“庖丁解牛”拆析招股書（九）：東呈集團(tuán)：全國第五大酒店集團(tuán)立足華中華南向全國發(fā)力

“庖丁解牛”拆析招股書(九)東呈集團(tuán)：全國第五大酒店集團(tuán)，立足華中華南向發(fā)力饒臨風(fēng)讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告券研究報告券研究報讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告券研究報告券研究報告最后一頁免責(zé)聲明最后一頁免責(zé)聲明?深耕特許經(jīng)營領(lǐng)域十五年，多品牌戰(zhàn)略聚焦大眾市場，數(shù)字化驅(qū)動酒店高效運(yùn)營。東呈集團(tuán)成立于2007年，聚焦大眾出行住宿市場，旗下?lián)碛腥轿黄放凭仃?，憑借數(shù)字化技術(shù)核心驅(qū)動，依托特許經(jīng)營模式擴(kuò)張，歷經(jīng)15年深耕成長為專業(yè)高效的酒店集團(tuán)龍頭。據(jù)中國飯店協(xié)會，東呈集團(tuán)酒店規(guī)模在中國連鎖酒店管理集團(tuán)中排名第五。目前東呈旗下?lián)碛?3個自有酒店品牌，覆蓋經(jīng)濟(jì)型、中檔、中高檔和高檔各個檔次。公司主要以特許經(jīng)營模式擴(kuò)張，旗下酒店重點(diǎn)分布在華南和華中地區(qū)。截至2021年底，東呈集團(tuán)已開業(yè)酒店總數(shù)達(dá)2165家，其中加2家，直營3家，已簽約待開業(yè)酒店1051家。公司股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)集中于創(chuàng)始人，美團(tuán)為公司第二大股東，同時引入員工持股平臺。?酒店行業(yè)步入存量整合期，“連鎖化率提升+產(chǎn)品升級”打開量價齊升空間。2015-2019年酒店行業(yè)收入CAGR僅為3.6%，行業(yè)步入存量整合期。長期來看，酒店行業(yè)的成長空間來自存量市場的連鎖化率提升以及中高端占比提升帶來ADR提升。疫情沖擊下，酒店行業(yè)供給深度出清，龍頭有望受益加速提升連鎖化率/市占率，我們認(rèn)為，新冠疫情后酒店行業(yè)進(jìn)入中高端產(chǎn)品普及，經(jīng)濟(jì)型/中端產(chǎn)品下沉的新階段。?競爭優(yōu)勢：全品牌矩陣+數(shù)字化驅(qū)動，構(gòu)筑專業(yè)高效酒店龍頭。截至2021年底東呈集團(tuán)已簽約酒店3213家(其中已開業(yè)酒店2165家)，形成經(jīng)濟(jì)型(城市便捷、精途)、中檔(宜尚、柏曼、城市精選、鋒態(tài)度、隱沫、伯頓國際公寓)、中高檔(怡程、宜尚Plus)、高檔(臻程、殿影、蓓利夫人)的全品牌矩陣，并擁有5500萬會員。公司技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及數(shù)字化舉措完善，自主研發(fā)多項核心系統(tǒng)和軟件，以技術(shù)賦能加盟酒店；同時搭建一體化酒店供應(yīng)鏈體系，保障加盟酒店標(biāo)準(zhǔn)、品質(zhì)統(tǒng)一。依托品牌及會員規(guī)模優(yōu)勢，以及數(shù)字化驅(qū)動帶來的運(yùn)營效率ARYoY3.8/3.8/5.4億元,2021年駐店管理人員成本/薪酬成本/預(yù)定渠道服務(wù)費(fèi)占比分看，公司營收主要來源為特許經(jīng)營管理服務(wù)，2021年占比為55.1%且呈逐年提升趨勢，特許經(jīng)營前期服務(wù)/系統(tǒng)服務(wù)/會員服務(wù)/酒店供應(yīng)鏈服務(wù)貢獻(xiàn)一體化多元收入來源。收入結(jié)構(gòu)分檔次來看，經(jīng)濟(jì)型品牌貢獻(xiàn)主要營收，中檔品牌營收貢獻(xiàn)比例逐年上升。2021年經(jīng)濟(jì)型/中檔/中高檔/高檔品牌營收占比分別為54.41%/32.01%/5.04%/0.26%。成長前瞻：東呈集團(tuán)計劃募集資金約8.84億元，將用于市場擴(kuò)張及品牌價值提升，以及酒店管理數(shù)智化升級，分別投資5.36億元以及3.49億元。對于市場擴(kuò)張項目，集團(tuán)計劃進(jìn)一步扎根兩湖兩廣地區(qū)，同時拓展全國多地共計10個省級行政區(qū)，打造具有示范效應(yīng)的品牌標(biāo)桿門店，預(yù)計3年內(nèi)簽約200家標(biāo)桿門店，預(yù)計4年內(nèi)開業(yè)129家。