期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)介紹課件

期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)萬達(dá)期貨-太原Contents期權(quán)合約1期權(quán)價(jià)格一般性分析2期權(quán)的套期保值分析3期權(quán)的組合交易策略分析4期權(quán)合約期權(quán)（option）又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。期權(quán)合約是一種交易雙方約定其中一方在確定的時(shí)間（或一段時(shí)間內(nèi)）以預(yù)先確定的價(jià)格向另一方購買（或出售）標(biāo)的資產(chǎn)的合約。期權(quán)合約是交易雙方權(quán)利不對(duì)等的合約（有別于遠(yuǎn)期和期貨），即合約的買方有執(zhí)行合約的權(quán)利但沒有必須執(zhí)行的義務(wù)。因此，買方必須付出權(quán)利金（即期權(quán)費(fèi)）。期權(quán)合約-期權(quán)的分類按照行權(quán)時(shí)間的不同，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)兩種。歐式期權(quán)(EuropeanOptions)要求其持有者只能在到期日履行合同，結(jié)算日是履約后的一天或兩天。美式期權(quán)在到期日前的任何時(shí)候或在到期日都可以執(zhí)行合約，結(jié)算日則是在履約日之后的一天或兩天，大多數(shù)的美式期權(quán)合約允許持有者在交易日到履約日之間隨時(shí)履約，但也有一些合約規(guī)定一段比較短的時(shí)間可以履約，如“到期日前兩周”。期權(quán)合約-期權(quán)的分類期權(quán)又可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)是指期權(quán)的買方未來有權(quán)利按照預(yù)先確定的執(zhí)行價(jià)格在確定的時(shí)間購買某種標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約?？吹跈?quán)是指期權(quán)的買方未來有權(quán)利按照預(yù)先確定的執(zhí)行價(jià)格在確定的時(shí)間賣出某種標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約。期權(quán)合約-看漲期權(quán)的損益買進(jìn)看漲期權(quán)的損益圖損益0執(zhí)行價(jià)格X損益平衡點(diǎn)（X+C）權(quán)利金-C標(biāo)的物價(jià)格S損益0權(quán)利金C執(zhí)行價(jià)格X損益平衡點(diǎn)

（X+C）標(biāo)的物價(jià)格S賣出看漲期權(quán)的損益圖從上圖可以看出，看漲期權(quán)的買方（多頭）到期日的收益為Max[0，(S-X)]；而看漲期權(quán)的賣方（空頭）到期日的虧損即是買方（多頭）的收益。期權(quán)合約-看跌期權(quán)的損益買進(jìn)看跌期權(quán)的損益圖賣出看跌期權(quán)的損益圖從上圖可以看出，看跌期權(quán)的買方（多頭）到期日的收益為Max[0，(X-S)]；而看跌期權(quán)的賣方（空頭）到期日的虧損即是買方（多頭）的收益。0最大盈利（X-P）損益權(quán)利金-P損益平衡點(diǎn)（X-P）標(biāo)的物價(jià)格S最大虧損（X-P）損益0權(quán)利金P損益平衡點(diǎn)（X-P）執(zhí)行價(jià)格X執(zhí)行價(jià)格X標(biāo)的物價(jià)格S期權(quán)價(jià)格一般性分析有期權(quán)的買賣就會(huì)有期權(quán)的價(jià)格，通常將期權(quán)的價(jià)格稱為“權(quán)利金”或者“期權(quán)費(fèi)”。權(quán)利金是期權(quán)合約中的唯一變量，期權(quán)合約上的其他要素，如：執(zhí)行價(jià)格、合約到期日、交易品種、交易金額、交易時(shí)間、交易地點(diǎn)等要素都是在合約中事先規(guī)定好的，是標(biāo)準(zhǔn)化的，而期權(quán)的價(jià)格是是由交易者在交易所里競(jìng)價(jià)得出的。期權(quán)價(jià)格主要由內(nèi)涵價(jià)值、時(shí)間價(jià)值兩部分組成。內(nèi)涵價(jià)值主要取決于標(biāo)的物價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格，而時(shí)間價(jià)值取決于內(nèi)涵價(jià)值、利率、波動(dòng)率等因素。