(jù)中心等重點領域能效明顯提升。能耗下降訴求下，液冷方案為未來溫控技術發(fā)展方向。目前數(shù)據(jù)中心溫控主要采用風冷和液冷兩種方案，受制于適用場景、冷卻液價格和改造成本，液冷技術尚未大面積普及。但隨著GPU運算占比和服務器密度的增加，液冷技術具備的節(jié)能、降噪、高效、穩(wěn)定等多重優(yōu)勢凸顯，未來有望逐步替代風冷技術，形成“風冷+液冷”協(xié)同發(fā)展的格局。2.3、公司稟賦：研發(fā)實力強勁，客戶資源充沛研發(fā)：研發(fā)體系及核心技術儲備完備，產(chǎn)品性能彰顯深厚技術底蘊。1）從研發(fā)系統(tǒng)看，IPD研發(fā)平臺實現(xiàn)底層技術共享，提高研發(fā)效率。公司采用IPD集成產(chǎn)品開發(fā)模式，搭建研發(fā)平臺，根據(jù)市場調研和公司戰(zhàn)略目標提出研發(fā)需求，在此基礎上進行研發(fā)立項以及具體的產(chǎn)品研發(fā)工作。專用性空調下游應用場景雖然較多，但是各產(chǎn)品的底層技術存在共性，統(tǒng)一研發(fā)平臺有利于公司實現(xiàn)底層技術在各個領域共享并提高研發(fā)效率。2）從研發(fā)機構設置看，整體性研發(fā)+細分產(chǎn)品條線并舉，研發(fā)針對性更強。公司的研發(fā)體系由研究院+產(chǎn)品研究所構成，其中研究院負責底層技術的整體性研發(fā)和管控，產(chǎn)品研究所則根據(jù)具體產(chǎn)品線為導向進行劃分，更加高效和有針對性地開展研發(fā)工作。3）從核心技術儲備情況看，六大核心研發(fā)技術支撐下，發(fā)明專利遠超同業(yè)。截止2022年半年報，申菱環(huán)境共擁有專利454項，其中發(fā)明專利139項，實用新型專利311項，外觀設計專利4項，另有軟件著作權21項。與同業(yè)對比來看，以含金量最高的發(fā)明專利項為例，公司2022年上半年共有139項發(fā)明專利，遠超業(yè)內其他公司水平（同期英維克、佳力圖和依米康的發(fā)明專利數(shù)量分別為42/21/20）。4）從產(chǎn)品實際落地情況看，產(chǎn)品參數(shù)超國家標準。公司技術底蘊深厚，在多個產(chǎn)品領域達到國際領先或先進水平，各產(chǎn)品在穩(wěn)定性、節(jié)能性等方面優(yōu)于國家標準?？蛻糍Y源：強交付能力+優(yōu)質售后服務帶來公司客戶資源充足。公司可提供整體垂直解決方案，服務區(qū)域覆蓋廣泛，銷售人員配備充足。由于專用性空調大多為非標屬性，下游客戶的需求多樣且安裝調試較為復雜，因此對與客戶溝通協(xié)商以及售后服務的能力要求較高。公司具備提供環(huán)境調控的整體垂直解決方案的能力，從研發(fā)設計到生產(chǎn)制造、售后運維都具備豐富的經(jīng)驗，目前公司建立了三級服務管理體系，在全國設立了8大區(qū)域服務中心，10家銷售子公司和40多家服務網(wǎng)點，保證故障得到及時處理，同時建立了詳細的客戶服務檔案以及維修備件倉庫，并結合實際情況針對重點項目設置專門的項目服務中心。從銷售人員數(shù)量對比也可以看到，公司配備了更為充足的銷售和售后服務人員，遠超同業(yè)其他公司水平。交付能力較強，快速響應渠道需求。從供應鏈角度來看，公司從客戶需求出發(fā)匹配優(yōu)質供應渠道，產(chǎn)品雖然為非標屬性，但是公司響應下游供應的能力較強，總資產(chǎn)周轉率一直維持在0.6倍以上，處于同業(yè)較高水平，高資產(chǎn)周轉率也保障了公司的盈利能力，ROE小幅領先同業(yè)?？