2022年電子元件研究報(bào)告

年電子元件研究報(bào)告SIA數(shù)據(jù)顯示，07年12月全球半導(dǎo)體銷售額達(dá)223億美元，同比仍增長(zhǎng)2.5％，環(huán)比下降3.6％。在PC、手機(jī)及消費(fèi)電子產(chǎn)品等終端電子產(chǎn)品的推動(dòng)下，07年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)連續(xù)第六年保持增長(zhǎng)，銷售額達(dá)到2556億美元，同比增長(zhǎng)3.2％，略低于此前3.5%的預(yù)期。

北美和日本半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商月度訂單出貨比數(shù)據(jù)顯示，BB值在07年12月份連續(xù)上揚(yáng)，增量供應(yīng)略有增加。主要討論機(jī)構(gòu)均預(yù)期08年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)資本支出將有所下降。

SemicoResearch認(rèn)為2022年庫(kù)存問(wèn)題將得到掌握，低庫(kù)存會(huì)帶來(lái)穩(wěn)定的ASP。ICInsights認(rèn)為2022年的IC市場(chǎng)將增長(zhǎng)10%，芯片的平均銷售價(jià)格僅僅會(huì)下滑1%，IC出貨量增長(zhǎng)率將達(dá)12%。ICInsights認(rèn)為美國(guó)總統(tǒng)選舉、中國(guó)舉辦奧運(yùn)會(huì)、Vista系統(tǒng)和美國(guó)轉(zhuǎn)向數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)等大事值得關(guān)注。

iSuppli和VLSIResearch公司都認(rèn)為2022年IC市場(chǎng)將增長(zhǎng)7.5%?？傮w推斷，我們認(rèn)為08年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的增幅將保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，增幅大體在6.0-8.0%之間。

07年，中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入5.6萬(wàn)億元，工業(yè)增加值1.3萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2100億元。電子信息產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值占全國(guó)GDP的比重達(dá)5.53%。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)升級(jí)、內(nèi)需啟動(dòng)使得中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的背景依舊堅(jiān)實(shí)。

1月份，在次債危機(jī)向縱深爆發(fā)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速預(yù)期的影響下，美國(guó)股市大幅下挫。納斯達(dá)克指數(shù)下跌9.89%，創(chuàng)02年以來(lái)的最大月跌幅，科技股遭到投資者的大量拋售。中國(guó)網(wǎng)絡(luò)概念股和中國(guó)科技股消失暴跌，中國(guó)科技股共有22家跌破了發(fā)行價(jià),跌幅達(dá)20%-90%。

1月份國(guó)內(nèi)電子板塊呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)，收出長(zhǎng)上引陰線，跌5.55%。同期上證綜指的跌幅達(dá)16.69%，整個(gè)電子板塊抗跌明顯。我們認(rèn)為，成長(zhǎng)確定、估值具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的公司仍舊值得我們長(zhǎng)期投資。

1.全球市場(chǎng)評(píng)述

1.1.07年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)增長(zhǎng)3.2%

來(lái)自SIA的數(shù)據(jù)顯示，07年12月全球半導(dǎo)體銷售額達(dá)223億美元，同比仍增長(zhǎng)2.5％，環(huán)比則下降3.6％。07年第四季度銷售額達(dá)668億美元，同比增長(zhǎng)2.5％。

在PC、手機(jī)及消費(fèi)電子產(chǎn)品等終端電子產(chǎn)品的推動(dòng)下，07年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)連續(xù)保持增長(zhǎng)，銷售額達(dá)到2556億美元，同比增長(zhǎng)3.2％，略低于此前3.5%的預(yù)期。

SIA預(yù)期，在需求的持續(xù)拉動(dòng)下，08年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)將保持7.7%的增長(zhǎng)。

從應(yīng)用細(xì)分來(lái)看，個(gè)人電腦、手機(jī)和消費(fèi)電子是推動(dòng)半導(dǎo)體需求增長(zhǎng)的主要力氣。

占總體半導(dǎo)體消費(fèi)量40%的個(gè)人電腦，出貨量增長(zhǎng)了20%，移動(dòng)電腦更是增長(zhǎng)32%。

手機(jī)出貨量增長(zhǎng)20%，接近12億部。消費(fèi)電子產(chǎn)品也呈現(xiàn)健康增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，MP3和PMP播放器出貨量增長(zhǎng)了20%，數(shù)碼相機(jī)出貨量也增長(zhǎng)了20%。液晶電視出貨量增長(zhǎng)50%以上。

1.2.07年12月份增量供應(yīng)略有增加08年資本支出將有下降

SEMI日前公布了2022年12月份北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商訂單出貨比報(bào)告。按三個(gè)月移動(dòng)平均額統(tǒng)計(jì)，12月份北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商訂單額為12.3億美元，訂單出貨比為0.89。2022年北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商在全球范圍內(nèi)的出貨額溫柔增長(zhǎng)2％。

而2022年12月的訂單額較2022年同期削減18％，由此估計(jì)2022年設(shè)備資本支出將削減10％左右。

日本半導(dǎo)體設(shè)備協(xié)會(huì)（SEAJ）的數(shù)據(jù)顯示，12月半導(dǎo)體設(shè)備商訂單出貨比為0.99，日本芯片設(shè)備業(yè)者的接單狀況較上月有所好轉(zhuǎn)。整個(gè)07年度芯片設(shè)備銷售額達(dá)1.84萬(wàn)億日元，同比增長(zhǎng)3.6%。估計(jì)，日本芯片設(shè)備銷售在08年將降至1.73萬(wàn)億日元，比07年下降6%。到09年可能消失復(fù)蘇，估計(jì)將增長(zhǎng)6.8%至1.85萬(wàn)億日元。

由于半導(dǎo)體廠商削減資本開(kāi)支，08年對(duì)于晶圓設(shè)備制造商將是消沉的一年。ICInsights的調(diào)查顯示，投資將比07年下降10%，估計(jì)達(dá)506億美元。iSuppli也認(rèn)為08年投資將下降10.6%。Gartner的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，08年投資將會(huì)消失負(fù)增長(zhǎng)，估計(jì)將下跌13.2%，為513億美元。VLSIResearch猜測(cè)，08年的IC設(shè)備市場(chǎng)投資相比2022年會(huì)下降2.8%，將達(dá)到619億美元。

