寶鋼公司價值評估案例分析課件

目錄公司概況31公司簡介股東結(jié)構(gòu)主要業(yè)務(wù)小結(jié)4行業(yè)內(nèi)比較分析3公司財務(wù)指標(biāo)分析2戰(zhàn)略分析全面預(yù)算管理

公司簡介

寶山鋼鐵股份有限公司（簡稱“寶鋼股份”）成立于1978年，是中國最大、最現(xiàn)代化的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。《世界鋼鐵業(yè)指南》評定寶鋼股份在世界鋼鐵行業(yè)的綜合競爭力為前三名，認為是未來最具發(fā)展?jié)摿Φ匿撹F企業(yè)。2008年，美國《財富》雜志公布了世界500強企業(yè)的最新排名，寶鋼集團公司名列第259位，排名比上一年提升了48位。這也是寶鋼集團連續(xù)5年進入世界500強。2007年10月11日，標(biāo)準(zhǔn)普爾評級公司宣布：寶鋼集團公司和寶鋼股份長期信用等級確認為“A-”，展望從上年的“穩(wěn)定”上調(diào)為“正面”，公司信用評級的前期展望均為“穩(wěn)定”。主要業(yè)務(wù)公司專注于鋼鐵業(yè)，在汽車、石油鋼管、造船鋼板、不銹鋼、民用建筑用鋼和電磁鋼等六大類產(chǎn)品上，形成大規(guī)模、高質(zhì)量產(chǎn)品檔次的基地成為我國鋼鐵行業(yè)新工藝、新技術(shù)及新材料開發(fā)的重要基地。同時從事于鋼鐵業(yè)相關(guān)的貿(mào)易、航運、煤化工、信息服務(wù)、金融等業(yè)務(wù)。與鋼鐵行業(yè)緊密相關(guān)的汽車工業(yè)是我國未來國民經(jīng)濟增長的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一。目前國內(nèi)能夠供應(yīng)汽車用鋼板的只有寶鋼、鞍鋼、武鋼和攀鋼等企業(yè)，鞍鋼、武鋼和攀鋼只能供應(yīng)部分熱軋板。國內(nèi)汽車板主要是由寶鋼和進口提供。寶鋼提供的汽車板在國內(nèi)的市場占有率約56％左右，進口汽車板在國內(nèi)的市場占有率為30％左右。除了汽車行業(yè)之外，家用電器是另一個鋼鐵需求潛力很大的行業(yè)，其中電冰箱和洗衣機是高檔冷軋板用量最大的兩個產(chǎn)品。目前寶鋼股份的主要家電行業(yè)的用戶有青島海爾、格力空調(diào)、格蘭仕電器、科龍電器等，上述企業(yè)均是寶鋼的主要直供用戶。戰(zhàn)略分析

