2023年海上油服行業(yè)分析報(bào)告

2023年海上油服行業(yè)分析報(bào)告2023年3月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、海上油服行業(yè)綜述 51、軍工、海工支撐海洋強(qiáng)國戰(zhàn)略的中國夢(mèng) 52、《全國海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展十四五規(guī)劃》相關(guān)內(nèi)容 53、“十八大”吹響海洋強(qiáng)國進(jìn)軍號(hào) 6二、行業(yè)高景氣帶來海外淺水作業(yè)機(jī)遇 61、全球海上油氣開采行業(yè)維持高景氣態(tài)勢(shì) 62、全球海上深水油氣開采支出將翻番增長 73、全球油服公司2023-2023年業(yè)績預(yù)期增速22% 84、國內(nèi)油服行業(yè)人工成本較為低廉 95、海油工程盈利能力尚有提升空間 106、成熟的體系化的淺水工程技術(shù)可以全面移植至海外 107、海油工程和中海油服海外業(yè)務(wù)前景樂觀 11三、發(fā)展深水技術(shù)，逐步“南下”南海 111、中國海上油氣產(chǎn)量地域演變特征 112、近海大陸架和深海油氣儲(chǔ)量豐富 123、中海油招標(biāo)區(qū)塊面積合計(jì)約相當(dāng)于3個(gè)渤海 134、2023年中國近海油氣勘探領(lǐng)域性突破 145、中國深水油氣開發(fā)十四五發(fā)展趨勢(shì) 14四、中海油、中海油服、海油工程三位一體的關(guān)系 151、中海油服和海油工程覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈 152、預(yù)計(jì)十四五中后期中海油資本支出保持20-30%的增速 163、全球油價(jià)維持高位，支撐中海油資本開支保持較高增長 174、中海油資本支出的22%轉(zhuǎn)化為海油工程收入 185、中海油資本支出對(duì)應(yīng)海油工程收入年均復(fù)合增速30% 196、中海油服與海油工程關(guān)聯(lián)交易收入占比基本穩(wěn)定 20五、高成長高估值，國際市場(chǎng)不乏先例 201、全球主要油服公司作業(yè)能力比較 202、海油工程作業(yè)能力處于淺水和深水的過渡期 213、麥科特與海油工程：90年代初的映像 224、海外公司市盈率也有30-50倍的歷史 245、既往輝煌：三年增長三倍，持續(xù)黃金十年 256、海油工程和中海油服估值均有提升空間 257、中海油服和海油工程PEG低于國際均值 26六、海上不同陸地，市場(chǎng)定價(jià)差異明顯 271、人均營業(yè)收入、營業(yè)收入/固定資產(chǎn)、員工教育程度三大差別 272、毛利率：海油工程比中國化學(xué)高4-5個(gè)點(diǎn) 283、海油工程與中國化學(xué)估值差異明顯 294、A股估值：中海油服和海油工程PE、PS低于均值 29七、成長與價(jià)值：海油工程、中海油服 311、固定資產(chǎn)效能釋放所帶來收入增長空間相當(dāng)可觀 312、作業(yè)量大幅增加仍然保持較高的管控水平 313、海油工程：塘沽、青島、珠?；鼗厩闆r比較 324、海油工程：業(yè)績快速增長，彈性較大，目標(biāo)價(jià)9.3元 335、中海油服：業(yè)績優(yōu)良，穩(wěn)健成長，期待發(fā)現(xiàn) 34八、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 35一、海上油服行業(yè)綜述1、軍工、海工支撐海洋強(qiáng)國戰(zhàn)略的中國夢(mèng)“十八大”首次提出建設(shè)“海洋強(qiáng)國”，海洋強(qiáng)國意味著海防現(xiàn)代化，這將是航天軍工業(yè)的必由之路。“十四五”規(guī)劃，海洋生產(chǎn)總值年均增長8%。預(yù)計(jì)十四五末海洋產(chǎn)值GDP占比達(dá)到10%，位居前茅的海上油氣產(chǎn)值規(guī)模勢(shì)必再上一層樓。21世紀(jì)中葉海洋經(jīng)濟(jì)增加值將達(dá)到國內(nèi)生產(chǎn)總值的1/4，真正的中國夢(mèng)在300萬平方公里蔚藍(lán)色海洋。軍工、海工追逐同一個(gè)夢(mèng)想。2、《全國海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展十四五規(guī)劃》相關(guān)內(nèi)容海洋生產(chǎn)總值年均增長8%。加大海洋油氣勘探力度，穩(wěn)步推進(jìn)近海油氣資源開發(fā)，加強(qiáng)勘探開發(fā)全過程監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制。提高渤海、東海、珠江口、北部灣、鶯歌海、瓊東南等海域現(xiàn)有油氣田采收率，加大專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)和大陸架油氣勘探開發(fā)力度。依靠技術(shù)進(jìn)步加快深水區(qū)勘探開發(fā)步伐，提高深遠(yuǎn)海油氣產(chǎn)量。到2023年，爭取實(shí)現(xiàn)新增海上石油探明儲(chǔ)量10億—12億噸，新增海上天然氣探明儲(chǔ)量4000億—5000億立方米；海上油氣產(chǎn)量達(dá)到6000萬噸油當(dāng)量。3、“十八大”吹響海洋強(qiáng)國進(jìn)軍號(hào)“十八大”報(bào)告首提“海洋強(qiáng)國”具有重要現(xiàn)實(shí)和戰(zhàn)略意義。海洋強(qiáng)國戰(zhàn)略的總目標(biāo)到21世紀(jì)中葉，使我國海洋經(jīng)濟(jì)增加值達(dá)到國內(nèi)生產(chǎn)總值的1/4，使海防現(xiàn)代化水平進(jìn)一步提高，進(jìn)入世界海洋軍事強(qiáng)國之列，從而使我們?cè)趽碛幸粋€(gè)960萬平方公里的“陸上中國”的同時(shí)，擁有一個(gè)在約300萬平方公里“藍(lán)色國土”上聳立起來的“海上中國”。