博力威首次覆蓋報(bào)告：電池模組 電芯-博力威：E-Bike+儲(chǔ)能兩翼齊飛

報(bào)告博力威688345.SH有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。核核心觀點(diǎn)和電芯生產(chǎn)業(yè)務(wù)，應(yīng)用領(lǐng)域包括：輕型動(dòng)力(海外E-bike/國內(nèi)電動(dòng)摩托車、電動(dòng)自行車)、便攜式儲(chǔ)能、消費(fèi)(筆記本/清潔電器等)，2021年收入占比55%、6%、億元(19-21CAGR達(dá)67%)，主要客戶是海外電踏車廠、國內(nèi)電動(dòng)自行車/摩托車ike27萬輛。2)公司：具有滿足客戶差異應(yīng)鏈能力。公司逐步導(dǎo)入21700大圓柱場+161%達(dá)111億元，預(yù)計(jì)2025年超500億市場規(guī)模。受益于行業(yè)的，公司業(yè)績有望提升。陳出新，公司業(yè)績將穩(wěn)定增長。電芯業(yè)務(wù)是公司收購凱德新能源而延伸的業(yè)務(wù)，在18650和21700圓柱電池的研發(fā)和生產(chǎn)持續(xù)投入，部分外售部分自盈利預(yù)測與投資建議盈利預(yù)測與投資建議司，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為22年的34倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為66.98元，首次給予買入評級。買入買入(首次) 102/31.03 102/31.03元1新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈總股本/流通A股(萬股)A股市值(百萬元)業(yè)告發(fā)布日期絕對表現(xiàn)相對表現(xiàn)1.941.942.613月5.311212月.91.32.05日鑫高臣靜88*6118inorientseccomcn*6119gugaochenorientseccomc3206港證監(jiān)會(huì)牌照：BMO306溫晨陽wenchenyang@原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國際局勢影響出口風(fēng)險(xiǎn)；電踏車及儲(chǔ)能的風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果；價(jià)格傳導(dǎo)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)2020A2021A2022E2023E2024E入(百萬元)21744,2055長(%)潤(百萬元)746長(%)%萬元)4長(%)%每股收益(元)84利率(%).2%.2%.6%.6%2%(%)益率(%)%5%率率4.55資料來源：公司數(shù)據(jù).東方證券研究所預(yù)測.每股收益使用最新股本全面攤薄計(jì)算.2 5 6 7 8 6 0 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。3 圖4：博力威營業(yè)收入(億元) 7圖5：博力威歸母凈利潤(億元) 7 圖8：博力威2018-2021年費(fèi)用構(gòu)成及期間費(fèi)用率(億元) 8圖9：博力威車用鋰電池業(yè)務(wù)收入(億元) 10 年市場規(guī)模(億元) 16圖17：美國戶外活動(dòng)參與人數(shù)及滲透率(百萬) 16 圖20：博力威儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)收入(億元) 19圖21：2020年全球便攜式儲(chǔ)能企業(yè)競爭格局(出貨量) 19圖22：2020年全球便攜式儲(chǔ)能企業(yè)競爭格局(收入) 19圖23：消費(fèi)鋰電池需求測算(GWh) 20圖24：博力威消費(fèi)電池收入及增速(億元) 20 圖26：博力威電芯業(yè)務(wù)收入及增速(億元) 21 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。4 7 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。51、公司簡介：輕動(dòng)電池包龍頭，疊加儲(chǔ)能雙重動(dòng)力公司成立于2010年，業(yè)務(wù)起始于筆記本電腦電池包生產(chǎn)配套，后陸續(xù)在消費(fèi)電子、輕型動(dòng)力、功上市，是一家以鋰離子電池研發(fā)、制造和銷售為基礎(chǔ)的高科技企業(yè)。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所組和鋰離子電芯。 (1)鋰離子電池組：主要應(yīng)用于電動(dòng)自行車、電動(dòng)摩托車等電動(dòng)輕型車領(lǐng)域，筆記本電腦、汽車應(yīng)急啟動(dòng)電源、移動(dòng)電源等消費(fèi)電子領(lǐng)域以及便攜儲(chǔ)能領(lǐng)域。以自產(chǎn)或外購電芯、電子元器件、結(jié)構(gòu)件等為基礎(chǔ)，研發(fā)制造具有穩(wěn)定充放電功能的電池組，采用柔性化生產(chǎn)線組織生產(chǎn)，銷售給境內(nèi)外客戶公司，可以實(shí)現(xiàn)不同型號產(chǎn)品轉(zhuǎn)線生產(chǎn)的快速切換。公司在2010年成立初期推出一系列消費(fèi)電子類鋰離子電池。2011年公司成立研發(fā)中心及動(dòng)力電池事業(yè)部，推出電動(dòng)自行車電池產(chǎn)品，開始布局動(dòng)力類鋰離子電池市場。 (2)鋰離子電芯：采購正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜等材料，通過電芯生產(chǎn)工藝制成鋰離子電芯，部分應(yīng)用于自身電池組產(chǎn)品，部分對外銷售至其他電池組生產(chǎn)廠商和電動(dòng)工具廠商等。