1.3.主要討論機(jī)構(gòu)對(duì)08年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的猜測(cè)

SemicoResearch認(rèn)為2022年是半導(dǎo)體市場(chǎng)擴(kuò)張的一年，2022年庫(kù)存問(wèn)題將得到掌握，低庫(kù)存會(huì)帶來(lái)穩(wěn)定的ASP（平均銷售價(jià)格）。2022年產(chǎn)業(yè)的幾個(gè)驅(qū)動(dòng)因素值得期盼：PC到了升級(jí)期、美國(guó)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向數(shù)字廣播、iPhone的持續(xù)擴(kuò)張等。

ICInsights認(rèn)為2022年的IC市場(chǎng)將增長(zhǎng)10%，芯片的平均銷售價(jià)格僅僅會(huì)下滑1%，IC出貨量增長(zhǎng)率將達(dá)12%。ICInsights認(rèn)為美國(guó)總統(tǒng)選舉、中國(guó)舉辦奧運(yùn)會(huì)、Vista系統(tǒng)和美國(guó)轉(zhuǎn)向數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)等大事值得關(guān)注。

iSuppli和VLSIResearch公司都認(rèn)為2022年IC市場(chǎng)將增長(zhǎng)7.5%。iSuppli認(rèn)為，2022年DRAM市場(chǎng)的增長(zhǎng)率為0.2%，處理器為9.8%，模擬器件為7.4%，閃存為18.9%。相比之下，2022年DRAM市場(chǎng)下跌了3.9%，處理器增長(zhǎng)了1.9%，模擬器增長(zhǎng)了4.7%，閃存增長(zhǎng)了5.1%。

總體推斷，我們認(rèn)為08年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的增幅將保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，增幅大體在6.0-8.0%之間，而09年則會(huì)消失某種程度的調(diào)整。

2.境內(nèi)外資本市場(chǎng)評(píng)述

2.1.境外市場(chǎng)：次債危機(jī)沖擊投資者信念政策救市挽狂瀾于既倒

1月份，在次債危機(jī)向縱深爆發(fā)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速預(yù)期的影響下，美國(guó)股市大幅下挫，最大跌幅達(dá)13.24%。1月份納斯達(dá)克指數(shù)下跌9.89%，創(chuàng)02年以來(lái)的最大月跌幅，科技股遭到投資者的大量拋售。中國(guó)網(wǎng)絡(luò)概念股和中國(guó)科技股消失暴跌，中國(guó)科技股共有22家跌破了發(fā)行價(jià),跌幅達(dá)20%-90%。

半導(dǎo)體公司方面：臺(tái)積電（TSMC）07年銷售額為3136.48億新臺(tái)幣，同比微減0.1％；聯(lián)電（UMC）07年銷售額為1067.71億元新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)2.6％。07年第四季實(shí)現(xiàn)銷售收入276.21億元新臺(tái)幣，環(huán)比削減11.0%，同比增長(zhǎng)5.8%；中芯國(guó)際07年實(shí)現(xiàn)銷售收入15.5億美元，同比增長(zhǎng)5.8%。毛利率由8.7%上升至9.9%。

虧損4000萬(wàn)美元，較06年的虧損降低約9%；三星電子2022年實(shí)現(xiàn)收入674億美元，實(shí)現(xiàn)盈利79.17億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期。公司主導(dǎo)產(chǎn)品DRAM儲(chǔ)存芯片由于國(guó)際市場(chǎng)供過(guò)于求，導(dǎo)致該產(chǎn)品價(jià)格下降，收入同比大幅下降9%。

2.2.境內(nèi)市場(chǎng)：電子板塊抗跌明顯

1月份國(guó)內(nèi)電子板塊呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)，收出長(zhǎng)上引陰線，跌5.55%。同期上證綜指的跌幅達(dá)16.69%，整個(gè)電子板塊抗跌明顯。我們認(rèn)為，成長(zhǎng)確定、估值具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的公司仍舊值得我們長(zhǎng)期投資。

3.國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)月度狀況

3.1.08年中國(guó)電子行業(yè)仍將領(lǐng)先全球增長(zhǎng)

2022年，電子信息產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入5.6萬(wàn)億元，工業(yè)增加值1.3萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2100億元。電子信息產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值占全國(guó)GDP的比重達(dá)5.53%。中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量在全球總量中所占的比重快速上升，手機(jī)、微機(jī)、筆記本電腦、彩電、數(shù)碼相機(jī)等數(shù)十種產(chǎn)品產(chǎn)量居全球第一位。

由于國(guó)際制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移仍在強(qiáng)化，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)仍舊有力，政策支持將更加堅(jiān)決，所以中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的背景依舊堅(jiān)實(shí)。我們預(yù)期08年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體市場(chǎng)的進(jìn)展相對(duì)前幾年雖有所減緩，但增速仍將遠(yuǎn)高于全球平均水平。

3.2.電子行業(yè)投資增速低于全國(guó)水平

2022年電子信息產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張步伐明顯放慢，行業(yè)主要指標(biāo)增速首次消失低于全國(guó)工業(yè)平均水平的現(xiàn)象，投資增幅低于全國(guó)工業(yè)平均水平9.6個(gè)百分點(diǎn)。全行業(yè)投資規(guī)模連續(xù)擴(kuò)大，但增速明顯回落。500萬(wàn)元以上項(xiàng)目共完成固定資產(chǎn)投資2668億元，同比增長(zhǎng)29%；新增固定資產(chǎn)1440億元，同比增長(zhǎng)6.6%，增速比2022年下降24%。

3.3.出口增速下降終端需求拉動(dòng)增長(zhǎng)

