ALPHA組合期現(xiàn)套利幻燈片

股指期貨Alpha套利曲宏麗黃寺大街營業(yè)部

主要內(nèi)容基差套利股指期貨Alpha套利3/10/2023套利的定義在買入一種產(chǎn)品的同時，賣出另一種商品，并在將來某時刻將兩種商品同時進行反向操作的交易方式。3/10/2023套利的方式常用的套利方式基差套利跨期套利非對稱套利Alpha套利3/10/2023基差套利的定義利用期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的不合理的價差進行的套利行為。當期貨價格與現(xiàn)貨價格之間出現(xiàn)不合理的基差時，套利者通過構(gòu)建現(xiàn)貨與期貨的套利資產(chǎn)組合，以期望未來基差回歸時獲取套利利潤的投資行為。3/10/2023基差套利區(qū)間（合約點位—現(xiàn)貨指數(shù)）×300元＞買賣股指期貨的手續(xù)費＋買賣現(xiàn)貨指數(shù)基金的手續(xù)費＋所使用全部資金的利息3/10/2023復(fù)合ETF的構(gòu)建方案由于滬深指數(shù)是對滬深兩市的權(quán)重股票的同時采樣，因此可以采用兩個分別代表滬深兩市的單一ETF組合成復(fù)合ETF的方式構(gòu)建模擬滬深300指數(shù)的現(xiàn)貨組合。復(fù)合ETF的構(gòu)建主要有兩個方面：一是代表滬深兩市ETF的的選擇，二是兩個ETF的配合比例。對于ETF的選擇，目前代表深市的只能采用深100ETF，而代表滬市的可以選擇上證50ETF和上證180ETF，這兩者各有優(yōu)缺點:50ETF采用完全復(fù)制策略，復(fù)制效果好，但是由于采樣數(shù)量較少，相關(guān)性較差，優(yōu)點是流動性好。上證180ETF采用抽樣復(fù)制策略，復(fù)制效果較差，但是采樣數(shù)量十分契合滬深300的比例，相關(guān)性好，缺點是流動性差。

3/10/2023最近四個月基差套利機會統(tǒng)計5月合約期現(xiàn)套利最高收益率超過2%，并且大部分交易日均存在套利機會；6月合約期現(xiàn)套利收益率峰值在1.2%左右，大部分交易日也存在套利機會；7月合約期現(xiàn)套利收益率峰值繼續(xù)下降，只有0.8%左右，臨近交割的8個交易日內(nèi)套利機會非常有限；8月合約期現(xiàn)套利收益率峰值只有0.5%左右，可進行期現(xiàn)套利的機會非常少。3/10/2023基差套利的局限性周期長，資金利用率低潛在收益受限制套利機會少沒有滬深300指數(shù)完全擬合的品種需要套利者實時盯盤、捕捉套利機會被動獲取收益套利也有風險3/10/2023為什么選擇股指期貨Alpha套利？由前面的數(shù)據(jù)可知，經(jīng)過4個多月的運行，參與者愈加理性，上市初期經(jīng)常出現(xiàn)的高收益套利機會越來越少，加上期現(xiàn)套利的局限性很多，追求低風險收益的投資者不得不開始尋找新的交易策略。因此我們選擇具有α值的強勢股票組合，利用期指對沖系統(tǒng)性風險，獲取超額收益。3/10/2023股指期貨alpha套利和基差套利的區(qū)別時間擬合度基差收益是考慮項而不是主要依據(jù)被動與主動風險敞口3/10/2023什么是alpha股票（組合）的風險由系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險構(gòu)成，因此收益也分為兩部分，一部分是系統(tǒng)風險對應(yīng)的收益，另一部分則是股票或股票組合的超額收益，即Alpha，也就是通常所說的選股收益。3/10/2023股市上漲時Alpha收益3/10/2023股市下跌時同樣有alpha收益3/10/2023Alpha套利在基差套利中，一般希望股票（組合）沒有非系統(tǒng)性風險，即超額收益為0。而在Alpha策略中，則希望持有的股票（組合）具有正的超額收益，并且通過賣出股指期貨合約，實現(xiàn)超額收益，因此Alpha套利本質(zhì)就是分離市場風險，即貝塔，獲取絕對收益。3/10/2023Alpha套利的理論基礎(chǔ)威廉·夏普的單因素模型：3/10/2023Alpha套利的市場基礎(chǔ)Alpha策略一般運用在效率相對不高的市場。我國是個新興市場，市場效率較低，獲得積極收益相對容易Alpha策略的本質(zhì)是持有的股票（組合）在未來一段時期內(nèi)具有正的超額收益。3/10/2023什么是股指期貨alpha套利？利用自身選股能力強的優(yōu)勢，構(gòu)建一組具有高alpha值的股票組合。利用在二級市場買入股票組合，并在期貨市場上賣出期貨合約的方式，分離貝塔，獲取alpha超額收益的對沖交易方式。3/10/2023股指期貨Alpha套利現(xiàn)狀銀河證券在股指期貨上市之前從華爾街引進了這種模式。組建了專業(yè)團隊，針對該套利模式開發(fā)出專業(yè)軟件，使該模式本土化。股指期貨上市后，經(jīng)過近5個月的測試，確定了股指期貨alpha套利策略的可行性。3/10/2023alpha套利步驟根據(jù)數(shù)據(jù)計算beta根據(jù)數(shù)據(jù)計算板塊和個股的alpha構(gòu)建組合根據(jù)beta分配資金動態(tài)風險控制動態(tài)測算beta并調(diào)整資金根據(jù)alpha決定平倉時機3/10/2023實施Alpha套利的關(guān)鍵要素確定可以帶來正的Alpha的股票組合Alpha股票組合系統(tǒng)風險Beta的對沖把握實現(xiàn)超額收益的時間點大勢研判，期指保證金的管理。選擇股票組合是構(gòu)建一個Alpha策略的核心和出發(fā)點。3/10/2023股指期貨Alpha套利的風險Alpha套利的核心是我們預(yù)期現(xiàn)貨部位比持有的指數(shù)期貨有更好的表現(xiàn)，即產(chǎn)生超額收益，如果研判失誤，Alpha有可能遠低于預(yù)期，甚至產(chǎn)生負值，組合發(fā)生虧損，Alpha套利失敗。3/10/2023股指期貨Alpha套利的風險每日結(jié)算風險：由于期貨市場實行每日結(jié)算制度，Alpha策略組合的期貨頭寸可能會因為價格變動而產(chǎn)生保證金不足的情況，若避險者資金調(diào)度不當，會迫使指數(shù)期貨避險部位提前解除，造成敞口風險。因此，在構(gòu)建Alpha策略組合時要保持一部分現(xiàn)金，掌握好資金調(diào)度的能力，以規(guī)避逐日資金結(jié)算的風險。3/10/2023股指期貨Alpha套利的風險敞口風險操作風險基差風險：在進行對沖操作的時刻，期貨價格與對應(yīng)的現(xiàn)貨價格之差是未知的，這部分風險稱為基差風險。3/10/2023控制風險的手段-調(diào)整β值Beta的定義：在缺乏對沖機制的市場中，投資時必須承擔市場風險和積極風險。市場風險是指因暴露于市場風險因子而形成的投資風險，通常稱之為Beta。β就是用以衡量一種股票價格的變動與整個股票市場整體變動的相關(guān)性的指標3/10/2023控制風險的手段-調(diào)整β值如果β值>1激進型如果β值<1保守型3/10/2023控制風險的手段-調(diào)整β值調(diào)整alpha組合個股的β值。預(yù)期大盤上漲，選取高β值的股票預(yù)期大盤下跌，選取低β值的股票3/10/2023控制風險的手段-調(diào)整β值調(diào)整組合的貝塔值大盤上升通道中，調(diào)高貝塔值大盤下降通道中，調(diào)低貝塔值3/10/2023股指期貨alpha套利優(yōu)越性規(guī)避風險的前提下主動追求收益擴展性強、操作靈活適用傳統(tǒng)的基差套利隨時可以做套利，不受基差限制通過調(diào)整貝塔系數(shù)獲取超額收益策略多樣化