2017年收購凱德新能源，凱德新能源主要從事鋰離子電芯的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，生產(chǎn)18650和1700三元圓柱電池。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。6數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所張志平和劉聰夫婦是公司的實(shí)際控制人和一致行動(dòng)人，截至2022年5月，可實(shí)際支配的表決權(quán)比例合計(jì)為73.21%，公司股權(quán)集中度較高。張志平及劉聰分別持有深圳昆侖鼎天投資有限公司60%及40%股權(quán)，張志平任法定代表人、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，劉聰任監(jiān)事；張志平及劉聰分別持有珠海博廣聚力企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)1%及84%出資份額，張志平任執(zhí)行事務(wù)合伙人；張志平及劉聰分別持有珠海喬戈里企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)1%及76.24%出資份額，數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所職位及任職時(shí)間2010年4月至今起任董核心技術(shù)人員曾先后任株洲冶煉集團(tuán)、株洲聯(lián)合科技技術(shù)、達(dá)威高科技廠、耐力電池總經(jīng)理、騎士換電執(zhí)行董事兼經(jīng)理、深圳市博力威科技執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；2014年4月至今，任公司新能源董事、董事畢業(yè)于湘潭大學(xué)行政管理專業(yè)，歷任公司及子公司高管；2019有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。7圖4：博力威營業(yè)收入(億元)50圖4：博力威營業(yè)收入(億元)5020172018201920202021營業(yè)收入(億元)同比(%)2019年8月至今起任董總經(jīng)理2016年3、總經(jīng)理。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所營業(yè)收入保持高增速。隨著國內(nèi)外市場不斷開拓，下游客戶需求愈發(fā)旺盛，公司輕型車用鋰離子電池業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張加速，公司營業(yè)收入取得一定幅度增長。2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.2億元，同比+54.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.26億元，同比+1.95%，扣非歸母凈利1.43億元，同比+21.83%。圖5：博力威歸母凈利潤(億元)1072018201920202021歸母凈利潤(億元)同比(%)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所公司收入以輕型動(dòng)力電池為主，各項(xiàng)業(yè)務(wù)營業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)增長。2021年，輕型車用鋰離子電池全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.3億元，同比增長88.4%；新型業(yè)務(wù)飛躍增長，儲(chǔ)能電池全年?duì)I業(yè)收入突破億元至1.28億元，同比增長140.3%；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，消費(fèi)電子類電池與鋰離子電芯等業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入7.4億元，同比增長14.7%。2021年第四季度上游原材料價(jià)格上漲、子公司東波動(dòng)等原因，導(dǎo)致歸母凈利潤增長不及預(yù)期，毛利有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。80%20182019離子電池?cái)?shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所20202021類電池23.26%20.18%8.62%6.63%61%20172018201920202021毛利率凈利率數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所注：由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，2020年起的運(yùn)輸成本從“銷售費(fèi)用”重分類至“營業(yè)成本”公司費(fèi)用率近三年逐年遞減，高度重視研發(fā)投入。2019-2021年各項(xiàng)費(fèi)用占收入比例分別為630人左右，可見公司高度重視研發(fā)投入。