此外，公司計劃開展存量酒店簽約改造，預(yù)計3年內(nèi)簽約800家存量酒店，翻牌為東呈旗下品牌加盟酒店，預(yù)計有607家酒店在4年內(nèi)完成改造開業(yè)。市場擴(kuò)張項目預(yù)計為集團(tuán)新增年均銷售收入4.7億元，新增年均凈利潤。對于數(shù)字化升級項目，主要包括集團(tuán)數(shù)字化等六個部分，建成后將進(jìn)一步降低公司及加盟酒店的營運(yùn)成本，提高盈利能力及管理水平。讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告101010203040506公司概況：過去3年歸母凈利均超億元，店產(chǎn)品矩陣酒店行業(yè)：“連鎖化率提升+產(chǎn)品升開量價齊升空間競爭優(yōu)勢：全方位品牌矩陣+數(shù)字化系為酒店賦能：疫后營收快速反彈，經(jīng)營恢好成長前瞻：募資近9億元用于市場擴(kuò)張數(shù)智化風(fēng)險提示錄CONTENTS讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告23301.公司概況：過去3年歸母凈利均01.超億元，拓寬酒店產(chǎn)品矩陣讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告1.11.1公司概況：疫情下門店品牌數(shù)量雙增長，加盟為主持續(xù)擴(kuò)張住宿體驗的創(chuàng)新型連鎖酒店特許經(jīng)營企業(yè)。截止2021年，東呈共有13個自主酒店品牌，已建立覆蓋經(jīng)濟(jì)型、中檔、中高檔和約待開業(yè)加盟酒店1051家，公司已開業(yè)加盟酒店數(shù)量占總開業(yè)酒店數(shù)量的99.86%。旗下的加盟酒店目前已覆蓋30酒店類型201920202021酒店店233233資料來源：公司官網(wǎng)，公司招股說明書，民生證券研究院注:截至2021年12月31日，已簽約待開業(yè)酒店中有505家酒店簽約時間超過12個月讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告4864207.29%-7.82%yoy(右軸)864207.29%-7.82%yoy(右軸)10.4391.2財務(wù)概況：收入穩(wěn)步增長超疫前水平，凈利潤和毛利率逐年下降利均占毛利總額的97%以上；毛利率總體水平較高但呈下降趨勢，主要系毛利率較高的特許經(jīng)營前期服務(wù)收入占比下營業(yè)收入(億元，左軸)營業(yè)收入(億元，左軸)yoy(右軸)資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院凈利潤(億元，左軸)-32.27%01%97%46.77%讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告51.3檔酒店品牌——城市精選酒店；發(fā)布企業(yè)文化IP。南寧遷至廣州，標(biāo)志著集團(tuán)域市場向全國市場發(fā)展的戰(zhàn)1.3檔酒店品牌——城市精選酒店；發(fā)布企業(yè)文化IP。南寧遷至廣州，標(biāo)志著集團(tuán)域市場向全國市場發(fā)展的戰(zhàn)店(城市便捷深圳春風(fēng)路店)在深圳開業(yè)。初始創(chuàng)立階段快速發(fā)展階段費(fèi)接待醫(yī)護(hù)人員近2萬人次；中國好鄰居”新生活店進(jìn)駐馬來西亞吉隆坡；與中2018年，發(fā)布精品酒店品牌蓓利夫人，中高端商務(wù)酒店品牌宜尚us品牌管理金橙獎”。資料來源：公司官網(wǎng)，民生證券研究院聯(lián)手在中國引進(jìn)“萬楓”酒店品牌；推出中檔酒店品牌——柏曼、公寓品牌——鉑頓、度假酒店品牌——隱沫、。戰(zhàn)戰(zhàn)略拓展階段2014年，廣州東呈酒店投資管理集團(tuán)有限公司正式成立；推出怡程、宜尚酒店品牌，進(jìn)軍中檔及中高端酒店市場；與桂林銀行簽署全面戰(zhàn)略合作讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告61.41.4股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司股權(quán)較集中，美團(tuán)合計持股20%集團(tuán)有限公司，該公司由程新華持股95%、程移華持股5%。