好啊網：董事會投資決策課件

董事會投資決策70年代后期－80年代末1988年，813家啤酒企業(yè)地域分散,企業(yè)規(guī)模小,大多是1-2萬噸。

90年代初－1998年,分化時代全國啤酒企業(yè)分化出三個層次。青島、燕京和珠江為第1層次；地方名牌啤酒企業(yè)為第2層次，其它為第三層次1998年－現(xiàn)在,并購、資本圈地大啤酒集團展開產能規(guī)模及全國市場布局戰(zhàn)略競爭，從地區(qū)壟斷到全國壟斷。以營銷為主的全國市場壟斷競爭時代實現(xiàn)產能利用率和市場份額最大化消費驅動的營銷競爭將異常激烈，利潤率下降。啤酒業(yè)競爭格局演變上市公司的主要投資行為上市公司希望持續(xù)發(fā)展投資現(xiàn)有主業(yè)，擴大產能規(guī)模：增加產品線，拓展市場區(qū)域；投向相關新的業(yè)務(技術和市場不確定)，例如，中興通訊投資小靈通，3G；投向相關程度差，但市場增長且規(guī)模大的新業(yè)務領域：市場明確，競爭激烈(新希望投資乳業(yè))；投資熱點新興科技行業(yè)（VC角色）；投資金融領域。需求不明朗/開創(chuàng)階段早期的小靈通，3G。投資分析和決策要點：評估投資價值和風險、自身承受能力評估與風險分配（投融資方案設計）融資：內部股權資本在自身財力和風險承受能力之內。爭取外部股權融資：發(fā)行新股，VC股權資本，戰(zhàn)略投資者。一些企業(yè)以債務，特別是短期債務支持風險投資，在項目建成的前幾年，因市場尚未開發(fā)，需求規(guī)模小，利息負擔重而陷入困境。需求明朗和快速上升隨著需求明朗和上升，競爭者迅速崛起，瓜分市場份額，100%的行業(yè)集中度很快會降低，行業(yè)中最大3家企業(yè)的市場份額總和很快會降至10%~30%這是一個擴大規(guī)模的階段投資評價及決策要點：采取一切積極措施，包括在股權融資受到約束的條件下，激進的債務融資，擴大規(guī)模和市場份額、關注、重視營業(yè)額甚于利潤。需求增長放緩，供給能力超過需求殘酷競爭階段：產品差異化時間短，同質化速度快，投資戰(zhàn)略趨同，營銷、管理等成本上升快速上漲，產品迅速供過于求或者處于供需基本平衡，價格戰(zhàn)加劇，營業(yè)額與利潤增長不成比例，利潤率迅速下降。成功的企業(yè)經驗：推出新產品，銷售收入、現(xiàn)金流、利潤的結合；財務保守，儲備融能力；通過收購競爭對手、擴大勢力范圍；掌控—然后是加速—并購進程以擴大銷售量和市場份額。并購需要花費時間，越快獲得這方面的技能，越有機會成為未來的市場領導者。公司應開始錘煉自身在收購整合方面的技能，這將是下兩個階段成功的關鍵。B公司產品市場未來競爭程度與企業(yè)當前債務負相關。當企業(yè)預期產品市場未來競爭日益激烈，收益下降，而當前又必須加大投資，擴大產能和搶占市場份額時，傾向選擇股權融資，減少債務，降低財務杠桿。燕京啤酒財務保守1997年6月上市以來，盈利能力強，凈資產收益率平均水平一直在10%以上，符合證監(jiān)會關于配股資格的認定。燕京啤酒資信等級高。燕京啤酒可以在銀行貸款和發(fā)行新股方面自由選擇。燕京啤酒選擇了股權融資。1998年9月配股8.18億元；2000年5月再次配股10.4億元。2002年10月，發(fā)行7.5億元可轉換債券。分化整合經過第二階段的殘酷競爭，業(yè)內企業(yè)分化為不同層次的集團，最大的幾家公司開始突顯出來，大踏步地超越競爭對手。行業(yè)整合加快，行業(yè)中前三位公司將控制35%~50%的市場份額。在這個階段，仍會有10家主要競爭者存在。這是一個大規(guī)模兼并和收購的時期，企業(yè)的目際是成為行業(yè)巨頭之一。家電零售業(yè)：國美、蘇寧、永樂、大中等。 優(yōu)勢企業(yè)需要鍛煉自己的兼并技能，包括：學會如何在吸納新公司的同時，謹慎地保持自己的核心文化以及想方設法留住被兼并的公司中最優(yōu)秀的員工；在掌控全局的穩(wěn)定下，公司要將注意力集中在對競爭對手的洞察力上—監(jiān)控他們的競爭戰(zhàn)略并尋找在行業(yè)演進曲線上擊倒它們的方法。能在最重要的市場中俘獲最主要的競爭對手。運用內部和外部資源建立起在產業(yè)進行并購整合的訣竅；建立起良好的投資者關系以及時獲得最優(yōu)的融資。為產業(yè)整合最后之戰(zhàn)做好準備，采用堅實的攻擊型戰(zhàn)略（贏家通吃）和防御性戰(zhàn)略（退出該行業(yè)）。注重利潤，調整成本結構。對于公司的弱勢業(yè)務，要么大力扶持，要么干脆放棄。已站穩(wěn)腳跟的企業(yè)對業(yè)績不佳的公司發(fā)動攻擊。分辨出那些能生存至下一個(也是最后一個)階段的競爭對手，并為第四階段的較量保存實力。1、企業(yè)長期發(fā)展能否成功取決于它是否能和行業(yè)整合曲線同步發(fā)展，速度決定一切，兼并方面能力也至關重要，尤其在行業(yè)整合周期的中間階段。2、最成功的企業(yè)對每一個戰(zhàn)略和運營舉措的評價標準是: 該舉措是否有利于在整合的各個階段推動企業(yè)進步，即是否有利于企業(yè)盡早占據(jù)有利位置，以最快的速度沿著曲線發(fā)展。那些慢了一拍的企業(yè)最終會成為兼并收購的對象，并可能從此消失。絕大多數(shù)公司由于想置身于這場兼并競賽之外，或者更糟糕，完全不在意行業(yè)整合的規(guī)律，必然會早早出局。

