2023年尚太科技研究報(bào)告 負(fù)極材料需求將受益于動(dòng)力和儲(chǔ)能鋰電池增長(zhǎng)

2023年尚太科技研究報(bào)告負(fù)極材料需求將受益于動(dòng)力和儲(chǔ)能鋰電池增長(zhǎng)1.公司簡(jiǎn)介公司前身為石家莊尚太科技有限公司，曾用名石家莊尚太碳業(yè)新材料有限公司，成立于2008年9月27日，注冊(cè)資本500萬(wàn)元，從事人造石墨及負(fù)極材料石墨化加工服務(wù)，并開(kāi)展金剛石碳源等碳素制品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。鑒于鋰電池行業(yè)發(fā)展前景，2017年公司從負(fù)極材料關(guān)鍵工序加工服務(wù)向負(fù)極材料自主研發(fā)、一體化生產(chǎn)并銷(xiāo)售轉(zhuǎn)變，組建了一支融合碳素行業(yè)和負(fù)極材料行業(yè)人才的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)。2020年8月7日，公司整體變更為股份有限公司，注冊(cè)資本為18891.67萬(wàn)元。在現(xiàn)有生產(chǎn)管理經(jīng)理和裝備工藝積累基礎(chǔ)上，結(jié)合負(fù)極材料領(lǐng)域的產(chǎn)品技術(shù)開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓能力，公司實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，負(fù)極材料產(chǎn)品銷(xiāo)量由2019的11188.21噸大幅提升至2021年的64836.61噸，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率140.73%；2019年，公司于CATL2019年度供應(yīng)商大會(huì)榮獲寧德時(shí)代頒布的“年度優(yōu)秀供應(yīng)商”稱(chēng)號(hào)；2021年，公司于CATL2021年度供應(yīng)商大會(huì)榮獲“供應(yīng)優(yōu)秀獎(jiǎng)”，被國(guó)軒高科評(píng)為“年度鉆石供應(yīng)商”，并在第六屆動(dòng)力電池應(yīng)用國(guó)際峰會(huì)上榮獲“年度影響力企業(yè)(負(fù)極材料類(lèi))”稱(chēng)號(hào)。目前，公司下游客戶(hù)包括寧德時(shí)代、寧德新能源、國(guó)軒高科、蜂巢能源、雄韜股份、欣旺達(dá)等，持續(xù)深化與客戶(hù)合作并參與新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，受到行業(yè)廣泛認(rèn)可和良好評(píng)價(jià)，同時(shí)積極拓展LG新能源等國(guó)內(nèi)外新客戶(hù)。2018-2021年，公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為70.80%和67.62%；公司預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)為12.80-13.44億元，同比增長(zhǎng)135.52%-147.30%，主要受益于負(fù)極材料銷(xiāo)量增長(zhǎng)。發(fā)行前，公司總股本為19483.09萬(wàn)股，歐陽(yáng)永躍先生持有公司48.9281%的股份，為公司控股股東、實(shí)際控制人。公司公開(kāi)發(fā)行新股6494.37萬(wàn)股，發(fā)行后歐陽(yáng)永躍先生持股占比為36.70%。2.負(fù)極材料需求將受益于動(dòng)力和儲(chǔ)能鋰電池增長(zhǎng)2.1.鋰電池行業(yè)簡(jiǎn)介鋰離子電池主要由正極材料、負(fù)極材料、電解液和電池隔膜組成。其中，負(fù)極材料主要影響鋰離子電池的首次效率、循環(huán)性能等，是鋰電池最重要材料構(gòu)成之一，成本占比通常小于15%在10%左右。2.2.需求重點(diǎn)關(guān)注動(dòng)力和儲(chǔ)能鋰電池2.2.1.行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模破萬(wàn)億元我國(guó)鋰電池產(chǎn)量總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)顯示：2016年，我國(guó)鋰電池產(chǎn)量84.7億只，2022年大幅增至239.3億只，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率為18.9%；增速總體呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，其中2022年同比增長(zhǎng)僅2.85%。伴隨產(chǎn)量增長(zhǎng)，我國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。