蛻糍Y源豐富，大客戶示范效應明顯。公司的客戶主要集中在華為、曙光、國家電網(wǎng)、等大型、優(yōu)質的國企和民營企業(yè)，多年來維持穩(wěn)定合作，老客戶收入占比保持在85%以上。同時公司的品牌口碑和認可度也較高，前20大客戶中，邀請招標的比例超60%。3、如何看待公司多維成長曲線？3.1、高潛力賽道一：鋰電池制造空調，除濕機細分應用場景，短期加速提升考慮到儲能電池制造為儲能系統(tǒng)集成的先決條件，預計短期內大批鋰電池工廠的布局將推動鋰電池制造車間空調的加速運用。鋰電池制造車間所用的空調是什么？除濕為鋰電池制造車間的訴求，轉輪除濕為常用方式。鋰電池是一種以鋰金屬或者鋰合金為負極材料的電池，由于鋰的化學特性非?；顫?，大氣中的水氣使其腐蝕后極易起火造成危害，因此鋰電池的加工、保存等對環(huán)境濕度要求非常嚴格。目前，空氣除濕主要有冷卻除濕和轉輪除濕兩種，轉輪除濕的除濕量較空氣除濕更大且不受空氣露點的影響，因此鋰電池制造車間更常用轉輪除濕機組。不同材料、不同形狀及制造過程中對環(huán)境濕度的要求各有區(qū)別。材料：三元材料較磷酸鐵鋰更易吸水，因此三元鋰電池對濕度控制更為嚴格；形狀：不同形狀的鋰電池的差別主要在注液到貼膜之間的工序，注液后的電池若封口，則后續(xù)工序無特殊濕度要求，若未封口，則至少需保證露點-30℃；制造環(huán)節(jié)：同種鋰電池在各個制造環(huán)節(jié)對水分的敏感度不同，因此濕度的要求也不同。行業(yè)空間偏利基，以海外品牌為主。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021年工業(yè)除濕機整體銷量為36萬臺，同增19.7%，鋰電池制造車間用的轉輪除濕機作為工業(yè)除濕機的一個細分品類，整體空間較小，但受益于下游儲能電池的高速發(fā)展，預計行業(yè)規(guī)模將加速提升。目前除濕機行業(yè)主要以蒙特、普沃思、松井等海外品牌為主，無論是除濕精密度要求還是品牌知名度都高于國產(chǎn)品牌，但隨著國產(chǎn)品牌技術不斷提升，國產(chǎn)化進程有望加快。鋰電池制造車間空調高速發(fā)展的驅動因素是什么？動力電池和儲能電池有望驅動鋰電池空調高速發(fā)展，寧德時代為最大潛在客戶。從行業(yè)結構看，動力電池為主，儲能電池發(fā)展迅猛，2015年鋰電池行業(yè)以消費型為主導，但隨著新能源車的蓬勃發(fā)展，動力電池開始占據(jù)主導地位，而在碳中和的背景下，風電和光伏為發(fā)展趨勢，儲能提供重要保障，有望成為行業(yè)新增長點。從細分市場競爭格局看，寧德時代為動力和儲能電池龍頭，在動力電池領域，市占率穩(wěn)定在50%以上的寧德時代為龍頭，其次為比亞迪，而國軒高科、億緯鋰能等二線廠商逐步切入，第二梯隊競爭環(huán)境激烈；在儲能電池領域，原動力廠商積極入局，寧德時代、比亞迪的競爭地位逐步確立，但行業(yè)仍較初期，整體格局未定。3.2、高潛力賽道二：儲能溫控，小而精，中長期成長性充足儲能溫控屬于產(chǎn)業(yè)鏈中“小而精”環(huán)節(jié)，下游電化學儲能高速發(fā)展推動溫控需求持續(xù)釋放，液冷技術迭代帶來行業(yè)ASP提升，至2025年預計全球規(guī)模超150億元，CAGR達88%，行業(yè)競爭格局未定。什么是儲能系統(tǒng)？儲能系統(tǒng)的作用是保障清潔能源穩(wěn)定運用。