借助壟斷性的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和不斷提升的作業(yè)實(shí)力，中國海上油服行業(yè)正在走向廣袤的南海和世界，這是不可多得的歷史性機(jī)遇。二、行業(yè)高景氣帶來海外淺水作業(yè)機(jī)遇1、全球海上油氣開采行業(yè)維持高景氣態(tài)勢(shì)西北歐標(biāo)準(zhǔn)自升式平臺(tái)日費(fèi)率指數(shù)溫和上升了15點(diǎn)，達(dá)到4年來新高612點(diǎn)。去年二月份該指數(shù)下降約25％。2月份船隊(duì)的使用率保持在90%的平均水平，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)13個(gè)月保持不變。美國墨西哥灣250-300英尺的自升式平臺(tái)日費(fèi)率指數(shù)為460點(diǎn)，2月份數(shù)據(jù)與1月份處于相同的水平，相比于去年2月高出35％。利用率平均為68％，與上月相同。即使如此，這一利用水平仍比去年高10％，2023年2月平均為58％。中等水深半潛式平臺(tái)的日費(fèi)率指數(shù)2月份沒有變化，保持在830點(diǎn)，這是唯一低于去年同期水平的指數(shù)。去年為847點(diǎn)，比今年高17點(diǎn)。船隊(duì)利用率跌了3個(gè)點(diǎn)，2月份平均為79%，與去年2月份處于同一水平。深水浮式平臺(tái)日費(fèi)率指數(shù)為922點(diǎn)，2月份沒有變化，這大約比去年2月份高出17個(gè)百分點(diǎn)。船隊(duì)利用率大約為97%，與上個(gè)月相同，也與去年同期處于一樣的水平。2、全球海上深水油氣開采支出將翻番增長Douglas-Westwood公司預(yù)測(cè)世界深水開發(fā)投資仍將高速增長，2023年-2023年資本支出為2230億美元，較前一個(gè)5年翻番增長。深水業(yè)務(wù)將是一個(gè)具有長期前景的重要機(jī)會(huì)。由于深水項(xiàng)目日益成為資本密集型，勘探與開發(fā)公司面臨經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，但對(duì)油田服務(wù)和設(shè)備供應(yīng)商而言是一個(gè)巨大的潛在吸引力。拉丁美洲，墨西哥灣和西非洲組成的金三角將主導(dǎo)未來五年深水開支。非洲的開發(fā)主要集中在安哥拉，加納和尼日利亞。巴西項(xiàng)目在預(yù)測(cè)支出中占主導(dǎo)地位，由于巴西國家石油公司的前鹽坎波斯和桑托斯地域的開發(fā)驅(qū)動(dòng)，預(yù)測(cè)期末巴西很可能大幅度增長，超過了非洲的深水開支。盡管存在國家本土化要求和地緣政治紛爭造成的延誤，重大投資將出現(xiàn)在“金三角”。而另一些地區(qū)，歷史上的小型深水活動(dòng)在未來五年將經(jīng)歷較快的增長。更多項(xiàng)目即將開花結(jié)果，超出我們的預(yù)測(cè)。3、全球油服公司2023-2023年業(yè)績預(yù)期增速22%我們綜合統(tǒng)計(jì)了全球17家油服公司對(duì)2023-2023年的凈利潤預(yù)測(cè)，其相應(yīng)增速均值分別為23.7%、26.7%、15.8%，平均值為22%，這應(yīng)該是一個(gè)不錯(cuò)的前景。4、國內(nèi)油服行業(yè)人工成本較為低廉我們比較了國內(nèi)外主要油服公司的員工收入水平，12家公司的平均員工薪酬為37892美元/年，海油工程為12754美元/年，后者只是平均水平的33.66%。即使近年來人力成本上升，在全球范圍內(nèi)，公司人力成本仍然處于相對(duì)較低的水平，人工成本優(yōu)勢(shì)非常明顯的，這也意味著承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的優(yōu)勢(shì)。5、海油工程盈利能力尚有提升空間2023年海油工程毛利率已經(jīng)提高到18.66%，隨著管控水平提高，有望逐步恢復(fù)到歷史較高水平（歷史最高水平為2023年的22.3%），因而利潤率也有提升空間。2023年中海油服毛利率略有下降，凈利率相對(duì)穩(wěn)定在20%左右，趨勢(shì)上不會(huì)出現(xiàn)較大變化。6、成熟的體系化的淺水工程技術(shù)可以全面移植至海外十一五期間，國內(nèi)海上工程領(lǐng)域取得明顯進(jìn)步，主要表現(xiàn)在：建造超大型化與超小型化特征突出，覆蓋了整個(gè)鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品系列。安裝超大型化和小型靈巧化，徹底解決了中國近海油氣田開發(fā)中以鋼結(jié)構(gòu)為主要特征的各類安裝需求問題，部分大型平臺(tái)海上“零調(diào)試”和邊際油田平臺(tái)“自安裝”基本實(shí)現(xiàn)。海底管道鋪設(shè)里程2023年實(shí)現(xiàn)718公里的歷史新高，同比增長565%，管道鋪設(shè)綜合能力大幅度提升。2023年鋪設(shè)389公里，尚有可挖掘產(chǎn)能潛力。深水裝備基本齊備。深水多功能勘察船、深水物探船、深水鉆井船、深水起重鋪管船、深水大馬力起拋錨三用工作船等大型深水工程裝備“五型六船”全部投入使用。7、海油工程和中海油服海外業(yè)務(wù)前景樂觀2023年海外業(yè)務(wù)收入及占比：海油工程13億元，10.5%、中海油服68.8億元，30.1%。二者海外收入均創(chuàng)歷史新高。此外，中海油成功收購尼克森公司，未來可能存在一定的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。總體上我們認(rèn)為兩家公司的海外業(yè)務(wù)前景樂觀。三、發(fā)展深水技術(shù)，逐步“南下”南海1、中國海上油氣產(chǎn)量地域演變特征中海油四大海域原油產(chǎn)量總體趨穩(wěn)，有的略降，而天然氣產(chǎn)量南海以及海外保持升勢(shì)，渤海平穩(wěn)。