進(jìn)入08年以來(lái)，人民幣兌美元已升值1.50%，兌歐元已升值1.66%。受人民幣升值和外圍經(jīng)濟(jì)放緩的影響，2022年我國(guó)電子信息產(chǎn)品出口增速下降。累計(jì)進(jìn)出口總額達(dá)8047億美元，同比增長(zhǎng)23.5%，增速比去年同期低9.8個(gè)百分點(diǎn)，與全國(guó)增速相同。其中累計(jì)出口額為4595.2億美元，同比增長(zhǎng)26.3%，增速比去年同期低9.5個(gè)百分點(diǎn)，高于全國(guó)外貿(mào)出口增速0.6個(gè)百分點(diǎn)，占全國(guó)外貿(mào)出口額的37.7%，對(duì)全國(guó)外貿(mào)出口增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)38.4%，拉動(dòng)全國(guó)出口增長(zhǎng)25.7個(gè)百分點(diǎn)中的9.9個(gè)百分點(diǎn)。累計(jì)進(jìn)口總額為3451.8億美元，同比增長(zhǎng)20%，增速比去年同期低10.5個(gè)百分點(diǎn)，低于全國(guó)外貿(mào)進(jìn)口增速0.8個(gè)百分點(diǎn)，占全國(guó)外貿(mào)進(jìn)口額的36.1%，對(duì)全國(guó)外貿(mào)進(jìn)口增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)35%，拉動(dòng)全國(guó)進(jìn)口增長(zhǎng)20.8個(gè)百分點(diǎn)中的7.3個(gè)百分點(diǎn)。

終端需求仍舊保持了較快增長(zhǎng)的勢(shì)頭。07年1-11月，規(guī)模以上手機(jī)生產(chǎn)企業(yè)累計(jì)生產(chǎn)51547.25萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)24.3%；累計(jì)銷售50933.04萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)23.7%；累計(jì)完成出口32269.66萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)23.3%。GSM、GPRS和CDMA手機(jī)的生產(chǎn)、銷售和出口均保持了較快增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度同比有所下降。IDC估計(jì)，08年全球手機(jī)增長(zhǎng)幅度將由07年的11.6％放緩至一位數(shù)。盡管進(jìn)展速度減慢，但07年第四季度全球仍舊銷售出了3億多部手機(jī)。

筆記本電腦增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，規(guī)模超過(guò)了臺(tái)式PC。07年1-11月，計(jì)算機(jī)重點(diǎn)企業(yè)累計(jì)生產(chǎn)筆記本電腦4798.45萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)77.7%；累計(jì)銷售達(dá)4639.88萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)63.7%；完成出口4160.4萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)71.1%。同期臺(tái)式PC累計(jì)生產(chǎn)3157.71萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)11.7%；累計(jì)銷售3114.86萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)13.7%；累計(jì)出口1393.82萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)19.4%。

2022年國(guó)內(nèi)共生產(chǎn)彩電8807萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.4％。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)消失調(diào)整：新型顯示技術(shù)的電視逐步取代CRT彩電。國(guó)內(nèi)CRT彩電的產(chǎn)量回落至6000萬(wàn)臺(tái)水平，占總產(chǎn)量的比重不足70％，在國(guó)際、國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)均消失萎縮。液晶電視產(chǎn)量為2600萬(wàn)臺(tái)，約占總產(chǎn)量的30％，連續(xù)保持高速增長(zhǎng)，其中大尺寸液晶彩電增長(zhǎng)尤為明顯。

4.政策信息

4.1.我國(guó)調(diào)整部分電子產(chǎn)品進(jìn)口關(guān)稅稅率

信息產(chǎn)業(yè)部公告稱，08年對(duì)部分消費(fèi)類電子產(chǎn)品、元器件及部分電子產(chǎn)品專用原材料暫定進(jìn)口關(guān)稅稅率和稅目進(jìn)行調(diào)整。為促進(jìn)我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、貿(mào)易平衡及支持高技術(shù)電子產(chǎn)品生產(chǎn)，下調(diào)了多晶硅、手機(jī)用攝像組件、貼片濾波器、彩色液晶投影機(jī)鏡頭及鏡頭組件等電子產(chǎn)品及電子產(chǎn)品專用原材料暫定進(jìn)口關(guān)稅稅率；為促進(jìn)我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)展，連續(xù)對(duì)印制電路板生產(chǎn)用原材料、顯示管玻殼及其零件、自動(dòng)柜員機(jī)出鈔器等電子產(chǎn)品及電子產(chǎn)品生產(chǎn)用原材料實(shí)施現(xiàn)行暫定稅率；為促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、企業(yè)創(chuàng)新及電子產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈向核心產(chǎn)品延長(zhǎng)，2022年我國(guó)新增TFT-LCD液晶顯示屏相關(guān)元件、液晶玻璃基板以及液晶顯示屏原板玻璃生產(chǎn)用氧化鋁等零部件和原材料的進(jìn)口關(guān)稅稅率；為有利于制定產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策和加強(qiáng)進(jìn)出口管理，增列了印制電路用覆銅板、藍(lán)牙耳機(jī)、彩色濾光片等電子產(chǎn)品關(guān)稅稅目。

我們認(rèn)為，此次進(jìn)口關(guān)稅稅率調(diào)整，有利于愛(ài)護(hù)在電子行業(yè)核心部件起步進(jìn)展階段的國(guó)內(nèi)企業(yè)，降低生產(chǎn)用原材料的選購(gòu)成本，對(duì)行業(yè)具有正面影響。

4.2.國(guó)家將出臺(tái)高效照明推廣及財(cái)政補(bǔ)貼方法

國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站發(fā)文，稱從國(guó)務(wù)院節(jié)能減排工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室獲悉，財(cái)政部、國(guó)家進(jìn)展改革委聯(lián)合發(fā)布《高效照明產(chǎn)品推廣財(cái)政補(bǔ)貼資金管理暫行方法》。財(cái)政補(bǔ)貼將重點(diǎn)支持高效照明產(chǎn)品替代在用的白熾燈和其它低效照明產(chǎn)品，主要是一般照明用自鎮(zhèn)流熒光燈、三基色雙端直管熒光燈（T8、T5型）和金屬鹵化物燈、高壓鈉燈等電光源產(chǎn)品，半導(dǎo)體（LED）照明產(chǎn)品，以及必要的配套鎮(zhèn)流器。