期權(quán)價(jià)格一般性分析-期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值指立即履行合約時(shí)可獲取的總利潤(rùn)。具體來說，可以分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。實(shí)值期權(quán)如果期權(quán)立即行權(quán)，即會(huì)得到正收益的期權(quán)。例如執(zhí)行價(jià)格小于標(biāo)的資產(chǎn)即期價(jià)格的看漲期權(quán)和執(zhí)行價(jià)格大于標(biāo)的資產(chǎn)即期價(jià)格的看跌期權(quán)都是實(shí)值期權(quán)。如果期權(quán)立即行權(quán)，即會(huì)得到負(fù)收益的期權(quán)。例如執(zhí)行價(jià)格大于標(biāo)的資產(chǎn)即期價(jià)格的看漲期權(quán)和執(zhí)行價(jià)格小于標(biāo)的資產(chǎn)即期價(jià)格的看跌期權(quán)都是虛值期權(quán)。虛值期權(quán)平值期權(quán)執(zhí)行價(jià)格等于標(biāo)的資產(chǎn)即期價(jià)格的期權(quán)為平值期權(quán)。當(dāng)期權(quán)為虛值期權(quán)和平值期權(quán)時(shí)，內(nèi)涵價(jià)值為零。期權(quán)價(jià)格一般性分析-期權(quán)的時(shí)間價(jià)值期權(quán)距到期日時(shí)間越長(zhǎng)，大幅度價(jià)格變動(dòng)的可能性越大，期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)獲利的機(jī)會(huì)也越大。與較短期的期權(quán)相比，期權(quán)買方對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間的期權(quán)的應(yīng)付出更高的權(quán)利金。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值隨著到期日的臨近而減少，期權(quán)到期日的時(shí)間價(jià)值為零。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值反映了期權(quán)交易期間時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)合約0%或100%履約時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值為零。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值=期權(quán)價(jià)格-內(nèi)涵價(jià)值。期權(quán)價(jià)格一般性分析-期權(quán)價(jià)格看漲期權(quán)的價(jià)格大于其內(nèi)涵價(jià)值C=Max[0，(S-X)]。接近到期日，期權(quán)逐漸失去其時(shí)間價(jià)值，期權(quán)價(jià)格曲線逐漸趨向于其內(nèi)涵價(jià)值。在期權(quán)到期時(shí)，期權(quán)價(jià)格曲線與其內(nèi)涵價(jià)值曲線重合?？吹跈?quán)在到期日的價(jià)值為：P=Max[0，(X-S)]。當(dāng)接近到期日時(shí)，看跌期權(quán)價(jià)格趨向于其內(nèi)涵價(jià)值，到期時(shí)看跌期權(quán)價(jià)格就等于其內(nèi)涵價(jià)值?？礉q期權(quán)價(jià)格C期權(quán)價(jià)格上限C=S看漲期權(quán)

價(jià)格曲線標(biāo)的物價(jià)格S期權(quán)價(jià)格下限C=Max[0,(S-X)]O看跌期權(quán)價(jià)格P上限P=X看跌期權(quán)價(jià)格曲線標(biāo)的物價(jià)格SP=Max[0,(X-S)]XO看漲期權(quán)的價(jià)格曲線圖看跌期權(quán)的價(jià)格曲線圖期權(quán)價(jià)格一般性分析-影響期權(quán)價(jià)格的基本因素期權(quán)價(jià)格是由期權(quán)的買方與賣方的供求決定的。影響期權(quán)價(jià)格的基本因素主要有：標(biāo)的物價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格；標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)率；距到期時(shí)剩余時(shí)間；無風(fēng)險(xiǎn)利率；股票分紅（僅對(duì)股票期權(quán)有影響）等等。