從結(jié)構(gòu)占比上看，油以渤海為主，產(chǎn)量占比59%。氣以南海為主，占比53%。2、近海大陸架和深海油氣儲(chǔ)量豐富中國海域的石油和天然氣主要分布在三個(gè)區(qū)域：海灘和淺海（水深5米至沿海灘涂區(qū)域），石油資源量約30-35億噸；近海大陸架的含油氣盆地，包括渤海盆地、南黃海盆地、東海盆地、珠江口盆地、鶯歌海盆地、瓊東南盆地、北部灣盆地和臺(tái)灣淺灘盆地，面積共90萬平方公里，石油資源量約250億噸，天然氣資源量約14萬億立方米；深海區(qū)的含油氣沉積盆地，如曾母暗沙-沙巴盆地、巴拉旺西北盆地、禮樂太平盆地、中建島西盆地、管事灘北盆地、萬安西北盆地和沖繩盆地等，面積約40萬平方公里，石油資源量約243億噸，天然氣資源量8.3億立方米。已經(jīng)勘探證實(shí)的油氣田20多個(gè)，石油資源量150-200億噸，天然氣6.3億立方米。3、中海油招標(biāo)區(qū)塊面積合計(jì)約相當(dāng)于3個(gè)渤海南海資源分布而言，并不是均勻的，中南部的資源相當(dāng)于北部資源的2.6倍，但其中大部分分布在深水區(qū)域。目前中國的勘探開發(fā)都只局限在面積為20萬平方公里的南海北部，由東部的深圳分公司和西部的湛江分公司分別執(zhí)掌。2023年招標(biāo)區(qū)塊合計(jì)22萬平方公里約相當(dāng)于3個(gè)渤海的面積，其中三分之一用來對(duì)外招標(biāo)，三分之二自己開發(fā)。中國南海海域達(dá)到300萬平方公里，九段線內(nèi)大約200萬平方公里，傳統(tǒng)疆界的油氣儲(chǔ)量在350億噸左右，相當(dāng)于中國陸地儲(chǔ)量的約三分之一。4、2023年中國近海油氣勘探領(lǐng)域性突破成熟區(qū)勘探成效顯著：渤海渤中34-3／34-4勘探獲得成功；南海東部流花16-2評(píng)價(jià)獲得成功。南海東部恩平擴(kuò)展取得成效。潿西南繼續(xù)保持良好勘探成效。新區(qū)勘探獲得新突破：渤海黃河口墾利9-1鉆探成功。渤海渤東廟西地區(qū)淺層蓬萊20-3、蓬萊13-2勘探獲得突破。南海西部烏石17-2勘探成功。新層系、新類型勘探獲得突破：南海東部惠州凹陷番禺10-4Ｗ發(fā)現(xiàn)粵海組油層；渤海石臼坨凸起淺層巖性圈閉勘探獲得成功；渤海潛山勘探獲得天然氣發(fā)現(xiàn)。作業(yè)技術(shù)的進(jìn)步帶動(dòng)低孔滲油氣藏勘探獲得新突破：南海西部東方13-1中層評(píng)價(jià)獲得成功；東海西湖凹陷Y2井壓裂測(cè)試首獲工業(yè)產(chǎn)能。5、中國深水油氣開發(fā)十四五發(fā)展趨勢(shì)建成“荔灣3-1”示范工程———實(shí)現(xiàn)“對(duì)外合作”全新工程模式的全面成功。研究新的陸坡開發(fā)工程模式———為“十四五”新的深水發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)備技術(shù)。基本確定了以“水下生產(chǎn)系統(tǒng)回接＋淺水集輸增壓處理平臺(tái)＋長輸管線＋陸上終端”的深水天然氣開發(fā)工程模式。走向深遠(yuǎn)海的關(guān)鍵技術(shù)儲(chǔ)備———打造適合全面走向深水的系列裝備和技術(shù)。初步形成1500米深水油氣田開發(fā)設(shè)計(jì)技術(shù)體系以及建造、安裝能力。深遠(yuǎn)海支持系統(tǒng)建立———維護(hù)國家主權(quán)，建立經(jīng)濟(jì)有效、適合深遠(yuǎn)海的后勤保障系統(tǒng)?；诮副P和海島的支持，建立以海上樁基平臺(tái)為中心的供給基地，發(fā)展超大型浮式供給基地，建立簡易的修船基地，發(fā)展無土栽培技術(shù)，利用新型能源作為動(dòng)力，海水淡化作為淡水補(bǔ)給，為開發(fā)南海深遠(yuǎn)海油氣田提供補(bǔ)給保障。四、中海油、中海油服、海油工程三位一體的關(guān)系1、中海油服和海油工程覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈中海油服和海油工程均為中海油的子公司，三家具有天然的血緣關(guān)系，從業(yè)務(wù)分別情況看，中海油服加上海油工程就是一個(gè)全能型的油服公司，因此中海油服和海油工程均具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。2、預(yù)計(jì)十四五中后期中海油資本支出保持20-30%的增速“十一五”中海油油氣產(chǎn)量的增速為16.3%，根據(jù)其發(fā)展戰(zhàn)略，“十四五”期間將保持6-10%的產(chǎn)量復(fù)合增速。從歷史趨勢(shì)看，中海油的油氣產(chǎn)量與資本開支總體走勢(shì)同步，2023年中海油日均產(chǎn)量為90.9萬桶油當(dāng)量/天，如果按照年均復(fù)合增速8%的中性估計(jì)，2023年應(yīng)達(dá)到123.7萬桶油當(dāng)量/天，2023-2023年油氣產(chǎn)量的增速分別為1.75%、14.94%、12.85%，2023年的資本支出估計(jì)為693億元，2023年預(yù)計(jì)為882億元，增幅為27%，按照2倍于產(chǎn)量的增速，我們估計(jì)14、15年資本支出將達(dá)到1146、1440億元。3、全球油價(jià)維持高位，支撐中海油資本開支保持較高增長中海油的資本支出計(jì)劃受到全球油價(jià)的影響，從歷史看，中海油每年的平均銷售價(jià)格與資本支出走勢(shì)基本同步，二者表現(xiàn)出較高的相關(guān)性，2001-2023年，中海油資本支出的年均復(fù)合增速為27.9%，平均銷售油價(jià)增速為10.7%。從10年的周期來看布倫特現(xiàn)貨原油價(jià)格，2023年至2023年是一個(gè)持續(xù)上漲的走勢(shì)，2023年為歷史低位，均價(jià)為29美元/桶，其后一路攀升至2023年的97.34美元/桶，2023年的均價(jià)下跌至61.78美元/桶，不過卻成為新的起點(diǎn)，2023、2023年分別為79.51、111.26美元/桶，2023年均價(jià)繼續(xù)盤整在111.75美元/桶，2023年1-2月份的均價(jià)為112.6美元/桶，2023年2月4日為116.45美元/桶。