工信部統(tǒng)計(jì)顯示：2016年我國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模為1330億元，2022年首次突破萬(wàn)億元達(dá)1.2萬(wàn)億元，2016-2022年市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率44.3%，顯著高于行業(yè)產(chǎn)量增速，主要系近年來(lái)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池增長(zhǎng)更快且單位產(chǎn)值更高；增長(zhǎng)率明顯分為兩個(gè)階段，2016-2019年增速總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2020年以來(lái)增速顯著提升，其中2022年同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，主要系我國(guó)新能源汽車(chē)高增長(zhǎng)且我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)顯著。具體至行業(yè)出貨量：2016年我國(guó)鋰電池出貨量64GWh，2022年大幅增至655GWh，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率為47.3%；出貨增速趨勢(shì)總體與我國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模相匹配，其中2022年同比增長(zhǎng)100.3%。一般而言，鋰電池下游市場(chǎng)可分為動(dòng)力、消費(fèi)和儲(chǔ)能電池三大領(lǐng)域。鋰電池下游市場(chǎng)占比顯示：2016年，我國(guó)鋰電池出貨動(dòng)力、消費(fèi)和儲(chǔ)能電池市場(chǎng)占比分別為49%、47%和5%，消費(fèi)和動(dòng)力電池市場(chǎng)占比總體相當(dāng)，而儲(chǔ)能電池占比較小，總體處于發(fā)展初期。伴隨我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售高速增長(zhǎng)，以及動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，我國(guó)動(dòng)力電池占比總體持續(xù)穩(wěn)步提升，2022年動(dòng)力電池占比提升至74.5%；受影響，全球手機(jī)等鋰電池消費(fèi)類(lèi)終端需求疲軟，2022年消費(fèi)電池占比大幅下滑至5.7%；雙碳大背景下政策鼓勵(lì)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展、鋰電池成本下降，以及我國(guó)新能源行業(yè)發(fā)展成效顯著，多因素導(dǎo)致儲(chǔ)能鋰電池需求占比大幅提升，2022年儲(chǔ)能鋰電池占比大幅提升至19.8%。結(jié)合行業(yè)需求特點(diǎn)，下面將重點(diǎn)分析動(dòng)力和儲(chǔ)能電池細(xì)分領(lǐng)域現(xiàn)狀，并展望未來(lái)發(fā)展態(tài)勢(shì)。2.2.2.動(dòng)力電池仍將增長(zhǎng)2016年，我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售50.17萬(wàn)輛，2022年大幅增至687.26萬(wàn)輛，同比大幅增至95.96%，2016-2022年期間僅2019年同比下滑，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率54.68%。我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售在我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售中占比顯示：2016年僅為1.80%，其中2016-2020年期間總體穩(wěn)步提升，2020年占比5.25%；2021年以來(lái)占比大幅提升，2022年占比25.60%，2022年銷(xiāo)售屢超新高并超市場(chǎng)預(yù)期。全球汽車(chē)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)主要為電動(dòng)化和智能化，目前新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力已逐步由強(qiáng)補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，技術(shù)進(jìn)步大幅提升了新能源汽車(chē)性?xún)r(jià)比，總體預(yù)計(jì)全球及我國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)景氣度仍向上，占比仍有提升空間，預(yù)測(cè)2023年我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將超800萬(wàn)輛，考慮國(guó)家補(bǔ)貼退出等因素影響，短期預(yù)計(jì)增速將回落，長(zhǎng)期看我國(guó)新能源汽車(chē)占比仍有較大提升空間。伴隨我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，我國(guó)新能源汽車(chē)動(dòng)力電池裝機(jī)大幅增長(zhǎng)。2016年，我國(guó)新能源汽車(chē)動(dòng)力電池裝機(jī)28.2GWh，2022年大幅增至294.7GWh，2022年同比增長(zhǎng)90.09%，增速低于我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售增速，主要系乘用車(chē)占比提升且單車(chē)裝機(jī)量低于商用車(chē)。