電池儲能系統(tǒng)的功能是將電能轉化為化學能儲存，需供電時再將化學能轉化為電能，對于發(fā)電、輸電、配電和用電過程的穩(wěn)定運行有重要意義，具有削峰填谷、降低可再生能源發(fā)電對電網(wǎng)的沖擊、應急備用、改善電能質量等作用。鋰電池儲能技術綜合性能最優(yōu)。電池主要有鉛酸電池、鋰離子電池、鈉硫電池、液流電池等。其中，鋰離子電池具有能量密度高、循環(huán)次數(shù)高、轉換效率高、響應速度快等優(yōu)點，是目前綜合性能最優(yōu)的一種儲能電池之一。為什么儲能系統(tǒng)需要溫控設備？溫控設備主要是為了保證儲能系統(tǒng)中的鋰離子電池維持良好的性能并防止發(fā)生安全事故，對于環(huán)境的溫濕度以及電池間的溫差都有嚴格要求。與動力電池系統(tǒng)相比，儲能系統(tǒng)電池數(shù)目更多，電池容量和功率也更大，運行工況復雜多變，容易造成產(chǎn)熱不均勻、溫度分布不均勻、電池間溫差較大等問題。溫度對鋰離子電池有兩方面影響：（1）容量衰減，若電池長期在高溫或低溫狀態(tài)下，鋰離子電池的容量都會快速衰減；（2）熱失控，在充放電過程中，一部分化學能或者電能會轉變成熱能，若熱量無法及時散出，會導致正負極短路，嚴重時引發(fā)燃燒、爆炸等安全問題。因此，儲能系統(tǒng)的溫控要求有兩條：（1）單個電池：溫度-20℃-45℃，相對濕度5%-95%之間且無冷凝水；（2）電池之間：溫差不超過5℃，避免產(chǎn)生局部熱點。儲能溫控產(chǎn)業(yè)鏈：溫控屬于“小而精”環(huán)節(jié)，中游和下游尚處發(fā)展早期。1）上游：零部件較為常規(guī)，格局分散。以液冷系統(tǒng)為例，水冷主機占比較高（67%），其他核心零部件主要是換熱器、管路、閥門等，供應商也無明顯差別。2）中游：“小而精”，尚處初期，競爭格局未定。儲能溫控在儲能系統(tǒng)中的價值量占比在3%左右，但溫控系統(tǒng)對于保持儲能系統(tǒng)中的電池正常工作并防止發(fā)生安全事故至關重要，后續(xù)降本壓力預計較小。當前業(yè)內廠商英維克、申菱環(huán)境等均從其他專用性空調領域切入，行業(yè)競爭格局尚不明朗。3）下游：尚處初期，競爭格局快速調整，業(yè)主方主供B端應用場景。儲能溫控的下游廠商可分為儲能電池廠商和儲能系統(tǒng)集成商，其中儲能電池廠商中較多為原動力電池廠商，由于儲能電池技術壁壘低于動力電池，預計未來仍會有較多廠商切入這一領域；儲能系統(tǒng)集成商以海博思創(chuàng)等為代表，近兩年競爭格局調整較快，尚未出現(xiàn)確定性龍頭。儲能集成的下游根據(jù)應用場景可分為發(fā)電側、電網(wǎng)側和用電側，其中B端應用場景對散熱要求更高，對儲能溫控需求更大。儲能溫控設備的技術路徑是什么？儲能溫控主要有風冷、液冷、熱管冷卻和相變冷卻四種技術，但由于熱管冷卻和相變冷卻尚處于實驗室階段，業(yè)內可采用的溫控技術集中在風冷和液冷方案。其中，風冷主要以空氣為冷卻介質，液冷則以水、乙二醇、硅油和純水等為冷卻介質，液冷在散熱性能方面更優(yōu)，但是當前應用成本較高且結構更為復雜。1）應用現(xiàn)狀：風冷為主，風冷占比88%。主因在于：（1）需求滿足。目前儲能應用場景以帶電量和功率密度相對較小的通信基站、集裝箱儲能項目為主，風冷的散熱效率可以滿足項目需求；（2）成本制約。目前單GWh風冷、液冷的價值量分別為0.3、0.8-1億元，其中液冷主機約0.5億元，電池成本上漲疊加部分儲能項目經(jīng)濟性不強導致下游對裝機成本更敏感，因此更傾向于選擇低成本的風冷方案。