依據(jù)EIA最新發(fā)布的2023年各月份全球原油供需情況預(yù)計(jì)，分季度來看，2023年一季度供需基本平衡，需求略好過供給，二季度的需求則顯示出明顯的不足，三季度這一情況則將出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，需求也將成為全年最為旺盛的季節(jié)，四季度則基本與一季度情況差不多，將轉(zhuǎn)入需求相對(duì)較好的階段?，F(xiàn)階段歐洲經(jīng)濟(jì)見底，美國經(jīng)濟(jì)有好轉(zhuǎn)跡象，日本也在推行貨幣寬松政策，中國對(duì)原油的需求依舊強(qiáng)勁，全球經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇階段，我們估計(jì)油價(jià)的中期趨勢(shì)是在80-100美元/桶之間波動(dòng)，這是供需雙方都可以接受的。另外，鑒于2023年中國石油對(duì)外依存度高達(dá)56.4%，即使國際油價(jià)有下調(diào)趨勢(shì)，我們估計(jì)中國石油行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備性勘探開發(fā)的進(jìn)程也不會(huì)明顯減緩。4、中海油資本支出的22%轉(zhuǎn)化為海油工程收入根據(jù)中海油2023年經(jīng)營戰(zhàn)略，2023年將加大勘探開發(fā)力度以支持可持續(xù)增長，其資本支出預(yù)計(jì)將達(dá)到120-140億美元，其中，勘探、開發(fā)和生產(chǎn)資本化投資分別占約19%、70%和11%。公司預(yù)計(jì)這些投資將有力支持未來的產(chǎn)量和儲(chǔ)量增長，2023年中海油的凈產(chǎn)量目標(biāo)為338百萬至348百萬桶油當(dāng)量（假設(shè)WTI原油價(jià)為90.0美元/桶）。通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)公司主營業(yè)務(wù)收入與中海油開發(fā)支出關(guān)系，中海油的資本支出與公司的營業(yè)收入高度相關(guān)，剔除資本支出中項(xiàng)目收購部分，2001-2023年海油工程的主營收入在中海油的資本開支中的占比最大值為32%，最小值為31%，均值為22%，在可以預(yù)期的未來，公司與中海油的關(guān)聯(lián)交易性質(zhì)不會(huì)發(fā)生根本性的變化，這也是海油工程業(yè)績穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)。5、中海油資本支出對(duì)應(yīng)海油工程收入年均復(fù)合增速30%中海油2023、2023年的資本開支計(jì)劃分別為882、1145億元，增長27.3%、29.9%，按照70%為開發(fā)支出，再以22%的占比測(cè)算，對(duì)應(yīng)公司13、14年業(yè)務(wù)收入約136、176億元。考慮到中國南海油氣項(xiàng)目的勘探開發(fā)目前已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，我們預(yù)計(jì)中海油2023年的資本開支增速可望維持在25%左右，大致對(duì)應(yīng)海油工程的營業(yè)收入約220億元左右，以2023年76.8億元為基數(shù)，這意味著30%的年均復(fù)合增速。6、中海油服與海油工程關(guān)聯(lián)交易收入占比基本穩(wěn)定2023-2023年，中海油服關(guān)聯(lián)交易占比均值為63%，海油工程關(guān)聯(lián)交易占比均值為77%，占比基本穩(wěn)定。我們估計(jì)短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)太大變化，長期看隨著兩家公司海外業(yè)務(wù)的增長，這一比例有可能逐步下降。五、高成長高估值，國際市場(chǎng)不乏先例1、全球主要油服公司作業(yè)能力比較全球主要油服公司中，哈利伯頓屬于全能型公司，貝克休斯、斯倫貝謝各有特色。從船隊(duì)規(guī)模和船型結(jié)構(gòu)看，塞班公司的綜合作業(yè)能力最強(qiáng)，特西尼布公司的深水作業(yè)能力較高，麥科特公司的起重鋪管能力突出，Acergy公司的檢測(cè)與水下機(jī)器人實(shí)力顯著。2、海油工程作業(yè)能力處于淺水和深水的過渡期上市前海油工程只有9艘工程船，海油工程在7500噸全回轉(zhuǎn)起重船加盟后，起重能力已經(jīng)接近國際水平，隨著深、淺水鋪管船和其他大型工程船陸續(xù)投入運(yùn)營，2023年公司的大型船舶數(shù)量增加到25艘，公司綜合作業(yè)能力大幅提升。中海油服隨著綜合性工程勘察船“海洋石油708”和亞洲最大的十二纜深水物探船“海洋石油720”以及深水半潛式平臺(tái)981投入使用，公司在勘探、鉆井方面的實(shí)力明顯提升。由于大型關(guān)鍵性的工程船舶陸續(xù)投入使用，海油工程的施工作業(yè)能力也有了很大的提升，作業(yè)水深從2000年的70米提高到2023年的300米，起重能力則從800噸提升到7000噸，2023年公司已經(jīng)建立起了300米水深范圍內(nèi)油氣田工程建設(shè)較為成熟的技術(shù)與支持體系。公司大型深淺水船舶裝備的配套化、系列化格局已經(jīng)形成，為公司進(jìn)入深水領(lǐng)域和國際市場(chǎng)的戰(zhàn)略發(fā)展提供有力保障。3、麥科特與海油工程：90年代初的映像我們選取了與海油工程業(yè)務(wù)相似的麥科特公司進(jìn)行對(duì)比，這家公司的20世紀(jì)歷史可以概括為：20年代開啟傳承，50年代海上探索，60年代擴(kuò)展領(lǐng)域，70年代穩(wěn)步前進(jìn)，80年代深水創(chuàng)業(yè)，90年代技術(shù)領(lǐng)先。