結(jié)合我國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展前景，且我國(guó)動(dòng)力電池全球競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)顯著，如2022年全球動(dòng)力電池裝機(jī)517.9GWh，同比增長(zhǎng)71.8%，其中Top10裝機(jī)占比91.4%，較2021年提升0.9個(gè)百分點(diǎn)。2022年Top10中，我國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)包括寧德時(shí)代、比亞迪等合計(jì)入圍6家企業(yè)，入圍6家企業(yè)合計(jì)裝機(jī)312.7GWh，同比增長(zhǎng)114.8%，增速遠(yuǎn)高于全球裝機(jī)增速；入圍6家企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)占比60.4%，占比較2021年大幅提升12.1個(gè)百分點(diǎn)，其中寧德時(shí)代全球市場(chǎng)占比37%，較2021年提升4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6年穩(wěn)居全球第一。我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)Top10企業(yè)顯示：寧德時(shí)代、比亞迪和中創(chuàng)新航總體穩(wěn)居前三。2022年，Top3/5/10裝機(jī)占比分別為78.2%、85.3%和95.0%，行業(yè)集中度總體較高。電池行業(yè)集將對(duì)上游細(xì)分材料行業(yè)集中度產(chǎn)生重要影響，二者趨勢(shì)總體一致。2.2.3.儲(chǔ)能電池迎高速發(fā)展期伴隨鋰電材料、電芯技術(shù)和系統(tǒng)集成技術(shù)進(jìn)步，以及鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，全球鋰電池成本持續(xù)大幅下降，極大拓展了其應(yīng)用空間，特別是鋰電池儲(chǔ)能產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景大幅拓展，比如電力儲(chǔ)能、新能源發(fā)電端儲(chǔ)能、便攜儲(chǔ)能、5G基站儲(chǔ)能、家用儲(chǔ)能、儲(chǔ)能充電樁、商用樓宇及數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能等。就電力儲(chǔ)能而言，截止2021年底：全球已投運(yùn)電力儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模209.4GWh，同比增長(zhǎng)9%。分類(lèi)別看，抽水儲(chǔ)能占比86.3%，為首次跌破90%；新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)25.37GWh，同比增長(zhǎng)67.7%，占比大幅提升至12.5%，較2020年提升5個(gè)百分點(diǎn)，其中新型儲(chǔ)能中鋰電池長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位，在新型儲(chǔ)能中占比超過(guò)90%。我國(guó)已投運(yùn)電力儲(chǔ)能結(jié)構(gòu)類(lèi)似，截止2021年底：我國(guó)已投運(yùn)電力儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模46.1GW，占全球市場(chǎng)總規(guī)模的22%，同比增長(zhǎng)30%。其中，抽水蓄能的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模最大，為39.8GW，同比增長(zhǎng)25%；新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)5.73GWh，同比增長(zhǎng)74.5%，且以鋰電池為主。從新型儲(chǔ)能規(guī)劃在建項(xiàng)目情況來(lái)看，以2021年為起點(diǎn)中國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)步入規(guī)?；l(fā)展：2021年規(guī)劃、在建、投運(yùn)的865個(gè)、26.3GW儲(chǔ)能項(xiàng)目中，投運(yùn)的百兆瓦項(xiàng)目?jī)H7個(gè)，但規(guī)劃在建的百兆瓦超過(guò)70個(gè);百兆瓦項(xiàng)目多為獨(dú)立儲(chǔ)能/共享儲(chǔ)能形式。高工鋰電統(tǒng)計(jì)顯示：2016年，我國(guó)儲(chǔ)能鋰電池出貨3.1GW，2022大幅增至130GWh，2016-2022年期間復(fù)合增長(zhǎng)率86.40%，其中2022年同比增長(zhǎng)170.8%。具體至2022年細(xì)分領(lǐng)域：電力儲(chǔ)能裝機(jī)92GWh，同比增長(zhǎng)216.2%；戶(hù)用儲(chǔ)能25GWh，同比增長(zhǎng)354.5%；通信儲(chǔ)能9GWh，同比下降25%；便攜式儲(chǔ)能4GWh，同比增長(zhǎng)207.7%。技術(shù)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)性提升、應(yīng)用場(chǎng)景的豐富是國(guó)內(nèi)外電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)高增長(zhǎng)的主要因素。