2018-2021年研發(fā)費(fèi)用投入逐漸提升，2021年研發(fā)投入達(dá)的研發(fā)系統(tǒng)，為公司各領(lǐng)域產(chǎn)品競爭力提供有力保圖8：博力威2018-2021年費(fèi)用構(gòu)成及期間費(fèi)用率(億元)2018201920202021%研發(fā)費(fèi)用銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用期間費(fèi)用率數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所注：由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，2020年起的運(yùn)輸成本從“銷售費(fèi)用”重分類至“營業(yè)成本”1.4首次股權(quán)激勵(lì)，推動(dòng)團(tuán)隊(duì)全速發(fā)展為了進(jìn)一步健全公司長效激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，公司于2022年4月發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并于2022年5月19日完成首次授予。本激勵(lì)計(jì)劃首次授予的激勵(lì)對象總?cè)藬?shù)為128人，占公司2021年底公司員工總數(shù)的5.46%，包括公司董事、高級管理人員、核心技術(shù)人員以及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員。首次授予限制性股票數(shù)量93.40萬股，占激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額1億股的0.934%，授權(quán)價(jià)格為每股26元。我們測算，此次激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定2022- 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。9分調(diào)動(dòng)公司員工的積極性，有效地將隊(duì)個(gè)人利益結(jié)合在一起，使各方共同關(guān)注公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。對應(yīng)考核年度累計(jì)營業(yè)收入(億元)累計(jì)凈利潤目標(biāo)值(億元)累計(jì)凈利潤基準(zhǔn)值(億元)一個(gè)歸屬期2022年2二個(gè)歸屬期2023年55三個(gè)歸屬期2024年98四個(gè)歸屬期2025年數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所注：本激勵(lì)計(jì)劃中的“凈利潤”是指經(jīng)審計(jì)的歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤，并剔除本次及其他股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股份支付費(fèi)用數(shù)值作為計(jì)算依據(jù)名獲授的限制性股票數(shù)量(萬股)占授予限制性股票總數(shù)的占本激勵(lì)計(jì)劃公告時(shí)股本比例茂芝負(fù)責(zé)人04.00%術(shù)人員0%術(shù)人員事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員(124人)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。PropheteEUROSPORT麥EBComponent、法國ManufactureFrancaise等國外知名電踏車客戶建立了穩(wěn)定合作關(guān)系。2)國內(nèi)兩輪車：成為小牛電動(dòng)、雅迪控股、愛瑪科技、新日股份等國內(nèi)知名電動(dòng)兩輪車企業(yè)合格供應(yīng)商。3)電動(dòng)摩圖9：博力威車用鋰電池業(yè)務(wù)收入(億元)圖9：博力威車用鋰電池業(yè)務(wù)收入(億元)8642020172018201920202021速數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所公司在歐洲市場地位突出，國內(nèi)面臨激烈競爭。(1)歐洲市場：主要競爭對手為博世、BMZ等公司市占率約20%。(2)國內(nèi)低速電摩：主要競爭對手為星恒、天能等。隨著新國標(biāo)過渡期的逐步結(jié)束，將迎來國標(biāo)車的換購潮，疊加共享出行和共享換電的新業(yè)態(tài)，吸引了寧德時(shí)代、比亞車市場，電動(dòng)兩輪車鋰電池產(chǎn)業(yè)的競爭預(yù)計(jì)日趨激烈。名稱領(lǐng)域市場占有率兩輪車市場占有率-4.25%4.46%-2018年歐洲市場占有率超過25%，歐率排名第二8%內(nèi)市場銷售相關(guān)產(chǎn)品基本系場銷售基本系在歐洲市場銷售數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。瞄準(zhǔn)中高端客戶需求，定位短途出行+戶外運(yùn)動(dòng)。電踏車是一種新型兩輪車輛，其外形類似于自行車，配備有專門電池作為輔助動(dòng)力來源，并配備有電機(jī)作為動(dòng)力輔助系統(tǒng)，能實(shí)現(xiàn)人力騎行和電機(jī)助動(dòng)一體化的新型交通工具。與傳統(tǒng)的電動(dòng)自行車相比，電踏車具有普通自行車的輕巧、便攜性，同時(shí)具有電動(dòng)助力特性，適合日常通勤以及郊游、戶外運(yùn)動(dòng)等需求，除了實(shí)現(xiàn)日常代步功能，更體現(xiàn)了健康的生活方式。電踏車定位于短途出行助力+健康戶外運(yùn)動(dòng)，契合當(dāng)下綠色、健獲得爆發(fā)。