多恩布什《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》講義 第20章 國(guó)際調(diào)整與相互依存

國(guó)內(nèi)外經(jīng)典教材名師講堂多恩布什《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》

（第10版）第20章國(guó)際調(diào)整與相互依存主講老師：鄭炳

20.1本章要點(diǎn)

●各國(guó)經(jīng)濟(jì)之間是通過(guò)貿(mào)易流動(dòng)、匯率和利率聯(lián)系在一起的。（Nationaleconomiesarelinkedthroughtradeflows,exchangerates,andinterestrates.）

●不能保持匯率與價(jià)格的一致，最終會(huì)導(dǎo)致貶值危機(jī)。（Failuretokeepexchangeratesinlinewithpricesultimatelyleadstoadevaluationcrisis.）

第20章國(guó)際調(diào)整與相互依存●國(guó)際收支平衡的貨幣分析法強(qiáng)調(diào)改變國(guó)內(nèi)貨幣供給和國(guó)際收支水平之間的聯(lián)系。（Themonetaryapproachtothebalanceofpaymentsemphasizestheconnectionbetweenthedomesticsupplyandthebalanceofpayments.）

第20章國(guó)際調(diào)整與相互依存

20.2重難點(diǎn)導(dǎo)學(xué)

一、固定匯率制下的調(diào)整

對(duì)國(guó)際收支平衡問(wèn)題的調(diào)整可以在兩種方式上加以實(shí)現(xiàn)：第一種方式是改變經(jīng)濟(jì)政策，如貨幣政策和財(cái)政政策，以及關(guān)稅或者貶值的變動(dòng)；第二種方式是通過(guò)自動(dòng)調(diào)整機(jī)制進(jìn)行。自動(dòng)機(jī)制有兩種形式：收支不平衡影響貨幣供給，從而影響支出；失業(yè)影響工資和價(jià)格，進(jìn)而影響競(jìng)爭(zhēng)力。

1．開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中價(jià)格的作用

實(shí)際匯率被定義為：

其中，是名義匯率（采用的是直接標(biāo)價(jià)法），

表示國(guó)外價(jià)格水平，表示國(guó)內(nèi)價(jià)格水平。

圖20-1價(jià)格調(diào)整下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)均衡如圖20-1所示，固定匯率制下，放松價(jià)格水平不變的假設(shè)，得出的總需求曲線向右下方傾斜，原因在于：

（1）較高的價(jià)格水平意味著較低的實(shí)際余額、較高的利率以及較低的支出。

（2）價(jià)格水平的上升使得本國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力下降，使得進(jìn)出口減少，對(duì)應(yīng)的貿(mào)易余額均衡曲線

向右下方傾斜，表示收入和國(guó)內(nèi)價(jià)格呈反方向變動(dòng)。

2．融資與調(diào)整

如圖20-1所示，在點(diǎn)，本國(guó)存在貿(mào)易赤字。為了實(shí)現(xiàn)貿(mào)易差額均衡，在固定匯率制度下，中央銀行可能動(dòng)用其儲(chǔ)備，為暫時(shí)性收支不平衡融資，也就是在現(xiàn)有匯率下，彌補(bǔ)由于國(guó)際收支赤字所產(chǎn)生的對(duì)外幣的超額需求。另一種選擇是，遭遇國(guó)際收支困難的國(guó)家從國(guó)外借入外國(guó)通貨。

3．自動(dòng)調(diào)整

當(dāng)一個(gè)國(guó)家出現(xiàn)國(guó)際收支赤字時(shí)，中央銀行必須出售外匯，這就減少了國(guó)內(nèi)的高能貨幣，從而減少了貨幣存量，使得總需求曲線向左下方移動(dòng)。

圖20-1中，點(diǎn)是一個(gè)失業(yè)點(diǎn)。失業(yè)導(dǎo)致工資和成本的下降，反映為總供給曲線向下移動(dòng)。

隨著時(shí)間的流逝，短期均衡圖20-1點(diǎn)會(huì)由于總需求曲線和總供給曲線同時(shí)移動(dòng)而向下運(yùn)動(dòng)。短期均衡點(diǎn)向點(diǎn)的方向移動(dòng)，這一過(guò)程將一直持續(xù)到達(dá)到該點(diǎn)為止，如圖20-2所示。

