銀行行業(yè)專題：二季度實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn) 財(cái)政發(fā)力拉動(dòng)企業(yè)融資

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2022年07月25日二二季度實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)財(cái)政發(fā)力拉動(dòng)企業(yè)融資超配實(shí)體部門二季度資金運(yùn)轉(zhuǎn)結(jié)果。居民部門：融資需求雖逐月改善，但仍然偏弱，尤其是新增居民中長期貸款規(guī)模和比重都處于低位。6月新增居民短期貸款較好，主要受益于疫情沖擊下4-5月部分消費(fèi)需求延到6月份、汽車購置稅減半政策帶動(dòng)6月汽車銷售大幅反彈等因素，但持續(xù)性有待觀察。同時(shí)，居民存款增長遠(yuǎn)超資產(chǎn)端且存款定期化趨勢(shì)延續(xù)，反映了居民對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期仍然偏弱。企業(yè)部門：二季度財(cái)政政策發(fā)力，同時(shí)監(jiān)管部門鼓勵(lì)銀行加大信貸投放，6月企業(yè)中長期融資增速有所反彈。上半年基建投資累計(jì)增速接近兩位數(shù)，制造業(yè)投資也有企穩(wěn)的跡象。資需求偏弱；財(cái)政發(fā)力帶來企業(yè)融資修復(fù)，6月企業(yè)中長期融資增速反彈。(1)居民部門：二季度新增居民貸款9200期化趨行。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評(píng)級(jí)(元)(十億元)2021E2022E2021E2022E買入增持買入買入增持買入增持買入00214260332360112800283960183831.665.387.605.4415.5220921563.460.770.970.902.564.200.891.191.043.089.17.07.86.16.17.56.06.45.25.0蘇農(nóng)銀行常熟銀行張家港行成都銀行資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)銀行證券分析師：王angjian@S0980518070002證券分析師：陳俊henjunliang@S0980519010001證券分析師：田維ianweiwei@S0980520030002市場(chǎng)走勢(shì)資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)研究報(bào)告《海外銀行鏡鑒系列專題-利率市場(chǎng)化后美國銀行業(yè)負(fù)債變遷》——2022-07-17《銀行業(yè)流動(dòng)性月報(bào)-政策加碼，預(yù)計(jì)6月社融增速10.8%》——2022-07-05《2022年7月銀行業(yè)投資策略-工業(yè)企業(yè)償債能力繼續(xù)反彈》——2022-07-01《銀行理財(cái)業(yè)務(wù)6月月報(bào)-理財(cái)公司再擴(kuò)容，資管產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化提升》——2022-06-30《2022年銀行業(yè)中期策略：銀行業(yè)大分化：風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇》——2022-06-17證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2容目錄二季度實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)結(jié)果 4融資端：居民融資仍偏弱，企業(yè)融資改善 5居民融資逐月改善，但融資需求仍偏弱 5業(yè)融資需求有所修復(fù)，但持續(xù)性有待觀察 8 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄 表1：實(shí)體部門資金來源和去向結(jié)果.......................................................................................................................5證券研究報(bào)告二季度實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)結(jié)果2022年4月27日?qǐng)?bào)告《靜待信心重構(gòu)：從資金運(yùn)轉(zhuǎn)理解宏觀經(jīng)濟(jì)》中詳細(xì)闡述了實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)分析框架(見圖1)以及一季度實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)的結(jié)果，以此得到一季度實(shí)體部門對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期較弱的結(jié)論。