程新華通過東呈投資間接持有東呈64.55%的股份并控制東呈67.95%的表決權(quán)，為東呈的實際控制人。第二、第三大股東北京酷訊互動以及深圳龍珠等公司，實則為美團(tuán)CEO王興關(guān)聯(lián)公司所控制，即美團(tuán)為東呈的第二大股東，持股比例占20%。健全公司的長效激勵機(jī)制，充分調(diào)動員工的工作積極性和創(chuàng)造性，促進(jìn)公司健康、持續(xù)發(fā)展，20年12月對員工實施了股權(quán)激勵，公020年和2021年對管理人員進(jìn)行股權(quán)激勵確認(rèn)的股份支付費(fèi)用分別為140.38萬元和資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告71.51.5管理團(tuán)隊：管理團(tuán)隊經(jīng)驗豐富圖表：東呈集團(tuán)核心管理團(tuán)隊歷新華總經(jīng)理任協(xié)和集團(tuán)項目開發(fā)部主管、分公司總經(jīng)理；1997年1月至2007年2月，任廣西南寧總經(jīng)理。移華9總經(jīng)理6總經(jīng)理月起戰(zhàn)略板塊2001年3月至2004年10月，任廣州東方驛站酒店管理有限公司總經(jīng)理；2004年10月至2004年12月，任上海如司總經(jīng)理；2009年8月至2010年11月，任維也納酒店有限公司總裁兼CEO；2010年11月至2014年2月，任廣州金尊會商務(wù)1書、財務(wù)人1981年1月出生，本科學(xué)歷。2004年2月至2009年4月，任雅新電子線路板(東莞)有限公司人力資源部部長；月，先后任武漢億房信息網(wǎng)絡(luò)股份有限公司總經(jīng)辦行政總監(jiān)、董事、董事會秘書兼財務(wù)負(fù)瀟0資料來源：公司招股書，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告89902.酒店行業(yè)：“連鎖化率提升+02.產(chǎn)品升級”打開量價齊升空間讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告2.12.1酒店行業(yè)進(jìn)入存量整合期，連鎖酒店增速較快0圖表：2010年-2020年我國住宿業(yè)客房收入我國住宿業(yè)客房收入(億元)增長率17%23468%2131205117016181535-24%20102011201220132014201520162017201820192020圖表：2021國內(nèi)住宿業(yè)客房總量去化24.7%yoy酒店客房總量(萬間)yoy168615489.8%8.9%153302017201820192020圖表：2015-2021年餐飲/住宿固定資產(chǎn)投資完成額(億元)58282015201620172018201920202021資料來源：國家統(tǒng)計局，中國飯店業(yè)協(xié)會，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告2.12.1酒店行業(yè)進(jìn)入存量整合期，連鎖酒店增速較快鎮(zhèn)人口數(shù)為同步指標(biāo)；疫總?cè)丝诿咳f人酒店數(shù)與美國差距仍較大，但城鎮(zhèn)人口“每萬人酒店數(shù)“已與美國接近，考慮到我國更低的消費(fèi)水圖表：中美對比來看，國內(nèi)酒店供給總量成長空間主要來自城鎮(zhèn)化率提高圖表：總量增長平緩，連鎖酒店客房數(shù)維持高增資料來源：弗若斯特沙利文，中國飯店業(yè)協(xié)會，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告0% 20%2.270%54%43%40%350% 