數(shù)據(jù)來源：八方股份招股說明書，東方證券研究所踏車的國家，主要是為了減輕國民出行負(fù)擔(dān)，作為公共交通的替代選項(xiàng)，2020年電踏車銷量73.8萬臺，滲透率達(dá)到45.4%；(2)歐洲：電踏車最主要的銷售市場，荷蘭、德國、比利時(shí)、丹麥等歐洲大陸國家有著較為悠久的自行車文化傳統(tǒng)，自行車騎行道等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善，綠色、輕便、擴(kuò)大的騎行半徑使得電踏車迅速滲透。2016-2020年歐洲電踏車銷量CAGR達(dá)29%，2020年電踏車銷量450萬輛，滲透率達(dá)到20%；(3)北美：市場起步較晚，當(dāng)前滲透率低，比+51%)，滲透率僅2%，有很大提升空間。(4)中國：傳統(tǒng)電動(dòng)車普及率高，具備較好的市實(shí)現(xiàn)滲透率提升。20202021有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：CONEBI、ZIV、BikeEurope、Statista、東方證券研究所出臺補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng)市場。美國政府《重建美好法案》提出為購買電踏車的居民提供30%的稅收抵免和每月$81的通勤津貼。德國各州以及城市相繼提供經(jīng)濟(jì)援助政策。法國政府為新購置車輛提供500歐元現(xiàn)金返還。補(bǔ)貼政策刺激了居民消費(fèi)勁增長。?為購買電動(dòng)兩輪車的國民提供相當(dāng)于新車購買價(jià)格30%的可退還稅收抵免,上限為1500美元?允許騎自行車或共享單車上班的人享受稅前通勤津貼,根據(jù)提案,自行車通勤津貼的金額將為停車津貼的30%,相元,每年約1000美元。尼亞州CC4AProgram?加州居民?居住在參與空氣質(zhì)量計(jì)劃區(qū)域：舊金?符合收入要求(最高$49,960)或地區(qū)?最高$9500的優(yōu)惠券，以替換汽油動(dòng)力車輛德克薩斯州奧斯汀?車隊(duì)購買者的自行車必須顯示奧斯汀?申請必須在購買電動(dòng)自行車后的60?個(gè)人申請者每財(cái)政年可以申請3次?優(yōu)惠僅適用于從奧斯汀恁遠(yuǎn)公司批準(zhǔn)自行車?個(gè)人電動(dòng)車購買者最高可達(dá)$300現(xiàn)金回贈(zèng)，車隊(duì)購買最高可達(dá)$400?$499的電動(dòng)車可獲得$50回贈(zèng)?$500-999的電動(dòng)車可獲得$10回贈(zèng)?$1000-1999的電動(dòng)車可獲得$200回贈(zèng)?超過$2000的電動(dòng)車可獲得$300回贈(zèng)EnergyElectricRebateRide自行車?16歲以上?工資在扣除電動(dòng)車費(fèi)用后滿足最低工資?通過PAYE系統(tǒng)支付和征稅?通過在約定的時(shí)間內(nèi)租用自行車來減稅，然后以原始價(jià)小部分購買自行車?為租賃協(xié)議節(jié)省25%-40%的自行車價(jià)格和配件巴黎電動(dòng)自行車?任何正在購買新電動(dòng)自行車的巴黎人?購買新電動(dòng)自行車可獲得500歐元現(xiàn)金返還，現(xiàn)有的電動(dòng)自行車補(bǔ)貼上限為400歐元?任何公民，根據(jù)具體情況考慮申請?每個(gè)家庭可以獲得高達(dá)6,00英鎊的Ebike無息貸款，為4年?2輛電動(dòng)自行車(每輛最高3,000英鎊)?1輛家庭E-cargobike(最高6,000英鎊)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。?1輛自適應(yīng)Ebike(最高)電動(dòng)自行車補(bǔ)助金?所有希望購買電動(dòng)自行車的瑞典公民?購買金額的25%現(xiàn)金回贈(zèng)或補(bǔ)貼，高達(dá)20,000克朗?北威州，私人和企業(yè)將獲得30-60%電動(dòng)自行車的采購補(bǔ)貼以及1000-2100歐元的補(bǔ)貼，對于企業(yè)最高補(bǔ)貼2100歐元?巴登符騰堡州為公司、非盈利組織購買電動(dòng)貨運(yùn)自行車提供3-400歐元補(bǔ)貼?巴伐利亞州和下薩克森州，個(gè)人和公司獲得30%采購成?慕尼黑為貨運(yùn)電動(dòng)車和兩輪、三輪電動(dòng)輕型汽車提供成本25%，最高1000歐元的補(bǔ)貼，個(gè)人、非營利組織、提交申請?此外，德國最大保險(xiǎn)公司TK提供獎(jiǎng)金計(jì)劃，積分可用數(shù)據(jù)來源：各國政府官網(wǎng)，東方證券研究所020年四個(gè)主要區(qū)域電踏車銷量約603萬輛，到2025年電踏車尚有近1.5倍增長空間。因?yàn)槿誆EEEE50955095歐洲電踏車銷量(萬臺)歐洲電踏車滲透率(%)0%5%北美自行車銷量(萬臺)北美電踏車銷量(萬臺)北美電踏車滲透率(%)1中國電踏車銷量(萬臺)中國電踏車滲透率(%)日本電踏車銷量(萬臺)日本電踏車滲透率(%)5%6%7%8%9%有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。全球電踏車銷量(萬臺)603681898108912801527數(shù)據(jù)來源：Statista、Deloitte、Pwc、國家發(fā)改委、日本自行車產(chǎn)業(yè)振興協(xié)會(huì)、東方證券研究所；注：標(biāo)紅的為實(shí)際數(shù)據(jù)，標(biāo)藍(lán)為假設(shè)數(shù)據(jù)快的特點(diǎn)。主流品牌的電踏車年銷年銷量在幾千至幾萬臺之間，不同產(chǎn)品型號對電池包的需求存在差異，因此需要供應(yīng)商針對不同型號的產(chǎn)品進(jìn)行定制化、小批量生產(chǎn)。如果車廠自己生產(chǎn)電池包，在專業(yè)技術(shù)方面沒有優(yōu)勢，缺乏對電池防水防摔防過熱等性能以及安全性能的保障；電芯、芯片等原材料的采購無法形成規(guī)模、沒有價(jià)格優(yōu)勢；同時(shí)對不同品牌的電池了解不足，難以選擇方電池包供應(yīng)商成為產(chǎn)業(yè)鏈的必要環(huán)節(jié)。