中國國防軍工行業(yè)發(fā)展趨勢

中國國防軍工行業(yè)發(fā)展趨勢

2018年是中美全面戰(zhàn)略競爭態(tài)勢開始形成的重要一年，2018年內(nèi)美國政府出臺了多個重要戰(zhàn)略文件，全部將矛頭指向中國。隨著美國政策轉(zhuǎn)向，美國軍方在執(zhí)行層面也開始提升圍堵中國的力度，而南海作為中美對峙的第一線，摩擦強度日益提升。

目前，中美關(guān)系從互利合作轉(zhuǎn)向全面戰(zhàn)略競爭的方向日益明顯。尤其是美國當(dāng)前政治取向上對中國表現(xiàn)出了明確的敵意。如美國的政策取向不出現(xiàn)改變，則中美對抗逐步升級幾成定局。作為中美對抗第一線的南海地區(qū)也將繼續(xù)呈現(xiàn)“熱度”上升的局面。在美國對抗中國的政策指導(dǎo)下，美國軍艦和軍機與中國海空軍在對峙過程中“擦槍走火”的風(fēng)險大幅提升，如有類似2001年中美南海撞機的事件發(fā)生，將為軍工板塊帶來直接刺激。

不過，中國并不懼怕在該領(lǐng)域與美國進行競爭，中程導(dǎo)彈是中國軍事技術(shù)中與美國技術(shù)差距最小的領(lǐng)域之一，并且中國在新一代高超聲速滑翔彈頭技術(shù)上還領(lǐng)先美國。如果美國不改變與中國進行全面對抗和競爭的政策導(dǎo)向，則中國也勢必將不斷強化軍事能力，以保持中美戰(zhàn)略平衡和維護全球戰(zhàn)略安全環(huán)境穩(wěn)定，對軍工行業(yè)形成促進。

國防預(yù)算是一個國家在國防建設(shè)領(lǐng)域的計劃，是國家地緣戰(zhàn)略、安全戰(zhàn)略和軍事戰(zhàn)略的反映。美國是當(dāng)今世界的軍事強國，為維持其“全球霸主”地位，軍費支出規(guī)模獨占鰲頭。

近年來，我國的國防開支保持穩(wěn)定增長。2016年，國防開支為9765.84億元，同比增長7.6%。2017年，中國財政擬安排國防支出10443.97億元，比上年執(zhí)行數(shù)增長7%。目前，可以看出受到軍事體制改革影響，部分裝備采購訂單推后，導(dǎo)致2016-2017年國防開支增速處于近10年來的最低水平。2018年，中國國防支出繼續(xù)穩(wěn)定增長，較2017年提升8.1%，達到11069.51億元人民幣，增速出現(xiàn)回升。鑒于到2020年實現(xiàn)第一階段強軍目標(biāo)僅有三年時間，預(yù)計國防開支將繼續(xù)恢復(fù)性增長，2019年國防開支超過12000億元是大概率事件，直接提振軍工行業(yè)景氣度。

2011-2018年中國的國防開支

中國周邊國家和地區(qū)中，印度、韓國、越南軍費開支均超過其GDP的2%，其中印度已超過俄羅斯成為世界第四大軍事支出國。日本雖然軍費占比仍在其GDP的1%左右，但日本也在不斷提升軍費，其軍費支出已七年連增。

從全球范圍來看，2017年美國國防預(yù)算規(guī)模已超過了排名第二至第十二的國家軍費總和，是第二名中國軍費開支規(guī)模的近四倍。從軍費支出的GDP占比數(shù)據(jù)來看，美國該比例近三年基本維持在3.1%，在12個主要軍事強國中排名第三，低于沙特阿拉伯的7.5%和俄羅斯的3.34%，但仍遠高于中國的1.3%。2017年全球主要國家國防預(yù)算情況