信息很不充分公司管理層提出投資計劃，提交董事會討論的投資項目可能在管理層討論充分，但提交董事會討論往往只有議案和由規(guī)劃院或設計院撰寫的可行性報告中樂觀預期的財務結果。戰(zhàn)略/經營分析與財務分析脫節(jié)財務分析功能決策輔助，而不是決策替代。財務分析不能替代企業(yè)家的商業(yè)判斷，但企業(yè)家敏銳的商業(yè)直覺和豐富的經驗需要有效的財務分析支持。財務分析在于為企業(yè)決策者提供投資機會潛在價值和風險的充分信息，特別是項目實施對企業(yè)整體價值和風險的影響，而不是給出可行性結論。財務分析不是精確預測會發(fā)生什么，不要希望通過分析，精確地預測會發(fā)生什么，而是進行情景分析。即分析“如果發(fā)生某種情況，將出現(xiàn)何種財務后果？”，從中識別出關鍵的風險因素，為制定風險管理措施提供依據(jù)。投資決策分析包括預期收益與風險(項目風險及其對企業(yè)整體的風險影響)分析，投資項目分析過程需要建立在嚴格的市場調查分析基礎上，從宏觀環(huán)境、商業(yè)環(huán)境分析到行業(yè)發(fā)展、公司競爭能力分析以及市場需求規(guī)模、銷售量、競爭于價格行為預測等整個過程條理分明，步驟簡單實。通過分析，認清問題關鍵所在，構造多種方案，分析不同假設條件下投資方案的財務后果(預期收益、投資價值與風險)根據(jù)公司評價標準(收益基準和風險約束)，進行比較，為制定風險管理措施提供依據(jù)。投資項目可行性報告通常由專業(yè)規(guī)劃設計院(主要由受過傳統(tǒng)的技術經濟培訓的工程師、經濟師負責)，按照國家計委或行業(yè)可行性報告分析規(guī)范編制，重大項目由中國國際咨詢公司提供財務可行性報告，給出擬投資項目財務上是否可行的結論。可行性報告在投資決策支持方面基本上淪落為一種無實效而又必要的形式，可行性報告分析理念和內容規(guī)范屬于報批動機而不是決策輔助和風險管理動機。沒有為企業(yè)投資決策提供投資項目投資價值和風險方面的有效信息，沒有為企業(yè)制定投資風險管理措施提供有效依據(jù)，甚至誤導決策，與企業(yè)現(xiàn)實需要的差異顯著加大。形同虛設，已不為企業(yè)、商業(yè)銀行等相關機構所重視和信任?？尚行詧蟾尕攧赵u估問題“一五”時期“技術經濟論證”,只做一些簡單的靜態(tài)指標分析:單位生產能力投資、固定資產形成率等實物指標。1978年改革開放后，為加強投資項目前期的決策分析，引進了可行性研究技術。1983年，國家計委制定頒發(fā)了“建設項目進行可行性研究的管理暫行辦法”，將可行性研究納入基本建設程序，并第一次對可行性研究的經濟評價內容作了規(guī)定。1987年9月，國家計委發(fā)布了《建設項目經濟評價方法與參數(shù)》，對經濟評價的程序、方法、指標等做了明確規(guī)定和具體說明，并第一次發(fā)布了各類經濟評價參數(shù)，在全國大中型基本建設項目和限額以上的技術改造項目中試行。80年代末和90年代初，價格體制、財會稅收制度和外匯管理體制都進行了不同程度的改革，為適應這種形勢，針對通貨膨脹問題、影子匯率、貨物的影子價格和比價體系等問題進行了專題研究，及時地測定了一批國家參數(shù)和行業(yè)參數(shù)。1993年由國家計委和建設部聯(lián)合發(fā)布《建設項目經濟評價方法與參數(shù)（第二版）》。項目經濟和財務評價指標變化87年之前(靜態(tài)分析)第一版(87年)第二版(93年)單位生產能力投資投資利潤率內部收益率(稅前、稅后)固定資產形成率投資利稅率凈現(xiàn)值（以行業(yè)基準收益率為折現(xiàn)率）固定資產積累率內部收益率投資回收期（靜態(tài)、動態(tài)）生產能力建成率凈現(xiàn)值投資利潤率投資回收率投資回收期（靜態(tài)）投資利稅率投資產出系數(shù)