公司的競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在多年積累形成的可以滿足客戶差異化需求的解決方案，以及強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力(供應(yīng)、銷售和售后) (1)成熟的產(chǎn)品方案由于下游電踏車產(chǎn)品型號的差異，對電池容量、電池形狀、安全性、結(jié)構(gòu)以及系統(tǒng)等方面可能都池方案，選擇全球最合適的電芯，配套自身的電池管理系統(tǒng)，加上結(jié)構(gòu)件等，銷售電池包給客戶。，升級電池管理系統(tǒng)，具備持續(xù)的創(chuàng)新能力的電池組智能管理技術(shù)。多品種、小批量生產(chǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量可靠且兼具價(jià)。數(shù)據(jù)來源：公司公告、東方證券研究所 (2)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。上游：擁有穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系。公司建立了嚴(yán)格的供應(yīng)商開發(fā)與管理制度及質(zhì)控制度，通過了包下游：優(yōu)質(zhì)的客戶資源。公司是較早進(jìn)入歐洲市場的國內(nèi)企業(yè)之一，經(jīng)過多年的積累，已在歐洲形成了一定的優(yōu)質(zhì)客戶資源，客戶覆蓋海內(nèi)外，包括Prophete、Leader96、ManufactureFrancaise動(dòng)、五羊本田等。售后服務(wù)：完善的海外售后體系。公司建立了集問題分析、產(chǎn)品檢修、技術(shù)咨詢、操作演示及產(chǎn)品維護(hù)培訓(xùn)、定期上門回訪、滿意度調(diào)查等為一體的售后服務(wù)體系，并在歐洲成立了專業(yè)的服務(wù)圓柱電池大型化是行業(yè)發(fā)展趨勢。特斯拉堅(jiān)定選擇圓柱電池路線，引領(lǐng)了圓柱電池的發(fā)展，圓柱電池從18650向21700、4680轉(zhuǎn)化，相較于小圓柱電池，大圓柱電池具有高容量和低成本優(yōu)勢。這是因?yàn)殡S著圓柱電池直徑的增大，結(jié)構(gòu)件質(zhì)量占電池包總重量的比例下降，大圓柱電池的池單瓦時(shí)生產(chǎn)成本。18650電池相比，21700電池直徑更大，因此每Wh所需要的外殼減少33%。單位Wh的電池?cái)?shù)量減少33%，因此對注液、封口過程的需求也有所減少，成本有所降pack1700替代18650將降低生產(chǎn)成本。從2021年開始，研發(fā)使用21700逐步替代18650的產(chǎn)品方案，預(yù)計(jì)2022年二季度開始美的客戶性能更好、能量密度更高，但是成本相對較低的解決方司盈利能力有望改善。數(shù)據(jù)來源：EnergyDensityofCylindricalLi-IonCells:AComparisonofCommercial18650tothe21700Cells、東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。3.1便攜式儲(chǔ)能火爆全球，預(yù)計(jì)2025年市場空間超500億易攜帶的“大號充電寶”火爆全球。根據(jù)中國化學(xué)與物理電五年間便攜式儲(chǔ)能市場迅猛擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2021年全球便攜式儲(chǔ)能出貨量達(dá)到483.8萬臺(同比+131.7%)，市場規(guī)模達(dá)到111.3億元(同比+161.3%)。根據(jù)天貓統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年雙11量(萬臺)全球便攜式儲(chǔ)能出貨量(萬臺)增長率600300%500250%400200%300150%200100%50%00%201620172018201920202021E數(shù)據(jù)來源：中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，東方證券研究所規(guī)模(億元)全球便攜式儲(chǔ)能市場規(guī)模(億元)增長率00201620172018201920202021E數(shù)據(jù)來源：中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，東方證券研究所 (1)戶外活動(dòng)。后疫情時(shí)代居民旅行方式的改變是引爆便攜式儲(chǔ)能市場的主要原因。隨著疫情的不斷反復(fù)，人們無法選擇遠(yuǎn)途出游，迫不得已就地活動(dòng)，因此人們對戶外活動(dòng)的需求更加強(qiáng)烈，疫情迫使聚集性出游旅行減少，進(jìn)而轉(zhuǎn)向聚集性弱的家庭戶外活動(dòng)，以滿足人們的社交需求。便攜式儲(chǔ)能可以滿足戶外娛樂時(shí)的用電需求，迅速在這一場景得到。圖17：美國戶外活動(dòng)參與人數(shù)及滲透率(百萬)圖18：中國自駕游規(guī)模有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)滲透率數(shù)據(jù)來源：Outdoorfoundation，東方證券研究所中國自駕游人數(shù)(億人次)00201220132014201520162017201820192020數(shù)據(jù)來源：中國旅游車船協(xié)會(huì)、中國社科院旅游研究中心，東方證券研究所 消防搶險(xiǎn)等領(lǐng)域的應(yīng)用也顯著增加。