各國國防預(yù)算的GDP占比情況

美國國防按裝備類型可分為九類：（1）航空裝備；（2）指揮、控制、通信、計算及監(jiān)視系統(tǒng)；（3）地面系統(tǒng)；（4）導(dǎo)彈防御計劃；（5）導(dǎo)彈與彈藥；（6）任務(wù)支持活動；（7）科學(xué)與技術(shù)；（8）造艦與海上系統(tǒng)；（9）空間系統(tǒng)?？v觀美軍近十年來武器系統(tǒng)采辦預(yù)算的發(fā)展脈絡(luò)，任務(wù)支持活動和航空裝備始終是國防預(yù)算重點投資領(lǐng)域，占據(jù)了整個武器系統(tǒng)采辦預(yù)算的半壁江山，其次是造艦與海上系統(tǒng)。其中，航空裝備平均每年的采購費用均接近500億美元，這足以見得美軍在實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變的背景下，始終保持對航空裝備在全球投送和全球打擊等方面能力的重視程度。美國裝備采購分配情況

2018年，中央本級財政支出中，國防軍費預(yù)算約為11069.51億元，同比增長8.1%，過去十年復(fù)合增速約為10.44%。從絕對額來看，中國軍費規(guī)模已位居世界第二位，但仍不足美國軍費支出的1/4，且GDP占比僅為1.3%左右，遠低于美國3.1%和俄羅斯的3.3%。從軍費增速來看，過去十年我國國防預(yù)算的復(fù)合增速約為10.44%，與中央公共財政收入預(yù)算增速10.13%大致相當(dāng)，基本反映了我國綜合國力的增長。

中國歷年國防預(yù)算情況

我國已成長為世界二大經(jīng)濟體，進出口貿(mào)易規(guī)模在2017年就達到4萬億美元，且海外投資快速增長，2017年對外直接投資達1582.90億美元，2018年1-11月對外直接投資1044.80億美元。存量海外投資在2017年已達到18090.40億美元。我國提出新時期強軍目標(biāo)，也正是為了適應(yīng)這一形式變化。在“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略全面開展，中國企業(yè)紛紛開始海外布局的新時期，為維護國家利益，中國的國防開支有望再次出現(xiàn)類似1998至2009的恢復(fù)性增長，實現(xiàn)國防開支與政府財政能力的協(xié)調(diào)。2011-2017我國對外直接投資流量（單位：億美元）

近年來，軍工集團資產(chǎn)證券化運作持續(xù)不斷，包括獨立IPO、分板塊注入上市公司等，資產(chǎn)證券化率不斷提升。以凈資產(chǎn)口徑統(tǒng)計，2015年軍工集團資產(chǎn)證券化率約為33%，截至2017年底，軍工集團資產(chǎn)證券化率已經(jīng)提升至40%，2年增長7個百分點。

十二大軍工集團資產(chǎn)證券化率數(shù)據(jù)

習(xí)近平在黨的十九大報告中強調(diào)，要更加注重軍民融合，堅定實施軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略，形成軍民融合深度發(fā)展格局。我國進入由大向強發(fā)展的關(guān)鍵階段，國防和軍隊建設(shè)進入由機械化向信息化轉(zhuǎn)型發(fā)展的加速期，軍民融合邁入深度發(fā)展時代。

目前軍地各級已經(jīng)開始了積極探索，軍地資源共享程度得到明顯提高，軍民融合產(chǎn)業(yè)蓬勃興起。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，軍用技術(shù)的民用化應(yīng)用進展顯著，在軍工集團的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，軍品產(chǎn)值占1/3，軍工高技術(shù)產(chǎn)業(yè)（含四民）產(chǎn)值占1/3，其他民品產(chǎn)值占1/3。軍工集團產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

從資本市場的角度看，軍民融合主要體現(xiàn)為“軍轉(zhuǎn)民”和“民參軍”兩個方面。其中，“軍轉(zhuǎn)民”主要表現(xiàn)為軍工集團利用科技優(yōu)勢進入高端民品生產(chǎn)領(lǐng)域，進而通過分享市場空間巨大的民品市場，來提高企業(yè)的持續(xù)盈利能力；“民參軍”則主要表現(xiàn)為民營企業(yè)利用生產(chǎn)、管理優(yōu)勢進入軍品配套產(chǎn)業(yè)鏈以及利用資本優(yōu)勢參與軍工企業(yè)股份制改造，這些路徑不但有利于拓展民營企業(yè)的成長空間和盈利空間，也有利于國防軍工行業(yè)效率與活力的提升。