資本金利潤率基本方案分析中存在的問題國內上市公司投資項目市場調查不充分，內容不細致。在簡單的市場分析中，高估需求，淡化競爭，甚至不分析競爭。例如，很少分析競爭對手的投資行為對產品價格和成本的影響。把樂觀預期作為基本方案，導致財務收益率等評價指標大多超過35%，甚至50%，生產能力的盈虧平衡點低于50%，甚至36%。無視競爭對價格,成本,利潤率趨勢快速變化的顯著影響，整個項目分析期采用當前不變價格。

工業(yè)制造業(yè)原材料壟斷行業(yè)在競爭日益激烈的環(huán)境下，價格長期不變的計算假設與實際嚴重不符，實際上是非常樂觀的方案。石油、煤炭等原材料產業(yè)價格周期性大幅度波動。競爭型制造業(yè)產品的價格水平隨多輪價格戰(zhàn)絕對下降，下降幅度和速度顯著超過國家計委《建設項目評估規(guī)范》中設定的10%波動水平。特別是由于國內大多數(shù)企業(yè)研發(fā)能力有限，主要是引進技術或仿制，生產技術和制造效率基本上無差異，企業(yè)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在市場進入時間差異，價格戰(zhàn)往往是擴大市場份額的有效手段。因此，利潤平均化時間非常短。中國彩電行業(yè)的整體利潤率空前降低，現(xiàn)在一臺電視的平均利潤不到10元錢，創(chuàng)維2002年度的產值是95億，利潤只有幾千萬元。2002年2月，格蘭仕將20款空調一次性降價平均達30%，小天鵝宣布降價20%。儲值卡、普通SIM卡和充值卡市場價格2002年1年左右下降了60%以上某設計院為某上市公司增發(fā)募集資金投向編制的可行性報告中的財務評價結果投資利潤率：24.17%投資回收期：3.51年凈現(xiàn)值(貼現(xiàn)率15%)：19885.35萬元內部收益率：38.08%動態(tài)投資回收期：3.75年盈虧平衡點產能利用率：43.29%結論：該項目財務上可行分析不認真往往導致變更募集資金投向，特別是IPO。新疆天利高新2000年12月以當?shù)卣?998年批復的投資7個內部收益率在15.06%－33.26%之間的項目計劃，首次發(fā)行6000萬A股，實際募集資金4.265億元。2001年6月，董事會決定終止其中5個項目，變更投向的資金占首發(fā)融資額的60%。風險分析中存在的問題風險分析流于形式，可行性報告說得好，一上馬問題大，失去了為投資決策提供輔助和風險管理提供依據(jù)的意義。僅僅進行單因素敏感性分析，而不作若干因素同時變化的情景分析。而且無視競爭環(huán)境對產品價格下降和經營成本上升的顯著影響，機械地按照評估規(guī)范，對單因素假設10%、20%上下幅度變化。某石油焦代油工程投資可研報告中只做了單因素敏感性分析，單因素變化幅度最大為±20%。實際上,對經濟評價指標影響較大的有石油焦價格、燃料油價格、產品電價等，其波動幅度石油焦價格為-75%～+60%；燃料油價格為±40%；產品電價為±20%。由于以樂觀方案作為財務分析的基本方案，單因素在不利方向變化10%的敏感性分析仍然可獲得很高的投資收益率(大多數(shù)超過25%)。僅依靠單因素敏感性風險分析給出“本項目具有較強的風險承受能力”的結論，沒有風險管理措施。單因素敏感性分析是用于評價不同的風險因素對財務結果影響的相對位置，不能衡量對投資項目財務結果的絕對風險?；厩榫埃簝炔渴找媛?9.84%。銷售收入下降10％，內部收益率13.34%；經營成本上升10%，內部收益率9.86%；盈虧平衡點：88.59%。結論：本項目具有較高的抗風險能力，財務上可行。盈虧平衡點：39.7%結論：本項目具有較高的抗風險能力，財務上可行。評估角度中的問題只作項目評估，很少將項目納入企業(yè)整體，預測財務結果，分析項目失敗對企業(yè)整體財務后果的影響。新投資項目的負債由公司現(xiàn)有業(yè)務現(xiàn)金流來償還。不少以高債務，特別是短期債務支持新項目投資的企業(yè)，因新項目失敗而陷入財務困境。

當前業(yè)務經營及現(xiàn)金流狀況穩(wěn)定/增長下降/衰退新的投資機會運作成功負的利潤和現(xiàn)金流錦上添花(市場競爭地位增強，利潤、現(xiàn)金流和價值增加)。雪中送炭

雪上加霜increasethecompany'soverallriskexposure.

