8-銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理理論及應(yīng)用

第八章銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理理論

及應(yīng)用

教材192頁(yè)起

3/25/20231內(nèi)容第一節(jié)利用風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)管理信用風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的應(yīng)用第三節(jié)信用衍生產(chǎn)品的運(yùn)用第四節(jié)信用資產(chǎn)的定價(jià)管理3/25/20232第一節(jié)利用風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)

管理信用風(fēng)險(xiǎn)一、信用風(fēng)險(xiǎn)量化度量和管理研究(一)引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)量化度量和管理方法革命性變化的原因(二)信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的應(yīng)用范圍貸款審批、確定問(wèn)題貸款進(jìn)行資產(chǎn)組合監(jiān)控管理、資產(chǎn)定價(jià)、利潤(rùn)分析、估算損失準(zhǔn)備金3/25/20233二、傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法㈠專家方法——單變量定性測(cè)量方法5C法㈡專家系統(tǒng)人工智能（AI）系統(tǒng)3/25/20234㈢Z評(píng)分模型和ZETA評(píng)分模型——多變量預(yù)測(cè)方法⒈奧爾特曼（Altman）的Z評(píng)分模型Z評(píng)分模型是一種將借款人分類的模型，有時(shí)也可用于預(yù)測(cè)違約概率。這些數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)綜合和加權(quán)而產(chǎn)生的標(biāo)準(zhǔn)能夠有效區(qū)分破產(chǎn)和非破產(chǎn)公司。該模型最初被應(yīng)用于預(yù)測(cè)美國(guó)制造業(yè)上市公司的債務(wù)償付能力。Z評(píng)分模型沿用至今，其擴(kuò)展形式被應(yīng)用于私人企業(yè)、非制造企業(yè)和新興市場(chǎng)。3/25/20235Z評(píng)分模型的基本形式為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5模型中比率X1至X4以小數(shù)形式表示，比率X5的單位為次數(shù)。其中，X1指營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)；X2指留存收益/總資產(chǎn)；X3指息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)；X4指權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/負(fù)債的賬面價(jià)值；X5指銷售收入/總資產(chǎn)。Z值越高，表明借款人處于較低的違約風(fēng)險(xiǎn)組，其信用狀況也就越好。3/25/20236⒉非上市公司和非制造企業(yè)的Z’評(píng)分模型變量X4中涉及權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，而對(duì)于非上市公司而言，無(wú)法獲得該數(shù)據(jù)。為了給非上市公司評(píng)分，Altman修改了Z評(píng)分模型，在計(jì)算X4時(shí)，以權(quán)益的賬面價(jià)值代替其市場(chǎng)價(jià)值，并重新計(jì)算所有的相關(guān)系數(shù)，得到修訂后的Z-Score模型。（198頁(yè)）其中X4為權(quán)益的賬面價(jià)值比債務(wù)的賬面價(jià)值。3/25/20237非制造業(yè)企業(yè)因特定行業(yè)因素導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)較高，為對(duì)這類企業(yè)進(jìn)行評(píng)分，在對(duì)Z-Score模型的第二次修訂中去掉了變量X5，使行業(yè)的潛在影響最小化。此處的變量X4使用的是權(quán)益的賬面價(jià)值。這一模型適用于以多種形式融資，并且不進(jìn)行融資租賃等活動(dòng)的公司以及新興市場(chǎng)。3/25/20238⒊ZETA信用風(fēng)險(xiǎn)模型1977年，Altman、Haldman和Narayanan對(duì)原始的Z評(píng)分模型進(jìn)行擴(kuò)展，建立了第二代模型。ZETA模型得出的企業(yè)Z評(píng)分值的大小與其信用等級(jí)具有很強(qiáng)的相關(guān)性，Z值能有效識(shí)別公司的信用級(jí)別。3/25/20239ZETA模型的一般形式為：ZETA=a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a6X6+a7X7其中的7個(gè)變量分別為：X1，資產(chǎn)報(bào)酬率；X2：收益的穩(wěn)定性；X3：債務(wù)償還能力，即利息保障倍數(shù)；X4：累積盈利，用公司的留存收益來(lái)度量；X5：流動(dòng)比率，即流動(dòng)資產(chǎn)比流動(dòng)負(fù)債；X6：資本化率，用普通股權(quán)益與總資產(chǎn)之比來(lái)衡量；X7：規(guī)模，用企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)形式來(lái)度量。3/25/202310⒋小結(jié)Z評(píng)分模型和ZETA模型的運(yùn)用領(lǐng)域信用政策、信用評(píng)審、貸款決策、證券化。Z評(píng)分模型的優(yōu)點(diǎn)存在的局限性和缺陷3/25/202311三、現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)量化度量模型KMV公司的KMV模型（又稱為CreditMonitorModel）