期權(quán)價(jià)格一般性分析-標(biāo)的物價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格標(biāo)的物價(jià)格與期權(quán)價(jià)格關(guān)系期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格期權(quán)價(jià)格看漲期權(quán)上漲上漲下跌下跌看跌期權(quán)上漲下跌下跌上漲執(zhí)行價(jià)格與期權(quán)價(jià)格關(guān)系期權(quán)執(zhí)行價(jià)格期權(quán)價(jià)格看漲期權(quán)越高越低越低越高看跌期權(quán)越高越高越低越低執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物價(jià)格的相對(duì)差額決定了內(nèi)涵價(jià)值的有無及其大小。就看漲期權(quán)而言，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格超出執(zhí)行價(jià)格越多，內(nèi)涵價(jià)值越大；超過越少，內(nèi)涵價(jià)值越少；當(dāng)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格等于或低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，內(nèi)涵價(jià)值為零。執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物價(jià)格的關(guān)系還決定了時(shí)間價(jià)值的有無和大小。一般來說，在其他因素相同的情況下，執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格差額越大，則時(shí)間價(jià)值就越??；反之，差額越小，則時(shí)間價(jià)值就越大。當(dāng)一種期權(quán)處于極度實(shí)值或極度虛值時(shí)，其時(shí)間價(jià)值都將趨向于零；而當(dāng)一種期權(quán)正好處于平值期權(quán)時(shí)，其時(shí)間價(jià)值卻達(dá)到最大。期權(quán)價(jià)格一般性分析-標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率與期權(quán)價(jià)格關(guān)系期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率期權(quán)價(jià)格看漲期權(quán)上升上升下降下降看跌期權(quán)上升上升下降下降標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率是指標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)程度，它是期權(quán)定價(jià)模型中最重要的變量。在其它因素不變的情況下，標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)增加了期權(quán)向?qū)嵵捣较蜣D(zhuǎn)化的可能性，權(quán)利金也會(huì)相應(yīng)增加。標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)越大，在期權(quán)到期時(shí)，標(biāo)的物價(jià)格漲至執(zhí)行價(jià)格之上或跌至執(zhí)行價(jià)格之下的可能性就越大，因此，標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格就越高，反之，價(jià)格波動(dòng)越小，期權(quán)價(jià)格就越低。期權(quán)價(jià)格一般性分析-到期日剩余時(shí)間到期日剩余時(shí)間與期權(quán)價(jià)格關(guān)系期權(quán)到期日剩余時(shí)間期權(quán)價(jià)格看漲期權(quán)越長(zhǎng)越高越短越低看跌期權(quán)越長(zhǎng)越高越短越低期權(quán)合約的有效期是指距離期權(quán)合約到期日剩余時(shí)間的長(zhǎng)短。在其它因素不變的情況下，期權(quán)有效期越長(zhǎng)，其時(shí)間價(jià)值也就越大，期權(quán)價(jià)格就越高；反之，時(shí)間價(jià)值就越小，期權(quán)價(jià)格就越低。