2）未來趨勢：液冷占比提升，帶來溫控設備ASP提升。主因在于：（1）需求擴大。隨著高帶電量和大功率密度儲能項目裝機量提升，風冷方案可能不能滿足其制冷要求，散熱效果更好的液冷方案需求有望上升；（2）存在降本空間。當前液冷系統(tǒng)所用零部件仍以非標和海外產(chǎn)品為主，隨著未來零部件的標準化和國產(chǎn)化，液冷系統(tǒng)有較大降本空間。當然，對于干旱地區(qū)和極寒地區(qū)（液體可能結冰），或者小型儲能項目，風冷仍有其應用場景。儲能溫控廠商進展梳理。行業(yè)廠商積極推進客戶拓展及產(chǎn)品生產(chǎn)，英維克等已形成一定規(guī)模。梳理主要廠商當前在儲能溫控的進展后可以發(fā)現(xiàn)，目前儲能溫控生產(chǎn)商主要從原數(shù)據(jù)中心溫控、工業(yè)溫控、車用熱管理等專用性空調領域切入，均積極從風冷技術路徑轉向液冷路徑，英維克進展最快，2021年已經(jīng)形成了3.37億元的收入，增長3倍以上。我們認為，在儲能溫控行業(yè)技術壁壘不明顯的情況下，通過定制化屬性維系客戶資源是未來競爭的關鍵。儲能溫控市場的空間有多大？儲能溫控規(guī)模24億元，未來市場有望超百億，CAGR達88%。在儲能配置比例、配套目標等方面，國家及各地方出臺了多項相關引導政策，有望帶動儲能產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)發(fā)展，據(jù)Trendforce數(shù)據(jù)，2021年全球電化學儲能市場規(guī)模為35GWh，預計至2030年可達1160GWh，2021-2030年CAGR為47.5%。下游儲能市場的蓬勃發(fā)展帶動儲能溫控市場高增，據(jù)GGII測算，2021年儲能溫控行業(yè)的價值量為24億元（含出口），其中風冷方案占比為88%，預計至2025年儲能溫控行業(yè)的價值量有望達164.6億元，2021-2025年CAGR達88%，其中液冷方案占比有望過半。3.3、高潛力賽道三：空氣源熱泵，歐洲及全球空間廣闊2021年全球空氣源熱泵規(guī)模達480億美元，中國、歐洲、日本空氣源熱泵銷量規(guī)模占比全球約54%/29%/12%。國際能源署在2021年11月發(fā)布的《EnergyEfficiency2021》報告中指出，在2050年凈零排放情景中，熱泵是實現(xiàn)空間供暖電氣化的關鍵技術。據(jù)GMI（GlobalMarketInsight）&PWC研究，2018年以前全球熱泵規(guī)模增速始終較低，減碳減排目標驅動熱泵規(guī)模增長。2021年全球空氣源熱泵規(guī)模約480億美元，預計至2030年CAGR達到6%以上。觀研天下信息顯示，2020年中國、歐洲、日本空氣源熱泵銷量規(guī)模占比全球約54.4%/29.3%/11.7%。2020年空氣源熱泵出口占比提升至24%，歐洲為我國熱泵主要出口區(qū)域。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021年，中國空氣源熱泵出口約50億元，同比增長約100%。2020年前三季度，空氣源熱泵的出口占比達24%（2018年同期占比僅10.6%）。出口區(qū)域來看，歐洲為空氣源熱泵主要出口國，2020年Q1~Q3法國（占比24.9%）、澳大利亞（占比8.9%）和德國（占比7.2%）為出口銷量前三國家。短期能源價格高漲+歐盟政策刺激提高景氣度，長期供需屬性匹配帶來熱泵推廣持續(xù)性。