21世紀(jì)10年代近期發(fā)展。麥科特公司主營業(yè)務(wù)圍繞解決方案而構(gòu)成，其業(yè)務(wù)涉及工程、采購、施工、安裝、項(xiàng)目管理、調(diào)試及啟動(dòng)、固定平臺(tái)、管線、浮式生產(chǎn)、海底設(shè)施、陸上模塊、鉆機(jī)維修與升級(jí)。僅從作業(yè)水深比較，海油工程大致處于20世紀(jì)90年代初期麥科特的水平。根據(jù)公司年報(bào)顯示，初始投資100美元，按照2023年12月—2023年12月的五年累計(jì)總股東回報(bào)進(jìn)行比較S＆P500指數(shù)、自定義的對(duì)照組和麥科特公司，麥科特有3年超越指數(shù)和同業(yè)。4、海外公司市盈率也有30-50倍的歷史為了更有效地比較國際海上工程公司的估值情況，我們選擇了麥科特、塞班、特西尼布3家與海油工程業(yè)務(wù)相似的公司。從歷史市盈率的波動(dòng)區(qū)間來看，以年度最大市盈率的峰值、均值為例：麥科特1991-2023年為53.7、20.5倍；塞班2001-2023年為34、20.6倍。特西尼布2023-2023年為59.7、19.4倍。5、既往輝煌：三年增長三倍，持續(xù)黃金十年從主營業(yè)務(wù)收入來看，麥科特2023-2023年收入增長257%，一度呈現(xiàn)爆發(fā)性。特西尼布從1999-2023的8年復(fù)合增速為13.9%。塞班從2001-2023的11年復(fù)合增速為18.9%，二家公司呈現(xiàn)可持續(xù)的穩(wěn)健成長性，幾乎就是“黃金十年”的翻版。6、海油工程和中海油服估值均有提升空間從2002-2023年，海油工程10年間的最高PE中值為35倍，最低PE中值為22倍，其間2023、2023年微利，市盈率高達(dá)300倍，予以剔除。中海油服2023-2023年7年間的最高PE中值為29倍，最低PE中值為15倍。由此看來，目前2家公司市盈率水平較低，均有提升空間。7、中海油服和海油工程PEG低于國際均值我們?cè)谌蚍秶鷥?nèi)選擇了17家油田服務(wù)與設(shè)備類上市公司進(jìn)行估值比較，包括麥科特、塞班、德西尼布、哈里波頓、貝克休斯等著名跨國油服企業(yè)，能夠比較完整地顯示海外市場(chǎng)油服業(yè)的估值水平。從2023年P(guān)E來看，中海油服與樣本中值基本一致，海油工程高與板塊中值。中海油服和海油工程的PE/G低于板塊水平，其中海油工程的PE/G低于板塊中值36%，這應(yīng)該是海油工程成長性的合理反映。六、海上不同陸地，市場(chǎng)定價(jià)差異明顯為評(píng)估海上工程公司和陸地工程公司的估值差異，我們選取海油工程和中國化學(xué)進(jìn)行比較，中國化學(xué)的工程施工收入占比85%，海油工程的海工總包項(xiàng)目收入占比79%。不同之處在于前者在陸地，后者在海上。1、人均營業(yè)收入、營業(yè)收入/固定資產(chǎn)、員工教育程度三大差別這2家公司2023年人均營業(yè)收入基本相同，當(dāng)然這有一定的偶然性，但2023-2023年走勢(shì)上看，中國化學(xué)是逐步遞增，海油工程市U型反轉(zhuǎn)，二者沒有相似性。可見二者的驅(qū)動(dòng)因素應(yīng)該是不一樣。另一指標(biāo)，營業(yè)收入/固定資產(chǎn)的均值，中國化學(xué)是海油工程的7倍，這有力說明海油工程和中國化學(xué)二者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不具可比性，從而說明業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也不具可比性。再者，從人員教育結(jié)構(gòu)看，2023-2023年，海油工程本科及以上員工比率高于中國化學(xué)約10個(gè)百分點(diǎn)，差別相當(dāng)明顯，說明兩家企業(yè)對(duì)員工教育背景要求確實(shí)不同。2、毛利率：海油工程比中國化學(xué)高4-5個(gè)點(diǎn)2023-2023年，海油工程的毛利率和凈利率均值高于中國化學(xué)約2個(gè)百分點(diǎn)。正常年份海油工程的毛利率比中國化學(xué)高4-5個(gè)百分點(diǎn)。3、海油工程與中國化學(xué)估值差異明顯海油工程2002-2023正常年份的市盈率均值為32.4倍（剔除2023、2023年異常數(shù)據(jù)），中國化學(xué)2023年上市以來的市盈率均值為20倍，海油工程比中國化學(xué)均值高62%，市場(chǎng)有效地給與了二者的估值差異。4、A股估值：中海油服和海油工程PE、PS低于均值國內(nèi)12家油田服務(wù)與設(shè)備類公司2023年市盈率的中值為29.6倍，海油工程、中海油服分別為21.2、13.6倍。樣本公司市銷率均值為7.3倍，海油工程、中海油服分別為2.2、2倍，2家均具有明顯的估值優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)來源：WIND收盤價(jià)4月3日七、成長與價(jià)值：海油工程、中海油服1、固定資產(chǎn)效能釋放所帶來收入增長空間相當(dāng)可觀2000-2023年海油工程營業(yè)收入與固定資產(chǎn)總額的同步增長趨勢(shì)明顯，公司2023-2023年的投資強(qiáng)度較大，經(jīng)過2023、2023年調(diào)整之后，隨著需求回升相應(yīng)產(chǎn)能釋放，2023年?duì)I業(yè)收入已經(jīng)大幅回升，向好趨勢(shì)可望延續(xù)。海油工程營業(yè)收入/固定資產(chǎn)比率峰值為2023年的2.91，2023年為1.48，二者相差96%，若業(yè)務(wù)量持續(xù)加大周轉(zhuǎn)加快，固定資產(chǎn)效能釋放所帶來的收入增長空間相當(dāng)可觀。2、作業(yè)量大幅增加仍然保持較高的管控水平海油工程的總工時(shí)數(shù)從2023年的634萬個(gè)上升到2023年的5242萬個(gè)，損失工日事件率則從0.54下降到0.1，應(yīng)記錄事件率則從2023年的0.6持續(xù)下降，2023年這2個(gè)指標(biāo)均為0.08。