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值與期權(quán)合約的有效期成正比，并隨著期權(quán)到期日的日益臨近而加速衰減，而在到期日，時(shí)間價(jià)值為零。期權(quán)價(jià)格一般性分析-無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率水平會(huì)影響期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。當(dāng)利率提高時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)減少；反之，當(dāng)利率下降時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值則會(huì)增加。不過利率水平對(duì)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值的整體影響還是十分有限的。另外，無風(fēng)險(xiǎn)利率水平會(huì)影響期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值。如果提高利率使標(biāo)的物價(jià)格降低，則看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值將降低，看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值將提高。但是，如果提高利率使標(biāo)的物價(jià)格上漲，則有相反的結(jié)論。所以，應(yīng)當(dāng)從時(shí)間價(jià)值和內(nèi)涵價(jià)值兩方面綜合考慮無風(fēng)險(xiǎn)利率水平對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響。期權(quán)的套期保值分析在期貨交易中，買進(jìn)期貨以建立與現(xiàn)貨頭寸相反的頭寸時(shí)，稱為買期保值；賣出期貨頭寸以建立與現(xiàn)貨頭寸相反的頭寸時(shí)，稱為賣期保值。在期權(quán)交易中，情形與此不同。它不是按期權(quán)的頭寸來定義，而是按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換成的期貨頭寸（或標(biāo)的物頭寸）來決定。因此買進(jìn)看跌期權(quán)和賣出看漲期權(quán)都是賣期保值，因?yàn)樗鼈兟募s后轉(zhuǎn)換的頭寸都是空頭；相反，買進(jìn)看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)都是買期保值，因?yàn)槠渎募s后都轉(zhuǎn)換成多頭頭寸。期貨合約交易具有對(duì)現(xiàn)貨的保值功能，而期權(quán)交易既具有對(duì)現(xiàn)貨交易保值的功能，又有對(duì)交易者所擁有的期貨頭寸的保值功能。期權(quán)的套期保值分析-期權(quán)買期保值策略生產(chǎn)制造商、倉儲(chǔ)商、加工商、貿(mào)易商、終端用戶等生產(chǎn)經(jīng)營者，為了使自己計(jì)劃購買的現(xiàn)貨或者已經(jīng)出售的現(xiàn)貨免受因價(jià)格上漲造成的損失，除利用期貨合約套期保值外，也可以利用期權(quán)交易進(jìn)行保值。買期保值的基本做法是買進(jìn)看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)。買進(jìn)看漲期權(quán)可以確立一個(gè)最高買價(jià)；賣出看跌期權(quán)，可以得到權(quán)利金盈利。期權(quán)買期保值策略主要有：買入看漲期權(quán)、賣出看跌期權(quán)，以及買進(jìn)期貨合約、同時(shí)買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)的組合策略。期權(quán)的套期保值分析-期權(quán)賣期保值策略生產(chǎn)制造商、倉儲(chǔ)商、加工商、貿(mào)易商、終端用戶等生產(chǎn)經(jīng)營者，為了使自己所擁有的已購進(jìn)的材料現(xiàn)貨或期貨免受價(jià)格下跌造成貶值的風(fēng)險(xiǎn)，除利用期貨合約套期保值外，還可以運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)更小、操作更靈活的期權(quán)交易進(jìn)行保值。期權(quán)賣期保值策略主要有：買入看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)，以及賣出期貨合約、同時(shí)買入相關(guān)期貨看漲期權(quán)的組合策略。