從軍工行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域來看，2018Q3，軍工集團、地方軍企和民參軍企業(yè)的商譽占凈資產(chǎn)比例分別為1.2%、4.4%和31.1%，2017年末商譽與歸母凈利潤的比例分別為45.1%、130.3%和499.2%。軍工集團板塊中航天發(fā)展（000547.SZ）商譽余額占比約25%，地方軍企中海格通信（002465.SZ）一家獨大，商譽余額占比達60%，因此，剔除兩者之后軍工集團和地方軍企的商譽減值風(fēng)險總體可控，而民參軍板塊風(fēng)險相對較高，相關(guān)比例指標(biāo)均遠高于A股市場和中證500平均水平。軍工板塊整體商譽占比情況

軍工集團商譽占比情況

地方軍企商譽占比情況

民參軍企業(yè)商譽占比情況

根據(jù)統(tǒng)計，82家軍工上市公司2018Q3的商譽余額約為267.95億元，其中僅民參軍板塊上市公司的商譽余額就有206.55億元，占比高達77%。我們認(rèn)為，近年來由于軍隊改革的影響，軍工企業(yè)招投標(biāo)取消，訂單延后等現(xiàn)象普遍存在，一定程度上影響了軍工企業(yè)尤其是外圍配套民參軍企業(yè)的生產(chǎn)，并購標(biāo)的公司業(yè)績承諾實現(xiàn)壓力大幅增加。

根據(jù)《“十三五”科技軍民融合發(fā)展專項規(guī)劃》，到2020年，基本形成軍民科技協(xié)同創(chuàng)新體系，推動形成全要素、多領(lǐng)域、高效益的軍民科技深度融合發(fā)展格局，在電子信息、空間遙感、新材料、先進制造、能源、交通、生物、海洋、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和社會公共安全等領(lǐng)域，部署實施一批具有軍民兩用特征的重點項目。

中國衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用市場規(guī)模歷經(jīng)了從弱小到逐步成規(guī)模的發(fā)展階段。根據(jù)《國家衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》，到2020年我國衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過4000億元，北斗貢獻率達到60%，重要應(yīng)用領(lǐng)域達到80%以上，而2017年中國衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)規(guī)模為2550億元，其中北斗的滲透率僅為28%。隨著北斗三號全球組網(wǎng)完成，“一帶一路”的發(fā)展將助力北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)再迎春天。衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值情況

碳纖維是發(fā)展國防軍工與國民經(jīng)濟的重要戰(zhàn)略物資，其核心技術(shù)受到發(fā)達國家封鎖，我國碳纖維行業(yè)經(jīng)過長期自主研發(fā)，打破了國外技術(shù)裝備封鎖，但市場競爭力仍然較弱。主要原因是產(chǎn)業(yè)集中度低導(dǎo)致產(chǎn)能受限、國外企業(yè)蓄意打壓：日、美企業(yè)產(chǎn)能利用率近100%，我國企業(yè)僅為29%左右；國外碳纖維巨頭以低價傾銷的方式遏制我國碳纖維企業(yè)的發(fā)展。

隨著碳纖維應(yīng)用成本的下降，碳纖維下游應(yīng)用領(lǐng)域逐步由航空航天、體育休閑等擴展到一般工業(yè)領(lǐng)域，風(fēng)力發(fā)電、壓力容器、交通運輸、輸電電纜等領(lǐng)域的應(yīng)用不斷拓展。從全球市場來看，根據(jù)《2017全球碳纖維復(fù)合材料市場報告》的數(shù)據(jù)，2017年全球碳纖維需求量約為8.42萬噸，過去9年的復(fù)合增速約9.8%。

全球碳纖維需求量

從全球碳纖維需求地理分布來看，近年來世界碳纖維需求最多的地區(qū)為北美，該地區(qū)需求量約占全球總需求量的27%；其次是亞洲（除日本外），需求量約占30%；日本和歐洲國家分別占18%和30%。形成2017年新老市場混業(yè)經(jīng)營格局。從需求結(jié)構(gòu)來看，碳纖維復(fù)合材料總量的一半應(yīng)用在工業(yè)領(lǐng)域，特別是在風(fēng)電葉片和航空航天領(lǐng)域，體育休閑用品所消耗的碳纖維復(fù)合材料占比不到20%，高度集中在大中華地區(qū)。全球碳纖維需求地理分布