20%2.270%54%43%40%35%中國北美歐洲亞太拉美/中東讀最后一頁免責(zé)聲明，以30間客房以上酒店數(shù)為連鎖化率計圖表：國內(nèi)低線城市連鎖化率仍有較大提升空間圖表：按規(guī)模劃分酒店連鎖化率圖表：對標(biāo)海外，中國酒店業(yè)連鎖化率差距仍大30-79間連鎖化率%12.2%12.5%2018201920202021資料來源：中國飯店業(yè)協(xié)會，民生證券研究院0%70-149間連鎖化率45.5%47.5%30.8%35.2%201820192020202180%150間以上80%%%60%40%20%20182019202020210%研究報告我們認(rèn)為，作為統(tǒng)一的全國市場，中國酒店業(yè)的連鎖化率應(yīng)當(dāng)與美國進(jìn)行對比，原因如下：酒店業(yè)走向高度集中化/連鎖化的兩大要素為：1)具備強(qiáng)勢的本土酒管公司；如集中度在中國前列的芬蘭/韓國的前五大酒店集團(tuán)中，illa店集團(tuán)不斷下沉完成，提高三線及以下城市酒店的連鎖化率；在這個過程中是頭部酒店集團(tuán)品牌組合不斷完善、組織力圖表：2021年國內(nèi)三大酒店龍頭客房市場份額僅為15.8%圖表：中國酒店業(yè)CR3遠(yuǎn)低于美國%%%%%8%6%4%2%0%15.82%錦江首旅華住CR315.82%12.2512.25%5.59%9.58%4.10%3.41%2.51%2.36%6.82%5.33%3.71%3.05%2.34%4.19%2.45%2.49%3.48%8.57%8.42%2.82%20172018201920202021美國酒店業(yè)客房占比MarriottMarriottInternationalHiltonWorldwide18.6%37.4%WyndhamHotels&Resorts14.3%InterContinentalHotelsGroup(IHG)14.3%ChoiceHotels11.0%8.7%International其他11.0%8.7%9.9%資料來源：弗若斯特沙利文，中國飯店業(yè)協(xié)會，公司招股說明書，民生證券研究院圖表：芬蘭/韓國具備較強(qiáng)的民族品牌，市場集中度較高讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告2.22.2對比美國和中國財富分布及對應(yīng)的酒店供給情況：目前我國經(jīng)濟(jì)型/豪華供給過剩，中端產(chǎn)品供給顯著落后于美國(如包含非連鎖酒店則差距更大)；個人財富在1-100萬美元人群所匹配的酒店數(shù)量較美國差距最大；預(yù)計未來我國酒店產(chǎn)品將呈圖表：美國酒店供給結(jié)構(gòu)呈橄欖型，中國呈金字塔型圖表：對比美國，我國中高端酒店供給結(jié)構(gòu)與財富分布尚不匹配中國大陸財富分布人數(shù)(萬)房量/萬人備注小于1萬美元26,82419.0%351對應(yīng)經(jīng)濟(jì)型/二星及以下1萬-10萬美元94,02566.6%28對應(yīng)中檔/三星級10萬-100萬美元19,48313.8%對應(yīng)高檔/四星級大于100萬美元7060.5%528對應(yīng)豪華/五星級大于10萬美元20,18814.3%對應(yīng)高檔和豪華100萬113,50780.4%43對應(yīng)中檔和高檔小于10萬美元120,84885.6%99對應(yīng)經(jīng)濟(jì)型和中檔美國財富分布人數(shù)(萬)房量/萬人備注小于1萬美元8,83427.0%對應(yīng)經(jīng)濟(jì)型1萬-10萬美元10,14231.0%對應(yīng)中檔10萬-100萬美元11,45135.0%對應(yīng)高檔大于100萬美元2,6178.0%對應(yīng)豪華大于10萬美元00萬小于10萬美元資料來源：Euromonitor，Wind，民生證券研究院14,06821,59318,97643.0%66.0%58.0%209對應(yīng)高檔和豪華對應(yīng)中檔和高檔對應(yīng)經(jīng)濟(jì)型和中檔讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告金/人工工資水平提高，推高了酒店的運(yùn)營成本；對酒店業(yè)主，在消費(fèi)者有支付意愿/物業(yè)條件能夠匹配的情況下，投資建設(shè)盡可能高端的品牌為理性的投資選擇。而消費(fèi)/差旅標(biāo)003年SARS帶來的行業(yè)供給去化為如家/錦江期，經(jīng)濟(jì)型品牌在2011-2015年開始調(diào)整；這一階段亞朵、維也納、麗楓等中端品牌開始發(fā)展起來，并在2016-2019年進(jìn)化的新階段。圖表：每一輪周期為新的時代品牌普及創(chuàng)造條件圖表：國內(nèi)酒店品牌不斷向上突圍資料來源：Euromonitor，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告03.競爭優(yōu)勢：全方位品牌矩陣+03.