國(guó)家實(shí)行間接補(bǔ)貼方式進(jìn)行推廣，即統(tǒng)一招標(biāo)確定高效照明產(chǎn)品推廣企業(yè)及協(xié)議供貨價(jià)格，財(cái)政補(bǔ)貼資金補(bǔ)給中標(biāo)企業(yè)，再由中標(biāo)企業(yè)按中標(biāo)協(xié)議供貨價(jià)格減去財(cái)政補(bǔ)貼資金后的價(jià)格銷售給終端用戶，最終受益人是大宗用戶和城鄉(xiāng)居民?！斗椒ā芬?guī)定，大宗用戶每只高效照明產(chǎn)品，中央財(cái)政按中標(biāo)協(xié)議供貨價(jià)格的30％賜予補(bǔ)貼；城鄉(xiāng)居民用戶每只高效照明產(chǎn)品，中央財(cái)政按中標(biāo)協(xié)議供貨價(jià)格的50％賜予補(bǔ)貼。

國(guó)家進(jìn)展改革委、財(cái)政部將分批下達(dá)高效照明產(chǎn)品財(cái)政補(bǔ)貼推廣任務(wù)，省級(jí)節(jié)能主管部門會(huì)同財(cái)政部門制定詳細(xì)實(shí)施方案，組織中標(biāo)企業(yè)落實(shí)推廣任務(wù)，確保實(shí)現(xiàn)"十一五"期間通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼方式推廣高效照明產(chǎn)品1.5億只，可節(jié)電290億千瓦時(shí)，削減二氧化碳排放2900萬(wàn)噸。

由于高效節(jié)能照明產(chǎn)品價(jià)格較之一般照明產(chǎn)品為高，從而阻礙了相關(guān)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的推廣，此方法的出臺(tái)將在不削減生產(chǎn)企業(yè)盈利的前提下直接使終端銷售價(jià)格下降30-50%，基本上達(dá)到用戶可以接受的價(jià)格水平。從而將大幅提上升效照明產(chǎn)品市場(chǎng)需求，最終提高相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)的銷售收入。

與高效照明產(chǎn)品有關(guān)的主要上市公司包括佛山照明、雪萊特、浙江陽(yáng)光、法拉電子、清華同方、聯(lián)創(chuàng)光電等。我們將視公司將來(lái)所獲訂單狀況詳細(xì)測(cè)算其獲益空間。

4.3.中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示爭(zhēng)取上半年推出創(chuàng)業(yè)板

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在16日至17日進(jìn)行的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上指出，2022年將加快推出創(chuàng)業(yè)板，力爭(zhēng)多層次市場(chǎng)體系建設(shè)取得突破。完善制度體系與配套規(guī)章，爭(zhēng)取在今年上半年推出創(chuàng)業(yè)板。

我們預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板的推出將為創(chuàng)投資本的退出供應(yīng)便利的通道，同時(shí)將對(duì)主板高科技板塊的估值水平產(chǎn)生比照效應(yīng)和拉動(dòng)作用。

5.細(xì)分行業(yè)動(dòng)態(tài)

5.1.07年全球硅晶圓銷售收入增長(zhǎng)21％08年仍將保持健康增長(zhǎng)

2022年全球硅晶圓出貨面積較2022年增長(zhǎng)8％，銷售收入增長(zhǎng)21％，300mm晶圓出貨份額增勢(shì)明顯。2022年硅晶圓出貨面積為86.61億平方英寸，而2022年該數(shù)字為79.96億平方英寸。07年銷售收入由06年的100億美元增至121億美元。

強(qiáng)勁的需求以及300mm晶圓需求崛起帶動(dòng)了07年硅晶圓產(chǎn)業(yè)，估計(jì)這些驅(qū)動(dòng)因素在08年仍將保持，硅晶圓出貨仍將保持健康增長(zhǎng)。

聯(lián)電08年的資本支出將著重于轉(zhuǎn)換產(chǎn)能組合、增加先進(jìn)制程產(chǎn)能，以提高平均銷售價(jià)格。在新技術(shù)開(kāi)發(fā)上，45納米制程進(jìn)展順當(dāng)，下半年會(huì)有少量進(jìn)入量產(chǎn)。32納米制程也在順當(dāng)開(kāi)發(fā)；中芯國(guó)際鑒于DRAM價(jià)格持續(xù)下滑，公司將逐步削減DRAM芯片出貨量。此外，公司宣布將在深圳投資15.8億美元，建設(shè)新的芯片生產(chǎn)線項(xiàng)目，這也將是中芯在大陸的第六個(gè)生產(chǎn)基地；日月光以700萬(wàn)美元收購(gòu)了山東威海愛(ài)一和一電子公司，切入晶體管生產(chǎn)制程。愛(ài)一和一當(dāng)前資本額為1420萬(wàn)美元，主要生產(chǎn)各式分別式元器件，包含閘流體、兩端子閘流體、三端子閘流體等。

收購(gòu)?fù)瓿珊?，將使日月光封裝事業(yè)布局更為完整。

5.2.PCB行業(yè)訂單出貨比仍在1以上

據(jù)IPC的統(tǒng)計(jì)，12月份北美地區(qū)PCB行業(yè)的出貨量同比下降了5.4%，訂單同比增長(zhǎng)了5.5%。本年迄今，行業(yè)出貨量下降了8.7%，而訂單則下降了6.3%。與上月相比，行業(yè)出貨量和訂單環(huán)比分別上升7.8%和3.1%。行業(yè)訂單出貨比降至1.01，連續(xù)10個(gè)月保持在1以上。從細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，12月份剛性線路板和柔性線路板的出貨均快于訂單增長(zhǎng)，導(dǎo)致訂單出貨比下降。

07年國(guó)內(nèi)PCB行業(yè)上半年表現(xiàn)平淡，下半年在旺季效應(yīng)的拉動(dòng)下，銷售和利潤(rùn)狀況有肯定程度的改善。

5.3.面板價(jià)格互有漲跌08年產(chǎn)能將會(huì)擴(kuò)張

08年2月份顯示器和筆記本電腦面板價(jià)格連續(xù)回落，符合我們之前的預(yù)期。液晶電視用面板供需基本平衡，價(jià)格依舊堅(jiān)挺。中小尺寸面板方面，盡管進(jìn)入淡季，但供應(yīng)仍沒(méi)有跟上需求的步伐，價(jià)格穩(wěn)中有升。