根據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2021急場景占比達(dá)到41.5%。數(shù)據(jù)來源：中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，東方證券研究所 (3)戶外作業(yè)賽道對燃料發(fā)電機(jī)的替代。戶外作業(yè)適合無電網(wǎng)接入地區(qū)使用工具勞動(dòng)的場景。過去，戶外及應(yīng)急情況下的電力供應(yīng)主要由小型燃油發(fā)電機(jī)提供，但燃油發(fā)電機(jī)噪音大、操作復(fù)雜且污染環(huán)境，柴油發(fā)電機(jī)體積較大，在移動(dòng)充電場景的使用受限，現(xiàn)在正在逐步被便攜式儲(chǔ)能替代。此外，在密閉空間(例如船艙)長時(shí)間工作，燃料發(fā)電機(jī)的尾氣電機(jī)的對比分析目式儲(chǔ)能電機(jī)油W重量單人可搬運(yùn)，操作復(fù)雜量等質(zhì)量的正弦波交流電力，電能質(zhì)量較差，功率因數(shù)低有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。本護(hù)，但電量會(huì)衰減護(hù)，成本較高污染本體及周邊環(huán)境傷害作業(yè)人員數(shù)據(jù)來源：中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，東方證券研究所便攜式儲(chǔ)能滲透率持續(xù)提升，市場前景廣闊，預(yù)計(jì)2025年市場空間超550億。根據(jù)各國的家庭數(shù)量、戶外活動(dòng)滲透率和便攜式儲(chǔ)能滲透率，可以預(yù)測各國市場的便攜式儲(chǔ)能市場空間。中美市場考慮到人口增長和戶外活動(dòng)滲透率的提升，便攜式儲(chǔ)能產(chǎn)品有望在戶外活動(dòng)持續(xù)滲透下實(shí)現(xiàn)較202020212022E2023E2024E2025E21-25CAGR便攜式儲(chǔ)能新增出貨量(萬臺)34%24%儲(chǔ)能市場裝機(jī)量(Gwh)2便攜式儲(chǔ)能市場空間(億元)2152141%123981643111%數(shù)據(jù)來源：中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，東方證券研究所測算有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。攜式儲(chǔ)能業(yè)務(wù)采用ODM模式，公司自主設(shè)計(jì)、開發(fā)和生產(chǎn)產(chǎn)品，經(jīng)客戶確定滿足其應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)后，產(chǎn)品以客戶品牌銷售給用戶。受益于下游便攜式儲(chǔ)能的爆發(fā)式增長，公司業(yè)績有望快速圖20：博力威儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)收入(億元)0%%-100%10儲(chǔ)能電池收入(億元)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所攜手大客戶，享受行業(yè)高速增長紅利。公司進(jìn)入全球便攜式儲(chǔ)能收入份額排名第三的公司Goalzero的電芯供應(yīng)體系，獲得大客戶的認(rèn)可后，逐漸拓展了新的客戶，2020年新開拓了香港SanwasupplyHongkongLtd,.及北美ELECTRONICASTERENS.A.DEC.V.等新客戶，今年陸續(xù)拓展北美其他客戶。隨著下游客戶渠道的拓展，公司在便攜式儲(chǔ)能市場的出貨量有望高速增長。圖21：2020年全球便攜式儲(chǔ)能企業(yè)競爭格局(出貨量)華寶新能,浩科技,蘭明海安克創(chuàng)新,數(shù)據(jù)來源：中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，東方證券研究所圖22：2020年全球便攜式儲(chǔ)能企業(yè)競爭格局(收入)華寶新能,%.7%浩科技.7%德蘭明海,德蘭明海,數(shù)據(jù)來源：中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。，對鋰電池對需求穩(wěn)步增長。消費(fèi)類鋰離子電池主要應(yīng)用在涵蓋筆記本電腦、平板電腦、智能手機(jī)、消費(fèi)類無人機(jī)、藍(lán)牙耳機(jī)、可穿戴設(shè)備、段，增速企穩(wěn)，但會(huì)有新的爆款產(chǎn)品出現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2021年消費(fèi)電池需求量90GWh，到2025年增長至110GWh，復(fù)合增速5%。圖23：消費(fèi)鋰電池需求測算(GWh)02018201920202021E2022E2023E2024E2025E數(shù)據(jù)來源：EVTank、東方證券研究所公司消費(fèi)電子類電池按照具體應(yīng)用領(lǐng)域的不同，可分為筆記本電池、移動(dòng)電源、汽車應(yīng)急啟動(dòng)電池及其他系列，其他系列主要是無人機(jī)、智能機(jī)器人、音箱、吸塵器等領(lǐng)域用鋰離子電池。2021年，公司消費(fèi)電池實(shí)現(xiàn)收入6.09億元，同比+14%，毛利率受上游原材料漲價(jià)影響，略降低至19%。公司密切關(guān)注5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)化機(jī)器等技術(shù)的帶來的行業(yè)新機(jī)遇，預(yù)期未步發(fā)展。