電化學(xué)儲(chǔ)能導(dǎo)入期后將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，在電力系統(tǒng)（發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能和戶(hù)用儲(chǔ)能）、數(shù)據(jù)中心、通信基站、UPS等多種應(yīng)用場(chǎng)景需求增加的背景下，根據(jù)IRENA預(yù)測(cè)，2025年全球新增電化學(xué)儲(chǔ)能195.6GWh，增長(zhǎng)空間巨大。2.3.負(fù)極材料以人造石墨為主2.3.1.行業(yè)概況鋰電池負(fù)極材料上游主要為石油焦、針狀焦、瀝青焦等化工產(chǎn)品，中游為負(fù)極材料制備，下游為鋰電池在不同領(lǐng)域應(yīng)用。2.3.2.人造石墨出貨為主伴隨我國(guó)鋰電池出貨量增長(zhǎng)，鋰電池對(duì)應(yīng)四類(lèi)關(guān)鍵材料需求亦增長(zhǎng)，具體至鋰電池負(fù)極材料：2016年，我國(guó)負(fù)極材料出貨11.8萬(wàn)噸，2022年為137萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)90.28%，2016-2022年期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率50.5%。我國(guó)負(fù)極材料全球占比總體持續(xù)提升，2016年全球占比62.11%，2021年穩(wěn)步提升至75.79%，創(chuàng)近年來(lái)的歷史新高。結(jié)合我國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，特別是2022年動(dòng)力和儲(chǔ)能電池全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)2022年我國(guó)負(fù)極材料全球出貨占比已突破80%，未來(lái)占比總體將穩(wěn)中有升。結(jié)合鋰電池下游需求，預(yù)計(jì)我國(guó)負(fù)極材料出貨仍將保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。我國(guó)負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)中，總體以人造石墨和天然石墨為主，其中人造石墨占比總體持續(xù)提升。具體而言，2016年我國(guó)人造石墨出貨7.9萬(wàn)噸，2022年為115.1萬(wàn)噸，期間復(fù)合增長(zhǎng)率為56.3%，增速高于負(fù)極材料年均增長(zhǎng)率；2016年人造石墨在我國(guó)負(fù)極材料中占比66.95%，2022年為84.01%，2022年占比與2021年的84.31%總體相當(dāng)?？傮w預(yù)計(jì)我國(guó)人造石墨占比仍將維持在80%以上，短期變化與上游原材料價(jià)格波動(dòng)、不同負(fù)極材料技術(shù)進(jìn)步以及下游需求變化有關(guān)。2.3.3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局日本在20世紀(jì)90年代率將鋰電池商業(yè)化，相應(yīng)的在負(fù)極材料領(lǐng)域具有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2000年前日本負(fù)極材料全球市場(chǎng)占比在90%以上，其中三菱化學(xué)在改性天然石墨領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，日立化成和JFE為人造石墨龍頭。我國(guó)負(fù)極材料發(fā)展歷經(jīng)依賴(lài)進(jìn)口、技術(shù)積累，特別是近年來(lái)我國(guó)新能源汽車(chē)高速發(fā)展，帶動(dòng)我國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈總體競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升，負(fù)極材料全球市場(chǎng)占有率顯著提升，其中2021年我國(guó)負(fù)極材料全球出貨占比達(dá)75.8%，貝特瑞、杉杉股份和璞泰來(lái)出貨分別位居前三，全球市場(chǎng)占比分別為17.3%、10.7%和10.2%。目前，全球負(fù)極材料企業(yè)主要集中于中國(guó)、日本和韓國(guó)，其中我國(guó)負(fù)極材料優(yōu)勢(shì)顯著。伴隨行業(yè)新一輪擴(kuò)產(chǎn)，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)入新一輪行業(yè)洗牌，其中負(fù)極材料也在其中，預(yù)計(jì)具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)和核心技術(shù)且技術(shù)符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)將在新一輪行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中勝出。2.3.4.發(fā)展趨勢(shì)結(jié)合鋰電池下游終端需求特點(diǎn)、鋰電池行業(yè)特性和負(fù)極材料現(xiàn)狀，對(duì)于負(fù)極材料而言未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)主要包括如下幾方面：一是人造石墨仍將是主流。