面對(duì)面板市場(chǎng)的"大牛市"，面板廠商開(kāi)頭預(yù)備新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張方案。包括07年第三季度投入量產(chǎn)的三星電子T8-2（第八代）生產(chǎn)線、CMO的Fab6生產(chǎn)線（第六代）、Century的第五代生產(chǎn)線等。最近，信利國(guó)際宣布旗下全資子公司信利半導(dǎo)體有限公司將以2600萬(wàn)美元購(gòu)買彩色起扭曲向列式液晶體顯示器生產(chǎn)設(shè)備，并以79億日元購(gòu)買半穿透反射式液晶體顯示器生產(chǎn)機(jī)械及設(shè)備，總價(jià)合共約7.76億港元。公司方案將設(shè)備用于生產(chǎn)彩色液晶體顯示器產(chǎn)品，并認(rèn)為購(gòu)置這些機(jī)器設(shè)備可提高集團(tuán)的生產(chǎn)力量和效率。上海廣電集團(tuán)可能將液晶面板五代線工廠注入到廣電電子。09年LGPhilipsLCD的P8生產(chǎn)線、AUO的第八代生產(chǎn)線也將啟動(dòng)。夏普第十代液晶面板生產(chǎn)線也于07年11月開(kāi)工，2022年3月底之前就可以投產(chǎn)了。

可切割成6片65英寸、8片57英寸或15片42英寸的液晶面板，這勢(shì)必會(huì)再次推動(dòng)大屏幕液晶電視的價(jià)格走低與普及。

6.公司信息

6.1.中科三環(huán)(000970)：即將進(jìn)入風(fēng)電領(lǐng)域開(kāi)啟業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間

公司介入風(fēng)電應(yīng)用的市場(chǎng)背景在于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)在全球乃至于國(guó)內(nèi)所擁有的寬闊進(jìn)展空間。依據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)的報(bào)告，2022年全世界新增風(fēng)電裝機(jī)容量15,197兆瓦，到2022年全世界風(fēng)能裝機(jī)容量將達(dá)到12.31億千瓦，年均增速成高達(dá)20%。依據(jù)測(cè)算，我國(guó)陸地可以安裝14億千瓦的風(fēng)力發(fā)電設(shè)備，假如考慮海上總資源量，將達(dá)到20億千瓦以上，而截止到06年底，我國(guó)大陸共建成風(fēng)電場(chǎng)91個(gè)，安裝風(fēng)電機(jī)組3311臺(tái)，總裝機(jī)容量為2596MW。我國(guó)作為一個(gè)風(fēng)力資源豐富國(guó)家，風(fēng)能開(kāi)發(fā)利用水平不高，中國(guó)風(fēng)能資源儲(chǔ)量是印度的30倍，德國(guó)的5倍，但目前裝機(jī)僅為印度的1/2.5，德國(guó)的1/8。

與磁材料有關(guān)的風(fēng)電技術(shù)類型為直驅(qū)永磁風(fēng)電機(jī)組。與勵(lì)磁電機(jī)相比，永磁電機(jī)特殊是稀土永磁電機(jī)不僅具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)潔、運(yùn)行牢靠、體積小、質(zhì)量輕、損耗小、效率高、電機(jī)外形和尺寸可以敏捷多樣等顯著特點(diǎn)，而且在額定的低轉(zhuǎn)速下輸出功率較大，效率較高。我國(guó)低風(fēng)速的三類風(fēng)區(qū)占到全部風(fēng)資源的50%左右，適合使用永磁電機(jī)風(fēng)電機(jī)組。國(guó)內(nèi)主要風(fēng)電設(shè)備廠商金風(fēng)科技開(kāi)發(fā)的兆瓦級(jí)直驅(qū)式變速變槳恒頻風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，由葉輪直接驅(qū)動(dòng)永磁各級(jí)同步發(fā)電機(jī)轉(zhuǎn)子轉(zhuǎn)動(dòng)。其1.5兆瓦級(jí)風(fēng)機(jī)已于07年開(kāi)頭生產(chǎn)，截止到07年底，公司共獲得1.5兆瓦風(fēng)力發(fā)電機(jī)組訂單近600CK，估計(jì)07年底前實(shí)現(xiàn)80臺(tái)。我們估計(jì)2022年國(guó)內(nèi)1.5兆瓦級(jí)風(fēng)電機(jī)組的裝機(jī)規(guī)模為1000-1500臺(tái)。而1臺(tái)1.5兆瓦級(jí)風(fēng)電機(jī)需使用的永磁材料約為1噸。

由此測(cè)算2022年國(guó)內(nèi)由風(fēng)電應(yīng)用帶動(dòng)的永磁材料需求量為1000-1500噸，假如以350元/公斤的單價(jià)計(jì)，則對(duì)應(yīng)的銷售金額為3.50-5.25億元。

中科三環(huán)目前有三家主要控股子公司，其中天津三環(huán)樂(lè)喜新材料有限公司可能是將來(lái)與風(fēng)電應(yīng)用有關(guān)的產(chǎn)品核心生產(chǎn)地。中科三環(huán)共持有該子公司66%股權(quán)。07年天津三環(huán)的產(chǎn)能為3000噸，08年將擴(kuò)產(chǎn)至4000噸。截止到07年，公司原有出貨所對(duì)應(yīng)的下游應(yīng)用主要包括車用、消費(fèi)電子、工業(yè)電機(jī)、醫(yī)療，所占比例大致為車用市場(chǎng)占35%，消費(fèi)電子占30%，工業(yè)電機(jī)占19%。包括醫(yī)療在內(nèi)的其他應(yīng)用占16%。其06年銷售收入為30013萬(wàn)，凈利潤(rùn)為2137萬(wàn)，占公司總體收入、凈利潤(rùn)比例分別為17%和15%。該公司目前與風(fēng)電應(yīng)用有關(guān)的主要客戶對(duì)象正是金風(fēng)科技。到目前為止，公司與客戶的談判仍未涉及訂單規(guī)模與價(jià)格，但已有零星產(chǎn)品出售，其中一臺(tái)于近期出貨，春節(jié)后將有另外一臺(tái)產(chǎn)品出貨。由于金風(fēng)科技在研發(fā)1.5兆瓦級(jí)風(fēng)電機(jī)組的初期并沒(méi)有選擇中科三環(huán)作為磁材料合作伙伴，使得中科三環(huán)在介入風(fēng)電領(lǐng)域特殊是與金風(fēng)科技的談判中并不具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但公司與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，擁有產(chǎn)能規(guī)模方面的優(yōu)勢(shì)。假如市場(chǎng)對(duì)1.5兆瓦級(jí)風(fēng)電機(jī)組需求迫切，金風(fēng)科技相關(guān)訂單大規(guī)模釋放，則選擇多家供貨廠商將成為必定。