圖660%540%4321-20%0-40%2019202020210%2018201920202018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所注數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所注：由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，2020年起的運(yùn)輸成本從“銷售費(fèi)用”重分類至“營業(yè)成本”有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。5、電芯業(yè)務(wù)：持續(xù)研發(fā)高能量密度和功率密度產(chǎn)品7年收購凱德新能源，將業(yè)務(wù)延伸至電芯研發(fā)生產(chǎn)。因公司業(yè)務(wù)模式及資金等各方面因素綜合影響，公司電芯業(yè)務(wù)產(chǎn)能與規(guī)?；痉€(wěn)定，產(chǎn)品部分自用，部分外售，2019年-2021圖26：博力威電芯業(yè)務(wù)收入及增速(億元)圖26：博力威電芯業(yè)務(wù)收入及增速(億元)2101720182019202020210%2018201920202018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所注數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所注：由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，2020年起的運(yùn)輸成本從“銷售費(fèi)用”重分類至“營業(yè)成本”建形成了PACK研發(fā)中心和電芯研究院，研發(fā)與技術(shù)人員合計(jì)600多人。針對市場對高性能鋰離子電芯的巨大需求，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)通過優(yōu)化電芯結(jié)構(gòu)、優(yōu)選新型鋰離子電芯材料、優(yōu)化電解液體系并自主設(shè)計(jì)部分關(guān)鍵制造工藝，開發(fā)出多款不同型號的高性能鋰離子電芯。在提升鋰離子電芯的能量密度和容量方面，公司“高能量密度、高安全性鋰離子電池的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目突破了高鎳正極材料和硅碳復(fù)合負(fù)極材料體系首次庫侖效率低、電極界面性能差、極片易脆裂等難題。在提升鋰離子電芯的功率密度方面，公司研發(fā)的INR18650P-2.0Ah型號電芯功率密度可達(dá)稱目標(biāo)模(萬元)高性能鋰離子動(dòng)力電研究解決磷酸鐵鋰電池理論比容量較低、振實(shí)密度較小、電導(dǎo)率較差、低溫性能較700先進(jìn)鋰離子電池制造態(tài)鋰離子電池；開發(fā)鈉離子電池新產(chǎn)150018650鋰離電池的研發(fā)開發(fā)安全性能好、循環(huán)壽命長、性價(jià)比高的電兩輪車用鋰離子電池50收34145大圓柱鋰離子電池的開發(fā)采用全極耳結(jié)構(gòu)大圓柱電芯，制備具有超高安壽命的低成本兩輪車用電池。300制有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所盈利預(yù)測與投資建議：1)我們預(yù)測公司2022-2024年收入分別是30.84/42.05/59.55億元，歸母凈利潤分別為2)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：主要供應(yīng)海外便攜式儲(chǔ)能品牌商，伴隨著行業(yè)的快速爆發(fā)和下游客戶渠道拓展，公司銷量有望實(shí)現(xiàn)快速增長。預(yù)計(jì)2022-2024年銷售量分別是30.9/65.3/114.9提高，但同時(shí)考慮到公司進(jìn)行大電芯平臺切換，有望在一定程度降低單位成本，且公8.0%/17.6%。3)輕型動(dòng)力業(yè)務(wù)：受益于海外電踏車市場的高速增長，公司份額的提升，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。2022年原材料價(jià)格有上漲趨勢，造成公司成本提高，但同時(shí)考慮到公司進(jìn)行大電芯平臺切換，有望在一定程度降低單位成本，同時(shí)依據(jù)行業(yè)特性供應(yīng)商順價(jià)能力較強(qiáng)，預(yù)率水平24.3%。4)消費(fèi)電池業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，假設(shè)銷量增速分別為5%/10%/10%，預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率為3.70%/3.50%/3.40%，主要系公司拓展業(yè)務(wù)，銷售費(fèi)用率略有提高。管理費(fèi)用率為4.72%/4.49%/4.37%，公司重視輕型動(dòng)力和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展的賽道需要更多的費(fèi)用投入，管理費(fèi)用率略有提高。所得稅率維持12.01%021A020A2E3E4E力銷售收入(百萬元)51.83,126.9增長率%%%%%電池銷售收入(百萬元)增長率%%%%儲(chǔ)能電池有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。銷售收入(百萬元)18.4增長率102.3%%子電芯銷售收入(百萬元)增長率銷售收入(百萬元)增長率1,431.116.83,083.94,205.081.6%綜合毛利率23.2%20.2%21.6%21.6%21.2%資料來源：公司數(shù)據(jù)，東方證券研究所預(yù)測公司屬于制造業(yè)，我們選取相對估值法來分析公司未來估值狀況：我們選取了6家當(dāng)前主流的與值為34倍，我們給予公司2022年34倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)66.98元。