期權(quán)的組合交易策略分析期權(quán)套利是利用期權(quán)的不合理定價(jià)或出現(xiàn)的波動(dòng)率錯(cuò)誤估計(jì)來謀取低風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的一種交易方式。一般來說，期權(quán)套利主要分為兩大類：其一，是針對(duì)期權(quán)價(jià)格失真進(jìn)行的單純性套利交易，主要包括：轉(zhuǎn)換套利與反轉(zhuǎn)換套利交易等；其二，是以波動(dòng)率不同估計(jì)為基礎(chǔ)進(jìn)行的波動(dòng)率套利，主要包括：水平套利、對(duì)角套利等。套利交易主要遵循兩條原則：其一，買入價(jià)值低估的期權(quán)，賣出價(jià)值高估的期權(quán)；其二，必須對(duì)沖期權(quán)空頭的風(fēng)險(xiǎn)頭寸。期權(quán)的組合交易策略分析-垂直套利垂直套利，也稱執(zhí)行價(jià)差套利，采用這種套利方法可將風(fēng)險(xiǎn)和收益限定在一定范圍內(nèi)。它的交易方式表現(xiàn)為按照不同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)買進(jìn)和賣出同一合約月份的看漲期權(quán)或看跌期權(quán)。牛市看漲期權(quán)套利交易策略買入低執(zhí)行價(jià)看漲期權(quán)賣出高執(zhí)行價(jià)看漲期權(quán)買入高執(zhí)行價(jià)看跌期權(quán)賣出低執(zhí)行價(jià)看跌期權(quán)熊市看跌期權(quán)套利交易策略損益519.50-10.5-61.5賣出看漲買入看漲標(biāo)的物價(jià)格92094032.1110-9-41.1賣出看跌買入看跌損益標(biāo)的物價(jià)格920940期權(quán)的組合交易策略分析-跨式套利跨式套利，也稱等量同價(jià)對(duì)敲期權(quán)，是指以相同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)買進(jìn)或賣出不同種類的期權(quán)?？缡教桌譃橘I入跨式套利和賣出跨式套利兩種。買入跨式套利適用于交易者認(rèn)為后市會(huì)有明顯的價(jià)格變動(dòng)，波動(dòng)性會(huì)增大，但波動(dòng)方向不明確。只要預(yù)計(jì)價(jià)格波動(dòng)會(huì)超過高平衡點(diǎn)或低于低平衡點(diǎn)，買入跨式套利期權(quán)頭寸就會(huì)盈利。賣出跨式套利適用于交易者預(yù)計(jì)價(jià)格會(huì)變動(dòng)很小或沒有變動(dòng)，價(jià)格上升或下跌的幅度收窄，市場(chǎng)波動(dòng)率下跌，市況日趨盤整。但由于賣出跨式套利是由兩個(gè)期權(quán)空頭頭寸組成，如果價(jià)格上漲或下跌，具有巨大的損失潛力，操作風(fēng)險(xiǎn)較高。期權(quán)的組合交易策略分析-買入跨式套利買入跨式套利交易策略收益曲線示意圖最大虧損損益買入看跌期權(quán)買入看漲期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格-1000-400-6000140001300015000P1P2A例如，某投資者以600點(diǎn)的權(quán)利金買進(jìn)一張執(zhí)行價(jià)格為14000的5月恒指看漲期權(quán)，同時(shí)又以400點(diǎn)的權(quán)利金買進(jìn)一張執(zhí)行價(jià)格為14000的5月恒指看跌期權(quán)。那么，最大虧損：A點(diǎn)，標(biāo)的物價(jià)格=14000點(diǎn)，此時(shí)最大虧損為1000點(diǎn)；盈虧平衡點(diǎn)：P1點(diǎn)，P2點(diǎn)，當(dāng)標(biāo)的物價(jià)格跌破13000點(diǎn)或上漲超過15000點(diǎn)時(shí)投資者盈利。期權(quán)的組合交易策略分析-寬跨式套利寬跨式套利，也叫異價(jià)對(duì)敲，是指投資者同時(shí)買進(jìn)或賣出相同標(biāo)的物、相同到期日，但不同執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。寬跨式套利同樣分為買入寬跨式套利和賣出寬跨式套利兩種。買入寬跨式套利是指以較低的執(zhí)行價(jià)格買入看跌期權(quán)，并以較高的執(zhí)行價(jià)格買入看漲期權(quán)。由于兩個(gè)期權(quán)的權(quán)利金都較少，所以買入寬跨式套利比買入跨式套利成本低，但需要較大的波動(dòng)才能獲利。