人造石墨負(fù)極材料符合動(dòng)力和儲(chǔ)能電池對(duì)循環(huán)壽命、安全性等要求，結(jié)合新能源汽車(chē)市場(chǎng)和儲(chǔ)能電池市場(chǎng)發(fā)展預(yù)期，預(yù)計(jì)人造石墨仍將是鋰電池主流應(yīng)用方向，其出貨量將持續(xù)增長(zhǎng)，且占比將保持高位。二是一體化趨勢(shì)顯著。早期負(fù)極材料企業(yè)主要以委外石墨化加工的方式生產(chǎn)，預(yù)計(jì)將逐步走線一體化方向發(fā)展，通過(guò)布局全工序而建立成本優(yōu)勢(shì)，其主要邏輯板包括：1）鑒于鋰電池在儲(chǔ)能和動(dòng)力電池領(lǐng)域前景巨大，鋰電池行業(yè)進(jìn)入全球化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，成本在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中重要性更加凸出，細(xì)分領(lǐng)域一體化是獲得成本優(yōu)勢(shì)的有效途徑。2）石墨化成本占比高，人造石墨負(fù)極材料加工成本中，其中石墨化成本占比超過(guò)45%。3）伴隨負(fù)極材料其它工序的技術(shù)逐漸成熟，石墨化工序一方面將成為成本控制的突破點(diǎn)，同時(shí)石墨化工序?qū)θ嗽焓a(chǎn)品品質(zhì)控制非常關(guān)鍵和重要。三是高能量密度重點(diǎn)關(guān)注硅基類(lèi)負(fù)極材料。伴隨消費(fèi)者對(duì)汽車(chē)?yán)m(xù)航里程要求的不斷提高，高能量密度動(dòng)力電成為長(zhǎng)續(xù)航的關(guān)鍵因素之一，而動(dòng)力電池能量密度主要取決于正極材料和負(fù)極材料。就負(fù)極材料而言，傳統(tǒng)石墨負(fù)極材料理論容量為372mAh/g，其能量密度潛力已充分挖掘，其量產(chǎn)比容量逐步趨于理論值極限水平。目前，非碳材料中，硅基負(fù)極材料為重要研究對(duì)象，未來(lái)有望大規(guī)模應(yīng)用。理論上，硅的能量密度為4200mAh/g遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)石墨負(fù)極材料，但硅材料存在體積膨脹大、循環(huán)性能差等技術(shù)不足，從而制約了其對(duì)石墨負(fù)極材料的替代。一般采用納米硅、氧化亞硅等與石墨復(fù)合材料進(jìn)行改性，在現(xiàn)有石墨負(fù)極材料中逐步提升硅類(lèi)負(fù)極材料的摻雜比例，從而提升負(fù)極材料的能量密度。3.公司負(fù)極材料一體化優(yōu)勢(shì)顯著3.1.發(fā)展歷程公司成立于2008年，一直專(zhuān)注于石墨粉體材料的研究與生產(chǎn)；2017年，公司由負(fù)極材料石墨化加工服務(wù)轉(zhuǎn)型為集負(fù)極材料自主研發(fā)、一體化生產(chǎn)加工、銷(xiāo)售于一體的高新技術(shù)企業(yè)，于季度開(kāi)始向下游鋰電池廠商送樣，并設(shè)立全資子公司山西尚太鋰電科技有限公司。2018年7月，公司實(shí)現(xiàn)批量供貨；2019年至2022年，公司先后在山西昔陽(yáng)完成3萬(wàn)噸、5萬(wàn)噸、12萬(wàn)噸產(chǎn)線建設(shè)；2022年，公司在石家莊無(wú)極完成北蘇總部建設(shè)，并成功在深交所主板掛牌上市。截止目前，公司包含石墨化的全工序一體化有效產(chǎn)能約24萬(wàn)噸。山西尚太四期規(guī)劃年產(chǎn)能約30萬(wàn)噸，目前尚處于前期手續(xù)階段，計(jì)劃2023年第二季度開(kāi)工建設(shè)，2024年第二季度逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將形成全工序一體化年產(chǎn)鋰離子電池人造石墨負(fù)極材料約50萬(wàn)噸的產(chǎn)能規(guī)模。近幾年，公司產(chǎn)能和資產(chǎn)規(guī)模逐年翻番，突飛猛進(jìn)，市場(chǎng)份額和營(yíng)收規(guī)模連年高速增長(zhǎng)，產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模位居行業(yè)前列，是行業(yè)內(nèi)發(fā)展最快的企業(yè)之一。目前公司已成為業(yè)內(nèi)少有的、規(guī)模領(lǐng)先的以自建石墨化產(chǎn)能為核心的能夠涵蓋粉碎、造粒、石墨化、炭化、成品加工等全工序全部自主完成、實(shí)現(xiàn)一體化生產(chǎn)的鋰離子電池負(fù)極材料生產(chǎn)企業(yè)，致力于成為“鋰電池負(fù)極材料技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)者”。3.2.負(fù)極產(chǎn)品概況目前，公司主攻人造石墨負(fù)極材料，下游終端主要應(yīng)用于動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池。公司將傳統(tǒng)碳素行業(yè)焙燒工藝與人造石墨負(fù)極材料粉體石墨化工藝、鋰電池化學(xué)工藝進(jìn)行深度融合，利用石墨化為核心的一體化生產(chǎn)模式，甄選優(yōu)質(zhì)原材料、發(fā)揮石墨化工序能耗低、比表面積控制、顆粒匹配、多樣性炭包覆等技術(shù)，能開(kāi)發(fā)出適應(yīng)客戶(hù)不同應(yīng)用場(chǎng)景需求的高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品。