數(shù)字化系統(tǒng)運(yùn)營為酒店賦能讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告099409943.1旗下酒店數(shù)量不斷增加，形成全方位品牌矩陣疫情下酒店數(shù)量穩(wěn)定增長，多品牌矩陣滿足客戶差異化需求?過去三年東呈集團(tuán)在疫情下仍維持了酒店門店數(shù)量、客房數(shù)量持續(xù)增長。自2019年初至2021年底，公司簽約加盟酒店總數(shù)從1859家增加至3213家，增長72.83%。截至2021年底，東呈會會員數(shù)已超過5500萬，相比2019年初增長超過140%。?經(jīng)過十余年在酒店特許經(jīng)營領(lǐng)域持續(xù)深耕，依托公司發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)洞察消費(fèi)者需求，緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，不斷創(chuàng)新酒店產(chǎn)品設(shè)計東呈現(xiàn)有13個自主酒店品牌，已建立覆蓋經(jīng)濟(jì)型、中檔、中高檔和高檔各個酒店檔次的品牌矩陣。圖表：東呈集團(tuán)2019-2021酒店數(shù)量(家)圖表：東呈集團(tuán)2019-2021酒店數(shù)量(家)濟(jì)型品牌牌資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院圖表：東呈集團(tuán)特許加盟模式讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告7403.727138.457403.727138.456215.418.92%7.15%7.26%3.2體系化運(yùn)營服務(wù)+會員+供應(yīng)鏈為酒店持續(xù)賦能，疫后恢復(fù)快速?全面特許經(jīng)營管理服務(wù)。公司基于自身的品牌、酒店管理能力和后臺支持能力等優(yōu)勢，建立了“品牌標(biāo)準(zhǔn)、人員培訓(xùn)、檢查督導(dǎo)、反饋優(yōu)化”四維一體的標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營管理體系，為加盟酒店的經(jīng)營持續(xù)賦能，在2020年經(jīng)歷低谷后，公司優(yōu)化加盟酒店運(yùn)營服務(wù)體系，提升加盟酒店運(yùn)營管理效率，2021年房價及出租情況得到迅速的恢復(fù)。?多渠道拓展+全方位優(yōu)質(zhì)會員發(fā)展體系。2021年，公司旗下品牌酒店中央預(yù)訂渠道銷售產(chǎn)生的間夜數(shù)占比已達(dá)56.6%。截至2021年底，東呈會注冊會員數(shù)量超過5,500萬人，相比2019年初增長超過140%。2021年，東呈會線上會員月活量平均超過120萬人，相比2019年初增長超過130%。在會員納新方面，公司創(chuàng)新會員拓展模式，通過與主流OTA平臺會員互通的方式，從互聯(lián)網(wǎng)平臺持續(xù)獲取流量和客源。?供應(yīng)鏈平臺搭建提高供應(yīng)鏈效率。公司搭建了酒店物資采購平臺“東呈商城”，保證加盟酒店物資采購標(biāo)準(zhǔn)及質(zhì)量的統(tǒng)一，提升消費(fèi)者住店體驗，提高酒店采購效率，為加盟酒店提供酒店物資采購渠道、為酒店物資供應(yīng)商提供代銷服務(wù)。圖表：東呈集團(tuán)2019-2021房價情況平均房價(元)RevPAR(元)圖表：東呈集團(tuán)2019-2021客房出租情況可供出租客房總數(shù)(萬間)實際出租客房總數(shù)(萬間)客房平均出租率0202.47203.59202.47108.8760005000400030002000100008864.9735569.569.38%882992.4227.4227.43313.255025.0392.3480%60%40%20192020資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院圖表：東呈集團(tuán)2019-2021會員服務(wù)費(fèi)用圖表會員服務(wù)收入(萬元)會員服務(wù)占比(%)30%75030%25%700020%65006500%60005%55000%55002019202020192020讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告前沿、主流的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)方案進(jìn)行系統(tǒng)研發(fā)，打造行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)能力。