連續(xù)多年保持了較好的HSE績效，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造、安裝、檢驗(yàn)、維修滿足法律法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范要求，重大缺陷為零的質(zhì)量目標(biāo)。公司在工作量大幅增長的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了安全有效的生產(chǎn)，這意味著管理水平在不斷提高。3、海油工程：塘沽、青島、珠海基地基本情況比較塘沽基地的面積只有20萬平方米，碼頭岸線400米，碼頭水深5米，鋼材加工能力僅6萬噸，4條滑道中載重量最大的也只有8000噸，目前塘沽基地的產(chǎn)能利用已經(jīng)飽和。從時(shí)間上看，2023年開始建設(shè)的青島基地較好地滿足了新增產(chǎn)能的需求。海油工程青島基地2023年1月31日奠基，2023年6月29日一期竣工投產(chǎn)，2023年12月18日二期生產(chǎn)設(shè)施提前投產(chǎn)，三期工程項(xiàng)目2023年底竣工，2023年全部完工。青島基地總占地面積120萬平方米，總投資39億元，目前為亞洲最大的海洋工程陸地建造基地之一，擁有20-26萬噸的年鋼材加工能力，設(shè)計(jì)年產(chǎn)值為60億元。珠?；匕毒€1,349米；航道水深要求達(dá)到14.0米；總用地面積2,072,066平方米。珠?；仨?xiàng)目預(yù)計(jì)總投資約為人民幣101億元。珠?；仨?xiàng)目計(jì)劃分為五期實(shí)施，根據(jù)實(shí)施進(jìn)度計(jì)劃，珠?；仨?xiàng)目一期工程建設(shè)期為2023年－2023年；二期工程建設(shè)期為2023年－2023年；三期工程建設(shè)期為2023年－2023年；四期工程建設(shè)期為2023年－2023年；五期工程建設(shè)期為2023－2023年。公司發(fā)布定增預(yù)案，擬非公開發(fā)行6.4億股，募集資金總額不超過人民幣35億元，募集資金全部用于珠海深水海洋工程裝備制造基地項(xiàng)目。我們認(rèn)為公司塘沽基地和青島基地產(chǎn)能趨于飽和，未來南海開發(fā)是我國海洋石油的既定戰(zhàn)略，該項(xiàng)目分五期完成，將成為公司業(yè)績?cè)鲩L的持續(xù)推動(dòng)因素，我們看好珠海項(xiàng)目的前景。4、海油工程：業(yè)績快速增長，彈性較大，目標(biāo)價(jià)9.3元中海油投資加速拉動(dòng)公司業(yè)績快速增長，南海開發(fā)大幕拉開，2023年或?qū)⒊跻姵尚?，公司面臨歷史性機(jī)遇?；仡櫄v史展望未來，公司擴(kuò)產(chǎn)增收三級(jí)跳：塘沽—青島—珠海，珠?；亟衲晁募径燃纯砷_工，成為南海大開發(fā)的橋頭堡。2023年新簽合同160億元，增長30%，其中海外訂單人民幣21.79億元，2023年海外訂單形勢(shì)更值得期待，海外業(yè)務(wù)有望成為新增長點(diǎn)，在公司收入占比將進(jìn)一步提高。預(yù)計(jì)2023年1季度業(yè)績大幅增長，中期業(yè)績也有較大幅度增長，公司業(yè)績彈性大。4月3日收盤價(jià)6.58元，預(yù)計(jì)2023-2023年每股收益分別為0.31、0.46、0.6元，按照2023年30倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.3元。5、中海油服：業(yè)績優(yōu)良，穩(wěn)健成長，期待發(fā)現(xiàn)2023年公司鉆井、油田技術(shù)、船舶、物探四大板塊分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114.7、49.9、30.2、31.5億元，同比分別增長18.2%、22.3%、15.7%、25.4%，業(yè)務(wù)繼續(xù)呈穩(wěn)健發(fā)展之勢(shì)。2023年我們預(yù)計(jì)公司鉆井業(yè)務(wù)量增價(jià)漲，油田增產(chǎn)措施帶來油服工作量提升，而勘探和船舶業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)收入增幅分別為16%、22%、8%、12%。挪威稅務(wù)費(fèi)用大幅低于預(yù)期：根據(jù)最新的協(xié)商情況以及公司作出的估計(jì)，2023年年報(bào)就上述事項(xiàng)計(jì)提所得稅費(fèi)用折合人民幣1.9億元，我們認(rèn)為公司會(huì)出于謹(jǐn)慎性原則，以及計(jì)提該事項(xiàng)大部分潛在的所得稅費(fèi)用，則此事對(duì)2023年業(yè)績應(yīng)無大礙。重大機(jī)遇：三維地質(zhì)勘探工作量飽滿，期待南海油氣新的發(fā)現(xiàn)。預(yù)計(jì)2023-2023年每股收益分別為1.22、1.42、1.69元，4月3日收盤價(jià)16.59元，按照2023年18倍市盈率，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為21.96元，維持“買入-B”的投資評(píng)級(jí)。八、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)海洋氣候多變影響施工進(jìn)程，業(yè)務(wù)量加大可能導(dǎo)致成本費(fèi)用上升，油價(jià)波動(dòng)影響中海油的資本支出，從而導(dǎo)致企業(yè)利潤下降。