我們認(rèn)為，短期而言，天津三環(huán)介入風(fēng)電應(yīng)用仍有多方面的不確定性。首先是供貨規(guī)模方面，公司期盼能夠獲得300臺(tái)左右的規(guī)模，但最終能否獲得相應(yīng)份額尚不確定。其次是訂單價(jià)格。金風(fēng)科技為掌握成本規(guī)模，有意將磁材價(jià)格鎖定。假如08年磁材價(jià)格高企，就意味著中科三環(huán)將自行擔(dān)當(dāng)全部的成本上漲壓力。這是公司不愿接受的。假如公司確定介入風(fēng)電應(yīng)用是一個(gè)戰(zhàn)略上的考慮，就可能以犧牲短期利益為主，以相對(duì)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)或擔(dān)當(dāng)成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的方式與客戶合作，如此以來(lái)，短期的盈利空間可能會(huì)相應(yīng)縮窄。第三，風(fēng)電機(jī)組有不同的技術(shù)路徑，其中只有直流永磁技術(shù)與永磁材料生產(chǎn)企業(yè)有關(guān)，而國(guó)內(nèi)只有金風(fēng)科技等一、兩家企業(yè)從事此類型產(chǎn)品生產(chǎn)，使得中科三環(huán)在與下游談判時(shí)處于相對(duì)被動(dòng)地位，尚需與業(yè)內(nèi)其他對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，即使存在上述變動(dòng)，我們?nèi)詫?duì)公司介入風(fēng)電應(yīng)用賜予正面評(píng)價(jià)，并認(rèn)為這將開(kāi)啟公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間。

上游稀土材料價(jià)格的變動(dòng)不但會(huì)影響到天津三環(huán)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而且會(huì)影響到中科三環(huán)整體的業(yè)績(jī)變動(dòng)。自2022年以來(lái)，公司始終承受著成本高企的壓力。以氧化釹為例，07年初至年中，價(jià)格上升幅度超過(guò)了50%。自7月創(chuàng)出25-26萬(wàn)元/噸的新高后，價(jià)格有所回落，08年初價(jià)格回落到19-20萬(wàn)元/噸。但這并不能說(shuō)明08年稀土材料價(jià)格將消失明顯的回落，我們推斷稀土價(jià)格仍將在高位徘徊。在成本高企的同時(shí)，07年公司出貨價(jià)格上漲幅度僅為20%，部分壓力仍主要靠自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、工藝調(diào)整來(lái)汲取。我們推斷08年上游稀土材料價(jià)格難以消失大幅度回落，且不完全排解價(jià)格重新上行的機(jī)會(huì)。

目前寧波公司已成為公司的傳統(tǒng)盈利核心。06年該子公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為52505萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為7314萬(wàn)，占公司總體收入、凈利比重分別為30%、52%。

該公司產(chǎn)品下游應(yīng)用主要為VCM，我們推斷該公司業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。

三環(huán)瓦克華（北京）磁性器件公司為中外合資企業(yè)，中科三環(huán)所占持股比例為51%。

該公司06年銷售收入與凈利潤(rùn)規(guī)模分別是為14813萬(wàn)、71萬(wàn)。該公司成立后經(jīng)受了2-3年的磨合之后，估計(jì)07年利潤(rùn)將有大幅提高，但由于基數(shù)有限，既使保持快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，08年貢獻(xiàn)盈利也相當(dāng)有限。

綜合考慮公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及新增業(yè)務(wù)狀況，我們預(yù)期公司07年銷售收入為20.03億，凈利潤(rùn)為13959萬(wàn)，對(duì)應(yīng)EPS為0.275元。08年銷售收入為24.03億元，凈利潤(rùn)為17766萬(wàn)，對(duì)應(yīng)EPS為0.35元。09年銷售收入為28.83元，凈利潤(rùn)為22842元，對(duì)應(yīng)EPS為0.45元。

賜予謹(jǐn)慎增持的評(píng)級(jí)?？紤]到公司由于風(fēng)電業(yè)務(wù)在09年后超預(yù)期增長(zhǎng)的可能性，我們賜予17.0元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)08年49倍PE，09年38PE。

6.2.萊寶高科(002106)：募投項(xiàng)目推動(dòng)公司盈利步入新的平臺(tái)

公司IPO募投項(xiàng)目包括中小尺寸TFT用彩色濾光片、TFT-Array基板能及成盒生產(chǎn)線，以及電阻式觸摸屏。其中，與前兩個(gè)項(xiàng)目相關(guān)的設(shè)備已于07年底到位，目前處于安裝階段，估計(jì)至3月底安裝調(diào)試完畢。之后進(jìn)入設(shè)備廠商試生產(chǎn)階段，并視樣品合格狀況進(jìn)行驗(yàn)收。我們初步估計(jì)試生產(chǎn)將于6月底結(jié)束，7月份公司開(kāi)頭正式生產(chǎn)。并預(yù)期量產(chǎn)爬坡周期為2-3個(gè)月，量產(chǎn)規(guī)模為3萬(wàn)對(duì)/月。

公司實(shí)現(xiàn)TFT-Array基板的量產(chǎn)，將意味著公司把握了CVD（化學(xué)氣象沉積）技術(shù)及干法蝕刻技術(shù)。這將為公司08年末開(kāi)啟電阻式觸摸屏項(xiàng)目奠定技術(shù)基礎(chǔ)。同時(shí)也為公司介入包括OLED等其他將來(lái)新顯示技術(shù)儲(chǔ)備了相應(yīng)的技術(shù)條件。