圖表前沿、主流的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)方案進(jìn)行系統(tǒng)研發(fā)，打造行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)能力。圖表：東呈主要核心數(shù)字系統(tǒng)核心系統(tǒng)功能技術(shù)來源拓建一體化系統(tǒng)酒店籌建過程管理委托+自主研發(fā)開發(fā)數(shù)字化平臺提供數(shù)字化開發(fā)工具委托開發(fā)酒店管理系統(tǒng)PMS入住管理、客房管理、價格管控和經(jīng)營分析等自主研發(fā)智系統(tǒng)要包含智呈、智慧早餐、自主研發(fā)東呈商城加盟酒店線上采購平臺自主研發(fā)中中央預(yù)訂系統(tǒng)CRS預(yù)訂+中后臺系統(tǒng)自主研發(fā)資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院3.3數(shù)字化+運(yùn)營系統(tǒng)+技術(shù)人才提升酒店效率與服務(wù)質(zhì)量?公司打造全方面數(shù)字化系統(tǒng)，提升運(yùn)營效率。公司緊跟酒店行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的趨勢，通過自主研發(fā)、委托研發(fā)以及外部采購的方式開發(fā)和應(yīng)用了多項核心系統(tǒng)和軟件，構(gòu)建了“前臺、中臺、后臺和底層平臺”的數(shù)字化系統(tǒng)，逐步實現(xiàn)了公司的加盟開拓、籌建驗收、運(yùn)營管理、市場推廣、系統(tǒng)服務(wù)、會員服務(wù)和供應(yīng)鏈服務(wù)各環(huán)節(jié)的在線化和數(shù)字化管理需求，提升公司內(nèi)部管理和加盟酒店日常經(jīng)營管理效率。?智聯(lián)PMS系統(tǒng)，整合酒店運(yùn)營全場景。打通PMS系統(tǒng)，在為客戶提供入住全流程服務(wù)的同時，提升酒店運(yùn)營管理效率。通過技術(shù)提升效率，在入住效率、安全風(fēng)險、清潔流程以及銷售服務(wù)四大關(guān)鍵環(huán)節(jié)，為酒店提供實實在在的降本增效收益。?公司擁有專業(yè)數(shù)字化技術(shù)團(tuán)隊。截至2021年12月31日，公司已擁有一支100余名高素質(zhì)、專業(yè)化人員組成的互聯(lián)網(wǎng)型技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊。公司運(yùn)用圖表：東呈智能客控系統(tǒng)讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告04營收快速04復(fù)向好讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告88狀況：疫后營收超19年水平，毛利穩(wěn)步修復(fù)入，2019-2021年公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例均在97%以上，主營業(yè)務(wù)突出。率分別為-13%/13%；2019-圖表：主營業(yè)務(wù)收入和利潤及其增速(萬元人民幣)主營業(yè)務(wù)營收yoy-86,92580,068資料來源：公司招股書，民生證券研究院主營業(yè)務(wù)毛利yoy6847,9752,317-13%-歸母凈利潤yoy2810,2715%-25%-20%-40%讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告4.245,76625,42815,53310,8526,2157,4048,5605,5387,442資料來源：公司招股書，民生證券研究院研究報告營收結(jié)構(gòu)：特許經(jīng)營管理業(yè)務(wù)驅(qū)動營收+中高檔酒店占比擴(kuò)4.245,76625,42815,53310,8526,2157,4048,5605,5387,442資料來源：公司招股書，民生證券研究院研究報告大+華南華中地區(qū)持續(xù)貢獻(xiàn)公司營收變化情況?