最優(yōu)產(chǎn)品戰(zhàn)略（bestproductstrategy）：傳統(tǒng)而典型的競爭形式，靠產(chǎn)品本身吸引顧客，低成本和產(chǎn)品差異化是兩種常用的策略。整體客戶解決方案戰(zhàn)略（totalcustomersolution）：與最優(yōu)產(chǎn)品戰(zhàn)略相反，這種戰(zhàn)略不再聚焦于產(chǎn)品，而是更多地去關(guān)注客戶的需求，致力與客戶建立穩(wěn)定的關(guān)系，并將公司的價值與客戶的價值綁定在一起。系統(tǒng)鎖定戰(zhàn)略（systemlock-instrategy）：將公司本身與客戶、供應(yīng)商、關(guān)鍵互補者都包含在內(nèi)?；パa者是指也為客戶提供其他產(chǎn)品和服務(wù)的公司。如微軟公司。寶鋼的戰(zhàn)略定位介于“最優(yōu)產(chǎn)品戰(zhàn)略”與“整體客戶解決方案戰(zhàn)略”兩者之間，并靠近“最優(yōu)產(chǎn)品戰(zhàn)略”的位置寶鋼最新的目標(biāo)定位為：成為擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和強大綜合競爭力、備受社會尊重的、“一業(yè)特強、適度相關(guān)多元化”發(fā)展的世界一流的國際公眾化公司，成為世界500強中的優(yōu)秀企業(yè)。最優(yōu)產(chǎn)品戰(zhàn)略寶鋼作為傳統(tǒng)的制造業(yè)公司，主要的產(chǎn)品和服務(wù)都圍繞鋼鐵主業(yè)，熱軋板卷、冷軋板卷、鋼管、線材、不銹鋼與特殊鋼是寶鋼的核心產(chǎn)品。多年來奉行的“鋼鐵精品戰(zhàn)略”使得寶鋼在冷熱軋板卷（包括汽車板等）這些高附加值產(chǎn)品上處于領(lǐng)先地位，其產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)含量都優(yōu)于國內(nèi)競爭對手針對不同類別的產(chǎn)品，分別采取了低成本和差異化的競爭策略，可以說寶鋼的戰(zhàn)略選擇是以為主的整體客戶解決方案戰(zhàn)略認識到了更深層次了解客戶需求的重要性在一汽、上汽等用戶廠內(nèi)建立倉庫的插入式服務(wù)、大客戶指定專業(yè)服務(wù)代表、快速質(zhì)量異議處理、按周交貨等個性服務(wù)，與客戶建立了更緊密的聯(lián)系逐步把用戶也整合進自己的產(chǎn)品研究、設(shè)計與生產(chǎn)體系，按照客戶的要求來組織生產(chǎn)，為客戶度身定做產(chǎn)品，并與客戶建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，成立合資公司戰(zhàn)略分析寶鋼的全面預(yù)算管理全面性創(chuàng)新性以成本為基礎(chǔ)，以現(xiàn)金流量為核心預(yù)算導(dǎo)向柔性控制與剛性控制相結(jié)合以戰(zhàn)略為目標(biāo)、經(jīng)營規(guī)劃為導(dǎo)向，年度預(yù)算為控制目標(biāo)，滾動執(zhí)行預(yù)算為控制手段，覆蓋生產(chǎn)、銷售、投資、研發(fā)的全面預(yù)算管理體系。寶鋼公司于1993年成功地推行了全面預(yù)算管理，創(chuàng)新性地提出了大型企業(yè)集團的預(yù)算管理模式，為提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效益發(fā)揮了重要作用，成為大中型企業(yè)推行全面預(yù)算管理的成功典范，具有非常重要的借鑒意義。寶鋼的預(yù)算管理特點為：預(yù)算管理組織流程全面預(yù)算管理取得的成果寶鋼的全面預(yù)算管理

寶鋼集團全面預(yù)算管理流程是由預(yù)算編制、預(yù)算執(zhí)行、預(yù)算考核與分析以及預(yù)算修正與改進四個階段構(gòu)成的預(yù)算管理循環(huán)通過實施全面預(yù)算管理，確立了財務(wù)管理在企業(yè)管理中的中心地位，使物流和價值流由相互分離變?yōu)榛ハ嘟Y(jié)合、協(xié)調(diào)統(tǒng)一；使企業(yè)的財務(wù)管理與計劃管理形成了合力，加大了管理力度，提高了管理效果。同時，通過預(yù)算的編制，使企業(yè)經(jīng)營活動的各個方面都能得到有效控制，使公司的收入、成本、費用、利潤、企業(yè)價值等都處于嚴密的控制制度之下，從根本上保證了企業(yè)的經(jīng)濟運行質(zhì)量，提高了企業(yè)經(jīng)濟效益，出現(xiàn)了成本、費用下降和企業(yè)利潤、價值上升的可喜局面。“自上而下”“自下而上”雙向反復(fù)結(jié)合目錄公司財務(wù)指標(biāo)分析32結(jié)構(gòu)分析盈利能力經(jīng)營能力價值評估4行業(yè)內(nèi)比較分析3公司概況1償債比率增長能力市場價值分析13公司在前些年負債比偏低，成熟企業(yè)的權(quán)益占比在50%左右，說明公司的融資政策相對保守，通過這幾年的逐步調(diào)整，債權(quán)比趨于合理。結(jié)構(gòu)分析結(jié)構(gòu)分析14企業(yè)的經(jīng)營活動仍是其現(xiàn)金流的主要來源，近幾年投資活動流入逐年減少，籌資活動則是為了彌補其現(xiàn)金流的不足，流入結(jié)構(gòu)較為合理。盈利能力分析152008年前三季度，公司鋼鐵產(chǎn)品綜合毛利率為16%。進入第四季度，受全球金融危機影響，國內(nèi)外市場需求急劇萎縮，鋼材價格大幅下跌。第四季度碳鋼、不銹鋼、特鋼產(chǎn)品的結(jié)算價格比前三季度平均結(jié)算價格分別下降