二季度疫情超預(yù)期蔓延給經(jīng)濟(jì)帶來較大沖擊，政策持續(xù)加碼對(duì)沖疫情的沖擊，我們通過分析二季度實(shí)體部門資金如何運(yùn)轉(zhuǎn)來判斷當(dāng)下居民和企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，為判斷未來政策走向和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)提供線索。圖1：實(shí)體部門資金來源和去向信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2022年二季度實(shí)體部門資金來源和去向結(jié)果見表1。資金來源方面，企業(yè)和居民合計(jì)融資約9.79萬億元，其中銀行投放貸款約5.47萬億元，企業(yè)債券融資6236億元，財(cái)政凈支出投放資金3.80萬億元。資金去向來看，實(shí)體部門存款增加6.42萬億元，現(xiàn)金(M0)增加869億元，金融投資凈增約3.28萬億元。二季度資金運(yùn)轉(zhuǎn)結(jié)果有三個(gè)明顯的特征，(1)4-5月份實(shí)體部門資金需求偏弱，6月份資金需求大幅改善；(2)二季度財(cái)政凈支出處在高位，是支撐二季度融資需求的重要因素；(3)二季度融資環(huán)境寬松，加上資本市場(chǎng)表現(xiàn)較好，企業(yè)和居民增加了金融投資。證券研究報(bào)告表1：實(shí)體部門資金來源和去向結(jié)果4-5月增量資金來源：貸款85,03522,41054,688企業(yè)債券13,1314,0536,236非標(biāo)-1,229-1,368-2,576財(cái)政凈支出12,49517,20638,029賺外匯資金去向：3,6699941,496實(shí)體經(jīng)濟(jì)存款92,46610,15164,200其中：居民78,56636125,100企業(yè)13,9009,79039,100取現(xiàn)4,317405869金融投資16,31832,73932,804資料來源：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注：相較于《靜待信心重構(gòu)：從資金運(yùn)轉(zhuǎn)理解宏觀經(jīng)濟(jì)》，額”。上文主要分析了2022年二季度實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)的結(jié)果，接下來我們將詳細(xì)分析企業(yè)和個(gè)人兩大部門的具體行為，以此來判斷他們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。分析中我們簡(jiǎn)單假設(shè)個(gè)人融資途徑僅為銀行貸款，其他融資途徑都?xì)w于企業(yè)部門。我們首先從實(shí)體部門的融資端出發(fā)，通過觀察其融資行為來深入分析其融資需求。然后我們?cè)儆^察實(shí)體部門的存款端，能夠觀察得到一些他們的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。融資端：居民融資仍偏弱，企業(yè)融資改善居民融資逐月改善，但融資需求仍偏弱2022年二季度新增居民貸款9200億元，同比少增1.10萬億元，占新增貸款總額的17.2%，比重較一季度雖略有改善，但仍處在低位。從月度數(shù)據(jù)來看，新增居民短期貸款和新增中長期貸款均呈現(xiàn)逐月改善的態(tài)勢(shì)，其中6月新增居民貸款8482億元，但同比少增約203億元，占當(dāng)月新增貸款總額的比重為30.2%，與往年同期水平相比也處于低位。因此，我們認(rèn)為二季度整體居民融資需求是非常弱的，即使是6月份大幅改善后仍呈現(xiàn)偏弱格局。圖2：2022年新增居民貸款低于往年同期值WIND國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖3：二季度新增居民貸款逐月改善WIND國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理證券研究報(bào)告圖4：二季度新增居民貸款占新增貸款總額比重處在低位WIND國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖5：2022年6月新增居民貸款比重仍低于往期值WIND國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理期限結(jié)構(gòu)來看，2022年二季度新增居民短期貸款4266億元，新增居民中長期貸房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度下降帶來新增居民中長期貸款同比大幅少增。第一，6月新增居民中長期貸款有所改善，但較往年同期相比仍偏弱。疫情擾動(dòng)部分城市4-5月購房需求移到6月份，另外房地產(chǎn)寬松政策效果逐步顯現(xiàn)，6月住宅累計(jì)銷售額同比下降幅度有所收窄，6月新增居民中長期貸款較4-5月有明顯改善。在《靜待信心重構(gòu)：從資金運(yùn)轉(zhuǎn)理解宏觀經(jīng)濟(jì)》中我們指出新增居民中長期貸款變動(dòng)拐點(diǎn)滯后房地產(chǎn)銷售額增速拐點(diǎn)約一個(gè)季度，從住宅銷售數(shù)據(jù)來看，6月住宅銷售累計(jì)增速下降幅度雖有所收窄但仍呈現(xiàn)大幅下降的格局，7月銷售面積較6月份也有所回落，反映了當(dāng)前房地產(chǎn)景氣度仍處在低位，尤其是“房住不炒”總基調(diào)沒有放松的背景下，再加上潛在購房者自身預(yù)期轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)住宅銷售三季度仍難以回暖，因此新增居民中長期貸款也偏弱。