殃及魚池increasethecompany'soverallriskexposure.收益穩(wěn)定收益波動收益下降（現(xiàn)有業(yè)務）收益穩(wěn)定收益波動收益下降新投資項目融資方式股權債務混合融資/轉債III項目與企業(yè)整合分析框架沒有風險管理措施識別風險因素和選擇風險管理方法最重要。識別風險因素評估風險程度選擇風險管理方法實施風險管理計劃找出最主要的風險因素量化風險因素對收益的的影響程度風險分配投資邊界選擇：內部管理型投資與外部市場契約合作型投資，明確業(yè)務領域和投資邊界，與公司業(yè)務戰(zhàn)略吻合，專業(yè)化分工，戰(zhàn)略聯(lián)盟，JointVenture外購等，減少自我投資環(huán)節(jié)和大而全。風險管理策略-投資與經營角度初始投資多種用途或多期使用(1)技術選擇與柔性制造：廣東福地21-25”產品線切換(2)廠房柔性(3)從產品更新?lián)Q代系列中獲得整體財務結果初始投資規(guī)模和技術門坎比較低，競爭激烈、產品更新?lián)Q代和價格下降速度快，幅度大，利潤平均化速度快的項目，單一產品難以回收投資，需要儲備后續(xù)換代產品，降低單一產品的投資成本。需要從產品時間系列中獲得整體財務結果(以早投資，早回收取勝)。投資時機選擇尋找能夠控制某項風險的合伙人租賃資產，增加外協(xié)，減少固定資產投資并購競爭對手，改造市場競爭結構，限制過度競爭。業(yè)務多元化風險管理策略－金融角度通過金融工具轉移和分散風險，三種基本策略：(1)融資選擇、資本結構與經營風險匹配低負債與財務保守：根據(jù)企業(yè)價格或收益變化規(guī)律，設計債務融資條款，降低財務風險。(1)管理收益波動風險：浮動利率債券(2)管理利率變化風險：可贖回債券選擇股權資本(2)通過金融衍生工具套期保值，管理特定風險因素(3)保險取消財務可行性報告的說法，將可行性報告改為投資方案，包括技術方案和財務方案，強調風險分析及風險管理。技術方案需要強調技術的可行性。財務方案包括融資結構設計和風險管理，分析投資是否具有資源和能力(管理運作能力和風險承受能力)。財務分析中，不能只作單因素敏感性分析，更不能僅僅依據(jù)單因素敏感性分析給出項目財務風險和可行性結論。必須采用情景分析方法，列出不同情景下的項目本身及對項目實施后的公司整體財務后果。強調不同競爭條件下的情景分析和風險分析，給出相應的風險管理措施，而不是給出項目的財務或經濟可行性結論。三.獨立董事參與投資決策難題理想的董事會進行公司戰(zhàn)略決策，包括制定公司戰(zhàn)略(長期與年度戰(zhàn)略計劃和投資計劃)，評價管理層的戰(zhàn)略執(zhí)行能力。以長期股東價值最大化為目標，努力使公司經營方向、管理政策與長期股東的利益一致。獨立董事加盟，增加了董事會的多樣化背景，可以為公司的戰(zhàn)略制定和投資決策增加價值。前有控股股東主持的管理層經營會議，后有股東大會，董事會的投資決策功能？獨立董事的投資決策作用？董事會功能：大多數(shù)上市公司的投資決策保持了上市前的格局(國有企業(yè)，民營企業(yè))，董事會只是因法律需要而設立，履行程序和合規(guī)功能。兼有顧問的功能(會計師，律師，行業(yè)專家)。代表誰的利益？全體股東？流通股東？股東類型、偏好和價值取向多元化