α組合的目標是絕對正收益T日交易，T+1日平倉，周期短3/10/2023資金需求參與期現(xiàn)套利的最低資金量：股票賬戶90萬、期貨賬戶40萬、合計130萬建議資金量股票180萬，期指80萬3/10/2023交易前的準備事項股票賬戶期指賬戶熟練使用期現(xiàn)套利軟件熟練處理QQ群信息3/10/2023股票賬戶實盤交易的操作規(guī)范

在中午收盤后和下午收盤后，兩次篩選股票組合，備用一般開盤后和收盤前15分鐘原則上不進行股票交易。買賣股票盡量遵循時間多元化原則，將一天分為上午和下午兩個交易時段進行操作。如果當天大盤看漲，則上午倉位可適當調(diào)高；如果當天大盤看跌，則下午倉位可適當調(diào)高。3/10/2023股票賬戶實盤交易的操作規(guī)范股票組合側(cè)重于流動性好的股票，原則上不進行ST和創(chuàng)業(yè)板股票交易，避免增加沖擊成本。構(gòu)建股票組合的股票數(shù)量5-20只股票，然后按照一張期貨合約市值采用BETA權(quán)重分配資金。在股票組合缺乏交易機會時，可以進行ETF基金T+0申贖交易，例如上證50、上證紅利，上證180、深100、中小板ETF三只基金。3/10/2023期指賬戶實盤交易的操作規(guī)范期貨交易以近月合約為主，臨近交割日移倉至下月合約。每日開/平倉不超過30次，最大空頭倉位是股票倉位的2倍。中午休市、T日收盤，股票倉位與期指套保倉位，比例為1：1原則上不做多頭投機3/10/2023股票賬戶實盤交易的操作規(guī)范在確認大盤趨勢時，可以調(diào)整BETA值，beta值調(diào)整范圍在0.5-2之間投機倉位按總金額計，內(nèi)最大累計止損為2%，一旦超過則立即止損并停止當天投機交易。股票+期貨按總金額計，日內(nèi)最大累計止損為2%，一旦超過則立即止損投機倉位，并停止買進股票和投機交易。3/10/2023期現(xiàn)套利收益率3/10/2023股票籃子收益狀況3/10/2023股票籃子收益狀況3/10/2023股票籃子收益狀況3/10/2023股票籃子收益狀況3/10/2023股票籃子收益狀況3/10/2023股票籃子收益狀況3/10/2023股票籃子收益狀況3/10/2023股票籃子收益狀況3/10/2023股票籃子收益狀況