圖6：2022年6月新增居民中長期貸款仍處在較低水平證券研究報(bào)告圖7：6月住宅銷售額同比下降幅度有所收窄WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖8：7月房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度較6月有所回落WIND濟(jì)研究所整理第二，疫情沖擊下4-5月部分消費(fèi)需求延到6月份、汽車購置稅減半政策帶動(dòng)6月汽車銷售大幅反彈等因素帶來6月居民短期貸款處在較好水平，但延續(xù)性仍有待觀察。2022年6月新增居民短期貸款4282億元，同比多增782億元，表現(xiàn)較好，但二季度整體來看仍然偏弱，因此我們認(rèn)為6月居民短貸多增主要是疫情沖擊帶來4-5月份部分消費(fèi)延到6月份。另外，5月31日，財(cái)政部和稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布公告，對(duì)符合條件的車輛減半征收車輛購置稅，政策刺激下汽車銷售大幅反彈，6月汽車類零售額同比增長13.9%，4-5月同比則分別下降16.0%和31.6%。在《靜待信心重構(gòu)：從資金運(yùn)轉(zhuǎn)理解宏觀經(jīng)濟(jì)》中我們指出，居民短期貸款與資本市場(chǎng)表現(xiàn)有一定的相關(guān)性，二季度我國資本市場(chǎng)大幅反彈，這對(duì)居民短期貸款也有一定的正向貢獻(xiàn)。圖9：2022年6月新增居民短期貸款處在較高水平WIND國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理證券研究報(bào)告圖10：6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速提升WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖11：6月汽車消費(fèi)增速大幅反彈WIND濟(jì)研究所整理6月企業(yè)融資需求有所修復(fù)，但持續(xù)性有待觀察企業(yè)短期融資和長期融資的意圖不同，短期融資增加意味著企業(yè)流動(dòng)性資金需要 (比如增加存貨)，企業(yè)中長期融資代表資本開支增加(詳情參閱報(bào)告2019年3月10日《基于企業(yè)微觀行為的分析——社融的真相與掣肘》)。為便于分析融資規(guī)模與企業(yè)微觀經(jīng)營行為之間的邏輯關(guān)系，我們將企業(yè)融資劃分為企業(yè)短期融資和企業(yè)中長期融資，其中企業(yè)短期融資包括企業(yè)短期貸款、票據(jù)貼現(xiàn)和短期融資券，其余歸為企業(yè)中長期融資。另外，考慮到財(cái)政凈支出不代表企業(yè)的融資意愿，企業(yè)并沒有主動(dòng)權(quán)，因此融資行為的分析不考慮財(cái)政因素。外匯占款近年來波動(dòng)比較小且涉及換匯意愿等因素，因此本章節(jié)分析也不予考慮。企業(yè)融資的增長分析，一般采用“當(dāng)期增量的同比多(少)增”、“期末存量(余額)的同比增速”兩個(gè)維度。2022年二季度新增企業(yè)融資同比多增，主要來自短期融資同比多增。按上文分析測(cè)算的2022年二季度新增企業(yè)融資5.02萬億元，同比多增1.48萬億元。其中，1萬億元，同比多增1507億元，可見二季度企業(yè)融資同比多增主要來自短期融資。6月企業(yè)中長期融資同比增速有所反彈，反映企業(yè)融資需求邊際回暖。從存量增速來看，6月末企業(yè)融資余額同比增速為10.2%，較3月末提升了0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，期末企業(yè)短期融資余額同比增速為15.2%，較3月末提升了2.9個(gè)百分點(diǎn)；期末企業(yè)中長期融資余額同比增速為8.5%，較3月末下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，但較4-5月的增速提升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，6月企業(yè)融資需求有所修復(fù)。證券研究報(bào)告圖12：二季度新增企業(yè)融資規(guī)模同比多增WIND國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖13：二季度新增企業(yè)融資規(guī)模同比多增來源：WIND，人民銀行，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注：居民貸款存量、企業(yè)短期貸款和票據(jù)存量采支表中的數(shù)據(jù)，下同。企業(yè)融資需求邊際回暖主要受益于財(cái)政政策發(fā)力我們認(rèn)為二季度企業(yè)融資有所回暖主要受益于財(cái)政政策持續(xù)加碼，制造業(yè)融資有企穩(wěn)跡象，但仍未看到明顯復(fù)蘇。受疫情沖擊，二季度財(cái)政政策持續(xù)加碼，二季度財(cái)政凈支出累計(jì)達(dá)3.80萬億元，其中6月單月財(cái)政凈支出為2.08萬億元，均處在高位。