Moody'sKMVJ.P.摩根的信用風(fēng)險(xiǎn)度量制（CreditMetrics）麥肯錫公司的信用組合觀點(diǎn)（CreditPortfolioView，CPV）奧爾特曼（Altman）的死亡率模型（MortalityModel）瑞士信貸銀行（CSFB）的信用風(fēng)險(xiǎn)附加值法（CreditRisk+）3/25/202312㈠KMV模型KMV公司的McQuown與Vasicek將Merton(1974)提出的期權(quán)定價(jià)理論應(yīng)用于公司價(jià)值評(píng)估，并應(yīng)用于有關(guān)授信和貸款投資組合管理中，由此產(chǎn)生了KMV模型。McQuown(1993)指出，用來(lái)估計(jì)違約概率的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于兩個(gè)方面:公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、公司債務(wù)與所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)格。3/25/202313⒈利用期權(quán)理論計(jì)算EDF

(Expecteddefaultfrequency)KMV模型的基本思想是把公司權(quán)益和負(fù)債看作期權(quán)，而把公司資本作為標(biāo)的資產(chǎn)，即把公司所有者權(quán)益看作看漲期權(quán)，負(fù)債看作看跌期權(quán)。每一公司有自己獨(dú)特的EDF。KMV模型認(rèn)為EDF充分反映了公司信用利差、信用等級(jí)等市場(chǎng)信息。3/25/202314補(bǔ)充：關(guān)于期權(quán)期權(quán)（option，optioncontract）又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。從其本質(zhì)上講，期權(quán)實(shí)質(zhì)上是在金融領(lǐng)域中將權(quán)利和義務(wù)分開(kāi)進(jìn)行定價(jià)，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)對(duì)于是否進(jìn)行交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。3/25/202315在期權(quán)的交易時(shí)，購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的一方稱作買(mǎi)方，而出售期權(quán)的一方則叫做賣(mài)方；買(mǎi)方即是權(quán)利的受讓人，而賣(mài)方則是必須履行買(mǎi)方行使權(quán)利的義務(wù)人。期權(quán)主要可分為看漲期權(quán)（CallOption）和看跌期權(quán)（PutOption），前者也稱為認(rèn)購(gòu)期權(quán)，后者也稱為認(rèn)沽期權(quán)。3/25/202316EDF三個(gè)非常關(guān)鍵的指標(biāo)（201）(1)資產(chǎn)價(jià)值，即公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。(2)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，即資產(chǎn)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)或不確定性，用資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率表示，公司資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)率是無(wú)法直接觀察到的，需由期權(quán)公式推算；(3)債務(wù)水平，即公司債務(wù)合同上規(guī)定的債務(wù)數(shù)額，用以推算公司的違約點(diǎn)。3/25/202317度量公司預(yù)期違約頻率EDF需要以下三個(gè)步驟:⑴估計(jì)資產(chǎn)價(jià)值與波動(dòng)性⑵計(jì)算違約距離⑶計(jì)算企業(yè)違約概率3/25/202318⑴估計(jì)資產(chǎn)價(jià)值與波動(dòng)性KMV模型利用公司股權(quán)的期權(quán)特性，結(jié)合股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)率和債務(wù)的賬面價(jià)值來(lái)推算公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)率。該模型使用(1)企業(yè)股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值與其資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值之間的結(jié)構(gòu)性關(guān)系；(2)企業(yè)資產(chǎn)的波動(dòng)性和企業(yè)股權(quán)的波動(dòng)性之間的關(guān)系。3/25/202319股權(quán)價(jià)值的解析解VE：①其中，VE是借款公司的股權(quán)價(jià)值，K代表資本結(jié)構(gòu)的杠桿比率，c為長(zhǎng)期債務(wù)的平均利息，r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。