圖20-2自動(dòng)調(diào)整

圖20-2中，點(diǎn)處，該國(guó)成功地并自動(dòng)地適應(yīng)了初始的國(guó)際收支赤字：它同時(shí)實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易余額均衡和充分就業(yè)。這種古典調(diào)整過(guò)程（classicaladjustmentprocess）依賴于價(jià)格調(diào)整，以及基于貿(mào)易余額的貨幣供應(yīng)的調(diào)整，但速度較慢。

4．恢復(fù)平衡的政策：支出轉(zhuǎn)換和支出削減

一般說(shuō)來(lái)，為了處理內(nèi)部平衡（internalbalance）和外部平衡（externalbalance）這兩個(gè)目標(biāo)，有必要將能夠在國(guó)內(nèi)產(chǎn)品和進(jìn)口產(chǎn)品之間轉(zhuǎn)換需求的支出轉(zhuǎn)換政策（expenditure-switchingpolicies）與支出削減政策（expenditure-reducingpolicies）[或者增加支出政策（expenditure-increasingpolicies）]結(jié)合起來(lái)。（1）削減支出的政策

調(diào)整經(jīng)常項(xiàng)目赤字的一種方式即采用減少總需求的政策，也就是削減支出的政策。恒等式為：

其中為貿(mào)易盈余。因此，減少貿(mào)易差額赤字可以通過(guò)緊縮性貨幣政策和（或者）財(cái)政政策，削減相對(duì)于收入（）的支出（）而得以實(shí)現(xiàn)。根據(jù)之前的儲(chǔ)蓄投資恒等式

可得以下方程：

其中

表示私人儲(chǔ)蓄，

為政府預(yù)算盈余。上述方程表示預(yù)算與外部平衡間的直接關(guān)系。如果儲(chǔ)蓄和投資保持不變，那么預(yù)算的變動(dòng)就會(huì)轉(zhuǎn)化為外部平衡的變動(dòng)；削減預(yù)算將會(huì)導(dǎo)致外部赤字的等額變化。（2）貶值

貶值基本上是一種支出轉(zhuǎn)換政策。圖20-3中，原先經(jīng)濟(jì)處于點(diǎn)?，F(xiàn)在，假如發(fā)生出口收入的外生性下降，從而曲線向左移動(dòng)至位置。隨著出口需求的減少而匯率固定不變，產(chǎn)出將會(huì)下降，由于出口下降的結(jié)果，曲線向左移動(dòng)。較低的收入水平減少了進(jìn)口，但并不足以補(bǔ)償出口收入的損失。此時(shí)，可以通過(guò)貨幣貶值的方式來(lái)糾正國(guó)際收支失衡，即通過(guò)貨幣貶值使得回到充分就業(yè)收入水平上。

圖20-3出口收入發(fā)生損失的效應(yīng)

5．匯率與價(jià)格

一國(guó)進(jìn)行貶值的關(guān)鍵問(wèn)題就是它能否實(shí)現(xiàn)真正的貶值。結(jié)合實(shí)際匯率公式可知，假定國(guó)外價(jià)格水平既定時(shí)，當(dāng)上升時(shí)，或者當(dāng)匯率比價(jià)格水平更快地上升時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)實(shí)際貶值。

圖20-4競(jìng)爭(zhēng)力和調(diào)整

如圖20-4所示，縱軸表示，即以美元標(biāo)價(jià)的一國(guó)價(jià)格水平，采用直接標(biāo)價(jià)法。以美元表示的價(jià)格的上升會(huì)惡化該國(guó)的凈出口，因此，右邊的點(diǎn)表示國(guó)際收支赤字。初始時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于點(diǎn)，假設(shè)該國(guó)出口收入水平下降，短期內(nèi)該國(guó)可以通過(guò)向國(guó)外借款來(lái)彌補(bǔ)外部赤字，也可以采用貨幣貶值的方式來(lái)解決，使經(jīng)濟(jì)體回復(fù)到處。但是，貶值過(guò)程中，如果貶值被國(guó)內(nèi)價(jià)格的上升所抵消的話，貨幣貶值也可能無(wú)效。

二、匯率變動(dòng)與貿(mào)易調(diào)整：經(jīng)驗(yàn)問(wèn)題

1．匯率和相對(duì)價(jià)格調(diào)整

現(xiàn)實(shí)中，名義貶值可能會(huì)導(dǎo)致相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化，從而名義貶值不能夠?qū)崿F(xiàn)真正的貶值。事實(shí)上，貶值的國(guó)家必須運(yùn)用緊縮總需求政策，來(lái)確保所引致的價(jià)格上升，不會(huì)完全抵消名義貶值的實(shí)際效果。