二季度政府債券發(fā)行規(guī)模也處在歷史高位，二季度累計(jì)發(fā)行政府債券3.07萬億元，其中6月單月發(fā)行規(guī)模達(dá)1.62萬億元。受益于財(cái)政政策持續(xù)加碼，信貸、債券等配套融資實(shí)現(xiàn)較好增長，帶來二季度基建投資增速持續(xù)反彈，6月證券研究報(bào)告基建投資累計(jì)增速達(dá)到9.25%，接近兩位數(shù)增長。另外，6月制造業(yè)投資增速也有企穩(wěn)跡象，改變了自3月以來持續(xù)下行的態(tài)勢(shì)。圖14：二季度基建投資增速持續(xù)提升WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖15：2022年二季度財(cái)政凈支出處在高位圖16：2022年二季度政府債券發(fā)行處在高位資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理存款端：居民存款超季節(jié)性高增二季度存款超季節(jié)性高增，反映了居民對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍然較弱，也成為了制約我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的因素之一。二季度受益于財(cái)政凈支出大規(guī)模增加、企業(yè)配套融資改善等因素，二季度居民和企業(yè)存款都實(shí)現(xiàn)了較好增長。二季度新增居民存款2.51萬億元，新增企業(yè)存款3.91萬億元，同比分別多增1.74萬億元和1.92萬億元。值得注意的是，2022年二季度居民融資大幅低于往年同期水平，但新增存款卻明顯高于往年同期水平，這反映了二季度居民對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍然偏弱，居民儲(chǔ)蓄意愿高消費(fèi)意愿低，這也反映到了居民存款定期化趨勢(shì)越來越明顯。2022年4-5月份居民定期存款比重持續(xù)提升，5月末達(dá)到69.0%高位，6月末季節(jié)性回落至68.5%，證券研究報(bào)告但仍處在高位。增國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖18：住戶和企業(yè)定期存款比重WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理結(jié)論和投資建議：政策有待進(jìn)一步加碼通過分析2022年二季度居民和企業(yè)的資金來源和去向，可以發(fā)現(xiàn)居民對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍偏弱，企業(yè)融資雖有所改善，但主要受益于財(cái)政政策的加碼，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長性仍然不強(qiáng)，可延續(xù)性取決于政策力度。因此，我們判斷2022年穩(wěn)增長大基調(diào)下，證券研究報(bào)告下半年政策仍會(huì)持續(xù)加碼，穩(wěn)增長效果也會(huì)逐步顯現(xiàn)。配”評(píng)級(jí)。個(gè)濟(jì)好的中小銀行，建議益于穩(wěn)增長主線的成都行。風(fēng)險(xiǎn)提示若穩(wěn)增長力度較弱帶來宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期貨幣政策寬松對(duì)凈息差的負(fù)面影響、經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致不良貸款增加等。證券研究報(bào)告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。國信證券投資評(píng)級(jí)類別級(jí)別說明股票投資評(píng)級(jí)買入股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)20%以上增持股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10%-20%之間股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)±10%之間賣出股價(jià)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)10%以上行業(yè)投資評(píng)級(jí)超配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)±10%之間低配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)10%以上重要聲明本報(bào)告由國信證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作；報(bào)告版權(quán)歸國信證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“我公司”)所有。本報(bào)告僅供我公司客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映我公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。我公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；