3.3.主要優(yōu)勢(shì)3.3.1.一體化生產(chǎn)與成本優(yōu)勢(shì)公司通過(guò)整合原有研發(fā)人員和引入負(fù)極材料專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，不斷加大新技術(shù)、新產(chǎn)品和新工藝的研發(fā)投入。截止2022年6月底：公司擁有41項(xiàng)授權(quán)專(zhuān)利，其中發(fā)明專(zhuān)利10項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利31項(xiàng)、6項(xiàng)專(zhuān)利用于戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，主要為硅碳復(fù)合負(fù)極材料相關(guān)的生產(chǎn)技術(shù)或制備方法。公司通過(guò)與下游鋰電池企業(yè)深入進(jìn)行技術(shù)合作，持續(xù)探索在比容量、壓實(shí)密度、倍率等方面更為平衡的新一代人造石墨負(fù)極材料，同時(shí)進(jìn)行設(shè)備和工藝改進(jìn)，將焙燒、石墨化、炭化等工序積累的新工藝用于各產(chǎn)品生產(chǎn)中。特別地，公司在石墨化環(huán)節(jié)上優(yōu)勢(shì)明顯，能有效提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本。如在石墨化工序前，公司針對(duì)性地增加了焙燒工序可提高石墨化爐的裝填密度，從而提升生產(chǎn)效率、降低單位生產(chǎn)成本；石墨化設(shè)備持續(xù)迭代更新，公司自創(chuàng)立起，先后自行設(shè)計(jì)七代石墨化爐，石墨化爐尺寸越來(lái)越大，單位生產(chǎn)成本快速下降。相比于同行，公司負(fù)極材料生產(chǎn)全部工序均自主進(jìn)行，各工序緊湊分布在同一生產(chǎn)基地，利于提升生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本，從而提升盈利水平，一體化生產(chǎn)模式使公司成本優(yōu)勢(shì)顯著，特別是公司石墨化爐產(chǎn)能持續(xù)提升?；趯?duì)負(fù)極、金剛石碳源、石墨化焦等上下游產(chǎn)業(yè)的理解，公司選擇河北省和山西省為生產(chǎn)基地，其中2018年選擇在電力資源相對(duì)豐富的山西省晉中市建設(shè)新生產(chǎn)基地，充分發(fā)揮當(dāng)?shù)叵鄬?duì)較低的工業(yè)用電價(jià)格。2019年，公司石墨化爐產(chǎn)能為2.40萬(wàn)噸，2021年大幅增長(zhǎng)6.78萬(wàn)噸，且2019年以來(lái)石墨化爐產(chǎn)能利用率總體高位，除2020年較低外，其余均超過(guò)100%，而2020年較低主要系影響物流和生產(chǎn)。石墨化爐產(chǎn)能持續(xù)提升為公司負(fù)極產(chǎn)品放量和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了保障。3.3.2.客戶(hù)優(yōu)勢(shì)顯著公司負(fù)極材料已進(jìn)入下游知名鋰電池企業(yè)，主要包括寧德時(shí)代、寧德新能源、國(guó)軒高科、蜂巢能源、雄韜股份、萬(wàn)向一二三、欣旺達(dá)、遠(yuǎn)景動(dòng)力、瑞浦能源等，并參與新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。同時(shí)公司持續(xù)開(kāi)拓新客戶(hù)，向LG新能源、比亞迪等送樣，有望未來(lái)實(shí)現(xiàn)批量供貨。一般而言，電池企業(yè)與鋰電池關(guān)鍵材料供應(yīng)商粘性較高，材料企業(yè)認(rèn)證周期長(zhǎng)，同時(shí)處于對(duì)產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性和一致性要求，鋰電池正負(fù)極材料和電解液企業(yè)體系匹配確定后不能隨意更換。3.4.負(fù)極材料增長(zhǎng)且行業(yè)地位提升3.4.1.產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)高增長(zhǎng)依托產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)工藝優(yōu)勢(shì)以及一體化生產(chǎn)為主帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，公司負(fù)極材料產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，其中2020年開(kāi)始新建山西昔陽(yáng)二期并于2021年第二季度陸續(xù)投產(chǎn)。2019年，公司負(fù)極材料產(chǎn)能1.71萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售1.12萬(wàn)噸；2021年產(chǎn)能5.83萬(wàn)噸，銷(xiāo)量6.48萬(wàn)噸；2019-2021年負(fù)極材料銷(xiāo)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)140.73%；2022年上半年產(chǎn)能5.49萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售5.01萬(wàn)噸，延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。