當前業(yè)務業(yè)務增長機會產品市場戰(zhàn)略與投資決策資本市場戰(zhàn)略與融資決策股權資本債務產業(yè)發(fā)展機會與產品市場競爭轉債等過度性融資工具發(fā)起人股東外部流通股股東A股B股H股股東結構短期投機股東長期投機股東價值投資股東其他獨立董事身份和角色管理層或者控股股東提交議案，其他發(fā)起人股東董事不反對。股東大會由于到會流通股股東少，容易通過。機構投資者可以直接與公司對話(招商銀行轉債,寶鋼增發(fā)收購母公司資產,中興通訊增發(fā)投資海外市場和3G)A股市場短期投機，持有異議的投資項目可能獲得股票市場青睞。股東投資收益＝現(xiàn)金紅利收益＋股票價差資本收益＝股票持有期獲得的現(xiàn)金紅利股票購買價格＋股票出售價格－股票購買價格股票購買價格短期投機者偏好從股票短期交易價差中獲利長期投機者偏好從股票長期價格增長中獲利價值投資者偏好從現(xiàn)金紅利中獲利嘉寶集團前身為上海嘉寶照明電器公司，1992年上市，主營業(yè)務為電光源產品，產銷量曾居全國第一。1999年，公司開始大力推進房地產、電子、電機、食品領域的投資，還擬進入醫(yī)藥領域。公司主業(yè)經營業(yè)績每況愈下，1999年凈利潤下降90%，2000年、2001年連續(xù)虧損，2001年11月將主業(yè)燈頭制造業(yè)務剝離，置換為房地產業(yè)務。但嘉寶集團歷史上多次送股，只有1996年按每10股派現(xiàn)2元，形成了送股預期，受到股票市場追捧。1997年3－4月，股價從7.6元拉升到14.30元，漲幅接近100%，后跌回7.5元；1999年5－6月，再次從7.5元拉升至13元以上；2000年10－11月，從8.8元上漲至13.4元。此后股價一路下跌。佛山照明1993年11月A股上市，1995年發(fā)行B股。上市十年來，一直專注于主業(yè)電光源產品研發(fā)、生產和銷售。最近六年主營業(yè)收入年增長率在11%－20%之間，凈利潤年增長率保持在5%以上；連續(xù)10年每股收益在0.5元以上，有3年超過0.9元，最高達到1.26元，是中國股市上少有的業(yè)績穩(wěn)定增長的公司。已成為國內最大的電光源生產企業(yè)，燈泡產量居全國第二，有“中國燈王”之稱。公司一直維持高派現(xiàn)股利政策，是滬深兩市唯一一家現(xiàn)金分紅超過股票融資的公司，有“現(xiàn)金奶?！敝Q。佛山照明股利政策(每10股)紅利政策年份送股轉增股派現(xiàn)紅利支付率（%）19935324.4419948.164.33199556.873.8119964.7774.921997482.3019984.0275.00199913.560.9820003.868.562001466.9220024.277.00

2002年12月31日2003年6月30日國家股23.90%23.90%法人股11.99%11.99%流通B股22.94%22.94%基金持A股9.31%5.91%合計68.14%64.74%A股散戶31.86%35.26%佛山照明股東結構不同類型的股東價值取向不同，定價模式和價格水平差異甚大，對佛山照長期高派現(xiàn)股利政策和股票價格走勢的評價大不相同。佛山照明A股價格在10~13元水平，換手率低。短線交易的A股股東頗為惱火，一位股民抱怨說“我在股市泡了7年，從沒有見過這樣死的股票?！绷硪晃籄股投資者則表示“我是佛山照明多年的老股東，一開始還賣出過一些，現(xiàn)在決定不動了，每年分分紅也不錯?！弊罱迥?，佛山照明B股股價從2元多漲到7元以上，說明佛山照明關注長期價值的業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略與高派現(xiàn)的價值分配政策受到境外投資人認同。持有期收益率6.10%4.63%-0.68%紅利貢獻（％）64.27%72.46%100%資本收益貢獻（％）35.73%27.54%-100%持有期收益率9.18%34.38%28.73%紅利貢獻（％）33.36%20.59%13.63%資本收益貢獻（％）66.64%79.41%86.39%持有8年持有5年持有2.5年B股A股佛山照明股票不同持有期收益率融資約束,使好的投資規(guī)劃難以實現(xiàn)或者風險增加進軍乳業(yè)遭遇原料漲價，劉永好第二主業(yè)出師不利