σA是公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)率借款公司股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值VE(股價(jià)*股數(shù))、短期利率r、債務(wù)水平K和長(zhǎng)期債務(wù)的平均利息c都是可以觀察的，問(wèn)題是如何從式中解出VA和σA。3/25/202320KMV模型將公司負(fù)債的賬面價(jià)值的波動(dòng)率視為零，所以公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)率與公司股權(quán)的波動(dòng)率可以建立某種聯(lián)系。根據(jù)可觀察的公司股權(quán)價(jià)值的波動(dòng)性(σE)與不可觀察的公司資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性(σA)之間的關(guān)系建立函數(shù)：σE=h（σA）。②3/25/202321理論上講，在有了兩個(gè)等式和兩個(gè)未知量后，可以借助連續(xù)迭代法計(jì)算出VA和σA。但在違約預(yù)測(cè)模型中，KMV公司一直沒(méi)有公開(kāi)其期權(quán)定價(jià)方法，我們無(wú)法得知①式和②式的顯函數(shù)形式，根據(jù)文獻(xiàn)資料僅知KMV公司使用了考慮紅利的BSM期權(quán)定價(jià)模型。3/25/202322⑵違約距離的計(jì)算違約實(shí)施點(diǎn)(DefaultExercisePoint)企業(yè)的違約間距(DistancetoDefault，DD)DD=V0:公司資產(chǎn)目前的市場(chǎng)價(jià)值，Xt：時(shí)間t時(shí)的違約執(zhí)行點(diǎn),μ：期望凈資產(chǎn)回報(bào)率，σ：每年資產(chǎn)的波動(dòng)率。3/25/202323⑶企業(yè)違約概率“期望違約頻率”(Expecteddefaultfrequency，EDF)有兩種類型:經(jīng)驗(yàn)的EDF理論的EDF3/25/202324⒉EDF與信用評(píng)級(jí)KMV公司公布的研究結(jié)果表明它的模型比標(biāo)準(zhǔn)普爾的違約預(yù)測(cè)能力更強(qiáng)。（204）EDF值在上述公司申請(qǐng)破產(chǎn)以前很敏感地反映出了信用風(fēng)險(xiǎn)的劇烈波動(dòng)，與以信用評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)的體系相比之下，EDF值對(duì)信用的變化具有更大的敏感性。3/25/2023253.對(duì)KMV模型的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：考慮了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；是一種動(dòng)態(tài)模型；具有前瞻性(forwardlooking)；可以反映風(fēng)險(xiǎn)水平差異的程度，因而更加準(zhǔn)確。缺點(diǎn)：（206）3/25/202326㈡J.P.摩根CreditMetrics（信用度量術(shù)）模型⒈CreditMetrics的模型框架（209頁(yè)圖7-1）CreditMetrics模型的關(guān)鍵在于估算給定時(shí)期內(nèi)，單項(xiàng)貸款債券或其組合價(jià)值變化的預(yù)期概率分布。CreditMetrics模型列舉了7種信用工具：貸款、債券、貸款承諾、備用信用證、應(yīng)收賬款、使用者自由定義的現(xiàn)金流工具、金融衍生品（如互換、遠(yuǎn)期和期權(quán)）。3/25/202327補(bǔ)充：備用信用證備用信用證是一種特殊形式的信用證，是開(kāi)證銀行對(duì)受益人承擔(dān)一項(xiàng)義務(wù)的憑證。開(kāi)證行保證在開(kāi)證申請(qǐng)人未能履行其應(yīng)履行的義務(wù)時(shí)，受益人只要憑備用信用證的規(guī)定向開(kāi)證行開(kāi)具匯票，并隨附開(kāi)證申請(qǐng)人未履行義務(wù)的聲明或證明文件，即可得到開(kāi)證行的償付。備用信用證只適用《跟單信用證統(tǒng)一慣例》（UCP600號(hào)）的部分條款。3/25/202328⑴一個(gè)債券的VaR值使用CreditMetrics模型度量單筆貸款的VaR值時(shí)需要四種數(shù)據(jù)：1）轉(zhuǎn)移矩陣。2）違約回收率。3）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線。4）信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。3/25/2023291）轉(zhuǎn)移矩陣。CreditMetrics使用特定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)體系，度量債務(wù)人從一個(gè)信用級(jí)別轉(zhuǎn)移到另一個(gè)級(jí)別的概率。2）違約回收率。即未來(lái)違約發(fā)生時(shí)，位于不同信用等級(jí)上的債券的清償率。收回比例有多大？典型的回收范圍是多少？3）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線。即以政府債券收益率作為基準(zhǔn)收益率曲線。4）信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。當(dāng)債券的信用評(píng)級(jí)變化時(shí)，其價(jià)值會(huì)發(fā)生怎樣的變化。3/25/202330①確立轉(zhuǎn)移矩陣