2．“馬歇爾-勒納”條件

本國(guó)貨幣貶值能否改善一國(guó)貿(mào)易收支狀況，取決于出口商品的需求彈性和進(jìn)口商品的需求價(jià)格彈性。在進(jìn)出口商品的供給價(jià)格彈性趨于無(wú)窮大的前提下，如果兩者之和的絕對(duì)值大于1，則本國(guó)貨幣貶值可以改善一國(guó)貿(mào)易收支狀況。這一結(jié)論首先由馬歇爾提出，又經(jīng)勒納發(fā)揮，因此稱為“馬歇爾-勒納”條件。用公式表示為：

其中，

表示出口需求價(jià)格彈性，

表示進(jìn)口需求價(jià)格彈性。證明如下：

假定以

表示本幣計(jì)值的出口量，

表示外幣計(jì)值的進(jìn)口量，

表示外匯匯率，

表示以外幣計(jì)值的貿(mào)易收支差額，則有：

對(duì)外匯匯率

求導(dǎo)、并變形有：

令

、

分別表示出口商品和進(jìn)口商品彈性的絕對(duì)值，則有：

由于假設(shè)初始國(guó)際收支處于均衡狀態(tài)，即

，有：

很顯然，當(dāng)

時(shí)，

，即本幣貶值有助于改善國(guó)際收支。條件

就是馬歇爾-勒納條件。

3．相對(duì)價(jià)格和貿(mào)易余額：J曲線

當(dāng)一國(guó)貨幣貶值后，最初會(huì)使貿(mào)易收支狀況進(jìn)一步惡化而不是改善，只有經(jīng)過(guò)一段時(shí)間以后貿(mào)易收支狀況的惡化才會(huì)得到控制并趨好轉(zhuǎn)，最終使貿(mào)易收支狀況得到改善。這個(gè)過(guò)程用曲線描述出來(lái)，與英文字母“J”相似，所以貶值對(duì)貿(mào)易收支改善的時(shí)滯效應(yīng)被稱為J曲線效應(yīng)（J-curveeffect），如圖20-5所示。

圖20-5

J曲線效應(yīng)

J曲線效應(yīng)表明即使?jié)M足了馬歇爾-勒納條件，貶值也不能立即導(dǎo)致貿(mào)易差額的改善。在通常情況下，一國(guó)的貨幣貶值并不會(huì)立即引起貿(mào)易收入增加，這是因?yàn)?，從貨幣貶值到貿(mào)易收支狀況改善之間，存在著以下幾種時(shí)滯：（1）貨幣貶值后，本國(guó)出口商品的新價(jià)格的信息還不能立即為需求方所了解，即存在認(rèn)識(shí)時(shí)滯。

（2）存在著決策時(shí)滯，即供求雙方都需要一定時(shí)間判斷價(jià)格變化的重要性。

（3）供給方國(guó)內(nèi)對(duì)商品和勞務(wù)的供應(yīng)不能立即增加，即存在生產(chǎn)時(shí)滯。

（4）供給方和需求方都需要一定時(shí)間處理以前的存貨，即存在取代時(shí)滯。

（5）把商品、勞務(wù)運(yùn)經(jīng)國(guó)際市場(chǎng)還需一段時(shí)間，即存在著交貨時(shí)滯。因此，貨幣貶值初期，由于出口價(jià)格降低但出口數(shù)量卻沒(méi)能同步增加，因而導(dǎo)致總的出口收入反而降低，從而使得國(guó)際收支狀況會(huì)進(jìn)一步惡化，只有經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，匯率貶值引起的出口價(jià)格降低使得出口數(shù)量更大幅度上升，出口國(guó)國(guó)際收支狀況才會(huì)逐步改善，達(dá)到匯率貶值的效果。

三、國(guó)際收支的貨幣分析法

1．沖銷

中止自動(dòng)調(diào)整過(guò)程的惟一途徑是通過(guò)沖銷（sterilization）操作來(lái)實(shí)現(xiàn)。中央銀行經(jīng)常通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)抵消，即沖銷外匯市場(chǎng)干預(yù)對(duì)貨幣供給的沖擊。因此，出現(xiàn)國(guó)際收支赤字的國(guó)家，由于出售外匯相應(yīng)地減少了貨幣供給，所以通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)債券，來(lái)恢復(fù)貨幣供給，從而抵消貨幣供應(yīng)的減少。在沖銷作用下，由于外部不平衡與平衡貨幣供應(yīng)變化之間的聯(lián)系被破壞，因而，有可能出現(xiàn)持續(xù)的外部赤字。正是在這個(gè)意義上，持續(xù)的外部赤字是一種貨幣現(xiàn)象：通過(guò)沖銷操作，中央銀行積極地將貨幣存量保持在外部平衡所需的過(guò)高的水平上。