乳業(yè)幾乎是這位飼料大王在實業(yè)投資中的“第二主業(yè)”，投入十多億元；然而，白糖漲30％，包裝用的片材受原油影響漲55％；奶牛飼料的原料玉米漲25％，麥皮漲29％，牛奶銷售費用亦大幅上揚……新希望模仿“迪安模式”(美國迪安食品公司，DeanFoods，即上下游產業(yè)鏈的縱向整合)進入乳業(yè)。劉永好開始了從奶源、奶品生產到奶品銷售整個鏈條的并購。他為此多次赴美考察。這與目前國內乳業(yè)企業(yè)簡單的橫向并購相比，顯示了劉作為一流企業(yè)家的視野和氣魄。新希望2001年3850萬元收購四川乳業(yè)老二——陽平乳業(yè)開始，迅速入場，2002年最為集中，收購乳制品企業(yè)花了3.38億元。9個月時間內，新希望就搭起了一個“坐鎮(zhèn)西南，輻射全國”的架構。2002年初，劉首次提出準備在3至5年內，陸續(xù)投入10至20億元打造乳業(yè)，目標是先做四川第一，然后是西部第一，最后成為全國的強勢品牌。這一年之間，新希望千騎圈平崗，掀起一系列并購，風頭直逼“三巨頭”——伊利、光明、三元。目前，新希望有11個奶源基地、10個直屬牛場、10萬多頭奶牛，2003年總加工能力超過35萬噸。飼料企業(yè)50余家，產量超過350萬噸，在全國各地建有近20000個銷售點。乳業(yè)現(xiàn)有凈資產6億元、總資產13億元，劉永好計劃未來3至5年，還將投資10-20億元于乳業(yè)。預計乳業(yè)總資產可達到30億元以上，實現(xiàn)40-50億元銷售收入。2003年，上市公司50％的收入來源于飼料業(yè)，32％來源于乳業(yè)，11％來源于化工，3％來源于金融業(yè)，4％來源于其它投資。各主業(yè)對利潤的貢獻中，乳業(yè)最高，占35％，飼料占33％，金融占18％，化工占10％，其它占4％?？梢娙闃I(yè)對于劉永好的重要程度。

從新希望收購公告以及歷年財報，記者發(fā)現(xiàn)，這種大規(guī)模的并購支出幾乎全部依靠負債支撐。大量的并購導致新希望負債總額急劇增加。資產負債率由剛上市時的7.74％逐年增長到2003年末的43.18％。在上市公司中，這個比率雖不算很高，但新希望短期負債2000年曾一度高達94％，雖然近幾年有所下降，但仍保持在85％左右。峨眉山旅游資產負債率21%，2003年申請配股被否決（募集資金投向收益穩(wěn)定的項目），2004年申請配股通過。游山門票和客運索道占公司收入70%以上，利潤貢獻近90%。而餐飲賓館收入只占20%，利潤貢獻還不到10%，餐飲業(yè)一直處于虧損狀態(tài)。固定資產投資方面，截至2002年底，索道和門票業(yè)務固定資產凈值占公司固定資產凈值的10%左右。其他業(yè)務固定資產凈值共計達到94%。公司戰(zhàn)略不明確或者空泛董事會上提供的投資分析信息很不充分，溝通少通常是公司管理層提出投資項目，提交董事會前經過管理層討論。有些公司重要投資經董事會設立的戰(zhàn)略委員會詳細討論，甚至參與考察項目，大多數(shù)公司的戰(zhàn)略委員會不起作用。獨立董事的評價能力：董事會上對管理層提出的投資計劃提問。

萬科新黃浦置業(yè)1996年房地產、零售、進出口貿易、證券投資、工業(yè)以及影視制作及廣告六大支柱產業(yè)。充分發(fā)揮上海外灘中央商務區(qū)地理優(yōu)勢，集中財力物力加快投資高品位優(yōu)質樓盤；針對市場需求，開發(fā)大量中低檔住宅；在堅持以房地產為主業(yè)的同時，向多元化經營滲透，拓展裝潢建材銷售業(yè),商貿業(yè)等領域,并開展資產經營，取得新的經濟增長點。1997年按照專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略調整非核心業(yè)務，通過轉讓股權，進一步集中資源，規(guī)模開發(fā)；調整房地產投資地域布局，在上海、北京等地加大土地儲備；零售業(yè)務致力于進一步擴大連鎖經營規(guī)模優(yōu)勢；精密禮品制作、貿易、廣告及影視業(yè)務將保持穩(wěn)定發(fā)展。為保持公司業(yè)績穩(wěn)定和成長,根據(jù)當前房地產市場形勢及其發(fā)展趨勢,力圖改變單一的房地產產業(yè)結構,逐步向市政基礎設施、商業(yè)流通、高科技產業(yè)滲透,并努力由產業(yè)經營為主走向資本經營為主。199619971998年繼續(xù)通過股權轉讓等方式調整非核心業(yè)務，盤活資產；進一步集中資源于五大重點開發(fā)城市房地產，積極拓展連鎖零售業(yè)務；貿易業(yè)務進一步加大品牌代理力度；精密禮品品制作業(yè)務大力拓展經銷、代理網絡；采取有效措施盤活早期投資的效益不佳的部分地產項目和非核心業(yè)務項目。針對經營中的問題和困難，公司正在采取以下解決方案：①強化市場營銷，加大消化存量房產的力度。②進一步參與市中心地區(qū)的危舊房改造。③加快產業(yè)結構調整步伐，努力培育新的經濟增長點。1999年未來數(shù)年，住宅開發(fā)量將持續(xù)增加。在零售業(yè)務方面，萬佳百貨將加快新店開設節(jié)奏和配送中心的籌建速度.面對有效需求不足的房地產市場,為可持續(xù)發(fā)展,著力調整產業(yè)結構,拓展多元化經營。目前,公司已初步形成了房地產、高科技園區(qū)建設和高科技產業(yè)三者相互聯(lián)系、有機結合的多元化產業(yè)結構。199819992000年以房地產為核心業(yè)務，亦投資連鎖零售業(yè)務。董事會對住宅市場發(fā)展前景非常樂觀，集團將充分把握機遇，實施跨地域的大規(guī)模快速擴張的發(fā)展計劃，年內將先后進入4～5個新的城市進行住宅開發(fā)，進一步擴大土地儲備；連鎖零售業(yè)務方面，萬佳將大力開拓珠江三角洲市場，于年內在珠海、廣州、中山等地開設分店。做優(yōu)房地產，做大科技園區(qū)，做好項目投資。充分利用科技京城尤其是集成電路的項目資源，積極尋求成熟的項目，適時投資參股，形成新的利潤增長點。提高公司經營的成長性和效益的穩(wěn)定性，給廣大股東一個長期、穩(wěn)定和良好的投資回報。