按業(yè)務(wù)類型分類，2019-2021年，公司特許經(jīng)營管理服務(wù)收入占主營收入比例分別為52.6%/55.7%/55.1%。2020年，公司特許經(jīng)營管理服務(wù)收入為44,607.82萬元，與2019年基本持平。2021年，公司特許經(jīng)營管理服務(wù)收入為56,233.69萬元，較2020年增加11,625.87萬元，同比增加26.06%，主要原因為公司在營加盟酒店規(guī)模擴(kuò)大，公司收取的服務(wù)費(fèi)相應(yīng)增長，一方面，2021年加盟酒店客房收入較上年增長27.80%；另一方面，2021年末公司在營的已開業(yè)加盟酒店數(shù)量較上年末增長13.43%。?按品牌分類，2019-2021年公司中檔、中高檔及高檔酒店收入占比逐年提高，經(jīng)濟(jì)型酒店收入占比下降。?按地區(qū)分類，公司主營業(yè)務(wù)99.9%以上來自境內(nèi)收入，境內(nèi)收入七成左右來源于華南、華中區(qū)域，其他地域收入占比逐年提高，華南和華中區(qū)域是公司重點(diǎn)布局區(qū)域。圖表：主營業(yè)務(wù)收入按業(yè)務(wù)分類(萬元人民幣)圖表：主營業(yè)務(wù)收入按品牌分類(萬元人民幣)入圖表：主營業(yè)務(wù)收入按地區(qū)分類(萬元人民幣)華南地區(qū)西南地區(qū)華中地區(qū)華東地區(qū)國內(nèi)其他地區(qū)華南地區(qū)占比004%.34%04%.34%27.77%32.01%23.43%27.77%32.01%58.54%60.95%4.41%58.54%60.95%華中地區(qū)占比60%80,01245.52%880,01245.52%86,88244.36%444.36%27.64%28.35%27.64%28.35%28,21024,64621,42224,64621,42238,56236,448438,56236,448002222*請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明4.3成本端：整體構(gòu)成較為穩(wěn)定疫情前后，主營業(yè)務(wù)成本整體構(gòu)成較為穩(wěn)定?2020年公司主營業(yè)務(wù)成本為37,750.96萬元，與2019年基本持平。2021年公司成本為54,069.85萬元，較2020年增16,318.88萬元，增長43.23%，其中酒店駐店管理人員服務(wù)成本占總成本的近一半，其主要內(nèi)容為公司委派駐店管理人員的工資薪酬。2019-2021年，職工薪酬費(fèi)用(特許經(jīng)營業(yè)務(wù)運(yùn)營人員的薪酬及相關(guān)支出)及其他酒店運(yùn)營業(yè)務(wù)成本提升。0圖表：主營業(yè)務(wù)成本(萬元)7038,28737,751201920202021資料來源：公司招股書，民生證券研究院圖表：主營業(yè)務(wù)成本各項占比駐店管理人員服務(wù)成本職工薪酬費(fèi)用預(yù)訂渠道服務(wù)費(fèi)差旅費(fèi)租賃費(fèi)/使用權(quán)資產(chǎn)折舊其他60%40%20%0%8%8%50.6%8%8%47.6%43.1%28.1%32.5%28.1%25.4%9.7%7%%9%6%6%7%%9%6%6%2019202020192020讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告91.62%資料來源：公司招股書，民生證券研究院91.62%資料來源：公司招股書，民生證券研究院4.4以加盟酒店業(yè)務(wù)為著力點(diǎn)，毛利率整體表現(xiàn)穩(wěn)定公司主營業(yè)務(wù)毛利率相對穩(wěn)定?2020年，公司毛利率為52.85%，較2019年下降3.1個百分點(diǎn)；2021年為47.01%，較上年下降5.84個百分點(diǎn)。特許經(jīng)營前期服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定，整體相對穩(wěn)定，保持在80%左右。特許經(jīng)營管理服務(wù)毛利率下降，2020年為38.43%，與上年基本持平，2021年較前一年下降10.49個百分點(diǎn)。系統(tǒng)服務(wù)毛利率2019/2020年基本持平，2021年上升10.03個百分點(diǎn)。