格2/6/921A22E23E24E21A22E23E24E蔚藍(lán)鋰芯00224523.000.650.9835.5523.5515.2711.62鵬輝能源30043848.990.422.062.86116.9835.7223.7317.15欣旺達(dá)30020729.650.530.8455.6635.4821.0916.35億緯鋰能30001491.413.074.4759.7354.8029.7920.45珠海冠宇68877229.980.840.7135.5642.1822.0816.76天能股份68881934.092.093.034.3424.2016.3011.257.85116.9854.8029.7920.4524.2016.3011.257.8554.6134.6720.5415.0346.6334.2320.5415.47數(shù)據(jù)來源：朝陽永續(xù)，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。風(fēng)險(xiǎn)提示利率空間。若上游原材料價(jià)格持續(xù)走高或大幅波動(dòng)，將影響公司電池定價(jià)和毛領(lǐng)域客戶持續(xù)拓展新客戶以提升勢動(dòng)蕩業(yè)績。將影響公司業(yè)績。算結(jié)果將產(chǎn)生影響。下游的響公司收入和毛利率水平。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。資產(chǎn)負(fù)債表利潤表單位:百萬元2020A2021A2022E2023E2024E單位:百萬元2020A2021A2022E2023E2024E貨幣資金295057039591,358營業(yè)收入1,4312,2173,0844,2055,955應(yīng)收票據(jù)、賬款及款項(xiàng)融資3655958281,1291,599營業(yè)成本1,0981,7692,4183,2984,690預(yù)付賬款39263550營業(yè)稅金及附加67存貨3505497501,0231,455銷售費(fèi)用40661447202其他2046597603管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用2186288378522流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)9021,7142,3673,2234,565財(cái)務(wù)費(fèi)用292439長期股權(quán)投資00000資產(chǎn)、信用減值損失2032242743固定資產(chǎn)1027304468600公允價(jià)值變動(dòng)收益00000在建工程2065270298299投資凈收益00000無形資產(chǎn)2265615754其他6676其他48171614營業(yè)利潤143160227325446非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1705057529401,067營業(yè)外收入10000資產(chǎn)總計(jì)1,0722,2203,1184,1635,633營業(yè)外支出425444短期借款52606121,0361,584利潤總額140135224322443應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款4436348661,1811,679所得稅9273953其他36231248270304凈利潤124126197284390流動(dòng)負(fù)債合計(jì)6321,0241,7262,4873,567少數(shù)股東損益0(0)000長期借款00000歸屬于母公司凈利潤123126197284390應(yīng)付債券其他03051051051051每股收益(元)1.231.261.972.843.90非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)351515151主要財(cái)務(wù)比率負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益63521,07631,77732,53833,6193成長能力2020A2021A2022E2023E2024E實(shí)收資本(或股本)7500000000營業(yè)收入39.4%54.9%36.3%41.6%資本公積83738738738738營業(yè)利潤74.3%12.0%43.3%37.2%留存收益763024997831,173歸屬于母公司凈利潤75.3%1.9%56.7%43.9%37.5%其他11111獲利能力股東權(quán)益合計(jì)4371,1441,3411,6242,014毛利率23.2%20.2%21.6%21.6%21.2%負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)1,0722,2203,1184,1635,633凈利率ROE8.6%33.0%5.7%16.0%6.4%15.9%6.7%19.2%6.5%21.5%現(xiàn)金流量表ROIC32.6%16.7%12.7%13.3%13.6%單位:百萬元2020A2021A2022E2023E2024E390償債能力資產(chǎn)負(fù)債率59.2%48.5%57.0%61.0%64.2%凈利潤242697284折舊攤銷387002凈負(fù)債率0.0%0.0%0.0%5.4%11.7%財(cái)務(wù)費(fèi)用292439流動(dòng)比率1.431.671.371.301.28投資損失00000速動(dòng)比率0.851.130.920.