2001年轉讓萬佳百貨股權，全面完成房地產專業(yè)化業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略，成為住宅開發(fā)單一業(yè)務房地產集團。董事會選擇地產行業(yè)、選擇專業(yè)化經營的決心堅定不移。在新的一年里，集團將著力于全面提升專業(yè)能力，進一步鞏固行業(yè)領先地位。繼續(xù)增加已進入開發(fā)城市的項目儲備，并有選擇地尋求進入新城市的機會。隨著加入WTO及房地產業(yè)優(yōu)勝劣汰的激烈競爭，公司急待提高核心競爭力和擴大房地產開發(fā)規(guī)模。特別是上海住宅商品房需求持續(xù)旺盛，公司目前缺乏可供房源。2002年，公司面對新的內外經營環(huán)境，要以發(fā)展為主題，投資新項目為主線，提升經營業(yè)績?yōu)橹行模訌姺康禺a主業(yè)，使公司走上持續(xù)經營和健康發(fā)展的良性循環(huán)，增強公司綜合競爭力。20002001年份業(yè)務類型項目金額占當年總投資額比重1997年房地產土地儲備2個房地產項目11000萬16022萬94.4%

工業(yè)精密禮品制造1600萬5.6%1998年房地產土地儲備5個房地產項目4754萬39076萬100%1999年房地產增持聯(lián)營公司股權增資子公司房地產項目投資10074萬22000萬46100萬96.5%