了15%、49%、20%；公司鐵、鋼、坯材產(chǎn)量比前三季度平均水平分別減少了20％、24％、24％。鋼鐵產(chǎn)品價格大幅下跌及產(chǎn)量下降影響固定費用的分攤，造成鋼鐵產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)了明顯下跌。運營能力分析17應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在13天左右，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在60天左右。公司營運能力穩(wěn)定，資產(chǎn)管理效率較高，但近些年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年上升，應(yīng)加強資產(chǎn)管理。償債比率分析18流動比率和速動比率均呈下降趨勢，說明公司短期現(xiàn)金用于償還負債的能力減弱。而資產(chǎn)負債率上升，說明其長期償債能力也有所下降。公司面臨的風(fēng)險較大。

市場價值分析19每股收益在07年之前維持在0.7左右，由于08年凈利潤大幅下降，發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)不變的情況下，每股收益降為0.37。市盈率反映投資者對上市公司每元凈利潤愿意支付的價格。05年由于股票市場整體處于低迷狀態(tài)，每股收益一定的情況下，市盈率下降。06，07股票市場逐漸好轉(zhuǎn)，股價上升，市盈率也增大，在07年達到23.89。08年投資者回歸理性，市盈率保持正常水平。市場發(fā)展?fàn)顩r鋼鐵行業(yè)中國政府正積極采取一系列措施扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟增速下滑趨勢，拉動鋼鐵業(yè)的發(fā)展。金融危機影響，全球經(jīng)濟已經(jīng)陷入衰退,中國經(jīng)濟也已進入下行周期。調(diào)整振興規(guī)劃，將強化我國鋼鐵工業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，提高鋼鐵下游產(chǎn)業(yè)對鋼鐵產(chǎn)品的有效需求。從長遠看，工業(yè)化、城市化的推進支撐我國鋼鐵工業(yè)需求持續(xù)增長的基本趨勢沒有改變，現(xiàn)階段重化工業(yè)主導(dǎo)的工業(yè)化特征沒有改變，中國鋼鐵工業(yè)仍有進一步發(fā)展的空間。行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r產(chǎn)業(yè)集中度提高伴隨中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略重組的加快，正在形成跨地區(qū)和地方性大企業(yè)集團并存的格局，產(chǎn)業(yè)集中度提高。同質(zhì)化產(chǎn)品競爭激烈伴隨主要鋼鐵企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進步，高端產(chǎn)品的同質(zhì)化競爭日益激烈。加快與民營企業(yè)競爭與合作國外主要鋼鐵企業(yè)正在加快與我國主要鋼鐵企業(yè)及民營企業(yè)的競爭與合作。強化供應(yīng)鏈管理國內(nèi)主要鋼鐵企業(yè)強化供應(yīng)鏈管理，將圍繞海外原料開發(fā)與采購和向下游延伸開展競爭與戰(zhàn)略合作。提高可持續(xù)競爭優(yōu)勢應(yīng)對鋼鐵市場的調(diào)整和競爭的加劇，國內(nèi)主要鋼鐵企業(yè)將更加注重規(guī)模、技術(shù)、成本的有機結(jié)合，在三者協(xié)調(diào)互補發(fā)展基礎(chǔ)上謀求可持續(xù)的綜合競爭優(yōu)勢。行業(yè)內(nèi)比較分析23邯鄲鋼鐵集團有限責(zé)任公司鞍鋼股份有限公司武漢鋼鐵（集團）公司包頭鋼鐵（集團）公司選擇對比的企業(yè)盈利能力252008年一季度，受鐵礦石長期協(xié)議價格提高65%的影響，國內(nèi)原料市場呈