產(chǎn)量利用率方面總體持續(xù)高位，其中2020年為66.64%，較低主要受因素影響，2021年以來(lái)公司負(fù)極材料產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)能利用率均超過(guò)110%。公司負(fù)極材料售價(jià)與主要原材料價(jià)格走勢(shì)、行業(yè)地位、產(chǎn)品種類(lèi)和營(yíng)收組成高度相關(guān)。2020年，公司負(fù)極材料均價(jià)2.58萬(wàn)元/噸，同比下降17.44%，價(jià)格下降主要系一方面原材料價(jià)格相對(duì)低位，其次公司結(jié)合自身成本優(yōu)勢(shì)和維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格；2021年以來(lái)價(jià)格總體持續(xù)上漲，與原材料價(jià)格上漲，以及公司高附加值產(chǎn)新品有序放量相關(guān)，如2021年新增ST-22T等適應(yīng)客戶(hù)需求的中高價(jià)格產(chǎn)品。人造石墨負(fù)極材料主要原材料焦類(lèi)原料，焦類(lèi)原料同時(shí)為鋼鐵行業(yè)所需石墨電極產(chǎn)品的重要原料，焦類(lèi)原料價(jià)格波動(dòng)較大，總體與下游相關(guān)行業(yè)景氣度高度正相關(guān)，但不同廠商、不同產(chǎn)地焦類(lèi)原料價(jià)格存在一定差異。2018年，焦類(lèi)原料價(jià)格總體高位，主要系鋼鐵行業(yè)中電弧煉鋼所需石墨電極需求增加；由于產(chǎn)能充分釋放至2019年焦類(lèi)原料價(jià)格下降；2020年四季度國(guó)內(nèi)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求加大導(dǎo)致價(jià)格上升；2021年以來(lái)新能源汽車(chē)動(dòng)力電池需求增長(zhǎng)帶動(dòng)負(fù)極材料增長(zhǎng)，焦類(lèi)原料價(jià)格持續(xù)上漲；2022年下半年以來(lái)價(jià)格下滑主要與鋼鐵行業(yè)不景氣，疊加鋰電池需求增速下滑等因素相關(guān)。3.4.2.營(yíng)收高增長(zhǎng)且行業(yè)地位提升伴隨產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)高增長(zhǎng)，近年來(lái)公司負(fù)極材料營(yíng)收呈現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)。2018年，公司負(fù)極材料營(yíng)收1.06億元，2021年大幅增至18.89億元，2018-2021年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為160.82%；2022年上半年?duì)I收19.58億元，同比增長(zhǎng)232.24%。公司負(fù)極材料在公司營(yíng)收中占比持續(xù)提升，由2018年的22.70%，大幅提升至2021年82.63%。與可比公司相比，公司負(fù)極材料營(yíng)收規(guī)?？傮w相對(duì)較小，但增速顯著較高。綜合考慮營(yíng)收規(guī)模及行業(yè)市場(chǎng)占比，我國(guó)負(fù)極材料企業(yè)中貝特瑞、杉杉股份和璞泰來(lái)總體位于行業(yè)第一梯隊(duì)，2021年三者市場(chǎng)占比分別為23.08%、14.03%和13.50%。第二梯隊(duì)主要包括凱金能源、尚太科技、中科電氣和翔豐華。2019年-2021年，公司在國(guó)內(nèi)負(fù)極材料企業(yè)中的排名分別是第7位、第6位和第5位，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比由2019年的4.23%大幅提升至2021年的9.0%，2022年上半年為9.28%。3.4.3.盈利能力位于行業(yè)第一梯隊(duì)石墨化成本在人造負(fù)極材料加工成本中占比超過(guò)45%，石墨化爐相關(guān)工序中通常采用電加熱將半成品加熱至2800℃以上且時(shí)間長(zhǎng)。2020年10月，山西能源局等印發(fā)《戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)電價(jià)機(jī)制實(shí)施方案》，結(jié)合方案山西尚太自2021年起享受電價(jià)優(yōu)惠。公司負(fù)極材料盈利能力在一定范圍波動(dòng)，2018年以來(lái)均維持在35%以上水平，2022年上半年為46.57%。其中，2020年毛利率下降主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格；2021年以來(lái)總體提升，一方面行業(yè)需求大幅提升，公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升；其次原材料等成本上行提升公司產(chǎn)品價(jià)格，且公司成本提升幅度小于價(jià)格提升幅度，以及公司高附加值產(chǎn)品放量。與行業(yè)可比公司相比，公司負(fù)極材料盈利持續(xù)穩(wěn)居行業(yè)前列，主要系公司構(gòu)建了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的負(fù)極材料一體化生產(chǎn)基地。