基于公司量產(chǎn)的時(shí)間周期考慮，我們認(rèn)為公司08年TFT用彩色濾光片實(shí)際產(chǎn)能可能在11.7萬(wàn)對(duì)左右，09年實(shí)際產(chǎn)能在28.8萬(wàn)對(duì)左右。對(duì)應(yīng)08年底良品率在80%四周，09年底良品率在90%四周。觸摸屏項(xiàng)目在08年底啟動(dòng)后，由于無(wú)需另外新建廠房，將直接進(jìn)入設(shè)備調(diào)試階段，估計(jì)在09年2季度進(jìn)入正式生產(chǎn)，09年產(chǎn)能利用率在45%左右，2022年產(chǎn)能利用率將接近80%。正是基于產(chǎn)能逐步釋放的考慮，我們認(rèn)為公司IPO項(xiàng)目對(duì)于盈利規(guī)模的推動(dòng)將在2022-2022年分年度逐步體現(xiàn)，從而推動(dòng)公司的業(yè)績(jī)規(guī)模走上一個(gè)新的平臺(tái)。

公司此次募投由于采納二手設(shè)備，設(shè)備選購(gòu)價(jià)格只有3600萬(wàn)美元，較之直接選購(gòu)一手設(shè)備有較大的成本優(yōu)勢(shì)，這將有助于降低公司的資本支出規(guī)模以及將來(lái)的折舊支出。同時(shí)，由于TFT是目前主流的顯示技術(shù)，其大規(guī)模應(yīng)用有助于維持將來(lái)公司新品的毛利率與出貨價(jià)格，當(dāng)然，詳細(xì)毛利水平及盈利力量還取決于良品率的凹凸，我們初步估計(jì)08年新品毛利率為45%，09年提升至55%，10年維持在55%四周。

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)ITO導(dǎo)電玻璃設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1000萬(wàn)片/年，目前產(chǎn)能利用率為90%。

CSTN用彩色濾光片設(shè)計(jì)產(chǎn)能為100萬(wàn)片/年，目前產(chǎn)能利用率為70%。兩項(xiàng)產(chǎn)能利用均接近于飽和，將來(lái)透過(guò)提升產(chǎn)能擴(kuò)大產(chǎn)量的空間不大。ITO導(dǎo)電玻璃對(duì)應(yīng)TN、STN用面板雖然屬于傳統(tǒng)成熟技術(shù)，但由于較高的性價(jià)比，仍會(huì)維持穩(wěn)定的需求與價(jià)格。公司將通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以維持其穩(wěn)定的收入與盈利力量，并有可能實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。而CSTN用彩色濾光片的價(jià)格變動(dòng)主要取決于替代用TFT用彩色濾光片供應(yīng)變動(dòng)，07年下半年由于TFT用彩色濾光片供應(yīng)偏緊，曾使得CSTN用彩色濾光片價(jià)格下跌趨勢(shì)一度收緊。但長(zhǎng)期來(lái)看，TFT對(duì)于CSTN的替代效應(yīng)將有加劇的趨勢(shì)?？傮w推斷，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)的空間較為有限。

正是基于IPO募投項(xiàng)目的逐步實(shí)施考慮，我們認(rèn)為公司將在將來(lái)三年步入一個(gè)新的盈利平臺(tái)，但從更長(zhǎng)的時(shí)間段考慮，公司并不具有持續(xù)的盈利增長(zhǎng)力量。首先，由于公司現(xiàn)有資產(chǎn)的盈利力量已處于較高水平，內(nèi)涵式增長(zhǎng)空間較為有限。而公司對(duì)于外延式擴(kuò)張持有的謹(jǐn)慎態(tài)度使得產(chǎn)能擴(kuò)張總是與技術(shù)驅(qū)動(dòng)相關(guān)聯(lián)，而從行業(yè)技術(shù)進(jìn)展的態(tài)勢(shì)來(lái)看，每一種技術(shù)處于主流地位的生命周期都有不低于5年的過(guò)程。

這使得公司的產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃呈現(xiàn)出斷續(xù)性。其次，公司為保持已有的盈利力量，在規(guī)劃產(chǎn)能擴(kuò)張步伐時(shí)，不盼望通過(guò)降低價(jià)格來(lái)釋放產(chǎn)能，更盼望維持已有的毛利水平。公司對(duì)于IPO募投項(xiàng)目的變更，由原來(lái)的TFT用彩色濾光片分兩期投入調(diào)整為二期TFT用彩色濾光片改為建設(shè)月產(chǎn)3萬(wàn)片TFT-Array基板以及成盒生產(chǎn)線，既是對(duì)將來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)的考慮，同時(shí)客觀上也限制了TFT用彩色濾光片產(chǎn)能規(guī)模，使得公司不致于因產(chǎn)能大幅釋放而影響價(jià)格的穩(wěn)定性。

當(dāng)然，公司所擁有的高盈利力量仍是一般電子企業(yè)所無(wú)法企及的，這是其吸引我們關(guān)注的最大賣點(diǎn)。IPO之前，2022年公司ROE高達(dá)51.17%；IPO之后在募集資金未發(fā)揮效益的背景下，2022年ROE仍高達(dá)22.45%。其銷售毛利率超過(guò)50%，銷售凈利率超過(guò)40%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。支撐公司獲得高盈利力量的因素大致可歸納為如下幾點(diǎn)。首先，公司居于顯示器件產(chǎn)業(yè)鏈條的上游--材料行業(yè)，較之下游的面板、模組及終端產(chǎn)品具有更高的行業(yè)地位與盈利主導(dǎo)性。其次，公司擁有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，包括鍍膜與光刻。并全面把握了從切割、拋光、磨邊、圖形、鍍膜到光刻的系統(tǒng)工藝技術(shù)訣竅。與單一把握某項(xiàng)技術(shù)的同行廠商比較，公司能夠攫取更高的盈利力量。第三，公司產(chǎn)品下游應(yīng)用集中于中小尺寸，具有訂制化、小批量、多品種特征，與大批量產(chǎn)品相比，可以獲得相對(duì)較高的單價(jià)與毛利水平。