穩(wěn)步上漲態(tài)勢，鋼材價格處于高位運行，我國鋼鐵行業(yè)整體利潤水平下降。寶鋼近幾年銷售利潤率雖然在行業(yè)內(nèi)仍處于較高的水平，但下降趨勢十分明顯，這種狀況的發(fā)生與近幾年鋼鐵價格的較大波動和市場的低迷不無關(guān)聯(lián)，但也從一定程度上反映了企業(yè)在主營業(yè)務(wù)的獲利能力上出現(xiàn)的問題營運能力分析26計算結(jié)果表明，公司在2005-2008年度應(yīng)收賬款的管理能力以及存貨管理能力上存在一定問題。與行業(yè)內(nèi)在此類指標(biāo)上有優(yōu)勢的企業(yè)差距十分顯著。如何減少資產(chǎn)占用，加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的收入水平是該公司必須關(guān)注的問題。盈利能力作為行業(yè)龍頭，寶鋼的每股收益一直處在一個較高水平，僅08年有所下降。在07年被武鋼趕超。市盈率反映是投資者對公司未來發(fā)展前景的看好程度。市盈率的變化在整個行業(yè)中變化一致，在05年處于低潮，在06，07年激增后，08年又回落至正常水平。與我國整體股票市場變化趨勢吻合。目前出現(xiàn)的問題1.寶鋼產(chǎn)品競爭力下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)倍受考驗2.公司應(yīng)逐步提高負債籌資3.公司鋼鐵主業(yè)盈利能力不強4.公司資產(chǎn)使用效率不高，應(yīng)加強管理5.公司獲利能力在行業(yè)中的優(yōu)勢大不如前小結(jié)我們可以看到，寶鋼集團近幾年主營業(yè)務(wù)利潤、毛利率、凈利潤等都有不同程度的下降，一方面由于鋼鐵市場低迷有關(guān)，但與其05年后的業(yè)務(wù)調(diào)整也有直接關(guān)系，公司規(guī)模擴張、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、貿(mào)易類業(yè)務(wù)比重逐漸增加、涉足金融行業(yè)等原因都使得公司資產(chǎn)盈利能力有所下降。寶鋼公司自03年以來多次對鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)進行收購運作，使得其資本規(guī)模逐漸擴大，而在07年底，又成為深發(fā)展銀行的大中資股東，將其“產(chǎn)融結(jié)合”的設(shè)想展露無疑。在其“規(guī)模擴張”的企業(yè)發(fā)展思路下，預(yù)期未來仍會有產(chǎn)業(yè)內(nèi)的并購行為，這對于在產(chǎn)業(yè)內(nèi)業(yè)績逐年下滑的寶鋼來講有不小的挑戰(zhàn)。我們認為，公司需要思考業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型可能對公司業(yè)績產(chǎn)生的影響，并采取適當(dāng)?shù)恼撸瑢崿F(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的初衷。有新聞指出寶鋼宣布明年1月起上調(diào)鋼鐵出廠價格，這也是鋼鐵市場好轉(zhuǎn)的一個訊號，公司應(yīng)利用自身在政策環(huán)境上的優(yōu)勢，采取積極的措施，著重于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)盈利能力。目錄價值評估34行業(yè)內(nèi)分析3公司財務(wù)指標(biāo)分析2公司概況1寶鋼公司價值評估331、采用自由現(xiàn)金流方法計算：寶鋼公司價值評估34自由現(xiàn)金流FCF=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷)-(資本支出+營運資本增加)稅后凈營業(yè)利潤=經(jīng)營業(yè)利潤*25%資本支出=購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金運營資本=流動資產(chǎn)-流動負債自由現(xiàn)金流FCF=12860951630.7325長期自由現(xiàn)金流增長率取2%（參考中國國際金融有限公司對寶鋼價值評估分析報告）發(fā)行在外的普通股股數(shù)為寶鋼公司價值評估352、平均化市盈率估值選取了國際上大部分股票市值超過10億美元的鋼鐵上市公司進行估值比較。19961997199819992000