零售業(yè)增資萬佳百貨2500萬3.1%

工業(yè)增資精品公司300萬0.4%2000年房地產配股說明書中的三個房地產項目新設、增資聯(lián)營房地產公司房地產項目投資5億

2850萬

67691萬96.5%

商業(yè)萬佳股權投資4000萬330萬3.5%2001年房地產新設或增資房地產公司房地產項目投資30300萬

118938萬94.7%

商業(yè)增持聯(lián)動電子商務公司股權廣州、中山、珠海萬佳百貨有限公司770萬7560萬5.3%新黃埔1997年-2001年的投資結構萬科1997-2001年投資結構新黃埔置業(yè)1992年10月發(fā)行A股。1997年以前，專注房地產主業(yè)發(fā)展。1996年開始轉向業(yè)務多元化，投資重點追隨股票市場熱衷的題材不斷變化，募集資金投向多次變更，與控股股東的資產置換頻繁。1997年投資重心為房地產業(yè)務，1998年為證券業(yè)務，1999－2000年為高科技，2001年又重新回到房地產業(yè)務，停止了配股計劃投資的高科技項目。新黃埔置業(yè)1997年以來的高科技投資基本失敗。只是大股東新黃浦集團多次以帳面價值接手新黃埔置業(yè)投資失敗或虧損企業(yè)，使新黃埔置業(yè)能夠收回初始投資，掩蓋了投資失敗。新黃埔置業(yè)在房地產業(yè)的競爭能力和地位日漸衰落。新黃埔投資收益權益投資公司名稱主營業(yè)務權益投資金額（萬）持股比例投資回報上海金廈廣告公司廣告設計27090%2001年利潤貢獻1.76萬上海高立貿易發(fā)展有限公司商貿34660%無利潤貢獻，2001年虧損3.6萬元上?？萍季┏巧藤Q中心高科技、商貿135090%1999、2000每年利潤貢獻100萬元左右，2001年利潤8400元上海生元基因開發(fā)有限公司生物基因研究510051%1999年轉讓科技成果收入2500萬元此后一直無利潤貢獻，2001年虧損130萬元，當年以接近帳面值轉讓給新黃浦集團。上海數(shù)碼港網絡有限公司網絡高科技350070%未形成盈利能力，2001年利潤貢獻18.55萬元，當年以接近帳面值轉讓新黃浦集團。上海豪華建筑裝潢有限公司裝修68.540%業(yè)績差，轉讓部分股權給新黃浦集團，2001年利潤貢獻5.7萬元上海東方物業(yè)公司物業(yè)管理3030%業(yè)績差，轉讓部分股權給新黃浦集團，2001年貢獻利潤4.1萬元。上海環(huán)球建筑工程公司建筑45030%業(yè)績差，2001年貢獻利潤1600元，轉讓部分股權給新黃浦集團。上海美華建筑裝飾公司建筑、裝修30030%業(yè)績差，2001年虧損28.7萬元。轉讓部分股權給新黃浦集團，東方集團發(fā)展規(guī)劃與投資1994年發(fā)展規(guī)劃：發(fā)展工業(yè)、鞏固經貿、穩(wěn)定地產、開發(fā)高科技產業(yè)。首先將投資和工作重點轉移到實業(yè)開發(fā)，以生產糖果食品、化工產品和醫(yī)療機械為主，盡快形成規(guī)模生產和規(guī)模效益；其次充分利用全方位的外貿經營權，在開展對俄經貿的同時，積極拓展經貿領域實現(xiàn)三個轉變，即由單一的易貨貿易向現(xiàn)匯貿易轉變；由貿易向經貿結合轉變；由邊貿向全方位轉變；第三，積極利用政策調整契機在開發(fā)項目上保重點帶一般；集中財力，提高資金回報率；第四，利用間歇和信貸資金，積極參與亞布力滑雪場建設，使之成為高標準競賽和旅游場地。1993年招股說明書1994－1997年年報未提及下一年度的發(fā)展規(guī)劃1999年發(fā)展規(guī)劃：繼續(xù)貫徹‘資本運營和資產經營均衡發(fā)展’的企業(yè)經營戰(zhàn)略，強基固本，穩(wěn)中求進，進一步調整組織機構、產業(yè)結構和區(qū)域結構，審慎穩(wěn)妥地開展資產重組工作，轉換經營機制，完善內部管理，繼續(xù)創(chuàng)造優(yōu)良業(yè)績，以確保股東權益最大化。增加對現(xiàn)有地產業(yè)的投資，壯大開發(fā)規(guī)模，提高開發(fā)檔次。此外，不斷優(yōu)化公司的產業(yè)結構，使公司產業(yè)結構逐步向高新技術領域延伸，選擇具有發(fā)展前景的資源型項目、高科技和高附加值項目投資，以增強公司獲利能力和可持續(xù)發(fā)展的動力；繼續(xù)加大資本運營和資產重組力度，進一步清理整頓公司內部的低效與不良資產，通過收購、兼并、重組等方式，吸納優(yōu)質資產，實現(xiàn)低成本擴張，壯大公司規(guī)模。資料來源：1998年年報2000年公司發(fā)展規(guī)劃：繼續(xù)奉行股東財富最大化的經營理念，貫徹‘資本運營和資產經營均衡發(fā)展’的戰(zhàn)略方針。調整產業(yè)結構和區(qū)域結構，重點發(fā)揮港口運輸業(yè)、建材流通業(yè)、金融業(yè)及房地產開發(fā)建設業(yè)的產業(yè)優(yōu)勢,同時努力發(fā)展企業(yè)科技產業(yè)(如銅基無銀電觸頭項目)及信息網絡產業(yè)(如衛(wèi)星網絡項目)，為公司持續(xù)發(fā)展提供新的經濟增長點，以更好的效益回報股東。資料來源：1999年年報2001年業(yè)務發(fā)展規(guī)劃：正確把握‘十五’期間國家在經濟領域實行的全局性結構調整政策，順應加入WTO后國內競爭國際化的市場競爭形勢，不斷調整產業(yè)結構和區(qū)域結構，通過重點發(fā)展金融保險業(yè)、港口基礎設施業(yè)、建材流通業(yè)、網絡信息業(yè)、高科技產業(yè)和地產建設業(yè)等六大行業(yè)，形成公司整體產業(yè)的資金流、物流、信息流三位一體的產業(yè)體系。新世紀公司的目標是：最大限度的實現(xiàn)資產證券化、資本國際化、股權社會化，將公司發(fā)展成為中國大型企業(yè)之一，并真正進入國際化企業(yè)之列。資料來源：2000年年報2002年發(fā)展計劃：在產業(yè)經營上，重點以金融為龍頭，逐步完成公司金融控股集團的戰(zhàn)略架構；東方家園以北京為重點和中心，形成全國性網絡，逐步完成東方家園的全國性布局，構筑公司未來的核心產業(yè)；同時做好公司的資產和業(yè)務重組，通過實現(xiàn)投資收益并以此來支持集團產業(yè)的發(fā)展，從而提高公司的品牌和形象。資料來源：2001年年報1995年配股：東方集團1996年4月24日第1次配股，募集資金12118萬元，主要投資大豆精深加工系列產品項目。配股說明書預測項目將于1997