2．貨幣分析法與IMF

表20-1貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表

由資產(chǎn)負(fù)債表的恒等式，可得出：

其中，

表示凈國(guó)外資產(chǎn)的變化，

表示高能貨幣的變化，而

為中央銀行的國(guó)內(nèi)信貸額的變化。用文字表述就是，中央銀行所持有的國(guó)外資產(chǎn)的變化等于高能貨幣存量的變化減去國(guó)內(nèi)信貸的變化。

按照上述恒等式，一旦確定了國(guó)際收支目標(biāo)

以及高能貨幣存量的計(jì)劃變化量

，則確定了國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張的上限。

四、可變匯率、貨幣和價(jià)格

在第12章研究可變匯率時(shí)，假定資本是完全流動(dòng)的。與以前處理方法的惟一區(qū)別是現(xiàn)在允許價(jià)格變動(dòng)。然后考察產(chǎn)出、匯率和價(jià)格是如何對(duì)貨幣政策和財(cái)政政策作出反應(yīng)的，以及這種反應(yīng)在長(zhǎng)期中是如何形成的。出發(fā)點(diǎn)是探討價(jià)格和匯率適應(yīng)于經(jīng)濟(jì)狀況所進(jìn)行的調(diào)整。

1．調(diào)整過(guò)程

圖20-6匯率與價(jià)格的調(diào)整在之前分析的基礎(chǔ)上，有以下兩個(gè)假設(shè)的調(diào)整：第一，只要產(chǎn)出超出充分就業(yè)水平，價(jià)格就會(huì)上升。第二，由于資本是高度流動(dòng)的，利率不可能過(guò)分偏離世界其他地區(qū)的水平，即經(jīng)濟(jì)體總是接近或者位于

曲線上。

2．貨幣擴(kuò)張：短期和長(zhǎng)期影響

給定價(jià)格，可變匯率和資本完全流動(dòng)情況下的貨幣擴(kuò)張，會(huì)導(dǎo)致貶值和收入增加。一旦考慮到價(jià)格調(diào)整，現(xiàn)在的產(chǎn)出調(diào)整只是暫時(shí)性的。貨幣擴(kuò)張?jiān)陂L(zhǎng)期中會(huì)導(dǎo)致匯率貶值，而價(jià)格上升則不會(huì)引起競(jìng)爭(zhēng)力的變化。

圖20-7貨幣擴(kuò)張的短期和長(zhǎng)期效應(yīng)在圖20-7中，假設(shè)發(fā)生了貨幣擴(kuò)張，從而推動(dòng)了曲線移動(dòng)至的位置。新的均衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)的利率水平低于世界利率水平，因此，匯率會(huì)貶值，并提高了本國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而推動(dòng)曲線移動(dòng)至的位置。經(jīng)濟(jì)相應(yīng)地迅速由點(diǎn)經(jīng)過(guò)點(diǎn)運(yùn)動(dòng)到點(diǎn)。產(chǎn)出上升，匯率貶值。

在點(diǎn)

上，產(chǎn)出高于充分就業(yè)水平。所以，價(jià)格將不斷上升，對(duì)應(yīng)的實(shí)際余額

持續(xù)下降，

曲線開(kāi)始向左移動(dòng)。利率趨于上升，資本趨于流入，由此造成的升值現(xiàn)在會(huì)引起競(jìng)爭(zhēng)力的下降，同時(shí)推動(dòng)

曲線返回初始均衡位置。因此，經(jīng)濟(jì)體最終回到了

點(diǎn)?？梢钥闯?，在長(zhǎng)期中，貨幣是完全中性（entirelyneutral）的。對(duì)應(yīng)的結(jié)論如表20-2所示。

表20-2貨幣擴(kuò)張的短期和長(zhǎng)期效應(yīng)