3.5.募投項(xiàng)目概況2022年12月，公司IPO發(fā)行股份6494.37萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格33.88元/股，募集資金總額22.00億元，募集資金凈額20.64億元。公司募投項(xiàng)目投資總額21.06億元，主要用于尚太科技北蘇總部項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。近年來(lái)，公司負(fù)極材料產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)能利用率維持高位。尚太科技北蘇總部項(xiàng)目位于河北省石家莊市無(wú)極縣北蘇鎮(zhèn)，具體細(xì)分為年產(chǎn)7萬(wàn)噸鋰離子電池負(fù)極材料項(xiàng)目(預(yù)計(jì)投資9.95億元)和研發(fā)中心及總部建設(shè)項(xiàng)目(預(yù)計(jì)投資1.11億元)，項(xiàng)目建設(shè)期18個(gè)月。項(xiàng)目建成后，將為公司新增鋰電池石墨負(fù)極材料產(chǎn)能約7萬(wàn)噸/年，并新建一棟總部辦公樓和研發(fā)機(jī)測(cè)中心。4.公司碳素制品營(yíng)收占比下降碳素制品方面，公司產(chǎn)品包括金剛石碳源、石墨化焦，并提供其他受托加工服務(wù)。2021年第三季度起，公司負(fù)極材料產(chǎn)品供不應(yīng)求，結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，公司進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整—將原有金剛石碳源生產(chǎn)線轉(zhuǎn)為負(fù)極材料石墨化工序生產(chǎn)，不再承接新的訂單。目前，公司碳素制品主要產(chǎn)品為石墨化焦。石墨化焦為公司負(fù)極材料石墨化工序和金剛石碳源高溫提純工序的附屬產(chǎn)品，該產(chǎn)品主要作為增碳劑和鋁用碳素，其中增碳劑主要用于鋼鐵和鑄造行業(yè)，鋁用碳素主要作為陽(yáng)極和陰極，應(yīng)用于電解鋁行業(yè)。增碳劑和鋁用碳素作為碳素行業(yè)的大宗商品，總體市場(chǎng)容量相對(duì)廣闊但較為分散，價(jià)格和銷(xiāo)售存在一定波動(dòng)。石墨化焦生產(chǎn)原材料為中硫煅后石油焦，依據(jù)其粒徑大小將煅后石油焦粒均勻地放置于石墨化爐內(nèi)，填充除石墨坩堝以外的部分，起到電阻發(fā)熱和保溫作用，同時(shí)在石墨化或提純過(guò)程中去除雜質(zhì)，最終形成高碳含量的石墨化焦粒或石墨化焦粉。伴隨負(fù)極材料銷(xiāo)量增長(zhǎng)，公司石墨化焦收入總體持續(xù)增長(zhǎng)，2018年收入1.17億元，2021年增至3.17億元；2022年上半年為1.88億元，同比增長(zhǎng)88.19%，增速大幅低于負(fù)極材料營(yíng)收增速。營(yíng)收占比方面則總體持續(xù)下降，2018年占比24.91%，而2022年上半年不足9%。結(jié)合公司發(fā)展戰(zhàn)略，伴隨公司石墨化市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，其附屬產(chǎn)品也有一定規(guī)模，預(yù)計(jì)石墨化焦收入總體將增長(zhǎng)，但營(yíng)收占比將持續(xù)降低。石墨化焦附加值相對(duì)較低，且盈利能力總體持續(xù)下降，由2018年的28.83%下降至2022年上半年的8.09%，主要系其下游行業(yè)為鋼鐵和鑄造業(yè)，需求規(guī)模較大，但市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)；2021年銷(xiāo)售毛利率大幅下降，主要系公司石墨化爐生產(chǎn)能力大幅提升，石墨化焦產(chǎn)量大幅增加，為避免庫(kù)存積壓，公司執(zhí)行優(yōu)惠價(jià)格政策導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格提升幅度不及原材料價(jià)格上漲幅度。5.公司經(jīng)營(yíng)分析5.1.業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)近年來(lái)，公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。2018年，公司營(yíng)收4.69億元，2021年大幅增至23.36億元，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率為70.80%；2018年凈利潤(rùn)為1.15億元，2021年為5.43億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為67.62%。2022年前三季度，公司營(yíng)收35.36億元，同比增長(zhǎng)148.94%；凈利潤(rùn)10.46億元，同比增長(zhǎng)209.32%，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)為12.80-13.44億元，同比增長(zhǎng)135.52%-147.30%；扣非后凈利潤(rùn)12.70-13.34億元，同比增長(zhǎng)134.98%-146.82%；基本每股收益為6.52-6.85元/股。經(jīng)測(cè)算：公司2022年第四季度凈利潤(rùn)區(qū)間為2.34-2.98億元，同