以標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard&Poor）為例一年期轉(zhuǎn)移矩陣多年期累計(jì)平均違約率②遠(yuǎn)期定價(jià)模型③債券的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值3/25/202331(2)貸款組合的VaR1)包含兩個(gè)債券的資產(chǎn)組合2)信用等級(jí)相關(guān)性的估計(jì)3)多筆貸款的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值3/25/2023321)包含兩個(gè)債券的資產(chǎn)組合相關(guān)性為0的一年期債券的聯(lián)合轉(zhuǎn)移概率（212頁(yè)表7-7）當(dāng)兩個(gè)債券的相關(guān)性大于0時(shí)，資產(chǎn)組合的聯(lián)合轉(zhuǎn)移概率不再簡(jiǎn)單地等于單個(gè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移概率的乘積。當(dāng)兩個(gè)債券的相關(guān)性為0.2時(shí)，二者的信用等級(jí)發(fā)生聯(lián)合變化的概率見(jiàn)表7-83/25/2023332)信用等級(jí)相關(guān)性的估計(jì)A級(jí)和BB級(jí)債務(wù)人的轉(zhuǎn)移概率和信用等級(jí)“閾值”（threshold）（表7-9）3)多筆貸款的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值當(dāng)組合中包含多筆貸款時(shí)，需要使用蒙特卡羅模擬（MonteCarloSimulation）產(chǎn)生組合在風(fēng)險(xiǎn)期內(nèi)的價(jià)值分布。3/25/2023342.對(duì)CreditMetrics模型的評(píng)價(jià)CreditMetrics模型的創(chuàng)新之處CreditMetrics模型中需進(jìn)一步討論的問(wèn)題3/25/202335補(bǔ)充：馬爾科夫過(guò)程(MarKovProcess)是一個(gè)典型的隨機(jī)過(guò)程。設(shè)X(t)是一隨機(jī)過(guò)程，當(dāng)過(guò)程在時(shí)刻t0所處的狀態(tài)為已知時(shí)，時(shí)刻t(t>t0)所處的狀態(tài)與過(guò)程在t0時(shí)刻之前的狀態(tài)無(wú)關(guān)，這個(gè)特性稱為無(wú)后效性。無(wú)后效的隨機(jī)過(guò)程稱為馬爾科夫過(guò)程。馬爾科夫過(guò)程中的時(shí)間和狀態(tài)既可以是連續(xù)的，又可以是離散的。我們稱時(shí)間離散、狀態(tài)離散的馬爾科夫過(guò)程為馬爾科夫鏈。馬爾科夫鏈中，各個(gè)時(shí)刻的狀態(tài)的轉(zhuǎn)變由一個(gè)狀態(tài)轉(zhuǎn)移的概率矩陣控制。3/25/202336㈢宏觀模擬模型（216）⒈CPV模型的基本思想⒉CPV核心模型⑴違約率模型⑵部門(mén)宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)和條件違約率⑶條件轉(zhuǎn)移矩陣3/25/202337（四）保險(xiǎn)模型1．死亡率模型（MortalityModel）（1）死亡率計(jì)算（2）死亡率表3/25/2023382．瑞士信貸銀行的CreditRisk+模型（1）CreditRisk＋與CreditMetrics的比較（2）CreditRisk＋模型的基本框架違約的頻率、損失的程度（3）CreditRisk＋模型的應(yīng)用和評(píng)價(jià)3/25/202339（五）RAROC模型RAROC=（貸款凈收益-預(yù)期損失）／信用風(fēng)險(xiǎn)資本參考教材的299頁(yè)3/25/202340第二節(jié)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的應(yīng)用一、信用悖論（Credit

Paradox）二、現(xiàn)代資產(chǎn)組合管理理論（MPT）3/25/202341三、現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論在解決信用悖論中的運(yùn)用（一）KMV的資產(chǎn)組合管理模型（二）信用度量制組合模型1．計(jì)算在正態(tài)分布的假設(shè)前提下信用資產(chǎn)組合受險(xiǎn)價(jià)值量（PortfolioVaR）2．測(cè)算在實(shí)際分布條件下的PortfolioVaR3．推導(dǎo)出相應(yīng)的N項(xiàng)組合經(jīng)濟(jì)資本量3/25/202342第三節(jié)信用衍生產(chǎn)品的運(yùn)用一、信用衍生產(chǎn)品概述(237)1.信用衍生產(chǎn)品(CreditDerivatives)的定義2.信用衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)3/25/202343二、信用衍生產(chǎn)品的主要類型（一）利用信用互換對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)1.信用違約互換（CreditDefaultSwap，CDS）2.總收益互換(TotalReturnSwap)3/25/202344（二）利用信用期權(quán)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)1.信用違約期權(quán)（CreditDefaultOptions，CDO）2.信用價(jià)差期權(quán)（CreditSpreadOptions）3/25/202345（三）利用信用遠(yuǎn)期合約對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)信用價(jià)差遠(yuǎn)期合約（CreditSpreadForward）（四）利用證券化轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)信用聯(lián)系型票據(jù)（Credit-linkedNotes，CLN）SPV（SpecialPurposeVehicle）3/25/202346三、信用衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)（一）信用風(fēng)險(xiǎn)（二）交易風(fēng)險(xiǎn)（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（四）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（五）法律和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)3/25/202347四、運(yùn)用信用衍生產(chǎn)品管理銀行信用風(fēng)險(xiǎn)（一）運(yùn)用信用衍生產(chǎn)品可以轉(zhuǎn)移并對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)（二）運(yùn)用信用衍生產(chǎn)品對(duì)銀行產(chǎn)生的積極影響3/25/202348第