3．匯率的過(guò)度調(diào)整（超調(diào)）

按照分析，調(diào)整過(guò)程的重要特征是，匯率與價(jià)格并不是按同一比率變動(dòng)的。當(dāng)貨幣擴(kuò)張推動(dòng)利率下降時(shí)，匯率立即做出調(diào)整，但是價(jià)格的調(diào)整卻是逐漸進(jìn)行的。所以，貨幣擴(kuò)張?jiān)诙唐趦?nèi)會(huì)造成相對(duì)價(jià)格和競(jìng)爭(zhēng)力直接而劇烈的變化。

圖20-8匯率的過(guò)度調(diào)整圖20-8說(shuō)明了由圖20-7的分析所蘊(yùn)含的名義貨幣、匯率和價(jià)格水平的時(shí)間途徑。在圖20-8中，看到的匯率調(diào)整形式涉及到了過(guò)度調(diào)整。匯率調(diào)整過(guò)度會(huì)超過(guò)其新的均衡水平，即，當(dāng)匯率對(duì)某一擾動(dòng)做出反應(yīng)時(shí)，它最初的變動(dòng)會(huì)超過(guò)它最終將達(dá)到的均衡，而后，逐漸恢復(fù)到長(zhǎng)期均衡位置。調(diào)整過(guò)度意味著貨幣政策的改變會(huì)產(chǎn)生匯率的大幅度變化。

4．購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（PPP）

有關(guān)匯率決定因素的一種重要觀點(diǎn)是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論：匯率的變動(dòng)主要是作為兩國(guó)之間價(jià)格水平行為的差異的結(jié)果，并且在能夠維持貿(mào)易條件不變的方式上變動(dòng)。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率變動(dòng)主要反映了各國(guó)之間通貨膨脹率的差異。該理論考察實(shí)際匯率時(shí)，堅(jiān)持認(rèn)為：當(dāng)和（或）發(fā)生變化時(shí)，會(huì)以維持固定不變的方式來(lái)變動(dòng)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，PPP關(guān)系在長(zhǎng)期中成立，但有一定的限制條件：（1）貨幣擾動(dòng)會(huì)影響短期實(shí)際匯率。相對(duì)于價(jià)格而言，匯率傾向于以極其迅速的方式發(fā)生變動(dòng)。

（2）涉及非貨幣的擾動(dòng)對(duì)匯率的影響。在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，匯率和價(jià)格并非必然一同變動(dòng)。與此相反，相對(duì)價(jià)格可能改變，這就和購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的匯率觀點(diǎn)背道而馳。五、利率差異與匯率預(yù)期

1．匯率預(yù)期

在匯率實(shí)際上能夠并會(huì)預(yù)期到發(fā)生的變動(dòng)的世界上，必須擴(kuò)展關(guān)于利率相等化的討論，將預(yù)期的匯率變化包括進(jìn)來(lái)。任何人投資于國(guó)內(nèi)債券，都會(huì)賺取利率，而選擇投資于國(guó)外債券，投資者可以賺取國(guó)外債券的利率加上它從外國(guó)貨幣升值中得到的收入。這樣，以貨幣衡量的國(guó)外債券的總收益就是：

國(guó)外債券收益（以本國(guó)貨幣衡量）當(dāng)然，由于投資者在進(jìn)行決策時(shí)并不知道匯率將要發(fā)生多大的變化，上述公式中的

應(yīng)該解釋為匯率的預(yù)期變化。

對(duì)應(yīng)的，資本流動(dòng)是受本國(guó)利率與經(jīng)過(guò)預(yù)期貶值調(diào)整的國(guó)外利率間的差別，即

所支配。給定本國(guó)利率，國(guó)外利率的上升或者預(yù)期貶值將會(huì)導(dǎo)致資本流出。反之，本國(guó)利率上升或者預(yù)期升值將會(huì)引起資本流入。因此，可以把國(guó)際收支寫(xiě)為：

這樣，當(dāng)資本是完全流動(dòng)的時(shí)候，在對(duì)預(yù)期貶值進(jìn)行調(diào)整后，預(yù)期利率將是相等的，即：

預(yù)期貶值有助于解釋低通貨膨脹和高通貨膨脹國(guó)家間的利率差別。當(dāng)通貨膨脹率在某一國(guó)家較高時(shí)，可以預(yù)期其匯率將貶值。此外，費(fèi)雪方程式（即）也表明該國(guó)名義利率也將較高的。所以，高通貨膨脹的國(guó)家往往引起高的利率和貨幣貶值。這是費(fèi)雪方程的國(guó)際擴(kuò)展，它依據(jù)PPP而認(rèn)為，通貨膨脹的國(guó)際差異是與貶值相適應(yīng)的，那么，長(zhǎng)期關(guān)系為：