基于07年第4季度的銷售狀況，我們下調(diào)07年盈利預(yù)期至2.24億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)年EPS為0.886元?？紤]IPO項(xiàng)目進(jìn)度，預(yù)期2022、2022、2022年銷售收入分別為7.50億、9.22億、10.95億元；凈利潤(rùn)分別為3.03億、3.74億、4.45億；年度增幅分別為34.91%、23.37%、19.10%，凈利復(fù)合增長(zhǎng)為25.62%；對(duì)應(yīng)2022-2022年EPS分別為1.195元、1.475元、1.757元。

連續(xù)賜予增持的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)48.0元，對(duì)應(yīng)08年40倍PE，09年32倍PE。

6.3.中國(guó)衛(wèi)星(600118)：產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值可期

07年公司核心業(yè)務(wù)--衛(wèi)星制造及其應(yīng)用實(shí)現(xiàn)銷售收入8.92億元，同比增加16.46%。保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司勝利放射并交付了兩顆衛(wèi)星，同時(shí)在研十幾個(gè)型號(hào)。通常而言，公司年度收入規(guī)模的變動(dòng)是與小衛(wèi)星研制周期與型號(hào)合同親密相關(guān)的。而07年由于結(jié)算更為謹(jǐn)慎，使得收入增長(zhǎng)較預(yù)期更為平穩(wěn)。

由于公司啞鈴式的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，中間部件及分系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)行了外圍配套的方式，公司需要與配套企業(yè)共享產(chǎn)業(yè)鏈的總體盈利，07年毛利率水平為11.34%，且有微小下跌。這明顯與其在小衛(wèi)星研制中的核心地位不相稱。

公司投資收益的變動(dòng)是影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的核心因素。公司由于出售港美大廈股權(quán)，獲得2894萬(wàn)凈收益。使得公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與稅后凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了60.00%、52.20%。假如剔除非常常性損益，則公司凈利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度為0.5%。

07年公司通過(guò)配股收購(gòu)了五院擁有的CAST968平臺(tái)系列無(wú)形資產(chǎn)、航天恒星85.76%的股權(quán)以及五院下屬單位503所衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)。確定了中國(guó)衛(wèi)星小衛(wèi)星研制平臺(tái)技術(shù)的獨(dú)立性。拓展了公司的業(yè)務(wù)進(jìn)展空間與產(chǎn)業(yè)深度我們預(yù)期公司衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)08年將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，收入規(guī)模為12.07億，衛(wèi)星應(yīng)用銷售收入為5.24億。總體收入規(guī)模為17.32億。公司總體毛利率為16.8%，凈利潤(rùn)凈利規(guī)模為1.80億，對(duì)應(yīng)EPS為0.61元。不考慮新的資產(chǎn)注入預(yù)期，2022、2022年EPS分別為0.75元、0.92元。

我們不排解公司新的資產(chǎn)并購(gòu)行為。賜予謹(jǐn)慎增持的評(píng)級(jí)。

6.4.火箭股份(600879)：多業(yè)務(wù)平滑波動(dòng)新資產(chǎn)注入可期

公司07年業(yè)績(jī)表現(xiàn)與我們預(yù)期完全全都。實(shí)現(xiàn)銷售收入18.43億元，同比增長(zhǎng)34.63%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.75億，同比增長(zhǎng)25.49%；EPS為0.54元，扣除非常常性損益后的EPS為0.52元。分地區(qū)而言，北京、上海綜合電子業(yè)務(wù)連續(xù)保持快速增長(zhǎng)，桂林、杭州、鄭州元器件業(yè)務(wù)有所下滑。

公司擁有較寬的產(chǎn)品線，并在相關(guān)領(lǐng)域擁有優(yōu)勢(shì)地位。遙測(cè)遙控產(chǎn)品占有我國(guó)航天衛(wèi)星火箭放射配套市場(chǎng)90%以上,具有專業(yè)技術(shù)壟斷及配套壟斷優(yōu)勢(shì)。公司同時(shí)是專用衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的主要供應(yīng)商，具有包括專用導(dǎo)航終端、自主導(dǎo)航設(shè)備、導(dǎo)航芯片等各種高端導(dǎo)航產(chǎn)品生產(chǎn)力量和導(dǎo)航運(yùn)營(yíng)服務(wù)力量。激光慣導(dǎo)技術(shù)在國(guó)內(nèi)處于明顯的領(lǐng)先地位，相關(guān)產(chǎn)品是航天專用設(shè)備和運(yùn)載火箭的核心組件。

由于公司在多個(gè)航天專用領(lǐng)域擁有技術(shù)與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，可以在很大程度上平滑市場(chǎng)波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健進(jìn)展。公司在年報(bào)中披露08年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)25億銷售收入，這將意味著同比增長(zhǎng)將達(dá)到35%。分地區(qū)而言，北京、上海、重慶三地的綜合電子業(yè)務(wù)仍將呈現(xiàn)較為快速的增長(zhǎng)，桂林、鄭州、杭州元器件業(yè)務(wù)因新型號(hào)的研制勝利及其他因素有可能遏制下滑勢(shì)頭，且有可能呈現(xiàn)出肯定幅度的增長(zhǎng)。

進(jìn)入08年，我們對(duì)于公司新的資產(chǎn)注入寄予更樂(lè)觀的期盼。到目前為止，母公司時(shí)代電子尚有近19億凈資產(chǎn)(賬面)未注入股份公司，我們測(cè)算該部分資產(chǎn)評(píng)估后的凈值將接近50億，是火箭現(xiàn)有資產(chǎn)的3倍。我們信任該部分資產(chǎn)將以相宜的方式整合進(jìn)來(lái)。并將增厚上市公司盈利。

我們預(yù)期08、09年銷售收入為24.89億、33.61億，凈利分別為3.71億、5.04億。搖錢樹(shù)下看搖錢術(shù)

EPS分別為0.69元、0.93元。賜予長(zhǎng)期增持的評(píng)級(jí)，一年期目標(biāo)價(jià)35.34元，對(duì)應(yīng)09年38倍PE。

6.5.順絡(luò)電子(002138)：07年報(bào)符合預(yù)期08年將實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)

在產(chǎn)品單價(jià)下降、原材料價(jià)格上漲和人民幣持續(xù)升值的不利背景