公司會員服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率2019/2020年基本穩(wěn)定在90%，2021年小幅度下降。酒店供應(yīng)鏈服務(wù)毛利率相對較高，近三年穩(wěn)定維持在95%左右。?相比同行業(yè)公司，公司營收構(gòu)成以加盟酒店特許經(jīng)營業(yè)務(wù)為主，直營酒店運(yùn)營業(yè)務(wù)收入極小，與同行業(yè)可比公司差異較大。圖表：公司主營業(yè)務(wù)毛利率系統(tǒng)服務(wù)酒店供應(yīng)鏈服務(wù) 94.88%83.57%87.194.88%83.57%32%84.72%32%84.72%95%68%495%68%47.01%6%48.65%.59%.59%.94%圖表：對比同行業(yè)上市公司毛利率錦江酒店首旅酒店 君亭酒店平均值華住集團(tuán)東呈集團(tuán)100%.45%95%85%47.01%23%6.24%26.5.74%93..45%95%85%47.01%23%6.24%26.5.74%89.89%讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告05.成長前瞻：募資近9億元用于市05.場擴(kuò)張和酒店數(shù)智化讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告5.1標(biāo)桿門店簽約打造、市場存量酒店改造、已有加盟酒店老店升級和會員管理及營銷推廣。場擴(kuò)張及品牌價值提升建5.1標(biāo)桿門店簽約打造、市場存量酒店改造、已有加盟酒店老店升級和會員管理及營銷推廣。場擴(kuò)張及品牌價值提升建設(shè)項目提升公司市場份額、優(yōu)化加盟酒店市場布局主要包括集團(tuán)數(shù)字化、投資側(cè)數(shù)字化、運(yùn)營管理數(shù)字化、東呈會數(shù)字化、大數(shù)據(jù)平臺和IT數(shù)字化等。酒店管理數(shù)智化升級建設(shè)項目本，提高盈利能力及管理水平成長前瞻：募資近9億元用于市場擴(kuò)張和酒店數(shù)智化市場擴(kuò)張及品牌價值提升建設(shè)項目以及酒店管理49億元，總計將使用募集資金約8.84億元。名稱項目投資金額(萬元)募集資金投入金額(名稱項目投資金額(萬元)元)資金用途1資金用途1品牌價值提升建設(shè)項目2理數(shù)智化升級建設(shè)項目公司旗下將新增簽約加盟項目1000有加盟酒店老店升級項目400家，其中開業(yè)完成372家。公司在加盟酒店開發(fā)、施工籌建、酒店管理、市場營銷、財務(wù)管理等各環(huán)節(jié)將逐步實現(xiàn)數(shù)字化、智能化和集約化。資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告5.25.2建設(shè)項目一：市場擴(kuò)張及品牌價值提升建設(shè)項目個省、自治區(qū)、直轄市開拓具有示范效應(yīng)的品牌標(biāo)桿門店，為50家。市場存量酒店簽約改造，預(yù)計?；?、江蘇、浙江、重慶等18個省、自治區(qū)、直轄市內(nèi)，支持已運(yùn)營滿5年以上且具備一定增長潛力的公司旗下加盟酒店老店進(jìn)行重裝和形象升級。公司預(yù)計3年內(nèi)與400家已有加數(shù)量為資料來源：公司招股書，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告275.3IT數(shù)字化能力數(shù)據(jù)平臺運(yùn)營管理數(shù)字化集團(tuán)數(shù)字化平投資側(cè)數(shù)字化5.3IT數(shù)字化能力數(shù)據(jù)平臺運(yùn)營管理數(shù)字化集團(tuán)數(shù)字化平投資側(cè)數(shù)字化平臺混合云基礎(chǔ)架構(gòu)加盟酒店運(yùn)營智能化供應(yīng)鏈數(shù)字化發(fā)數(shù)字化人力資源數(shù)字化集團(tuán)管理智能化籌建數(shù)字化AI策略平臺信息安全財務(wù)數(shù)字化加盟服務(wù)數(shù)字化數(shù)據(jù)湖建設(shè)項目二：酒店管理數(shù)智化升級建設(shè)項目東呈會東呈會數(shù)字化智能營銷平臺智能營銷平臺會員智能會員智能化運(yùn)營平臺智能收益管理智能收益管理資料來源：公司招股