賣出寬跨式套利策略較為謹(jǐn)慎，其獲利的價(jià)格區(qū)間比賣出跨式套利大，但其最大潛在收益比空頭跨式套利要少。期權(quán)的組合交易策略分析-賣出寬跨式套利賣出寬跨式套利交易策略收益曲線示意圖例如，某投資者以400點(diǎn)的權(quán)利金賣出一張5月到期、執(zhí)行價(jià)格為11500的恒指看漲期權(quán)，同時(shí)，他又以300點(diǎn)的權(quán)利金賣出一張5月到期、執(zhí)行價(jià)格為11000點(diǎn)的恒指看跌期權(quán)。則：最大盈利為400點(diǎn)+300點(diǎn)=700點(diǎn)（即所收取的權(quán)利金之和）；P1（10300點(diǎn)）和P2（12200點(diǎn)）為盈虧平衡點(diǎn)。賣出看漲期權(quán)賣出看跌期權(quán)10300110001150012200損益標(biāo)的物價(jià)格0300400700P1P2期權(quán)的組合交易策略分析-蝶式套利蝶式套利策略是由三種具有相同標(biāo)的物、相同到期期限、不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)合約組成。根據(jù)投資方向不同，可以分為買入蝶式套利與賣出蝶式套利兩種。蝶式套利是由一手牛市垂直套利和一手熊市垂直套利組合而成的，風(fēng)險(xiǎn)有限，盈利也有限，適合比較穩(wěn)健的投資者。買入蝶式套利是指買進(jìn)一個(gè)低執(zhí)行價(jià)格（A）的看漲/看跌期權(quán)，賣出兩個(gè)中執(zhí)行價(jià)格（B）的看漲/看跌期權(quán)，再買進(jìn)一個(gè)高執(zhí)行價(jià)格（C）的看漲/看跌期權(quán)。注意，本策略的執(zhí)行價(jià)格間距相等。當(dāng)投資者認(rèn)為標(biāo)的物價(jià)格不可能發(fā)生較大波動(dòng)，希望在一定的市價(jià)范圍內(nèi)賺取時(shí)間價(jià)值和波動(dòng)幅度值，但又希望市價(jià)一旦超出預(yù)期的買賣范圍的時(shí)候，損失也有限，這時(shí)，投資者可以采用買入蝶式套利交易策略。賣出蝶式套利與買入蝶式套利操作方式正好相反。期權(quán)的組合交易策略分析-買入蝶式套利買入蝶式套利過程分析表（單位：美分/蒲式耳）買賣執(zhí)行價(jià)格類型權(quán)利金凈權(quán)利金買入280看漲期權(quán)-18-4賣出29010賣出29010買入300-6買入280看跌期權(quán)-3-4賣出2905賣出2905買入300-11期權(quán)的組合交易策略分析-買入蝶式套利看漲期權(quán)的買入蝶式套利交易策略收益曲線示意圖如果到期標(biāo)的物價(jià)格等于中執(zhí)行價(jià)格（B），則最大收益=中執(zhí)行價(jià)格-低執(zhí)行價(jià)格-凈權(quán)利金；如果到期標(biāo)的物價(jià)格低于低執(zhí)行價(jià)格（A）或高于高執(zhí)行價(jià)格（C），則最大損失=凈權(quán)利金；損益平衡點(diǎn)：P1=中執(zhí)行價(jià)格-最大收益，P2=中執(zhí)行價(jià)格+最大收益。賣出2個(gè)B看漲期權(quán)買進(jìn)A看漲期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格損益1060-4-6-18ABC買進(jìn)C看漲期權(quán)280290300期權(quán)的組合交易策略分析-飛鷹式套利飛鷹式套利是指分別賣出（買進(jìn)）兩種不同執(zhí)行價(jià)格的一手期權(quán)，同時(shí)分別買進(jìn)（賣出）較低與較高執(zhí)行價(jià)格的一手期權(quán)。所有期權(quán)都有相同的類型、標(biāo)的合約與到期日，執(zhí)行價(jià)格的間距相等。也可以分為買入飛鷹式套利與賣出飛鷹式套利兩種。飛鷹式套利同樣是由一手牛市垂直套利和一手熊市垂直套利組合而成的。買入飛鷹式套利是指買進(jìn)一個(gè)低執(zhí)行價(jià)格（A）的看漲/看跌期權(quán)，賣出一個(gè)中低執(zhí)行價(jià)格（B）的看漲/看跌期權(quán)；賣出一個(gè)中高執(zhí)行價(jià)格（C）的看漲/看跌期權(quán)，買進(jìn)一個(gè)高執(zhí)行價(jià)格（D）的看漲/看跌期權(quán)。注意，本策略的執(zhí)行價(jià)格間距相等。