通貨膨脹差異≌利率差異≌貶值率≌表示“約等于”。由于匯率有可能獨(dú)立于價(jià)格而變動(dòng)，并且由于資本流動(dòng)的障礙，有可能產(chǎn)生長(zhǎng)期的利率差異，因此，這一關(guān)系只是近似的。

2．投機(jī)性的資本流動(dòng)

匯率預(yù)期的變化能夠影響實(shí)際匯率以及國(guó)內(nèi)利率和產(chǎn)出。如圖20-9所示，假設(shè)資本是完全流動(dòng)的，其中曲線是為給定的國(guó)外利率和給定的匯率預(yù)期變化率，比如零，而繪制的。

圖20-9對(duì)貨幣預(yù)期升值的反應(yīng)

假設(shè)從位于點(diǎn)

的充分均衡狀態(tài)出發(fā)，并且設(shè)想市場(chǎng)已經(jīng)形成了本國(guó)貨幣將要升值的預(yù)期。這意味著，即便本國(guó)利率較低，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)也有吸引力，

曲線因而向下移動(dòng)，其位移等于預(yù)期升值額。

在

曲線移動(dòng)至

位置的既定情形下，點(diǎn)

有大規(guī)模資本流入的盈余情況。位于點(diǎn)

的盈余引起匯率開(kāi)始升值，向左下方運(yùn)動(dòng)。投機(jī)沖擊導(dǎo)致升值、競(jìng)爭(zhēng)力損失、并最終造成產(chǎn)出和就業(yè)的下降?？梢?jiàn)，匯率升值的預(yù)期是一種自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)期。

這個(gè)分析進(jìn)一步證實(shí)，匯率預(yù)期通過(guò)其對(duì)資本流動(dòng)，進(jìn)而對(duì)實(shí)際匯率的沖擊，構(gòu)成了擾動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的一個(gè)潛在來(lái)源——這是那些試圖在資本完全流動(dòng)條件下，固定匯率的政策制定者所必須時(shí)刻牢記的事。

六、匯率波動(dòng)與相互依存

1．外匯市場(chǎng)干預(yù)

現(xiàn)實(shí)中，政府在或大或小的程度上干預(yù)外匯市場(chǎng)。當(dāng)政府為了影響匯率而購(gòu)買(mǎi)或出售外匯時(shí)，就出現(xiàn)了外匯市場(chǎng)干預(yù)。

各國(guó)政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的程度有很大的差別。它們也許只是試圖抵消短期波動(dòng)，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)外匯以維持“有序的市場(chǎng)”，但是，它們也可能是在試圖阻止高估的匯率貶值或者低估的匯率升值。

2．政府為什么干預(yù)

中央銀行進(jìn)行干預(yù)以便影響匯率是由于以下幾個(gè)原因：

（1）相信許多資本流動(dòng)只是代表不穩(wěn)定的預(yù)期，而由此產(chǎn)生的匯率變化、卻造成了國(guó)內(nèi)產(chǎn)量不必要的變動(dòng)。

（2）中央銀行為了影響貿(mào)易流量，而試圖變動(dòng)實(shí)際匯率。

（3）出于匯率對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的影響。中央銀行有時(shí)干預(yù)外匯市場(chǎng)以阻止匯率貶值，其目的在于防止進(jìn)口價(jià)格上升，從而有助于減緩?fù)ㄘ浥蛎洝?/p>

3．沖銷和未沖銷的干預(yù)

為了判斷干預(yù)的效果，必須區(qū)分沖銷的干預(yù)和未沖銷的干預(yù)。在進(jìn)行沖銷干預(yù)的情形下，中央銀行比如說(shuō)購(gòu)買(mǎi)外匯，從而發(fā)出本國(guó)貨幣，但是本國(guó)貨幣的增加，隨后就被公開(kāi)市場(chǎng)出售證券所抵消。所以，在沖銷的干預(yù)情形下，本國(guó)貨幣供給保持不變。與此相反，在未沖銷干預(yù)的情形下，貨幣存量的變化與干預(yù)規(guī)模相等。

廣泛一致的意見(jiàn)是，未沖銷的干預(yù)會(huì)影響匯率，因?yàn)樗淖兞素泿殴?yīng)。但是，對(duì)于沖銷干預(yù)的有效性，普遍存在著懷疑。

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