從短期看，歐洲能源結構以原油、天然氣等化石能源為主，但俄烏沖突導致歐盟能源危機，歐洲天然氣價格飆升。2022年5月歐盟委員會推出的“REpowerEU”能源轉型行動方案預計將在未來5年內安裝1000萬臺熱泵，同時荷蘭、德國等歐洲主要國家也針對熱泵推出購置補貼。從供給端看，熱泵的外機體積大，且需要前期鋪設管道，安裝屬性較強，但歐洲地區(qū)過往取暖采用的天然氣壁掛爐已經(jīng)預鋪了管道，可通用于熱泵設備，因此具備安裝基礎；從需求端看，長期視角下熱泵節(jié)能降費效果顯著，空氣源熱泵主要對壁掛爐形成替代效應，雖然熱泵設備的初始購買及安裝費用較高，但仍然具備全生命周期優(yōu)勢。熱泵具備重安裝&重服務屬性，下游壁壘遠高于上游，代工格局整體分散，外銷龍頭芬尼份額約26.6%。歐洲采暖需求偏剛性，能源危機疊加減碳減排規(guī)劃下，預計歐洲熱泵市場持續(xù)繁榮。熱泵產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游主要包括壓縮機、換熱器、閥類、泵類等核心零部件，中游品牌以制造組裝為主，主要包括白電龍頭，專業(yè)熱泵代工廠商等。熱泵產(chǎn)品具備重安裝&重服務屬性，因此下游競爭核心要素為品牌和渠道，壁壘遠高于上游。外銷格局：CR3約40%，整體較為分散?？紤]到熱泵的強安裝&重服務屬性，終端市場通常以本土熱泵品牌為主，國內品牌多以熱泵整機代工為主。據(jù)芬尼科技招股書&觀研天下數(shù)據(jù)，2020年空氣源熱泵外銷市場銷額前二品牌分別為芬尼（份額26.6%）、美的（份額8.5%），其余品牌市占率均不足5%。內銷格局：熱泵工作原理及上游零部件均與空調相似，白電龍頭海爾、美的、格力為熱泵代工頭部品牌，具備較強的規(guī)模優(yōu)勢和客戶資源，三者市占約13.1%/10.5%/10.0%，CR3約33.6%。3.4、公司進展：專用性空調經(jīng)驗豐富，產(chǎn)能及在手訂單穩(wěn)步擴充各類溫控設備技術同源，公司作為專用性空調領域的主要生產(chǎn)企業(yè)，相關的技術實力和生產(chǎn)經(jīng)驗毋庸置疑，后續(xù)的發(fā)展核心在于產(chǎn)能擴張及客戶資源獲取的能力。產(chǎn)能拉滿，在手訂單較為充足。從產(chǎn)能利用率來看，2018-2021年公司的年均總產(chǎn)能利用率為91.45%，其中一基地（主要生產(chǎn)工業(yè)、特種、公建及商用空調）的年均產(chǎn)能利用率為90.23%，二基地（主要生產(chǎn)數(shù)據(jù)服務空調）的年均產(chǎn)能利用率為95.7%，三基地（主要生產(chǎn)特種、工業(yè)及公建空調）今年投產(chǎn)，尚處于試產(chǎn)階段，產(chǎn)能基本處于滿負荷狀態(tài)。從產(chǎn)銷率來看，2018-2021年期間公司的年均總產(chǎn)銷率保持在91.21%，往年特種、公建及商用類產(chǎn)品產(chǎn)銷率甚至超過100%，目前公司的在手訂單充足。IPO項目投產(chǎn)+定增擴充產(chǎn)能，公司產(chǎn)能瓶頸有望緩解，為未來產(chǎn)品擴張打下基礎。去年IPO項目的第三基地已在今年投產(chǎn)，公司再次定增下，預計產(chǎn)能逐步釋放有望帶來公司的訂單壓力緩解，同時為公司把握未來產(chǎn)業(yè)趨勢提供充足的彈藥支撐。具體來看：（1）2021年IPO：2021年7月公司成功上市后，共募集資金4.43億元，用于擴