如果投資者對(duì)后市沒把握，但希望標(biāo)的物價(jià)格到期日能在中低執(zhí)行價(jià)格與中高執(zhí)行價(jià)格之間，認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格會(huì)處于某個(gè)幅度內(nèi)，但希望投資一個(gè)比蝶式更保守的組合，即擴(kuò)大平衡點(diǎn)之內(nèi)的價(jià)格范圍，而損失則控制在一定水平之內(nèi)，這時(shí)，投資者可以采用買入飛鷹式套利交易策略。賣出蝶式套利與買入蝶式套利操作方式正好相反。期權(quán)的組合交易策略分析-賣出飛鷹式套利賣出飛鷹式套利過程分析表（單位：美分/蒲式耳）買賣執(zhí)行價(jià)格類型權(quán)利金凈權(quán)利金賣出280看漲期權(quán)185買入290-11買入300-6賣出3104賣出280看跌期權(quán)33買入290-6買入300-11賣出31017投資者對(duì)后市沒把握，但希望標(biāo)的物價(jià)格到期日能低于低執(zhí)行價(jià)格或者高于高執(zhí)行價(jià)格。投資者認(rèn)為，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)向上或向下突破，但嫌賣出蝶式套利組合所付出的權(quán)利金太高，因此愿意將平衡點(diǎn)的距離拉大，以減少權(quán)利金的支出。期權(quán)的組合交易策略分析-賣出飛鷹式套利看漲期權(quán)的賣出飛鷹式套利交易策略收益曲線示意圖如果到期標(biāo)的物價(jià)格在中低執(zhí)行價(jià)格（B）和中高執(zhí)行價(jià)格（C）之間，則最大損失=中低執(zhí)行價(jià)格-低執(zhí)行價(jià)格-凈權(quán)利金；如果到期標(biāo)的物價(jià)格低于低執(zhí)行價(jià)格（A）或高于高執(zhí)行價(jià)格（D），則最大收益=凈權(quán)利金；損益平衡點(diǎn)：P1=低執(zhí)行價(jià)格+凈權(quán)利金，P2=高執(zhí)行價(jià)格-凈權(quán)利金。賣出A看漲期權(quán)損益18DA買入B看漲期權(quán)BC賣出D看漲期權(quán)買入C看漲期權(quán)540-6-11P1P2標(biāo)的物價(jià)格-5期權(quán)的組合交易策略分析-轉(zhuǎn)換/反向轉(zhuǎn)換套利轉(zhuǎn)換套利是指交易者買進(jìn)1手看跌期權(quán)，賣出一手看漲期權(quán)，再買進(jìn)1手期貨合約的套利方式。反向轉(zhuǎn)換套利是指先買進(jìn)1手看漲期權(quán)，賣出1手看跌期權(quán)，再賣出1手期貨合約的套利。轉(zhuǎn)換套利與反向轉(zhuǎn)換套利是針對(duì)期權(quán)價(jià)格失真進(jìn)行的單純性套利交易，因此，能否及時(shí)準(zhǔn)確的抓住市場(chǎng)上期權(quán)報(bào)價(jià)的失誤是套利成功的關(guān)鍵。進(jìn)行轉(zhuǎn)換套利與反向轉(zhuǎn)換套利的三個(gè)條件：1.看跌期權(quán)與看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格和到期月份相同；2.期貨合約到期月份與期權(quán)合約到期月份相同；3.期貨價(jià)格應(yīng)盡可能接近期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。期權(quán)的組合交易策略分析-轉(zhuǎn)換/反向轉(zhuǎn)換套利對(duì)于轉(zhuǎn)換套利來說，如果在期權(quán)合約到期前，期貨價(jià)格低于看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，交易者將執(zhí)行買入的看跌期權(quán)，并與交易者的期貨多頭頭寸相對(duì)沖，賣出的看漲期權(quán)則作廢；如果在期權(quán)合約到期前，期貨價(jià)格高于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，交易者的空頭看漲期權(quán)將被履約，并自動(dòng)與交易者的多頭期貨頭寸相對(duì)沖，多頭看跌期權(quán)則作廢。對(duì)于反向轉(zhuǎn)換套利來說，如果期貨價(jià)格在期權(quán)到期前低于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，賣出的看跌期權(quán)會(huì)被執(zhí)行，并自動(dòng)與交易者的期貨空頭頭寸相對(duì)沖，多頭看漲期權(quán)則作廢；如果期貨價(jià)格在到期前高于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，執(zhí)行買進(jìn)的看漲期權(quán)，并與交易者的期貨空頭頭寸相對(duì)沖，空頭看跌期權(quán)則任其作廢