全球碳纖維需求結(jié)構(gòu)

2017年是對于中國碳纖維具有里程碑意義的一年，需求增長帶來的產(chǎn)銷兩旺使國內(nèi)碳纖維行業(yè)有望擺脫“有產(chǎn)能，無產(chǎn)量”的窘境。2017年國內(nèi)碳纖維產(chǎn)能為2.6萬噸，銷量約7400噸，比2016年增長20%，首次成為國內(nèi)需求最大的供應(yīng)商。雖然我國碳纖維銷量/產(chǎn)量（28.5%）比2016年（25.5%）有所提升，但距離國際水平（63.4%）仍有較大差距。另外，2017年的滿負(fù)荷生產(chǎn)提高國內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性，但整體技術(shù)尚不成熟穩(wěn)定，產(chǎn)品質(zhì)量及性價比相對較低，在國際領(lǐng)域仍有進步空間。我國碳纖維全行業(yè)產(chǎn)能與產(chǎn)能利用率

國內(nèi)碳纖維主要應(yīng)用于體育、建筑、風(fēng)電、汽車等行業(yè)，其需求量隨下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而不斷上升。自2014年以來，我國碳纖維需求量保持近13%~20%的速度增長，2017年需求量2.3萬噸，而國內(nèi)產(chǎn)量不足1萬噸，需求缺口巨大。未來，國產(chǎn)替代將成為驅(qū)動我國碳纖維行業(yè)發(fā)展的重要因素。

我國碳纖維需求量與生產(chǎn)量

就我國的碳纖維需求量而言，總體來看，2006~2011年需求量呈波動狀態(tài)，主要原因是在全球碳纖維供應(yīng)不足的情況下，美國、日本等國家對中國實行出口限制，導(dǎo)致中國碳纖維求長期被抑制。尤其是2006年、2008年和2010年，國內(nèi)碳纖維市場需求量出現(xiàn)零增長或負(fù)增長。2011~2017年，我國碳纖維需求量快速增長，2017年達到2.35萬噸，比2011年增長148%，6年年化復(fù)合增速達18.74%。我國碳纖維需求量

從需求結(jié)構(gòu)來看，我國碳纖維的需求主要集中在體育用品領(lǐng)域，占比接近50%；其次為工業(yè)領(lǐng)域，占比為46%，而且工業(yè)用碳纖維比例近年正在逐步提升；我國碳纖維在航空航天領(lǐng)域的應(yīng)用僅為4%。我國碳纖維需求結(jié)構(gòu)

碳纖維下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，潛在市場不斷拓展，未來四年全球碳纖維需求將保持10%的復(fù)合增速，2022年全球碳纖維需求量將達13.56萬噸。隨著國內(nèi)碳纖維自給能力的提高，我國碳纖維的需求也將能得到較好的釋放。預(yù)計“十三五”期間碳纖維需求量將保持15%的年均增速，到2022年我國碳纖維需求量將達約4.60噸，國際市場占比約34%。未來五年碳纖維需求量預(yù)測

黨的十八大首度將建設(shè)海洋強國提升至國家發(fā)展戰(zhàn)略高度，明確了“提高海洋資源開發(fā)能力，發(fā)展海洋經(jīng)濟，保護海洋生態(tài)環(huán)境，堅決維護國家海洋權(quán)益”四個戰(zhàn)略支點。十九大報告中重申“堅持陸海統(tǒng)籌，加快建設(shè)海洋強國”的戰(zhàn)略要求。海洋科技與經(jīng)濟的發(fā)展，得益于海洋調(diào)查、海洋監(jiān)測、海洋勘探和航海技術(shù)等領(lǐng)域的不斷進步。全國海洋生產(chǎn)總值情況

隨著“建設(shè)海洋強國”戰(zhàn)略的實施，我國海洋信息化產(chǎn)業(yè)有望迎來快速發(fā)展期。目前沿海城市的海洋經(jīng)濟戰(zhàn)略正在緊鑼密鼓地進行著，陸海