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（002024.SZ）線下積極轉(zhuǎn)型,線上前景可期投資評(píng)級(jí)：持有

至2012.9.30至2011.9.30增減(%)營(yíng)業(yè)總收入72,431,467

67,625,499增長(zhǎng)7.11%歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2,351,993

3,422,405下滑31.28%基本每股收益

0.33210.4892

下滑32.11%第三季期末比上年度同期2012年3季度單季度的扣非后凈利潤(rùn)增速下滑至約41%線下門店調(diào)整力度加大，同店增速下滑幅度收窄前三季度同店增速為下滑10.11%，較上半年下滑10.38%的水平有輕微的收窄蘇寧對(duì)此解釋稱：下滑是因宏觀調(diào)控政策持續(xù)影響，傳統(tǒng)旺季促銷效果不理想，而新興銷售渠道發(fā)展迅速對(duì)蘇寧沖擊也較大。另外，由于物價(jià)上漲，蘇寧的租金費(fèi)率水平同比提高了1.20個(gè)百分點(diǎn)，也加劇了門店業(yè)務(wù)的下滑。蘇寧表示，未來(lái)將對(duì)新開(kāi)店將更加謹(jǐn)慎，進(jìn)一步加大關(guān)店力度。蘇寧易購(gòu)前三季度單季度分別錄的19.23、33.57、42.76億元的收入，2季度和3季度的環(huán)比提升分別為74.57%和27.38%關(guān)店支出增加使得費(fèi)用率上升

導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)率下降公司前3季度息稅前凈利率：2.64%創(chuàng)下了2010年以來(lái)單季的最低水平原因分析一方面是由于單季度毛利率較去年同期下降0.89個(gè)百分點(diǎn)一方面源于銷售和管理費(fèi)用率較去年同期分別有提高項(xiàng)目2012年1-9月2011年1-9月增減%銷售費(fèi)用

8,566,1636,681,143上升28.21%管理費(fèi)用1,706,1131,385,643

上升23.13%剔除易購(gòu)后毛利率維持平穩(wěn)

凈利率下降較多購(gòu)購(gòu)的毛利率今年只有5-6%（去年為7%左右）線下的毛利水平20%左右今年前三季度各單季度基本維持在20.4%左右，較去年全年水平為高蘇寧的毛利率和凈利率水平可能仍會(huì)處于下行階段！我們認(rèn)為蘇寧處于戰(zhàn)略調(diào)整期，經(jīng)營(yíng)管理有了明顯改善，機(jī)遇與挑戰(zhàn)共存。12-14年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.45、

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