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報(bào)告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí) 32、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素 43、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程 64、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級(jí)進(jìn)程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却?9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì) 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長期 112、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升 14四、重點(diǎn)公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標(biāo)進(jìn)展順利，金融IC與移動(dòng)支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動(dòng)支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí)本次磁條銀行卡向IC卡升級(jí)，主要受到央行政策性推動(dòng)。早在05年央行正式確認(rèn)采用“積極應(yīng)對(duì)，審慎實(shí)施”的策略來推動(dòng)金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動(dòng)銀行卡IC升級(jí)的序幕。根據(jù)《意見》計(jì)劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級(jí)兩部分；二者同步啟動(dòng)，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進(jìn)金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實(shí)現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動(dòng)全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實(shí)現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時(shí)，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實(shí)現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲(chǔ)密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時(shí)本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移動(dòng)支付功能，在完成改造的終端方面實(shí)現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動(dòng)售貨機(jī)、便利店甚至是菜場(chǎng)）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點(diǎn)在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對(duì)此我們認(rèn)為隨著金融IC卡逐步實(shí)現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時(shí)，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠(yuǎn)比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進(jìn)的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進(jìn)金融IC卡升級(jí)主要驅(qū)動(dòng)因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實(shí)現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認(rèn)證付費(fèi)場(chǎng)合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。4、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對(duì)于金融IC卡推廣的計(jì)劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報(bào)道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計(jì)發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達(dá)到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺(tái)，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺(tái)，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計(jì)劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社保卡支撐力度大預(yù)計(jì)15年金融IC卡基本實(shí)現(xiàn)普及，因此可以帶動(dòng)整個(gè)金融卡銷售量的快速增長。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會(huì)有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時(shí)金融社?？昃l(fā)卡量預(yù)計(jì)在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場(chǎng)絕對(duì)的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測(cè)算過程參見下圖。我們假設(shè)未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價(jià)格在9元左右，假設(shè)未來兩年價(jià)格分別降到8、7元，則金融IC市場(chǎng)將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會(huì)造成價(jià)格的下降，主要還是芯片等原材料價(jià)格下降驅(qū)動(dòng)。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價(jià)格的下降將推動(dòng)金融IC卡整體價(jià)格下降；而其他材料費(fèi)用以及制造費(fèi)用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計(jì)、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進(jìn)的進(jìn)程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運(yùn)營維護(hù)長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進(jìn)程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進(jìn)入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點(diǎn)關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運(yùn)營維護(hù)將獲得更長時(shí)間尺度下的增長。經(jīng)過梳理，A股中相應(yīng)的標(biāo)的參照?qǐng)D表11，重點(diǎn)關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長從產(chǎn)能以及市場(chǎng)規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長的過程中獲益；而對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對(duì)較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務(wù)量的增長。13-15年的年均復(fù)合增長速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長空間。我們認(rèn)為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競(jìng)爭相對(duì)弱勢(shì)的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認(rèn)為，由于市場(chǎng)空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會(huì)正常運(yùn)行的根本，招標(biāo)方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計(jì)發(fā)卡量達(dá)到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會(huì)采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標(biāo)情況來看，金融社?？ㄖ袠?biāo)企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)更是達(dá)到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設(shè)銀行IC卡中標(biāo)企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會(huì)是這樣情況。另外社保卡涉及到初始化業(yè)務(wù)，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達(dá)、捷德萬達(dá)等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將由國內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達(dá)到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對(duì)較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計(jì)全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預(yù)期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場(chǎng)預(yù)期17%左右。四、重點(diǎn)公司簡況我們認(rèn)為央行推動(dòng)的磁體卡向IC卡升級(jí)過程，將會(huì)帶動(dòng)相應(yīng)的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長，加上社?？ǜ郊咏鹑诠δ?，相應(yīng)的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務(wù)量有望獲得顯著的提升；同時(shí)芯片廠商還能夠享受國內(nèi)化帶來的超速增長；而讀取設(shè)備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。